中国基金报 泰勒

 

来了来了，创业板涨跌幅扩大到20%的日子，终于定了！就在下下周还有十天的时间，8月24日！

 

深交所刚刚宣布

创业板注册制首批企业8月24日上市

 

14日晚间，深交所发布公告称，所计划于8月24日组织创业板注册制首批企业上市。

 

 

4月27日中央深改委审议通过《创业板改革并试点注册制总体实施方案》，四个月来，按照中国证监会统一部署，深交所坚持稳中求进，精心组织各项准备工作，不折不扣落实党中央国务院重大决策部署。

 

创业板改革并试点注册制相关业务规则正式发布，上市委员会、行业咨询专家库和股票发行规范委员会相继设立，企业申报、受理、审核、注册、发行等工作有序推进，相关技术系统改造稳步落地，市场组织和投教培训全面展开，廉政监督制度体系同步运行，各项准备工作就绪。

 

深交所计划于8月24日组织创业板注册制首批企业上市。深交所将在中国证监会领导下，坚持稳字当头，持续抓好改革落地实施各项工作，与市场各方同心协力，推动创业板改革稳起步、开好局，增强对创新创业企业的服务能力，更好服务国家创新发展战略，更好促进经济高质量发展。

 

创业板20%的涨跌幅时代来了

 

值得注意的是，当首只创业板注册制下的个股正式挂牌，创业板的交易规则也将同步迎来调整，如涨跌幅上调至20%等。

 

今年6月，深交所正式发布创业板改革并试点注册制相关业务规则及配套安排，涉及26条相关规则，涵盖首发审核，再融资、并购重组审核，持续监管，发行承销，交易等5大方面。其中投资者最关心的交易类新规大多都是首只创业板注册制新股上市了，才会实施。

 

具体包括：创业板交易特别规定、异常交易实时监控细则、转融通证券出借和转融券业务特别规定、关于股票及存托凭证证券简称及标识的通知等。

 

创业板交易特别规定主要涵盖竞价交易（包括涨跌幅调整至±20%、价格笼子、盘中停牌等）、盘后竞价交易、交易公开信息（如龙虎榜）等投资者最关注的内容。

 

资深投行人士王骥跃表示，并不太关注首日18只新股的表现，创业板800只老股才应该是那天的焦点，创业板改革的最大意义，是存量市场的改革，不在于IPO。

 

除新股外，创业板850多只存量股票也将纳入20%涨跌幅的交易范围。中山证券首席经济学家李湛认为，这将进一步提高市场活跃度，给予市场较为充分的定价空间，对资本市场长期发展来看，是市场制度更趋向于成熟化的标志。

 

市场人士指出，20%涨跌幅实施首日会相对比较平稳，但从长远来看，市场的涨跌幅度会变得更加迅速猛烈，对于投资者来说，是一种考验。

 

结合首批科创板上市企业特点来看，科创板首日成交额表现较为火爆，其成交突破485亿元，全日平均涨幅140%，换手率超77%。此次创业板新股上市前5个交易日在不设涨跌幅限制的背景下，有望延续科创板平稳开局的态势。

 

存量市值超9万亿

 

截至最新收盘，创业板的公司一共有800多家，市值高达9万亿。

 

其中市值最大的十家公司包括宁德时代、迈锐医疗，东方财富等。其中市值超400亿的有以下公司。

 

 

创业板主题基金涨跌幅也要改了

 

创业板股票日涨跌幅限制的调整，也将带来一系列连锁调整，如相关基金日涨跌幅将同步放宽至20%。

 

根据深交所发布的创业板改革并试点注册制相关业务规则及配套安排，为进一步提高基金产品的定价效率，将跟踪指数成份股仅为创业板股票或其他实行20%涨跌幅限制股票的指数型ETF、LOF或分级基金B类份额，以及80%以上非现金资产投资创业板股票或其他实行20%涨跌幅限制股票的LOF涨跌幅调整为20%，具体名单由深交所公布。

 

