消费股到了“捡漏时刻”?

消费股到了“捡漏时刻”?
      被“抛弃”的消费股,需要等待彻底分化,才能促成机构形成新的合力。

2021年8月底,整个A股中报披露正式收官。盘点今年市场的行情走势,用两极分化来形容一点不为过。对于二级市场投资者来说,更是上了一堂刻骨铭心的市场教育课。

 

以宁德时代、隆基股份、中环股份为代表的新能源产业,业绩与消息利好频传,相关上游资源行业更是步入大年光景,业绩超100%似乎已成常态,低于50%的都不好意思亮牌。

 

从股价上看,整个新能源产业链的股价也开启了“炫富”模式,一大批牛股辈出,诸如赣锋、天齐这一对锂业双雄,以及石大胜华、西藏矿业半年接近6倍惊天涨幅,直接让众多投资者惊掉下巴。

 

反观上半年消费类个股走势,却极其惨烈,真实地上演了冰与火之歌。除了一些行业龙头以外,腰斩也已成为标配。在去年还无限风光的消费品品种,今年普遍成为“弃宠”,并让一众投资者损失惨重,有一种回味2015年熊市的感觉。

 

下表统计了各细分领域龙头消费股一段时间内的下跌幅度,其中跌幅最大的当属酱油老二中炬高新,跌幅达64.78%,跌幅相对较小的是伊利股份,近40%(其实也很大了),另外像泸州老窖、牧原股份、恒顺醋业、三只松鼠等往年明星个股今年也遭遇了滑铁卢,处于腰斩序列。

消费股到了“捡漏时刻”?


甚至连“价投之王”贵州茅台,在年初创下了2627.88元的价格新高之后,一路下跌至近期的新低1525.50元,已下跌41.95%,即便在2000元价格买入,也已亏损23.89%。

 

这样的背景下,曾经的价值投资信仰也产生了动摇。站在当前消费品类整体低迷的时间节点,曾经风光无限的消费股还值得投资吗?

 

消费股到了“捡漏时刻”?

 

01 “团”还是那个团,只是味道变了

 

如果说茅台平安格力海天是消费品类,价值投资的典型代表,那今年这些行业“优等生”却集体翻车,表现已经不能用差强人意来形容。几年前还是“左手茅台,右手格力”的时代,似乎一去不复返。

 

面对当前的消费股众生相,不同于去年的“价投顶流”光环,今年“基金经理道歉”上热搜的情形时常发生。

 

公认的公募圈“顶流”张坤、焦巍、杨浩等,在今年投资失利后,纷纷在财报中进行了反思,私募大佬但斌、林园也进行了同样的操作,只不过对于倔强的林园来说,方式有所不同,但总归是间接承认了投资的失利。

 

对于擅长传统消费类投资大佬,有的选择继续坚守,有的开始进军新能源等景气成长赛道。

 

其中张坤依然坚持已有风格,对于热门赛道的投资保持了冷静的态度,持仓仍以白酒、医药、互联网为主。旗下方达中小盘和易方达蓝筹精选这两只主力基金,都对一线白酒龙头贵州茅台、五粮液进行了减仓,而易方达蓝筹精选还增持了腾讯和招商银行、香港交易所等。

 

与张坤操作风格相近的还有汇添富胡昕炜。对于茅台,一季度末旗下汇添富中盘价值精选持有40万股,市值8.036亿,持仓排名第7位,而二季度茅台直接消失在持仓的前20名的名单中。

 

此前同样关注大消费的鹏华基金陈璇淼,也是一名基金行业老将,有着8年行业从业经验。她表达了对消费类市场未来增长,市场竞争环境的担忧,未来要将重心从消费中转移出来,看好新能源、芯片等成长方向。

 

另外,作为顶流的广发刘格菘,二季度管理的广发小盘成长进一步提高了如光伏、动力电池、化工新材料等“全球比较优势”的制造业配置比例。重点加仓了隆基股份,并将其提升为第一大重仓股。

 

除了顶流基金经理动向,通过对重点基金研究对行业加减仓数据变化更能直观看出基金对行业配置与选择。根据东莞证券对易方达、广发、汇添富、景顺长城等10家基金持仓的研究可以看出,这些基金大多数降低了消费类持仓,并增加了新能源相关板块的仓位。

消费股到了“捡漏时刻”?

数据显示,10家基金中,有6家对食品饮料行业进行了减持。其中汇添富减持最多,为3.75%,其次是中欧基金和南方基金。

 

另外,10家公司有8家增仓了新能源行业,大部分基金增仓都在1%以上,广发、富国增仓比例最多,仅有兴证和中欧出现了减持,分别为-0.44%和-1.04%。

 

对于近年来的“价投典范”白酒板块,素有聪明资金之称的北上资金也大举进行减持。从东方财富统计的数据可以看出,今年以来北上资金已减持将近500亿,进入三季度以来减持势头依然不减,单就三季度减持已接近250亿。

 

从申万宏源证券统计的今年以来港资对消费类个股增减仓比例来看,对于酒类、食品加工类行业龙头品种,绝大多数是处于减持状态,如贵州茅台、五粮液、中炬高新、涪陵榨菜等。

消费股到了“捡漏时刻”?

消费股到了“捡漏时刻”?

面对不断下跌的股价,上市公司维稳措施也较为一致——回购,但在持续下跌面前,力度不大的回购,对于股价的支撑效果,仍然值得商榷。

 

消费股到了“捡漏时刻”?

 

02 回购潮,挡不住股价下跌

 

在股价不断下跌的同时,一场上市公司的回购潮大幕也在拉开。从目前效果看,似乎起到的作用并不大。

 

股价大幅下跌,不仅投资者不待见,就连上市公司自己,也是焦急万分。这其中最典型的最属格力电器。

 

没有人比董小姐更在乎格力股价了,这句话一点不假。从引入高瓴资本到跨领域业务多元化(虽然没什么效果),但面对不断下挫的股价,董小姐选择回购应对。先后分三次进行回购。

 

第一期从2020年4月至今年2月,耗时10个月回购60亿元;第二期从今年2月到5月,又进行了60亿的资金回购;而从5月底开展第三期回购,计划回购最高不超150亿,截至9月9日,第三次回购金额累计为148.95亿,三次回购金额共计268.95亿。其中对第二期的回购部分还进行了注销处理。

 

然而,如此大力度回购依然没挡住股价下挫,现实就是如此骨感,而且还是在第二期股份进行注销的基础上。从年初最高66.79元(复权),跌至近期最低的40.16元,跌幅达39.96%。

消费股到了“捡漏时刻”?

面对股价下跌,除了董小姐外,中国平安掌舵人马明哲也坐不住了。在9月3日和7日两天,马明哲共增持了8万股股票,耗资近415万。同时,包括中国平安总经理,联席CEO谢永林、监事会主席孙建一在内的多名高管共增持金额超800万。

 

中国平安及高管的增持对其股价如同雨露一般,不是说回购对股价产生了多大影响,更多的是回应了社会对平安股价一路下跌的关切。

 

如果要说今年被吐槽最多的上市公司,中国平安应该是名列前茅。作为价值投资典范,中国平安被无数投资者给予厚望,然而,股价表现却让人大失所望。

 

抛开平安的基本面不谈,毕竟太过复杂的金融业务,与宏观经济较强相关性,能读懂读透的屈指可数。剩下的,更多是希望靠吐槽来进行情绪宣泄,但作用也仅限于此,于事无补。

 

对于平安马明哲增持一事,大众普遍质疑在于增持金额,为啥看好增持量仅200万?其实大家大可不必对增持金额有太多纠结,马明哲作为董事长增持本身就是一个看好信号。

 

更为关键的是,平安现在已经出手进行回购,董事长增持金额过大的意义已经没有必要,同时还有一众管理层进行增持,都是个人进行出资,已经能够说明问题了。

 

除了格力平安外,还有美的集团、中炬高新、永辉超市、正邦科技等都对自身股价进行了回购,但从效果来看对股价的提振作用并不明显。

 

总体来说,回购虽是利好,但也是影响股价波动的外在因素。真正影响大消费股票行情的,还是整个市场容量,竞争格局以及当前的估值水平。

 

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03 行业增速放缓,成本上涨,价值重塑

 

消费类行业今年市场表现,并不算完全意外。在过去几年以白酒为首的价值投资浪潮中,这类股票早已脱离价值投资范畴,甚至在去年行情中,一度处于加速状态。所以当业绩放缓时,消费品类市场也开始回归理性时,估值也进行回归。

 

2021年是上游资源以及原材料的大年,但对于下游的终端消费市场,则遭此大殃。

 

对于今年消费股低迷的行情表现,市场过于乐观的市场预期给与的高溢价,以及近年来宏观经济上消费支出的低迷,说明了这一点。也就是说,整体蛋糕增速依然放缓。

 

数据显示,上半年,全国居民人均消费支出11471元,比去年同期名义增长18.0%,扣除价格因素,实际增长17.4%,比2019年上半年增长11.0%,两年平均增长5.4%,扣除价格因素,两年平均实际增长仅3.2%。而全国居民人均可支配收入17642元,扣除价格因素,两年平均实际增长5.2%。

 

数据已经说明问题了,支出比消费增长要低2%,虽然疫情在全国范围内已基本被控制,但消费者信心仍没有恢复。

 

而去年一整年全国居民人均消费支出水平相对于2019年是下降状态,虽然去年整体人均收入是增长的(扣除价格因素,实际增长2.1%)。同时,2020年全国社会消费品零售总额同比下降3.9%。这也是近20年在高速发展过程中首次出现下降。

消费股到了“捡漏时刻”?

