读书:《穷查理宝典》

专注于当前的任务,控制支出。

关键是把手头的事情做好……把手头的事情做好。把已经拥有的客户照顾好,其他的自然会来找你

合伙人最好能够独立工作。你可以当一名指挥型的合伙人、服从型的合伙人,或者一名总是平等协作的合伙人

总是会有人在某些方面比你优秀。你必须先成为下属,然后才能成为领导。人们应该学会扮演各种角色。

全体公民,尤其是社会中最优秀最杰出的公民,有责任机智地、勤劳地为国家及其价值观奋斗,即使这种奋斗需要他们作出很大的牺牲。

西塞罗虽然知识渊博,但他还是认为,只要一息尚存,就应该不断学习,自我提高。

害怕死亡是愚蠢和不可接受的。因为他认为,人死后只有两种可能:1.你将在阴间过上更好的、永恒的生活;2. 就算得不到这样的结果,你也将不再保留任何人间痛苦。

有价值的生活方式是努力为后人造福,哪怕自己可能看不到这种努力的结果。

西塞罗一贯反对抱怨,他认为抱怨年纪变老是很愚蠢的。

太过贫穷会让晚年的生活变得很艰难。

《论老年》最著名的段落当属下面这段了不起的总结:“晚年的最佳保护铠甲是一段在它之前被悉心度过的生活,一段被用于追求有益的知识、光荣的功绩和高尚的举止的生活;过着这种生活的人从青年时代就致力于提升他自己,而且将会在晚年收获它们产生的最幸福的果实;这不仅是因为有益的知识、光荣的功绩和高尚的举止将会陪伴他终生,甚至直到他生命的最后一刻,也会因为见证了正直的人生的良心和对过往美好功绩的回忆将会给灵魂带来无上的安慰。”

但人孰无过呢,我们可以不追究这件事。你做了正确的事情,就是承认你的错误。如果你试图掩盖错误,或者拖延一段时间再坦白,你将会离开这家公司

“别只看到钱”,要“选择那些你愿意与他交朋友的客户”

“带来新客户的最佳办法就是把案头工作做好。”

我想除了又老又胖,我并不那么介意变老。我应该不会拒绝从头到尾把生活再过一遍:只是希望获得唯有作家才有的特权,在再版的生活中修正初版的错误。生活的悲哀之处在于,我们总是老得太快,而又聪明得太慢。等到你不再修正的时候,你也就不在了。

我们的经验往往会验证一个长久以来的观念:只要做好准备,在人生中抓住几个机会,迅速地采取适当的行动,去做简单而合乎逻辑的事情,这辈子的财富就会得到极大的增长。

上面提到的这种机会很少,它们通常会落在不断地寻找和等待、充满求知欲望而又热衷于对各种不同的可能性作出分析的人头上。

这样的机会来临之后,如果获胜的几率极高,那么动用过去的谨慎和耐心得来的资源,重重地压下赌注就可以了。

chp2 芒格的生活、学习和决策方法

在商业世界,我们往往会发现,取胜的系统在最大化或者最小化一个或几个变量上走到近乎荒谬的极端——比如说好市多仓储超市。

查理养成了一种异常罕见的性格——愿意甚至渴望去证实和承认他自己的错误,并从中吸取教训。他曾经说:“如果说伯克希尔取得了不错的发展,那主要是因为沃伦和我非常善于破坏我们自己最爱的观念。哪年你没有破坏一个你最爱的观念,那么你这年就白过了。”

查理喜欢把人们的观念和方法比喻为“工具”。“如果有了更好的工具(观念或方法),那还有什么比用它来取代你较为没用的旧工具更好的呢?沃伦和我常常这么做,但大多数人会像加尔布雷思说的那样,永远不舍得他们那些较为没用的旧工具。”

查理认为未雨绸缪、富有耐心、律己严厉和不偏不倚是最基本的指导原则。

查理称之为“坐等投资法”,并点明这种方法的好处:“你付给交易员的费用更少,听到的废话也更少,如果这种方法生效,税务系统每年会给你1%——3%的额外回报。”在他看来,只要购买三家公司的股票就足够了。

“我只想知道我将来会死在什么地方,这样我就可以永远不去那里啦。”这是查理很喜欢的一句妙语。无论是在生活中,还是在生意场上,查理避开了“棋盘”上那些无益的部分,把更多的时间和精力用在有利可图的区域,从而获得了巨大的收益。查理努力将各种复杂的情况简化为一些最基本、最客观的因素。

‘我用一张考勤卡就能改善你最终的财务状况;这张卡片上有20格,所以你只能有20次打卡的机会——这代表你一生中所能拥有的投资次数。当你把卡打完之后,你就再也不能进行投资了。在这样的规则之下,你将会真正地慎重考虑你做的事情,你将不得不花大笔资金在你真正想投资的项目上。这样你的表现将会好得多。’”

“从个人的角度来讲,我已经养成了使用双轨分析的习惯。首先,理性地看,哪些因素真正控制了涉及的利益;其次,当大脑处于潜意识状态时,有哪些潜意识因素会使大脑自动以各种方式形成虽然有用但往往失灵的结论?前一种做法是理性分析法——就是你在打桥牌时所用的方法,认准真正的利益,找对真正的机会,等等。后一种做法是评估那些造成潜意识结论——大多数是错误的——的心理因素。”

“迅速歼灭不该做的事情,接着对该做的事情发起熟练的、跨学科的攻击,然后,当合适的机会来临——只有当合适的机会来临——就采取果断的行动。”

“如果你把自己训练得更加客观,拥有更多学科的知识,那么你在考虑事情的时候,就能够超越那些比你聪明得多的人,我觉得这是很好玩的。再说了,那样还能赚到很多钱,我本人就是个活生生的证据。”

市场先生

就短线投资而言,市场是一台投票机器。但就长线投资而言,它是一台称重机器。

价值评估

最成功的投资必定是最像生意的投资。投资者购买股票应该像购买日用品——而不是像购买香水。

——本杰明·格拉汉姆

给你带来麻烦的不是坏主意,而是好主意。你也许会说:“那不可能。那是相互矛盾的。”他(格拉汉姆)想说的是,如果一件事情是个坏主意,你不会做过头。但如果一件事情是个好主意,蕴含着重要的真理,那你就没办法忽略了。然后你就很容易做过头。所以呢,如果你把它们做过头了,那些好主意是让你遭受可怕后果的好方法。

“一般来说,股票的估值方式有两种。第一种是人们评估小麦价值的方法——在使用者看来,小麦有多少实际的使用价值。第二种方法是人们评估伦勃朗等艺术家的价值的方法。从某种程度上来讲,伦勃朗们被认为价值很高,是因为它们的价格在过去一路上涨。”

“对我们来说,投资等于出去赌马。我们要寻找一匹获胜几率是两分之一、赔率是一赔三的马。你要寻找的是标错赔率的赌局。这就是投资的本质。你必须拥有足够多的知识,才能知道赌局的赔率是不是标错了。这就是价值投资。”

“最重要的观念是把股票当成企业的所有权,并根据它的竞争优势来判断该企业的持有价值。如果该企业未来的贴现现金流比你现在购买的股票价格要高,那么这个企业就具有投资价值。当你占据优势的时候才采取行动,这是非常基本的。你必须了解赔率,要训练你自己,在赔率有利于你时才下赌注。我们只是低下头,尽最大努力去对付顺风和逆风,每隔几年就摘取结果而已。”

查理最清楚他的“点”:他小心翼翼地划出他的能力圈。为了停留在这些圈子之内,他首先进行了基本的、全面的筛选,把他的投资领域局限在“简单而且好理解的备选项目”之内

“关于投资,我们有三个选项:可以投资,不能投资,太难理解。”为了确定“可以投资”的潜在项目,查理先选定一个容易理解的、有发展空间的、能够在任何市场环境下生存的主流行业

如果说我们有什么本事的话,那就是我们能够弄清楚我们什么时候在能力圈的中心运作,什么时候正在向边缘靠近。

如果你确有能力,你就会非常清楚能力圈的边界在哪里。如果你问起(你是否超出了能力圈),那就意味着你已经在圈子之外了。

对待那些财务报告和它们的会计工作,查理总是持中西部特有的怀疑态度。它们至多是正确地计算企业真实价值的起点,而不是终点。他要额外检查的因素似乎有无穷多,包括当今及未来的制度大气候,劳动力、供应商和客户关系的状况,技术变化的潜在影响,竞争优势和劣势,定价威力,环境问题,还有很重要的潜在风险变为现实的可能性(查理知道没有无风险的投资项目这种东西,他寻找的是那些风险很小,而且容易理解的项目)

还试图从方方面面——包括产品、市场、商标、雇员、分销渠道、社会潮流等等——评估和理解企业的竞争优势以及这种优势的持久性。

查理认为,一个企业的竞争优势是该企业的“护城河”,是保护企业免遭入侵的无形沟壕。优秀的公司拥有很深的护城河,这些护城河不断加宽,为公司提供长久的保护。

(购买)股价公道的伟大企业比(购买)股价超低的普通企业好。”

“所有聪明的投资都是价值投资——获得比你的付出更多的东西。你必须先评估一个企业的价值,然后才能评估它股票的价值。”

有性格的人才能拿着现金坐在那里什么事也不做。我能有今天,靠的是不去追逐平庸的机会。

作为一个证券投资者,你可以一直观察各种企业的证券价格,把它们当成一些格子。在大多数时候,你什么也不用做,只要看着就好了。每隔一段时间,你将会发现一个速度很慢、线路又直,而且正好落在你最爱的格子中间的“好球”,那时你就全力出击。这样呢,不管你的天分如何,你都能极大地提高你的上垒率。

另外一个与挥棒太过频繁相对立的问题也同样有害于长期的结果:你发现一个“好球”,却无法用全部的资本去出击。

“聪明的飞行员即使才华再过人,经验再丰富,也决不会不使用检查清单。”

■风险——所有投资评估应该从测量风险(尤其是信用的风险)开始

●测算合适的安全边际

●避免和道德品质有问题的人交易

●坚持为预定的风险要求合适的补偿

●永远记住通货膨胀和利率的风险

●避免犯下大错;避免资本金持续亏损

■独立——“唯有在童话中,皇帝才会被告知自己没穿衣服”

●客观和理性的态度需要独立思考

●记住,你是对是错,并不取决于别人同意你还是反对你——惟一重要的是你的分析和判断是否正确

●随大流只会让你往平均值靠近(只能获得中等的业绩)

■准备——“惟一的获胜方法是工作、工作、工作、工作,并希望拥有一点洞察力。”

●通过广泛的阅读把自己培养成一个终生自学者;培养好奇心,每天努力使自己聪明一点点

●比求胜的意愿更重要的是做好准备的意愿

●熟练地掌握各大学科的思维模型

●如果你想要变得聪明,你必须不停地追问的问题是“为什么,为什么,为什么”

■谦虚——承认自己的无知是智慧的开端

只在自己明确界定的能力圈内行事

●辨认和核查否定性的证据

●抵制追求虚假的精确和错误的确定性的欲望

●最重要的是,别愚弄你自己,而且要记住,你是最容易被自己愚弄的人

“理解复利的魔力和获得它的困难是理解许多事情的核心和灵魂。”

■严格分析——使用科学方法和有效的检查清单能够最大限度地减少错误和疏忽

区分价值和价格、过程和行动、财富和规模

记住浅显的好过掌握深奥的

●成为一名商业分析家,而不是市场、宏观经济或者证券分析家

考虑总体的风险和效益,永远关注潜在的二阶效应和更高层次的影响

●要朝前想、往后想——反过来想,总是反过来想

■配置——正确地配置资本是投资者最重要的工作

●记住,最好的用途总是由第二好的用途衡量出来的(机会成本)

●好主意特别少——当时机对你有利时,狠狠地下赌注吧(配置资本)

别“爱上”投资项目——要依情况而定,照机会而行

■耐心——克制人类天生爱行动的偏好

●“复利是世界第八大奇迹”(爱因斯坦),不到必要的时候,别去打断它

●避免多余的交易税和摩擦成本,永远别为了行动而行动

●幸运来临时要保持头脑清醒

●享受结果,也享受过程,因为你活在过程当中

■决心——当合适的时机出现时,要坚决地采取行动

●当别人贪婪时,要害怕;当别人害怕时,要贪婪

●机会来临的次数不多,所以当它来临时,抓住它

机会只眷顾有准备的人:投资就是这样的游戏

■改变——在生活中要学会改变和接受无法消除的复杂性

●认识和适应你身边的世界的真实本质,别指望它来适应你

不断地挑战和主动地修正你“最爱的观念”

