牌局球局和酒局,曲终人散




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牌局球局和酒局,曲终人散
“今年以来固定资产投资房地产投资增幅逐月下滑,7月份房地产新开工施工面积出现负增长;
以房价为龙头,房地产、金融、地方政府基建三角循环来拉动增长的模式需要转型了;
这是长期问题在短期内的一种反映;
部分地方房价已经超出了中等收入群体的极限的承受力;
对制造业、对创新,特别是对人口长期增长是极为不利的。”
– End –
转自:https://mp.weixin.qq.com/s/ZJ1CW4u0vMZOpFDn1584aQ
恒大危机,首席背锅?
10月11日,从中国恒大(3333.HK)离职已经半年有余、现为东吴证券首席经济学家的任泽平,透过其个人微信公众号“泽平宏观”发布长文《任泽平:谏言、真相与几句心里话》,对他误导了许家印和恒大的指责作出澄清。
截图自泽平宏观
此前,网红经济学家刘胜军曾指责任泽平“忽悠”了许家印,致使恒大一步步走向债务深渊。对此,任泽平表示,他在担任恒大首席经济学家期间,曾经谏阻恒大的高负债地产开发以及举债多元化的经营模式,并因此在恒大受到长期批判。
“言不为用,难以融入”
任泽平声称,他2017年12月加盟恒大之后不久,“恒大负债率已大幅升至86.25%,并计划大举多元化扩张”。见此情景,任泽平牵头恒大研究院于2018年2-4月向恒大提供报告提出谏言:在“房住不炒”政策大背景下,恒大需要降负债和慎重推进多元化扩张。
但是,任泽平的谏言未能在恒大引起警惕。任泽平称自己此后“在一次公司干部大会上大受批评,而且还批评了很长时间,大致的意思就是我格局不够、认识不到公司重大战略”,“这事恒大的很多高管、员工都知道”。
任泽平似乎也为其“书生意气”付出了代价。据任泽平自述,他多数时候身在北京,恒大总部在深圳,他“一个月去深圳平均不过几天”,因而“也完全谈不上公司的核心决策层”,很多会议不需要他参加。
任泽平还透露称,因为“言不为用,难以融入”,早在2020年下半年,他就已经向公司递交了辞呈,经过一段时间的挽留之后,他的辞呈终于在2021年3月获得批准。
退出房地产圈后,任泽平声称“房地产是最坚硬的泡沫”“房地产调控要软着陆,避免硬着陆,用时间换空间”“全球历次房地产大泡沫:催生、疯狂、崩溃及启示”,“房地产长期看人口、中期看土地、短期看金融”。
任泽平做出上述公开澄清之际,中国恒大正在经历债务危机。根据中期财报,截至2021年6月30日,在恒大2.38万亿的总资产中,有1.97万亿来自负债,资产负债率为82.71%。
另外,截至2021年6月30日,恒大的有息负债规模将至5717.8亿元,其中短期有息负债为2400.5亿元,而恒大的现金及现金等价物只有867.7亿元,远不足以覆盖短期有息借款。
在经营性往来上,恒大应收账款及票据近三年时间增长了35.3%,目前规模在1760亿元的水平,而应付账款及票据已经翻倍,总计超过了9500亿元。经营性的应收款项也远不足以支付欠下的应付款项,缺口达7752亿元。
