最近很多同学都关注蚂蚁集团即将公开发行上市的消息。
且不论马老板舌战群儒谁对谁错的问题，普通的小老百姓可能也不关心新金融旧金融。大家更关注这大象一般的“蚂蚁”，能不能投资，买它能不能搭上中国科技公司发展的快车，赚它个盆满钵满。
今天的文章，我主要提供一些自己思考这个问题的思路供大家参考。
首先，还是要回到我们说过很多次的，投资一个股票的几个核心要素（事实上是第一性的要素）上来。不管你投资蚂蚁还是大象，阿里还是腾讯，都离不开这几个要素的评价：
1）买入价格是否具有吸引力？
2）未来的目标价格能到多少？
3）从买入到目标价需要的时间和波动率如何？
这几个问题，是专业投资者，或者说具有专业投资者思维的同学，做出任何一笔投资交易时，脑子里都必须要过一遍的。
有了这几个问题的思考，那有一个结论，就是显而易见的：
好公司，未必是投资交易的好对象。也就是说，好公司，不一定是好股票。把这个结论加上一个时间框架，更是如此。比如一年内，或者其他时间周期。
举两个最简单的例子。
一是全球公认的好公司，Facebook，上市时也是全球瞩目，资本疯抢。然而在上市后的一年里，股价一路连续下跌数月，出现腰斩。尽管后续它的股价又创出了新高，但是很多IPO之初“抢购”该公司股票的投资者，已经在第一轮下跌中割肉出场。
任何时候，普通投资者都不要高估自己对波动率的耐受力。投资交易，绝非buy-and-hold这么简单。
第二个例子，是两年前的小米公司。小米上市的时候，亦一度受到市场热捧。当时我写了一篇文章讲它，写得比较冷静。有兴趣的同学可以回去看看：
小米这么牛逼，为什么也会破发？（一大波老韭菜慌得一比）
在这篇文章里，我比较具体地讨论了以上三个问题的一些含义，以及如何评估每一个方面。
小米上市之初，雷军豪言要让IPO当天买入小米股票的投资者赚一倍。然而两年过去了，小米的股票价格也仅仅上涨了两三成，离赚一倍还差得远。更别提上市一年当中，股价一路连续下跌腰斩。
来源：Wind，小明研究
其次，在买入蚂蚁股票之前，投资者应该重点关注哪些问题？
前几天争论得比较火的新金融旧金融，中国金融系统有没有系统性风险，这些大的宏观问题，对于投资蚂蚁集团的同学来说，并不重要。重要的是这些问题：
1）以蚂蚁现在的股价，估值贵不贵？
2）蚂蚁未来的成长性如何？前景怎么评估？
3）炽热的IPO之后，股价的运行轨迹是否会持续上涨？
首先看第一个问题。
估值贵不贵，并没有一个绝对客观的可以量化的指标，但有一些相对的可以参考的标准。对传统行业来说，大家看PE（或者银行业的PB）比较多。但对于科技行业，这些指标的意义没那么大，但仍然可以参考PE和PEG，PS等通行指标。
看蚂蚁的估值，你把它当做科技公司是一个看法。当做金融企业，则是另一种看法。很显然，市场目前来看，都是采取的前一种看法。科技公司享有更高的估值，这显然也是马云在各种场合拼命淡化蚂蚁金融属性，强调其科技属性的一个重要原因。
即便按照科技公司的估值来看，蚂蚁的P/S按照其披露的2020最新数据，以2.1万亿的市值来看，也已经达到14倍之多。而作为对比，阿里巴巴的P/S在10倍以内。再以PEG来看，蚂蚁的估值会显得更贵。
当然，这种简单的对比，并不能说明蚂蚁的股价就不能上涨。但是对于一个相对保守或者偏价值的投资者来说，如此高的一些估值指标，至少会令人不安，或者必须找到足够多的理由来说服自己，蚂蚁的确值得这些估值溢价。
要弄明白，科技公司为什么享有比传统公司更高的估值溢价。科技公司高估值的本质，是投资者对其未来高增长的提前变现。因此，尽管科技公司很多现在还不赚钱，但只要投资者预期其未来会增长很快，那就愿意给较高的估值。
那蚂蚁是否满足“高增长”的要求？根据其招股文件，蚂蚁2017财年至今，其收入的复合增长率为35.8%。2020年上半年，收入增长率为38%。这个数字算高增长吗？如果以传统产业个位数的增长来看，的确算。
但是在讨论企业估值的上下文里，高不高，是要看估值倍数的。通常来说，PEG为1是一个中性的参考指标。
按照蚂蚁现在的情况来看，其PEG已经达超过1.6。以17-19年的利润复合增长率48%作为G，以19财年净利润，按照前三年复合增长率至2020年作为20财年净利润计算PE约为79倍。
粗略看下来，蚂蚁的估值不但说不上有吸引力，甚至已经进入偏贵的区间。
蚂蚁一直强调自己是科技+金融的属性，从估值来看，金融就不用说了，如果以几倍十来倍的金融股的估值水平去看蚂蚁，简直是梦幻泡沫。即便以科技的视角去看蚂蚁未来的增长，也显示出其现行定价是偏贵的。
2）蚂蚁未来的前景如何评估？
至少要考虑如下问题:
作为科技属性的高增长如何保证？基础流量还有很大的增长空间吗？支付宝在整个互联网进入存量时代后还能源源不断地圈占新用户？付费商户和个人的比例能在未来持续提升吗？单个付费单位金额能持续提升吗？
在竞争方面，虽然蚂蚁在各个领域都号称自己是中国第一。但是，不可争议的事实，它在每个领域都面临强劲的对手。
比如在其最基础也是最根本的支付领域，蚂蚁未来能持续抵挡微信支付的竞争吗？这些年微信支付抢去的市场份额蚂蚁在招股书里提到了吗？支付场景的本地化，除了微信还有美团的竞争，是不是可以忽略？在更远一些的层面，阿里电商平台如何看待拼多多等新秀的强势崛起？
在监管方面，未来新的监管体系如果更加注重蚂蚁的金融属性而非科技属性，也即是监管更加注重风险而不是创新，那蚂蚁如何打破金融机构的规模扩张的资本金约束等桎梏？
细细思考下来，虽然蚂蚁目前看来，在各个领域都领先，但并不是“拿着望远镜也找不到对手”，而是各个领域的对手都就在眼前。这给蚂蚁未来的发展，带来了很多不确定性和不可预测性。
第三个问题，既然理性的投资者都会思考本文提到的诸多问题。那么，作为机构投资者，就不可能把在现在这个估值水平下，一直去做抬轿子的事情。蚂蚁的股价，要出现上市后一直往上的走势，是比较困难的。
当然了，对于那些只博取一两天超短期交易回报的同学来说，这篇文章里提到的这些分析都完全没用。因为这样的时间周期里，价格走势完全由资金和情绪决定。
对于打算持有得稍微久一点的同学来说，我不认为现在去凑热闹是个好的投资决定。假以时日，等大象瘦瘦身，跌一跌，再回头来看看是不是价格更有吸引力，恐怕才是更理性的投资思路。
最后说一句，打工不易，入市有风险，投资需谨慎。
打工人，请珍惜你的钱！
转自：https://mp.weixin.qq.com/s/rqmiipmP_K0zsmD4duNgAw