正视现实,即使你并不喜欢它——尤其当你不喜欢它的时候

■专注——别把事情搞复杂,记住你原来要做的事

●记住,声誉和正直是你最有价值的财产——而且能够在瞬间化为乌有

●避免妄自尊大和厌倦无聊的情绪

●别因为过度关心细节而忽略了显而易见的东西

●千万要排除不需要的信息:“千里之堤,溃于蚁穴”

●直面你的大问题,别把它们藏起来

你需要的不是大量的行动,而是大量的耐心。你必须坚持原则,等到机会来临,你就用力去抓住它们。

有很多情况比淹没在现金中却又什么都不做糟糕得多。我记得从前我缺乏现金的情况——我可不想回到那个时候。

“人的任务不是去看清远处模糊的东西,而是去做好身边清楚的事情。”

查理最基本的行为守则,最根本的人生哲学:准备、纪律、耐心、决心

“我们偏向于把大量的钱投放在我们不用再另外作决策的地方。如果你因为一样东西的价值被低估而购买了它,那么当它的价格上涨到你预期的水平时,你就必须考虑把它卖掉。那很难。但是,如果你能购买几个伟大的公司,那么你就可以安坐下来啦。那是很好的事情。”

“做正确的事情能给个人的品格和事业带来很大的好处。”

我认为保持良好的记录是非常重要的。如果你从一开始就能够在诸如诚实这样简单的事情上拥有完美的记录,你将会在这个世界上取得很大的成功。

在我们看来,本杰明·富兰克林是对的。他并没有说诚实是最好的道德品质,他说诚实是最好的策略。”

封闭式投标拍卖的问题与公开竞拍不同,赢得拍卖的往往是那些犯了技术错误的人,壳牌花两倍价钱买下贝尔里奇石油公司的情况就是如此。在公开竞拍的拍卖会上,你付的价钱不可能是你击败的对手的两倍。你不会遇到这样的问题,你会遇到别的问题。但封闭式投标拍卖使人们容易犯下定错价的大错。

chp3 芒格主义:查理的即席谈话

记住路易斯·文森狄的规则:说真话,你将无须记住你的谎言。就是这么简单的一个概念。

我们认为,在你应该做的事情和就算你做了也不会受到法律制裁的事情之间应该有一条巨大的鸿沟。

更多的时候,我们由于做正确的事情而赚到更多的钱。

一个人可以做的最聪明的事之一是调低投资预期,尤其是调低对伯克希尔的收益的预期。那是成熟而负责任的表现。

这个世界是有限的,竞争非常激烈。所有资金庞大的企业最终都会发现增长变得越来越难,从而将会发现回报率变得越来越低。

我认为激情比头脑的能力更加重要。

(成功投资的关键因素之一就是拥有良好的)性格——大多数人总是按捺不住,或者总是担心过度。成功意味着你要非常有耐心,然而又能够在你知道该采取行动时主动出击。你吸取教训的来源越广泛,而不是仅仅从你自己的糟糕经验中吸取教训,你就能变得越好。

我们的游戏是,当好项目出现时,我们必须能够认出来,因为好项目并不会经常出现。机会只眷顾有准备的人。

我们的投资规矩是等待好球的出现。

用低廉的价格,甚至是合理的价格,来购买那些拥有可持续竞争优势的企业。

我们认为几乎所有好投资的分散程度都是相对较低的。

如果你把我们15个最好的决策剔除,我们的业绩将会非常平庸。

我们偏向于把大量的钱投在我们不用再另作决策的地方。

这样的错误可以分为两类:1. 什么也不做,沃伦称之为“吮吸我的大拇指”;2. 有些股票本来应该买很多,但是只买了一点。

我们有三个选项:可以,不行,太难。除非我们对某个项目特别看好,否则就会把它归为“太难”的选项。你需要做的,只是寻找一块特殊的能力领域,并把精力放在那里面就可以了。

股票有点像债券,对其价值的评估,大略以合理地预测未来产生的现金为基础。但股票也有点像伦勃朗的画作,人们购买它们,是因为它们的价格一直都在上涨。这种情况,再加上股票涨跌所产生的巨大“财富效应”,可能会造成许多祸害。

我认为对于一般基金来说,投资指数是比现在通行的无借贷股票投资更为聪明的投资策略——尤其是在现行做法每年的管理费用超过1%的情况下。

创造性会计(伪造账目)绝对是对文明的诅咒。

股票期权不但会增加企业的成本,还会稀释股权。

我们尤其害怕那些大量举债的金融机构。如果他们开始说起风险管理有多么好,我们就会很紧张。

在未来五到十年里,如果美国没有遇到(和衍生品相关的)大问题,我将会非常吃惊。

你拥有的基本知识越多,你需要吸取的新知识就越少。

如果你在生活中惟一的成功就是通过买股票发财,那么这是一种失败的生活。生活不仅仅是精明地积累财富。

总是会有人的财富增长速度比你快。这并不可悲。

关注别人赚钱(比你)更快的想法是一种致命的罪行。妒忌真的是一种愚蠢的罪行,因为它是仅有的一种你不可能得到任何乐趣的罪行。它只会让你痛苦不堪,不会给你带来任何乐趣。你为什么要妒忌呢?

如果你担心通货膨胀,最好的预防手段之一就是在你的生活中别拥有大量愚蠢的需求——你不需要很多物质的商品。

chp4 查理十一讲

根据个人经验,告诉他们如何保证自己过上痛苦的生活。卡森给的确保痛苦生活的处方包括:

  1. 为了改变心情或者感觉而使用化学物质;
  2. 妒忌
  3. 怨恨。

约翰逊说得好,他说生活本已艰辛得难以下咽,何必再将它塞进怨恨的苦涩果皮里呢。

芒格的痛苦生活处方

第一,要反复无常,不要虔诚地做你正在做的事。

第二,尽可能从你们自身的经验获得知识,尽量别从其他人成功或失败的经验中广泛地吸取教训,不管他们是古人还是今人。

第三,当你们在人生的战场上遭遇第一、第二或者第三次严重的失败时,就请意志消沉,从此一蹶不振吧。

最后,请忽略小时候人们告诉我的那个乡下人故事。曾经有个乡下人说:“要是知道我会死在哪里就好啦,那我将永远不去那个地方。”

“人生就像悬挂式滑翔,起步没有成功就完蛋啦。”

爱因斯坦说他那些成功的理论来自“好奇、专注、毅力和自省”。他所说的自省,就是不停地试验与推翻他自己深爱的想法。

承担工作的责任,做可靠的人。

你们必须在头脑中拥有一些思维模型。你们必须依靠这些模型组成的框架来安排你的经验,包括间接的和直接的。

第一条规则是,你必须拥有多元思维模型,必须拥有横跨许多学科的模型。首先要掌握的是数学。复利原理,排列组合原理。也应该掌握会计学,复式簿记。大多数人没有必要精通统计学

“五何”原则——你必须说明何人因何故在何时何地做了何事。

第二种可靠的思维模型来自生物学/生理学

接下来当然就是心理学啦,它更加复杂

一个使用工具的人应该了解它的局限,同样道理,一个使用认知工具的人也应该了解它的局限。顺便说一声,这种知识可以用来操控和激励别人。

心理学的基础部分——我称之为误判心理学——是极其重要的知识。它包括了大约20个小原则。

从个人的角度来讲,我已经养成了使用一种双轨分析的习惯

首先,理性地看,哪些因素真正控制了涉及的利益?

其次,当大脑处于潜意识状态时,会自动形成哪些潜意识因素——这些潜意识因素总的来讲有用但(在具体情况下)却又常常失灵?

一种方法是理性分析法——就是你在打桥牌时所用的方法,认准真正的利益,找对真正的机会,等等。

另一种方法是评估哪些因素造成潜意识结论——大多数情况下是错误的结论。

我发现把自由的市场经济——或者部分自由的市场经济——当作某种生态系统是很有用的思维方式。

规模优势理论的本质是,你生产的商品越多,你就能更好地生产这种商品。那是个巨大的优势。它跟商业的成败有很大的关系。

另外一种规模优势来自心理学。心理学家使用的术语是“社会认同”(Social Proof)。我们会——潜意识地,以及在某种程度上有意识地——受到其他人的认同的影响。因此,如果大家都在买一样东西,我们会认为这样东西很好。我们不想成为那个落伍的家伙

沃尔玛这个有趣的模式让我们看到了当规模和狂热结合起来能够产生多大的威力。

微观经济学的伟大意义在于让人能够辨别什么时候技术将会帮助你,什么时候它将会摧毁你。

所以你们必须弄清楚你们有什么本领。如果你们要玩那些别人玩得很好而你们一窍不通的游戏,那么你们注定会一败涂地。那是必定无疑的事情。你们必须弄清楚自己的优势在哪里,必须在自己的能力圈之内竞争。

生活的铁律就是,只有20%的人能够取得比其他80%的人优秀的成绩。事情就是这样的。所以答案是:市场既是部分有效的,也是部分低效的。

聪明人在发现这样的机会之后会狠狠地下注。他们碰到好机会就下重注,其他时间则按兵不动。就是这么简单。

成为赢家的方法是工作,工作,工作,再工作,并期待能够看准几次机会。

你们可能没有聪明到一辈子能找出1000次机会的程度。当你们遇到好机会,就全力出击。就是这么简单。

决定行为的是决策者的激励机制,这是人之常情。

市场的有效性跟彩池投注系统是一样的——热门马比潜力马更可能获胜,但那些把赌注押在热门马身上的人未必会有任何投注优势。

格拉汉姆使用了私人拥有价值的概念,也就是说,应该考虑如果整个企业出售(给私人拥有者)的话,能够卖多少钱。在很多情况下,那是可以计算出来的。

我们认为,如果发现了一次定错价格的赌注,而且非常有把握会赢,那么就应该狠狠地下注,所以我们的投资没那么分散。我认为我们的方法比一般投资经理好得多得多。

好好把握少数几个看准的机会比永远假装什么都懂好得多。如果从一开始就做一些可行的事情,而不是去做一些不可行的事情,你成功的几率要大得多。这难道不是显而易见的吗?

伯克希尔·哈撒韦的方法是依据现实的投资问题而不断调整变化的。

长远来看,股票的回报率很难比发行该股票的企业的年均利润高很多。所以窍门就在于买进那些优质企业。这也就买进了你可以设想其惯性成长效应的规模优势。

对于那些初出茅庐的人来说,要是配以自律,投资有发展潜力的小公司是一种非常聪明的办法。

然而一般来说,把赌注押在企业的质量上比押在管理人员的素质上更为妥当。换句话说,如果你们必须作选择的话,要把赌注押在企业的发展前景上,而不是押在管理者的智慧上。

如果你们能够找到某个价格公道的伟大公司的股票,买进它,然后坐下来,这种方法将会非常非常有效——尤其是对个人投资者而言。

在成长股票模式中,有这样一个子模式:在你们的一生当中,你们能够找到少数几家企业,它们的管理者仅通过提高价格就能极大地提升利润——然而他们还没有这么做。所以他们拥有尚未利用的提价能力。人们不用动脑筋也知道这是好股票。

努力去尝试下面三个原则

·别兜售你自己不会购买的东西。

·别为你不尊敬和钦佩的人工作。

·只跟你喜欢的人同事。

你不必非常出色,只要在很长、很长的时间内保持比其他人聪明一点点就够了。

有三点有助于应付这些困难:

·期望别太高;

·拥有幽默感;

·让自己置身于朋友和家人的爱之中。

如果你们带着强烈的意识形态把自己的观点当作不可动摇的真理,那么我认为你们的想法是很愚蠢的。所以要警惕意识形态造成的思维紊乱。

没有哪个飞行员在起飞前不核对他的检查清单:A、B、C、D……

“如果你想要改变行为,那么就必须改变动机。”

在98%的时间里,我们对待股市的态度是……保持不可知状态。我们不知道。通用汽车的股价跟福特比会怎样?我们不知道。

我们只是寻找那些不用动脑筋也知道能赚钱的机会。正如巴菲特和我经常说的,我们跨不过七英尺高的栏。我们寻找的是那些一英尺高的、对面有丰厚回报的栏。所以我们成功的诀窍是去做一些简单的事情,而不是去解决难题。