谈及同步放宽相关基金涨跌幅至20%的影响，北京一位创业板ETF基金经理表示，涨跌幅扩大到20%，作为主要投资创业板股票的场内基金，未来基金净值的日内涨跌幅也将在20%。为了适应新规要求，公司旗下的创业板相关基金可能需要重新评估产品风险等级，系统上要匹配基金日内净值波动超10%的状态，并发布投资风险提示公告等内容。

 

在他看来，当前股市投资者结构仍以散户为主，创业板涨跌幅的扩大有利于提高创业板ETF或相关主题基金的活跃度。“从此前科创板的表现看，个股的活跃度要高于中小创市场。在较好流动性的推动下，创业板ETF有望产生流动性溢价，未来产品的流动性和规模有望得到提升。

 

截至最新数据，带“创业板”字样的基金共18只，合计440亿元，两只超百亿，最大是易方达创业板ETF。

 

 

除了存量创业板ETF、LOF以及分级B外，基金经理还表示，部分宽基指数中，如沪深300、中证500、中证1000也包含了创业板标的，指数持仓的创业板股票权重不高，但在市场极端行情中，也可能涨跌幅会突破10%，这类情况仍需交易细则的明确界定。

 

已受理364家公司上市申请

18家公司已完成网上网下发行

 

截至8月13日，已受理364家公司提交的首次发行上市申请，向202家公司发出了问询函，已召开16次上市委会议，审议通过了49家公司的首发申请，其中23家已注册生效，14家已提交注册。

 

 

截至目前，创业板注册制下已有18家首发公司完成新股发行，静待上市时刻。

 

而这距离6月22日首批受理企业出炉，不到2个月，在深圳特区40周年之际，深圳速度再次在资本市场完美演绎。

 

 

今天市场震荡也没啥好说的，我看了一篇对尤金·法玛的采访，讲对现在金融市场和经济看法的，有不少内容很有意思，值得和大伙分享下。

 

先说下这个人，他是2013年诺贝尔经济学奖得主，有效市场假说的提出者，算是最有影响力的经济学家之一，搞这方面研究引用文献绕不开他。有效市场假说，是说市场里的信息都会反映在价格里，投资者无法通过分析取得超额收益，尤金·法玛本身也是支持买指数被动投资的人。

 

采访挺长，我概括几个有意思的点吧。

 

问：（美股）市场现在有没有泡沫？

 

尤金·法玛认为泡沫只能马后炮看，只有在泡沫破灭之后，回过头来才能确认泡沫的存在，在事前、事中都无法识别是不是泡沫。

 

他举了个例子，说现在回头看，大家都知道2000年是科技股泡沫，但在当时，很难识别市场会涨到什么地步。1996年12月的时候，格林斯潘就发表了著名的“非理性繁荣”演讲，那时候美股连续上涨，格林斯潘警示市场可能具有泡沫，但之后市场又涨了3年，而且看纳斯达克指数，市场在之后的年头里，也几乎从来没有跌破过格林斯潘提示有泡沫的位置。

 

我来给配个图，箭头就是格林斯潘提示泡沫的地方：

 

 

如果市场完全有效，那自然的推论就是泡沫无法识别。就比如A股现在，近50倍PE的白酒，90倍PE的酱油，成长股一堆百倍PE，你说有泡沫吗，反正现在还有一堆人在买。如果将来这些股票成长性一直很高，业绩嗖嗖涨，把估值稀释下来了，那就没有泡沫；如果过几年业绩不涨了、下滑了，那就撑不住这么高估值，也就有了泡沫，这就是尤金·法玛说的泡沫只能事后看的道理。

 

我的看法没有尤金·法玛这么绝对，我觉得市场本身还是存在缺陷的，特别是受作为交易者的很多个人的情绪化推动，那么是被泡沫的大区域还是有可能的，至少能识别出我们在什么位置买，长期能够获利的概率是偏低的。就想昨天说创业板，我觉得现在买在2-3年的周期内，不一定能跑过主板，不是太好的买点。

 

不过也只能识别出“基本没泡沫”和“可能有泡沫”这样模糊的判断，泡沫能走到多高，确实像他说的一样，判断不出来，就像上面纳斯达克的图一样，过早的躲避泡沫，有时候还不如不躲。他特别逗，采访里还说了一句：“如果我能预测未来，我就不会只当个教授啦。”

 

