部分数据来源： 《泡沫的鼻祖》(美)彼得·加伯(Peter M. Garber)著
《1907年金融大恐慌》(美) 布鲁纳 (Bruner,R.F.) / (美) 卡阿 (Carr,S.D.)
《股灾简史》刘海亮 / 买敬江
网易财经
第四次熔断背后：股市300年，十次大崩溃
标签： 股票
一个散户的自省：我怎么把50万炒到了7800元？
这个美股， 成了人来疯， 一惊一乍的。 像一个顽皮的孩子， 每天把数万亿美金的数字， 舞上舞下的，
不正常！
得打屁屁。
我自认为是一个不算笨，但也算不上聪明的普通散户。2007年初受朋友影响开始炒股，买第一支股票到现在还记得是粤高速，时间是2007年1月15日上午。到现在连头带尾已经9年了。
先说说我的学习过程：
学习技术分析
跟其他散户一样，开始看一些股票入门书，学炒股技术。闹懂基本的软件操作、常用的指标等等。最初，基本分析和技术分析两方面都看，时间一长，觉得自己对基本分析不感兴趣，而且似乎从书上看到了自己也这么认为――基本分析在中国股市中总感觉不太对。因为我觉得，股票的基本面不可能在一两个月，甚至一两周，甚至一两天之内发生变化，但价格却总是这么波动。
所以，我最终选择了技术分析这条路。中间也看过一些基本分析的理论和传记，但后来自己强制自己不许碰基本分析，以便把所有精力放到技术分析上。
学技术分析的过程，也跟绝大部分人一样，但自己花的时间精力是超过绝大部分股民的。那时候，经常学到夜里十一二点有时候搞凌晨两三点。
学技术分析最头痛的事是要测试。每学一点新知识，总认为自己找到了制胜方法，然后就会卖出原来的股票，然后按新方法重新买一支。结果，买进去一支股票，第二天往往失跌，真是见鬼了。不断学习，就不断买进卖出，不断换股，亏损就不断增加。过度交易导致的亏损，其亏损速度真的很惊人。
指标、形态、切线、K线、江恩、波浪、筹码、跟庄等等方面的理论，不断学，也就不断亏。
在学技术分析的过程中，总想找到一种必胜的方法。试了多少种方法，我也不记得了，估计不下百来种吧。
记得有一次学习布林带指标，印象特别深，当时发觉，凡是布林带收口的股票，往往会大涨。那也是试过很多种其他方法之后才发现的。结果前面有那么一两次买进去之后确实大涨，但更多的不是大跌，就是横盘不动。
至于原因，谁知道呢，反正我一直没搞懂。
学交易系统
学习技术分析，让我感觉股价波动的背后，似乎遵循着一种不为人知的规律。江恩也好，波浪也好，切线也好，K线也好，都只是看到了表象。真正的内在规律到底是什么样的呢？不知道。
不过，不知道内在规律不要紧，赚钱才是炒股的根本目的。于是我开始着手建立自己的交易体系。
各种各样的交易系统学了多少种，我也不知道，几十种总有吧，其中有些还是直接看英文翻译过来的。记得有一种叫gimmiebar的交易策略，当时自己翻译过来后，也很是兴奋，有时候也确实有点效果，但更多情况下是无效的。各种古古怪怪的止损方法前前后后就学了不下20种，也没见有什么用。
好在，学过的技术分析知识越多，建立交易体系就越容易。在我看来，交易体系就是把各种各样的技术分析模块，组合在一起就成了。趋势判断一个模块，选股一个模块，交易策略一个模块，心理控制一个模块。每个模块下面又包含多个子模块。2009年9月底，我的第一个交易系统终于成型了，其中趋势判断模块一直延用至今。
2年9个月，我估计时间应该算快的吧。但是，如果你以为我就此开始赚钱了，那就大错特错了。还是继续亏，一直亏。亏损的原因一方面是因为追求暴利，另一方面是因为追求确定性。
思考交易哲学
交易系统建立之后，自己就会开始思考一些交易哲学问题。于是乎，西方各大哲学流派都大致了解了一下，最后居然还看圣经。中国股民许多都看佛经，但我一直学的是西方的炒股技术，所以更倾向于圣经。但看了也白看。到头来，哲学也好，圣经也罢，都没啥用。如果一定要说有什么用的话，就是暂时解决了自己的思维障碍。
现在说说我是怎么把50万炒到7800元的
我把技术分析派股民分成两类，一类是系统交易型，一类是一招鲜型。系统交易类的股民，须博采众长，几乎涉猎所有技术分析理论，然后从各种理论中抽取极少极少的一部分，为自己所用，然后组合成交易系统，集各家理论以大成，所以，系统交易型股民，往往亏损非常厉害，因为他要不断测试不断测试，过度交易就难免。但在我的理解中，一旦真正做到集而大成，就会无往而不利，其赢利速度也会跟之前的亏损速度一样快。而一招鲜型股民，学起来很简单，就学那么一两招，于是测试次数就很少，亏损也就很少，但赢利速度也会很慢。当然，这只是我的想像，也不知道对不对。
或许是追求暴利的心理在作怪，也或许是因为个性原因，自己总想成为集大成者，总想获取暴利。于是亏损起来就十分惊人。过度交易，真的很可怕。从我炒股开始，陆陆续续投入总共50万元，最低的时候亏到只剩7800元，这还是陆陆续续加钱进去的。有时候自己想想都觉得很不可思议，怎么能亏成这样？痛定思痛，总结出了以下原因。
失败原因之一——急躁