《聪明的投资者》仍是最好的投资书籍。

它只有三个你们真正需要的思想:

1.市场先生比喻;

2.股票是企业的一部分;

3.安全边际。

我向来认为做人要低调谦虚,所以我要追求的是:(1)向比我优秀的人学习几种有用的思维方法,帮助我自己避免犯一些我这个年龄段的人容易犯的大错;(2)将这些思维方法传授给少数几个由于已经差不多了解了我说的内容而能够轻松地向我学习的人。

第一个有用的观念是,简化任务的最佳方法一般是先解决那些答案显而易见的大问题。

第二个有用的观念,如果缺乏数学运算能力,在我们大多数人所过的生活中,你们将会像一个参加踢屁股比赛的独腿人。

第三个有用的观念是,光是正面思考问题是不够的,你必须进行反面思考。

第四个有用的观念是,最好的、最具有实践性的智慧是基本的学术智慧。但有一个极其重要的前提:你必须以跨学科的方式思考。

用本杰明·富兰克林的话来说,就是:“如果你想要完成,就自己着手去做。如果不想,就让别人去做。”

第五个有用的观念是,真正的大效应,也就是lollapalooza效应,通常在几种因素的共同作用下才会出现。

连爱因斯坦这样的大人物也说过,他的成就取决于四个因素,首先是自我批评,然后才是好奇心、专注和毅力。

本质上,我们要做的生意就是创造和维持条件反射。“可口可乐”的商标名称和商标形象将会扮演刺激因素的角色,购买和喝下我们的饮料则是我们想要的反应

萧伯纳笔下有个人物曾经这么解释专业的缺陷:“归根到底,每个职业都是蒙骗外行人的勾当。”

我们对飞行员的训练,是依照一个严格的六要素系统进行的。这六种要素包括:

  1. 要教给他足够全面的知识,让他能够熟练地掌握飞行中用得到的一切知识。
  2. 把这些知识统统教给他,不仅是为了让他能够通过一两次考试,而是为了让他能够熟练地应用这些知识,甚至能够同时处理两三种相互交织的复杂的危险情况。
  3. 就像任何一个优秀的代数学家,他要学会有时候采用正向思维,有时候采用逆向思维,这样他就能够明白什么时候应该把主要的注意力放在他想要的那些事情上,而什么时候放在他想要避免的那些情况上。
  4. 他必须接受各门学科的训练,力求把他未来因为错误操作而造成损失的可能性降到最低;最重要的操作步骤必须得到最严格的 训练,达到最高的掌握水平。
  5. 他必须养成核对“检查清单”的习惯。
  6. 在接受最初的训练之后,他必须常规性地保持对这些知识的掌握:经常使用飞行模拟器,以免那些应付罕见重要问题的知识因为长期不用而生疏

如果想要得到最佳的结果,我们必须让学生学习大量的跨学科知识,持久地掌握能够应用自如的所有必要技能

六大性格支柱: 言而有信、公正无私、相互尊重、关怀他人、敢于担当和公民精神

但在商界和科学界,有条往往非常有用的古老守则,它分两步:(1)找到一个简单的、基本的道理;(2)非常严格地按照这个道理去行事。

所有股票投资者将必须忍受这样的情况:他们每年赚的钱有一部分落进了荷官的口袋。这是不可避免的命运。同样不可避免的还有,在支付了荷官费用之后,正好有一半的投资者的收益率将会低于平均线,而这条平均线(未来)完全有可能落在一般和糟糕之间。

第一,当股价上涨时,消费意愿会跟着上涨,而当股价下跌时,消费意愿也会跟着下跌;

第二,消费意愿对宏观经济而言至关重要

黑金对消费有非常强烈的刺激作用。毕竟,贪污者花钱更大手大脚,因为他的钱来得更容易,而且他的雇主的支出将会一如既往,因为雇主尚不知道其财产已经被“偷”走了。

请爱护你的声誉,像珍惜你最贵重的珠宝那样——因为信誉就像火焰,点着之后,你可以轻松地让它燃烧,可是一旦把它扑灭,你必须很费力才能再次点燃它。获取好声誉的办法是努力成为你想要成为的人。——苏格拉底

“如果你想要说服别人,要诉诸利益,而非诉诸理性。”

学院派经济学的少数缺点。

  1. 致命的自闭,导致“铁锤人综合征”,通常会引起经济学家过度强调某些可以量化的因素。
  2. 没有采用硬科学基本的全归因治学方法。
  3. 物理学妒忌。采用有效市场理论教条是物理学妒忌给经济学造成的恶果之一。
  4. 经济学界太过强调宏观经济学,而对微观经济学的重视程度不够。
  5. 经济学的综合太少
  6. 对心理学的极度无知及其造成的负面后果。
  7. 对二级或者更高级别的效应关注太少。
  8. 经济学界对最简单、最基本的数学原理的关注太少。
  9. 对经济生活中的美德效应和恶行效应不够重视

普朗克为什么要放弃经济学呢?答案是,他说:“经济学太难了。你想尽办法,得到的结果却总是无序而不确定的。”

人们往往没有认识到,人世间大多数结果都是不公平的,而且道德规范有时候必须不公平,才能取得最好的效果。过于追求公平,会给社会制度带来严重的功能障碍

我呼吁大家熟练地掌握更多的跨学科知识,这样才能更好地理解经济生活和其他一切。我还呼吁大家别因为遇到无法消除的复杂性和悖论而丧气。那只会增加问题的乐趣。我的灵感同样来自凯恩斯:粗略的正确好过精准的错误。

要得到你想要的某样东西,最可靠的办法是让你自己配得起它。

人类社会只有发明了发明的方法之后才能发展,同样道理,你们只有学习了学习的方法之后才能进步。

对于复杂适应系统以及人类大脑而言,如果采用逆向思考,问题往往会变得更容易解决。如果你们把问题反过来思考,你们通常就能够想得更加清楚

有一种叫作“自我服务偏好”的心理因素也经常导致人们做傻事

妒忌、怨憎、仇恨和自怜都是灾难性的思想状态

如果你们不能容忍别人在行动中表现出自我服务的偏好,那么你们又是傻瓜

变态的激励机制具有控制人类认知和人类行为的强大力量,人们应该避免受它影响。

变态的工作关系也是应该避免的。你们要特别避免在你们不崇敬或者不想像他一样的人手下干活,要不然那是很危险的

人们还需要养成核对检查清单的习惯。核对检查清单能够避免很多错误

我认为生活就像比赛,也充满了竞争,我们要让那些最有能力和最愿意成为学习机器的人发挥最大的作用。

他认为生活中的每一次不幸,无论多么倒霉,都是一个锻炼的机会。他认为每一次不幸都是吸取教训的良机。人们不应该在自怜中沉沦,而是应该利用每次打击来提高自我。

复杂的官僚程序并不是文明社会的最好制度。更好的制度是一张无缝的、非官僚的信任之网。没有太多稀奇古怪的程序,只有一群可靠的人,他们彼此之间有正确的信任。

由于激励机制引起的偏见非常普遍,所以人们往往必须怀疑或者有保留地接受其专业顾问的建议,哪怕这个顾问是一名工程师。一般的对策如下:(1)如果顾问提出的专业建议对他本身特别有利,你就应该特别害怕这些建议;(2)在和顾问打交道时,学习和使用你的顾问所在行业的基本知识;(3)复核、质疑或者更换你得到的建议,除非经过客观考虑之后这些建议看起来是合适的。

特森把“重复有效的行为”作为行为指南,获得了巨大的成功。

喜欢/热爱倾向造成的一个非常具有现实意义的后果就是,它是一种心理调节工具,促使人们:(1)忽略其热爱对象的缺点,对其百依百顺;(2)偏爱那些能够让自己联想起热爱对象的人、物品和行动(这一点我们将会在“受简单联想影响的倾向”中讨论);(3)为了爱而扭曲其他事实。

讨厌/憎恨倾向也是一种心理调节工具,它能促使深陷其中的人们:(1)忽略其讨厌对象的优点;(2)讨厌那些能够让自己联想起讨厌对象的人、物品和行动;(3)为了仇恨而扭曲其他事实。

引发避免怀疑倾向的因素通常是:(1)困惑;(2)压力。

避免不一致性倾向造成的结果之一是,人们在获取新身份的过程中作出的重大牺牲将会提高他们对这种新身份的忠诚度

我相信最有可能引起负罪感的因素是回馈倾向和奖励超级反应倾向之间的精神冲突。

避免因为过去的成功而做蠢事的正确对策是:

(1)谨慎地审视以往的每次成功,找出这些成功里面的偶然因素,以免受这些因素误导,从而夸大了计划中的新行动取得成功的概率;(2)看看新的行动将会遇到哪些在以往的成功经验中没有出现的危险因素。

在《穷理查年鉴》中,富兰克林提议:“结婚前要睁大双眼看清楚,结婚后要睁一只眼闭一只眼。”

伯克希尔有一条普遍的规矩:“有坏消息要立刻向我们汇报。只有好消息是我们可以等待的。”还有就是要保持明智和消息灵通,那就是让人们知道你有可能从别处听说坏消息,这样他们就不敢不把坏消息告诉你了。

现实太过痛苦,令人无法承受,所以人们会扭曲各种事实,直到它们变得可以承受。我们或多或少都有这种毛病,而这经常会引发严重的问题。这种倾向造成的最极端的后果经常跟爱情、死亡和对化学物质(酒精、毒品等)的依赖有关。

从个人层面来说,人们应该试图面对两个事实:(1)如果一个人能够改正糟糕的表现,却没有去改正,而是给自己找各种各样的借口,那他就是品德有问题,而且将会遭受更多的损失;(2)在要求严格的地方,比如说田径队或者通用电气,如果一个人不做出应有的表现,而是不停地找借口,那么他迟早肯定会被开除。

机构化解这种“托尔斯泰效应”的对策是:(1)建设一种公平的、唯才是用的、要求严格的文化,外加采用能够提升士气的人力资源管理方法;(2)开除最糟糕的不守规矩者。

人们在失去——或者有可能失去——财产、爱情、友谊、势力范围、机会、身份或者其他任何有价值的东西时,通常会做出不理性的激烈反应,哪怕只失去一点点时也是如此

人们在感到困惑或者有压力的时候,尤其是在既困惑又有压力的时候,最容易受社会认同倾向影响。

人们在感到困惑或者有压力的时候,尤其是在既困惑又有压力的时候,最容易受社会认同倾向影响。

(1)在坏行为散播之前阻止它;(2)倡导和展现所有的好行为。

对比错误反应倾向常常被用于从购买商品和服务的顾客身上赚取更多的钱。为了让正常的价格显得很低,商家通常会瞎编一个比正常价格高很多的虚假价格,然后在广告中把他的标准价格显示为其伪造价格的折扣价。

人们只要勤奋就能降低不用就忘倾向的影响。如果人们能够熟练地掌握一种技能,而不是草草学来应付考试,那么这种技能将会较难以丢失,而且一旦生疏之后,只要重新学习,很快就能够被重新掌握。这些优势可不算小,聪明人在学习重要技能的过程中,如果没有做到真正精通这种技能,他是不会停下来的。

带着快乐不断地思考和学习在某种程度上能够延缓不可避免的衰退过程

人类的权威——错误影响倾向会造成认知错误。

一、奖励和惩罚

超级反应倾向

二、喜欢/热爱倾向

三、讨厌/憎恨倾向

四、避免怀疑倾向

五、避免不一致性倾向

六、好奇心倾向

七、康德式公平倾向

八、艳羡/妒忌倾向

九、回馈倾向

十、受简单联想影响的倾向

十一、简单的、避免痛苦的心理否认

十二、自视过高的倾向

十三、过度乐观倾向

十四、被剥夺超级反应倾向

十五、社会认同倾向

十六、对比错误反应倾向

十七、压力影响倾向

十八、错误衡量易得

十八、错误衡量易得性倾向

十九、不用就忘倾向

二十、化学物质错误影响倾向

二十一、衰老——错误影响倾向

二十二、权威——错误影响倾向

二十三、废话倾向

二十四、重视理由倾向

二十五、lollapalooza倾向——数种心理倾向共同作用造成极端后果的倾向

  • lollapalooza效应定义:多个互相联系的同向因素叠加后产生了极强的放大作用的效应的统称。**
  • 多个同向因素叠加(因素可能为正也可能为负)
  • 叠加之后产生了1+1+1>>3的效果

chp5 文章、评论、报道

对于个人来讲,作出几项大的投资,然后稳坐不动,这样能够带来许多好处。你付给交易员的费用更少,听到的废话也更少

最理想的做法是以一种短期内不会给你造成影响的办法去借贷。

“理解复合回报的力量和获取它的困难是理解许多事情的核心和灵魂,”