…………本来想多讲几个的，他还谈了对价值股近年跑输大市的看法、对被动投资的看法、对巴菲特借鉴意义的看法，结果刚写完一个就这个点儿了，今天没时间了，其他之后有空再讲吧……

 

其他几个资讯：

 

多家银行发布公告，将于8月下旬，把尚未选择房贷利率转换的人，批量转换为LPR利率。之前是说让有房贷的人登录网银自己选择，是选固定利率，还是选LPR利率，现在估计是还有好多人没去操作，那银行就默认帮没操作的转换成LPR。如果不同意默认转换，在今年年底之前，还可以去银行修改。我觉得选LPR挺好，一个是今年几次降息，当期利率肯定是更低的，还的房贷变少了，第二是我觉得个人没必要去对赌利率风险，选择浮动随行就市就行了，将来如果利率上涨，那理财收益也会增高，还是有对冲的。

 

又传券商合并，这次是第一创业和首创证券，说首创证券因为要合并，都推迟了正在进行的IPO，有鼻子有眼，第一创业下午涨停，盘后两家又双双辟谣。

 

美国8月8日当周初请失业金人数96.3万人，好于预期112万人，疫情扩散以来首次下降到100万之下。

 

华尔街日报报道，十多家美国企业对白宫限制和腾讯微信的交易提出反对意见，说这样会削弱这些企业在中国市场的影响力。传闻这周末中美要电话会讨论第一阶段贸易协议的执行情况，不知道又会有什么信息出来，商务部对传闻回应称“如有确切信息，中方会及时发布”。

 

A股股债利差3.24%，整体估值分位26.50%，私信公众号“估值”有估值方法说明。

银行及保险板块受压的底层逻辑

从7月以来，要说什么板块最不受到市场所“待见”，想到的无疑就是银行和保险这对“难兄难弟”，Wind数据显示，7月以来银行板块以及保险板块涨幅分别为5.97%及9.70%，远远跑输了市场三大重要指数的涨跌幅。

 

 

不但如此，还有个数据需要关注，那就是从近期高位开始下跌调整幅度，同样横向对比于三大指数，发现短期的打压更为严重。Wind数据显示，保险板块短期内已调整了超10%，而银行板块调整也达到了9.11%，而三大指数则调整了只有1%左右，可见近期这两大板块的弱势格局。

 

 

近期板块不断下行的市场表现来看，银行与保险板块都或多或少的弥漫着较为悲观的情绪，要究其原因，只要有三点核心逻辑：

 

1.从本质上出发，中国银行业以及保险业单一来看，其各个其中的同质化的业务过高，尤其是近期在监管方面的持续施压，使得空间较为狭小。

 

2.市场资金青睐度来到了市场低点，以银行板块为例，Wind数据显示，二季度公募基金对银行板块进行了大幅减持的行为，全市场的公募基金和主动型基金重仓持股中银行股占比分别为4.1％、2.3％，较一季度下降2.2%、1.3%，持仓比例降至历史次低水平，保险板块近期也遭遇了资金减持的结果。

 

 

3.今年金融行业要让利1.5万亿给到中小企业，这座“大山”一直压在整个金融行业，尤其是本就是现阶段发挥空间较小的银行和保险行业，这也使得两大行业有利率增速降低的风险，连锁反应下，对于中报的预期也变得较为模糊，致使市场对于两大行业处于观望的状态。

 

对此，浙商证券分析师邱冠华表示，在监管引导和金融让利实体的背景下，银行或通过做实账面资产质量指标，降低利润增速。当前账面指标出清的力度和节奏尚不确定，中报落地前市场预期模糊，银行股行情的基础和持续性受到挑战。银行利润增长存在不确定性，维持韬光养晦、以退为进的投资策略。未来持续关注账面指标的做实进度和节奏，一旦彻底做实之后，有望给银行股投资带来机会。

 

在分析完了短期之所以滞压两大板块的核心逻辑后，本周市场由央行、银保监会等发布的《优化资管新规过渡期安排引导资管业务平稳转型》公告受到了市场的关注，公告显示资管新规过渡期将延长至2021年底。

 