消费股到了“捡漏时刻”?

同时据国家统计局最新数据显示,7月份社会消费品零售总额34925亿元,同比增长8.5%;比2019年7月份增长7.2%,两年平均增速为仅为3.6%。可印证了虽然当前疫情趋缓,但整体消费品类市场增长依旧缓慢!

 

除了宏观因素外,今年不断上涨的原材料价格也对消费品类利润造成很大影响。以调味品行业的海天味业和中炬高新为例,原材料价格上涨直接影响到公司毛利率。

 

海天味业上半年毛利率为39.3%,同比下降了3.6%;中炬高新则更严重,毛利率直接由42.55%下降到37.71%,同比下降了4.84%。其预付款项同比去年增加了323.69%,达0.215亿,主要也是原材料预付款的增加。

 

同样,光明乳业,甘源食品,恒顺醋业、金字火腿、安记食品、天味食品、克明食品等也出现毛利率下降的情况。

 

另外,还有很重要一点,估值过高也是今年调整的一大因素,之前涨幅已经对未来严重透支。用巴菲特老爷子一句话形容最为妥帖:潮水褪去,才知道谁在裸泳。

 

自2016年以来,价值投资浪潮迭起,以白酒为代表的大消费开启了几年牛市征程。

 

一直到去年,当人们普遍不理解为什么海天味业滚动市盈率能达到惊人的114倍,片仔癀、山西汾酒近150倍,今年大家都理解了,当人们还沉浸在价值投资、核心资产的狂欢中,当要兑现企业业绩时,才发现为时已晚。

 

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04 已到“捡漏时刻”?

 

从当前的基金持仓情况看,在经历了一季度大幅减仓之后,由于整个消费品类行业已经跌至一个相对合理区间,同时二季度出现基金持仓数量不断增多的回暖迹象,部分品种已经开始出现投资价值。

 

从贵州茅台、海天味业等中报基金持有家数来看,在一季度基金持有数量创新低之后,二季度开始大幅增多。其中贵州茅台基金持有数相较于去年底已创新高,达2255家。虽然北上资金一直处于减持状态,但基金持有数量的增多也说明机构间态度的分化,不少机构二季度开始认为茅台具有投资价值。

消费股到了“捡漏时刻”?

 

支撑众多基金二季度开始布局的重要理由,更多的是当前食品饮料行业已经跌到一个合理的估值区间。

 

从申万食品加工板块滚动市盈率来看,当前大消费行业处在十年的中枢,一个相对合理的位置,从去年8月初最高的56.65倍跌至近期的33.63倍均值附近,跌幅达40.64%。

 

申万食品加工板块主要包括肉制品、调味发酵品、乳品及食品综合类,其中食品综合类主要包括三全食品、桃李面包、三只松鼠、洽洽食品等食品品类。

消费股到了“捡漏时刻”?

 

从包括白酒、黄酒、啤酒等饮料制造板块的综合滚动市盈率来看,整体估值已经回落至前期估值区间的上沿,相对于年初高点的滚动市盈率,当前数据从最高接近70倍跌到42.54倍,跌幅达39.23%,已经回归理性。

消费股到了“捡漏时刻”?

 

虽然当前整体消费股估值状态已经迈入相对合理区间,但随着整个消费类市场增长放缓,相关行业“内卷化”将更加严重,这一点从海天味业中报就可以看出,竞争环境日益恶劣,成本上升,价格战拖累毛利率,龙头尚且如此,其他竞争者更是苦不堪言。

 

短期而言,对于社区团购,直播带货等新兴营销渠道,虽然能起到一定效果,但就如同一剂猛药,两者更强调价格上的优势,也就更加依赖营销费用。当不同渠道出现价格差异时,更是考验企业产品、品牌和渠道掌控力的时候。

 

可以肯定的是,未来消费品类大概率不会出现以往齐涨行情,行情也更加趋于分化,拥有更好的品牌力、市场议价能力,以及更高的市场地位才能获得市场青睐。当然,这也对投资者的研究能力提出了更高要求。

 
 

转自:https://mp.weixin.qq.com/s/CVk6tXhMAgvPqaGsdb4XCQ

火岩控股能否成为港股市场的Sea:全球数字资产交易平台初见雏形

作者 | 贝尔席

数据支持 | 勾股大数据(www.gogudata.com)

火岩控股能否成为港股市场的Sea:全球数字资产交易平台初见雏形

近期港股科技股经历了一波严重下跌,游戏股亦不能幸免。大浪淘沙之下,笔者简单梳理之后发现,港股市场中过百亿的以游戏为主业的上市公司,实质上只剩下三家(截至撰稿时间),网龙(0777.HK)、心动公司(2400.HK)和火岩控股(1909.HK)。其中,由于网龙业务中包括占比逐渐增大的教育板块,故在此不做详细讨论。

火岩控股能否成为港股市场的Sea:全球数字资产交易平台初见雏形

火岩控股能否成为港股市场的Sea:全球数字资产交易平台初见雏形

事实上,心动和火岩的长期战略均是非典型游戏企业道路,而都希望向垂类平台型公司发展。

 

以心动为例,TapTap平台是其核心资产,公司希望打造一个“平台+开发者+玩家+内容创作者”的四方循环生态,在游戏供给与消费端建立平台影响力。

 

而火岩,则是发力海外游戏市场,并计划在海外建设数字资产结算交易平台,以顺应数字资产时代的趋势。

 

从股价表现来看,市场也给予这两个公司以充分认可,尤其在行业估值整体下调的背景下。过去两年中,火岩和心动股价最高涨幅也都超过10倍。

 

具体来说,心动由于研发端持续投入且尚未推出新游戏产品创收,使得公司短期财务承压,股价也随之出现较大回调。火岩基本面上则保持稳健增长态势,并反映到股价走势上,据公司中期报告显示,2021年上半年,火岩控股录得营收4.97亿港元,同比增长58.1%;实现净利润2.73亿港元,同比增长28.4%。此外,火岩近期在数字支付领域的进展,也为公司长期增长带来利好。

 

因此笔者认为,游戏业务的盈利能力保证了火岩控股业绩基本盘,而数字资产交易生态建设,则有望帮助火岩凭借差异化路线在游戏公司中脱颖而出,成为游戏+支付+NFT资产的综合体企业。

 

火岩控股能否成为港股市场的Sea:全球数字资产交易平台初见雏形

 

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元宇宙未至,NFT已就位

 

 

近期,某A股游戏公司的一篇微信文章再度带热了市场对于元宇宙的讨论。笔者认为,元宇宙并非某一技术或应用的具体指代,而是一个集合概念,这也是当下元宇宙概念引起广泛讨论却难以取得一致认识的原因之一。

 

例如,腾讯和Facebook将社交属性和用户体验摆在未来元宇宙相当重要的位置;而Roblox则在其招股书中给出了自己定义的元宇宙8要素:Identity(身份)、Friends(朋友)、Immersive(沉浸感)、Anywhere(随地)、Variety(多样性)、Low Friction(低延迟)、Economy(经济)、Civility(文明)。

 

火岩控股能否成为港股市场的Sea:全球数字资产交易平台初见雏形

不难发现,元宇宙概念极其宽泛,并非哪一家公司可以独立完成,腾讯和Facebook这类巨头也大都只是从自身实际经验出发去贴近元宇宙概念。类比当前移动互联网的范畴,手机(硬件设备)、App(开发者端)和4G/5G通信网络(基础设施)等均是移动互联网的组成部分,因此元宇宙也必定拥有复杂的构成。