当时开好户之后，自己就让帮我开户的证券公司经理当场买了这支股票。当时一看到股票稍微涨一下，心里就急不可耐地抢着买进去，好像错过了就会错过一笔横财。现在想来，这种心态一直伴随着我炒股这么多年，也是自己持续亏损的最主要原因――急躁。
失败原因之二——追求暴利
跟绝大部分股民一样，我总是希望买进去就涨停。现在想来，炒股九年，我一直抱着这种想法在炒股。
追求暴利，是导致自己亏损的另一个重要原因。那时候还有权证，其涨跌停板会比股票本身放大三倍左右，一般约在30%，而且是T+0。记得有一次，自己买了一支股票的权证，看着权证价格越跌越快，一直跌到跌停板，到收盘时，自己紧张的满身大汗，衣服都浸湿了。尽管暴亏的经历如此惨痛，但还是改不了追求暴利的心态。
失败原因之三–过度交易
这真的是个极其惨痛的教训。过度交易，不论是为了测试技术，还是因为心理因素，都非常致命。这里还有一个问题，就是止损。牛市里，最好不要止损。但我从炒股开始，一直学的是老外炒股的理论，严格执行止损，过度交易加上严格止损，亏损速度就更加惊人。说到这个就觉得心痛。无语。
正是因为过度交易和不断止损，从2007年初入市开始，整个牛市结束，在我印象中就从来没赚过钱，除了一次。那一次是在530之后了，买了支煤炭股，好像是兰花科创(600123,股吧)吧，当时使用了相对强度指标(是RS，不是RSI)，选中之后，就强迫自己不让动，持有了一个多月吧，最后盈利35%左右。除此之外，好像真的没有赚钱的印象了，再也没有了。
中间还有过几件事印象很深，其中一次就是530暴利前一天，我用DMI指标很精确地判断出了530大跌；还有一次是选中了一支股票氯碱化工(600618,股吧)，买进去第二天就有点小涨，但当天就卖掉了，当时好像是因为判断大盘不稳，结果第三天开始氯碱化工连拉三个涨停。郁闷死了。
还有关于止损，自己一直很严格止损，结果兰花科创之后，我想法有点变了，觉得不要随便止损，结果从6124开始，一直就扛着。在我印象中，这好像是唯一一次不止损，结果从最高点一直套到1664前夕。这段时间，因为被套钱越来越少，自己后来连股票账户都不敢看了，真的不敢看。这期间，大概有将近1年时间没有研究股票，天天打麻将。所以，自己建立第一个交易系统的实际时间大概是1年9个月左右。
等到1664前夕上次指数涨停那两天，自己才重新学习股票。但同样，继续学习测试，继续亏损。就这么回事，只要我炒股就一直亏，一直亏，从2007年初涨到6124没赚钱，从1664涨到3478也没赚钱。
建立交易系统后，我曾经统计过自己的历史交易记录，大概是平均每不到1.5天就会买入或卖出一次。好恐怖！那时候手续费还比现在贵很多。
失败原因之四——追求确定性
在思考的诸多交易哲学问题中，不确定性和确定性之辩是最大的难题。这也是我后期持续亏损的最主要原因，后期的持续亏损与追求暴利已经没有多大关系了。
股市的本质就是个混沌系统，不确定性是混沌系统与生俱来的特征，但自己偏偏想找到一种确定性。对于我而言，确定性就是买进去之后，就一定涨，甚至一定大涨。我不知道这种确定性是否存在，但我一直在寻找，我一直认为，涨的股票以及大涨的股票都有其内在的共性规律，只不过我们不知道罢了。要是能找到这样的内在规律，那岂不是发财了？于是乎，就要不断研究，还得不断测试。
我曾经无数次回头看自己的炒股经历，事实上，如果心不要太贪，不追求暴利，那我从2009年10月起就可以持续稳定赢利，尽管赢利速度不会太快，但也不会很慢。因为最初的选股模块已经初步了一些具备了暴利的因子。
当时我固执地认为，炒股之所以受情绪因素影响，是因为技术不到家，技术一旦到家，情绪对赢利来说是极为次要的因素。
正是因为这一观念，我总是想找到一种确定性，一种买进去就涨，甚至买进去就大涨的确定性。今年前些时候，我曾总结了一下自己的交易行为模式，想分析一下自己为什么会如此暴亏。总结出来的结论是自己的交易行为模式有几个特点：全仓，从头到尾都是全仓；集中持股，每次都把所有资金压在一支股票上；追求暴利，寄希望于买入当天或者第二天上午就大涨甚至涨停，否则第二天下午就会忍不住要换股。
这也是我最近的一点体会，交易系统固然是炒股的关键，但如果不能跟自己的交易行为模式匹配，再好的交易系统也没用。
这里捎带提一下，我前面提到的所有具体技术，事后都被无数次证明，这些技术或指标只是偶尔管用，大部分时候是不管用的。至于什么时候管用，什么时候不管用，我也不知道。反正上面这些技术和指标，我现在都没在用了。
失败原因之五–替人炒股
这里还要说一个很荒唐的事。2009年10月交易系统建成后，自己不断搞进搞出，搞了有一年左右，系统的四个模块中，趋势判断模块已经比较精准了，也就是实现了自己一直追求的大致的确定性。但一个模块的确定性，对于整个系统来说，照样没用。这还导致了一个很致命的问题――总想在其他模块实现同样的确定性，特别是选股模块。
正是因为感觉自己有点水平了，其实狗屁都不是，自己居然主动帮朋友炒股。现在想来，后面这个问题没解决，其实也可以实现持续稳定赢利，但是整个行情处于熊市，亏损是必然的。最后连朋友的钱也暴亏。当然，亏的钱都是我承担的，这也算在了50万总亏损额里面。