具体来看，按原有的政策安排资管新规的过渡期本应在今年底结束，但是考虑到今年年初外部因素的影响，给整个市场都迎来了比较大的冲击影响，金融各大机构的资管业务转型过程中面临着较大的压力，故延迟一年的空间作为缓冲带，这也为银行和保险两大行业带来了相应的变革时间。

 

让利1.5万亿背后的逻辑

“金融系统为中小企业让利1.5万亿”，今年6月以来，这便像是压着银行及各大机构的“大山”，随后市场对于银行等金融机构也开始逐步处于悲观情绪，从数据端来看，1.5万亿的着实体量不小，Wind数据显示，2019年全年银行板块整体的净盈利1.69万亿，对比于1.5万亿的让利来看，几乎是占据了90%以上。

 

 

东北证券分析师王凤华对此则认为，银行的负面因素全都已经消化。金融系统让利1.5万亿，已经能够详细拆分：

 

第一块，利率的下行实现金融体系对实体经济的让利，即利息的让利，大概是9300亿元。

第二块，直达工具和延期还本付息是2300亿。

第三块，通过银行减少收费3200亿元。

 

通过让利1.5万亿的拆分，预测下半年降准降息比较有限。

 

如果透过表象看本质，让利1.5万亿的背后逻辑应该是央行想要让利给到中小企业，中间的途径无非就是各大银行，而银行此时其实是距离“放水口”最近的，这就表明让利的同时并非透支银行业的盈利空间，与此同时，处于下游的中小企业一方面是贷款端将得到支持，另一方面对于银行来看消除或降低“不良资产”的风险率也有着积极的作用。

 

反过来看，这个逻辑下的金融机构让利1.5万亿对于“放水口”而言，其实并不是一件太大的坏事情，可能短期让市场感知的是较为负面的观点，但从中长期来看，银行等金融机构的表内数据初步变好，无疑是最有效的利好。

 

对此，华泰证券研究所也表示银行板块的未来表示银行在让利实体经济的同时，也有多方配套政策支持，因此让利并非单方向的，实际受影响程度小于以上规模。让利规模的提出利于预期稳定，此前银行股估值已经反映市场对银行让利实体经济的悲观预期，“靴子”落地后，银行未来势必会回归估值本身。

 

金融混改落地后两大板块“无限遐想”

当然从政策面来看，两大板块“忧”的是短期1.5万的让利后，对于行业及企业本身盈利冲击，反观行业的“喜”，则较为明显，一方面是上述提及的资管新规所带来的一年缓冲期，为这两大板块的转型带来了足够的时间空间；另一方面也是较为关键的便是金融混合改革的信息给银行及保险业的未来带来了“无限的遐想”。

 

2020年6月27日，银行业乃至整个金融行业得到一条重磅消息，那就是证监会计划向商业银行发放券商牌照，这就标志着整个金融行业混业经营改革的开始。

 

川财证券在市场研究报告中就指出给银行发放券商牌照，意味着回归混业经营。上世纪九十年代，将银行与券商分开，是为了避免混业经营所带来的相关风险。现如今经过二十余年的发展，相关制度已经较为完善，监管体系、市场环境也更优于当时，如今给银行发放牌照也是循序渐进逐步试点，总体风险相对可控。

 

川财接着指出，长远来看，混业经营或将让行业集中度进一步提高。初期建议让资产质量优良，抗风险能力强的大银行先行试点，并需做好压力测试和风险防范，避免出现极端情况下的系统性融风险。

 

当金融业混业经营成为支持银行业重大的政策之时，银行券商混业经营最为根本的利好是有助于打造“航母级券商”，并且可以持续提升券商对资本市场的服务能力以及金融市场运营能力。按现在市场来看，以平安集团为例，平安保险毋庸置疑为保险板块的龙头，加之平安银行巨大客户流量以及平安证券作为有效的金融工具，在拥有金融全牌照的同时，若未来在混改的刺激之下，三大业务进行金融合并后，其无论是盈利情况还是企业各大指标都将迎来新的契机。

 

