标签： 读书

厘清很多投资的知识，有空可以再刷。

推荐！

————————–

计算多年投资回报率的时候，一定要用几何均值，不要用算术均值

算术平均：回报率累加之后除以年数。

几何平均：回报率累乘之后开方，开方次数等于年数（累乘之前加1，开方之后减1）。

关于回报率，有三个原理是你必须记住的：

1.稳健原理：不赔钱很重要。

2.几何原理：算术均值是会骗人的，要用几何均值计算长期收益。

3.时间原理：一个稳健的收益如果能长期维持，就会创造奇迹。

原则1：投资是做自己懂的事情，不懂的产品不要碰。

原则2：对于投资的每一个产品，都要搞清两个基本属性，即安全性和流动性。

风险和收益不是事先给定的，不是你投资的前提和预设，而是你投资的结果。

投资和赌博的区别，在于投资靠时间来实现收益，是做时间的朋友。而赌博靠运气，想在短时间内暴富，是做时间的敌人，最终会输光。

在投资组合中各个资产上配置多少比例，强调的是统筹决策，构建稳健的投资组合，实现长期的收益

目标一：保持流动性。保持流动性的基本原理是让自己有足够的时间等待资产升值，这样才能做时间的朋友。

目标二：分散风险。不承担不必要的风险

目标三：优化收益。在保持流动性的前提下，把资产稳妥配置在较高收益的资产上，有助于提高你的长期收益。

“美林时钟”的理论，把资产分为4类，分别是债券、股票、大宗商品和现金。然后，相应地，我们把经济运行周期也分为4个阶段，分别是低迷（刺激）、复苏、过热（紧缩）、滞胀。根据这个理论，这4类资产分别在这4个时期表现最好。

投资修行第一阶段：一无所知（被动投资），第二阶段：学然后知不足 （被动投资） ，第三阶段：知之为知之，不知为不知（谋定后动）

投资的三大基本决策：买什么、买多少、何时买

我们买股票，买的可能是两种东西：一种是现金流，也就是现在的盈利和分红；另一种是期望，期望未来的盈利和分红，这时候的投资回报表现为股价上涨。

股票指数有三大功能。

第一，让投资者快速了解市场的总体行情、总体涨跌。

第二，让投资者快速了解市场的板块行情，就是知道什么板块在涨、什么板块在跌。

第三，让投资者在了解指数之后，选择相应的指数基金。

1.投资A股不是不赚钱，而是不能躺着赚钱，需要一点技术，板块之间、波段之间差异很大。

2.长期看，小股票比大股票回报率高。

3.波段看，上涨的时候，小股票涨得多；下跌的时候，小股票跌得也多。

4.投资A股赚钱有三大法宝：选股、选板块、选波段。

驱动股价涨跌的因素分为三类，分别是：宏观全局因素、中观板块因素、微观个股因素。

宏观全局因素：不仅要看基本面，还要看情绪面

2.这三类原因导致的风险，我们分别称为：系统风险、板块风险、个股风险。其中系统风险是不能分散的，板块风险和个股风险是可以分散掉的。

绝大多数涨幅高的股票，都是和居民家庭直接相关的，也就是通常说的2C（对顾客）的企业。比如说消费、医疗，都是直接向居民家庭销售的；而地产公司，大部分也是向家庭直接销售的

以后买股票，要想找一个护城河宽的股票长期持有，那就在直接面向居民的品牌里面找。

护城河的概念，还可以得到进一步的验证。你仔细看表13-1，里面没有服装、鞋帽类的上市公司。人们买衣服、买鞋帽的时候，是要反复试的，不会特别忠于品牌。

2C企业市场潜力大，向上空间大。2C企业品牌忠诚度高。2C企业产品的标准化程度高，2B企业产品标准化程度低。2C品牌抗周期能力强

1.涨幅最高的股票，绝大多数都是居民企业的股票，居民企业就是直接向家庭居民销售产品的企业，又称为2C企业，包括消费、医疗、地产等。

2.我国人口总量大，市场潜力大，是居民企业股价涨幅大的前提条件。

3.只有市场潜力是不够的，居民企业股价涨幅大，还因为和公司企业相比，居民品牌有三大优势，分别是：品牌忠诚度高、产品标准化程度高、抗周期能力强。

1.债券的还本付息是事先约定好的，因此债券又名固定收益证券。但是，债券的实际投资回报并不是固定的，而是面临两大风险，利率风险和信用风险。

2.利率风险是所有债券共同面对的风险，如果利率上升，则债券价格下降；反之，如果利率下降，则债券价格上升。

3.信用风险是债券的违约风险，国债、政策性金融债只有利率风险，没有信用风险，而企业债、公司债等有信用风险。2014年来，我国已经打破刚性兑付，投资信用债要考虑信用风险。

4.虽然债券的交易量很大，但是主要集中在国债、金融债和同业存单上，企业债、公司债的流动性并不好。

不建议个人投资者买单只债券，建议买债券类基金，或者债券ETF。

2.债券的收益与股票有互补性，当股票大跌的时候，债券往往表现很好。因此，债券适合用来和股票构建组合，获得稳定的回报。

3.债券特别适合追求资产安全和稳健回报的投资人，比如老年人和高净值人群。

3.基金专业化有五大优势：信息优势、知识优势、规模优势、分散优势和通道优势。

4.购买基金，应平衡风险和收益，不应单纯追求高回报，特别是短期的高回报。

2.投资人和基金经理的利益不完全一致。基金经理直接管钱，抗拒诱惑的难度更大。

3.基金经理的违规操作，可以归为三大类，分别是抬轿子、老鼠仓、利益输送。

4.有3种办法可以帮助你识破违规操作，分别是“查底牌”、“识前科”和“破迷信”。

根据投资标的，基金可以分为货币基金、债券基金、股票基金、混合基金，以及其他基金，其他基金包括黄金基金、商品基金、投资境外资产的QDII基金。根据管理风格，基金可以分为主动管理型基金和被动指数型基金。根据募资方式，基金可以分为公募基金和私募基金。