现在想来，帮别人炒股，就算赚了也只是小钱，要是真有水平，那就应该有胆量卖房、借钱，甚至借高利贷，干他一票，用得着帮别人炒股赚点零头吗？如果没这个胆量，就证明你还没这个水平和实力。
曾经有个人跟我说过一句话，这个人是做阳光私募的，也很狂，但他说的一句话，对我还是很有震撼的：如果你不是百分之百的肯定将来会怎么走，那有什么用？止损？狗屁。后来我想想也是，不论是机构还是私募，数以十亿甚至百亿计的资金，怎么止损？必须百分之百地肯定未来一定会怎么样走。后来，我一直把这个当做目标，尽管我不知道能不能实现。
失败原因之六–急于扳本
炒股九年，最大的感受就是如果心态不好，再好的技术、再好的交易系统也赚不到钱，只会亏钱。有时候想想自己技术也学了不少，交易系统也有，为什么还是一直亏钱呢？即使是牛市也赚不到，根本原因还是心态问题。急于扳本，就是一个很致命的心理问题。
不管是总体亏损急于扳本，还是一两次交易赚了钱之后，又吐回去了的急于扳本，都是很致命的。一急，人就乱搞了，过度交易、重仓、追涨杀跌等等不良习惯就来了。也真见鬼了，越急越乱，越乱越亏，越亏就更急。前面好不容易赚个百分之十啊二十啊，一旦心急乱搞作，不用多，只要两三次一搞，就打回原形。
我曾经大概统计了一下，一般股票一天波动3%算是最小了，波动5%算是正常，7-8%也常有，更不要说一天波动20%了。人一急之后，常常是卖在最低点，卖在最高点，这也真见鬼了。就按正常算，一天波动5%，心急之后连续三次乱搞，加上手续费之类的，回吐会有将近20%。要是追涨停碰到回马枪之类杀跌，三次乱搞回吐肯定超过30%，这已经相当于前面一个月赚的钱全还回去了。这个真要不得。
怎么克服急于扳本的心理，我也想不出什么好办法，有一个不一定好的办法，亏了我就不断往里面加钱。打个比方2万块亏了50%，那我再加1万进去，只要50%就回本，如果加2万进去的话，只要33%就回本了，如果加9万进去的话，那岂不是一个涨停就回本了？问题是要是不能赚钱，加的越多，就亏的越多。咋办呢？又还是那个老问题，提高水平争取能够持续稳定赢利。
听说高手能够超越牛熊，我也能够超越牛市，不过人家是超越牛熊不断赚钱，而我则是超越牛熊不断亏钱，只不过，牛市里亏的钱很快能扳回来再接着亏，熊市里亏了以后再加钱接着亏。
失败原因之七–眼红别人
持续的亏损，其中一个很重要原因就是急于扳本，在牛市的时候，则是因为眼红别人赚钱而自己不赚钱。
牛市的时候，一听说明人赚了多少多少，感觉真不是滋味，即使没亏钱，也觉得自己亏大了。自然而然，也就老想着暴利。暴利哪有那么好搞的？那些连续涨停的，都是等来的，咱们小散又没什么内幕信息，哪有那么容易碰到连续涨停。所以，最好不要跟别人聊股票。在我的印象中，跟别人聊股票，一说起来，这个赚了多少，那个翻了几倍，自己能不急吗？其实，别人亏钱的时候，没说罢了。
就拿这波牛市来说，自己身边有亲戚朋友也在炒股。今天说吃到一个涨停，明天又说赚了多少钱，还有买了苹果6PLUS之类的事。结果呢，这段时间杀跌振荡，没有一个人说股票了。
不过，这回我学乖了一点，跟别人说的时候，都说自己不炒股票了。这样省得别人在自己面前炫耀，自己受到的影响也小一点。别人推荐股票也好，说大盘走势也好，一概不听，只相信自己的判断。对也好，错也好，盈亏都是自己的。要是听别人的，亏了该怪谁啊？自己当然不好意思怪人家，但总觉得不是味道。
避免受别人影响最好的办法就是说自己不炒股了，你们赚你们的钱，总之我就是不搞。这是我的经验。
失败原因之八–逆势交易
炒股亏钱，其实最直接的原因，就是逆势交易。顺势的话，多多少少总能赚点，就算过度交易，也只是赚得少点而已。但逆势交易，必定亏钱，如果再加上过度交易，那就必定暴亏。
无数次实践证明，大盘下跌时，逆势上涨的个股本来就极少，极少数极强势股能逆势涨到20%以上的，就算抓到这样的股票，实际盈利也很难超过10%，在本就为数很少的逆势上涨的股票中，大多逆势能涨到15%就算不错了，实际盈利也很难超过8%。干嘛要搏这么点零头呢？
而绝大部分股票，两天下跌10%很正常，因为指数两天跌5%算是正常了吧，有时候1天就跌掉5%，相当一部分股票2天就跌超15%，逆势交易不是自己主动送钱吗？
再说了，你有这个本事选到逆势上涨的股票吗？这很难很难。你有这个本事选到逆势大涨20%以上的股票吗？这几乎不可能。那不是送钱是什么？
前两天看到一个贴子说，股民能不能赚钱，最终不是取决于技术，而是取决于个人本身的特质。难道我就是这么个注定在股市里要一直亏钱的人？
失败原因之九–过于自信
时间很漫长，但也似乎过得很快。从进步股市到去年5月，不知不觉已经连头带尾8年了，此时新一轮牛市悄然而至。我早早就感觉到牛市要来了，但真心不希望它这么快来，因为此时我的问题还是没解决，尽管已经有方向而且有眉目了。
从去年5月牛市启动一直到今年年初，我还是跟以前一样在不断试错试错试错。赚钱是不可能了，不过亏倒也没亏，毕竟是牛市，亏一点又会扳回来。今年年初，好像运气突然来了，短短1个月盈利200%，基本以超短线交易为主，也就是今天买明天卖。我现在回头来看，还是稀里糊涂的，这个钱赚得莫名其妙，因为我知道尽管选股问题已经临近尾声，但还是没根本解决，所以到现在为止，我也没搞懂这个钱是怎么赚的。我想，当时肯定也有一些技术依据，而且是这些技术依据是我最终定型的交易系统的技术的基础，尽管只有几个月时间，但我已经完全不记得这些技术依据是什么样了，因为被后面最终的技术把记印冲刷掉了。