对此，光大证券就指出，银行面对的流量最大，银行未来的发展会慢慢地跟券商进行业务上面的重合，银行将来能够产生金融改革的力度会非常大，未来金融科技在金融行业的竞争也会成为一些新的风向。这些都是市场的核心资产，而且现在都是相对第一位的核心资产。外资看到行情起来之后就迅速去买，所以不管是保险，还是银行，券商剖开来看，更看好的是银行和保险，他们将来可能会更受到外资的青睐。

 

低估值成为两大板块优势

银行保险两大板块估值优势明显，毕竟短期内如此大幅的调整，先来看一下保险、银行指数的现阶段的估值PE-TTM分别为13.19倍及5.81倍，从申万一级行业来看，银行估值最低，而保险属于非银金融板块，当前非银金融板块板块的估值为20.6倍，而保险板块仅仅为13.19，远远低于一级行业估值。

 

 

再从历史估值的角度来看，先从银行板块的中长期估值来看，当前处于历史低点，Wind数据显示，从5年历史板块估值数据显示，处于分位点为4.3%，而从2年期来看，也处于3.92%的低位。

 

 

而反观保险板块，当前也处于历史的低点，Wind数据显示，从5年历史板块估值数据显示，处于分位点为18.75%，而从2年期来看，也处于38.24%的低位。

 

 

对此，机构们纷纷发声，对于板块估值优势的强调，太平洋证券就表示，仍维持保险板块超配观点，看好板块估值切换行情。保险板块今年以来跑输大盘。中报季即将来临，尽管上半年保险公司经营业绩不佳，但内涵价值仍有一定增长，估值切换后，板块估值将更低。建议积极配置。

 

而对于保险板块的后市，中国银河证券表示，疫情防控取得重要成效，代理人线下展业稳步推进，疫情刺激居民风险保障意识增强，险企加大增员激励，拓展保障型产品销售力度，负债端改善。经济复苏趋势确立，稳货币宽信用对利率形成支撑，长债收益率筑底反弹，险企投资端改善可期。当前板块估值处于历史低位，性价比高，建议关注板块配置价值。

 

对于银行估值的优势，东北证券分析师刘辰涵进一步称，当前时点，银行向下空间为零，向上弹性巨大。其认为，因不良贷款滞后性，一季报无法体现疫情对资产质量的冲击。压制银行估值的核心要素来源于市场对银行资产质量的担忧，但是目前处于数据真空期，无法打消疑虑。与此同时，这个时期往往能够产生预期差。银行经营具有稳健的特性，经营指标不会出现较大的波动，市场的过分担忧情绪，为银行创造了最佳布局时点。

 

对于银行的后市，华泰在对于银行的研究报告中指出，构建双循环体系，重视银行股配置机遇；央行提出深化金融供给侧结构性改革，推动金融、科技和产业形成良性循环，构建国内国际双循环体系，为银行经营创造中长期的良好环境。截至8月6日，银行板块PB（lf）为0.83倍，认为目前估值的主要压制因素为让利、利润增速下滑等，目前让利已经被央行明确拆分，市场预期基本充分。伴随半年报披露，业绩靴子落地或促成估值修复。

 

作者 | 墨羽枫香

数据支持 | 勾股大数据（www.gogudata.com）

1

太刺激

 

 

周五的行情，实在是太刺激了，内心久久不能平静。

昨日午盘后沪指一度重挫2.3%，深成指挫3.3%，后强势回拉，前者跌幅收窄至1%以内，后者为1.5%。来了一个小V行情，但把股民们的心态给搞崩溃了。

大盘回拉，跟两个中信合并传闻再起有关，中信建投更是从盘中下跌5%直逼涨停。本以为是炒作下业绩和合并的事，今天利好出尽配合收割韭菜。没准可能又在狂收集筹码呢！一位网友直言：在这块土地上，所谓谣言，都是遥遥领先的预言，谁不信，谁傻？

券商行情刺激，另外关注度极高的中芯国际也很嗨。6日晚间公布回A上市首份半年报，二季度利润暴增644%，券商分析师们顺势鼓吹，光大给了H股40港元目标价、国信给了46.6港元。

还有大V们、牛散们都纷纷看好，摩肩擦掌，跃跃入市，没想到来了一个疯狂打脸。周五，A股暴跌5%，H股暴跌近9%，前者蒸发320亿元。

说好的业绩亮眼呢！？中芯国际崩了，也带动着半导体小伙伴集体暴跌。当然，估值高企的医药、消费等板块亦迎来了集体回撤。

 