基金费用分2大类，每类3种共6种。2大类是运作费用和交易费用，运作费用包括管理费、托管费、销售服务费，交易费用包括认购费、申购费和赎回费。运作费是每年征收、按天计算的，交易费是买入和卖出基金的时候一次性收取。

管理费、托管费是主要收费项目。根据基金类型不同，把两种费用加起来，从高到低分别是：主动型股票基金1.7%左右，混合型基金1.5%左右，指数型股票基金0.8%左右，债券基金0.54%左右，货币基金0.33%。总体来说，股票和混合基金费用高，债券和货币基金费用低。

房产成为富人的首要资产配置，是因为房产有两个特点，一是回报率高，二是风险低。因此，房产具有财富保值功能，理所当然成为富豪的资产配置首选。从这个角度，我们就不难理解房价为什么这么贵了。

房价增速=收入增速+物价增速+城市化速度

过去20年，我国年均GDP增速9.5%左右，通货膨胀2.5%左右，城市化率每年增加1.3%，加起来13.3%。房价每年增长13.3%的话，5年半翻一番，20年增长12倍左右，这恰好和过去20年我国房价的平均增长幅度差不多。过去20年，全国房价平均增长大约也就是十几倍，大城市快一点，小城市慢一点，总体上就是十几倍。所以，这个公式完全可以解释过去20年我国的城市房价上涨。

保守估计未来房价增速每年6%，12年翻一番。

金融衍生品有三个本质特征，分别是：零和游戏、时间期限、杠杆风险。这三个特征使得衍生品不是时间的朋友，而是时间的敌人。

商品期货有一点作用，就是帮你开通金融期货。根据目前的监管政策，做金融期货有很多要求。在通过期货公司的考试之后，要先做10笔商品期货交易，然后在账户里打入50万元资金，期货公司才能给你开通金融期货的权限。找一个交易活跃、价值很低的品种，快进快出做10笔就行了，手速快一点，不会赔什么钱，运气好还能赚一点。比如1手螺纹钢的价值只有3万多元，几秒钟的价值变化也就万分之几的水平，大约10元，几乎可以忽略不计。

1.普通投资者最好不要碰衍生品，一定要加杠杆的话，建议用期货，不要用期权，因为期货可以展期，展期成本比较低。

2.利用期货加杠杆，一定不要贪心，加1~2倍杠杆即可，留足保证金，这样你才是趋势的朋友，不被波动屠杀。

保险理财的三大基本元素：年金、分红、万能账户

（1）年金：每年固定的支付金额。所谓年金，就是每年固定的一个支付金额（保险产品的年金常常按年支付，也有的按季或者按月支付。只要是定期支付，就可以称为年金）

（2）分红：保险产品投资净收益的分配。分红是保险公司将其经营产生的盈余分配给保单持有人，这是年金以外的额外收入。分红分享的是你所购买的保险产品的投资收益，而不是整个保险公司的利润，保险公司的利润与你无关。

（3）万能账户：年金和分红的再投资。所谓万能账户，名字很酷，其实就是一种基金，而且是收益率不高的基金。万能账户指的是这样一种情况，就是有的保险产品可以让你选择不领取年金和红利。如果你不领取年金和红利，这些钱就进入万能账户，累积复利再增值。反之，如果你想按期领取年金和红利，那么万能账户就与你无关。所以，这个万能账户，其实就是投资账户，相当于一个基金。

理财型保险的三大元素中：年金是确定的，在合同中规定好的；分红视保险产品的投资收益而定，是不确定的，有可能为零；如果你不领取年金、分红，那么这些钱可以转入万能账户增值，万能账户就是一个基金，有一个比较低的保底利率，保底利率之外的收益是不确定的、没有保障的。

各种各样的理财型保险（年金险、分红险、万能险），都是这三个因素的组合，

穿透迷雾的“神器”——内部收益率（Internal Rate of Return，简称IRR）。这是金融投资中一个非常重要的概念，简单说就是投资时，考虑所有的本金、回报、隐性费用，并且考虑到资金的时间价值，你的实际报酬率。所以，买理财保险，最重要的就是要知道这个内部收益率，这是你实际得到的收益率。

理财型保险的真正好处，是锁定很久以后的安全收益，比如30年后的收益。对于少数富裕家庭，这个特点有吸引力，可以帮助实现财富的代际转移。

理财型保险一般期限很长，流动性很差，不适合需要保持流动性的投资者

理财型保险的优点是安全性较好，但也不会比国债好。总体上，可以把理财型保险当作失去流动性的长期国债。和长期国债比，理财型保险的回报率也并没有优势。

保障型保险的基本特点是“雪中送炭”，不下雪就不送炭；理财型保险的基本特点是“锦上添花”，实际上是一种投资工具，收益率常常不高。

从长期资产保值的角度来说，通胀是最大的敌人。比如说，假设未来通胀率每年2%，30年后的1元钱，只相当于现在的0.55元，贬值几乎一半，通胀吃掉了你一半的财富。怎么办呢？从长期角度，要优先考虑抗通胀的资产，比如房产。股票因为公司业绩随着通胀增长，也有抗通胀的性质。作为对比，长期债券和保险型理财，因为收益是固定的，是没有抗通胀性质的。

历史上已开采的金矿，有19万吨，预计还埋藏在地下没有开采的，大约有5.4万吨，总共24.4万吨，折合每人32克，大概一个色子那么大（1立方厘米黄金19.3克），这就比较稀缺了。因此，从可开采的黄金矿藏的角度说，黄金是比较稀缺的，