尽管这个盈利因本金太少而微不足道，但这个盈利过程还是给了我很大信心。一段时间后，我开始追加资金，因为追加了资金自己交易也谨慎了点，1个月盈利60%，但这个钱赚的还是稀里糊涂的，不知道为什么，但因为时间更近、技术也更接近于最终定型的技术，已经有点印象了，大概知道可能是基于什么技术原理。
然而，此时的我信心满满，我狂妄地认为从此我踏上了发财之路了，并没有意识到一场危机正悄然袭来。一个轮回还没结束，想赚钱，不可能啊…。。
如今，一切得从头来过。我不知道我能否走上持续、稳定、快速盈利之路，但我想自己说，我已经准备得差不多了，该启程了….。。
分享给大家看，是希望在这里能找到自己的影子，有则改之无则加勉吧。而且对这位朋友的建议是多跟高手交流，在别人身上汲取正确的操作思路和理念。股吧有很多高手，普通散户的讨论也很热烈，股友会也不定期的推荐一些牛人。要多交流，而不是闭门造车，固步自封。
孤独，并不能成为高手。
华安基金崔莹：寻找基本面和市场共振的成长股
华安基金的崔莹是过去几年坚持在新兴成长赛道的选手，在经历了一轮完整的风格切换周期之后，崔莹也构建了一个更加完整的投资体系。崔莹认为，投资需要客观，站在自己的角度看待问题容易陷入认知误区，要从市场层面和基本面结合的角度，看待科技股发生的变化，不要因为低估值去抄底，要理解低估值背后的原因。
在投资中，崔莹认为跟踪比选股更重要。许多10倍大牛股，并不是一开始就有鲜明的逻辑。只有通过持续跟踪，才能对公司有更深入理解。崔莹偏好先站在Beta的角度进行投资，在一边投资一边跟踪的过程中，或许能把Beta转换成Alpha，也能给基金经理带来更好的心理感受。我们选取了崔莹的一些“金句”和大家分享：
威廉欧奈尔的CANSLIM选股体系
你是过去那么多年少数一直坚持在成长股这条赛道的基金经理，能否谈谈你对投资的心得体会？
崔莹 这几年做成长股投资，最大的一个变化是能更加客观看待问题了。过去我只是站在自己的视角去看公司，对于市场怎么看这个公司，想的少一些。现在我看问题，不仅仅从自己的视角出发，也要结合市场的角度，尽量更加全面客观一些。
我以前买股票可能不太喜欢从众，会主动规避大家都买的那些股票，尽量去找一些独家的黑马。现在我的框架体系更加全面，从公司自身的基本面和景气度出发，不刻意寻找独家的黑马。
我一直专注在成长股这条赛道，以TMT、医药、消费、高端制造、新能源、新材料等为主。在投资上，我比较关注公司目前所处在什么阶段。对于一个成长股选手来说，选到处在生命周期向上阶段的公司，可能比用便宜的价格去买更重要。
我很看重公司的财报变化，会先寻找单季度收入利润加速的企业，再看公司的ROE和现金流，以及做一些产业链调研，这些研究会帮助我判断公司目前所处的阶段。对于估值这个指标，我理解是它是市场交易的结果。一个好公司如果估值太低，我也会比较警惕。
投资框架上，我参考了威廉欧奈尔的CANSLIM投资体系，寻找基本面和市场共振的成长股。
你提到了威廉.欧奈尔的CANSLIM选股方法，这一块能否具体讲讲？
崔莹 我会先限定行业，在和我投资体系以及框架匹配的行业里面寻找标的。我认为，如果一个公司能涨10倍，你在1到10之间去买，都是没错的。就算涨了一倍以后再买，只要判断正确，还是能够赚到大钱的。所以，我尽量会去做右侧。既然做右侧，就不能去买周期性行业，因为周期性行业和我的体系不太匹配。
欧奈尔这个体系，比较看重股价的相对强度，这也是我会考虑的因素。我把自己的投资体系定义为寻找公司高增长的趋势。这个体系有基本面和市场趋势结合的成分，所以我会从市盈率这个指标来评判市场对于公司价值的反馈。
还有一点，不同类型的公司跟踪的指标不同，有些是跟踪收入，有些是跟踪每个季度的利润变化，有些是跟踪用户。在交易之前，要想好跟踪的核心指标是什么。
我买这些公司，出发点肯定是要做出Alpha的，但是大部分时候我会把这些公司先当做Beta来做，这样我的压力和包袱会小一些。公司本身是动态变化，我们基金经理对于公司的理解也是动态变化的。我会先把公司当做Beta，买一些仓位去慢慢跟踪。在跟踪的过程中，加深对公司理解，这种更加深入的理解，之后会转换成Alpha。
你前面提到不同类型的公司跟踪指标不同，这个能否再具体讲讲？
崔莹 比如说像去年的PCB公司，因为本身行业处在上行周期，这时候收入增长不是很快，但是ROE普遍提升，净利率提高的也比较快，这时候我会更关注净利润的变化。还有我买的一些云计算公司，竞争优势会体现在用户的规模效应，这时候我会更看重用户数的增长。这背后的核心是，要知道这些不同类型公司的驱动因素，驱动因素又对应公司的竞争力，需要从商业模式的本质出发来看问题。
股价背后是多重因素的交织
你如何理解影响股价的因素？