黑色星期五，这已经是第3次了。沪指7月13日赶顶冲高至3458点，后遭遇黑天鹅，大跌一波，反弹几天，再来一波大跌，再反弹。眼看又要新高了，又是一根长阴棒。

 

玩A股，真的这么累吗？

 

 

2

中美关系

 

 

 

在《牛跳崖了》文章中，曾鲜明提出过一个观点：

 

中美博弈主题，是自2018年以来，美国挑起贸易摩擦之后，金融市场关注的主要线条之一。从市场角度看，毫无疑问更喜欢“合”，而非“斗”。当两国有贸易摩擦升级的苗头，市场会倍感紧张，出逃避险。如果进一步加剧，风险偏好会再度受挫。

 

近期市场小幅反弹，本以为中美关系的紧张只是脉冲式的，但实际情况却走向更多领域的“斗”。

 

前些日子，美国政府无端宣布要禁令TikTok，做了一手漂亮的FA业务：强制交易（否则关停）+限定时限+中介费提取。在此背景下，TikTok是案板上的肥肉，面临被强制贱卖的窘境。

或许是尝到了甜头，美国再进一步。

5日，蓬佩奥宣布发起针对中国的“清洁网络计划”，包括运营商、应用商店、移动应用、云服务及电缆。华为、中国移动、百度、阿里巴巴在内的7家中国科技公司被点名，可能完全失去在美国经营的权利。

（来源：网络）

美国筑起了互联网柏林墙，朝着脱钩的方向去了。一旦实施，这意味着中美之间的互联网将或将被完全被分割。

7日，特朗普针对微信挥舞着制裁大棒。他签署了一份新的行政令，要求签署后45天起禁止一切与微信有关的交易。白宫方面表示：“美国必须积极采取针对微信所有权人的行动，以保护美国国家安全。”

 

如果禁止美国公司与微信任何商业往来，那么腾讯在美国广告投放、社交媒体业务、投资业务等产生较大影响。并且，这也意味着苹果商店将下架微信。

(来源：格隆汇社区)

不过，目前对微信禁令的实施范围尚不明确。

 

腾讯在港股上市，海外投资者众多，受到该消息刺激，周五盘中一度暴跌10%，但现抄底资金，最终收跌5%，一日蒸发2683亿港元。

有专业人士认为，对微信封杀可能涉及公然违反1月15日在华盛顿签署的双方贸易协议。让微信（支付宝）进入美国市场才是履行协议，现在反而被封杀。

（来源：协议原文内容）

 

是不是协议也面临被撕毁的风险？这可是此前全球资本市场反弹的定海神针。

 

另外，美国方面还收紧了中国企业赴美上市的门槛。据观察者网报道，美国财政部及证券交易委员会（SEC）官员建议总统特朗普，在2022年1月前，将美国上市但不符合审计要求的中国企业全部除牌。

美国方面的步步紧逼，会不会迎来中国的反制，力度又有大多？这让资本市场提心吊胆。

 

总之，对于A股投资者而言，要密切关注中美关系的发展。这是是下半年全球金融市场走向最大的不确定变量。

 

 

3

货币政策

 

 

 

回到国内，我们还需密切关注货币政策，因为这是资本市场的决定因素之一。8月6日晚间，央行发布了二季度货币政策执行报告，有不少信号，值得重视。

 

报告中，央行首次系统提及我国结构性货币政策的三大功能，并且行之有效。关键词是“结构性”，包括“三档两优”存款准备金框架（包括定向降准）、出台再贷款、再贴现政策，创新两个直达实体经济的货币政策工具。

 

另外，报告对于全球低利率的问题着墨较多。其中提及，部分发达经济体实施了零利率和负利率政策，但效果不及预期，并会导致资源错配、脱实向虚等诸多负面影响。

这一探讨及反思，意味着中国央行对于低利率的警惕和避免。报告中，明确提到：2020年以来，人民银行坚持实施正常的货币政策，保持利率水平与我国发展阶段和经济形势动态适配。

