巴菲特的节俭主义
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读书：唐朝《巴芒演义：可复制的价值投资》
巴菲特进入宾夕法尼亚大学沃顿商学院读书
1948年11月后 内布拉斯加大学林肯分校
1950年秋，20岁的巴菲特成为哥伦比亚大学商学院新生
在阅读《聪明的投资者》前，巴菲特已经有大约7年的炒股经历
烟蒂股投资，简单理解就是永远只买股价低于净有形资产三分之二的公司股票，甚至只买股价低于净营运资产三分之二的股票。其中净有形资产=总资产－总负债－无形资产－商誉；净营运资产=总资产－总负债－无形资产－商誉－固定资产。
本杰明·格雷厄姆于1894年（中日甲午战争爆发的大清光绪二十年）5月9日出生于英国伦敦
买卖股票在这个时期都被默认为赌博活动。所有的股票买卖人士都坦率自称“投机者”，他们将买卖股票、赌马和其他博彩活动视为同类。
当时操纵市场是习以为常的事，“三M”——内幕（Mystery）、操纵（Manipulation）和差价（Margins）——才是指导市场运行的准则。
1934年利弗莫尔人生第N次也是最后一次破产后，经历了几年穷困潦倒的挣扎，最终于1940年11月27日留下一张“我的人生是一场失败”的纸条，饮弹自杀，终年63岁。
格雷厄姆尝试将自己的分析文章投稿给《华尔街杂志》。处女作发表于1917年9月，题目叫《债券价格中的怪现象》
两个认知：①市场大部分时间是对的，但也偶尔会犯错；②价格是由价值决定的，而不是反过来。
1919-1920 出版《投资者必读》 “好的投资就是好的投机”，并建议投资人用“合适的价格买入具有远大前景的企业股票”。
1989年的致股东信：“以合理的价格买入好企业，要比用低廉的价格买入普通企业好得多。”
1924年就开始研究和关注烟蒂股了。文章《价廉物美却乏人问津的股票》，文内详细介绍了8只股价低于净流动资产的股票。
“格雷厄姆先生，对于输油管这门复杂而又专业的生意，你了解得很少，而我们却干了一辈子。你必须相信，什么行为对股东最有利，我们比你懂得多。如果你不认同我们的决策，你大可以卖掉你的股票。”
格雷厄姆在哥伦比亚大学的证券分析课一直开设到1954年。从1929年2月6日第一堂课。学校的一位助教戴维·多德成为格雷厄姆的助手，负责将课堂讲义记录下来，
1931年又增加了欧文·卡恩做秘书，1978年创立卡恩兄弟投资集团，于2015年2月26日离世，享年109岁
1929年初，格雷厄姆管理的资金已经高达250万美元。1929年损失20%，但客户整体状态平静。1930年亏损50.5%。1931年，道琼斯指数下跌超过52%，格雷厄姆亏损16%。1932年7月8日，道琼斯指数创下大萧条期间最低收盘指数41.22点。全年下跌23%，格雷厄姆亏损3%。1929—1932年，4年时间格雷厄姆实现近70%的亏损。
巴鲁克早在第一次世界大战期间，就担任美国战时工业局局长，一生历任6届美国总统顾问。在此时的华尔街，巴鲁克是和J. P．摩根齐名的巨头
他没有意识到，只要账面上有借来的钱，命运就不由自己掌控。杠杆资金才不管你的股票是低估还是严重低估，市价下跌就是要求追加保证金或斩仓的唯一依据，无论市价究竟是在哪些蠢货之间达成的。要求追加保证金导致的斩仓，又会不断地创造更加愚蠢的市价，更加愚蠢的市价导致更多斩仓，如此互为因果。这个特点在几十年后，被另一位出生于大崩溃这年的投资大鳄命名为“反身性”。大鳄名叫乔治·索罗斯。
“任何利用杠杆交易的非专业人士都应该认识到，事实上自己是在投机……或者说是在赌博。”
《美国企业破产比活下去更有价值吗？》，向广大投资者阐述背后隐藏的投资机会。文章分为上中下三篇，分别发表于1932年6月1日、6月15日和7月1日
格雷厄姆大胆地将基金资产配置在市值低于净营运资产甚至净现金资产的企业上，并借助合伙人纽曼在关闭工厂、解散人员和售卖资产上的凶狠作风和强硬手段，在1931年和1932年均获得了大幅超越市场的收益率。1933年格雷厄姆获得了超过50%的回报
1932年，格雷厄姆开始创作《证券分析：原理与技巧》一书，并于1934年出版。否定了华尔街一直以来流行的图表分析。书中指出，利用市场历史价格去预测未来可能的走势，从根本上就是错误的。它“建立在错误逻辑基础和毫无根据的凭空想象上，只是患上不治之症的病人对灵丹妙药的一种渴望和依恋”。
“根据我们长达50多年的市场经验和观察，我们从来没有发现过一位依据这种‘追随市场’的方法长期获利的投资者。我们可以大胆地认为，此种方法是荒谬的，虽然它仍然十分流行。”
由于企业的内在价值和资产、收益、股息及前景息息相关，它很难被准确计算出来。所以，证券分析的目的并不是去计算出这个内在价值，而是判断在最保守的估计下，内在价值能否为债券的还本付息或买入股票的投入资金提供足够的担保。出于这样的目的，内在价值只需要进行不太精确的大致估算就够了
“股市不是一个精确的计量仪器，不会对证券的内在价值做分毫不差的记录。相反，我们说市场是一个投票机，其中包含了无数的个人选择，这些选择有些出于理性，有些则出于感性。”而聪明投资者所需要做的，就是当市场的感性投票结果距离证券的内在价值偏差足够大时，与市场发生交易。
企业价值=当期正常收益×（8.5+2G）×4.4%/RF
G为未来7到10年的预期增长率分子值。当期正常收益相当于我国目前企业财报里使用的“归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润”
RF 无风险收益率
“预期增长率的取值必须相对保守。事实上，根据算术，如果假设一家企业将来可以按照8%或更高的速度无限期增长的话，其价值将趋于无穷大，其股价多高都不过分。”为了防止投资者过于乐观，他建议采用最近3年的正常收益平均值与10年前的数据对比计算得出的历史年化增长率。
1934后 格雷厄姆注意力发生转移。先后创作并于百老汇上演了歌剧《似是而非》；引领组建了今天全球认可的特许金融师协会（CFA）；出版了经济学专著《储备与稳定》和《世界商品与世界货币》；建立了几段出轨的婚外情，离了两次婚结了两次婚并生了一个儿子；通过巴鲁克向罗斯福总统提出了一套金融改革计划；与一群经济学家一起成立了美国经济稳定委员会并担任主席；处理了母亲的丧事
1949年，格雷厄姆完成并出版了《证券分析》的大众普及版《聪明的投资者》
巴菲特感兴趣的投资管理和证券分析课程由多德教授担任主讲，《证券分析》将是核心教材。格雷厄姆本人会在第二学期的每周四下午股市收盘后，到校讲一堂大课。
格雷厄姆自述从高中以后就再也没有交往过亲密的朋友。他说：“我适合成为所有人的朋友，却无法成为谁的密友或者老朋友。”
至少施洛斯、巴菲特加上以约翰·博格为代表的指数基金三种流派加在一起，才能算完整继承了格雷厄姆的投资智慧
1936年施洛斯利用下班后的时间，参加了纽约证券交易所研究院（后改名“纽约金融学院”）的夜校课程，主讲老师正是格雷厄姆
格雷厄姆其实传授了两套烟蒂股操作模式，这两套模式后来被巴菲特分别命名为：
①低估类投资； 低估类投资，就是分散投资多只符合格雷厄姆要求的烟蒂股，待其上涨后卖出获利，不断重复。
②控制类投资。控制类投资，则是买入烟蒂股后，如果不涨，就持续买入，直到达到可以进入董事会甚至可以控股的比例，然后利用董事权力或控股地位，推动公司实现价值，获利退出。（对于小散这似乎不是一条可行的路）
施洛斯的一生都走在纯正的低估类投资道路上。施洛斯是位相对内向、性格平和的人，耐得住寂寞，遇到问题更偏向于回避而不是面对和解决。这可能也是施洛斯一生无意于从事控制类投资的性格原因吧！
施洛斯47年年化收益率超过20%的辉煌战绩，完全靠的就是格雷厄姆的半部烟蒂股宝典。他深刻理解了格雷厄姆的教诲：“烟蒂必然是肮脏的，花时间去检验每一个烟蒂的成色是没有必要的。只要通过分散法则，保证这些烟蒂大多数都还能免费地吸一口就好。”
施洛斯的选择，需要面对的是寂寞、琐碎和无情。因为寻找烟蒂的技术其实很简单，只是需要大量的耐心和细心，要求投资者清楚地理解股票不是一张纸，不是一串代码，而是代表公司拥有的资产负债及经营业务的一部分所有权。它需要投资者像一个侦探，去挖掘公司账面资产负债和隐藏资产负债，去阅读各种条款细则，从中发现股东的权利和风险。
早期的施洛斯选股标准：购买市值低于有形资产净值三分之二，甚至低于净营运资产三分之二的企业。
我们寻找股价低于净资产一半的股票；如果没有，我们就找股价低于净资产三分之二的股票；到现在，我们已经在寻找股价等于净资产的股票。当然，除非特殊情况或者有经济特许权，否则我不会以高于净资产的价格购买股票。
净资产和资产只是一部分，公司还有品牌、商誉，或者用沃伦的话说，叫经济特许权。
施洛斯则说自己“不管是什么股票，我绝对不会以两倍净资产的价格买入，这是原则”
施洛斯选股不区分大公司小公司，只要是相比净资产折扣够大就行。不过，出于个人道德观原因，施洛斯不买烟草股。
我觉着满仓投资更踏实。我常年仓位都是接近100%，最少的时候也是90%仓位，那还是股票崩盘之前。拉长时间看，股票的表现通常优于债券。债券是属于老年人的。
我们留在市场里，但不预测市场会怎么样，这样我们会做得更好。放在现在也一样，我现在觉得市场后继乏力了，我不知道后面会发生什么，但我持有股票比持有现金睡得安稳。
我持股少则六七十只，多则100多只，但一般规模最大的20只会占到总仓位的60%左右。这种分散程度恰恰是巴菲特所嘲笑的
施洛斯每年的平均换手率在25%左右，即平均持股周期约4年。
施洛斯每年都把涨上去的股票卖了，再找便宜的买。他的卖出方法一般是在上涨时分批卖出，并坦然接受卖出后可能飙升的无情事实。
施洛斯买股票的核心考虑就是不亏钱，购买有下跌保护的股票，至于涨多少顺其自然。施洛斯选股的要点大致是：①喜欢挑选债务不高，资本结构简单，管理层持股数量比较多的公司；②喜欢选择股价创新低的时候买入；③施洛斯认为自己不善于看人，所以他选择只看财报数据，有意拒绝和人打交道。当他发现潜在目标后，会依次问自己这些问题：
股价为什么被打压？价格低于净资产吗？净资产当中包含商誉吗？过去10年股价涨幅多少？过去10年最高股价是多少？过去10年最低股价是多少？公司是否产生现金流？公司是否产生净利润？公司有息负债比例高吗？所在行业是怎样的？公司产品或服务利润率如何？竞争对手是什么状况？公司是不是不如竞争对手？股票继续下跌的风险多大？股票上涨空间可能有多大？内部人持有多少股票？每年分红多少，股息率多少？股市整体是否处在历史高位？
烟蒂股模式本身可以容纳的资金量有限
远离杠杆，不要做空
“市场先生是疯的，它的出价只能利用，无法预测”
泡沫是人类本性造成的。没有人知道泡沫何时破灭，或者在破灭前能涨多高。做空很难。你只能小额下注，不能把全部身家都投进去。所以，即便对了也只是捡点儿小钱。
陷入泥潭，不要急着挣扎，放弃历史成本干扰，按照一笔新交易重新思考。
对巴菲特而言，少有人提到的融资家身份，是其事业不可或缺的另一根支柱。
巴菲特一生的事业，如果要完整表述，应该是：找到利息低廉的长期资金，然后将其配置在能够产生现金流的高回报企业上。
“我们就像刺猬，只会一招，就是寻找成本低于3%的浮存金，然后把它投向能产生13%回报的企业。”
1951 巴菲特回到家乡
1954年夏天，格雷厄姆终于同意录用
通过观察格雷厄姆利用P&R账上现金资产收购联合内衣的过程，让巴菲特意识到日暮西山的产业可以死亡，但企业账面现金可以通过并购有前途的产业实现涅槃重生。这个思路后来被巴菲特完整复制到伯克希尔－哈撒韦公司的收购和经营上，并最终将其改造为全球最大的保险帝国。
一是如何面对不确定性，究竟是通过简单地分散还是通过更深入地认知？
二是什么属于内幕信息，如何去界定和使用它？
彻底复制格雷厄姆。手法一共三大类：套利类、低估类和控制类。
巴菲特防假的核心法宝
第一是广泛存在的宗教信仰和相对固定的社交与商业活动范围，对于企业管理者具备一定的道德约束力。
第二是美国的法治传统。
都是一些非常冷门、不被重视的小企业，属于既没有融资需求，也没打算吸引市场注意的类型，企业本身不具备造假的主观动机，也没有足够的利益驱动管理层造假
买入后上涨，卖出获利；买入后不涨，就买成大股东，推动分红、回购或分拆获利；如果过程中发现财报数据有假，则提起对董事及高管的个人诉讼索赔。
格雷厄姆及其追随者长期在烟蒂股上保持优良战绩，既与大萧条后普遍存在的对股票的恐惧和厌恶心理有关，也与格雷厄姆清晰的投资体系及后手准备有关。而这个后手准备又和美国的法治环境息息相关。
要想主动推动烟蒂股实现价值，并不是只要便宜就行，同时也需要其他条件。桑伯恩公司除了具备显而易见的便宜之外，还具备至少三个辅助条件：①主业虽然在衰退，但依然具有造血功能，不仅不会消耗公司现有现金，反而可以持续创造少量现金；②主业有改善的可能；③具备买到足够数量股票的可能。这种情况下，巴菲特才决心加大投入去推动价值实现。
芒格意识到没有前景的企业，是令人多么痛苦和浪费时光。他说：“我从此再也没有回到过高科技行业，因为我尝试过并发现了有很多问题。我就像马克·吐温的猫一样，只要有一次被烫过的经历就再也不会去坐火炉，哪怕火炉是冷的。……收购一家注定破产的公司，寄希望于在它破产前清偿所有债务并拿到盈利，可不是什么好玩的事情。……好企业和差企业的区别在于，在好企业里，你会做出一个接一个的轻松决定，而差企业的决定常常是在不同的痛苦之间做选择。”
