2023年5月15日，有幸和几位大V老师一起参加了雪球调研团，在深圳的中国平安总部，拜会了慕名已久的中国平安董秘盛瑞生先生和董事会办公室、集团品牌宣传部、投资者关系等部门的领导。
沟通的内容比较多，其他老师也应该会陆续发表高见，我就不方方面面去详述了。本文的重点，是中国平安的投资者很多年来一直都非常关心的投资策略问题，其他方面大家如果有需要探讨的，也可在文后留言，我会尽量详细回复。
十几年来，我已经不记得看到过多少次投资者在投资策略上，向中国平安的高管进行探讨、问询了。很多人总觉得以中国平安的人力、财力和市场分析能力，完全可以去买入一些优秀的高成长企业，譬如要是十几年前买了贵州茅台，其收益会远远高于现在。
这种思维是可以理解的，其中很大程度上，是因为有巴菲特这座丰碑作为参照，其年化20%左右的回报率，是明显超出中国平安的（下图为中国平安过去十年的投资收益数据）
但中美两国在监管措施和会计准则上，有着非常大的差别，伯克希尔哈撒韦可以将80%的投资集中在权益资产方面，而中国平安则是在固收类和债券方面的投资超过了80%。
可以说，伯克希尔哈撒韦是一家有保险业务的投资公司，而中国平安则是一家有投资业务的保险公司。这种定位上的差异，决定了后者不会去追求前者那么高的投资收益，更不会去承受前者所面临的收益大幅波动的风险。
投资者买伯克希尔哈撒韦的股票，就如同去买入股票型基金，愿意承受较大的波动，也希望能够得到较大的回报。而买中国平安保单的人，则像是在买债券型基金，以当前的低利率环境，3.5%~4%的年回报率大家就可以满意，但前提是必须要保证如期兑付。
股票型基金与债券型基金孰优孰劣？这完全是不同的两种投资产品，适合不同风险要求的资金，没必要也不可能分得出高低。但2023年一季度末，全国股票型基金的总规模为26068.74亿，债券型基金的总规模则达到了74669.78亿，比前者高出了接近两倍，可见喜欢低风险、稳回报的资金，还是大多数。
所以，中国平安的内含价值长期投资回报假设是5%，只要超过这个标准，它的投资即算成功。如前图所展示，过去的10年时间里，中国平安3项投资收益率指标全都超过了5%，对公司来说，投资目标是圆满达成的。
当然，很多投资者还是希望投资回报率在相对安全的前提下，越高越好，经常提到的3个标的，是沪深300指数基金、贵州茅台和四大行的股票。
但很多时候，大家容易在事后用后视镜看问题，真是设身处地的时候，感受就完全不一样了。而且考虑到会计准则的要求，有些收益对于保险企业来说，和普通投资者的理解也是相差甚远。
譬如说沪深300指数，截止到2023年5月19日收盘价是3944点，要知道沪深300的年度最高点位，2021年到过5930，2015年到过5380，2007年到过5891，算起来过去2年、过去8年、过去16年，无论从哪个时间段来看，沪深300指数都是大跌的。
投资指数基金是巴菲特所倡导的，但他说的是美股，是标准普尔500指数。在A股，我们还找不到那种，十数年时间里都能稳定上升的规模化指数。
再看贵州茅台，这是众所周知的大牛股，股价走势就不必多提了。但从长期股权投资的会计角度来看，一般只有在持股20%-50%之间才会采用权益法，低于20%和高于50%是用成本法入账的。
也就是说，如果中国平安不能持有贵州茅台20%以上的股本（考虑到贵州茅台超过2万亿的体量，这个门槛太高，对平安的总投资资金的占比来说也太大了），即便贵州茅台的股价大涨，也只能用原来的购买成本入账。真正能创造利润增量的，是贵州茅台宣布派发的股息。但由于贵州茅台的市盈率长期都维持在较高的位置，其股息率一直都处于较低的位置（2023年5月约为1.5%左右），这是明显大幅低于中国平安的投资假设的。
对中国平安来说，买入什么样的股票，在经营安全的前提下，最重要的因子就是分红。长期持续高分红，这才是保险企业所需要的真金白银。
很多人也希望中国平安，能够加大在国有大型银行上的投资比例。从前文的介绍上来看，四大行的稳定性、安全性和高分红特点，确实都是非常符合中国平安要求的。但2018年1月份，当时的银监会出台过一个《商业银行股权管理暂行办法》，里面对各类资金购买银行股权进行了明确要求。
其中第十四条明确规定：同一投资人及其关联方、一致行动人作为主要股东参股商业银行的数量不得超过2家，或控股商业银行的数量不得超过1家。
这就是投资银行股权的“一参一控”规定，中国平安控股平安银行是众所周知的，另外的“一参”则是购买了大量的工商银行H股。目前中国平安保险(集团)股份有限公司、平安资产管理有限责任公司和中国平安人寿保险股份有限公司，合计持有的工商银行H股超过300亿股，是中国平安最重要的投资之一。但其他国内商业银行方面，平安就不能再大举买入，只能去买境外的汇丰银行了。
综合来看，由于保险企业自身的经营特点，以及监管和会计准则的要求和指引等因素，中国平安这样的险资在投资方面，是有很多特殊考量的。长久期、高分红和足够的安全边际才是它们的关注重点，这和我们普通投资者大不一样。并不是收益高就一定是好投资，关键是要和自己的产品匹配，做到负债端和投资端的有效平衡，这才足够“保险”。
年初以来，由于银行存款利率持续低迷，大量资金开始买入理财类保单，这可能会成为持续相当长一段时间的资金走向。低风险投资看起来没有那么令人兴奋，但这种可靠、稳定的回报，永远是资金配置的最基础部分，不可或缺。
流水不争先，争的是滔滔不绝，能够在几十年里稳定地做到5%的投资收益，并不是一件容易的事。能够做到这一点，至少中国平安2亿多名客户肯定是满意的，这是最重要的。
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