什么意思？中国央行不会追随全球主要央行实施的超大规模、甚至无底线放水政策。这样看来，中国央行无疑是全球最鹰派的央行。

 

报告表示，接下来稳健的货币政策更加灵活适度、精准导向，保持货币供应量和社会融资规模合理增长。

 

央行其实在二季度已经有所动作——流动性投放缩量、公开市场操作利率维持稳定。这也符合易纲行长在陆家嘴论坛上提出的货币政策逐步回归常态。

接下来，央行将进一步有效发挥结构性货币政策工具的精准滴灌作用，提高政策的“直达性”。

 

精准滴灌的表述，跟8月3日政治局会议定调的货币政策是一脉相承的。上次会上，加了一个新词——精准导向，删掉了“运用降准、降息、再贷款等手段”。

 

精准导向（滴灌）背后的原因很简单，不能让放水大资金去到股市、楼市推升资产泡沫，而是去到最应该去的地方——实体经济。

总之，央行最新报告再一次传达了一个明确的信号：货币政策将继续边际收紧。看来，降准降息近期是看不到了。这对行情是一个压制因数。不过，中国经济基本面还在持续向好，股市不具备深度大跌的基础。

 

 

 

4

尾声

 

 

最后，我们再来观察量能指标。沪深两市连续8个交易日成交额突破1万亿，最近2日达到了1.2万亿的水平。不过，跟前期疯牛的1.5-1.6万亿的水平还有几千亿的差距。量能上不去，想突破3458点基本不太可能。

另外，还有一个重要风向标——外资。从7月14日净流出173亿巨量以来，北上资金已经疯狂流出600亿元。7月以来，外资快进快出，非常明显，给A股搅动不轻。

基于对宏观经济基本面、货币政策，还有微观上的量能、外资动向等指标的观察，A股中短时间内，整体走势可能会比较拉扯，基本会在一个箱体中上下震荡为主。同时，我们需要密切跟踪中美关系的进展，一旦持续对抗，资本市场的风险偏好无疑会快速下滑，到时将对股市产生较大压力。

诺贝尔经济学奖得主写的书《贫穷的本质》。贫穷的本质是：1、喜欢赌；2、目光短浅、只看眼前利益；3、不愿脚踏实地积累，幻想一夜暴富。

20世纪40、50年代，美股超过90%的部分为散户持有。

 

如今，世道变了。

 

海通证券研报显示，2018年年中，美国机构投资者持有市值占比高达 93.2%，个人投资者持有市值占比不到6%。

由90%降至6%。

这中间发生了什么？

美国散户是如何被“消灭”的？

A股又是什么情况？

今天就来看看。

1

散户比例一度高达90%

1792年，美国股市诞生。

早期美股是少数玩家的“游戏”。

 

一战结束后，1920年代美国经济高速发展，企业盈利激增，带动股市繁荣。

 

1927年至1929年，道琼斯工业指数翻倍。

在赚钱效应驱使下，大批手握闲钱的民众跑步入市，甚至不惜借高利贷炒股。

 

当时，散户持有流通股的市值达到90%以上，史称“咆哮的20年代”。

道琼斯工业指数走势 19200102-19291024 

直至1929年10月24日，美股突然崩盘，加上随之而来的30年代大萧条，才中断了这场狂欢。

 

之后又碰上二战， 股市低迷，散户们失去了炒股的兴趣。

 

二战结束，美国经济再度繁荣，美国民众对股票的热情又被点燃。

 

战后十年，道琼斯工业指数涨了2倍多，吸引大量散户入场，散户持股比例超过90%，并一直持续到1955年。

 

尽管之后散户持股比例有所下降，但直到70年代中期，仍然保持在70%以上。

2

养老金入市，开启“去散户化”进程

70年代中期，是美股投资者结构变更的分水岭。

 

之后，美股散户的路越走越窄，机构越来越强。

 

发生了什么？

养老金等机构投资者入市了。

下图是1974年之后，美国养老金规模示意图。可以看出1974年之后，养老金规模大幅增长。

简单介绍一下。

 

美国养老金体系由社会保障、企业养老金计划、个人养老金（IRAs）三大支柱组成。

 