“管道维修业的情况不是这样的,医疗行业的情况也不是这样的。沃伦百分之百赞同我的观点。我们看到聪明人准备进入投资管理业就会摇头。那是对天赋的浪费。”

从会计准则中得到最大安全的办法是,强制人们在做账的时候采用悲观谨慎的态度。

“当一个国家的资本发展成为赌场式操作的副产品时,结果可能会很糟糕。”

查理·芒格的推荐书目

[英]约翰·葛瑞本:《深奥的简洁:从混沌、复杂到地球生命的起源》,张宪润译,长沙:湖南科学技术出版社,2008年。

[美]弗兰克·帕特诺伊:《诚信的背后:华尔街圈钱游戏的真相》(又名《泥鸽靶》),邵琰译,北京:当代中国出版社,2008年。

[美]亚瑟·赫曼:《苏格兰人如何发明现代世界:西欧最穷的国家如何改变世界的真实故事和详尽内幕》,韩文正译,台北:时报文化出版企业有限公司,2003年。

[美]赫尔伯特·A.西蒙:《我生活的种种模式:赫尔伯特·A.西蒙自传》,曹南燕、秦裕林译,上海:东方出版中心,1998年。

[美]赫尔伯特·A.西蒙:《我生活的种种模式:赫尔伯特·A.西蒙自传》,曹南燕、秦裕林译,上海:东方出版中心,1998年。

[美]贾雷德·戴蒙德:《枪炮、病菌与钢铁:人类社会的命运》,谢延光译,上海:上海译文出版社,2006年。

[美]杰拉德·戴蒙德:《第三种猩猩:人类的身世与未来》,王道还译,海口:海南出版社&三环出版社,2004年。

[美]罗伯特·西奥迪尼:《影响力》,陈叙译,北京:中国人民大学出版社,2006年。

[美]富兰克林:《富兰克林自传》,蒲隆译,南京:译林出版社,2009年

[美]加勒特·哈丁:《生活在极限之内:生态学、经济学和人口禁忌》,张真等译,上海:上海译文出版社,2006年

[英]里查德·道金斯:《自私的基因》,卢允中、张岱云、陈复加、罗小舟译,北京:中信出版社,2012年。

[美]荣·切尔诺:《洛克菲勒:一个关于财富的神话》,王恩冕等译,海口:海南出版社,2002年。

[美]戴维·兰德斯:《国富国穷》,门洪华译,北京:新华出版社,2010年。

[美]罗伯特·哈格斯特朗:《沃伦·巴菲特的投资组合:掌握集中投资战略的秘诀》,江春译,北京:机械工业出版社,2000年。

[美]马特·里德利:《基因组:人种自传23章》,刘菁译,长沙:湖南科学技术出版社,2014年。

[美]罗杰·费希尔、威廉·尤里、布鲁斯·巴顿:《谈判力》,北京:中信出版社,2012年。

[美]安迪·格鲁夫:《只有偏执狂才能生存》,安然、张万伟译,北京:中信出版社,2013年。

编辑推荐的几本书……

[美]勒斯·施瓦伯:《勒斯·施瓦伯:因业绩而骄傲》,西北太平洋图书公司,1986年。

[美]哈维·费尔斯通:《凡人与大亨:经商的故事》,克辛格出版公司,2003年。

[美]欧文·斯通:《筚路蓝缕的先行者:1840年至1900年的西部大开发》,图书销售公司,2001年。

书中书单

菲利浦·费舍尔(1907-2004)《怎样选择成长股》

格拉汉姆 《聪明的投资者》

《枪炮、病菌与钢铁》

《自私的基因》《冰河世纪》

《达尔文的盲点》

《只有偏执狂才能生存》

投资书单

聪明的投资者【本杰明·格雷厄姆】
投资最重要的事【霍华德·马克斯 】
股市真规则【帕特·多尔西】
安全边际——有思想投资者的价值投资避险策略【塞思·卡拉曼】
逆向投资策略【戴维·德瑞曼】
非理性繁荣【罗伯特·席勒】
伟大的博弈——华尔街金融帝国的崛起【约翰·戈登】
股市长线法宝【杰里米·西格尔】
投资者的未来【杰里米·西格尔】
约翰·邓普顿教你逆向投资【劳伦·邓普顿】
巴菲特的护城河【帕特·多尔西 】
怎样选择成长股【菲利普·费雪】
股市稳赚【乔尔·格林布拉特】
乌合之众——大众心理研究【古斯塔夫·勒庞】
逆向思考的艺术——与众不同的投资获利之道【汉弗莱·尼尔】

读书:赵志强《Python量化投资:技术、模型与策略》

对于量化投资,Pythoner 学习流程一般可以分为如下六个部分。1)了解基础语法和数据结构。2)掌握Pandas的使用基础并进阶。3)掌握统计理论及金融学术理论。4)掌握金融量化实践、策略研究理论。5)学习回测平台开发。6)学习平台开发。

chp1 简介

广义,凡是借助于数学模型和计算机实现的投资方法都可以称为量化投资。

国内比较常见的量化投资方法包括股票多因子策略(阿尔法)、期货CTA策略、套利策略和高频交易策略等

量化投资策略的最大特点是其具有一套基于数据的完整交易规则。

量化投资的优势可以总结为三个词:客观性、大数据、响应快。量化投资一般通过回测来证实或者证伪策略的历史有效性;在研究或者决策中,通常会引入大量的数据来进行分析。;用计算机进行自动分析,所以分析和响应速度都十分迅速,一般能达到秒级,高频交易甚至是以微秒为单位的。

夏普比率是一种衡量策略表现是否优秀的常用指标,夏普值越高表示策略越优秀。

投资不是“优化”问题,投资是“预测”问题,是要预测市场的下一步应该怎么走。

AI在金融投资领域最大的问题是,可用的样本数据极其有限,也无法大量生成。股市有多少历史数据,就有多少样本数据,但也只有这么多。极其有限的样本数据,加上极其庞大的特征维度,是AI在金融预测建模上举步维艰的根本原因。众所周知的是,训练数据是AI的基本养料,数据有限,就会导致模型很难得到大幅度的提升。就那么多有效的因子,大家反复挖掘,失效的速度也越来越快。

在数据分析领域(包括量化投资),编程语言具有两大作用,一个是科学计算、统计等算法层面,主要用于业务的相关研究;另一个是系统应用开发,主要用来搭建基础IT设施,比如数据库、交易平台等。

python是坠吼滴

chp2 平台与工具

python 3.x ;Anaconda;IDE()

chp3 Python金融分析常用库介绍

NumPy(Numerical Python的简称)是高性能科学计算和数据分析的基础包

SciPy 是基于NumPy的,提供了更多的科学计算功能,比如线性代数、优化、积分、插值、信号处理等。

Pandas具有NumPy的ndarray所不具有的很多功能,比如集成时间序列、按轴对齐数据、处理缺失数据等常用功能

StatsModels是Python的统计建模和计量经济学工具包,包括一些描述统计、统计模型估计和推断。一般来讲,StatsModels能够很好地满足各类研究人员的统计计算需求。

DataFrame是一个表格型的数据结构

对于DataFrame数据类型,可以使用[]运算符来进行选取,这也是最符合习惯的。但是,对于工业代码,推荐使用loc、iloc等方法。因为这些方法是经过优化的,拥有更好的性能。

chp4 可视化分析

Python的可视化分析最底层的库是Matplotlib

Pandas 简单的可视化

seaborn 统计可视化库

本质都是调用 Matplotlib

散点图是最常用的探索两个数据之间相关关系的可视化图形

直方图主要用于研究数据的频率分布

Matplotlib和seaborn的中文乱码问题的解决方案。第一种是在画图的时候指定字体,第二种是修改配置文件

seaborn已经封装好了很多功能,在进行可视化分析时,优先考虑使用seaborn

javascript 中的 highcharts可以绘制很多动态的可视化图形,进行数据可视化研究非常方便。https://www.highcharts.com/stock/demo/intraday-candlestick

python 调用highcharts :https://github.com/kyper-data/python-highcharts/blob/master/examples/highstock/candlestick-and-volume.py

chp5 统计基础

以下都是numpy库内函数

rand和random_sample都是均匀分布(uniform distribution)的随机数生成函数。rand_sample传入一个n维的元组元素作为参数

randn 和 standard_normal是正态分布的随机数生成函数

randint和random_integers是均匀分布的整数生成函数

shuffle可以随机打乱一个数组,并且改变此数组本身的排列。

Permutation用于返回一个打乱后的数组值,但是并不会改变传入的参数数组本身。

N次伯努利试验的结果分布即为二项分布。使用binomial(1,p)即为一次二项分布。使用binomial(1,p,n)即表示生成n维的二项分布数组,也就是伯努利分布。

统计量,就是利用数据的函数变化,从某种维度来反映全体数据集的特征的一种函数。

mean函数可用于计算数组的平均值

median函数可用于计算数组的中位数

std函数用于计算数组的标准差

var函数用于计算数组的方差

频率分布直方图其实是对一个变量的分布密度(分布)函数进行近似估计的一个手段。

np.histogram可以用来计算一位数组的直方图数据

SciPy包含了大量的处理连续随机变量的函数,每种函数都位于与其对应的分布类中。每个类都有对应的方法来生成随机数,从而计算PDF、CDF,使用MLE进行参数估计,以及矩估计等。

回归分析是通过建立模型来研究变量之间的相互关系并进行模型预测的一种有效工具。

案例:以平安银行的月度收益率为例来了解某只股票的风险回报率是否与大盘指数基金风险回报率有关,且相关度有多高?

思考的问题是,如果大盘涨1个点,那么平安银行股票统计概率上会上涨多少点?

假定如下模型:银行月度收益率=α+β*深证成指月度收益率+ε

即平安银行月度收益率与深证成指月度收益率呈线性相关,并且受随机扰动项影响

这又带来了新的问题。这个结论可靠度有多高?这个系数会不会浮动?从历史数据来看,这个浮动区间应该是多少?

能否利用数据来拒绝这一假设。这一类问题,在统计学上统称为假设检验(Hypothesis Testing),为了解决这一问题,需要使用的手段被称为统计推断(Statistical Inference)。

当我们拒绝这个正确的假设时,我们犯的错误,称为第一类错误(Type I Error)

即使假设是错误的,我们也会接受这个假设,这类错误称为第二类错误(Type II Error)

拒绝假设的概率函数称为功效函数(Power Function)。而由于我们无法同时满足最小化两类错误,因此必须要寻找到一个平衡点,以控制更严重的错误,并适当牺牲犯不严重错误的概率。哪一类错误更为严重是根据实际问题来确定的。

常用的设计检测框架的模式是,控制第一类错误的发生概率,并且调节假设,使得发生第一类错误更加严重,这个严重度会得到统计学者的控制。

chp6 数据预处理和初步探索

收集到初步的样本数据之后,接下来需要考虑的几个问题是:样本数据的质量是否有问题,如果有问题,应该怎么处理?样本数据是否出现了意外的情况?样本数据包含哪些基本的统计特征,有没有明显的规律?为了便于后续的深入分析和建模,我们需要对数据进行哪些处理?