实物黄金成本最高；纸黄金长期成本最低，适合长期投资；黄金ETF手续费最低，适合短期投资。

我们中国家庭的资产，主要都是境内资产，都是人民币计价的。持有黄金相当于持有美元资产，实际上是分散了汇率风险。这里的本质是黄金是国际定价的，持有黄金相当于持有境外资产，对于想规避人民币贬值风险的家庭，有一定的吸引力。

资产的三种基本性质，简称“三属性”，就是流动性、安全性、成长性。我们在配置资产的时候，要掌握三个原则：上车原则、平衡原则、调整原则。

对于99.99%的人而言，应该买基金，而不是自己挑股票。而且，如果你没有特别看好的主动管理基金，买被动指数基金就可以了。

我有一个小建议，就是一只股票，至少看半年再买，仔细想想这只股票到底有哪些不一样，为什么会跑赢同行业、跑赢大盘。绝大多数时候，想了一阵子，你就会放弃了。如果想了半年，还是觉得好，那就买一点也无妨

聪明的投资者，会找到一种机制，让竞争对手为他工作。

有效市场的实质是一种竞争机制。大家都想去挣超额利润，于是世界上就没有超额利润了，只有正常利润了。聪明的投资者会利用竞争对手的努力，通过买大盘指数，获得正常利润。

在市场里寻找超额利润，有点像在沙滩上捡贝壳，贝壳很好看，大家都去捡。但是当很多人去捡贝壳的时候，沙滩上的贝壳就会越来越少，到没有贝壳的时候大家就不去捡了，然后就离开了。可是当大家都离开之后，沙滩上又会随着潮汐的变化，带来很多新的贝壳，于是这时候大家又回去捡贝壳。所以你看沙滩上的贝壳不可能是完全没有的，也不可能是有很多，它是随着人们的到来和离开不断变化的一个过程。

1.市场有效的机制是大家追求利润的动机，就像大家都去找不堵车的路，于是最后所有的路都是堵车的。

2.有效市场是一个动态均衡的过程，就像是沙滩上的贝壳，不是总有，也不是总没有，于是这个竞争的游戏一直能玩下去。

3.市场有效意味着股价是不可预测的，因为预测用的信息都已经包含在股价里了。

4.大多数人应该借助专业力量去购买基金进行投资，而不是自己去操作股票。买基金的时候，如果没有找到靠谱的基金经理，应该买指数基金，被动投资。

早在1993年，股神巴菲特在给股东的信中，就曾这样说过：“通过定期投资指数基金，一个什么都不懂的业余投资者，往往能够战胜大部分专业投资者。”注意，股神在这里用的词是战胜（英文原文out-perform），不是打平

基金定投有两大原理，第一个是被动择时原理，第二个是降低成本原理。

分散风险不仅仅是把资金分散在多个资产上，还包括把资金分散在多个买入的时间点上。

基金定投这种策略能赚钱，前提是你选择的基金的净值是波动上升的，波动和上升两个条件，缺一不可。

A股股市牛熊周期是3~5年，而且牛短熊长。所以，一般来讲，基金定投坚持3年以上，才会有比较好的收益。如果基金定投只有1年或者2年，碰到市场持续下跌的行情，也是很有可能亏钱的。

首先，不必过于纠结定投频率，可以固定每周定投、每两周定投，也可以每月定投，建议每月定投，跟我们发工资的周期一致。要注意的是，基金定投的频率不能太低

如果某指数市盈率比历史上70%的时间低，那么该指数可能被低估，可以增大基金定投的投资份额；相反，如果某指数市盈率比历史上70%的时间高，那么该指数可能被高估，可以考虑停止基金定投，逐步赎回基金份额。支付宝的基金板块有“指数红绿灯”这一栏目，给投资者列出了当前各类股票指数的“估值百分位”。

投资主动型基金，关键在于基金经理的投资水平。

指数基金的走势是完全复制指数的，不受基金经理水平的影响，也没有基金经理的道德风险问题，例如老鼠仓问题。而且，指数基金收取的管理费率、托管费率也比主动型基金低，适合长期定投。尤其是ETF基金，费率比传统指数基金更低，跟踪指数的误差也更小。因此，作为基金定投的工具，最好选择指数ETF基金。

投资：买入资产是因为看好内在价值，买入等待升值。

投机：买入资产不是因为内在价值，而是预期别人会出更高价接手。

投资和投机风险都很大，都可能赔钱。带着一颗投资的心，想做长期价值投资的人，如果选错了投资工具，把垃圾资产当作宝贝拿着，也会赔钱，甚至赔很多钱。而投机的人，如果进退的时机好，也会赚钱。各人根据自己的情况，选择不同的投资方法，并没有一定的高下之分。我的观点是，投机是件专业的事情，需要投入大量的时间和精力，不适合普通投资者。

在投资理财这个充满贪婪、充满诱惑的世界里，已经有很多“神棍”，给你各种速成的法宝、各种所谓的实战宝典。似乎学了他的课，你就可以快速赚钱，成为人生赢家。你需要问一下自己，这世界上如果有速成的法宝，还会有那么多穷人吗？其实，因为这些所谓的法宝，更多的人被诱惑进入残酷的赌场，“韭菜”更多了。你多花一点时间学习的话，至少可以少做几回“韭菜”。

清醒认识自己的认知边界，知道自己不知道什么，比知道自己知道什么更重要。在投资这个残酷的竞技场上，安全是第一位的，其次才是赚钱。

讲述了一些基础的股票知识

——————————-

市场是一个客观的存在，不管它涨还是跌，你必须要敬畏它，因为市场永远是对的

了解市场、适应市场、尊重市场。投资不是你改变市场，而是向市场学习、让市场改变你的过程。

A股市场上的上市公司都是经过投行、律师、会计师和证监会层层把关审核后IPO（首次公开募股）的，是中国最优质的一批企业。上市之后，它们还要按证监会的要求进行信息披露