 

NFT商业化已有落地案例,产业快速成长

 

虽然对于元宇宙宏观层面的讨论纷纷,但在经济系统层面,一个普遍的认知是,区块链技术的应用将成为未来交易支付的重要手段。特别是2021年以来,立足于区块链技术的NFT交易呈现出的火爆,让市场感受到数字资产领域的高成长性。

 

3月份,美国数字艺术家Beeple创作的数字作品“Everydays: The first 5000 days”在佳士得以近7,000万美元的拍卖价成交。据悉,买家将得到该数字产品的图片和相应的NFT,相关NFT存放了数字作品的元资料、原作者的签章及所有权记录。8月份,NBA球星库里在推特上更新头像,该头像为猿猴NFT收藏品,拍卖价格达18万美元。

 

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NFT指代非同质化通证,可理解为为虚拟物品,如游戏道具、电子画作,提供独一无二产权认证的手段。同时NFT通过在区块链上部署合约,可进入公链自由流通和交易。简单来说,NFT具备唯一性、确权能力和可流通性,能够帮助虚拟物品在用户间的有效率流转。

 

如果说价值不菲的NFT收藏品交易有一定的偶发性,另一个普通参与者众多的NFT游戏项目或许对于评估NFT的规模化市场前景更具参考价值。

 

Axie Infinity是一款基于以太坊区块链上的去中心化回合制策略游戏,游戏中的NFT宠物成为交易标的,玩家可通过打怪、喂养、繁殖等方式提高其价值,并在NFT交易市场上通过以太坊进行交易或租借。

 

截至笔者撰稿时,据公开资料显示,Axie Infinity的NFT交易累计额高达20.2亿美元,交易者数量超60万。特别值得关注的是,2021年Q1开始,Axie Infinity的收入与MAU快速增长,2021年2月Axie月收入24万美元,8月1日至26日收入3.08亿美元,月复合增长率超309%。

 

显然,NFT交易市场正经历高速成长势头。

 

2

火岩控股基本盘稳健

布局NFT有望打开长期增长空间

除了前面提到火岩稳健的营收和利润增速外,值得关注的是火岩的净利润率超过50%。笔者认为,火岩控股净利润率显著高于一般上市游戏企业,一方面是由于其精品游戏的研发、运营能力,另一方面与其生态中的高价值用户密不可分。

 

而从火岩的长期战略路径来看,公司希望进一步扩大自身在游戏用户中的影响力,在其生态建设上加码,通过数字支付技术和为用户提供更多支付应用场景,促进火岩生态价值的长期增长。笔者认为,火岩游戏业务可为其长期战略的投入提供稳定现金流,游戏业务积累的高价值用户亦可转化为其生态初始流量。

 

今年年初,公司已成立了区块链游戏应用团队,计划通过区块链技术为游戏玩家的数字资产做价值确认,目前火岩已有NFT产品成功上线。

火岩控股能否成为港股市场的Sea:全球数字资产交易平台初见雏形

 

特别是近期和东南亚交易支付商FOMO Pay战略合作的落地,火岩成功打通了数字资产与法币的结算端,同时有望借助FOMO Pay海外庞大的受众群体,丰富火岩生态的交易场景。

 

据悉,FOMO Pay是目前新加坡金融管理局唯一一张数字货币结算牌照的的持牌金融机构,火岩公告也显示出其在于FOMO Pay的合作条款中,留有对于FOMO Pay 36个月的优先投资权。在全球对于数字货币监管趋严形势下,新加坡成为了数字货币交易的价值洼地,不少加密货币公司如币安均选择转战新加坡经营。这种形势下,将更加凸显FOMO作为新加坡唯一数字货币结算牌照持有者的价值。

 

火岩控股能否成为港股市场的Sea:全球数字资产交易平台初见雏形

 

从火岩与FOMO的合作公开条款不难做出猜想,随着双方合作的深入和数字资产交易市场的发展,不排除火岩将加大对于FOMO的投资力度甚至控股。笔者认为,火岩这次在新加坡数字资产交易领域的确占据了较好的竞争优势。

 

此外,根据中报披露,火岩泰国奖赏积分平台测试稳步推进。目前火岩与泰国当地运营商进行合作,泰国玩家可在其积分奖赏平台上使用火岩游戏积分兑换电话卡使用。泰国当地电话卡类似于香港八达通卡功能,不止于通话服务功能,用户可使用电话卡余额在泰国进行餐饮、购物等线下场景的消费。未来,公司计划在不断完善奖赏积分平台服务功能的同时,将其在更多海外国家和地区落地。

 

根据公司最新公告,火岩已在土耳其成立全资公司,计划在今年Q4土耳其上线新游戏,同时复制在泰国的奖赏积分平台服务。

 

综合来看,笔者认为,火岩正处于其交易生态的建设初期。1)依托于公司传统的游戏业务,汇聚基础用户流量。同时游戏作为高流水高利润率业务,也为公司在交易生态建设的技术投入和支付场景扩充等方面积累了资金;2)泰国奖赏积分平台有望成为公司重要的标杆项目,未来或将与更多线下供应商合作,为用户提供支付场景,帮助用户实现线上游戏的价值变现;3)NFT技术的推进,以及与FOMO Pay的合作,将丰富火岩交易生态的支付基础能力。

 

 

3

Sea的成长路径或许值得借鉴

 

 

Sea是当下全球最受瞩目的互联网公司之一,正野心勃勃地开启其全球化扩张之路,业务涵盖游戏、电商和数字支付。

火岩控股能否成为港股市场的Sea:全球数字资产交易平台初见雏形

回顾其成长历程,游戏是其起家的核心业务,通过取得腾讯游戏在东南亚地区的独家代理权,Sea迅速靠游戏发行积累了自己的第一桶金和初始流量;2014年,Sea在越南推出AirPay入局数字金融板块,此即三大业务板块SeaMoney的前身;2015年,Sea成立Shopee,正式进军电商领域。凭借其对于当地用户的深刻理解,和当地互联网渗透率加速提升的红利,Sea逐渐成长为游戏+电商+支付的互联网综合体。

 

具体来看,2020年以前,游戏业务在Sea的营收占比第一,游戏为Sea提供了稳定现金流,使得公司得以支持电商和支付业务的长期健康发展。到2020年,电商成为了Sea的最大营收贡献者,但就利润端而言,游戏的地位依然显著。根据公司公告,2020年Sea的游戏、电商、支付三大业务营收占比分别为46.1%、49.5%、1.3%;而三者的经调整EBITDA分别为19.8、-13.1和-5.1亿美元。

 

笔者认为,游戏因其高流水的业务特点,在互联网综合体的发展中往往扮演重要角色。互联网的生意离不开流量,流量的获取一是直接购买,二是靠产品吸引,游戏恰好能够在吸引用户增长的同时、获取稳定的资金流水。这也是为什么国内的阿里、字节、哔哩哔哩等平台公司不遗余力地发展游戏业务的原因。

 

因此在游戏业务的有力支撑下,Sea有能力成功捕捉东南亚地区互联网发展红利,向电商和支付业务开拓,打造出目前游戏+电商+支付多业务协同发展的局面。但由于电商业务前期需要在物流、仓储等基础设施,以及中长尾流量上持续发力,属于互联网行业中典型的重资产业务,需要经历长回收周期和长期亏损的状态。根据Sea的2021年Q2财报,公司在Q2仍处于亏损状态,而随着其计划向欧洲市场开拓,势必将进一步使财务承压。

 

回到火岩,公司游戏业务稳健成长,已逐步进入规模化增长阶段,成为其初始流量和现金流的重要来源,流量方面,火岩在全球范围内已积累超100万高价值用户。在这一基础上,火岩通过NFT技术布局,建立NFT资产能力;以及与FOMO的战略合作,帮助火岩打通了数字资产与法币的结算端。

 

笔者想特别强调的是,NFT资产不同于电商业务,属于虚拟资产,并不需要在线下基础设施的大型投入,因而商业形态更为轻便。这意味着,火岩的NFT资产交易一旦进入规模化阶段,可以快速产生盈利能力,直接贡献公司业绩。

 

同时笔者认为,以火岩控股主席腾讯老将张岩(前网域创始人首席执行官)为首的公司管理团队深耕互联网行业多年,经验丰富。看好火岩在管理层带领下,把握住NFT数字资产交易的高速发展趋势,成功打造下一代游戏+支付+NFT资产交易的综合体,拓宽公司的营收和利润渠道。

 