数据清理:原始数据的可能问题,数据缺失、噪声或者离群点、数据不一致

中心趋势度量主要包括均值、中位数、众数

数据散布或者发散的度量。这些度量包括方差、极差、分位数等。

方差和标准差是最常见的数据散布度量,它们可用于指出数据分布的散布程序。低标准差意味着数据趋向于非常靠近均值,而高标准差则表示数据散布在一个大的范围中

极差是数据中最大值和最小值的差值,数值X的N个样本x1,x2,…,xN的极差可以记作max(X)-min(X)。

挑选某些数据点,这些数据点刚好可以将数据划分成大小相等的集合,这些数据点称为分位数

直方图是以一种图形方法来概括给定数值X的分布情况的图示。

散点图(scatter plot)是确定两个数值变量X、Y之间看上去是否存在联系,以及具有怎样的相关模式的最有效的图形方法之一

五数概括由中位数、两个四分数、最小、最大值组成

chp7 Pandas进阶与实战

可以将多重索引对象看成是一个由元组(tuple)元素组成的数组,其中,每一个元组对象都是唯一的。MultiIndex既可以由嵌套数组创建(使用MultiIndex.from_arrays),也可以由元组组成的数组创建(使用MultiIndex.from_tuples),或者指定每个维度的索引值,自动循环生成索引(使用MultiIndex.from_product)

chp8 金融基础概念

读书:樺澤紫苑《最高学以致用法》之一


输入可以增加个人的见识与眼界,而只有输出才能改变自己,产生变化,改变周围人对他的认识,影响他人。

一个人读了很多的书,但是只闷声不响,不说出来、不写出来,谁又会知道他有什么想法、有什么观点,还是用原来的态度对待他。

听说读写中听读是输入、说写是输出。是谓听到信息了要加工后说出来、读进了知识了要领会后写出来,群众早就把输入输出要连贯在一起说给我们听了。小时候老人家夸一个人有才华总是说,“某某人很厉害,能写会话”,就是说这个人又能写文章(那个时候更多的是帮人代写书信)又能说出道理,很少有夸人说这个人很擅长听别人讲话,毕竟耳朵人人有两只,谁知道他是左耳进右耳出,还是右耳进左耳出。对读书读得多的人倒是有一些不好的话,书呆子、读书读傻了……可见输出的重要性还是有群众基础的,也是为大家所器重的。可是轮到自己身上,却都不大重视,因为输出要付出劳动,要付出精力、要费口舌、要动手脚、要动脑子,肯定比躺平来得累,有那功夫刷刷剧、逛逛抖音、做个沙发废物不香吗?

从前一直是贪多,觉得自己松懈了的时候会抱怨自己没有有花多一点的时间看书,买了那么多的书,下载了数以千本的电子书,都没一花上一点点的时间去打开来翻阅一下。好不容易挤出了一点时间,看了几本书,也只是看过,当时看的时候,还是会有共鸣,还是会有想法。可是随着时间的流逝,三个月、半年、一年一过,很多书只能记得当初自己看过,但是里面具体写的是什么,或许能有一些模糊的印象,或许干脆就被清空,一点点也不记得。

结合对抗艾宾浩斯遗忘曲线的操作,能够解释为什么新知识需要在刚刚摄入后的二三周内进行多次地运用( 比如存记忆 ),而且这些知识的应用应该是通过读出声写下来这类能使用运动神经、肌肉的动作来进行,这样可以提醒大脑,这些知识是重要知识,需要长期保存。

chp1:

输出比输入更为重要。

输入改变的只有大脑世界,只有输出才能改变现实世界

成长曲线取决于输出 量的多寡,读三本书,能说出三本书内容的人,比读十本书说不出一本的人更有成长。

把学到的知识做输出 ,让自己不再是“自以为懂”

做输出为什么会比输入更能让人成长提高,源于输出 时需要调动运动神经和肌肉,这些动作会经小脑传到海马体,通过人体的生理机制,使用到更多的神经细胞,从而更容易 留下记忆。对于背诵而言,念出声来边写边背相对来说会更容易记忆。

输入大脑的信息,会暂时存在海马体内大约二到三周,这个阶段如果会经常使用,大脑就会断定这些信息是重要信息,将它移至 摄叶 的长期记忆中进行保存。

输入与输出 的黄金比例为3:7,多数人是输入过剩

反馈对于成长来说不可缺少。

在输出之后,到下一次输入之前,不论成功还是失败都需要查明原因,需要对自己进行反馈。重新检视、反省、改善、修整方向、细节调整、探究原因等一系列操作。

反馈的四种方法:克服弱点、发挥所长、加强宽度、加强深度

面对疑惑和奇怪的感觉,不要放任不管,务必透过各种方法尽量解决。解决问题本身就是一种成长

做正面的输出,会让自己获得评价、肯定和信赖,让人更想继续地输出,连带大大提高输出的动力。

读书:张靖东《价值发现:一个价值投资者的投资札记》

第1章 投资的本质

投资第一课是资产配置。投资的最高境界是资产配置,第二级是仓位控制,第三级才是具体标的的选择。

投资第二课:寻找大行业,即有发展前景行业里的龙头企业。所谓龙头企业未必是行业内最大的企业,而是行业内综合竞争力最强的企业,比如保险业内的中国平安、银行业内的招商银行、证券行业内的中信证券、白酒行业内的贵州茅台和五粮液、家用电器行业内的美的集团、厨房电器行业内的老板电器、乳制品行业内的伊利股份、酱油行业内的海天味业、医药行业内的恒瑞医药等、股票投资其实都是明牌,没那么多内幕消息。化繁为简,利用常识,自然事半功倍。找龙头就是降低投资风险、提高研究水准的最佳路径!

投资第三课:寻找错配的投资标的。好公司很多,但好价格难寻

投资第四课:企业估值。所有的投资策略都建立在对企业的正确估值上。企业估值是投资中最难的事情,要综合考虑行业发展前景、企业的成长性、公司的管理水准、行业的竞争格局,这最考验一个投资者的功力,也是对其商业洞察力的综合考验。

第一点,限制投资企业的范围,只找能力圈内的企业,找行业龙头

第二点,综合考虑行业的发展前景、行业的竞争格局、企业的综合竞争优势、企业的管理水准,并对企业的成长性和竞争优势的持久性做出评估。

第三点,采用综合估值法对行业进行分类,对不同的行业采用不同的估值方法,

溯本求源,用企业未来自由现金流折现估值法的简化模型——ROE(Return on Equity,净资产收益率)折现估值法来估值

最容易出现错配的赌注的地方是大熊市的底部,此时基本上80%的股票都处于低估状态

第二个发现错配的赌注的地方是陷入困境的行业或者陷入困境的企业。其实我们关心的不是事件本身,而是事件导致的超低价格,企业成长很难,但从低谷期走向正常状态则要简单得多!前提是企业不倒闭!

第三个发现错配的赌注的地方则要难得多,即企业的成长性和成长的持久性远超市场的正常预期,即我们常说的超级白马股。

第四个发现错配的赌注的地方则是相对管理层改善的平庸的企业,这种投资模式里面管理改善是关键指标。

满足大行业和好行业标准的有以下几个行业:消费品行业、医疗保健行业、能源行业、高科技行业、金融行业、优势制造业。这几个行业雪道足够长,可以走出长久的赢家。

投资的核心在于风险可控前提下获得合理的收益,而不是所谓的收益最大化。投资行业龙头,我们就可以立于不败之地,然后赚取合理的利润。小而美是不错,但找起来困难重重,结局往往是不确定的;大而优好在天生丽质,内涵好,可以持久!

价值投资用一句话来概括就是用合理的价格买入优质的企业,价值投资本质上都是逆向的,必须具有逆向思维的特质。价值投资本质上都是逆向的,必须具有逆向思维的特质。

第一点,必须对企业有深入的了解。必须长期跟踪和研究企业,对企业的价值有比较清晰的认知

第二点,锚定价值,就是企业估值

第三点,心理修炼。逆向投资本质上是违反人性的,需要做个孤独的前行者,

第四点,现金。仓位管理的重要性在于:①天然符合逆向的思维,有现金在手,就具备了随时买入的权利;②现金是一种选择权,这种选择权在股票价格处于低位时具有成倍的放大效应;③现金是一种心理安慰,可以确保心理层面的稳定性以及主仓位的稳定性;④现金是一种资产,是可以放大收益的资产,本人经验是用部分现金在价格低位时买入股票,往往收益率好于长期持股。一方面可以稳定长期持股,一方面还可以放大收益

A股市场的特点是股票下跌有底而上涨无顶(这一点与港股刚好相反)。以股票的合理估值作为基准点进行仓位管理非常重要,高估值时低仓位,低估值时高仓位,可以过滤掉许多市场风险

个人的经验是将仓位控制在30%~100%,在低估值区域仓位是可以加到100%的,如果股市进一步下跌,完全可以利用融资资金介入,融资资金的成本是8.5%,而融资买入时买入分红收益率在5.5%~6%的股票是没有任何问题的,风险敞口只有2.5%左右,风险完全可控。随着股市的大幅度上涨是可以逐步减仓的,在高估值区域仓位完全可以降至30%左右,牛市不言顶,以30%的仓位迎接不可预知的顶部区域完全没有问题,当然仓位逐步降至10%或者完全空仓也没有问题

对一般人来讲,资产配置只有房产和股票两个大类

第2章 投资策略谈

投资股票的买入时机一般来讲只有以下4种情况:①大盘处在熊市底部区域;②行业性利空因素或者行业处于发展的低谷期;③公司偶发性利空事件;④相对于巨大的发展前景,公司的估值处于合理价位。除了以上4种情况,其他时候买入股票都属于输家的游戏。

对于行业性利空因素带来的投资机会,个人认为最好投资行业龙头,行业龙头抵御风险的能力是最强的,反弹力度也是最大的,千万别投风暴眼中的企业(比如三鹿奶粉、酒鬼酒),这些企业是有倒闭风险的,远离风暴眼,投资行业老大,是最佳的投资选择。

投资处于低谷期的强周期性行业需要注意两点:①行业陷入大面积亏损,行业龙头的市值跌破净资产,这是投资的先决条件,在1倍PB附近买入强周期性股票可以规避90%以上的投资风险;②投资行业龙头,如果一个企业在全行业都陷入亏损状态时还可以保持盈利,说明这家企业具有巨大的竞争优势,在行业反转以后利润会暴增,一般来说只能是行业龙头,投资行业龙头,利润滚滚来。

投资大家张磊曾经说过,分析企业要从行业的本质、企业经营的本质入手,关注企业最本质的东西。抓住行业和企业最本质的东西,才是投资人的最高境界。

仓位管理的第一条原则是低估值高仓位,高估值低仓位,仓位可以在10%至100%之间做调整。

仓位管理的第二条原则是合理的现金流管理。

仓位管理的第三条原则是逆向原则。

“70%的长线资金+30%的短线资金”这套组合打法非常适合A股投资,A股的特点是高波动+牛短熊长,外加行业或者个股突发性问题迭出,经常会出现一些很不错的买入机会,手里经常保持一部分现金不但不是负担,反而有利于提高收益率。

筛选企业的第一条指标是ROE≥15%。这是市场公认的优秀企业的最低门槛,第一点需要强调的是ROE指标最好是5年均值,最低也是3年均值。第二点需要强调的是ROE的质量,即净利率、财务杠杆、资产周转率三者是否合理。第三点需要强调的是对ROE发展趋势的判断,ROE指标介于10%至15%之间的公司也是可以纳入分析范围的,只要ROE指标趋势是逐步向上的,而且从基本面可以找到强有力的证据做支撑,说明企业发展逐步向好,这种企业也是可以投资的,第四点需要强调的是ROE指标有滞后效应,对于ROE指标持续向好的企业,重点是找到企业基本面改善的有力证据,可以提前上车

ROE指标长期低于10%的企业,基本上可以放弃了,研究的价值太低了,完全是浪费时间

筛选企业的第二条指标是找到清晰可辨的企业“护城河”,护城河的真正意义是竞争对手没法轻易进行学习和复制、企业可以独享的竞争优势。

筛选企业的第三条指标是企业具备优秀的企业管理人+优秀的企业管理机制。

第一点是观察管理层是否大量持股,这一点对国企效率的提升是非常关键的,第二点是观察管理层是否有股权激励,第三点是观察企业的管理层级,管理层级多的企业必定官僚作风盛行,管理效率低下,事业部制管理方式基本上是现代企业管理的标配,部制管理方式基本上是现代企业管理的,第四点是观察企业的产品定位和营销定位。第五点是观察企业家平时的采访和发言,是否有很好的战略眼光,是否有产品情节,是否可以做到言行一致,是否有利益以上的追求。第六点是观察企业是否在内部实行合伙人管理机制

降低投资难度的第一个方法是限定行业。本人将投资限定在六大行业:①能源;②科技;③金融;④消费;⑤医疗保健;⑥优势制造业。

降低投资难度的第二个方法是限定企业。投资行业老大或者行业内综合竞争力最强的那家企业。行业老大的综合竞争力是远远强过其他企业的,老大和老二相比有质的区别,老大吃肉、老二喝汤