想知道人生如何得到幸福，首先研究怎么样才能变得痛苦；想知道企业如何能够做强做大，先了解企业怎么才能走向衰败；想知道如何在股市投资成功，先了解怎样会导致亏损。躲开越多导致失败的因素，获取成功的概率就越大。能躲开所有导致失败的因素，想不成功那纯属做梦。
董事长由原伯克希尔董事长马尔蒂姆·蔡斯的反对意见。他认为在同质化明显的纺织品竞争环境，投钱升级新设备即便能提升生产效率，最终也必将通过降价补贴给消费者，股东得不到什么好处。
巴菲特惯用的烟蒂估值折扣：现金及债务全额，应收账款按85%折算，预付款按25%折算，存货、工厂和设备一律按照60%折算
1984年圣诞了。巴菲特这样总结教训：“你沿着街道走，也许也会碰到一个烟蒂，它湿漉漉的让人很恶心，你避开了。可这是不要钱的，也许还剩下最后一口。1965年的伯克希尔－哈撒韦，就这样剩下湿漉漉的烟蒂含在我嘴里。我的很多钱都套在这个烟蒂里。如果我从来都没听说过伯克希尔－哈撒韦，可能我的情况会更好。”
巴菲特总是给不同子公司的CEO定出不同的增量资本回报率标准。增量资本回报率超标的CEO可以得到与超出幅度挂钩的高额奖金，而低于标准的CEO将遭受薪酬损失。
芒格后来总结出的烟蒂股买卖体验，“买它就像一个人买游艇，一共有两个高兴的日子，买的那天和卖的那天”
行业竞争特性决定了无论管理层怎么努力都无法挽救颓势。
“不管你相信与否，伯克希尔公司本身就是一个错误。我们之所以买下这个公司，就像20世纪60年代早期多数投资一样，从统计数字上看价格很便宜。在前10年，它几乎没有一点儿盈利，相反，在10年的时间里公司的净亏损却在不断增加。最终，我们仍然以远远低于营运资产的价格卖出”
所谓有“转机”的公司，最后鲜有成功的案例。所以与其把时间与精力花费在购买廉价的烂公司上，还不如以合理的价格投资一些优质企业。
首先，看似便宜的价格可能最终根本不便宜。一家处境艰难的公司，解决一个难题后不久，便会冒出另一个难题。就像厨房里如果有蟑螂，就不可能只有一只。
其次，你先前得到的价差优势，很快地就会被企业的低回报侵蚀。
时间是好公司的朋友，却是烂公司的敌人。
要恰当地衡量投资业绩，必须经历一个完整的市场周期（包括一个牛市和一个熊市）。
蔡至勇：我喜欢股市。在股市，我感觉作为外国人没有竞争劣势，但在其他地方可能有。
蔡至勇敏锐地发现，目前大部分投资者注重分红，是因为他们经历过大萧条的恐怖记忆。他们不敢确定股票在未来可以高价卖出去。还有一类投资者思考略深入。他们的关注点不在于分红，而在资产的清算价值。只要一家公司保守估算出来的清算价值远高于市值，他们就敢下手。
蔡至勇认为，这两类投资者都没有发现，二战结束后美国经济日趋繁荣。
他认为基金应该定位于选择有巨大增长潜力的股票，利用人们对新产品、新发明的憧憬和追捧，集中力量短线进出，以最大化获利吸引那些对风险要求低、对回报要求高的客户资金。
一味规避风险对于基金公司和客户都没好处。风险只有在成为事实时才会造成损失，在这之前看不见摸不着。投资者不会因为基金经理号称规避了风险而付费。相反，当基金经理帮助客户实现高回报时，客户不会看见背后承担的某些并没有实际发生的风险。新资金只会因为高回报而大量涌入，愉快而大方地支付管理费。
著有《笑傲股市》一书的威廉·欧奈尔，曾带着自己的书去求教过蔡至勇。
欧奈尔虽然以趋势投资大师闻名，但他本人并没有任何可信的投资记录。欧奈尔公司的主要业务，是向投资者售卖股市信息和资料。比较出名的是《每日股价图》和《投资者商业日报》。
1969年5月，不满39岁的巴菲特准备解散自己的基金。此时道琼斯指数970点，距离3年前的历史高点1001.11点一步之遥，他瞪大双眼也难以找到合乎标准的投资对象。
1974年5月，个人身家2650万美元的巴菲特也宣布解散他的基金。同样有人意图收购这个历史记录良好的合伙基金公司，巴菲特拒绝了。他将伯克希尔、多元零售和蓝筹印花三只股票留下，其他股票全部抛出。然后将上述三只股票标出合理价格，所有合伙人可以任选全现金、全股票或者都来一点。大家选剩下的，就是巴菲特的。
绝对没有任何亏钱的可能”，但前提是长期。至于短期能否战胜市场，除了上帝和骗子之外没有人敢确定，因为“市场先生的情绪无法预测”。所以，巴菲特特别在意资金的长期性和稳定性。
伯克希尔的秘诀就是永久资本。它至关重要，我认为它就是巴菲特放弃合伙公司的原因。你需要永久资本，否则在危急关头，人们会跑掉。”
格罗斯说，他从《击败庄家》以及赌场实践里，学到了三个最重要的投资原则：第一，赌徒要懂得分散风险。纸牌时好时坏，技术再高明的赌徒也需要忍受烂牌的考验，最重要的是不能在连续烂牌出现时，输光本金。凯利公式是分散风险的重要原则。第二，赌徒要知道风险的存在，并加以量化。索普理论的核心，其实就是利用已出现的牌面，计算未来大小牌出现概率的改变，以及这改变对博弈胜率的影响。第三，赌徒在遇到胜率或赔率有利于自己时，要敢于加大赌注。
《战胜市场》。这本书是索普和金融学教授希恩·卡索夫合著的，介绍利用认股权证和可转换债券打败市场的原理和方法。
格罗斯一直将巴菲特视为自己的导师之一。格罗斯心目中的另外三位导师是：利弗莫尔、巴鲁克和索普。
在格罗斯看来，他向利弗莫尔学到了透过价格感知市场微观，向巴鲁克学到了穿透价格波动看背后的人心和大局，向索普学到了发现市场的无效定价并利用它获利。
查理·芒格曾很毒舌地评论萨缪尔森：“萨缪尔森的教科书里写的是有效市场理论。说股票的价值就是它的交易价格，没有人能打败股市，对所有号称可以打败股市的投资专家都持怀疑态度，巴拉巴拉巴拉。自己却早早地把钱交给巴菲特。通过成为伯克希尔的股东，萨缪尔森对冲了他的有效市场理论，顺便还发了大财。”
夏普的理论可以简单概括为：“市场是有效的，获取高利润的唯一方法就是承担更多风险。希望减少风险，结果只能是获得更低利润。”
索普连续几年取得年化约25%的回报，到1968年管理资金规模达到约40万美元。索普每年从利润里提成20%，大致和做数学教授的收入差不多。此时索普没把它当作一个正事儿看待。
索普的基金从1969年11月1日开始运行到1988年底停业，年化回报率19.1%，扣费后客户收益率15.1%。这个数据看上去也不算惊人。惊人的是，20年里没有任何一年亏损，回报率低于10%的只有3年：1969年4%（只运行了两个月），1973年8.1%，1988年4%。其他年份收益率在11.3%和33.3%之间。在全部的230个月里，有227个月盈利，只有3个月净值有回撤，且3个月的回撤幅度全部小于1%。
凯利公式。公式为：f=（bp-q）/b。其中，f就是需要计算的最优下注比例，b为赔率，p为胜率，q为败率=1-p。在这个公式指导下，一个胜率51%，赔率为1∶1的赌局，每次下注比例为（1×51%-49%）/1=2%
凯利公式的使用其实存在巨大的认知风险，
1979年萨缪尔森发表了一篇论文，论证凯利公式及类似法则的不可行。在论文里萨缪尔森写道：“人们感觉通过这种方式一定可以赚到更多钱……但是他们错了。他们没有看到的是：当你失败时——而且你确实可能失败——你会输得很惨。”
后期的索普也吸收了萨缪尔森等人对凯利公式的批评，更侧重于使用凯利减半策略配置资金，即按照凯利公式计算结果减半执行——公式算出来应该下注20%，实际下注10%。
香农 1952—1986年，35年时间年化收益率28%。他是一名集中投资兼长期投资者，81%的仓位投在一只股票上，前三只股票占仓位比98%。自60年代后他基本上就没怎么卖出过股票，整个投资生涯的主要利润其实就来自重仓的前三大持股。
索普只读过一本爱德华兹写的《股市趋势技术分析》后，就理解了技术分析行不通，立刻放弃。索普认为《股市趋势技术分析》提供了“否定性帮助”，帮自己节约了很多时间。
经过彻底的研究，香农最终放弃了技术分析体系。他说：“我认为那些耗费很大精力研究价格图表、头肩顶、V字反转的技术人员，无非在做一种重要数据干扰重现的工作，意义不大。”
香农强调：“我们能够根据对公司管理以及市场对公司产品的未来需求的评估，推断出有关收益增长的信息……长期来看，股票价格将会跟随公司收益的增长。”
辛格尔顿有“巴菲特的孪生兄弟”的美誉，因为他管理特利丹的思路与巴菲特惊人地相似。
·他们都首先将自己视为投资者，而不是企业管理者，专注于资本配置而不是行政管理。
·他们都由自己掌控投资决策权，只拥有极少的雇员和中间层级。
·他们都集中投资且仅限于投资自己非常熟悉的行业，辛格尔顿通常会把70%的资金集中在前五大持仓股上。
·他们都拒绝为分析师提供季度报表，拒绝与华尔街深度沟通，向全体投资者平等提供最大限度的详尽报表。
·他们都拒绝股票分拆，并对分红不感兴趣，更喜欢自己配置资本，或通过回购回馈股东。
·他们都将自己近于全部的身家投入自己管理的公司，持有自己管理的公司大量股权。如同巴菲特所说“我们吃自己做的饭”。
·他们都深知“浮存金”的价值，都将保险公司作为投资平台。两家公司下属的保险子公司都是他们最大和最重要的业务。
索普对赚钱的兴趣降低了。他开始觉得相比拥有更多的财富，和家人在一起的时光才是不可替代的至宝。他和夫人都希望有更多时间和孩子们以及孩子们的家庭在一起，共同旅行、阅读和学习。
把神奇公式的面纱去掉，其底层逻辑和以ROE（净资产收益率）和PE（市盈率）结合选股有类似效果
神奇公式操作流程分四步。(似乎不适合小散的小资金？)
· 神奇公式第一步，计算有形资本回报率和企业收益率。
有形资本回报率=EBIT÷（净营运资产+固定资产）×100%
企业收益率=EBIT÷EV×100%
其中：EBIT=净利润+所得税+利息，它代表企业支付所得税和利息之前的利润
EV=股票总市值+净有息债务
净营运资产=应收账款+其他应收款+预付账款+存货－无息流动负债
· 神奇公式第二步，利用上述指标对市场所有股票进行排名，并加总得分。
先将有形资本回报率从高到低排序，排名即企业在该项目上的得分；再将企业收益率做同样处理；两项排名得分相加即为总分。比如一家企业在有形资本回报率指标排名第1，企业收益率排名第5，则总分为6分。
· 神奇公式第三步，将总分由低到高排列，选择总分最低的前25至30家企业股票平均买入。
· 神奇公式第四步，每年重排一次，卖出退出至30名开外的，买入新入选的。
从底层公式可以看出，它就是“分散买入便宜好公司”的量化版。用有形资本收益率
排序，量化企业获利能力；用企业收益率排序，寻找低估的市场弃儿；
集中投资和波动压力几乎是硬币的两面。压力要么来自自己的心理承受力不足，要么来自客户对短期回报的关注和要求。面对这样一对矛盾，资金管理人有两个选择：放弃集中投资，或者放弃短期性质的资金。
在格雷厄姆看来，“股票作为一个整体，具有明显的向上动力，或者说它们的长期趋势是看涨的”，“我怀疑在大多数情况下，这样的分析研究是否能挖掘出表现优异的股票，使其收益足以弥补研究成本。”
大部分不具备商业研究能力的普通人，只要通过一些简单的甄别，辅以分散策略，就可以获得不错的回报，学习和研究《证券分析》是完全没有必要的。
格雷厄姆为普通投资人准备了一套无须任何艺术空间、直接可以照猫画虎的操作流程。概括起来大致如下：
①首先找出所有TTM市盈率小于X倍的股票，TTM市盈率=市值／最近四个季度公司净利润。
②X=1/两倍的无风险收益率。例如，无风险收益率为4%，则X=1/8%=12.5。
③找出其中资产负债率<50%的。资产负债率=总负债／总资产。
④选择其中至少30只以上，每只投入不超过总资金的2.5%，即股票投入上限不超过总资金的75%。
⑤剩余25%资金，加上选股不足30家导致的剩余资金（若有），买入美国国债或其他无风险收益产品。
⑥任何一只个股上涨50%后卖出，换入新的可选对象或国债。
⑦购买后的第二年年底，涨幅不到50%的个股也卖出，换入新的可选对象或国债。若该股依然在新的可选对象名单里，放弃卖出。
⑧如此周而复始。
（相当于75% 风险分散+25%无风险）
芒格给了孩子明确的为人处世的原则：尽你所能、永不撒谎、言出必行、永远不要找借口、尽快下决定、尽可能体面地做事，你在某个地方的所作所为，日后会以不可思议的方式帮到你，等等。
巴菲特从格雷厄姆传授的“关注企业现有资产清算价值”的投资体系，转化为“关注企业未来自由现金创造能力”的投资体系
电视、广播和报纸等信息传播工具的快速发展，改变了信息传播的范围和速度。加上美国证监会成立后对企业信息披露要求的不断完善，其结果就是，烟蒂股模式必将面对可投资对象越来越少的局面。
金钱有时间价值。早一天转变就有早一天的价值，这个价值差异在长期复利规律下，会庞大得惊人。
由于这些从商经历，芒格发现：①有些生意天然就更容易赚到钱。②同样的生意，由不同的人管理可能产生巨大差异。
越是优秀的人，找律师处理麻烦的概率越低。因为优秀的思考和行为习惯，会让他们有意无意地就避开潜在的麻烦。
在芒格看来，烟蒂投资就仿佛不断寻找一些烂人，和他们做完一次生意就绝交，再重新寻找下一拨烂人
买下那些由优秀的人掌控的优秀企业则不同。优秀企业和优秀的人一样，因为优秀所以更优秀，反而经常挑战成就的上限。投资者买下优秀企业后，往往并不需要再做什么，只要坐着享受优秀者努力的成果就好。
芒格经常对巴菲特说：格雷厄姆有些思想非常愚蠢；他的盲点在于总是认为未来充满危险，而不是充满机会；他忽略企业性质，将不同企业的账面资产视为同样意义的数字比较，这绝对是荒谬的；掌管资产的人也是决定资产价值的重要组成部分；