彭博社在其最近文章中也表示,新巿场及新兴数码经济将为火岩下一个十年提供增长动力,火岩有望成为Sea之外的另一只科技板块潜力股。

 

转自:https://mp.weixin.qq.com/s/ElQBlNnIxjEJxNa5sZVLmg

恒瑞还在舞台上,但观众已经走了一大半

本文系基于公开资料撰写,仅作为信息交流之用,不构成任何投资建议。

 
在医药行业投资老兵眼中,恒瑞医(SH:600276)正处在非常尴尬的青黄不接的境地。
 
这一观点已经清楚的投射在恒瑞放量大跌的股价上:恒瑞的市值冲击年初6000亿大关之后,半年中跌掉了3000亿市值。
 
市值腰斩,很明显无法纯粹用杀情绪和杀估值来解释。我们必须注意到,以恒瑞为代表,中国的创新药逻辑发生了很大的变化。
 
恒瑞还在舞台上,但观众已经走了一大半
 
01
仿制药的集采死结
 
 
今年以来,恒瑞赖以恰饭的仿制药业务,大部分完成了集采,利空一个接着一个,占收入大半的仿制药收入明显都在挨刀。
 
恒瑞医药的造影剂核心单品碘克沙醇注射液,以及及格隆溴铵注射液集采丢标,营收比合计约7%,这对恒瑞利润表几乎是致命的;
 
即使在中标品种中,恒瑞医药另外3个大品种奥沙利铂、多西他赛、苯磺顺阿曲库铵注射剂均中标,但是,集采大杀器之下,中标品种比原来价格打5折甚至更低比比皆是,降价拿份额,比赛才刚刚开始。
 
一场血战之后,恒瑞严重缩水的仿制药业务会在接下来几个季度中不断拉低业绩表现,用来提供现金流,养队伍,培育体量的仿制药营收和利润都开始掉头向下,成了盘踞在恒瑞估值逻辑上空的一朵乌云:
 
一方面,没有了仿制药支撑,恒瑞的业绩接下来还会有多少黑天鹅,哪个研究员也说不太清楚。确定性不够好,给投资人常常带来惊吓的投资标的,往往很难上投委会台面。
 
不仅如此,随着仿制药的崩盘,恒瑞的裁员动作同样把市场变成了惊弓之鸟。尽管在孙飘扬股东大会的反馈中,眼下的裁员只是效率优化,集采之后不需要这么多销售人员,而研发团队也可以重新梳理;
 
但是曾经高高在上的恒瑞选择在创新药黎明前开始裁员,在资本市场看来,这就是一个信号,意味着公司认定未来将会经历产能过剩,努力御寒,度过周期寒冬。
 
此刻的恒瑞的仿制药业务,从一个估值百倍的高成长股,摇身一变,成为了一个努力度过寒冬的强周期股,估值一落千丈也就不足为奇。
 
 
02
创新药的尴尬中局
 
 
当然,能够百倍市盈率,行走江湖十几年,恒瑞的故事不仅仅是仿制药大佬这么简单。
 
恒瑞被市场期盼已久的创新药在接下来的两年将开始放量,能够弥补仿制药的缺口。细心的投资人会发现,在今年发出的公告中,恒瑞拿到临床实验批准通知书的公告,差不多每周就有一封,前前后后30多个。
 
不难推知,尽管PD-1的爆款高光时刻已经过去,但是在可见的未来2-3年,恒瑞的创新药撑起大梁已经为时不远。
 
在成王败寇的创新药世界,失败往往意味着市值归零,恒瑞还能有3000亿市值,意味着市场对他还有很强的期待,在一般叙事中,拐点就在前方。
 
眼下基本是恒瑞业绩最拉跨的时刻,这一点大多数投资人都认同;而恒瑞大概率最终将走出困境,这一点同样并无争议。
 
不过,在老道的投资人看来,恒瑞目前面对的困境,和一般的生物医药科技公司在创新药上遇到的困局并不相同:历史因素和PD1赛道的变化都有着巨大影响。
 
首先,恒瑞尽管体量上还不算一个超巨公司,但由于历史架构原因,已经有了创新药领域的大公司通病。
 
对于创新药研发来说,失败则亏光,成功则市值十倍的盈亏对称机制,让恒瑞不得不在研发上撒胡椒面以规避风险。
 
小公司可以靠风险投资一把梭,而恒瑞适应症和靶点尽管密密麻麻,但为了规避风险,追求四平八稳的平均分布,只会确定性得到平均结果:在创新药研发领域,平均结果也许就意味着平庸的结果。
 
其次,在创新药医保谈判完成之后,价格同样毫不留情面的大幅杀价。
 
以PD-1市场空间为例,在集采没有落地的时候,卖方分析师常常比照欧美日,对PD-1的市场空间展开美好的想象:那时候的研报标题常常是,“PD-1千亿市场,恒瑞扬帆起航”诸如此类。千亿市场分一杯羹,恒瑞市值得到百倍PE支撑不足为奇。
 
然而当集采落地之后,PD-1市场价格让大家大跌眼镜,价格远低于预期,之前的市场空间估计斩半都不止。
 

恒瑞还在舞台上,但观众已经走了一大半

恒瑞的主要产品卡瑞利珠单抗自2021年3月1日起开始执行医保谈判价格,降幅达85%,加上产品入院难,医保执行时间不同,直接造成卡瑞造成卡瑞利珠单抗销售收入环比负增长。此外,2020年11月开始执行的第三批集采涉及的6个药品,报告期内销售收入环比下滑57%。
 
雪上加霜的是,如果四季度医保谈判,PD-1再大幅降价的话,已经小的可怜的预期市场空间还会进一步下降。曾经的PD-1高光故事已经讲完,恒瑞还在舞台上,但是观众已经走了一大半了。
 
除此之外,PD-1几款重磅如Keytruda等核心专利也会在未来几年集中到期,在专利保护仍较弱的市场环境里,更低利润但更低风险的生物类似药产出早已风生水起,可以想象,PD-1未来赛道宽度还会进一步压缩。
 
当然,从2009年恒瑞医药成为中国首家进行“中美双报”的药企,到2019年,百济神州的创新药泽布替尼首次在美获批上市。虽然国内市场内卷了,但PD-1出海的逻辑依然可以继续讲下去:
 
通过对外授权,与海外药企合作,分成降低出海风险。
 

恒瑞还在舞台上,但观众已经走了一大半

 
不过,在孙飘扬的叙事中,对外授权的分成模式并非他心头好。在他的设想中,恒瑞希望有自己的产品和自己的销售,这样从头搭建基础设施,漫长而又辛苦,风险也更大,但如果自己能做成,这条路也就打通了。
 
这一切都还是一个巨大的问号:除了Keytruda之外的主流市场空间,专利到期时间,海外药企分成比例,自建渠道的成本和竞争,一切都还虚无缥缈。严格说,中国企业海外布局的时间窗口早已经过去许多年,恒瑞的启动已经晚了很多步。
 
 
03
恒瑞的中年危机
 
 
内卷游戏对恒瑞打上了死结:
 
集采和医保谈判模式会确定性压缩仿制药和metoo类药物的所谓市场空间,尽管市场更小了,利润也更少了,但是想切入中国庞大市场,只能降价,以量换价。简单说,“就这,多少人想跪还没这门子”。
 
拼成本的内卷游戏,对于拥有庞大销售团队,背负投资人万亿市值期望的恒瑞来说是非常不友好的:
 
恒瑞的销售团队会比一般的游击队成本高多了。与一众早已深谙内卷玩法的制度套利玩家竞争,这种成本竞争毫无出路;更重要的是,在低成本竞争赛道中,恒瑞的市值还有抬头之日?
 
而开发First in Class独创品种,押注真正的创新,对恒瑞来说,投资人又很难有足够耐心去等待。在这一点上,恒瑞和海外其他大药企遇到的困境完全相同,只是恒瑞的中年困局来的更早了一些:
 
全球范围内的药企,都是自研+收购药物权益并行。进度领先的自己做,而不擅长的直接买,充分利用临床能力和销售能力来进行分工。
 
在9月5日,恒瑞一份关于达成MIL62商业化及联合用药临床开发合作及股权投资意向的公告,意味着恒瑞开始转变行为方式,更多通过股权投资和合作形式来做自己擅长的事。
 
孙飘扬终于意识到,恒瑞自己的研发实力是有限的。所有的东西都自主研发,结果必然是出来一大堆临床试验失败。即便是诺华默沙东这些公司,失败的也远比成功的多。
 
而在出海问题上,投资人也对恒瑞有不切实际的期望,想自己搭建海外团队,成本只会越来越高,历史上看,成功国际化的日本武田制药来说,也是通过收购了美国公司,最终完成了国际化。恒瑞出海的代价只会更高而不是更低。
 
平心而论,当公司市值千亿时,自然有千亿的游戏规则。而现在的游戏规则,恒瑞显然很不适应:无论是并购,出海,还是拓宽创新药赛道,恒瑞都处在起的大早赶个晚集的尴尬境地。对恒瑞来说,这场中年危机才只是刚刚开始。

转自:https://mp.weixin.qq.com/s/7IrmmmsqrzHSAo8SRpq9fw

叉车双雄,应该更看好谁?