降低投资难度的第三个方法是限定买入价格。

首先,财务报表是企业经营的真实性反映,但滞后效应明显,明显滞后于基本面变化和股价的反应;其次,财务报表的最大功能是用来筛选企业,在这方面,财务报表是非常高效的,可以迅速规避掉一大堆平庸企业,使投资者聚焦于优质企业的研究,事半功倍;最后,财务报表是验证指标,对企业定性方面的分析必须得到财务指标的验证,定性先行,定量验证,两者结论必须一致。

防止财务“爆雷”的第一点是检查经营现金流与净利润的匹配度,最好观察最近5年的平均数,可以规避干扰因素。

防止财务“爆雷”的第二点是规避高有息负债类企业。

防止财务“爆雷”的第三点是规避高商誉类企业。高商誉都是企业对外收购产生的,所以高商誉公司历史上都有对外收购的案例,分析这类企业时需要研究企业过往的收购历史,看看企业收购有没有达到目标,有没有产生必要的协同效应。对高商誉公司采取谨慎性原则,尽量规避,有可能会错过,但不会买错

防止财务“爆雷”的第四点是规避高存货和高应收账款类企业。

防止财务“爆雷”的第五点是规避大存大贷的企业。

投资周期性行业是比较煎熬的。首先,周期性行业的底部很难判断,买入之后被套是常态;其次,周期反转的时间不确定,有时候市场长时间在周期底部徘徊,对投资者是一种煎熬;再次,周期高点不好确定,卖早了或者卖晚了都是常事,会有很强的挫败感

困境反转型投资难度的第一点是心理层面的,投资者必须做好充分的心理准备。一方面,由于困境反转的时间和结果上都具有不确定性,所以心理上是非常煎熬的;另一个问题是投资标的涨跌经常与大盘不同步,在牛市里受到基本面的压制涨幅有限,而大盘和其他股票经常会大涨,这对心理的打击也是巨大的。

困境反转型投资难度的第二点是反转的不确定性。

困境反转型投资难度的第三点是时间的不确定性,需要有长线资金做支撑。

降低困境型反转型股票投资难度的第一个方法是投资龙头企业。

降低困境反转型股票投资难度的第二个方法是从终局看问题。对于可以从终局看清问题的股票可以投资,对于从终局也看不清楚的股票避免投资,本质上就是个人能力圈问题

降低困境反转型股票投资难度的第三个方法是等待催化剂事件的出现。

降低困境反转型股票投资难度的第四个方法是从管理角度看问题。

降低困境反转型股票投资难度的第五个方法是足够低的买入价格。

困境反转策略是一种赔率更高,但概率一般的策略,所以核心是在保证赔率的前提下,如何提高概率的问题。降低投资难度本质上就是提高反转的概率。

股市里黑马最终变成白马的凤毛麟角,属于极低概率事件,所以抓黑马在投资上没有任何意义,投资白马股才是正道

第一,黑马永远是黑马,很难变成白马。

第二,白马未必永远是白马,但大概率还是白马。

第三,时间成本最昂贵,白马是时间的朋友,黑马是时间的敌人。白马股大概率还是白马股,业绩会芝麻开花节节高。时间是白马股的朋友,股价涨不涨没关系,只要业绩始终是保持增长的,企业的内在价值就是增长的,最终会体现在股价上。投资白马股时,我们等得起,时间站在白马股这边

第四,投资本质上是赔率和概率综合考量的结果,高赔率不足以补偿低概率的损失。

第五,黑马变白马之后才具有投资价值。

对价值股定义如下:①企业所处的行业渗透率很高,一般已经达到了70%以上,企业的市场占有率已经基本到顶,进一步提高的空间有限;②ROE指标大于15%,ROE低于15%的企业排除在外,这样的企业缺乏投资价值;③分红率大于5%,分红收益是价值股很重要的一块收益来源;④5%~10%的成长性,如果是零成长的企业,一点想象空间都没有,那真的缺乏投资价值;⑤15倍PE以内的价格,一般来讲资本市场对价值股的估值在5至15倍PE之间,超过15倍PE就不能算是价值股了。

价值股的投资收益主要来源于以下三个方面:①分红收益,分红率一般在5%左右;②企业成长收益,保守估计在5%左右;③市场收益,即在牛市中估值提升的收益,这部分收益具有不确定性,在0%~20%之间波动,价值股的收益大抵可以保持在10%以上,这部分收益属于低风险高确定性的收益。

成长股定义如下:①行业渗透率和企业的市场占有率均有一定的提升空间,企业成长的天花板还没有到来。②ROE指标大于15%,这是基本的指标;③成长速度大于15%。④清晰可见的企业竞争优势⑤合理的资产负债率。⑥合理的买入价格。

成长股 4种买入时机:①大盘处在熊市底部区域;②行业性利空因素或者行业处于发展的低谷期;③公司偶发性利空事件;④相对于巨大的发展前景,公司的估值处于合理价位。以

成长股的投资收益主要来源于两个方面:①成长收益,成长速度保持在15%~25%,有望获得15%~25%的成长性收益。②市场收益,即估值提升的收益。成长股的收益大抵可以保持在15%以上,这部分收益属于中度风险、中度确定性

1.问题清单一:过滤掉90%的企业(1)ROE小于10%的企业不投资;(2)吹牛的企业不投资,比如三聚环保、康得新、康美药业、乐视;(3)经营转型的企业不投资;(4)行业三甲之外的企业不投资;(5)自己看不懂的企业不投资;(6)涉嫌财务造假的企业不投资。

2.问题清单二:谨慎选择投资标的(1)对外收购野心大的企业谨慎投资;(2)有息负债率高的企业谨慎投资;(3)商誉占比高的企业谨慎投资;(4)商业模式复杂的公司谨慎投资;(5)多元化扩张的公司谨慎投资(相关多元化扩张的公司除外);(6)行业老二和老三谨慎投资;(7)ROE介于10%至15%之间的谨慎投资,除非估值低或者发展潜力巨大;(8)大股东股权质押多的公司谨慎投资。

3.问题清单三:买入之前最后的检查清单,选择长期投资标的(1)时间是企业的朋友还是企业的敌人?(2)价格继续下跌有没有继续买入的信心?(3)企业的估值是不是便宜?(4)对企业有深入的了解,是否能“真正”看懂公司?(5)是否具备独一无二的企业“护城河”?(6)对已经持有的股票心理上是不是有一种放松的状态?(7)是平庸的机会还是绝佳的机会?(8)以长期的视角来看,5年之后的企业是不是比现在更好?(9)是平庸的企业还是优秀的企业?(10)最后一问:买到垃圾?买得太贵?投资周期太短?(造成投资亏损的三个原因:看错了;估值太高;投资周期不匹配。)

5种比较好的卖出时机:①买错了,认错及时出局;②基本面发生了变化;③发现更好的投资机会;④股票严重高估;⑤从仓位管理的角度出发,需要降低仓位。

人终归是会抱有一些侥幸心理的,认错出局没有想得那么容易!这是人性,克服人性是最难的。最后总结的经验是如果认为错了,第一时间认错出局,成本是最低的,侥幸心理没有一次成功的!一次也没有,所以如果发现买错了,坚决卖出,不要抱任何侥幸心理!

持有优秀的企业股票去穿越牛熊市只是个美丽的幻想罢了!更好的选择则是在熊市里买入优秀的企业,企业通过自身的发展积蓄力量,熊市越长积蓄的力量越大,在牛市里进行完美的“戴维斯双击”。

问题就在于:第一,你选择的每一只股票都足够优秀吗?优秀到可以穿越牛熊市?第二,面对熊市巨大的跌幅,你的心理层面可以承受吗?更好的选择是高估值低仓位,低估值高仓位

第3章 投资思考系列

行业思考的第一个层面是周期性因素。一般来讲,弱周期性行业的市场容量逐步增大或者保持相对稳定,投资的确定性较高,所以适合长线投资;强周期性行业周期波动明显,企业的利润波动非常大,反周期投资是不错的思维方式,PB是最好的估值指标,所以适合阶段性投资

行业思考的第二个层面是行业竞争的核心因素。抓住行业竞争的关键因素,找到未来的大赢家,比如日常消费品行业竞争的核心因素就是品牌;比如日常消费品行业竞争的核心因素就是品牌;上游的大部分原材料行业竞争的核心因素是价格,拥有低制造成本的企业必然会发展壮大,成为行业龙头。大部分针对个人用户的产品,其核心竞争因素是品牌和价格,品牌获得溢价,低价格获得销量;大部分针对企业客户的产品,其核心竞争因素是价格和产品质量

行业思考的第三个层面是行业渗透率和企业的市场占有率。在行业的中高速成长阶段,行业渗透率是衡量企业发展的关键指标;在行业中低速成长阶段,市占率是衡量企业发展的关键指标。

行业思考的第四个层面是行业的竞争格局。行业的竞争格局决定了行业的利润率,在好的行业竞争格局中企业可以大块吃肉,在差的行业竞争格局中只有喝汤的份。最佳的竞争格局属于单寡头垄断格局,行业龙头会获得超常规的发展,比如调味品的海天味业、榨菜行业的涪陵榨菜、汽车玻璃行业的福耀玻璃,单寡头垄断特征明显;次佳的是双寡头垄断格局或者三寡头有限度竞争格局,行业龙头也会获得非常好的发展,比如乳制品的伊利股份与蒙牛乳业,空调行业的格力电器与美的,电商业的阿里与京东,水泥行业的海螺水泥与中国建材,保险行业的中国平安、中国人寿、中国人保等;较差的竞争格局是多头竞争的格局,比如前几年的啤酒行业

行业思考的第五个层面是行业的进入门槛。有些行业天生就有高门槛限制,行业竞争就温和多了,比如银行业需要经营牌照,血制品行业对经营牌照进行管制,保险业需要巨额的资金投入

行业思考的第六个层面是行业内的产品是否具有差异性。大部分产品其实是很难具有差异性的,只有通过打造品牌、通过品牌效应制造一定的差异性,但也仅限于行业龙头

从行业层面的不同维度来思考,找到弱周期性行业,找到行业竞争的关键因素,找到具有良好竞争格局的行业,从行业渗透率和市占率两个角度来思考,找到综合竞争力最强的企业

投资思考的一个重要层面是企业经营层面,必须像企业家一样去分析企业的经营情况,仔细研读企业财报,分析企业的战略、管理、核心竞争力、财务指标等,对企业进行全方位体检,对企业的经营有一个全面的了解和评价。

企业经营思考的第一个层面是企业战略和执行力。

企业经营思考的第二个层面是产品聚焦和营销定位。从产品角度来讲,产品聚焦度高的公司经营相对简单,容易将产品做深做透,容易形成经营层面的护城河;产品分散的公司经营比较复杂,对管理层的要求比较高,公司很容易平庸化。多元化经营是资本市场一直给予估值折价的原因

找到企业相对于竞争对手的优势,这种优势未必能够形成强有力的护城河,但一定要强于主要竞争对手,是具有的相对竞争优势,这就是企业的核心竞争力企业经营思考的第三个层面是企业核心竞争力分析。

企业经营思考的第四个层面是找到企业差异化经营的因子

对企业经营层面思考的一个误区是经常想当然地去思考问题,想去指导企业的经营,这有点夜郎自大了,绝大多数人都没有能力去经营企业,更何况去指导企业经营。所以思考问题要相对宏观一点,从管理的本质去思考问题,优秀企业的特点和平庸企业的特点一目了然,优秀的企业在经营层面更加符合管理的本质,经营更加简单。

产品力思考的第一个层面是品牌力。品牌本质上是对产品质量的一种背书,品牌有两个作用,第一个作用是强化品牌的知名度和美誉度,从而达到扩大产品销售或者促使客户重复购买的目的;第二个作用是提升品牌溢价