特色有三个：一是牛短熊长，波动性强；二是换手率高，投机性强；三是政策影响明显，随机性强。

主流的投资流派主要有五种：一是宏观策略分析法，二是公司价值投资法，三是主题事件投资法，四是技术分析法，五是量化投资法。目前在机构化投资中，运用较多的是宏观策略分析加公司价值分析，通过自上而下与自下而上两者相结合来研究基本面，当有特殊主题事件发生时，则用主题事件投资法来分析其影响。而量化投资，除了指定该类型的基金会专门运用，有时也会作为选股参考。至于技术分析，则运用较少。方法没有优劣之分，每个人个性不同、能力不同，适合自己的、能经受住市场检验的方法就是最好的。

价值投资的本质是均值回归和资本逐利。哪里赚钱，钱就会去哪里。投资就是要坚持长期做大概率事件，然后获得超额收益。

值投资长期业绩有保障，却无法保障短期业绩。这是个逆人性的长期旅途，而大多数人都期望一夜暴富，过度自信，喜欢从众，不能接受亏损和失败。三是价值投资需要长线资金和长期考核机制。

结构化行情，就是过去各板块普涨的局面没有了，每次只有部分板块上涨，而大多数股票板块只跟着小涨或者干脆就不涨。

一是流动性出现分化，资金更多地向大市值股票聚集。

二是盈利出现分化，业绩更多地向龙头企业聚集。

三是外资的影响力逐渐增强。

价值投资，其实它的逻辑用一句话来概括，就是便宜买好货

首先，这涉及对国内外宏观经济周期的把握和判断，确定是否应该投资股市；其次，在大势研判的基础上，还要抓住主题投资机会，捕捉市场信号，进行行业比较；再次，要对具体的28个行业有较深度的理解，对3800多家上市公司至少有部分很熟悉，要能洞悉行业的发展趋势，预测企业未来的经营情况，探究企业的核心竞争力和护城河；最后，进行估值分析。虽然在理论上企业估值由未来的自由现金流贴现就可得出，但具体模型操作和预测更多的是一种思维方式和对行业公司预期变化的判断。

经济增长类指标：GDP, 通货膨胀指标

拉动GDP有三驾马车——消费、投资和出口

领先指标，提前了解经济走向。PMI，另一个是社会融资总量

MI的解读非常简单：一是看绝对值，50是经济的荣枯线，也就是区分经济强弱的分界点。当指数高于50说明经济扩张，低于50说明经济衰退。二是看相对走势,指数上升代表经济走强，反之则表示经济走弱

官方PMI样本主要以大中型企业为主，而财新PMI涵盖更多的中小型和出口导向型企业

分析数据有一个原则，不能只看当月的波动，要结合季节性等历史规律来看

价格主要分为三种，包括消费者价格、生产者价格以及资产价格。

会的通胀水平需要配合其他指标来看，主要就是PPI（生产价格指数）和资产价格。

从理论上来说，衰退期应该配置债券和现金，复苏期应该配置股票和债券，过热期应该配置商品和股票，滞胀期应该配置现金和商品。

经济形势好是指经济持续增长，可分为复苏和过热两种不同的情况。复苏表现为经济持续上行、通胀下行或保持温和；过热则是经济上行，同时通胀上行或居高不下。

经济复苏前期对应的是经济萧条的末期，应重点关注金融股。历史上，几乎每一轮牛市最先启动的都是金融股。复苏初期的典型就是2015年，央行五次降准降息，资金面相对充裕，银行、证券、保险等金融股崛起，拉开了2015年股市牛市的序幕。

经济复苏中期一般体现为GDP增速继续回升，PPI开始回升，CPI依然保持在低位。这个阶段应该重点关注周期股。简单来说，当PPI指标开始进入上行通道的时候，优选周期股。因为PPI触底回升意味着经济中的产能出现缺口，产能有扩张趋势，尤其是钢铁、有色金属、能源等周期性行业。周期股主要分为三类：一是和房地产相关的建筑、建材行业；二是和基建直接相关的有色、钢铁；三是和制造业相关的重型机械、工业机械、工业制成品，如汽车、挖掘机等。

当PPI指标回升乏力，而且CPI也还保持温和的时候，经济复苏就进入后期，这个阶段具有成长性的科技股会表现更好。

经济增长还在上行，PPI高位徘徊，CPI回升，出现通胀风险的时候，经济就进入过热阶段。经济过热阶段大宗商品是最优选择，股票投资是次优选择。有一些板块的股票表现相对较好，具体有两类可以关注：一类是与大宗商品相关的，比如煤炭、钢铁、有色等资源股；另外一类就是消费股，因为消费需求会随着收入的提升而回暖，而且基本消费需求对价格不敏感，温和通胀有助于提升消费品企业的利润空间，可通过投资消费股来分享物价上涨带来的收益，比如食品饮料、白酒、服装、汽车、家电、医药等

经济复苏期，股票是最佳的投资选择。具体来说，经济复苏前期货币宽松，关注金融股；中期PPI触底，选择周期股；中后期PPI回落，选择成长股。当PPI和CPI回升到高位，经济进入过热期，大宗商品是最佳投资选择，但是与大宗商品相关的资源股和受益于物价上涨的消费股，也是不错的选择。

“衰退式宽松”使得无风险利率下行，固定收益类金融产品的吸引力提升，利好债券市场，所以债券是衰退期中表现最好的投资品类。

滞胀期内，经济增速放缓，但物价却高速增长，此时的经济形势就十分糟糕。由于通胀上行，导致利率上升，货币基金等现金类资产收益率会上升。2018年年初，支付宝余额宝7日年化收益率最高达到4.39%，创下2015年以来新高，这时持有现金及其等价物是最好的选择。同时物价上涨，利好大宗商品，