费雪探索出另外一条道路：投资那些具备业务和管理竞争优势的企业。他总结出一种通过对目标企业的竞争对手、顾客、供应商和离职雇员来全方位了解企业的方法，并将其命名为“闲聊法”（今天叫作“企业调研”）。在费雪看来，投资者最重要的是去了解一个行业或一家公司究竟是如何运作的，而不是只看报表数字上的账面资产价值。
费雪的投资理念
重视公司的产业前景、业务、管理及盈利增长能力。
把公司的管理层必须诚实且具备充分的才能作为选股的前提。
通过竞争对手去了解目标企业的优劣势。
区分企业成长究竟因为幸运，还是因为能力。
永远只用闲钱投资，这样才有能力长期持有优秀企业。
买入股票是因为公司优秀而不是因为股票便宜。
对于优秀的企业过于关注股利是不必要的。
企业利润率高于次优对手两三个百分点就是好的投资对象，过高的利润率里往往隐藏着风险。
关注一家企业的超额利润究竟来源于哪些竞争对手无法模仿的做法。
人的精力有限，如果太过分散，势必买入许多了解不充分的公司股票，结果可能比集中还要危险。
真正优秀的企业数量极少，发现后要长期持有，仅仅因为盈利一定幅度就卖出是愚蠢的。
持股只有在三种情形下才考虑卖出：①原始买入所犯下的错误情况越来越明显；②公司营运每况愈下；③发现另一家更好的公司。否则，卖出时机几乎永远不会到来，等等。
以合适价格购买优质企业
芒格不仅推动了巴菲特投资思想的转变，还利用广泛的人脉资源网络，给巴菲特创造了很多赚钱良机。
供伯克希尔帝国生根发芽的基础土壤就两块：国民赔偿保险公司浮存金和蓝筹印花的公司浮存金。
马歇尔着急了，他说：“你们这些家伙都疯了吧，有些不在账面的东西也很值钱的，比如人员素质、公司品质等，你们低估了品质。”这似乎是巴菲特投资体系里，经济商誉雏形的首次提出。
芒格在巴菲特的决策过程中，实际担任着发现风险和帮助巴菲特解决犹豫点的角色。
通过对华盛顿邮报的投资，巴菲特成为邮报实际控制人凯瑟琳·格雷厄姆的导师兼密友，并从此进入美国上流社会圈子，与美国历任总统、外国元首、王室成员、参众两院议员、政府高官、大企业主席、华尔街投行CEO、大律师、大记者、大明星……一起成为“美国最有权势的女人”“华盛顿及美国新闻界挚爱的第一夫人”社交流水席上的座上宾。这个小县城的“土财主”，从此登上美国政治经济的中心舞台，也由此产生了无数的新机会。
“一年前我们觉得便宜得可笑的股票，如今变得更加便宜。无比智慧的市场，将股价调整至企业价值的2折以下。”
市场虽然偶尔会发疯，但绝对不傻。低价的出现一般都伴随着某些重大利空，犹如塑化剂于茅台，瘦肉精于双汇，三聚氰胺于伊利……投资者如果意图获取企业经营增长之外的超额收益，就必须在利空袭来时冷静、理性地思考，判断各种可能性的概率，影响情况，然后做出自己的选择，并承受这种选择带来的结果。
盖可保险负成本吸收浮存金的能力和辛普森具备的投资能力，使盖可成为巴菲特在福布斯排行榜登顶过程中最重要的助推器。
任何意图提高保险价格的公司，总是落下贪得无厌和存心欺诈的恶名，而实际上它们的利润时有时无，经常在盈亏平衡点上挣扎。
巴菲特为何要收购通用再保险
第一个原因，是巴菲特更多地考虑了收购后，自己掌控通用再保投资部门，可能实现的投资收益，而不是通用再保目前报表上展示的收益。投资收益率才3.94%
第二个原因，是垂涎通用再保手中的浮存金。
第三个原因，也是巴菲特从未明说的原因：他可能意图利用市场先生这个傻子，曲线减持手中持股。
在巴菲特看来，浮存金虽然在财务报表上列为企业的负债，但它的实际价值甚至比同等金额的股东权益更有价值。
账面净资产的增加当然不是经营伯克希尔的最终目标，真正重要的是每股内在价值，虽然在伯克希尔两者通常以相当接近的幅度波动
巴菲特之所以要曲线减持，而不是直接抛售，老唐推测可能至少有三个原因。
原因一，巴菲特持股数量巨大，直接抛售很容易打压公司股价。尤其是巴菲特本人的巨大影响力和可口可乐董事会成员身份，抛售甚至可能引发市场恐慌，导致股价抢先暴跌，预期利润无法实现。
原因二，之前大都会通信公司股票的“波段”操作阴影，使巴菲特很难下决心对被自己归为“死了也不卖”的股票直接实施抛售。
原因三，当时市场整体高估，不管是卖出伯克希尔还是伯克希尔持有的股票，面对数以百亿计的现金，如何选择投资品种，是一个相当令人头疼的问题。
“我们有四只股票死了都不卖，华盛顿邮报、大都会通信、可口可乐和盖可保险。和我们的全资子公司一样，这些股票就算得到远超内在价值的报价，我们也不会出售。”
伯克希尔在整体收购方面一直有个巨大的竞争优势——伯克希尔不会在收购后拆分出售或整体转手企业。这优势不仅会帮助伯克希尔优先拿到优质企业控股权，甚至可以在比别人出价更低的情况下达到目的。因为它对那些不想放弃公司经营权、只是因为继承或避税需要而出让股权的优质企业原股东很有吸引力。
一般认为股价大幅波动（主要指向下波动）构成投资的风险。及时止损、追随趋势、控制回撤、股债平衡、分散投资、资产配置等多种投资思想都是基于这种认识出炉的。
而在巴菲特和芒格的思想体系里，所谓风险“指一项投资在其预计的持有期内所收到的税后收入加总（包括出售股份所得），是否能够让投资者维持原有的购买力，并得到合理的利息回报”。
一项投资的回报，来源于你预计持有的时间段收到的红利，和最终以保守估计的合理市盈率出售股票所得。它是否有风险，取决于这个回报水平是否明显超过无风险利率与通货膨胀之和。因此，投资的风险大小与两个因素直接相关：一是预计持有时间的长短，二是对公司盈利及分红估算与最终实际情况的接近程度。
杰里米·西格尔教授对1871—2012年美国股票和债券数据展开的一项研究表明，股票回报优于短期债券的概率，以1年滚动计算是66.9%，以3年滚动计算是73.3%，以5年滚动计算是74.6%……以20年滚动计算是99.3%，以30年滚动计算是100%
基奥当时对妻子说：“这家伙整天不上班，像个二流子，怎么能把钱拿给他呢！”
1972年收购喜诗糖果后，巴菲特就尝到了品牌的伟大力量
正是这次新旧可乐之争让巴菲特认识到，即便替代品可以拿出可信证据，证明品质更好，它也无法替代可口可乐在美国人心中的地位，无法对可口可乐公司竞争力形成伤害。此时，可口可乐公司的无敌投资价值才真正被巴菲特确认，于是启动买入。
市场教育的直接结果，就是巴菲特自1998年后，再也没有表示过对哪只上市公司的股票“死了都不卖”
两个重要的原则：①即便是类似可口可乐这样产品简单的企业，投资者要对其利润增长水平做出准确预测，依然相当困难；②在投资后企业发展顺利、市值增长喜人时（1996年已经赚了8倍），投资者做出乐观预测的可能性会更大，哪怕是芒格和巴菲特这样的智者。
凯恩斯那句名言：市场保持非理性状态的时间，可能会持续到你破产以后。
“他们为了赚自己不需要的钱，把自己需要的钱全部搭进去。这不是傻是什么？绝对是傻，不管智商多高，都是傻。为了得到对自己不重要的东西，甘愿拿对自己重要的东西去冒险，哪能这么干？”
资本市场，什么离奇的事情都有可能发生。你要做的是处理好自己的事，力求在最离奇事件发生时，你仍然能够活着”。
当傻钱知道自己的缺陷时，它就不再是傻钱了。但是，如果你是稍有常识的投资人，对商业有基本了解的话，你应该能够找出5到10家股价合理且具备长期竞争优势的企业。此时分散投资理论对你就毫无意义了，它反而会损害你的投资成果并增加你的风险。我实在无法理解一名投资人为什么要把资金投向了解和熟悉程度是第20名的企业，而不是集中在前面几名最熟悉、性价比最高的投资上。
投资者真正需要的是给你选中的公司估值的能力。请特别注意“选中的”这个词，你不必成为每家公司或者许多公司的行家，你只需要将自己限定在能力范围就好。能力范围的大小不重要，重要的是，你知道它的边界。
“长期看，确实有部分有经验的人能超过标普500指数的表现。然而在我的一生里，我也就提前判断出10位左右的专业人士，能够如同我预期的一样完成这一壮举。当然，一定有成千上万的指数超越者是我没有见过的，毕竟跑赢指数并非不可能。不过，问题在于大多数试图跑赢指数的基金经理最终都会失败。”
无论前期的成功靠的是运气还是能力，随着基金经理被超出个人能力上限的资金池淹没，失败就在资金规模最大时来临了。
凯恩斯在《就业、利息和货币通论》里将股票收益的来源分为两部分：实业和投机。实业指企业在整个生命周期产生的预期收入，投机则指预测市场心理变化引发的股价波动。两个因素的叠加构成投资者的长期预期。
“通过大力发展更注重实业回报，忽略投机回报的基金业，不仅可以给投资人带来更稳定的回报，同时还能矫正短期市场波动”
大崩溃之后，凯恩斯放弃了通过预测宏观经济波动进行投机的模式，转而寻找经营稳定、每年都有高额分红的公用事业股。选择高分红公用事业股，是因为凯恩斯在大崩溃中观察到，当危机来临时，不直接创造短期现金流入的资产，总是最先被抛售。
1934年，凯恩斯新的投资哲学基本成型，当年8月15日，他在给朋友的信里写道，“随着时间的流逝，我越来越坚信，正确的投资之道是将大笔资金投到你了解并且对它的管理层有信心的企业当中”
凯恩斯在投资中坚持的三大原则：
①投资于经过认真挑选的对象，保证它们相对于真实和潜在的内在价值具有价格上的折扣，相对于同期的替代投资也更具性价比。
②坚定持有选定的组合，直到预期收益实现，或者有明显证据证明当初的决策是错误的。
③保持投资组合的平衡性。尽管集中投资股票会隐含一些风险，但不同的股票之间会形成风险的对冲。
以公认的理念分水岭——1972年喜诗糖果收购案为界，划分为烟蒂股体系和陪伴优质企业成长体系两个阶段
上半场从1972年初到1999年底，上半场的28年，伯克希尔账面净资产增长654倍，年化增长26.1%；公司股价从每股70美元涨到50600美元，股东持股年化收益率26.5%。同期标普500指数年化收益率是14%。
下半场从2000年初至今。2000年初至2019年底共计20年，年化收益率为10.1%，这期间最高收益率是2017年的23%，最低收益率是2008年的-9.6%。伯克希尔55年投资史，仅有的两次亏损都出现在这个阶段：2008年-9.6%和2001年-6.2%。伯克希尔公司股价从1999年末的56100美元／股，上涨至2019年末的339590美元／股，持股股东20年年化收益率为9.4%。这期间标普500指数年化收益率6.1%。
2000年至今，巴菲特的投资收益率显著下降，罪魁祸首主要有两大原因：一是钱太多，二是投资方式受限。
“由于我们的钱实在太多了，所以我们买了卡夫食品这样的企业。我们现在只能接受较低的回报”
“我自己最青睐的是投资于有生产力的资产，无论企业、农场还是房地产。最理想的投资资产应该是这样的，它只需要很少的资本投入，就可以保证在通胀期间维持其产出的购买力。农场、房地产、可口可乐、IBM以及喜诗糖果这样的企业，都能满足这双重考验。其他公司，比如我们投的那些价格受管制的公共事业公司，不符合这两条标准。因为它们在通胀环境下需要大量资本。为了增加收益，股东必须增加投资才行。但即便如此，它们仍然会超越类现金资产和无生产力的资产。”
“有生产力的资产、类现金资产和无生产力的资产”
在巴菲特看来，投资是为了在未来更有能力消费而放弃今天的消费。因此实际购买力才是投资决策需要考虑的重点，而不是对应的货币数量。
包括银行存款、货币基金、债券在内的类现金资产，表面上看起来很安全，但事实上是一种极度危险的资产。因为它们是法币时代少数“购买力确定会不断减少”的资产
自身不产生任何现金流入，只是期望其他人未来会以更高的价格买走的资产，如黄金、艺术品、古董等。巴菲特将它们称为“无生产力资产”。
钱太多导致投资策略发生一种变化，即不需要再寻找优质企业，而是可以将潜在发展的行业全部或大部买下，只要确保最终赢家在买下的篮子里面即可
巴菲特的痛苦之处在于，过大的资金规模，连指数基金都无法成为合适的投资对象。自己的买入或者卖出本身就会造成指数的飙升和暴跌。
伯克希尔2000年后的投资案例对绝大部分投资者而言，几乎没有观摩和学习价值。绝大部分投资者既没有钱太多的烦恼，也没有不能秘密买入的痛点
大师们演示给我们的有复制价值的投资正道可能就四条：①低费率指数基金模式，以先锋SP500指数基金为代表；②确定机会的套利，以格雷厄姆、巴菲特及索普等人为代表；③一揽子烟蒂模式，以施洛斯为代表；④陪伴优质企业成长模式，以1972—1999年的巴菲特为代表。
真正值得我们学习的是1972—1999年的巴菲特。相比而言，它对商业理解能力要求最高，是难度最大的一条投资道路，但也是最有乐趣、最有成就感、最可能获得超额回报的一条路。走这条路的投资者，不仅可能享受到赚钱的乐趣，还能发现自己越来越懂商业，越来越能理解商业社会的运作规律，能够和不同行业的人士深入地聊下去。
估值就是在可选投资对象之间，比较真实回报率的大小，就像在两个苹果之间选择明显较大的那个一样，与此时农地价格究竟是不是底部无关。
投资和估值，不是要在某投资对象上赚一倍或赚十倍的思考方式，而是一个永续的思维模式：永远只在两个可以理解的投资对象之间，选择产出更高的那个。它是比较，是选择，不是精确计算。农地产出高，选择让财富以农地的形态存在。反之，如果农地产出还不如类现金资产高，那就让财富以类现金资产的形态存在。
永远比较，永远选择，永远让财富以收益率更高的资产形态存在。至于回报更高的资产，市值提升得更快，最终导致投资者市值高增长，那只是由于资本在逐利天性推动下，同样也在追逐盈利能力更强的资产，最终导致资产市价被推高的被动结果。