造成今天这样的局面,经济学家刘胜军将其归因于任泽平的“忽悠”。券商经济学家出身的任泽平在2017年以1500万元年薪加盟恒大,引发广泛关注,他针对房地产的一系列预测分析受到追捧。
刘胜军公开“炮轰”任泽平
9月6日,经济学家刘胜军发表题为《三年前,许家印误服了一剂叫“任泽平”的药》的文章,将批判矛头指向任泽平,称许老板“从首富到首负”,当初受到任泽平乐观言论的蛊惑也是一大原因。
刘胜军文章称,任泽平长期以来对地产行业的乐观预测给急于扩大规模的许家印和恒大注入鸡血,恒大由此陷入债务危机任而如果说许老板是当局者迷,那么任泽平之所以做出上述乐观预测,是“屁股决定脑袋”,是投许老板所好。
截图自亚当斯密经济学
一个网红经济学家,公开批判另一“最贵经济学家”,还与恒大困局息息相关,一时间舆论为之哗然。其后,刘胜军出面回应媒体称,他不是否认任泽平的学术,也不是否认任泽平的预测,而是认为这个人太喜欢夸大,太喜欢吹嘘,因此对很多投资者和企业带来很多误导,极其不负责任。刘胜军还呼吁,对于这种乱象,证监会应该出面整治。
有意思的是,刘胜军文章面世后,任泽平始终三缄其口未发一声,直到事件发酵了一个多月后,任泽平才公开作出回应和澄清,且任的澄清回应始终未提批评者的名字。
任泽平声称,网络上关于他的言论很多都是假的,杜撰的。他举例表示,网络上盛传的“任泽平2018年预测,中国未来10年一二线城市房价翻二倍,三四线城市房价翻三倍”这一言论,是广东一个自媒体小号为了蹭流量杜撰的,这一观点因为吸引眼球而以讹传讹。事实上他曾提示“三四线库存过剩”风险。
当然,任泽平也表示,他确实在2015年,提出过“一线房价翻一倍”,但是现在看来,这一预测也基本实现。而在恒大期间,因为身处行业当中,以及公司也有各种限制,基于回避原则,所以他在公开场合极少预判房价走势。
公开资料显示,刘胜军是华东师范大学经济学博士。中欧陆家嘴国际金融研究院副院长、中欧国际工商学院案例研究中心副主任。与此同时,刘胜军还是多个财经媒体的专栏作家,近年来专注于自己的微信公众号“亚当斯密经济学”。
任泽平,则出身于清华大学经济管理学院博士后,中国人民大学经济学博士。还曾供职于国务院发展研究中心。离职恒大集团首席经济学家后,现任东吴证券首席经济学家。
值得注意的是,刘胜军与任泽平仿佛是“积怨已久”,刘胜军在过去几年曾经多次质疑任泽平的水平。
而面对刘胜军的不断质疑,任泽平也曾经做出过回应。任泽平称:“做事做人,最笨的办法才是最好的办法。做学问,最好的捷径是读经典。做研究,最好的捷径是接地气、实战,而做基础研究,都是最笨的办法。”
可见,两人的学术研究方法和路径都大为不同。
任首席在恒大的角色
恒大走到今天这样的局面,曾作为首席经济学家的任泽平在恒大扮演什么样的角色呢?
任泽平的澄清文章披露了一个细节,远离深圳总部,长期在北京的三年间,他反而能够沉下心来做学术、宏观、行业研究,先后出版了《中美贸易摩擦与大国兴衰》、《新基建》、《全球房地产》等专著。
任泽平形容这种远离最高决策会议的状态时使用了一个词汇,“倒也超脱”。当然,任泽平在恒大是不是真的那样超脱,还是存在疑问的。许老板开出1500万的年薪,为恒大引进“最贵经济学家”任泽平,很难说是要引进一个“超脱”的学者?