在衰退的前期，企业的盈利下滑会成为制约股市的最大障碍，此时，股票配置价值较低。

资金面持续宽松最利好金融股。2014年年底就是典型的例子，降息之后券商、保险、银行板块轮番上涨，并于2014年12月5日推动A股单日成交量突破1万亿元，超过1996年A股市场一年的总成交额，成交量最大的前10只股票中9只是金融股，这也拉开了上一轮A股牛市的序幕。

经济复苏时主要关注金融股和周期股；经济过热时，主要关注消费股；经济形势差的时候，股票市场总体表现一般，投资需要把握时点和结构。具体来说，衰退时期要分情况来看，初期没什么机会，还是防守；后期货币宽松，资金脱实向虚，金融股受益；滞胀时期避险为主，尽量减少仓位，只配置一些需求弹性较小、受周期干预小的价值股

防守型的价值投资，有三类价值股。一是需求弹性小的股票。比如公用事业，二是符合长期大趋势的股票。比如，在城镇化时代，投资房地产股票是有长期价值的；在人口老龄化时代，投资医疗股，三是现金流稳定的股票，经营性现金流和股息率。如果一只股票能保持每年几个点的分红收益，那这只股票根本不用考虑周期，完全可以当作一只债券来长期持有

中国现在也步入了这样一个从高速到中低速的换挡期，就像中央反复强调的，这是我们的新常态，

从长期来看，房地产的黄金时代已经过去了。这是我们面临的第一个变化。

第二个变化是全球化红利的消退。

随着外部全球化红利和内部人口红利的消退，中国经济增速换挡是必然的长期趋势，想要重回8%几乎是不可能的事

城镇化率提升会直接带动房地产和基建，同时间接刺激商业和市场的发展，是最重要的经济增长动力。日本20世纪90年代经济崩溃时的城镇化率已经接近80%，2019年时超过93%，也就是说在“失落的二十年”里，日本基本已经丧失了城镇化这个大引擎。而我国2019年年底的城镇化率只有61%，如果按照户籍人口算只有44%，还有超过6亿人生活在农村，未来还有很大的增长空间。诺贝尔经济学奖得主斯蒂格利茨曾说过，中国的城镇化和美国的技术创新是人类21世纪的两件大事。21世纪才过了20年，中国的城镇化这件大事远远没有结束。

我们的城镇化潜力、内需潜力、稳定的汇率制度、国有为主的经济结构以及政策纠偏能力给中国经济筑起了一道护城河，不太可能重蹈日本的覆辙。

扩张性、紧缩性和稳健中性三种货币政策。扩张性的货币政策一般在经济衰退时使用，增加货币供应，降低利率，这对股市有利。紧缩性的货币政策一般在经济过热、通货膨胀过高时采用，简单说就是减少货币供应量，提高利率。稳健中性的货币政策既不放水，也不收缩，货币供给速度满足经济增长和平衡所需即可。

最基础的工具有三个，分别是存款准备金、再贴现政策和公开市场操作。它们也被称作央行的三大法宝。

银行、地产、券商、保险、公用事业股票属于利率敏感型；食品饮料、商贸、医药、传媒、餐饮、纺织服装对利率不敏感。此外，利率上升对造纸、航空等负债率高的行业负面影响较大，对银行等靠负债经营的行业负面影响较小。所以在央行宣称要降息时，我们总会看到银行、券商、保险等金融板块，地产板块和公用事业板块，会有相对较好的表现。

贬值利好出口，海外营收占比高的行业会受益。电子（海外营收占比最高，占40%）、家电（34%）、纺织服装和机械设备（都占19%），这四个行业将会因贬值而受益

观察成交量变化的时候，剔除散户投资者带来的扰动，跟踪主力资金的动态显得特别重要。主力资金在我国往往也被称为“聪明资金”，主要包括海外资金、社保资金、产业资本和券商、保险、基金等机构的资金。

陆股通是沪股通和深股通的总称，是境外投资者购买中国大陆股票的渠道。自从其开设以来，每日都会公布净买入额数据。

对于中长期投资者来说，社保基金每季报公布的持仓数据是非常有价值的。对于个股投资者来说，社保基金出现在上市公司前十大流通股东中，也往往会成为一个重大的利好信息，值得特别关注。

公司的重要股东或管理层买卖自己公司股票而投入的资金。

主题投资是对有同一类属性指标、受相同催化剂驱动的上市公司进行分类，根据核心驱动力的变化调整投资方向及敞口的投资方式。同属性指标可以是地区、产业链、市值规模、催化事件、技术水平和管理层属性等。

有价值的技术主题要影响力够大，存在大规模商业应用的可能且目前处于应用初期阶段。根据这些条件，我们筛选了10个比较重要的技术主题：第一个主题是5G，基站、射频器件等会迎来确定性利好。第二个主题是大数据，有特殊位置入口资源的公司、搜集分析数据并提供解决方案的能力较强的公司、市场空间较大的细分应用领域的龙头公司看好。第三个主题是人工智能，人工智能+自动驾驶、人工智能+城市大脑、人工智能+医疗影像和人工智能+智能语音，这四个领域的龙头公司未来长期看好，而政府和企业场景应用的公司有望率先落地受益。第四个主题是VR/AR，硬件设备有望明年开始普及，软件应用会紧跟其后。第五个主题是信息安全，未来云安全、物联网设备连接数量增加带来的安全和大数据安全分析值得关注。第六个主题是物联网，感知层的连接率先受益，应用使能平台（AEP）和连接管理平台（CMP）最有价值，智慧城市、工业互联网及车联网场景有望率先落地。第七个主题是国产芯片。跟着大基金进行投资，芯片制造与设计是较好领域；根据产业链的特点来投资，中国制造与封测环节有优势。第八个主题是新能源。第九个主题是新材料。第十个主题是生物技术。