股票投资所要关心的事情：第一，企业经营收益是否持续令人满意；第二，企业留存利润再投资的预计回报率如何。
举个简化例子，如果初始资金100万元，投资两家公司各50万元。假设判断一对一错，未来10年其中一家公司的净利润每年增长20%，另一家则每年下跌20%。10年后账户是什么状况呢？账户总值315万元，年化收益率12.2%。其中对的从50万元变成超过309万元，错的从50万元跌成不足6万元。如果其他条件不变，将时间拉长为20年，那么，账户终值会超过1917万元，年化收益率15.9%。这就是组合和复利的威力！
投资者要做的、也可以做到的，是通过持续学习和研究，努力让自己的判断正确率高于50%，让组合和复利规律，在超过50%正确率的前提下释放更大威力。不断重复，从成功走向更大的成功。
书中提及图书
《笑傲股市》
爱德华·索普《击败庄家》
索普1967年出版的第二本书《战胜市场》
《贼巢：美国金融史上最大内幕交易网的猖狂和覆灭》
乔尔·格林布拉特 《股市天才》《股市稳赚》和《价值投资的秘密：小投资者战胜基金经理的长线方法》
查尔斯·埃利斯 《赢得输家的游戏：精英投资者如何击败市场》《高盛帝国》
参考书目
……
抵御通胀的最佳方式！听完巴菲特的投资干货，我想给你4个建议！
◎智友学堂（ID：zhiyoucf88）
◎作者 | 四粒
4月30日，股神巴菲特时隔两年后又召开了线下股东会议。
这可是全球投资者最为看重的分享会，地位就如同每年9月的苹果新品发布会。
在今年的会议上，不管是资产配置，还是当下最热的对抗通胀的问题，92岁的巴菲特和98岁的芒格都直言不讳。
对于普通人来说，可能我们无法按照巴菲特的投资动向买买买，但是却可以学习背后的投资思路，站在巨人的肩膀上看问题。
今天的这篇文章，就是想和大家一起学习大牛们的投资干货。
大额增配了石油、能源公司的股票
今年一季度，巴菲特管理的伯克希尔，总共买入了518亿美元的股票，同时卖出了103亿美元。
主要买了3大类公司。
科技：惠普（电脑公司）40亿美元，暴雪（游戏公司）56亿美元；
能源：西方石油72亿美元，雪佛龙（石油开采公司）234亿美元；
保险：Alleghany 保险公司116亿美元。
巴菲特一直自诩自己是价值投资者，外界对于他买入上述2家能源公司，抱有疑问。
大家都在猜想，巴菲特此举究竟能让他赚钱还是亏本。
2020年3月份出现负油价，当时巴菲特就看上了雪佛龙。
巴菲特大幅买入西方石油和雪佛龙的时机是在今年2月下旬，当时正值俄乌矛盾爆发，全球能源价格疯涨。
当前各国都在推进碳中和，正处于新能源和传统能源交替的过渡期，加上全球通胀情况严峻，传统能源的优势还依然存在。
对此，巴菲特也解释称：
收购西方石油的股份，我们感到非常高兴，一天能够生产至少1100万桶的石油，在美国要找1100万桶的石油，在全世界来讲都是非常有价值的。我们也希望能够让美国的业界、工业界继续不断地运作。
因为石油属于强周期性行业，所以一般都在油价便宜的时候买，在油价高的时候可能就卖掉。
所以，如果有配置强周期行业的朋友们，一定要设置好止损或者止盈线，见好就收，不要一直捂着。
警惕市场中的狂热，拒绝投机
巴菲特痛恨加密货币的事情，是人尽皆知。
在他看来，这就是典型的投机行为，就是资本市场的“老鼠药”。
巴菲特今年也毫不留情地吐槽：
比特币并不会产出价值，它的价格只会取决于下一个购买它的人愿意出多少钱。加密货币现在或许因为炒作而仿佛拥有了魔法般的吸引力，但它本身没有生产能力。
一旁的芒格也劝年轻人不要投资比特币，特别是，不能用自己的辛苦钱去买数字货币。
虽然我们常常把买股票比作赌博，但实质还有很大的不同。
巴菲特一直倡导长期投资、价值投资。
在投资会上，芒格痛斥了美国一个股票交易APP——Robinhood，说有好多年轻人都在里头炒比特币、炒垃圾股，就像赌场一样。
在他们看来，完全不基于公司基本面的研究，而是凭空想象，或者是大家一起把一个东西炒上去，就是像赌博一样。
除了反感投机性，巴菲特还坚决反对突击，更反对加杠杆。
他说过，一旦加了杠杆，时间就不是你的朋友，而是你的敌人了。
就拿入股保险公司Alleghany 来说好了，外人可能觉得这只是巴菲特财大气粗。
但在买入以前，巴菲特已经关注了这家公司60年，对Alleghany 的各方面都了如指掌。对于他来说，这时候买入，不过是时机问题。
放到咱们个人身上，其实也一样，在落实投资决策的时候，不要只想着最终的收益。
尤其是买进股票的时候，不妨多问问自己，这家公司的运作、财务信息等我了解清楚了吗？
如果不能做到这一步，其实可以把专业的事情交给专业的人去做。
比如买基金，基金经理对于上市公司、还有热门行业的研究，远远要比我们透彻。
还想强调一点的是，咱们做投资决策的时候，要牢牢记住“投资的不可能三角”。
那就是，安全性、收益率、流动性三个目标不可能同时实现，最多只能同时实现两个。
那种号称安全、收益率高、可随时赎回的投资品是不存在的，这也是年化收益动辄20%以上的P2P出问题的原因。
保留一定的现金流仓位
巴菲特还强调了现金流的重要性。
他表示，“手头永远要有大量现金”。
这句话他在2008年金融危机的时候也说过。
巴菲特指出，如果08年的危机重演，持有大量现金的伯克希尔反而能跟救市的美联储一样。
截至3月31日，伯克希尔公司还留有1027亿美元的现金和美国国债。
我们一直给大家的建议是，在不确定时期，一定要留够现金仓位。
不要头脑一热就把钱都挥霍了，也不要单一押注某一股票、或某一资产。
投资不是让我们更辛苦，而应该让我们更安心，能有底气应对不确定性。
在疫情之下，许多人还有企业，就因为没有足够的现金流，惨遭社会的毒打。
前几天，我朋友圈里面的房东就在抱怨，因为疫情因素，民宿的生意惨淡，手里的房贷都要还不起了，有部分租户还请求减租，真的可以说四面楚歌。
通常来说，健康的现金流，就是你每个月的收入抵扣支出后，手里还要留有余钱。
它可以是一笔存款，可以是应急的资金，也可以是投资收益。
还有就是，在不同的年龄阶段，资产搭配也应有所变化。
具体可以参考下面这张图。
通胀会打劫所有人，最好的方式就是投资自己
有投资者在会上提问，如果仅选择一支股票来对抗高通胀，应该怎么选择？
巴菲特没有给出直接答案，而是给在场的人上了一课。
巴老表示：
不管有没有经济利益，最好的一项投资就是投资自己，做自己擅长的事情，成为对社会有用的人，就不用担心你的钱因为高通胀而贬值”。
这一段话翻译过来就是，我们无法阻止外部世界的改变，最好、最具有确定性的事情，就是改变自己。即提升自己的技能，通过提高自己的投资能力来实现对抗通胀。
巴菲特也说了，不要试图去揣测市场，我们对股市会怎样变化，没有哪怕一点点想法。
不管货币如何贬值，只有人的能力是不会贬值的。让自己更值钱，努力去学习、不断沉淀自己，提高自己的能力，才是最靠谱的抗通胀方式。
对于年轻的我们来说，最大的财富就是时间。我们提升自己，赚钱能力强了，未来就可以赚到更多的钱，这种投资就是能够跑赢通货膨胀的方式之一。
…
转自：https://mp.weixin.qq.com/s/aFTgvb3FXIaevD-0YY6D8g
巴菲特你学不会 |谭校长的绣花针078
昨夜到今天，巴菲特和芒格这对九十多岁的搭档，再度成为全球关注的焦点。
两人的发言睿智幽默如往昔，有些金句真是令人拍案叫绝。
比如，有年轻人问，如果仅选择一只股票来对抗高通胀，你会选择什么？
巴菲特回答说，最好的一项投资就是投资自己。做自己擅长做的事情、成为对社会有用的人，就不用担心钱因高通胀而贬值了。
嗯，这回答我给满分。
但是，在巴菲特给你灌鸡汤（申明：此处鸡汤为中性词，非贬义）的同时，我还是想告诉你一个不幸的消息——巴菲特你学不会。
这话听起来可能有点沮丧，别急，待我细细道来。
十几年前的某一个傍晚，凉风习习，有一次我在广州的上下九逛街，路边摊有很多卖过期杂志的摊位（这几年没去过了，不知还有没有）。我一下就被一本过期杂志的封面吸引了，二话不说买了下来。那本杂志的标题我依然记得——巴菲特没有秘密。
一个全球顶级富豪，把他的所有的投资方法公之于众，这是多么激动人心的事情啊。
那一刻的夜风中，我有点飘，仿佛觉得自己也成为了巴菲特。
坦率说，在我以往从事媒体行业的生涯里，见过很多明星投资人（其中有一些成为了好朋友）。那些年，我旁观过很多投资人浮浮沉沉的故事。
后来，在我专职从事投资的这几年，我跟团队一起测试过各种类型的投资策略和模型，不同流派，上千个模型，各种细节，观察它们在历史行情中的起伏表现。
这些年，无论对人，对行情，对策略，我都有着持续不断的深入思考。对于股神巴菲特代表的价值投资，更是如此。
事实上，所有的基金产品中（无论公募私募），大部分产品都是股票多头类型，而在股票多头产品中，可能有90%都宣称自己是价值投资。于是，在某种程度上是巴菲特的信徒，或者跟他有些关系。
但是真正能够长期业绩优秀的有多少呢？其实凤毛麟角。
一而再，再而三的观察到这样的现象，引发了我不断的思考——既然巴菲特没有秘密，为什么能学会的人那么少呢？
直到最近两年，我才逐步意识到，也许巴菲特没有秘密，但是你依然学不会。
我简单讲几点。
1，伯克希尔真正的秘密你学不会
有的人说是巴菲特的选股能力，有人说是他的公司架构等等。
其实，在很多年前，芒格就曾经说过一句话，被很多人忽略了。芒格说，伯克希尔做的事情很简单，就是用-3%的成本拿到钱，把它配置到收益率13%的资产上面去（感谢唐朝先生的《巴芒演义》记录了这个细节）。
我认为这句话点出了真谛。
伯克希尔用来投资的是保险公司的浮存金，不但不用付利息，还能收到管理费，所以它基本上是负成本的资金。你想想，如果是你拿到-3%成本的钱，配到13%收益的资产上面去，一来一回就是16%的收益率，如果再做一点增强，是不是就跟伯克希尔长期年化收益率（19.7%左右）接近了？
你想学巴菲特，请问，你能拿到负成本的钱吗？
2、巴菲特的性格你学不会
我曾经深入研究过巴菲特个人的成长历史，巴菲特有一个内在身份叫做收藏者。
大约六七岁的时候，他就曾经在奥马哈的加油站，去冰柜底下收集各种汽水瓶盖子，然后拿回地下室去数，看哪个饮料卖的好。后来在他成长过程中，他收藏邮票，收藏高尔夫球，收藏现金，等等各种东西。
以至于后来他买股票，也是用收藏的方式来买。而且那个时候的股票还是有纸质凭据的，更适合像邮票一样的收藏。
如果再深入一点，你要细究他的收藏型人格的来源，我认为跟他的原生家庭有关系。巴菲特的母亲有家族精神病史，母亲本人有经常呈现出情绪非常不稳定的一面。在巴菲特的成长经历中，他和姐姐多丽丝经常受到母亲的攻击和恶意贬低。这种遭遇的一个直接后果，可能就是内心缺乏安全感。
我相信，这种经历对他人格的形成有特殊的影响。
请问，这种特殊经历你学得会吗？即使学得会，你愿意学吗？
3、巴菲特的人脉资源
巴菲特的老师格雷厄姆，这个不用多说了，华尔街教父级别的人物。
巴菲特的父亲，霍华德·巴菲特，曾在1942至1948以及1950至1952年间，担任两任的美国国会众议员。
不过，这些都不是重点。
巴菲特人脉资源实现质的飞跃，是在上世纪七十年代，他通过购买华盛顿邮报的股票，认识了邮报的女掌门凯瑟琳·格雷厄姆，后者后来成为他多年的红颜知己。
凯瑟琳·格雷厄姆出生名门，有着美国最顶级的社交圈。尤其是邮报在报导水门事件之后，更被称为“美国最有权势的女人”。她带领巴菲特进入了美国最顶级的社交圈。
此外，巴菲特的合伙人查理·芒格出生在法律世家，祖上曾经在美国司法系统有很广的影响力。而芒格担任合伙人的律所，也是全美顶尖律所。后来伯克希尔参与的多起并购案，都跟芒格的人脉资源有关。
请问，你学得会吗？
4，巴菲特的IP溢价
“全球股神”的IP有多大价值？
巴菲特封神之后，IP带来的溢价也为他的投资并购出力不少。
试想一下，一个投资机会，你可能出高价都拿不到，而只要巴菲特愿意投，别人愿意打折卖给他。
这个，你学得会吗？
以上简单说了四点，不是为了打击你学习巴菲特的积极性。
恰恰相反，巴菲特和芒格两位老先生都是智慧的代言人，这些年我从他们身上学到了很多。
巴菲特的专注，定力，长期主义，乐观幽默；芒格的跨学科学习，逆向思维等等，这些都是宝贝中的宝贝。
我只是希望你在学习巴菲特的过程中，不要过于理想化，要知道哪些是学习的重点，哪些可为，哪些不可为。
中国最早论述学习之道的经典《大学》有云：知止而后有定；定而后能静；静而后能安；安而后能虑；虑而后能得。
知止而后有定。知道边界在哪里，才能知道发力点在哪里。
巴菲特你学不会，没关系。你依然可以发现你的优势，走出你的路，成为你自己。
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转自：https://mp.weixin.qq.com/s/ydnUD0d3BqgEWzbKAZUanQ
2022巴菲特股东大会实录精华
北京时间5月1日，伯克希尔股东大会在奥马哈召开。92岁的巴菲特和98岁的芒格携手亮相。
时隔2年，再次以线下形式召开股东会，巴菲特表示见到股东们很高兴，他还在现场“劝说”股东们购买喜诗糖果，“现场运来了11吨喜诗糖果，卖不完我只有带回家了。”
两位“奥马哈先知”在4个半小时时间里，回答了全球投资者的30多个问题。其中包括中国的机会、通胀下的优质标的、核战争，以及石油价格、比特币和他们离开后公司的命运问题。