2017开年之时,由于前两年取得辉煌战绩,恒大账面上现金余额超过3000亿元、总资产超过1万亿元。在2017年全年工作会议上,许家印宣布,经过八年时间,恒大集团已完成多元化发展的产业布局。“我们成为世界最大的房地产企业,并跻身世界500强。”言语之间,意气风发。
2017年9月,许家印以2900亿元的身价登顶《胡润百富榜》,许家印的身价比上年翻了四倍,马化腾和马云排名二三。胡润表示:“中国的首富和二富仍然分别来自地产和IT行业,只不过今年许家印代替了王健林,马化腾代替了马云。”
可以说,在引入任泽平之前,许老板已经跃跃欲试大干一场了。无论是地产扩大规模还是多元化,决策基调早已定下。恒大看中的是,任泽平此前曾针对中国股市与房市做出乐观预测,这样的学术预测和分析,对成就恒大的未来野心会大有用场。
而已经加盟恒大并出任首席经济学家的任泽平,尽管他不能改变恒大的既定决策,但是“在其位谋其政”,他是有义务投桃报李的。而任泽平供职恒大期间,也确实是利用他的影响力,为恒大及房地产行业站台,进而引导舆论和市场预期。“根据恒大研究院的测算,2017-2030年城镇住房需新增193亿-226亿平方米,即年均新增14.8亿-17.4亿平方米”。
而对于上述乐观预测,现在证明是极其错误的,任泽平此次并未做出澄清,只是意味深长说了一句“谁都不是神,我们任何人都无法做到神准”。
然而,对于任泽平来说矛盾的地方是,学者身份与其恒大员工的身份是难免是会有冲突的,尤其是在地产进入下行周期的时候。
在前不久恒大财富兑付危机中,不乏恒大员工的身影,恒大员工通过购买“超收宝”为恒大财富提供资金。此前财新报道称,在2021年8月底到9月初,恒大集团通过不同账号支付了在职员工的“超收宝”约17亿元,但仍有大约300名离职员工的2亿元本金未支付,名单中就包括已经从恒大离职的任泽平。
另据易简财经消息,因为任泽平只有第一年拿到1500万元薪资,接下来两年压根没有,而且据说还被强制买了恒大理财产品3500万元,直到现在还没能兑现。假如任泽平拿满4500万元的工资,扣税之后还剩2500万元,算下来还搭上1000万元。
就如同离职恒大的任泽平仍面临着要不要为自己在恒大财富购买的理财产品维权一样,任泽平在恒大泡沫中到底扮演了什么样的角色,也不是一篇澄清文章就能了结的。
当然,要为恒大今日局面负主要责任的还是许老板,说到底,前首席经济学家任泽平只是一介智囊。
转自:https://mp.weixin.qq.com/s/To7Nfg7xZOy3YxaMk0SDDw
恆大,又吸睛了,一家中国房企竟然上了国际政治的牌桌,成为大国博弈的筹码,网友纷纷高呼“警惕拜登打恆大牌”。
为啥美国人这么关心恆大?国际市场上一直流传个说法,恆大是中国的“雷曼时刻”。房地产产业链对中国GDP的影响超20%,巨人的轰然倒地,可能引发金融海啸,波及全球经济安全。
当然这是胡扯,布林肯关切的背后,还是美国投资者的实际利益。根据公开信息,恆大现有美元债大概200亿美金,到期日从2022至2025年,有两种类型,一种是“Secured”(有担保),一种是“Sr Unsecured”(高级无担保)。目前“有担保”美元债交易价格不足票面价的三成,“无担保”美元债只有百分之十几。惠誉最新的评级是“垃圾级”,因为公司 “ 可能难以支付利息 ”,在债券市场上基本都是废纸。如果在布林肯的压力下能够足额兑付,这些垃圾债瞬间就能翻几倍,不排除背后有美国资本在翻云覆雨。
一、恆大欠了多少钱?
没数,天知道。
可以观测的公开信息,恆大短期有息负债2400亿,总有息负债5718亿元,总负债1.97万亿。截至半年报,恆大账上可灵活调度的现金只有868亿元,正常情况下,别说还本,连付息都不够。这颗巨雷的规模有多大呢?大约等于中国房地产史上所有资金链爆雷的开发商总和。
有息负债压力山大,无息负债的压力也不小。从结构看,1.97万亿的债务中,有近一半为欠上游的应付款项,自去年以来,恆大商票不能兑付的新闻频发,它家的供应商都套惨了。而且糟糕的是,恆大已经陷入失信螺旋,因为商票逾期,产业链更不敢与公司做生意,该科目的数额迅速上升。2020年底,恆大应付账款总额高达8291亿元,而到了2021半年报,攀升至9511亿元,增加了1120亿元。应付账款危机对应的现实图景,就是各地的项目停工和涌现烂尾楼。
恆大1.97万亿债务总额,流动负债占比几近80%,高达1.57万亿,可以说是燃眉之急。问题是,风险敞口还不限于这1.97万亿。恆大股价跌了90%,市场之所以如此恐慌,不只是因为其巨额的表内贷款,更无法测量的是表外债务。到底还有多少隐性债务,不知道,有人推算表外融资还有近万亿,真实的债务总额可能将近3万亿。黑洞,所以没有白马骑士敢来伸出援手,国家也在静观其变。
恆大的激进在于,杠杆之高,利率之高,匪夷所思。它前几年发债有高达12%利率的,给散户的高息理财更是胆大包天。而且是债务嵌套,四两拨千斤。例如饱受争议的永续债,本来是“债务”,它计入资产,然后用“债”做担保继续发债。自2013年开始发行“永续债”(已赎回),在财务处理上,把“永续债”列入永久资本工具,充当公司净资产,所以公司表面上的净资产是借来的“债”,然后计为资产,再继续借贷加杠杆。恆大的净资产实际上是有水分的,层层嵌套加杠杆。
到底加了多少杠杆?谜之存在,无法计算,日薪208万的郑爽要从周朝开始工作,没有休息日,一直干两千多年才还得清。有网友拿美国公司龙头苹果来对比恆大,我的恆大,你忍着点。
二、钱都去哪儿了?