另类主题的投资要义，总共10个主题：一线龙头、明晟指数、创蓝筹、社保重仓、独角兽、高送转、破净股、员工持股、股票回购和摘帽主题。这些另类主题中蕴藏着巨大的投资机会

在经济复苏期，配置金融、房地产和基建产业链的相关行业；在经济过热期，配置资源类股票和消费行业；在经济滞胀期，配置大众消费、石油石化、医药生物、农林牧渔等典型的后周期行业；在经济衰退期，选择盈利与经济波动相关性弱的稳定和成长类企业，后期配置对政策宽松较为敏感的金融和成长行业

我们统计了并购重组事件对上市公司业绩的影响，发现并购完成后的第一期和第二期季报，净利润增速平均提高近100%。但若从长期来看，并购重组对上市公司的业绩却没有太大影响，并购重组完成后的一年半到两年时间内，公司业绩会恢复到正常的增长水平。

在并购重组的浪潮中，很多公司产生了很高的商誉，后续就会面临商誉减值的风险。

学习成长类板块与宏观经济波动的关系对把握成长类股票的短期机会是非常重要的。经济衰退阶段后期，货币政策通常会转向宽松，市场的风险偏好改善，成长类企业在此阶段的现金流压力会明显减小；而周期、消费板块的盈利跟宏观经济波动的相关性比较高，在这段时期它们的盈利都不会很好，这时成长板块的性价比就相对提高了。因此，在经济短周期衰退的后期我们是看好成长类行业的。

医药和食品饮料是公募基金最偏爱的行业，现在的配置比例分别是16%和11%，而且它们也已经连续六年市场表现排名前两位了。食品饮料和家电是北上资金配置最多的两个行业，

在各个行业大类中，我认为必需消费行业的股票是最适合个人投资者投资的。第一，它是最容易出现“长跑冠军”的行业；第二，选择个股的方法很简单，就是买龙头股。如果想做长期投资，在经济的复苏、过热和滞胀阶段入场都是可以的。

银行是除了必需消费之外第二个适合长期投资的行业。为什么这么说呢？因为银行盈利稳定，股价波动小，相对收益长期来看是波动上升的，而且有股息率高的特点。银行的核心指标是资产质量，看的是企业的偿还利息能力，更在乎的是经济不要太差，而不是经济有多好。

马太效应？原因主要有两个：一是传统行业产业集中度提升，业绩更多地向龙头企业聚集；二是机构投资者比重增加和外资的进入进一步强化了龙头股的优势。

2015年股灾和2016年熔断对散户造成了比较大的打击，散户的活跃度大幅降低，而以保险、社保为代表机构投资者在有序扩张。另外，A股市场不断引入外资，沪股通、深股通扩容，QFII（合格的境外机构投资者）及RQFII（人民币合格境外机构投资者）扩容，MSCI、富时罗素、标普道琼斯基准指数纳入A股，外资机构在加速进场。在市场风格的选择上，机构投资者，尤其是注重绝对收益的机构投资者以及海外投资者，他们的投资理念相对于散户来说更价值化，对白马股的偏好更强。

新兴产业出现龙头效应的原因主要有三点：技术护城河加深，业绩稳定，以及投资者结构逐渐机构化。

市盈率适用于周期性弱的行业，像服务业和一般制造业；市净率适用于周期性强的行业和金融行业，比如石化、钢铁和银行。

第一，优质产品并不等于护城河，难以被替代的才是。第二，企业的绝对规模大并不等于护城河，相对规模大才是。第三，卓越的管理层并不等于护城河，企业高效的管理流程才是。

偿债能力指标反应的是企业偿还长短期债务的能力，一般分为短期指标和长期指标两类。短期指标是衡量企业拿流动资产偿还流动负债的能力，主要指标有流动比率、速动比率和现金比率。流动比率等于流动资产除以流动负债，速动比率等于流动资产减去存货再除以流动负债，现金比率等于货币资金加交易性金融资产加应收票据之和再除以流动负债。几个指标数值越大，反映企业的短期偿债能力越强。

衡量长期偿债能力的常见指标有资产负债率、权益乘数和已获利息倍数。资产负债率等于总负债除以总资产，权益乘数等于总资产除以净资产，已获利息倍数等于息税前利润（EBIT）除以利息费用。资产负债率、权益乘数这两个指标数值越小，反映企业的长期偿债能力越强，已获利息倍数则相反。

运营能力着重考量企业运营的效率，我们主要介绍三个指标——存货周转率、应收账款周转率和营业周期。存货周转率等于营业成本除以平均存货净额，应收账款周转率等于营业收入除以平均应收账款净额。在正常情况下，如果企业经营顺利，这两个指标是比较高的，说明企业销售情况不错，周转顺畅。营业周期等于存货周转天数加应收账款周转天数，营业周期的含义是企业从卖出商品到收到货款需要多少天。较短的营业周期会带来较快的周转，

企业的利润主要有两个来源——经常性账户和非经常性账户。经常性账户是指企业通过自己的主营业务获取的利润，这一部分利润是企业凭自己本事挣来的，是具有可持续性的；而非经常性账户则是指企业接受政府补贴或者处置固定资产所获得的收益，显然这一部分更多的是一次性的，并不会经常发生。所以通常来说，营业利润在利润总额中占比越大，说明企业收益持续性越强，收益质量越好。