海通证券研报显示，截止 2017 年底，美国养老金资产总规模为28.2万亿美元，是美国2017年GDP总量的1.45倍。

 

其中，企业养老金计划中的DC 型计划（收益不确定、雇主员工共同缴费，包括401K计划）、个人养老金（IRAs），在养老金总资产中占比60%，约17万亿美元，是美国养老金的主流。

2017年，DC型计划中，2万亿美元的资产投在了股票型基金上；个人养老金（IRAs）中，54%的资产投在了股市或者股票基金上。

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为何养老金入市后  

散户不愿直接炒股了？

养老金等机构投资者的大量入市，扩大了机构投资者比重，降低了换手率，增强了市场稳定性，与市场形成正向循环。

 

1、通过养老金计划，可间接参与股市，还能延迟纳税，省心省力。

 

2、养老金、共同基金等机构投资者入市后，为股市提供了稳定器。投资的确定性增强，波动性降低。

 

海通证券研报显示，从历史上来，美股在机构投资者壮大后，1980年至今的股市振幅比1980年前下降约6个百分点。

从换手率来看，2017年全部美股的换手率为116%，其中权益类公募基金的换手率为26%，远低于A股的428%和297%。

3、养老金、共同基金具有团队、专业优势，且资金量大，个体很难与其抗衡，单兵作战容易沦为待宰羔羊。

 

4 、注册制的推行、退市股票多，个股踩雷机会高，打压了散户炒股热情。

 

仅2013年至2017年5年里，美股就有1438只股票退市，远高于A股的27只。

5、近年来，交易机制变复杂，高频交易、量化对冲等工具的使用，使得机构投资者在技术支持、信息获取、专业性等方面占据天然优势。散户更不愿意直接下场炒股了。

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A股：散户数量多、市值小

却贡献了80%的交易量

那么，A股是什么情况呢？

 1   散户数量庞大，但持股市值小

 

A股散户多，但话语权小。

我们以沪市为例。

 

上交所发布的《上海证券交易所统计年鉴(2018卷)》显示，截至2017年12月31日，从持股账户数看，沪市投资者为1.95亿人，其中自然人投资者1.94亿人，占比超过99%。

 

然而从持股市值看，自然人投资者持股市值为5.94万亿，仅占总市值的21.17%。

沪市持有人结构 2017年

看到这儿，或许你会有疑问——不是都说A股是散户驱动的市场么？持有市值占比并不高啊？

 

其实，说A股是散户主导，主要是指散户主导了A股的交易。

 2   散户贡献80%的交易量，盈利却不到机构的1/3

 

《年鉴》显示，2017年，沪市中个人投资者贡献了82.01%的交易额，而机构仅占14.76%。

遗憾的是，散户的频繁交易，并没有带来更好的收益。

 

散户贡献了相当于机构投资者5倍的交易额，却只赚到了不足机构30%的盈利。而且，机构的“本金”更少。

《年鉴》显示，沪市中，2017年自然人投资者整体盈利3108亿元，专业机构整体盈利11156亿元，机构投资者盈利金额是散户的3.6倍。

 

而机构投资者的持股市值为4.53万亿元，自然人投资者的持股市值为5.94万亿元。

 

也就是说，机构投资者用比散户更少的资金，赚了更多的钱（3.6倍）。

 

两者之间的盈利差异或许源于各自的交易风格。

散户资金规模较小，投机心理强，换手率较高，容易追涨杀跌，难以把握市场中长期机会。

 

 3   “去散户化”进程正在进行

 

散户的非理性以及短视行为，不利于股市健康发展。A股去散户化也是大势所趋。

 

申万宏源测算显示，2006年至2017年12年间，沪深两市的个人投资者持股市值比例延续下滑，已由2006年的68%，降至最近几年的25%附近。

机构投资者占比已成为衡量一个股市是否成熟的标志。

 

 “去散户化”并不意味着对散户的驱逐，而应该是散户与机构投资者双赢的局面，是机构投资日渐壮大、赚钱效应明显之后，散户主动自愿投资机构产品、信任“专家理财”的过程。

 

只有这样，股市才会更理性、更从容、更具长期投资价值。