叉车双雄,应该更看好谁?

     随着中国工业实力的整体提升,“叉车双雄”安徽合力和杭叉集团有望在新能源变革和工业互联网变革中弯道超车,对内掌握定价权,对外强势扩张。

来源 | 雪球 转变_202011

01

 

需求的本质为资本追求高收益而提高自身周转率的物质体现

 

叉车也叫工业车辆更广义的概念是物料搬运设备人类自诞生以来就有了搬运这类动作随着生产力的发展工业革命后人类单位时间内生产的货物呈指数级增长商品交换也比以往更加频繁单次交换的数量/质量也比以往更多/重原来靠人力畜力来完成的搬运工作已经不能满足近现代商品交换的需求

 

工业革命之后机械逐步替代人力成为各行各业动力的来源在此背景下以内燃机为动力的物料搬运设备——叉车被发明了出来

 

与此同时经济发达的国家出生率持续走低可用工人越来越少各国也越来越强化对工人的保护这些因素加速了叉车行业的发展

 

叉车行业得到发展的本质是资本为了追求高收益而提高自身周转率提高资本收益率的方式主要有三种

 

1提高绝对剩余价值即增加工人的工作时间如996福报007福报

2提高相对剩余价值即在社会必要劳动时间不变的前提下降低资本自身的必要劳动时间通过技术提高生产效率如用纺织机代替纺织工

3加速自身周转率同样的资金同样的利润率一年交易了3次比一年交易了2次得到的绝对利润年化收益率更多

 

加速周转率的实质就是加速交换在更短的时间内实现更多的交易所有促进交换的行业如交通运输仓储物流物料搬运追求的无不是在更短的时间实现更多货物的腾挪所以交通运输行业才会有更大更快的飞机火车和货车仓储物流行业才会有分布式仓配一体化等变革这些都是本质之上的表象未来还会有为加速资本周转率而引起的更多变革

 

叉车行业作为货物交换的最后一公里节点会因交通运输和仓储物流的变动而变动

 

通过提供解决方案来满足需求单产品覆盖的场景越多越有竞争力全场景覆盖的公司越有竞争力

 

叉车主要被用于短途地将物料从一个地点搬到另一个地点变量为地点起点和终点和货物这两个变量统称为使用场景

 

根据地点的不同可以分为纯室内纯室外室内外互换三类同样是室内可能因货物布局的不同出现宽窄通道高低堆垛等差别同样是室外可能因气候的不同出现高低温风雨季等的差别

 

货物有体积质量存储环境的差异体积和质量无需多说存储环境不妨看看化工纺织食品等易燃易爆类物料因为存储环境的差异会有防爆要求

 

所以同样是搬运使用场景的不同将造成需求上的差异因而导致产品差异如安徽合力(600761.SH)在辽宁盘锦的工厂就是专门生年产低温启动的防爆工业车辆所针对的客户也是周边的国有化工企业

 

为获得规模经济降低生产成本生产线因尽量更多地生产同类零部件或组装相同产品所以研发出能覆盖较多场景的叉车有利于最小化生产成本其次是将零部件组件都模块化这也是汽车行业的历史发展趋势

 

对于采购叉车的企业来讲同样的企业可能存在不同的使用场景比如在室内仓库中搬运小件将室内的物料搬运至室外码头将码头的大件搬到露天存储场等从一家叉车制造企业以合理的价格完成一站式采购会更加省时省力后期的维保也更加方便因而提供全场景覆盖产品的公司更有竞争力

 

因为这一点安徽合力才会去控股宁波力达布局小锂电搬运车

 

竞争的本质是系统集成能力用更低的成本提供更新更全的功能比拼的基础是工业配套和客户覆盖

 

叉车或者其他工程机械都可以看成一个简易的车辆加上由液压系统构成的专用位移组件挖掘机就是简易车辆加挖掘臂挖掘臂主要由四个液压件和挖掘爪构成起重机就是简易车辆加起重臂混凝土车就是简易车辆加搅拌罐这里说的简易车辆只是相对乘用车来讲并非没有技术含量使用场景不同简易车辆的设计也有一定的要求

 

叉车双雄,应该更看好谁?

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叉车就是简易车辆加起升组件而简易车辆又可以分为动力系统传动系统转向系统操纵系统制动系统车身系统和电气系统

 

参考汽车部件的重要程度可以了解到发动机动力系统和变速器传动系统为车辆的核心零部件其次是集成在底盘的转向系统操纵系统制动系统电气系统最后是车身系统

 

而对于叉车由于其功能较为单一面对的客户主要为企业而非个人因此对车身的要求相对较低更多的用车架

 

遗憾的是叉车核心零部件如发动机变速箱的制造技术并不为国内叉车整车制造商所掌握而这类核心零部件不仅毛利率高也决定了叉车的主要性能——牵引力行业中利润的大头被核心零部件制造商拿走了这就是为什么国内叉车企业毛利率低

 

从全球排名前三的叉车企业也能看出端倪丰田三菱凯傲林德都掌握了高端商业柴油发动机的制造其所在国也都有全球知名的变速器制造商如德国采埃孚日本爱信高端的核心零部件都被外资品牌掌握高价高毛利产品主要由外资品牌推出这也是为什么国内叉车企业没有定价权

 

在不掌握核心零部件制造的前提下竞争的本质就变成了系统集成能力在一定成本下能提供更有实用功能的整车通俗的来讲就是拼性价比

 

值得注意的是这里的成本指的是使用成本而非生产成本使用成本指的是一次性采购费用+期间能耗费用+期间维修费用有些叉车生产成本是低售价低但牵引力转弯半径推举力推举高度都不及采购企业的预期后期耗油多不环保故障率高综合起来也不会得到客户的青睐

 

整车商不应该也不会投入过多的精力去攻关核心零部件因为这类零部件研发投入高研发周期长如果遇到技术突变前期投入的精力可能完全打水漂所以系统集成能力的实质是工业配套的比拼

 

整车商根据市场需求设计出特定的产品产品是各种零部件的组合整车商在一定的成本控制下或在市场上采购零部件或自行加工一部分零部件组装成品将零部件的研发风险分散给整个工业供应链而零部件的组合就涉及到沟通运输等问题需要配套件生产商在整车商生产研发基地附近

 

如果把叉车比作一类菜的话那做菜的厨师就是整车厂各类食材就是配套零部件食客就是客户要做出受食客欢迎的菜光有食材和好手艺是不行的还得懂得食客的口味食客越多才能对不同口味的食客越了解越能推出满足各类食客的菜式食客越多同口味食客数量才会越多越容易推出畅销的主打菜

 

落实到叉车行业就是客户数越多越能通过客户的反馈开发出应用于各类场景的搬运设备客户数越多同类场景的客户就越多越容易汇聚大单品形成规模效应客户覆盖会对产品的设计与研发提供正向反馈

 

02

 

形成双寡头格局的原因工业配套和客户需求都集中在长三角

 

长三角是中国经济最发达的地区其经济发达的本质是大件运输成本最低廉的方式是水运而长三角作为长江入海口既是内陆主要的水运集散地也是国际主要水运的集散地因而长三角地区有极强的货物再分配需求

 

也正是因为地理因素全国制造业水平高地也在长三角工业配套较好汽车整车企业如安徽的江淮和奇瑞浙江的吉利那围绕整车的配套企业如轮胎轮毂座椅也都在周边柴油发动机方面安徽有全柴浙江有新柴江苏有常柴国内变速器龙头万里扬和宁波高发也都在浙江翻阅A股汽车零部件企业多半分布在江浙沪皖地区

 

工业配套好意味着系统集成方便运输和生产成本低生产基地与销售地区重合意味着便于发现客户需求改进升级产品运输和销售成本低虽然核心零部件没有高端外资品牌牛但自主品牌凭借人和和地利优势可以做到采购成本低人力成本低产品功能更适合国内客户在中低端产品中慢慢壮大起来

 