10年10倍股。第一，从股价最低点的时间来看，“低成本买入+时间的玫瑰”是炼成10年10倍股的前提。第二，从板块来看，主板市场的10倍股更多。第三，从行业来看，新兴行业更容易出现高增长公司。第四，从地区来看，多数10年10倍股位于经济发达地区，良好的区位因素会对企业成长有帮助 第五，从企业性质看，民营企业更易出现10倍股，因为民营企业更具增长活力。第六，初始市值看，10年10倍股公司初始体量都较小。体量小，耐力强，才能跑得更快更远。第七，业绩基础坚实、靓丽。业绩是股票投资的基础，业绩增长是驱动股价上涨最主要的因素。第八，从股权结构看，股权相对集中的企业更好。

2018年前十大股东中，自然投资人持股市值占比37%，机构投资者占比63%。整个A股市场中，散户个人的持股市值占比53%。而在机构投资者中，金主有6个，从大到小排列分别是一般法人、“国家队”、保险公司、公募基金、陆股通、非金融类上市公司。前几大金主是市场的主导资金，直接影响着市场风格的变化。剩下的资金主体占比都在1%以下，其中相对较为值得关注的是阳光私募、社保基金和QFII，其他都不是我们应关心的重点。

“蓄水”端有四个方面，分别是个人投资者、机构投资者、杠杆资金和海外投资者；“抽水”端也有四个方面，分别是IPO、再融资、限售解禁减持与产业资本减持。

A股市场未来还有4项增量资金值得期待，分别是家庭储蓄资金、养老金、社保基金和以全球指数基金为代表的外资。

有一天，这个小山村突然来了两个陌生人，他们跟村子里人说要来买老虎，每只老虎1000元。村民们觉得他们很可笑，便不理睬他们。但第二天，真有几个胆子大的人捉来了老虎，而他们也真的如约拿到了两个陌生人的1000元。消息一传开，村民竞相上山捉老虎，随着老虎的数量越来越少，价格也提高到1500元、2000元。第六天，老板有事回城了，只留下助手，助手悄悄召集几位村民开会，“好心”地告诉他们：“老板回来后会把老虎的价格涨到5000元，如果有人愿意以每只2500元的价格买我手中的老虎，我将乐意促成好事。”参加会议的村民得到这一“利好消息”后，都觉得这笔交易很划算，于是又把老虎买了回来。没想到，等到助手手里的老虎全部脱手后，助手也“人间蒸发”了，留下全村老少捶胸顿足！

“雷股”是各有各的奇葩之处，我们把它们的暴跌总结成行业和公司两方面的原因。行业层面，景气度下行的行业和农业股比较容易出现“雷股”；公司层面，主要包括财务造假、财务指标不健康、公司治理层面三个问题。财务指标中要警惕高商誉、高资产负债率、高营收账款和高费率的公司；公司治理层面要关注公司、高管和大股东的行为。

限售股解禁后会形成减持压力，大股东减持出于五大动因，分别是套现获利、规避风险、降低掏空成本、优化股权结构和满足流动性需要，其中套现获利是最主要的动因。而大股东为了实现高位减持套现，通常会运用一些手段来推高股价，常见的套路有操纵重大信息披露、盈余管理、实行高送转、与分析师合谋、定向增发和并购六种。

八大类造假套路有直接虚构主营业务收入、提前或推后确认收入、转移或少计费用、提前或推迟确认费用、多提或少提资产减值准备、非经常性损益突然增加、虚增资产和漏列负债、重组造假。要识别这些套路需要投资者对财报中的异常变动保持警惕

羊群效应、过度自信、赌徒谬论、损失厌恶和忽视风险5种较为常见的非理性投资行为

［日］岸见一郎

日本人的图书，还是有一点不大适应。

恋爱也是人际交往的一种形式，与其他形式没有本质区别。

阿德勒：“不幸的爱情故事如此泛滥的原因，大概源于读者内心深处的渴求。”

阿德勒：“人世间所有的烦恼归根结底都是人际关系的烦恼。

“Private”这个英文单词的意思是“私人的，个人的”，源自拉丁语“Privare”，释义为“争夺”。如此说来，私人时间只有通过不停的争夺才能得到保证。

恋爱是两个人的课题

阿里斯托芬说，一个人渴望找到被分割的另一半、渴望恢复完整的行为就是“爱”。

阿德勒说：“当人们认识到自己拥有价值的时候，才会鼓起勇气。

婚恋过程不顺利，是因为没有把握好现阶段的人际交往，过去的经历并不能成为感情失败的原因。

无论是认为问题出在过往经历的人，还是觉得没有遇到有缘分的人，他们的共性是认为自己不存在任何问题。

艾瑞克·弗洛姆曾经说过：“爱的问题是能力上的问题，而不是爱的对象存在问题……实际上，人们普遍认为，爱一个人并不困难，但能否找到值得去爱的人是个难题。”

阿德勒说，“愤怒是一种让人与人疏离的情感”

当对方的言行令你不满时，比起保持沉默，不如直接向他抒发自己的情绪，当然，要注意的是表达情绪方式。

因为他们不够自信，不确定自己是否足够优秀，所以才决定要在姿态上比恋人摆得更高

当某方开始主张自己的看法更为正确时，这场围绕着权力的斗争就已经打响。

当愤怒的情绪产生时，两个人之间就已经没有了爱。就算这时两个人察觉到，彼此已经失去了交往当初的浓情蜜意，但如果一方继续主动，他们依旧会产生感情恢复如初的错觉。

生活中有两件事不可强迫他人，即“尊敬”与“爱”。

阿德勒曾说：“将爱情和婚姻视为理想状态或者故事的幸福结局，本就是一种错误。两个人结合在一起时，将开启这段关系中的种种可能。”

婚姻是否幸福，关键在于两人婚后的努力。

关于被娇惯坏的孩子们的婚姻生活，阿德勒如此解释道：“这就像两个不愿给予却又期待收获的人站到了彼此的面前。因而，他们认为彼此没有得到对方的理解。他们认为，人生必将如自己所期待的那样发展。他们还认为，如果得不到自己想要的东西，人生就失去了意义。