企业经营有进有出,大部分都花掉了,有成本,有费用,变成土地出让金给了地方财政、变成工程款给了建筑公司、变成本息给了银行、变成股息给了股东、变成了员工工资、变成了高管薪酬、还有的变成了堪比王侯的差旅费用(内部人爆出高管奢华待遇)……
钱的流向,争议最大的有三:
一是变成了大量固定资产、土地储备。
恆大的债务危机并不是资不抵债,而是周转不灵,资金链断了。虽然手握大把资产,但很难变现,都相继成了烂尾楼。根据半年报,公司资产中的“发展中的物业”和“可供出售的物业”合计高达1.4万亿,占总资产比例近六成。最近几个月,恆大也一直在努力变卖资产维持流动性。
但症结就在,恆大的土储变成现金,难比登天。因为恆大布局很投机,大都集中在三四线城市,这几年是重灾区,本身就流动性匮乏,有些资产还是难以变现的商铺和车位。所以,此前万科、金茂等房企都与恆大洽谈过项目出售事宜,均没达成合作。
弥天大错在于当年跟着政策之风走,豪赌政策。2015年起,国家启动“棚改”计划,给各地商品房去库存,研究出台了“棚改货币化安置”政策,改‘’实物安置“为”现金安置“。这样一来,各地的库存商品房是化解掉了,但是房价也开始失控,很多三四线城市的房价就地翻番。16、17年恆大顺着风向疯狂扩张,结果,风停了。从2018年下半年开始,“棚改”退坡;现在明确表示2021年起“棚改”停止,退出历史舞台。风停了,风口上的猪就掉下来!
二是恶性多元化,无节操的烧钱。
多元化就不用说了,恆大做过多少项目,除了主业地产,哪个做成了?足球是非常烧钱的项目,以前做的冰泉、粮油、新能源、互联网,不温不火,基本都失败了,而专注主业的农夫山泉上市后老板成了新首富,专注新能源的隆基成为光伏之王。不反思教训,竟然又转而进军新能源车,屡败屡战,愈烧愈猛。
这是气势宏大的造车计划,能烧出中国的“特斯拉”?
三是逃资性的分红。
有屌丝嘲笑许老板失败了,其实,就算恆大破产,人家依然是千亿富豪。真正的牛人,不怕公司破产,房企破产,坑苦的是债权人、购房者、小股东,对大股东是解脱,早就弃船逃生了。
所以,国家根本不允许恆大破产,一破了之。
大股东逃生的秘密在于分红。公司一边无限加杠杆,一边不合理的大比例分红。这相当于变相掏空公司,抽逃资金,留下个负债累累的空壳。
光靠分红大股东拿走了多少钱呢?有人估算是约700-800亿港币。从公开数据中可知,2011年到2020年的十年间,恆大的净利润依次为117.8亿元、91.8亿元、137.1亿元、180亿元、173.4亿元、176.2亿元、370.5亿元、373.9亿元、335.4亿元、314亿元,总计2270.1亿元。公司的分红比例约为50%,十年间,恆大总共拿出1135亿元用于分红,而许老板通过一家在开曼群岛注册的名为鑫鑫的公司,持股70%,这意味着,仅仅过分红,许氏家族就从恆大光明正大地拿走700多亿港币。
最重要的是,这一切在程序上都是合法的。恆大是港股,境外分红,都是港币,这意味着这些资产都已经合法流出中国。而公司经营主体在境内,天量债务也留在境内。你说大股东怕公司破产吗?相反,国家是绝对不允许破产逃债的。
要说下大棋,许老板才是一直在下一盘大棋。
三、恆大救不救?