对于投资者关心的中国科技公司的机会，巴菲特明确表示看好，“可以用低价买到这些好公司，我愿意冒一些风险。”而伯克希尔第一大重仓股苹果公司，巴菲特指出，“越是对苹果了解的多，越是觉得它好。”
以下为本次股东会2万字实录精华（有删减）：
我和查理加起来190岁了
但目前我们经营公司还是很舒服、很快乐
巴菲特出席会议时表示，时隔两年，再次在线下召开股东大会的感觉太好了，很高兴能见到我们的股东们。
巴菲特：我和查理年龄加起来190岁了，我92岁，查理98岁，如果一个投资经理98岁了，你很想见见他是不是？因为你会好奇他到底在做什么，能不能正常工作。目前来说，我们经营公司还是很舒服、很快乐的。
当然，我看到身边的朋友在身体上出现了问题，例如几年前一个朋友在加州帮我们经营一些业务，当时经常和他见面，感觉他身体很棒。但突然有一天，我们发现他患有阿尔兹海默症，经常健忘，而且忘记了过去的一些记忆。但即便如此，他的业务做的还可以，这才是我们关注的重点，年纪大不是问题。
会议开始之前，我要介绍一下我身边的伙伴，坐在我旁边的是查理，坐在查理左边的是格雷格·埃布尔，非保险业务副董事长。坐在他旁边的是阿吉特·贾因，是我们保险业务的副董事长。
昨天（美国当地时间4月29日）12点到下午5点，有12000名股东进入我们的现场，在这里购买了我们投资的企业的一些商品。我们现场有11吨的喜诗糖果，如果卖不完的话，我就只有把它们带回家了。所以大家一定要尽量帮我们买一点，好吗？昨天的销售数据破了记录，我们也感到很高兴，也谢谢大家。
我也带了一盒喜诗糖果上台，盒子上画着一个女人，大家都认为这是我，可能有点像，但真的不是我。很可能是竞争对手散布的谣言（笑），请大家不要相信。
把钱放到安全、能获得优质回报的地方
保留现金未雨绸缪，经济停滞可能再次发生
巴菲特：首先，我们今天上午刚刚发布了伯克希尔第一季度的财务报告，我想花时间简短的做一下评论，然后就进入问答环节，Becky会提问一些收集来的问题，现场股东也有机会提问，会交替进行。
我们一季度的收益是70亿美元，我们还持股一些公司，包括36万名员工，他们负责投资工作，力图将你们投资来的钱获得良好的收益。虽然中间会承担一定风险，但从结果来看，我觉得是很良好的。
图1 伯克希尔一季报经营数据
我们有一些多元化的工具，用来防止永久性损失情况的发生。查理之前说过，如果我知道我会在哪里死去，我就不去那个地方。所以如果我认为资金会在某项投资中永久损失掉，我一开始就不会投资。
伯克希尔无法预测每一项投资的成败，但我们知道，经济上的走向大致是如何的，知道自己在做些什么，我们每天做的就是，把你们的钱放在安全、能够获得优质回报的地方。这就是我们现在的生活，我认为是很有乐趣的。
另外，虽然伯克希尔在投资活动方面看起来没什么进展，做的很缓慢，但在从2月21日开始的三周内，我们投资了超过400亿美元。
不会改变的一件事是，我们手头总是有大量现金。在2020年3月时候，经济因为疫情的暴发出现了停摆，几乎要重演2008年-2009年的情况。后来，美联储主席鲍威尔迅速采取了行动（放水、救助经济），避免了危机的发生。如果再有类似的危机重演，持有大量现金的伯克希尔能跟救市的美联储一样从容应对。
1980年代时任美联储主席保罗·沃克跟我说，美联储可以做任何需要做的事情，2008年和2020年都是这样。我们要未雨绸缪，因为经济停滞可能再次发生。
收购阿勒加尼、增持惠普
是因为他们“比债券更有吸引力”
提问：在2月26日写的股东信中，你们写到，市场上让我们兴奋的东西不多。但伯克希尔在3月10日收购了阿勒加尼公司(Alleghany Corp.)，后来又增持了惠普。从你们写这封股东信到后来大手笔增持之间发生了什么？为什么一个月之间出现了这么多吸引你们的标的？
芒格：原因很简单，因为我们发现了比债券更有吸引力的东西。
巴菲特：查理总是很简单就把完整答案告诉大家了，我都不知道该怎么补充了。
做出投资决策是有一个契机在的。我们股东信的发布日期是2月26日，在2月25日的时候，我在桌子上看到了一个字条，是我几年前在伯克希尔的一个朋友寄给我的，他在字条上写道，“我现在已经成为了阿勒加尼公司的总裁”。而我已经关注阿勒加尼超过60年的时间。
字条上还写道，“这是我上任CEO以来的第一份年报，我在写财报的时候，感觉和你写股东信很像，所以我想把这个信息和你共享。”
然后我就回信说，我周末会读一读年报，并且3月7日会去纽约，要不要见面聊一聊？
其实在那天之前，我完全没有投资这家公司的计划，但我有一个心理价格。如果那天我没收到字条，或者3月7日我们没有见面，收购就不会发生，这是有巧合在里面的。
不要在股市赌博
投资赚钱的关键是经济的长期发展
巴菲特：在过去两年中，整个资本市场的环境很难琢磨。有些时候，这个市场是以投资为导向的，但有些时候，这个市场像赌场一样，大家在里面赌博。尤其过去两年，市场走势强劲，所以这个现象尤为明显。
如果1965年你买了伯克希尔的股票，持股至今你可以获得不错的收益。但如果一个交易员这么做，他就饿死了。
华尔街赚钱的方式就是投机。200年前，很多人不认为资本主义会延续到现在，不认为通过长期主义可以获益。所以投资经理或交易员的赚钱方式是，在别人操作的时候获益，而在大家赌博并快速买卖的时候获益更多。他们喜欢投资者交易，市场也受到这种情况的主导。
我们投资西方石油公司的流程也是这样的，我认为西方石油公司年报很好，2月下旬以来市场因“赌博心态”引发的短期波动让我们找到了良好的买入机会。两周之内，我们收购了西方石油公司14%的流通股份，价值超过70亿美元。
图2 伯克希尔买入西方石油的交易记录
芒格：我们现在看到的几乎是某种投机狂潮。一些带算法的计算机与其他同样使用算法的计算机进行交易。随后那些没有经验的市场参与者也在接受经纪商建议（入场）。这些“赌场活动”合法地与长期投资混在一起，这很奇怪。
如果你的交易方式像在赌场里面玩丢色子或者轮盘游戏的话，不是疯了吗？但这种事情正在股票市场上发生。
巴菲特：说到我们收购西方石油，现在回想，我们当初其实可以购买更多股权，那么我现在赚的钱会更多。但当时没有人能想到，虽然我们有足够的资金购买更多股权，但还是要遵从一些最初的判断结果。因为在做投资的时候，对于未来我们是无法进行预测的。
这就像有些人买了农场，然后把农场留给子女。但子女不会每天坐在田地里观察植物，看它们哪天发芽了，哪天长果实了。大家都希望农场的价格更高，但买农场的时候，不会看到农作物生长后，它的价值可以上涨15倍或者多少倍。
买汽车厂或是建一栋公寓，都是一种投资。在股票市场上的投资也是一样，只不过在股票市场上，交易员们会“劝导”你三天之内迅速买卖一只股票。这跟投资农场完全不同，投资农场不会三天之内短期买进再卖出，但股票市场会这样，所以股票市场的波动性非常之高。
伯克希尔不会这样做，这不代表我们更聪明，而是我们一直希望自己保持理智，我认为这是投资行业需要的特质。
赌博和快速的买卖不是什么优势，我也不觉这是资本主义的荣耀，这只是一群人在掷色子，掷完色子闭上眼睛等着看会发生什么。当然，变富有不是一件坏事，但你要知道自己在这个系统中，有多大的能量。
我有很多华尔街的朋友，当然我如果一直这样讲的话，这些人很快就不是朋友了（笑）。他们都每天做很多决定，但是我想说关键点是什么？关键点是美国的体系长期以来运行良好，虽然可能在很多地方仍有不公平，但它给我们带来了很多收益。
我们认同随着资本主义的发展，我们这个时代已经非常好了。而且因为这种疯狂的赌博行为，让我们可以找到价差买进，这是我们投资决策中很重要的一点。而且看上去，我们非常依赖这一点。但我们不会为这种价格差异负责，我们用正确的态度坚持长期主义，这和智商因素没有关系。
伯克希尔愿意并购优质公司
但不会主动寻找
提问：你们对德国公司感兴趣吗？以前好像收购过几家公司，而且是全资收购，那么，如果感兴趣的话，你们是被动地接听它们打进来的电话，还是会主动去联系它们？有没有（打算何时）卖出的意向？
巴菲特：我们希望把伯克希尔带到全世界，二三十年前我们就这么做了。当时至少花了50亿美金，在德国做了三笔证券交易——其实是一笔，就是把伯克希尔在德国的一些投资整合在一起。
我们是愿意去买的，但是，他们（德国公司）觉得我们的行动不够快。
我不需要谁来给我发邮件，问我要不要去买公司，比如说像Alleghany（阿勒加尼）公司，我关注了整整60年。当然，这种情况在美国之外很难发生，因为环境不一样，我们至少在美国本土会相对容易一点，不是说我们好像有偏见，有一些公司我们可能10分钟就可以买下来，但是在其他国家去完整收购一家公司，比在美国要复杂很多，有一些规则必须要遵守。
我记得多年前有一家德国公司给我们打电话，当时有两个人在运营这家公司。说不定，他们今天就坐在我们的观众席里。他们真的非常棒，诚信经营，公司运营得也很好。刚才放的电影短片里有他们的图片，他们也成为了我们旗下公司的经理。能够找到这种完美的公司真的非常难，但也绝不能忽略，这样的公司必须要有足够的规模。
我非常幸运地买下了德国这家公司，它们的运营方式也是我看好的，跟他们建立紧密关系，我很欣慰。它不仅仅给伯克希尔带来了财务上的影响，实现了更大收益，我们也非常享受当时的这笔交易。但是，我们没有办法一直这样去做，而且我们买进来也不会轻易卖出。
但是，如果我们明天接到一个（寻求购买公司的）电话，我们还是要看情况，也有可能做出交易的，无论是在德国、法国、英国、日本等，做出100亿~200亿美元的交易都是有可能的。
大概是几年前，我们买入了日本领先的5家贸易公司的股份，也陆续做了一些整合。我告诉他们我们不会买太多，因为我们可能会改变某一段时间的持仓。现在，这些股权全部加起来应该占到整个仓位的5.85%，这就是我们做国外投资的方式。
我们不会主动去寻找这样的公司，我们可能更倾向于这些公司主动投送到我们的怀抱里来。如果我想去买一家公司，而且我们的董事会也觉得很好的话，是不会因为可能会增加债务（就不去买的），所以你看阿勒加尼这个例子，我们只一天就少了110亿美元的现金（收购款）。所以我觉得机会可以从任何地方来，比如，我们在以色列的经营就非常棒，运营得非常好，而且规模也是可观的，我们当然也希望能够再投这样的公司。
关键是要找得到。查理，你怎么看？
上市公司回购是“主人翁”意识的体现
知道苹果越多的信息越觉得它好
芒格：你想一想，花600亿（美元）去买一家公司，我们当然必须得喜欢这家公司，必须喜欢这个价格，没有其他更多的成本或者人力的投入。但你想一想，这是不是一种浪费时间呢？
巴菲特：你可以去看我们股票回购的数字，这个规律其实并不复杂。比如，如果你跟一个卖柠檬汁的人认识，有一个人想去收购他的业务，价格如果合适，对双方都有利，那这个交易就会发生，就是这么简单的一个道理。
对我来说，很有意思的一点是，你到底能在中间获得怎样的成就？但很多人对此不是很关心。你想想我们在1998年的时候，大概持有1.5亿股的美国运通的股票，拥有11.2%的股份，这是一家非常棒的公司。它们每一个季度都会给我们股息的支票，所以我们也一点点的从那里收集现金。现在我们已经拥有美国运通20%的股份，就是因为它们回购股票让我们的持股份额增长了。
虽然回购不会解决任何的问题，但回购真的是一件很好的事情，表明它们有主人翁意识，它们愿意这么做，也是因为这么做才让我们的持股比例从11.2%升至20%。如果你们今天也在用美国运通卡的话，这其中20%的收益是会给我们的股息做贡献的，而且我们在这中间没有花更多的钱去进行投资。
想象一下，如果你有一个农场，假设这个农场大概是640公顷，你每年都在里面辛勤工作，享受农场带给你的收成，每年都挣一点钱，大概20~30年后，它的面积可能会扩大到1100公顷或者1200公顷。所以，随着时间的推移，一切皆有可能。当然，你可能会说，这是在美国，资本的成本都要考虑进去等等。
但我想说，只要价格是合适的，回购——再次对自己所持有的（资产）进行投资，它就是一件好事。你看我们对苹果的兴趣，也是因为苹果回购在持续增长，它们每年的收益甚至能达到1000亿（美元），而只要我们的股息有0.01%的增长的话，它都会带来很大的收益。所以，我们对苹果的持股份额也在增长。我们也希望能够拥有更多的苹果公司股权，我们对苹果充满兴趣。我们越是知道苹果更多信息越是觉得它更好。
所以你提到的四处寻找项目的事，我是不会再过多的进行考虑的。
铁路和保险业务具有滚雪球特质
可以期待其贡献源源不断的利润
提问：BNSF铁路公司（美国伯灵顿北方圣太菲铁路运输公司）、Geico（政府员工保险公司）这是最重要的两家公司，但它们现在有400点的基础差，BNSF现在还是能维持跟Geico结合的一些利润，所以，在面临的一些挑战中，它们有怎样的方针吗？怎么看Geico和竞争对手Progressive的现状？
格雷格：我们在BNSF公司上做得非常好，运作的效率和机制非常精密且精确。对于BNSF，我们首先是了解客户需求，希望给他们提供最好的服务，这样才能把最大的利润贡献给我们的股东，我们也在不同的层面、运作机制以及所有的方针上进行了不同的部署。比如，我们有火车上的一些连接车，或者是铁道的挂接车等，我们今天非常的骄傲，我们并没有忽视任何事实，对于客户所注重的最重要的事项，我们都关注到了。我们现在所有的领导人、管理层还有员工，也都是BNSF雇到的最好的一群人，在长期精进这一点上，我们有非常精确且有价值的长期的结果。