黑暗并不是有形之物，因此我们无法消除它。但想要摆脱黑暗，用光照就可以了。恋爱也是一样，我们无须纠结怎样去驱逐黑暗（问题所在），而是应该主动投身光明（学习正确的恋爱方式）。

阿德勒认为，在爱情里能成为真心伴侣的人，从不认为有必要牺牲他人来夸大自己的价值。[1]他们不会通过考察对方的经济条件来寻找爱人，更不会为了抬高自己的价值去寻找爱人。

爱情可以被称为狂热（mania）之事，它有着其不合理的一面。但一个人会爱上谁，并非是由一时冲动造成的，而是先有了爱这个人的决心。如果人们能从这个视角来看待问题，就能更准确地理解恋爱中的种种现象。

重要的不是被爱，而是要勇敢去爱。爱不是自然和冲动的产物。即使理想的爱的方式与现实相隔甚远，但通过了解，现实中的爱情也许就会因此改变。理想之所以为理想，正是因为它不同于现实，却又是改变现实的方向和动力。

人无法“拥有”爱，只能够体会爱。而且，关于爱的体验是不断流动的，每时每刻都在发生变化。

既然爱是一场体验，那么努力就是不可或缺的。但这份努力的目标是为了构筑良好关系，绝不是令人痛苦。也就是说，这份努力本身就是愉悦的。

共同努力着的两个人，可以在同一个地方享受同一段“富有生机的时间”。

爱，属于典型的“存在”形式。在神话里，燃烧的柴火所代表的神之爱火是不会燃尽的。在现实生活中，若是想要保持人与人之间的爱不被燃尽，必须时时添柴生火。这是在促进爱情更新的实践。爱情需要时时更新，但“爱情”本不是任何人的所有物，只是一个客观的“存在”，因此，爱情不会枯竭。

但在恋爱当中，你必须是无可取代的。要说失恋为什么会痛苦，那是因为人们知道，在对方心中，自己竟然可以被替代。

人们应该知道，两个人在一起，是因为能够共同经历人生从而收获喜悦。即使对方不爱自己，自己的价值也不会消失。换句话说，自己的价值不是通过对方的爱得来的，只是对方的存在让自己的存在变得更加鲜明而已。如果双方都这么想，两个人之间便不存在互相依赖，能够建立理想的恋爱关系。

真正懂得爱的人，认为独自生活是没有意义的。当所爱之人出现，他们才获得了生存的价值。

所谓自立，不等于只有自己才能完成某件事，也绝不是单单凭借自己的力量去生活。比起考虑自己的人生，人们应该多考虑两个人的未来。比起实现自己的幸福，更应该为了成全两个人的幸福而奋斗。

人与人之间存在的是能互相唤起共鸣的关系。

在阿德勒眼中，“巩固爱情唯一的办法，就是学会丰富伴侣的人生，使他变得安宁而快乐

爱首先是一种能力，然后还需要勇气加持。至此，如果你能够懂得爱的本质，并鼓起勇气去实现它，就一定能收获爱情带来的幸福。

阿德勒认为，比起自己，人们应该更关心他人，这是恋爱和婚姻幸福的唯一基础。当人们把关心更多地倾注在恋人身上的时候，两个人之间就已经建立起了对等关系。

人们不可能在所有事情上都做到互相理解。在此前提下，阿德勒认为，应该用他人的眼睛看，用他人的耳朵听，用他人的心去感受。他表示，相互共鸣非常重要，人们应当站在对方的立场上去考虑问题。

最重要的并不是想法是否相同，而是想法不同的时候该如何应对。

在商量这种事情时，你必须知道，理解对方和赞成对方不是一回事。也许你做不到赞成对方，但你首先要理解他的想法，至少摆出愿意去理解的姿态。

人类是没有心灵感应的。长远来看，如果总是不主张自己的看法，一定会导致关系的恶化。

同理，即使两个人互相爱着对方，如果不说出口，就什么也无法传达。如果还没有开始交往，就更应该把自己的想法用语言表达出来。当你决定将心意传达出去，不要试图去投出变幻莫测的变化球，而应该把一颗直线球坦率地投给对方。

要进行良好的沟通，不仅是指能跟人口齿流利地交流。最重要的是，要感觉得到自己可以在对方面前保持自然真实的自己。

让一段关系长期维持下去，并不是一个目标，而是一种结果。如果两个人珍惜活在当下，不将种种过往以及未来的计划放在心上，那么，他们的关系也会比较稳定。

如果把每次见面都当作和对方的初见，那么两个人一起度过的时间就变成“被激活的时间”。

所谓“尊重”，是不管有没有困难、是否身患疾病，也不管他的理想与我有何不同，都愿意把对方当作自己生命中的重要存在，并决心与之交往。

因为是同伴，才会关心对方，想为之奉献、与之合作，所以一定把对方看作“同伴”，而不是“敌人”。

阿德勒这样定义爱情和婚姻：“爱情和婚姻是人类合作的精华，它不仅是两个人为了各自的幸福而合作，也是为了人类的幸福而合作。”[

沉默无法让人知道你需要帮助，所以请认真地说出自己的需求。想帮助别人时，只需要问一句“有什么我可以帮忙的吗”就可以了。如果能做到这些，人际关系是不会变糟的。

为了克服孤独和死亡，人们才会选择去爱。

人不能一个人活着，而只能在与他人的羁绊中活下去。明白了这一点，相爱的两个人就开始了“我们”而非“我”的人生。一旦开始了这样的人生，即使失去了对方，即使死亡把两个人分离，我们仍然能感受到与对方的羁绊，从而变得不再孤独。