崔莹 股价=基本面+交易因素+情绪博弈。目前在中国由于市场参与者散户居多，所以估计各占1/3。基本面上，要从公司财务报表体现的业绩增长，过渡到对公司商业模式本质的理解，明白公司怎么赚钱，赚什么钱。基本面上，对公司估值的理解未来会占大头。主要是中国过了高速增长期，未来增速递减的过程中，估值体系会重构。
交易面上，理解量价关系和图形，永远要尊重更长周期的图形，而不可简单死守基本面，量价和图形是市场用真金白银买卖出来的。比如科技股的技术变革很难及时跟踪，需要从交易面上辅助理解。
情绪面上，由于公募属性，所以恐慌和狂热所对应的底部和顶部很难抓。重点应放在更长时间维度上的大概率事件，通过时间来让自己赚钱。做趋势的朋友，理解趋势背后的逻辑。如果信息有限，则应该让时间站在有利于自己的趋势上。
在一个大牛股的周期中，三个变量权重关系会发生变化。初期基本面占比较大，中期交易面占比较大，后期情绪面占比较大。
自己的出发点可能是片面的，结合交易面，更能反映的是全市场的认知？
崔莹 许多科技类公司的技术变迁是很快的，很难第一时间去把握。有些时候我们看基本面并没有出现问题，但是交易面已经反映了悲观的预期。比如说A股历史上有某个做CDN的公司，在业绩还没有出现问题的时候，股价已经开始调整，之后我们也看到竞争格局出现了恶化，这时候交易面是走在基本面之前的。
欧奈尔的体系除了基本面因素，也看重来自技术面的相对强度，这可以帮助我们规避一些不确定性。过去一年半导体板块走势也挺明显，一开始华为事件出现调整后，基本面因素主导了板块的反弹，到了后面，一些公司的市值透支了比较长时间未来的增长，这时候交易层面的因素占了主导。在不同情况下，我们要知道哪个因素在主导着股价表现。
能不能说，你的投资哲学和索罗斯的有些类似，认为我们个人无法看到100%的真相，有时候需要依赖市场的反馈机制？
崔莹 我认为投资的核心是应对而非预测。索罗斯的理论对于股价有很好的解释，股价的均衡价值只存在于一个瞬间，和传统经济学假设相悖。正确和错误并不重要，所以不能纠结于基本面，更重要是人们的预期，但是预期又随时动态变化。
索罗斯这套投资哲学比较深奥，但对于动态看待市场有一定帮助，我会在投资上借鉴这套体系。
索罗斯很看重顺势，你前面也提到希望做右侧，能否谈谈你对顺势的理解？
崔莹 对一个基金经理来说，看错不是大问题，每个人都会犯错。最大的风险是，看错的仓位越重，对净值带来的伤害就越大。而且当重仓股看错时，越跌越买，在一个错误的品种上放了最大的仓位。反过来说，一个基金经理如果能在看对的品种上有最大仓位，那就会对收益带来较大帮助。
我们拉长来看，会发现许多时候基金经理还是赚大趋势的钱。历史上有些基金经理在2013到2015年做得很好，因为是享受了成长股的大趋势。有些基金经理在2016到2018年做得比较好，因为享受了价值股的大趋势。在这个过程中，我们自己要清楚赚的是什么钱。不要错误的把市场给你的Beta，当成你自己的Alpha。
这也是为什么我去买一个股票时，会先从Beta的视角，这样我会更加灵活一些。历史上我体会比较深的是2017年，那时候我买的计算机公司业绩也很好，基本面不差，股价表现却不好。我后来想明白了，当时的大趋势不在这一块，是价值股的风格占优。
所以我觉得要多观察市场，多从市场的角度想问题。过去这些年，我一直在实践自己的体系，希望能把自己和市场结合在一起，这样至少不会太吃亏。
股票核心是景气度而非估值
所以你觉得股票的核心并非估值，而是景气度？
崔莹 我在2018年的时候买过一个安防公司，这个公司过去的估值一直比较高，到了2018年估值开始变得便宜，一开始我以为是贸易摩擦让估值变得便宜了，事后才明白是公司自身的景气度在下行。过去估值由低到高的过程，伴随着景气度由低到高。现在估值由高到低，也是伴随着景气度由高到低。
历史上我也买过估值一直很贵的公司，但是并没有因为估值贵妨碍公司成为大牛股。就像英超一样，利物浦买了一个范迪克，除了价格高一些没什么缺点。一个好的成长股基金经理，是敢于去重仓高估值品种的。不要因为估值贵，错过了大牛股。
你说到要敢于重仓高估值品种，不会因为估值高感觉不安全？
崔莹 我对估值的理解是，一个成长股可能一上来大家研究的比较少，估值是偏低的，在大家都开始研究的时候，估值会出现变化。研究的深入，可能会多买一些，研究的少可能会少买一些，如果大家都去研究，这时候公司质地也很好，又在景气周期，那么估值一定会比行业平均水平高，也会比历史平均估值高。
这时候高估值可能对应公司从一个低速成长期进入高速成长期的阶段，或者盈利模式从不清晰变得清晰，这时候的高估值其实是比较安全的。但是我也会设置卖出的价格，比如估值到了历史均值一倍以上，甚至两倍以上标准差的时候，风险收益比并不好，那时候我可能会卖掉。
我买入公司的时候，都会对比不同公司的风险收益比，风险收益比又对应不同的仓位。风险收益比高的品种，多买一些；风险收益比低的品种，少买一些。同时，我在行业上是比较分散的，通常单一行业不超过20%，极限情况下不超过30%。这样使组合保持在比较好的状态。
说到组合管理，你如何看待波动率这个问题?