芒格：你确实提供了最好的一些机会，而且你在交易上也做了最棒的决策。我们今天的团队和管理层都是最棒的。
格雷格：谢谢查理给我的指导。
巴菲特：格雷格和阿吉特两位都是我最棒、最主要的合作伙伴，我们觉得已经找到了完美的管理人，我们把所有他们能做的事情都交到他们手上，这是值得欢呼的一件事。现在我们改变了BNSF营运的结果（2021年业绩翻倍），做得实在太棒了。
我们有了21000英里铁路的轨迹长度，所以这其中要做的事情实在繁琐，要把一些铁道继续维持下去，而且是百年大业。一个铁道在那儿是不可能随时改动，或者搬到另一座城市的。比如，我刚到奥马哈的时候，这座城市已经有了铁道，当初的铁路以及它通过的河流都没有改变，我们打开了中西部的业务之后，我们真正进行了百年大业的一些部署。当然，在其他部分，我们的资产也是非常重要的，更重要的一环就是伯克希尔将会做得更好、更精密，而且是更让人觉得优良的一些组合的部署。
这150年以来，我们的世界发生了巨大的变化，我们会想办法接受这一切。但不要忘了，这些铁道有10、100、1000英里的，不是随时就可以改变的。所以伯克希尔的各位股东们，我们有时会重复做某些事情。我想在100年之后，现在的铁路系统会更好，当然我不能完完全全允诺你说，我们可以做到，但是这是我们的目标。
这些铁路可以越过不同的领域，在运货上面进行颠覆性的一些改造等等，而且能够有神奇的结果，所以铁道运输每天都在发生大的变化。我不知道我们整个国家有多少桥梁，几年前，每年可能要花30亿-40亿（美元）来运营所有的铁道、铁桥，但我们可以接受这样的花费，查理跟我应该也是同样的想法。但是，如果要建下一座桥，我们可能将这座桥叫做“超级查理·芒格桥”。
阿吉特：现在回答第二个问题，也是关于我负责的保险行业，这是一个非常具有竞争性的行业，Geico和Progressive在这个行业中是非常成功的两个竞争者。
这两家公司各有利弊，过去几十年，Progressive发生了巨大变化，它们保险业务的路走的非常长，而且我觉得也是值得信任的。不管是在利润率还是成长性上，Progressive最近都做得比Geico要好。最近10多年来，Progressive一直在追赶远程信息处理的潮流，但直到最近，Geico才涉足远程信息处理。我们期待在未来一两年，Telematics（指在汽车上安装跟踪驾驶模式的设备，以换取较低的保险费率）运作方式下，Geico能够赶上Progressive。也希望能够通过赶上它们，给我们带来更高的利润率和增长率。
巴菲特：汽车保险行业真的是非常精彩，保险产品已经是一个具有非常长历史的产品了，汽车保险也是如此。Geico于1936年建立，当时它并没有想到做汽车保险，古德温（Geico的创建者）当时也许是想通过经营这家公司来致富的，Progressive也是这样，很多这种公司都有这样的想法，但最后只有共同基金这样的公司才富有起来。
Progressive现在的老板非常聪明，而且也运营这家公司很长的时间，不过，在伊利诺伊可能只有1/6的人知道这家公司，它们很长时间都在卖同样的产品。当然，我们也是花了很长的时间来做这件事情。
Progressive市值上升绝非偶然，它们在写保单上非常自律，在投资方面第一季度也出现井喷，当然因为它们有债券，大家都是这么做的，有时候有一半的企业做大家所做的，也就是随大流，另外一半则希望跟大家做一个分割，去做自己想做的事情。
Progressive的老板大概40年前来到我的办公室，他真的是相当聪明的一个人，我当时就说这个人很有可能成为伯克希尔的主要竞争对手。他非常了解保险，但是他却忽略了投资的环节，包括承保等等，所以一家公司一个组织怎么运营，怎么发挥它的功能，真的很有意思。
我想说，查理和我自己其实也遇到了很多盲点，所以我们在批评他人的时候也得谨慎。汽车保险行业必须要在商学院很好地去研究，但是现在很多学校并没有教授这一点。
我们不擅长择时，如果说踏准了节奏也是因为买的是美国企业
提问：关于市场的时机，你们一直说把握时机非常的难，但看看你们的历史记录，你们每一次在做出关键决定的时候时机都抓得很好。比如1969年、1970年的时候，抓住了股市的趋势，1974、1975年当股市便宜的时候，你们也做了很多的投资，1987年、1999年、2000年也是如此。今天你们手上有很多现金，而市场又在下行，所以我的问题是，你们怎么把这些市场的时机抓得那么好？
巴菲特：你把我们的历史了解的太好了。关于股市星期一开开市的时候会是什么样子，我们其实根本没有什么想法。
查理和我一直都是这样，我之后可以给你们讲一讲以前的故事，当时我们是怎么去学习的，但是我们从来都没有要做一个决定是因为市场要做什么而去进行买和卖，也没有根据经济的情况去做买卖，因为我们根本不知道。
有些时候人们会说，你看你们之前做的投资多好？你看我们在2008年股市大跌的时候，我们仍然保持乐观，我们花了自己很大的一部分资金在严重的经济衰退期去做投资。现在，在过去几周的时间，大概3~4周的时间我们就花出去了150亿~160亿（美元）左右。
2008年时高盛爆发危机，整个经济下行，我记得纽约时报有一篇文章说，我们要相信美国，买入美国。我想说，如果我们真的知道这样的时机，我们当时可能要再等6个月，但是其实那个时候我完完全全错失了这个机会，另外也错失了2020年3月份股市大跌的机会。
所以，我们并不是特别擅长掌握时机，尽管做的还好。当然，我们也希望下行的时间维持得长一点，这样我们可以做更多的投资，因为如果价格便宜，我们肯定会有更多的购买资产行动。
这是你小学四年级就可以学会的道理，但这么简单的道理却没有在学校里学到很多。
不过，既然你都这么说了，我们就斗胆承认自己很会掌握时机，但是说实话我们完全没有故意的要去把握时机，我们也没有所谓的一些独有的市场洞见。我记得1942年3月的时候，我买自己第一只股票的当天，早上道琼斯指数是90，闭市的时候好像是99，现在已经超过了3万点。这就是一个简单的决定，这就是在美国做生意的时候的决定。
你拥有一家美国的企业是一件好事，我们就在美国经营，坚持在美国做50年——不管怎么样，我都会在投资股票上做得很好，这就是美国环境给我们带来的优势。如果大家都知道这是一个很简单的游戏，只要你坚持长期在美国，其实好多这种投机的人都会消失，因为人性使然，有时候他们做的一些事情不会带来什么价值。
我很不想使用这样的一个例子：假如一群猴子在做什么事情，不管是投骰子或者干嘛，我会给它们投资，因为它们没有那么多贪婪的人性。
这真的是一个很有意思的行业，在这里致富是很好的，如果你有一个孩子想赚钱，如果他有足够的智商，有足够的能量的话，那去华尔街工作吧！都不用让他去上学了，如果这就是你想做的。因为那里就是优劣淘汰，因为人性就是这样，人性就是按照自我的利益去行事，长期也许不是这样，但短期至少是这样的，他们就是想赚钱。
核武的危险无法预料
投资它们是危险的游戏
提问：如果我们遭遇到核武器的攻击，伯克希尔的保险公司将如何处理？
巴菲特：自1945年8月以来，我一直思考与核武相关的事情。核武器攻击的风险必然是存在的，但这一事件发生的概率是很小的，这就像在拉斯维加斯掷骰子一样，只有八百万分之一的希望能够中奖。很多时候我们都在担心地球会被摧毁，但这一概率实在是微乎其微。
很不幸的是，许多人买了与核武相关的股票。核武器的危险我们无法预料，投资它们也必然是危险的游戏。面对未知，如果真的发生危险，那我也只能选择钻到桌子下面（笑）。
跟世界上大部分人一样，伯克希尔也不希望核武战争发生，但是有许多大国在决策上也会出现失误，像当年古巴导弹危机就打了一个擦边球。我们因为经历过那个时期，所以潜在意义上来说，有很多坏事都会因为人类的欲望而发生，而我们人类现在还没有找到在科技上可以反击它的地方。一旦擦枪走火，遇到反社会的人，我们很可能一夜之间就回到当年的洞穴时代。
对于您刚才的问题，我们没有答案。我们无法为这样的情况写保单，遇到这种程度的风险，伯克希尔或许也束手无策。
阿吉特：刚刚沃伦举的例子令我担忧，我们能够估计自然灾害的风险，但是我们仍无法预计核武带来的风险敞口有多大。如果真的爆发核战争，那我也只能“投降”。所以在保险合同里我们会去排除这类情况。如果我们的监管层或者法庭对此都持反对态度，那我们也会考虑再去重写保单。
此外，如果是核战争造成的火灾所涉及的保险，也是一个复杂的问题。我会去与监管层据理力争，确定哪些责任需要承担，而哪些责任不必承担。
最好的投资就是投资自己
提问：过去四个月，我们都连续经历通胀，通胀率最高达到7%，创下1982年以来的新高。你们曾经经历过1970~1975年的通货膨胀，彼时投资组合也蒙受了损失，但你们却在那个时段做出了最好的投资决定。在相似的通胀背景下，此时此刻，如果只选一只股票进行投资，您会选哪只？
巴菲特：你很“狡猾”呀，一下子把我问住了。这个问题本质上就是，在通胀的情况下，有哪些因素可以支持一只股票走强？按照这个逻辑考虑，我的答案可能是不止投资一只股票。
我觉得上市公司和人一样，必须要有“一技之长”，比如一个人成为最好的医生、最好的律师，亦或是最好的歌唱家，他们所具备的能力不会被人拿走，更不会随着通胀而消失，所以总会有人愿意为他们的服务或演出支付高额费用。这本质上是对“才能”的一种交易。曾经有非常著名的舞蹈家来奥马哈演出，我们花了大价钱去看，即使对方要求我们穿高跟鞋入场，我们也会照做。
实际上，最好的投资就是投资自己，反正又不会被征税，这是我当下的重要功课，也是我给你的最真挚的建议。在很多人看来，能力是天生的，也有人觉得与所受的教育有关，但实际上这并没有太大的关系，我觉得你心里想要成为怎么样的人最重要，你未来的样子由你的思想高度所决定。
此外，我们不仅需要别人来告诉自己要做什么，也可以去研究Becky Quick（美国消费者新闻与商业电视主持人），看什么能让自己做得更好，或者自然而然地发现自己的价值……能力的发掘可能需要花费很多时间。
比如，曼尼·帕奎奥（Manny Pacquiao）花一万个小时变成了拳王，但现在我即使想这么做也无法变成一名重量级的拳王。不过我们也会有比较喜欢、比较擅长、对社会有益、不管赚多赚少都非常享受的一项工作，这些都是自我选择。至于当下最好买哪只股票，自己做了决定，付出本金后赚了钱就是一个非常棒的投资了，当然，如果能够收益翻倍那再好不过。
公司命运的99.9%都由公司文化决定
提问：我和家人都是伯克希尔的长期股东，我们过去认为公司的保险业务的风险承受能力较高，但是如果未来沃伦和阿吉特不在了，公司的未来会怎么样呢？
巴菲特：我无法预测出未来的正确答案，这与我投资股票时常遇到的各种未知情况很像。但我们要知道，公司命运的99.9%都由公司文化决定，伯克希尔也不例外。第一，我们以勤劳工作作为公司文化；第二，我们拥有在座的各位股东，我们非常在乎我们的股东。
您如果对我们公司进行投资，就要相信我们。我们全心全意地在做很纯粹的业务，和一些简单的运作；同时我们也致力于与我们的股东建立良好的关系，这个关系是不会被摇动的。未来一百年我们也会坚定不移地践行我们的公司文化，我们不仅希望能够成为“百年老店”，更希望成为一家能够永久存在的公司。
我们虽然都在做现有的工作，但是当我们面对新的工作机会时，依旧会纠结甚至动摇。所以经营公司也并非一成不变的，所以我们没有办法依照现有的模式重新建立一个一模一样的公司。回顾伯克希尔的过去也很有意思，我们最初的20年投身于纺织业，这虽然是一个糟糕的开始，但我们仍亦步亦趋地向前迈进。
随着想法的进步，我投资了佛罗明哥酒店，并开始跟查理合作，后来我又买了一些传媒公司。我也希望我们的股东想法能与我们同步，共同掌握投资机遇，而非与我们不在同一步调上， 仅仅去猜测我们是否能够达到你们心中要求的境界。我希望你们在座的每一位，以及未来的子孙后代都能成为伯克希尔的股东，成为我们真正的合作伙伴。我也会找适当的人来接替我们的工作。
很多人心中都有一个问题：是投资伯克希尔还是投资标普指数？我认为这与选择买多还是卖空、长投还是短投是一个道理。我希望我们的地位是无法撼动的。
我在为公司寻找人才的过程中，也遇到过不适当的人，但是现在我们已经有很多非常优秀的而且坚信我们理念的人才，我能放心地付钱给他们替我来做事。他们层级不同，但他们所做的事都能够做到监督我们的工作是否依照公司文化进行，找到公司发展过程中需要改进的地方。
虽然，随着我们公司规模的不断扩大，我们也考虑过微调企业文化，但是当下我们及股东最重要的事是先做到遵纪守法，然后在经营过程中，把相应的责任交到我们相信的人手上。
芒格：纺织厂的时光我毕生难忘。当时经营非常艰苦，公司的CPA只有60%，以致十分无望甚至绝望。但是在25年后，我们已经不再继续投资它了，之所以能够扭转局面，是因为我们能够理解公司的基本面以及其他的一些事实，这并非高明之处，这是基本常识。
巴菲特：我们当时为纺织厂寻找的管理者是非常诚实、可信而且专业的，选他做经营也必然可行，但是我们不幸踩中了行业的“雷”，好在之后我们也幸运地开展了保险业务。后面结识到路易斯，发现他拥有不同行业的能力圈，在许多行业上都有自己独到的观点，于是伯克希尔也开拓不同行业的投资版图，这实在是太疯狂了。