产品力思考的第二个层面是产品在客户心中的定位。

产品力思考的第三个层面是产品质量和品质感。

产品力思考的第四个层面是客户体验。

产品力思考的第五个层面是通畅的客户反馈机制。客户是检验产品好坏的唯一标准

产品力思考的第六个层面是人的因素。

有两个大行业都属于研发驱动的商业模式,一个是科技行业,另一个是医药行业,这两个行业长期成长的驱动力都是对研发的持续投入。

第4章 影响企业价值与估值的因素

影响企业价值与估值的因素1——成长性、周期性和不确定性。

企业的成长性应该是影响市场估值最重要的因素。“成长可以溢价,价值只能折价。”按照巴菲特的估值理论来说,企业的价值等于未来自由现金流的折现值

企业的周期性是影响市场估值的第二个主要因素。弱周期性的企业具备良好的可预期性,利润具备可累积性,天然具备高估值的基因;强周期性的企业利润波动巨大,可预测性非常差,天然具备低估值的因子。

企业未来发展的确定性与否对企业估值的影响巨大,资本天然抗拒不确定性,周期性企业的低估值就是资本对周期性企业未来发展不确定性的一种补偿。

影响企业价值与估值的因素2——行业缺陷

行业缺陷的第一点体现在周期性因素上。第二点体现在行业的竞争格局上。寡头垄断的行业竞争格局对企业的发展非常有利,企业的价值会得到有效的提升。第三点体现在产品差异性上。具备产品差异性的行业可以跳出价格竞争。第四点体现在行业总规模的萎缩上。如果发展成熟的行业其规模保持缓慢增长或者基本保持稳定,行业龙头依靠品牌优势和规模优势可以进一步提高市场占有率,也会获得不错的发展,企业价值也会逐步增加的。但是如果发展成熟的行业其规模开始萎缩,一般对行业内的企业杀伤力是巨大的,即便是行业龙头也会受到很大的影响

投资者需要对行业的变化具有敏感性,变化可以创造价值,也可以毁灭价值。

影响企业价值与估值的因素3——商业模式缺陷

第一个缺陷是经营现金流和利润不匹配。有些企业利润虽然保持高速增长的态势,但经营现金流只有利润的一半或者直接为负值,这些企业投资价值几乎等于零。

第二个缺陷是设计得过于复杂。好的商业模式都是偏简单的,简单的商业模式有助于企业在某一个方面取得突破以后,通过时间的累积效应,形成强大的竞争力,

第三个缺陷是容易产生高库存。这一点表现突出的行业是电子行业和服饰业,两者都容易产生高库存,而且库存产品容易快速贬值,造成巨大的损失。

第四个缺陷是高有息负债。高负债的企业背负高昂的财务成本,一旦企业经营不善或者行业处于下行期,企业会举步维艰,甚至倒闭。高负债企业就相当于背着枷锁与别人跑马拉松,胜败早已注定。

第五个缺陷是无法构建商业护城河。商业护城河是企业超额利润的来源,缺乏商业护城河的保护,企业的利润迟早会走向平庸化,最终变成商品类企业,陷入价格竞争的泥潭。

第5章 价值股(分红型)投资

分红股的基本投资逻辑是业绩可以不增长,但一定不能衰退,否则分红逻辑就不成立了

投资者的收益的来源有以下三种:①企业分红收益,属于保底收益;②企业成长收益,属于长期收益;③市场估值提升的收益,属于市场收益。投资的本质是获得企业发展壮大的收益,所以基于成长的投资模式才是主流模式;分红收益可以帮助我们度过漫长的熊市,所以基于分红的投资属于防守型,可以帮助我们活下来,属于补充性投资。

5%的分红收益率是投资底线,利润能够保持5%~10%的增长是最佳选择,但利润不增长也没关系,但一定不能衰退(微幅衰退是可以接受的),否则分红投资的逻辑就不成立了

价值股适合阶段性持有,不适合长期持股。价值股属于防守型投资,是为了在熊市中得到分红收益,一旦市场估值提升,估值达到合理状态或者稍微高估的状态,一定是卖出的,这样可以提高阶段性的收益率。价值股永远不会出现高估值状态

5%的分红收益、估值处于历史低估值区域是价值股投资的两个前提。

第一点,分红股收益来源=分红收益+估值提升收益,当估值提升到一定程度,一定是要卖出的,分红股只适合阶段性持有,长期持有得不偿失。

第二点,分红股的买入条件要相对严苛一点,5%的分红收益是硬指标,不能轻易降低标准。市场之所以给分红股低估值,是因为企业缺乏成长性,低估值是合理的。

对分红股的投资模式总结如下:①行业渗透率以及企业市占率分析,主要分析企业的发展空间还有多大。②分红率大于5%,这是分红股投资的基本条件。③5%~10%的成长性。企业最好有一定的低成长性,这样还会有一定的成长性收益,如果成长性等于零勉强也可以接受,但利润负增长是不可接受的,分红投资的逻辑基础将不复存在。④ROE大于15%。一般的分红股都可以满足这个指标,毕竟大部分利润都分掉了,净资产收益率就容易提高了。⑤15倍PE以内的价格。因行业而异,消费类可以保持在15倍PE,公用事业类最好保持在10倍PE以内,金融股则在5倍PE以内,这是长期观察的结果,经验而已。

第一点,对于周期股的反周期投资大逻辑是对的。周期股的唯一投资机会就是反周期投资,如果周期节奏踏错了,满盘皆输,反周期投资,阶段性持股是周期股投资的不二法门。

1倍PB以内才是周期股的最佳买入点,周期股投资最忌讳的是买入时机过早或者价格偏高,这会严重侵蚀投资回报率,导致投资失败。

上一轮牛市的大牛股一定不是下一轮牛市的大牛股,甚至是相反的

投资周期股,只有在赔率和概率都比较高的时候才可以介入,宁可错过、不能买错是投资周期股的正确心态。

对周期股的投资模式总结如下:①高市盈率期间可重点关注一下,低市盈率期间尽量避免;②1.5倍PB是买入周期股的最高估值,1倍PB以内才是不错的投资机会,可以错过,但不要买错;③投资龙头是不二之选,在周期底部许多企业会破产的,只有行业龙头才会平稳度过艰难时刻;④不是每个周期性行业都可以投资的,只选择自己比较了解的行业投资,缩小范围,提高概率。

周期性投资可以理解为困境反转型投资的一种特殊形式,投资者收益的来源是业绩提升导致的股价提升,业绩提升是重中之重。

投资者投资周期性行业是比较煎熬的。第一,周期性行业的底部很难判断,买入之后被套是常态;第二,周期反转的时间不确定,有时候市场长时间在周期底部徘徊,对投资者是一种煎熬;第三,周期高点不好确定,卖早了或者卖晚了都是常事,会有很强的挫败感,而且属于靠天吃饭,企业主观经营方面能做的事情不多,属于被动状态

困境反转型投资模式进行了修正,该模式其实是在赌行业或者企业的基本面反转,但对于陷入困境的企业来讲,坏消息会不断出现的。需要满足几个条件才可以投资:①企业至少可以保证生存下来,基本面不能有根本性的变化;②跌到地板价,需要有足够的低价来补偿买入风险;③可预见的催化剂事件出现。

第8章 金融股投资

投资银行股的经验:①负债端的低成本是个巨大的优势,②资产规模是个巨大的优势。银行经营具有规模经济优势,投资者应该重点关注的是全国性银行,资产规模足够大,贷款相对分散化,又有一定的国家隐形担保,是投资者的首选。③零售业务具备差异化经营的特点。零售业务不消耗资本,可以大量赚取非息收入,在经营上具备了差异化的特点,还可以进一步降低银行的经营风险,④个人消费贷款、信用卡贷款、住房按揭贷款属于银行的优质资产,这三项占比大的企业具备经营上的优势

证券行业属于金融业中的小老弟,资产总规模只有6万亿元左右,证券业的特点如下:①证券业周期非常明显。显著受到牛熊市的影响,②券商业具备龙头效应。龙头企业品牌美誉度高,容易受到监管层的青睐,在企业债发行、公司首次上市、股票增发等业务方面具备很大的优势③融资融券业务本质上就是银行贷款业务,而且还没有坏账风险,算是券商的优质经营资产,具备资产规模优势的券商在这方面具备竞争优势。④自营业务本质上是可以做大的业务。自营业务依靠的是投资能力⑤PB是券商股最好的估值方式。

第9章 白酒股投资

首先,对于陷入危机中的行业,最稳妥的投资就是选择行业老大。老大抵御风险的能力显著强于其他企业,即使全行业陷入亏损,老大也会活得不错,

其次,对于陷入危机中的行业,管理层的作用太大了。

最后,对于陷入危机中的行业,对“便宜”应该有更深入的理解,避免掉入“价值陷阱”

记住一点,对于陷入危机中的行业,要么不投,要投只投资行业老大,在确定行业翻转的趋势基本确立以后,可进一步投资行业内其他企业,这些企业倒闭的风险已经排除,而向上的弹性空间更大,收益也更高。

①在顺周期,管理层的作用不是太明显,但在逆周期,管理层起到决定性作用,需要高度重视;②在竞争性领域内,价值释放的关键就在于管理层,平庸的管理层会明显压制企业的价值,比如中国食品和蒙牛乳业;③行业分析、企业竞争优势分析、商业模式分析都有章可循,通过深入分析年报就可以得出结论,但对管理层的分析偏向于感性,除了长期跟踪企业的发展,分析企业的战略选择和执行力,几乎没有太好的办法。

第9章 白酒股投资

对白酒行业的一些认知。(1)品牌是关键因素。具有历史底蕴和文化属性的品牌才有价值,新品牌一文不值,白酒行业其实有非常高的门槛,这个门槛就是时间和历史。品牌一般都有精神属性和物质属性,白酒高端品牌具有很强的精神属性,“喝茅台有面子”只是品牌精神属性的外在体现。(2)白酒属于商业润滑剂,有上千年的文化传承史,在亲朋好友聚会和商务宴请两个场景里有不可替代的作用,只要有人际交往的存在,白酒就有存在的价值。(3)白酒的价格带非常宽,(4)有一种商业模式叫涨价,有一种存货叫升值—白酒独有的商业模式。(5)白酒具备上瘾的特点,具备口味黏性,这一点可以大幅降低营销成本。(6)高端白酒靠品牌,品牌的文化营销最关键,业内做得最好的是茅台和国窖1573;中端品牌靠品牌+渠道,深耕渠道尤为重要,代表企业是洋河和古井贡酒;低端品牌靠区域聚焦和深耕渠道,代表企业是顺鑫农业和老白干酒

第10章 消费股投资

从这些行业中选择出优势企业:①日常消费品行业,行业容量会稳步扩大;②医疗行业,中国目前确定性最高的行业,没有之一;③大金融行业,作为百业之母,金融行业基本上没有天花板的限制,虽然会有周期性的行业出清,但对优秀企业来讲反而提供了更好的发展机会;④电子商务,这个行业就像超市取代百货店模式一样,是零售行业的下一代主流模式;⑤能源行业,典型的大行业,历史回报率相当不错,

纵观国内外资本市场,消费行业绝对属于牛股集中营,属于投资者的“富矿”。消费行业简单来讲,主要强调的是“三力”,即品牌力、产品力和渠道力,三者相当于三角形的三个边,只有三个边都够长,圈成的面积才足够大,任何一个边有短板都会造成三角形面积的损失。

品牌可以分为高端品牌和大众消费品牌。高端品牌的核心诉求是品牌溢价,高价是高端品牌的标配,财务上体现出来的就是产品超高的毛利率水平,可以说品牌打造是高端品牌经营的唯一核心,所有的资源和经营活动都围绕这个“核心”来运作。大众消费品牌更加广泛,大众消费品牌追求的并不是品牌溢价,而是客户的重复购买行为,即核心诉求是追求销售数量。为了影响大众的购买行为,品牌需要足够的曝光度和知名度,品牌运营的核心是扩大品牌的知名度。