崔莹 首先，我前面提过，组合中单一行业最大配置在20%以内，极限不超过30%。通过行业相对分散来降低波动率。其次，我的组合不是只有TMT，还有医药、消费、高端制造业等，波动率就肯定比纯科技的基金经理要小。第三，我的操作会结合市场反馈，什么时候重仓，什么时候减仓，这些都会结合市场的反馈，用比较客观的态度去做投资。最后，我们现在用一个相对完整的框架在投资，这样胜率不会太差。
牛股是跟踪出来的
前面你提到有时候会一边买，一边做研究，这点和索罗斯的框架也很类似？
崔莹 一个品种买和没买是本质差别，如果不买，就不会深入研究。另一方面，持股的时间周期也很重要。许多人都买过10倍股，但是赚了50%就卖掉的话，意义就不是很大，也不是值得骄傲的事情。
在投资中，我觉得跟踪比选股更重要。我把30%的时间用来选股，70%的时间用来跟踪。很多牛股，不是买的时候就能够发现，而是通过买入之后的跟踪获得的。有些公司，我刚开始买的时候仅仅因为估值比较低，但是后面公司业绩不断超我预期，给我惊喜。这个过程中，我对公司的认知也在完善，甚至到后面，有些海外类似公司上市，一上市估值就很高，也让我重新去理解公司价值。
我觉得投资中很多东西是动态调整的，我们一边持有一边研究，是一种比较适合的方式。我过去也犯过错误，有些公司花了很长时间去研究，发现的确是好公司，但是股价已经涨了很多，又不愿意去买了。还有一种情况反过来，花了很多时间研究一家公司，不得不买，最后发现自己看错了，对自己的信心也会造成影响。
你是新兴成长股的专家，你怎么看未来新兴产业的投资机会？
崔莹 预测是很难的，只能做一个展望。我觉得这一轮产业周期跟4G那一轮非常像，通信股的业绩改善在2018年三四季度就开始启动了，通信板块的股价也最早开始表现。到了2019年三四季度，电子股的业绩也起来了，股价也开始表现。从当年4G的产业周期看，也是从通信的基站开始，到电子的手机，再到后面的计算机和传媒等应用。
往后看，我认为计算机和传媒里面有少部分公司，未来的机会大一些，比如一些云计算和云应用板块。4G手机转向5G手机的换机浪潮中，可能手机总体销量变化不会很大，但是里面一些其他终端会有结构性机会，比如可穿戴设备、AR/VR设备等，这些终端的渗透率比较低，是我会关注的方向。
投资业绩是投资体系和流程的结果
在你成长的过程中，有没有出现过什么飞跃点？
崔莹 也没有什么飞跃点，更多是通过经验教训不断学习。我是2015年做基金经理，那时候比较顺，正好碰到TMT的大牛市。我是看TMT出身的，2015年的业绩做得比较好。2016年开始市场风格发生变化，那一年我业绩也不差。但是到了2017年，价值风格跑赢成长风格到了极致的一年。当时我选的一些成长股，基本面也不差，但受限于市场风格，表现不是特别好。
到了2018年，我开始把投研做得更加细致，构建更完整的投资框架。这一年我主要思考了如何构建匹配自己的投资框架。包括看了威廉·欧奈尔的书，还有杰克·施瓦格的《金融怪杰》系列丛书，这四本书我看了两遍，给我启发很多。通过学习各种投资高手的方法，逐渐完善了自己的框架，书里面有个人说了一句话，我印象特别深，大概的意思是，你不是来市场证明自己的，你是来赚钱的，这也让我放弃了过去挖掘独家黑马股的想法。
我自己做了很多反思，发现在好的赛道中，无论是TMT、医药还是消费，都有很多牛股。但是最终并没有许多人完整赚到那么多的收益。我理解最后组合的收益不仅仅是选对公司，还要在牛股上持有较高的仓位和较长的时间。
有没有想过不做基金经理，你会做什么？
崔莹 其实过去一年多有了自己的体系后，我做投资比原来要轻松很多，工作量还是很大，但是心里压力小了很多。我觉得不做基金经理，还是会一直做投资。我最早是学计算机的，如果当时没有去做投资，可能会写写代码，做一些量化的工作。
你认为一个好的基金经理需要什么品质？
崔莹 一个好的基金经理，一定要有自己的体系，这是最重要的。此外，基金经理要能独立思考和决策。我们最终都要为自己的决策负责。
现在这个阶段，有什么事情想多做一些，什么事情想少做一些？
崔莹 我希望多做一些长期的事情，少做一些短期的事情。在公司研究上，把更多时间放在长期。不要因为短期的变化，去做交易。有时间我想多读读书。我觉得我还算这个行业里面比较勤奋的人。
对于职业生涯未来十年、二十年，你希望自己达到一个什么程度？
崔莹 我没有想那么多，就像买公司一样，一边持有一边跟踪研究。我也是在2018年三四季度形成比较完整的投资体系。我希望把这个体系能持续运用，优化下去。投资业绩是投资体系和流程的结果。我们并没有必要去设定目标。我从来不觉得自己买的公司，一定是一个Alpha，也可能是Beta。这样的话，心态就会轻松很多。
– end –
关于旧基建，说些不一样的看法！
——研报社
新基建是大科技的主线
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然后，在上周末，在市场部分声音质疑口罩已炒高了的时候，研报社发文《反常，黄金竟避不了险了！》，提出口罩出现新的预期差——海外疫情超预期扩散下的出口逻辑，以及在口罩上游熔喷布在全球需求刺激下，价格居高不下的涨价逻辑。