因此安徽出了合力叉车浙江出了杭叉集团江苏的工业配套虽然也很好但由于苏中泰州江阴的叉车生产基地被凯傲集团的宝骊改造苏南苏州昆山的叉车生产基地被丰田工业吃下苏北又有徐工这一全产业链工程机械制造商无力孕育出强大的自主品牌

 

看到这里熟悉叉车行业的朋友肯定会问

 

1山东也有潍柴为何无法诞生出大的自主品牌呢

 

— 台湾的叉车企业台励福很早在山东有15万产能山东所处的渤海湾贸易总量没有长三角发达且与山东隔湾相望的大连也很早就有三菱的叉车产能类似的还有珠三角厦门是林德的大本营在广东也有零部件制造厂上世纪90年代外资厂因为效益好待遇高对周边地区的工业配套和工程师人才有虹吸效应

 

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2工程机械巨头如三一重工中联重科徐工柳工龙工肯定有相应的配套关系也能组装叉车为何无法切入

 

— 主要是客户和经销方式不同大型工程机械的客户主要为房地产和建筑企业规模较大而叉车的客户分布在交通运输物流仓储和制造业可以是大型客户也可以是中小型客户这样的客户结构差别就决定了工程机械企业不能利用原有渠道获客而搭建新渠道是需要代价的也是这样的客户结构差别决定了工程机械企业是大客户经销结合银行按揭的销售模式而叉车企业是小客户经销结合直销的销售模式

 

3自主乘用车企业如比亚迪江淮奇瑞有设计能力有组装能力为何无法切入

 

— 主要原因是叉车产品毛利率更低和车企获客成本高乘用车企业的主要客户是普通消费者偏零售建立服务企业客户的经销体系需要支付很大的代价而叉车的毛利率却比乘用车低这买卖做起来不合算不过对于掌握新能源车辆核心零组件的比亚迪则是另一回事了这点将在行业机遇中提及

 

乘用车企业和大型工程机械企业无法切入行业的原因也再次印证了客户覆盖的重要性杭叉集团在其招股说明书竞争优势一节中研发制造工艺质量控制说的就是系统集成能力第四点品牌先是结果再是优势第五点就是营销网络了营销网络也是一类壁垒在某些行业特别重要

 

03

 

杭叉VS合力各有优势难分胜负双寡头结构更稳定

 

当下行业龙头就是杭叉集团和安徽合力杭叉已经改制成民营企业而合力为省属国企两者成立时间都比较早有雄厚的技术积累在营收规模产品数量营销网点都远远甩开其他竞争对手

 

在经营策略方面杭叉集团采取了两头强中间精的模式——研发和销售强组装精在锂电化氢能源化车队管理系统等代表产品升级方向的领域都有较高的研发投入在全国有70多家分子公司采用一级经销体系全国营销网络达到600多家在东南亚欧盟北美也实现了布局组装方面则是只抓部分核心零部件的生产将大部分低毛利低技术门槛的部件外协生产然后组装组装工厂也实现了智能化

 

这样的模式抓住了行业的主要矛盾拼的就是在国内整体工业配套逐步升级的过程中通过客户的广泛反馈升级叉车内的组件将新的功能集成到新的叉车产品中所以笔者的观点是当下的竞争更看好杭叉

 

安徽合力则采取了大而全的模式——研发制造销售微笑曲线的两端和中间都抓前沿研发一丝不落在部分核心零部件也有研发投入销售方面则是以省为单位设立直属营销机构目前该类直属营销机构有24家采用二级经销体系全国的营销网络有500多家制造也是在集团层面有较为完整的供应链从以平衡重为代表的简单铸件到复杂的机电系统液力系统变速器都有相应的子公司完成

 

研发方面虽然安徽合力的总额较高但金额的差异尚不足以构成显著差距且安徽合力自产的组件较多所以平均组件的研发投入并不一定领先而杭叉集团专注于升级产品的组件研发虽然总金额较少但投入相对集中这里就无法对研发投入进行量化分析了因为非产研人士难以对研发项目予以了解和分类

 

销售方面相比于杭叉集团的一级经销体系安徽合力二级经销体系的销售链条较长对客户的反应就较不敏感在营销网点上24家直属销售和500多家经销网点的安徽合力也没有70家直属销售和600多家经销网点的杭叉集团密集所以在客户覆盖方面杭叉更胜一筹

 

从组装环节来考察两家龙头企业在核心零部件控制方面则是安徽合力做得更好比如和世界变速器龙头德国采埃孚合资成立了采埃孚合力传动技术合肥有限公司为合力叉车的变速器提供了较高的技术支持和较强的供应链保障

 

总体来讲两大龙头各有优劣既是竞争关系也是合作关系竞争关系就不多展开了合作关系主要体现在两家企业的产品其实是有一定的差异的即使是同样的牵引吨位两家叉车的升降高度和推举重量是有差别的两家客户类型有一定重叠但不重合2018年杭叉集团曾和宁德时代一起投资了杭州鹏成新能源2020年也接纳了安徽合力的入股

 

在外资叉车品牌仍把控着定价权和国内高端市场的形势下在中低端市场展开竞争对双方都没有好处携手并进夺取行业定价权才是正道双寡头是个比垄断更稳定的结构双方形成默契将市场控制好比两败俱伤要好

 

从国外的经验也能证实这个市场会保持双寡头结构国际巨头德国是两家凯傲和永恒力日本也是两家丰田和三菱美国还是两家海斯特-耶鲁和科朗

 

在本章的最后再提一下个人对双寡头产能布局的看法

 

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限于数据获取的难度笔者只找到了2017和2018年叉车分省市的销售数据这些数据时效性虽然差了点但反映的趋势却在一定时期内不会发生较大变动

 

从增速和占比综合来看中国叉车需求集中在华东地区销量占全国的比重将近一半增速只落后于华南和华中比全国平均增速还高出一点其次是华南地区占比排全国第二但增速全国最高后面依次是华北和华中前者占比更大后者增速更高

 

而西北地区无论是占比还是增速都是全国地区中最弱的所以安徽合力选择在宝鸡布局并不是看中了西北地区的搬运需求更多的是非市场因素

 

宝鸡因上世纪60年代国家大搞三线建设而形成了较为完整的工业体系最早研制出新中国内燃叉车的大连起重运输机械厂开始内迁宝鸡成立了宝鸡铲车厂就是宝鸡叉车厂的前身

 

1966年全国第一台2t内燃叉车就是在宝鸡被研制出来并小批量投产的1969年宝鸡又研制成功中国第一台5t侧式叉车但到了改革开放国家在部分领域引入了外资和民营并对国企进行改制宝鸡叉车厂因为不具备区位优势国企机制等问题而经营不善于1985年受到重组与改制五个工厂各有各的结局

 

1997年四厂被安徽合力集团收编成为了合力宝鸡2003年三厂被杭叉集团收编成为了杭叉宝鸡二厂在几轮改制中被其他厂吸收了五厂和一厂现在仍旧在国家财政支持下运营还有一部分员工集资成立了双力机械

 

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整车组装的产能也并不需要爬坡时间效益完全看周边需求前文曾经提到过整车组装拼的是系统集成能力组装厂的选址主要看的是当地的工业配套

 

合力和杭叉之所以能接手宝鸡叉车当地良好的工业配套是前提陕汽吉利法士特变速器都在宝鸡单纯组装是不需要太久产能爬坡的

 

从安徽合力2020年的披露来看盘锦和衡阳都实现了利润而宝鸡却没有披露间接说明了宝鸡合力还未实现盈利2020年资产重组不是理由各主体的财务数据都是可以回溯的

 

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而辽宁盘锦生产基地于2012年投资新设一年半后就已投产2014-2017年其单月产能3年年均增速为17.0%(480/300)^(1/3)-1

 

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到了2020年盘锦的月均产能达到了650台5000/(64%*12)3年年均增速为10.6%(650/480)^(1/3)-1

 

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盘锦生产基地的产能呈现的是对数曲线式增长而非阶梯式线性增长也印证了组装没有产能爬坡一说最早设立的外地产能宝鸡没实现盈利而最晚成立的盘锦却产销两旺更是说明了效益是看周边需求

 

异地布局生产基地不是跟随模仿而择时不同部分朋友观察到合力在97年收了宝鸡叉车四厂杭叉在03年收了宝鸡叉车三厂合力12年在盘锦设立了华北生产基地而杭叉20年在华北的天津完成新能源工业车辆布局就觉得杭叉是在跟随或模仿合力

 