如果不救,恆大铁定完蛋,不是没钱,而是信用没了。恆大要倒已经是明牌,没有银行敢放贷,没有供应商敢供货,没有购房者敢买恆大的楼盘……这将导致未来公司的经营性现金流消失。恆大8月销售金额381亿元,同比下滑了26%。
不可讳言,这种级别的公司倒下,后果很严重:
1)公司现金流枯竭和资金链断裂;
2)引发金融行业系统性风险;
3)影响上下游企业存亡;
4)影响就业和社会稳定。
总之,不救,我就死给你看!
首当其冲是购买了期房的几十万业主,已缴纳头款的购房者,将加入维权的行列。恆大目前800多个项目中有500多个项目处于停工状态。其中安庆,泰兴,等地方的土地款都尚未支付;宿迁,漳州等地的项目被多次抵押,一房多卖;甚至一些地方的受银行监管的资金已经被挪用。
“蝴蝶效应”不可小觑:供应商无法收回货款,纷纷破产;百万建筑工人失业,讨薪演变成社会稳定问题;理财产品的投资者,起诉金融欺诈和高层内幕交易;银行的贷款成为坏帐……
地方债问题也会爆发,房地产进入寒冬,土地财政面临困境。以去年土拍市场火热,土拍收入全国排名第二的杭州为例。杭州2020年住宅类土地成交总价2138亿元,此外还新发行了超过1300亿元的城投债。今年1-8月杭州住宅类土地成交金额为998亿元,仅为去年的47%。近期的土拍流失加剧,地方政府财政压力之大可想而知。
但说恆大是中国的“雷曼时刻”,属于危言耸听。因为中国水大鱼大,一年GDP总量高达100万亿人民币,恆大的债务也只占GDP的不足3%,即便倒下,也不是全局性系统性的危机。而且更重要的,雷曼是突发的黑天鹅,恆大早就有预期,去年就公开过求助信。即便没有赶上房地产结构性去杠杆,以及“三道红线”,恐怕摆脱债务也是一项艰巨任务。至少在2017年,四年前我就担心过恆大债务迟早得爆。
四、恆大怎么救?
关键是怎么救?救市有道德风险:赚钱的时候你当首富,纸醉金迷的生活都曝光了;风险暴露的时候政府兜底,用纳税人的公帑擦屁股,那以后大家都去借钱豪赌了,借一百万你是孙子,借一百亿银行是孙子。
不能给布林肯这个面子,很多专家不建议救一家贪婪的狼性企业,这只会便宜境外势力和投机者。
房地产调控,宏观上可能稍微松动,让房地产行业喘口气,主要是担心恆大引发多米诺骨牌效应。
央行货币政策委员会第三季度例会再次提及房地产,这次没有以前那么严厉,而是说“维护房地产市场的健康发展,维护住房消费者的合法权益”。“两个维护”很显然和严厉调控之下房地产市场出现的风险有关。考虑到大多数人买的是期房,一旦资金链出问题,等于房子烂尾。所以,简单粗暴的调控可能误伤购房消费者。
房地产调控不是为了打死房地产,而是为了行业健康发展。央妈态度的微妙变化,似乎预示着过于严厉的调控会微调,银行的房贷现在确实在边际放松。
对于恆大的具体方案,我觉得救法一句话:
救楼盘不救公司,救债权不救股东。
或可借鉴“海航”模式和“华夏”模式:
1)各地楼盘不能出现烂尾楼,分别消化,首先要尽力确保消费者的购房权益;
2)变卖资产,债务重组,尽量保障债权人的合法权益;
3)小股东风险自负,大股东社会责任,通过分红拿走的钱,要回转,要反哺,要填坑,否则就铁拳伺候,这是“海航”模式的处置方案。虽然不符合商业逻辑,但是我们特色体制,绝不能让大股东一走了之,留下个烂摊子给政府给社会给群众。
股东是最易受伤害的,这就是高杠杆行业的危险所在。
转自:https://mp.weixin.qq.com/s/oBmkwYt1s_mdw1nzPi9AnQ