口罩板块本周涨幅接近13%，其中搜于特、道恩股份、新野纺织涨幅超过50%，再升科技、南京聚隆、泰达股份、华纺股份等10只个股涨幅超过20%，显然，我们上周末提出的预期差，已经被市场价值发现，下图是上周末研报社梳理的口罩产业链：
上周四《自豪，研报社上央视新闻了！》一文又再次提示了口罩产业链的涨价逻辑，并重新梳理了口罩板块个股，这些个股周五全部涨停。(风险提示：口罩板块已经发酵完毕，周五大范围涨停，板块已高潮，下周开始接力的性价比就低了，要谨慎）
另外，与口罩同时强调的消毒水分支，上周板块指数涨幅7.76%，其中赞宇科技、上海洗霸周涨幅超过20%。
【特高压】板块指数日内涨幅超2%，其中高标股保变电气加速7连板，大连电瓷、中国西电、汇金通、智慧能源、平高电气等2连板。
如何看新基建与旧基建？25万亿投资会带来一波基建潮吗？旧基建究竟是一轮历史大周期，还是昙花一现？
25万亿的消息刺激下，老基建前几日大幅上涨，市场很多声音认为新一轮基建潮即将到来，情绪非常亢奋。
“老基建明显比新基建更强，研报社能不能重点分析下老基建？”
想必这个话题也是大多数研粉关心的，所以今天的文章就再详细聊一聊大基建，但是，我们今天的结论，却跟当前市场的普遍认知有别。
旧基建：参与可以，但入戏莫太深
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一个“坏消息”：虽然财政政策强调要更加积极，但是受地方政务债务限制，整个地方政府的投资规模很难大规模增长，总之还有待中央政策进一步支持。
地方政府搞投资需要真金白银，但是经济下行+房地产监管收紧，地方财政近几年本来就出现了收支不平衡，这次疫情则进一步加大了这个不平衡，地方政府当前的财政压力是空前巨大的。
地方政府投资资金来源有五部分——国家预算、国内贷款、外资、其他资金、地方政府自筹资金，其中地方政府自筹资金占比65%以上。
自筹资金就是政策性金融债和专项债，虽然有政策支持，但本质上还是地方政府举债，需要地方政府自己偿还，而目前地方政府债务率越来越高，偿还压力也就越来越大，进一步发债的空间也就越来越小。
还是以云南为例，云南省目前总体债务已经占全省GDP近35%，债务率全国排第7，这就是为什么云南省今年缩减投资的原因之一。
从板块市场表现来看，研报社认为本轮传统基建上涨的本质是：高位科技阶段性调整，资金回流低位、低市净率板块，加上利好消息刺激，迎来大幅补涨，但这不代表旧基建方向在后市会有很强的持续性。
新基建：中线受益方向
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从最新的重磅会议表态、政策指引来看，新基建更受青睐。
近期重磅会议不断强调新基建。
1）2月21日的月度重磅会议上提及产业发展的时候，重点指出要加大试剂、药品、疫苗研发支持力度，推动生物医药、医疗设备、5G网络、工业互联网等加快发展。除了疫情相关的，就是5G和工业互联网，都是新基建领域。
2）3月4日的重磅会议上又再次强调“加快5G网络、数据中心等新型基础设施建设进度”，又是新基建，并且首次点名数据中心。
ps：央视近期还重点报道了新基建，说明新基建正在自上而下地推动，不断深入人心。
在政策的引导下，地方政府投资项目中新基建占比持续提升，例如河北地区2020年新基建领域的计划投资总规模占比35%，环比提升11个百分点。
之前的留言区聊过这个话题，也就是新基建和旧基建的区别在哪里，研报社认为主要区别有两点：
第一，新基建强调科技创新，强调攻破基础领域的关键技术环节，科技是本轮新基建的灵魂，而不再是钢筋水泥混凝土。
第二，新基建重在国内新经济领域的补短板，例如建设特高压是为了解决国内能源结构不平衡和新能源消纳问题，建设工业互联网是为了提高国内工业生产效率，这些都是旧基建无法补足的短板。
正是基于这两点，新基建才能带动国内经济从中低端产业链进入高端产业链，从而实现经济转型，达到高质量发展的核心目标。
所以在这个核心目标的驱动下，新基建将会持续受到政策的支持，自上而下地大力推动，重磅会议频频发声也就不足为奇了。
补充解答一个研粉普遍留言关心的问题：新基建项目在地方政府投资计划中占比很小，甚至还不如旧基建，怎么可以期待靠新基建带动国内经济稳增长？
转自：https://mp.weixin.qq.com/s/2jAhkN65dETVg1PR_oL-4g
最全：股市里各路游资简介
欢乐海岸
妖股制造者，市场人气引领者！近期市场上最牛的游资之一。
以前是多席位联动，但是冒充的李鬼越来越多，欢乐海岸目前只用“华泰证券股份有限公司深圳益田路荣超商务中心证券营业部” 这一个旗舰席位。
资金实力超强，要么不出手，一出手最少买入金额都在5000万以上。风格彪悍，只做龙头，也就是当前市场最高位连板的接力，并且敢于锁仓。通常能用一己之力扭转市场分歧，吸引大量资金跟风，享受之后的高溢价。格局大，不会率先砸盘出货，要么等走差了，跌停板出货，要么在流动性好的时候悄无声息的出货。因此深受散户喜爱，其席位通常拥有高溢价。
赵老哥
人称赵一万！八年一万倍，如雷贯耳！市场上最大气的游资之一。
主要席位：中国银河证券股份有限公司绍兴证券营业部
资金实力超强！主要参与市场风口的龙头股接力板，激发市场资金持续接力。赵老哥经典语录：别玩乱七八糟的个股，要玩大众的情人。其操作风格以短线点火打板为主，擅长主线题材炒作，主抓龙头股。