但结合我前文论证整车组装拼的是系统集成只要在工业配套齐全的地方需求上来了产能不是问题这些对于行业龙头来讲都是明牌与其说是杭叉在模仿不如说是杭叉在确认地区需求动能上来了之后再落子国企对效益的追求一般没有民企极致

 

04

 

行业机遇借助从内燃机到新能源的动力变革和工业智能化的信息变革实现弯道超车国内争夺定价权国际强势扩张

 

如上所述整车组装比拼的是系统集成能力而系统集成能力又以工业配套为基础工业配套不行就等于巧妇难为无米之炊而系统集成的方向又取决于对客户信息的掌握即客户覆盖

 

内燃机是第一次工业革命的产物发达国家有着雄厚的技术积累这种技术积累既包括核心零部件的技术也包括工业配套技术如变速器的核心就是齿轮而精细齿轮的生产需要精密机床在精密机床领域也是发达国家遥遥领先发达国家的企业凭借着这种技术积累向全世界倾销以内燃机为核心的设备后发国家的企业在技术和资本双输的形式下难以扭转竞争局势

 

但成为全球制造业中心的中国的工业配套也在不断升级对于没有先机的技术如发动机和变速器差距在不断缩小如潍柴动力就开发出了全球第一款效率在50%的内燃机掌握全球领先的氢燃料电池技术因而才带动了杭叉有了氢燃料叉车万里扬的变速器也越做越好所以中国的整车组装商能从中低端壮大起来并且向高端迈进

 

对于起点差不多的技术中国的企业能做到仅落后2-3年甚至部分领域呈领先的形式如光伏新能源互联网新能源动力领域诞生的比亚迪和宁德时代这类技术全球领先的企业正在引领当下的能源变革

 

新能源叉车相比内燃机叉车主要变化是三电电机电控电动代替了发动机加变速器而在三电领域中国的整体工业配套是要强于欧美日的国内整车商因此能实现研发时间领先核心技术领先进而向国内的高端产品市场进军

 

比如比亚迪就推出了以其核心技术刀片电池为动力的新能源叉车其售价是国内类似新能源叉车的两倍充电时间短动力强电池寿命久对于国际市场中国低人力成本低供应链采购成本的比较优势还在将使得国内整车商出口的产品性能更好成本更低因而更有竞争力

 

除了能源变革叉车行业的另一升级趋势是单车智能化以一定的路径自动装卸货对于车队则是提供车队管理的软件系统

 

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硬件这类基础架构也是工业配套也会随着中国工业实力的增强而增强单车路径算法和车队管理系统更多的是对搬运工作的系统化组织只有掌握了更多的客户反馈才能根据用户信息编制出更有效更实用的解决方案所以客户覆盖是基础

 

中国庞大的制造业集群世界领先的物流业和交运业可以为企业提供海量的数据这点也是欧美日企业难以项背的拥有更多客户的龙头企业受益更明显

 

当下安徽合力的估值安全边际更强更具配置吸引力

 

笔者认为双寡头结构将长期存在在有些阶段一方的模式占优得到更快的发展在另一些阶段另一方的模式占优得到更快的发展杭叉和合力市场占有率的历史变动可以印证笔者的观点作为个人投资者笔者自知没有足够的才能判断出谁将主导行业未来所以

 

小孩子才做选择题成人当然是全都要

 

但全都要不意味着同时买两者的股价和对应的估值并不同步

 

以2021年7月16日收盘计

 

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安徽合力在规模上以营业收入计杭叉集团还略大一点虽然总市值不及杭叉的一半落实到自由流通市值后两者的差异就显著缩小了杭叉只超过合力24.4%绝对数量的差距仅为10.4亿两者都在小盘股的范围内

 

杭叉的滚动市盈率为16.6x安徽合力仅为8.9x两者相差7.7x完全不能用流动性溢价来解释估值的差距即使考虑国有企业盈利动力不如民营企业差距也不该如此

 

以行业中较小规模的诺力股份作参考也能看出安徽合力的低估无论是规模还是市值诺力都和合力都有显著差距但滚动市盈率的绝对值和历史分位值却是诺力高于合力

 

以市盈率百分位来对比两者相对估值的历史位置两者所在行业一样除经营方式的差异外基本面情况类似但安徽合力却在历史分位值的最低位而杭叉集团仍在中位工业车辆相较于工程机械下游客户行业分布更广规模分布更广因而周期性不强终端需求较为长久所以即使是中国大基建时代落幕钢铁价格暴涨对叉车行业的影响也应该较小因而行业估值也该在历史中位偏下而不该在底部

 

最后以叉车企业所在的一级行业和二级行业作为比较对象无论是滚动市盈率的绝对值还是历史分位值安徽合力也是相对低估的

 

所以安徽合力在当下更具配置价值拥有98亿资产的大型省属国有企业刚性负债仅为7亿上市之后没有过再融资行为也不存在股权质押股价的涨跌对企业的经营不会造成实质影响安全边际较高且不具有反身性可越跌越买

总结下来叉车组装比拼的是系统集成能力工业配套和客户覆盖为基础随着中国工业实力的整体提升,“叉车双雄有望在新能源变革和工业互联网变革中弯道超车对内掌握定价权对外强势扩张叉车行业周期性较弱前景较好可以将双雄作为赛道来投资当下的安徽合力安全边际更高配置价值凸显。

 

转自:https://mp.weixin.qq.com/s/vxhMVG9izpTw6qW1ye1DSg
 
 
 

世界“猪王”,晚节难保?

投资人说,万洲国际“最大的问题是万隆”。现在他卸任了,万洲国际的问题就解决了?
01
废长立幼
被舆论普遍解读为“罢黜太子”两个月后,万洲国际接班人有了新动向。
8月12日,万洲国际公布人事变动,年逾八旬的老帅万隆卸任万洲国际CEO,接任他的是万洲国际原CFO郭丽军;47岁的万隆次子万宏伟被擢升为万洲国际董事局副主席。
世界“猪王”,晚节难保?
自从“太子”万洪建被“罢免”后,外界关于万隆“废长立幼”的猜测不断。此次人事变动,被“一撸到底”的长子万洪建,则不在新的领导班子之列,甚至公告中对其只字未提。
对于这一变动,万洪建给弟弟送上了祝福:
 