当查理回忆起我们当初这么做的原因时，他觉得是因为我们那时候太笨了。我们6美元买入了百货公司，即便在后面不断追加本金后最终迎来了股价涨到15美元，但还是没能达到我们预期30美元的高度，算得上是失败了。归纳原因时我们发现，当时的伯克希尔想做的事情实在是太多了，我们当时为什么会选择对这个行业不完全精通的人来做这项业务呢？
投资真理顿悟就在一瞬间
而这个顿悟可能会改变人的一生
巴菲特：9岁时被爸爸带去纽交所参观，我被深深地震撼了。我11岁存够钱开始做股票投资。我在图书馆和爸爸的办公室读了很多关于金融证券交易的书，慢慢迷上了股票交易、技术分析，我每天花很多时间读各种文章，并决定自己存钱买一些股票，去做空等等，我什么都在试。
大概在我19岁、20岁的时候，我当时人在内布拉斯州林肯市，我读到了一本书，这本书上的一段话让我觉得自己之前所做的事情都是愚蠢的。
大家可以看一下幻灯片，你们看这张图，有些人会看到两张脸，有些人会看到一张脸，这个思维是可以变的，这个被称为模糊的幻觉。
我们再看看另外一张图，你们能看到什么？一边看起来像一只兔子，另一边看起来像一直鸭子。所以人的思维也是很有意思的，这就是所谓的统觉团(apperceptive mass)，突然间你可能会看到一些不同的有差异的地方，和以前所看到的所有东西都不一样，这就是我当时所经历的瞬间。
我的智商不错，每天都在遍读群书，也在不断地思考，怎么能够赚钱。但突然间读到《聪明的投资者》第八章，顿悟真理就在那一瞬间出现。而正是这个顿悟改变了我的一生。
这本书里的很多东西，让我发现我以前读到的所有信息都是无用的，查理一定也在人生中经历过这样的瞬间。你们的人生中可能也有这么几次，突然间就看到了面前真正重要的东西是什么。
为什么我要在这讲强调这一点？也许在一周前、一年前、五年前，也许你正在学习怎么跟人更好的相处，是不是应该给人以最大的善意，总的来说就是在学习要做什么才能让你身边的人更爱你。也许你十年间都没有看到这一点，但突然在某一天一个瞬间就顿悟了，做生意也是这样。
例如，我关注一个公司关注了十年，但突然发生的一件事情让我整个思维方式都发生了巨大的变化，它让一切重组，我会问自己为什么五年前没有看到这一点。我一生中出现过几次这样的情况，我相信大家也是如此，在不同的领域，不同的生活阶段都可能遇到，你甚至会问自己，当时为什么会那么蠢。
查理在做律师的时候肯定也遇到过这样的情况，每个聪明人都会遇到问题，都会遇到挫折，这就是我们所谓的“统觉团”，这种时候它会给我们带来更多洞见，让我们去调整自己的行为，指导我们如何去赚钱，但有些人从来都没有很好的去利用这一点。他们不知道自己的孩子为什么恨他们，为什么身边的世界没有办法去在乎他们。
巴菲特：查理你如何看“统觉团”呢？
芒格：其实这就是大脑的一个工作方式，有时候很容易把东西搞错。但也会让你自动纠错，我们其实也做了很多这样的事情，犯错然后纠错。
巴菲特：但有时我们会有点过犹不及或亡羊补牢，但我们在纠错上至少做的还是很好的吧？
芒格：有时候一些好的想法，被你追求的可能过分了。
巴菲特：能不能告诉我一个稍微正面一点的例子？
芒格：那你看一下零售券商robinhood，股价一下子窜很高。它上市以后，让很多人都加入到短期赌博式投机。
巴菲特：去年他们通过投机行为买卖股票赚了很多钱，但现在已经有报应了。很多的内幕交易者都是这个平台上的交易者，现在正在看他们得到报应。
巴菲特：是的，我同意这一点。但我们不能到处树敌，为什么我们要在这批评别人？
芒格：我觉得我们不应该批评，但我真的忍不住。
巴菲特：你们看我身边这位98岁的智慧老者，到现在都做不到能够稍微把自己的画风忍一忍了。我们都放弃了。（笑）
拥有多领域的专业知识对投资有益
但不懂装懂可能会让人“厌恶”
提问：对于拜登总统之前提出的，拟对收入超过1亿美元的家庭征收20%的最低所得税的计划您怎么看？
巴菲特：如果是1亿美元，那很少有人会被影响到。我在这个观点上没有任何意见。
芒格：税收方面，政府要扣我多少税，我会照章全付，没有太多的观点。
巴菲特：我补充一点，有些是真的让我们觉得不太好的，比如一些卖烟草的公司，它们不在乎高税收，毕竟它们的产品很容易销售。但另外一方面，你可以看到我们在经营运作的，都是一些能源、铁道、保险业务的公司，这些都是通过了高度法治规划的，我们希望能够支持一些能源方面的公司。
提问：查理是我的偶像，我一直很崇拜您。我想问查理，如何能够以多意向或者多方式的架构来从事投资？投资不同的领域，比较实际的赚钱方式是什么？
芒格：能够在不同领域多些了解是最好的，在你做决策的时候，很多领域的专业知识都是能够对你投资带来帮助。但如果你突然要跨领域介入其他人的专业，还好像个专家一样，那是会有很多人厌恶你的。
未来10年通胀到底会多严重没人清楚
拥有自身才能是应对通胀的最好办法
提问：您其实在上世纪70年代也经历过类似的通胀情况，那个时候你们的组合也承受过损失，但是你们当时做出了一生当中最好的投资决定。现在这个时刻，您又会怎么做呢？
巴菲特：我给大家讲个故事，之前我给《财富》杂志写过一篇文章，完稿大概7000字，但《财富》并不想发表这么长的一篇文章。我的朋友和我说，7000字太长了。但我当时很固执，甚至有些大男子主义，我觉得自己的文章字字如金不能删减。他们当时找来一个编辑，他和我解释说文字太多不太好。但我的回答是，你们如果不想发表，我可以到其他媒体发表，我当时的态度确实不太好。
然后我把文章发给了我的朋友，他是一位很好的编辑，是《华盛顿邮报》的记者，我问他对文章的看法，他的回答是，沃伦，你并不需要把你知道的所有事情都在一篇文章中全部讲清楚。我觉得他说的很对，然后我就把文章缩短了字数。
所以，如果你所使用的货币单位能够在未来100年拥有一个完全稳定的货币地位，对于我们的行业和投资者来说都是好事。我们要理解通胀到底有多严重，但这个情况没有人是完全清楚的，未来十年通胀还会发展到什么阶段？人们一直在谈论，人们很想知道这个问题的答案，很多人七嘴八舌的讲通胀之后会涨多少，好像你给他们足够的钱，他们就可以帮你理财，但其实他们什么都不知道，我们也不知道。
我认为最好的应对通胀的办法就是你自己的才能。如果你的能力够强，比如你拉小提琴拉的足够好，无论发生什么，才华都是不会跑的。所以，你的才能是不会受到通胀的影响的，你的钱也许会，但你的才能永远不会。
对待股东会很坦诚
我们会勇于承认错误
提问：你们之前提到过，有什么样的公司就有什么样的股东，在今年的信中，你们提到最满意最开心的就是能够为长期股东服务，随着很多机构指数基金的影响力越来越大，你们怎么继续鼓励现在伯克希尔的这种股东文化呢？
巴菲特：我们很幸运有这样的股东文化，我们也很愿意把它保持下去。你的问题很有意思，我们现在拥有的股东非常优秀，如果我们拥有一座教堂，我们甚至希望这些人能连续几周会来，当然，如果有一些空的位置，我们也希望有新人进来，但是我们不会把其他人全部替代，我们不会让50~100个人出去，再招50~100个新人，我们不会这样做。
每个公司好像都在不断的把新人招进来，好像只有新人进来才能改善或改变我们，但我觉得这是一种疯狂的行为，我们不喜欢这样，我们喜欢我们现有的股东，我们不会像那些机构指数基金一样。
现在很多公司都有这样一种疯狂的流程，它们跟分析师，或者所谓的金融大师交流，很多公司甚至做的非常频繁。但有些时候CEO说的与高管说的完全不同，全是嘈杂的声音。
不过，这些人并不会承认错误，比如新的CEO继任后，为了达到收益数字，或难以避免会出现一些作弊问题。但即使发现前任有欺诈问题，也很少有人会主动站出来说这些问题，因为他们害怕影响自己担任CEO后的收益，这就形成了一个恶性循环。
而我们则需要在一些时候去承认错误。我们希望能够找到自身各种各样的问题，希望能带给我们的股东足够的成长和服务，我们做过一些愚蠢的事情，但我们从来不会弄虚作假。我们永远要对自己的团队负责，我想告诉股东我们的股票和其他股票比起来是最好的选择，那我们就需要以身作则。
芒格：我认为我们伯克希尔的文化即使在我们离开后也会继续保留下去，而且还会继续繁荣。
巴菲特：其他美国企业我就不知道了，每十年的感觉都有大不相同，且现在很多时候已经让我疑虑重重。很快就会有很多公司在线上举办股东大会，股东们都不会到现场开会，这种情况让我很难接受。很多指数基金在选择CEO时会动各种各样的手脚，他们很难找到一位很好的继任者，他们的继任者不会说前任的任何坏话，但这就是一个很大的问题，前任的问题没有人愿意指出来，而一旦开始撒谎，这个雪球就会越滚越大，不知道终点在哪。
SEC没有办法去阻止真正想做坏事的人
提问：如果您想要改变GAAP（美国会计准则），您会怎么做？
巴菲特：我会辞职，我觉得这是一个没有办法解决的问题。GAAP应该反映什么呢？我觉得现在的GAAP没有反映出来它应有的价值。如果有人认为不对，我只能耸耸肩。
比如说，我住所旁边的邻居，我如果要离开两周，我会让我的小孩去他那里待着，这样心里是放心的。或者说，我掉了钱包,我的邻居会把钱还给我,我需要有这样的一个环境。但现在的会计准则让人非常尴尬，稍微有一点问题就会有被投诉。所以，现在的会计准则就是给想要去打小报告的人设计的。而且大家都在玩数字游戏，如果你在里面稍微出格一点，一大堆问题就来了。
我15年前就在期待你这个问题了，因为当时我写了4个关于这些方面的建议，但是后来没有任何人去这么做。查理以前还在所罗门的审计委员会，审计一些规模很大的合同，里面有企业提交的一些数字。他发现有一家公司（现在已经没了，但那个时候是他们审计的一个很大的公司）账面上存在一个2000万美元的疏漏，这家公司解释说这是一个疏漏，但那时一个公司说它有疏漏的话，这家公司肯定要完蛋。
我那时还在国会听证，我就坐在这些国会的人面前，告诉他们哪些是我知道的，哪些是我不知道的。说真的，我只在所罗门待了10天，我还没有目睹他们（国会的人）想要知道的一切，但是有好多的事情让我觉得很惊讶，因为确实太糟糕了，那些交易真的是令人发指。
我觉得，这个体系是没问题的，证券交易委员会（SEC）对我们来说确实有很大帮助，但问题是SEC制定的一些规则大家都不太理解。我的一个作家朋友是这样形容的：“不是违法的事情让人愤怒，而是遵纪守法的事情太难了。”我们确实需要SEC这样的机构，但他们也没有办法去阻止真正想做坏事的人。
比特币是没有生产能力的资产
价值取决于买家愿意支付的价格
提问：您现在有没有改变对比特币（虚拟货币）的看法？
巴菲特：我虽然已经不想再赘述，但我今天还是要说几句。在今天参会的人中，有些人是买了比特币的。如果投资标的是美国所有的农场，哪怕只有1%的股份，我也愿意奉上支票购买；但如果标的是比特币，即使是全部的比特币，我也不会买。因为总有一天，我会把比特币再卖给别人，它没有创造任何价值。但农场不一样，农场具有生产能力。
比特币并不是具有生产能力的资产，其价值取决于买家愿意为卖家手中的比特币支付的价格。它在不同的人手中流通，仅仅是改变了所有者，就产生了得与失，这个过程没有产生任何的有形资产。比特币背后会有很多谜团，人人都可以去打造这种神秘的故事，去发明各种各样的虚拟币，伯克希尔甚至也可以推出自己的数字货币。
我这一生都在尽量避免两类事情：一类是很邪恶的，另一类是伤害他人的，比特币洽洽这两点都占了。很明显，比特币最后的价值会变为零。说比特币邪恶都算是一种含蓄的说法：它降低了我们国家货币和美联储系统的能力，这是我们政府保持可信度的一个关键。我们和中国领导人相比真得很愚蠢，中国领导人有足够智慧，直接把比特币给禁了，而我们还在做各种各样的假设。
要和自己崇拜的人一起工作
提问：您从小就开始学习做投资人，您觉得一个人如果也想做需要注意哪些事情？
巴菲特：这是一个非常有趣的问题。我是很幸运的，因为我自己从小就开始投资，而且找到了我最热爱的东西。原本我对读书没有什么兴趣，但是我读到了一本书，这本书激发了我的兴趣。我真的很高兴。这并不是到了大学里读到的那种所谓的专业的，或者真正地做职业拳击手的书，我只是非常偶然进入到这个行业的。
我的想法是，当你看到了某件事情，不代表你就非得爱上这件事情。我常常跟一些学生讲，这也写在我的一些报告中，你觉得在全世界（这么大范围内），为什么要做某件事？一辈子都愿意做的事情是什么？如果你要跟一些非常让你厌恶憎恨的人一起工作，那是多么不高兴的事情。所以，我觉得你最尊敬谁、最崇拜谁，你就跟他一起工作。
我最喜欢的就是跟我以前的老教授一起工作，即使他不付我工钱，我都喜欢跟他工作。我跟着他做了三年。自那次工作完成之后，我就没有跟任何人求职过，我一直为我自己工作。我跟我父亲和我祖父都工作过。查理，你到底因为什么决定要在我祖父的店里工作？
芒格：我那个时候在你祖父的店里一天工作12个小时，只是希望寻求工作经验。
巴菲特：值得吗？
芒格：当然。我以前从来没有做过，所以我就想能够做一做这个工作还是可以的。其实我就在这边打打闹闹，也没做什么事。我现在要跟刚刚这位在大学里的孩子（提问者）提个建议，就是你要像巴菲特先生一样，要找到你喜欢的工作，而不要再像曾经的我一样。
巴菲特是我崇拜的人，所以我就找到他，并且跟他工作。所以我的建议是，找到你崇拜的人，然后你就去找这个人，跟他要求给他工作，这没有什么不好意思的。
巴菲特：这并不是一个很差的建议。因为我们（我和查理）在1940年代的时候，选择并不是很多，而且有些事情想做但是好像又做不成。
有两件事是不容易做成功的：第一个是，做任何事情如果没有兴趣，是不会成功的；另一个是，有兴趣但态度不对，也是做不成的。我这一辈子都是在非常享受我自己所做的事情的。
查理，你有什么补充吗?