渠道力即提高客户购买产品的可及性,客户能够第一时间接触到公司的产品是渠道建设的最高境界,渠道的渗透率和渠道的管控能力是关键,体现的是企业精细化运作的能力。

消费股投资的几个关键点总结如下:①行业第一品牌投资价值远胜于其他品牌,品牌具有自我加强效应,第一品牌的竞争力会越来越强,赚钱能力越来越强,投资价值越来越强,从茅台与五粮液的对比、伊利与蒙牛的对比,你就一清二楚了;②高端品牌靠品牌,只要品牌没有受到损伤,企业就会获得好的发展;大众消费品牌靠管理,管理层可以最大潜力地发挥出品牌价值,同时也有可能抑制品牌价值的发挥,判断管理层的优劣是投资大众消费品选择的关键因素;③行业竞争格局对消费品企业投资价值影响巨大,④渠道渗透率和市场占有率是两个重要的考察指标,前者代表的是企业发展潜力,后者代表的是企业竞争力,两者同时考察可以推断出企业相对的竞争优势以及未来的发展潜力,为投资决策提供依据;⑤定位理论是一个强大的武器,可以提前发现有巨大潜力的消费类企业;⑥消费股具备永续经营的特点,所以市场估值一般都不便宜,30倍PE是常态,一般来讲估值的底部区域也在20~25倍PE,不要奢望过低的价格,相对合理的价位买入就会有不错的收益率,PE估值是最适合消费股的估值指标;⑦消费品企业一般不容易倒闭,所以非常适合作为困境反转型投资标的,比如三聚氰胺事件中的伊利股份、塑化剂风波中的茅台和五粮液、瘦肉精事件中的双汇发展等。

第11章 投资失败案例

投资中不要有“赌”的心态,“赌”往往意味着失败

第一点,对涉嫌财务造假的股票一票否决。对于财务造假的股票而言,投资可以归零,是一笔永远都翻不了身的投资。

第二点,绝对不能人云亦云,投资需要有自己的原创性研究。

第三点,规避财务造假最好的方式是基本面分析。分析公司的经营行为和商业模式,如果一个公司的商业模式过于复杂或者不合常识,一般都会有问题。商业分析有问题的公司如果财务上非常优秀,一般都会有问题:如果财务上非常平庸,就没有投资价值,这样就可以直接规避掉风险。

第一点,对次新股的投资要慎重,上市3年以内的次新股要谨慎再谨慎。股票上市相当于对外卖出股权,对企业进行包装和美化以便卖个好价钱是合理的选择。观察次新股的表现,一般第一年表现良好,第二年表现尚可,第三年原形毕露,经过三年基本可以还原企业的真实情况

第二点,对企业的竞争力发生误判。对于具备耐用消费品属性的电动剃须刀来说,如果没有提价措施,仅靠量的增加来提高利润是极其有限的

第三点,对企业的管理短板认识不足。老板一股独大缺乏分享精神,其实是一个很严重的管理问题,利益驱动的管理机制才是最有效率的

第四点,降低了对企业投资标准的筛选条件。投资的两个重要筛选条件一个是筛选好企业,另一个是等待好价格,好价格+好企业才是一个好的投资选择。

塞斯·卡拉曼曾经说过:投资标准是很重要的,设定标准太高,你或许仍然持观望态度(评注:至少不会损失金钱),设定标准太低,你将会立刻全力注入资金,然而这与你没有标准的表现并没有多大的区别,经验和全方位的思维是设定标准的关键所在。

第五点,对企业的后续跟踪研究力度不足。

投资失败的第一种情况是买到涉嫌财务造假的股票。这是最惨的一种情况,会使投资本金归零,对于涉嫌财务造假的企业实行一票否决制,只要发现涉嫌财务造假的蛛丝马迹,立刻否决掉,这属于原则性问题,容不得半点迟疑。

投资失败的第二种情况是买到“垃圾股”。比如技术分析失误、内部消息失真、资产重组、朋友推荐等原因都容易买到“垃圾股”,应对之道就是避开“垃圾股”,买优秀的企业,仅此而已。

投资失败的第三种情况是陷入“价值陷阱”。

邱国鹭曾经总结了4种价值陷阱模型:①第一类是被技术进步淘汰的。例如数码相机发明之后,主业是胶卷的柯达。②第二类是赢家通吃行业里的小公司。③第三类是分散的、重资产的夕阳产业。④第四类是景气顶点的周期股。

还有一类价值陷阱表现为利润小幅度衰退或者利润基本保持稳定但不再继续增长,这种价值陷阱要隐蔽得多。这类股票唯一的投资机会是分红收益率大于5%,此时尚有一定的投资价值

价值陷阱的表象是低PE和3%左右的分红收益率,如果利润不可持续,基本面的恶化会使股票越跌越贵;如果利润可持续但不增长,3%的投资收益率不能令人满意;如果是5%以上的分红收益率,阶段性持股是可以的,但如果长期持有则会重新陷入价值陷阱中。

对“价值陷阱”的思考如下:①便宜是表象,本质上需要判断企业未来的发展趋势,若发展趋势向下,股价再便宜也不能买。②对未来发展前景的判断是分析“价值陷阱”的关键性因素。估值便宜是相对于未来而言的,而不是现在,成长性收益才是投资收益的主要来源。③成长是根,价值是本,成长性可以是零,只要价格足够便宜一样可以买入,但如果成长性是负值,那就是价值毁灭,股价再便宜都不可以碰,适度的成长性+合理的估值是常态,这类企业应该重点关注。④价值陷阱永远存在,时不时会陷进去,只要目光放在未来发展上,就不会发生太大的偏差。⑤记住巴菲特的教导:以合理的价格买入优秀的企业比以很低的价格买入平庸的企业要好得多

投资失败的第四种情况是买得太贵

投资失败的第五种情况是投资周期太短。“长期”有多长?个人认为至少是3年,5年是最佳考核周期,

投资周期至少是3年,没有3年的资金匹配周期,妄言投资!

第12章 市场思考

第一个陷阱是技术分析陷阱。让我认识到技术分析就是垃圾,是投资最大的陷阱,

第二个陷阱就是管理层的诚信问题(即所谓的老千股)。

股票投资的两大支柱是企业分析和估值。

从影响投资收益的角度来讲,股票估值可以拆分为三个因素:市场估值因素、分红因素、企业成长因素。在不受到估值向下打压的前提下,尽量获取分红收益和成长性收益。

①通过长期的市场跟踪,找出估值的锚定因子进行估值,基本前提是估值不能受到向下的打压,不要求做什么贡献,保持中性就好;②充分享受分红收益和成长性收益;③运气好的话,进一步享受估值提升的快感,形成戴维斯双击;④估值的本质就是保守性估值,宁可错过,也不要有估值向下打压的风险。

第一,仓位管理的最大目的是保持良好的持股心态。

第二,仓位管理有利于我们在大牛市中“逃顶”。仓位管理的基本逻辑是高估值时低仓位,低估值时高仓位,

第三,仓位管理有利于我们拥抱熊市。

第四,仓位管理的资金使用效率更高。70%的主仓位+30%的副仓位,主仓位长线持有,副仓位相对灵活,达到预期收益率以后就会减仓出局,一般手里时常会持有20%~30%的现金。

第五,仓位管理是一种保守型的投资策略。

第六,仓位管理必须锚定估值,对低估、合理估值、高估都必须有清晰的认知。

价值投资不等于长期持股,长期持股仅仅是一种思维方式,一切都基于估值,如果10年的预期1年就实现了,那就卖出好了,如果估值始终合理而企业一直在成长和发展,我不介意持有10年或者20年。持股与否一方面取决于估值因素,另一方面取决于对公司长期发展的判断,是综合平衡以上两个方面得出的结果。

投资理念的学习最简单,学习成功的投资大师的理念即可;商业洞察力的学习需要时间和知识的累积,见效最慢,但具有累积效应,受益无穷;克服恐惧与贪婪,需要心理层面的修炼,是违反人性的,是最难以克服的。

一个真正的投资者必须做到独立思考。独立思考是对抗贪婪最好的办法,只有独立思考才能帮你从周围的氛围中脱离出来,你才可以不和别人比业绩,才可以客观地用估值指标来判断市场。

耐心等待好的价格,静静地收集10年股,以10年持股的心态选股,投资变得简单而不容易!

从逻辑上分析,暴利模式存在于以下几种情况

1.企业的成长长期超过市场预期

2.“小票”的高速成长。“小票”的成长性高,可以获得暴利。“小票”的暴利模式属于火中取栗,与其说是投资,不如说是运气使然。

3.周期性行业的逆转机会。周期性行业投资不易,一旦在底部介入,周期逆转后,财源滚滚;一旦在顶部介入,周期逆转后,股价成渣,一场春梦。

4.熊市底部投资。在熊市底部投资,在牛市中收获,这是经典的暴利投资模式。戴维斯家族的名言:投资人大部分的利润都是熊市里获得的,只是当时不知道而已。

左侧交易的核心假设是大盘的下跌点位是不可预测的,唯一可以掌握的就是企业的价值。通过精选企业,对个别企业进行长期的跟踪研究是可以把握企业的内在价值的,以企业内在价值为锚,越跌越买,直至满仓为止。至于底在哪里倒不是太关注的事情。

右侧交易的核心假设是大盘触底并开始反转,这时候才是买入的最佳时机。问题是触底反转就是个伪命题,事后来看这个“底”倒是非常清晰,但在事中一切皆有可能,

真正的价值投资者其实只有一种策略,那就是以价值为锚,逢低买入,逆向投资才是最佳策略。

逢低买入说起来简单做起来很难,第一,得有良好的仓位管理和资金管理策略,手里没有现金什么策略都没用;第二,克服恐惧的心态,逆势操作非常考验心理承受能力,心理不过关没人敢逆向操作;第三,克服贪婪之心,抄底其实是一种贪婪的表现,太贪婪反而会失去机会;第四,平时做好准备才是最关键的,只有对企业有深入的了解,才有逆势加仓的勇气;第五,即使以上你都做对了,还会有黑天鹅事件,所以适当分散投资也是必须做到的,满仓买入1~2只股票也是一种赌博,分散买入5~10只股票是最佳选择,可以规避绝大部分风险。

持股一般分为核心持股和非核心持股,核心持股一般都会重仓持有,不动如山;非核心持股一般都是轻仓或者中仓,买卖是常态!

一般来说,消费品行业、医疗保健行业、高科技行业、能源行业、金融行业都属于大行业,牛股辈出,其他行业相对就差好多

(1)行业的发展空间较大或者至少不萎缩的行业总容量。(2)产品市占率的提升空间。(3)产品价格的提升空间

商业模式分析主要考量以下三点。(1)商业模式是否具备可持续性的特点。(2)具有清晰可见的护城河的保护。(3)优秀的5年定量财务指标:ROE指标、负债率指标、营收指标、利润指标、现金流指标。

一般来讲,研读财报是最有效的企业分析方式。通过研读管理层对企业经营层面的分析、竞争优势分析以及风险分析,投资者能够对企业有一个基本的了解和结论,也能够通过财务报表的分析验证自己的结论。由于短期的财务指标会存在失真的可能,必须用5年左右的财务指标进行分析。

价值投资对安全边际的重视是最重要的戒律,强调以下三点。(1)价格方面提供的安全边际。(2)成长性提供的安全边际,即以合理的价格买入优质的企业。(3)价格方面提供的安全边际+成长性提供的安全边际。这是最佳安全边际,是可遇而不可求的,主要是突发性事件造成的低价格

第13章 商业思考

品牌依附于品类而存在,而品类会不断地分化,旧的品类会萎缩甚至消亡,品牌随之衰败,新的品类会不断分化,而新的品牌也会随之壮大

品类的机会有两类,一类是旧品类的扩容机会,另一类是新品类诞生的机会。

如果将企业的竞争优势和财务指标分析结合着看,相互验证,则是另一番景象。其一,通过定性分析,发现企业的竞争优势,再通过定量的财务指标,主要通过资产负债表、自由现金流指标、ROE指标进行验证,得出最终的结论;其二,将财务指标作为筛选指标,很快会淘汰一大部分不值得投资的企业,避免浪费时间;其三,通过财务指标,发现敏感点,找出问题,这样会早于市场发现企业存在的问题,从而避免损失。

①企业家才是创造价值的源泉。优秀的企业家会创造出良好的商业模式和公司的治理结构,企业在竞争中自然会脱颖而出。②行业以及行业所处的竞争结构非常重要。③垄断才是商业竞争的本质,有能力走向垄断的企业才是优秀的企业。④产品力非常重要。好的行业+优秀的企业家+类垄断的商业模式+好的产品体验+合理的估值=利润的源泉。

骄傲和自满是投资的大忌,市场总会抓住一个人的弱点进行痛击,没有人可以预测市场或者掌控市场,应对市场才是王道,提前做好应对之策,不急不躁,按照计划做事情,才会成为赢家。

好赛道是底层逻辑,是本质;好的商业模式可以放大企业的商业价值;好的管理是组织保证,可以创造商业价值,“三好学生”才是股票市场的常青树,才是牛股集中营。