另外，还喜欢大手笔参与热点题材的中军龙头股，参与资金都是过亿！如近期OLED爆发的时候是几亿几亿的买中军京东方A，5G爆发的时候也是大买中兴通讯。
孙哥
也是实力超强的游资之一，和赵老哥相识！
中信证券股份有限公司上海溧阳路证券营业部
基本较少参与新题材强势股的首板，都是以二板以上的接力为主。
主做强势股，个股主升浪行情中敢大资金去追涨。
喜欢做龙头股的跟风，龙头没法上，就考虑做跟风。
也是强势股的反抽参与的一个好手，强势股暴涨之后回调到位，首次大涨通常都能见到他的身影。
还喜欢做次新股，常常见到他在次新股上持续做T，不过参与的资金量不大。
中信上海分公司
也是实力超强的游资之一，有人称其为“东北猛男”
中信证券股份有限公司上海分公司
风格和赵老哥比较相似，特别是在一些热点题材的中军龙头上，两个人经常会买在一起。上海分公司最显著的特点是喜欢买一些优质白马的首次涨停板，而且买入金额都非常大！和机构买在一起，享受机构席位的溢价。
马舵主
马信琪，宁波敢死队核心成员之一，徐X表哥，人称马舵主！
光大证券股份有限公司宁波解放南路证券营业部
马舵主目前已经是多家上市公司的十大股东了，在风格上和前些年有了些许变化，现在他在热点题材上参与的活跃度较低，不再那么激进了。反倒是一些基本面优秀的票，首板涨停上很容易见到他的身影，而且还经常和机构买在一起。只要是他大手笔买入的票，超过5000万以上才算，后续表现都不俗！可以找低位切入！
章盟主
人称A股第一善庄，也是著名的牛散，主打定增市场，不过在二级市场上表现也非常活跃，同时也是多家上市公司的大股东。
中泰证券股份有限公司上海建国中路证券营业部
国泰君安证券股份有限公司宁波彩虹北路证券营业部
国泰君安证券股份有限公司上海江苏路证券营业部
操作风格上，章盟主更喜欢顺势而为，趋势打板高手！其他强势股参与方式上和赵老哥等人类似。我们发现，顶级游资都有个特点就是紧追热点题材，频繁操作，错了就割。
成都帮
A股著名的一日游游资，短线打板，套利为主。
国泰君安证券成都北一环路证券营业部（陈新宇）
华泰证券成都南一环路第二证券营业部（职业炒手“校长”）
国泰君安证券股份有限公司成都天府二街证券营业部
协同作战营业部：和以上三个营业部同时出现在龙虎榜上的成都地区营业部基本就是同一体系的。
善于发掘低位首板或跟风板。最喜欢打的板就是超跌低位的首板！分时图上表现为直线拉升涨停。次日走势多为高开低走。
佛山帮
人称佛山无影脚，来无影，去无踪。
长江证券佛山普澜二路证券营业部
长江证券惠州下埔路证券营业部
兴业证券股份有限公司佛山魁奇路证券营业部
国泰君安证券股份有限公司顺德大良证券营业部
同时出现在龙虎榜上的佛山地区营业部基本都是同一体系的。
资金实力强大，直线拉升封涨停后，用大笔封单封死涨停，不让他人跟进的机会，吃独食。第二天高开幅度较大，冲高跑路。
另外，还喜欢参与连续跌停板个股的撬板，成功与否，次日都是出局为主。
作手新一、小鳄鱼
90后新锐游资。
新一：国泰君安证券股份有限公司南京太平南路证券营业部
小鳄鱼：中国中投证券有限责任公司南京太平南路证券营业部
嗅觉灵敏，善于找出当前市场最热品种，操作龙头个股。主流热门板块龙头股的连板及人气股的反包战法。
深南哥
早期的活跃于深圳金田路而知名，又称割肉王。
中天证券股份有限公司台州市府大道证券营业部
风格：热衷于高位无脑打板，2板起步，偏爱3板。行情不利，敢于快速割肉。
著名刺客
淘县名人，备受崇拜！
海通证券股份有限公司北京阜外大街证券营业部
风格上，以次新为主。敢于在次新情绪刚由弱转强的时候介入打板，而且一般是2、3连板的时候参与。择时非常好，但是近期的活跃度很低！
乔帮主
淘县名人，强势股低吸鼻祖！
招商证券股份有限公司深圳蛇口工业三路证券营业部
多为强势股、活跃股回调五日线的时候低吸买入。但是他自己也坦言，18年整体行情不适合低吸，也在积极转变风格。
厦禾路
特力A一战，晋升游资新盟主！但之后，表现平平。
华泰证券股份有限公司厦门厦禾路证券营业部
厦禾路是老牌知名游资，现在风格不是很突出，总体上以参与强势股为主。
炒股养家
老牌知名游资。
华鑫证券有限责任公司宁波沧海路证券营业部
华鑫证券有限责任公司上海淞滨路证券营业部
华鑫证券有限责任公司上海宛平南路证券营业部
出手次数较少，一般以公告利好一字板时，通过通道优势买入。其他方面，不轻易出手，除非把握性很高才大笔出手。
飞云江路
新锐游资。
华鑫证券有限责任公司杭州飞云江路证券营业部
在弱势行情中，非常积极参与当前市场上最强的票，但是在行情好转的时候，倒较少参与市场主线题材的大龙头股了。以一些市值小的，支线的低位补涨龙头为主。
清扬路
人称”砸盘王“
中国中投证券有限责任公司无锡清扬路证券营业部
风格非常明显，也是炒短的一日游，除非该股非常强势，否则都是以次日出局为主。特别喜欢参与次新，当日买，次日砸。
杭州上塘路
财通证券股份有限公司杭州上塘路证券营业部
擅长次新股做T，走势不错的次新股，通常介入后就持续做T，知道走坏，或者暴涨之后才出局。
荣超中心
多位知名游资大咖积聚的营业部。
华泰证券股份有限公司深圳益田路荣超商务中心证券营业部
转自：https://mp.weixin.qq.com/s/wU8AFwR_WVZvidM154Tt_A