“我首先要恭喜弟弟,也会给他发一个祝福信息,同时提醒他以后在这个位置上的三个注意事项:不说话!不说话!不说话!”
在两个月前的那场风波中,当万洪建在办公室被众人按倒在地时,只有万宏伟用冰块拂去他脸上的鲜血。
对弟弟,万洪建不仅是祝福,更多的还是担忧:
“宏伟不但善良,而且与世无争,所以提醒他,双汇的第二号人物,离父亲的权位太近,极其危险,所以要步步小心,言语谨慎,最好不说话!这是我的切身之痛!”
对自己的未来,万洪建表示:“我不会再回到万洲国际,目前在家中休息,静思回顾过去,计划未来重新卖猪头肉。在香港开店,卖咱们在家乡时候吃的卤制猪头肉、肘子、红烧肉等,这是中式肉类产品的代表产品。”
这意味着,被关注已久的万洲国际代际传承拉开序幕。
但在“罢黜事件”发生以来的这两个月,“父子反目”引发的一系列风波,不管对于当事人还是外界而言,仍然历历在目。
02
积怨已久
2021年6月3日,万洪建走进万隆的办公室,打算和他沟通CEO人选的事情。
万隆在公司出了名的专制独裁,这在媒体的报道中也多有提及。老同事常劝诫万洪建:“给老板提建议,要像猪一样慢慢拱。”
但这天,当万隆再一次对他的提议表现出不屑一顾时,52岁的万洪建没有选择“慢慢拱”,而是顶撞了父亲,“你要这样讲,那咱们两个就没啥话可说了。”
最终,这场对话演变成了一场激烈的冲突。万洪建拳头砸向靠墙的房门,以头撞击玻璃墙柜,来宣泄心中的愤懑。办公室里的保镖和工作人员一拥而上,将其摁倒在地,并应万隆的要求拍照取证。
两周后,万洲国际发布了那则轰动一时的“废太子”公告,万洪建从万洲国际系统中彻底消失。而在这之前,他是外界眼中最有可能接替万隆的万洲国际“太子”。
世界“猪王”,晚节难保?
▲万洪建免职公告
万洪建1990年进入双汇,从基层的熟食车间工人做起,一路做到万洲国际国际贸易部总监。
2018年6月4日,他正式担任万洲国际执行董事,两个月后又被委任为副主席,负责集团的国际贸易业务。
外界看来,进入万洲国际核心决策层的万洪建,接替老爷子只是时间的问题。殊不知,父子两人积怨已久,6月3日的冲突,不过是8年积怨的一次集中爆发。
8年前的2013年,当时的双汇国际以71亿美元,收购了全球最大的生猪养殖和猪肉加工企业史密斯菲尔德。当时双汇国际的主营业务是火腿肠,市场已经趋于饱和,这桩当年中国企业对美国公司最大的收购案,要解决的就是双汇国际未来要向何处去的问题。
没想到,这场收购成了父子在经营理念上的一个分叉口。
2014年,双汇国际和史密斯菲尔德整体以“万洲国际”在香港上市后,一个明显的改变,是不再大张旗鼓地倡导冷鲜肉。
“冷鲜肉”是万隆基于大众对猪肉消费的更高需求,在1998年上马的项目。15年来,万隆投入重金打造“冷鲜肉”的概念,扭转了中国传统的“热鲜肉”格局。
但自万洲国际上市以来,万隆放弃了自己一手打下的冷鲜肉市场,转而从美国大量进口冻肉替代冷鲜肉,这极大地冲击了双汇国内的屠宰工厂、冷鲜肉销售网络。
双汇的屠宰量从2015年的1230万头下跌到2020年的710万头,其专属的双汇肉制品内转市场也拱手让给了冻肉。
世界“猪王”,晚节难保?
为了扩大冻肉业务,过去几年里,双汇还陆续汇出35亿美元,用于史密斯菲尔德厂房改造和冷库建设。
万洪建对万隆“重美轻中”的差异战略颇有微词。在他看来,这场71亿美元的并购就是一场豪赌,“胜则锦上添花,败则一无所有”。
美国肉类加工行业已经基本饱和,投资回报率远低于中国。在这种情况下,万隆仍不断向史密斯菲尔德注入资金,万洪建担心双汇的盈余资金被掏空,会影响双汇长期的发展。
父子另一个分歧点,在于火腿肠市场饱和后,万洲国际未来的发展方向在哪里。
这几年,万隆力推培根、火腿和香肠等美式肉制品,还投入8亿元,在郑州建了一座日产美式肉制品100吨的美式工厂,生产美式培根、美式火腿和美式香肠三大类产品。
万洪建认为,肉类食品具有强烈的民族、区域特点,虽然中国的肉类加工也有西方国家流行的火腿、香肠等食品,但中美两国肉类产品通用性不大、可移植性不强,居于市场主导地位的,依然是中国的传统民族食品。
在未来方向上的分歧,又引发了在机制上的冲突。
双汇现有的生产、财务和销售体系均配套美式产品,中式产品品种繁多,区域性强,起步的数量也比较小,有些还需要手工操作。生产部门嫌麻烦,销售部门嫌量小,财务算上摊销固定资产折旧,感觉不赚钱,各方都不待见。
在去年11月的万洲-双汇视频会议上,万洪建主张,要以战略的眼光来看待中式产品业务,把它当作新生婴儿去培育,不要在这个婴儿身上压上成年人一样的重担。
在过去8年里,每次向万隆提出不同的业务主张前,万洪建都要喝点酒,才能鼓足勇气。万隆听不进去,他就沉默不吭声,慢慢等机会,哪天万隆高兴了,他再提。
但现在,双汇面临着前所未有的市场挑战:同在河南的上游牧原股份崛起,在下游肉制品行业来势汹汹;下游周黑鸭类公司建立起来的独立市场网络,双汇进不去;在各种新赛道面前,双汇被高昂的加工成本逼退,十年来原地踏步。
万洪建这次真的急了:
“如果再不变革,4-5年内必有大患!”

03
前景难料
伴随着人事变动的公告,万洲国际及双汇发展在当天也交出了一份不太理想的成绩单。
万洲国际当天发布的财报显示,2021年上半年,万洲国际营收864亿元,同比增长6.8%,相较于2020年同期12.17%的营收增长,万洲国际今年上半年的营收增速几近“腰斩”。
其中,占万洲国际营收和利润大头的双汇发展,表现也不尽如人意。今年上半年,双汇发展营业收入349亿元,同比下降4.14%;归属上市公司股东净利润25.4亿元,同比下降16.57%。
如果把时间线拉长,会发现从2014-2020年的7年间,尽管双汇已持续为史密斯菲尔德“输血”35亿美元,但其收入一直在130亿美元上下徘徊,利润率也一直在3%-7%之间徘徊,从一个侧面印证了万洪建的看法。
这也使得万洲国际的业绩增长,主要依赖于中国市场的双汇发展。
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▲万洲国际2013年以来业绩表现 来源:《商学院》
过去几年里,双汇发展业绩早已出现疲软。2018年双汇发展收入跌破500亿元,仅为489.32亿元。2019年受益于整体猪肉价格上涨,双汇重新恢复增长,但销量开始下滑,鲜冻肉和肉制品外销量比2018年下降1.47%。
二级市场上,近一年里,双汇发展股价持续下滑,从去年8月最高点65元/股左右,一直跌到目前的27.24/股,市值蒸发了约1300亿元。
受此影响,万洲国际的增速放缓,甚至被牧原股份、新希望等对手反超:
2018年-2020年,万洲国际营收分别为1464亿元、1581亿元、1657亿元,同比增长率为2.3%、7.9%、4.8%。
同期,牧原股份的营收分别为133.88亿元、202.21亿元,562.77亿元,同比增长率33.32%、51.04%、178%,涨势凶猛。
新希望营收分别为690.63亿元、820.51亿元、1098亿元,同比增长10.38%、18.81%、33.85%,表现也明显好于万洲国际。
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从业务板块来看,肉制品和生猪屠宰是万洲国际两大业务板块,两者收入平分秋色,但从利润来看,2020年肉制品为万洲国际贡献了超过86%的利润,是其支柱业务。
但在肉制品上,按照万洪建的说法,双汇的竞争对手不是雨润,也不是金锣,而是同在河南的牧原股份。
牧原股份不仅已经超过史密斯菲尔德,成为全球生猪出栏量最大的企业,而且已经向中游和下游凶猛拓展:
牧原的屠宰场现在每天可以屠宰1万头生猪,预计将来每年能达到2000万头。
在肉制品领域,牧原也是野心勃勃。今年7月,牧原集团投资6亿元的200万头生猪屠宰及肉制品加工项目,在湖北钟祥开工。
就在今天的一场可转债发行网上路演中,牧原股份董事长秦英林也表示,考虑到新零售的需求与环境发展,未来在肉制品方面也会更加开放,采用多种方式扩充产能,拓展多种销售渠道。
随着牧原的大举进入,双方面对面竞争的日子也越来越逼近。
这也是万洲国际新的领导班子不得不面对的问题。
根据8月12日的公告,万隆已辞任万洲国际行政总裁,将留任万洲国际执行董事、董事会主席、提名委员会主席、食品安全委员会主席及风险管理委员会主席;同时委任万隆次子万宏伟为万洲国际执行董事兼董事会副主席,环境、社会及管治委员会以及食品安全委员会的成员。
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▲万隆
万宏伟2002年获得加拿大多伦多大学文学学士学位,2004年-2013年期间,担任双汇集团董事长秘书,2014年起,一直担任万洲国际行政总裁助理,负责公共关系。
新任CEO郭丽军此前担任的首席财务官一职由甄锦燕接任。同时,万洲国际任命甄锦燕、周峰、王登峰为公司副总裁,分别负责财务管理、国际贸易、营运管理。
郭丽军现年50岁,1993年进入漯河市肉联厂,担任财务部会计。万洲国际上市后,2013年12月31日,他获委任为执行董事,并担任常务副总裁、首席财务官等职务。他也完整参与了万洲国际收购史密斯菲尔德的谈判、重组和并购全过程,在资本运作方面有丰富的经验。
在外界看来,舍弃懂市场与业务的长子,提拔财务和行政出身的郭丽军和万宏伟,万隆的这个调整不可谓不大。
而万隆对这个调整似乎信心满满。据证券时报,在当日的中期业绩发布会上,万隆首度回应外界焦点话题称,“这是一次正常的工作调整。”
对于郭丽军,万隆说:“我们万洲国际的CEO由郭丽军担任,我认为是合适的。他在企业工作已经一二十年了,工作业绩出色,具有担当精神,是一个合格的经理人。”
他亦肯定了次子万宏伟。“万宏伟担任万洲国际董事会副主席也是合适的,他有着境外学习的经历,在企业也已经工作多年了。”
曾有投资人说,万洲国际最大的问题是万隆。只是,没有了万隆,双汇的问题就解决了吗?新的领导班子真能带领万洲国际打赢这场恶战?

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