芒格：有些事情你做得非常好，而且也有趣，但是你就是不能做，是不是也有这种情形？绝对是的，我自己就是一个例子。
不认可政府遏制被动型指数基金发展
如果这些基金占领市场的9成份额则需警惕
提问：目前被动型指数基金的投资规模越来远大，现在被动型指数基金管理规模占美国股票市场50%以上，成为市场当中最具有影响力的交易工具，但也带给了市场一些负面的影响。是否能够通过一些举措遏制这种被动投资给市场带来的影响？
芒格：我并不认可通过管制的方式遏制被动基金投资的行为，这并不能为行业发展带来一个好的趋势。对于指数基金来讲，如果管理的规模占股票市场的比重达到了90%，那么，这个时刻就需要大家有所警惕了。
巴菲特：对于市场当中正在发生的这些事情，公众的意见对于解决现有的问题，帮助是很小的。美国的群众不喜欢少数几个人，比如“某三个人”能够控制一些事情，但是我们在投票的时候也会在乎我们自己所选择的结果是怎样的。长期下来，我们可以看到，有时候美国的联邦政府也会走一些错误的道路，这是有可能的。
我向你保证
伯克希尔能源公司会给股东带来更多收益
提问：您经常提到如何去杠杆，BHE (伯克希尔.哈撒韦能源)也有很高的杠杆，如果伯克希尔.哈撒韦拥有BHE的100%股权，是否还会使用同样程度杠杆去经营这家公司？
巴菲特：伯克希尔·哈撒韦能源是需要依照公共事业监管的要求来经营的，在不同的州会按照不同的监管机构、不同的形式来营业，同时，也有不同程度的债务要求。以随便一个州为例，比如爱荷华州，这些监管机构会说，如果你可以拿到更便宜的债券资金，比你的股权基金更便宜，这是最好的。
我们需要在持有股票中赚钱，比如9%的回报率，可以通过3%的成本去投入。我们是希望100%拥有的，但监管并不允许。伯克希尔·哈撒韦能源属于一个相对传统的行业。在爱荷华州，我们刚刚获得了一项审批，可以拿到大概30亿美金的金额来进行投资。但这和内布拉斯加州不一样，内布拉斯加州的电力都是公共事业，他们希望在这项公共事业中有一定的比例的钱是债务构成，这样来讲，电力价格会比较便宜，对消费者有利。
所以，如果我们拥有100%伯克希尔·哈撒韦能源股权的话，我们的经营也会按照要求去满足监管机构的要求。我们拥有伯克希尔·哈撒韦能源91%的控股股权，我觉得100%和91%的控股没有太大区别，我们主要的目的是希望为伯克希尔带来更多的收益。
在这个过程中，我们不会让Greg或者Scott（指格雷格·阿贝尔、小沃尔特·斯科特，与伯克希尔哈撒韦共同持有BHE 91％的股份）因为他们自己的利益做出一些不利于伯克希尔的事情，不会出现这种情况。
有一点我可以保证，伯克希尔的股东们会从这里面获益的，如果我说错了，你之后可以去起诉我，总的来说，如果我还在的话，去做这些事情会相对比较容易。
投资中国
是可以收获很多好的公司
提问：对于在中国的投资，是否会因为一些政策因素改变投资的策略？
芒格：这个问题问得很好，中国政府的行为有时候确实会让投资者，尤其是美国的投资者表示担心，特别是最近的一些时期。确实也有一些因素，影响到了一些中概科技股的价格。与中国政府打交道和与美国政府打交道是不一样的，中国有自己的文化，而中国企业也有自己的忠诚度。
我之所以在中国投资，是因为我觉得在中国可以收获很多好的公司，而且可以用比较低的价格收获这些好的公司，我是愿意去冒这种风险的。
通胀是大放水导致的
但美联储给人们发的钱最终会花出来
提问：对于浮存金的稳定性有怎样的预期？成本是否会保持稳定？是否对于伯克希尔·哈撒韦的保险业务有足够信心？
巴菲特：我们保留浮存金也是根据我们之前的判断，而且目前来看，对于我们也是非常有用的。有的时候我们对于事件的预判是比较准确的，这一点比其他公司做的比较好。但像911这种突发的事件几乎是没有人能够预料到的，这不是一个非黑即白可以确定的事情。我们是真的最喜欢我们的浮存金了，而且我们有可能能够在最适当的时机使用我们所有的浮存金。
有谁能够想到在几十年前，有一个人会走到你的办公室，说我要把这个东西（伯克希尔·哈撒韦公司，原经营纺织）卖给你好不好？但由于很多事情的促进，成了今天的伯克希尔·哈撒韦公司。我认为这是一个有机会的公司，也是我们的商机。
提问：如何看待通胀的影响？
巴菲特：现在有非常多的钱发到了人们的手里，不管是通过哪种方式，很多人并没有好像以前一样去很多地方消费。但是到最后，他们这些钱是会花出来的，只是这种花费的方式会很奇怪。比如来到内布拉斯加的家具城，你会看到这些家具的价格越来越水涨船高，但有钱人还是会继续购买。比如一些珠宝店，两年前这些租地开珠宝店的人，他们都在想租金怎么才收得回来，现在基本上所有的珠宝店都比以前做的要更好，存货已经变得越来越少，因为大家都在疫情之后开始消费了，因为他们手上有钱愿意去消费，所以我们现在正在看到的一种情况就是有手上更多钱之后，大家消费能力的释放，是这样的一种现象，这就是现在所发生的。
美联储是印钱的人，如果他们没有给人们发钱，现在的情况可能会更糟。所以这是一个非常重要的决定，但这也难以避免的带来了通货膨胀。
石油供应是一个邪恶疯狂的领域
提问：2008年的伯克希尔年度会议在讲到全球石油生产的问题时说到，25年后会有8500桶的存量，但14年之后再讲到今天的石油储存量，是不是现在美国在做一些不同的事情？如果以后的十年不再积极的开始重新变革，会有怎样的结果？
巴菲特：查理，你先答，你是石油天然气专家。
芒格：我想我对这个事情可能会有不同意见。我是希望能够有更多的油存量的，所以我不会去动用我们现在的一些存量，而是会保留我们所有的资源。200年以后，石油将会是非常珍贵的资源，虽然以前没有人赞成我的这一想法，但我并不介意，我想我的想法没有错的，但不管怎么说，现在这一观点可能并不正常。
巴菲特：这是一个非常有弹性的观点。事实上我们现在的联邦政府储存了有上10亿桶石油的存储量。对我们的经济来讲，我想大概10亿桶也用不了多久，因为在讲到多少桶的数量时，有人说，只有1100万桶，但其实明天这1100万桶就有可能就被用掉，每一个人对于这方面都有不同的想法。所以光是提出这样的问题，不同人会有不同的想法，这并不是坏事。
此时此刻大家的想法是，这个国家有这么多的存油量当然是好事，但是仔细想想其实也是不够多的，所以你也不知道这3、5年中会发生什么样的问题，也许存量会变得非常低。
查理你讲话比较有戏剧性，还是由你来发表这一段讲话吧。
芒格：你们仔细想一下，现在的这一情况让人感觉有些负面。今天也许会有人们意想不到的事情会发生，在金融界也有更多的人在进行设计的时候，好像讲出来东西都是让人家无法信任的，特别是在美国。
我觉得，石油供应，这是一个又邪恶、又疯狂的领域。全世界的一些工作都着眼于石油公司上面。
机会合适就回购
当下更愿意去买其他公司
提问：这是我第二十次来参加伯克希尔的股东大会，你们两位给我们带来非常多的欢乐，你们的智慧也让我们成为享受人生、更快乐的人，所以首先我还要感谢巴菲特先生和芒格先生，谢谢你们给我带来的欢乐。
巴菲特：太好了，你们尽量发表这一类的问题，我喜欢听。那是不是你可以站起来唱歌了？或者我们现在是不是可以停下来，不提问了？
提问：我问的是回购的问题，伯克希尔两年前已经回购了买了一些，两次大概在10亿美元或者30亿美元每月的回购量。那么一个月回购30亿和回购10亿的话，内在价值上讲是不同的。您现在讲到0.1百分比的价值，我也知道这中间还有大概20个不同的因素会影响到未来这些股权以及再回购，所以请您发表一下，你们回购的初衷是什么？为什么会这么做？
巴菲特：我非常高兴你刚刚介绍了一个历史。如果有一个人跟我说，你提供我500亿去买我的股票，当然这是一个非常重要的观点。在过去的三、四、五个月之中，我想非常的简单的解释给你听，我们现在有更多的股票可以再进行回购。
如果有能力去做、时机也到了，就会去回购。但这要取决于我们对于股票的估值和我们自己的投资，我们的目的所有股东去改善他们的权益。
如果合适，我们就去回购；不合适就不买。我们在决定到底是回购股票，还是去买其他的公司，综合各方面因素，我们更愿还去买一些其他公司，而不是回购股票。
其实我们做事的原理很简单，喜欢这个价格，就会去把这部分股份买来；不喜欢就不买。我们并没有义务去做一些事情，当然并不是说我们所做的一切都没有风险，或者完全智慧，很多情况我们也没办法预测，就像刚才提到的，比如说有一天爆发核战争了，它并没有像你说的有这么大的一个因素让我们去考虑。
查理之前买了一家公司89%的股票回来，因为在股票价格上涨的时候买进，所以总有人觉得我们这样做是错的。伯克希尔应该也有这样的机会回购自的股票，因为我们的股东也是理智的。
我当时买的第二只股票是德州的一家信托股票，在德州经营铁路，后来破产了，他们也有很多土地，但土地的质量非常差。他们当时还写了一个宪章，规划了怎么使用销售土地的钱。
我们每一年都会从他们那里买一些股票，我在大概13、14岁时说，我说如果我活到100岁，我会把整个这个地方买下来。我现在还没有活到100岁，也还不知道会不会把它全部都买下来。
这是一家非常出色的公司，他们会讲怎么把每一年的费用增加，比如到6、7千，那时整个面积大概300万公顷，他们会在他们的土地上不断地找到更多石油。每个月我都慢慢买一点这家公司的股票，也不知道需要多久，我才能把这个公司全部纳为己有。
对我来讲这一点很明显，他们有300万公顷的土地，所有矿产资源开采的资格也在他们手里，而且当时买他们时的价格非常便宜，对我们所有人都是有益的。但是一开始很多人都不知道他们能不能从那里找到石油。
所以，有时候道理其实很简单，但是人们通常好像要读个博士，写一大堆文章，读一大堆书才能证明自己聪明。其实很简单，要么买，要么不买，重点就在于机会是什么样的，你到底要不要做，什么时候去做。如果你觉得有其他更聪明的投资，就不要这样去做。
查理，1940年的时候你在干吗？你是在服军役吗？我们在这么好的一个公司做长期服务，我们真的很幸运。我几乎可以肯定地说，如果有人要去买伯克希尔股票，我们是不会卖的。当然，我们的股东都非常聪明，我们不希望挤压大家的收益，但我们也希望所做的事情可以帮助长期跟我们在一起的人，增加他们的财富价值。
我们可以回购的股票，可以投资其它的地方，原则已经跟大家讲清楚了。我认为，我的继任者能够在这个方面做相同的计算，能理智地去行事，能够为伯克希尔一生做出奉献。感谢大家的到来。
独立董事的想法是不合理的
董事独立和奴隶独立一样是无稽之谈
提问：就像你提到的这种方式，如果不加入董事会的意见，让格雷格自己做决定，是不是一个更好的方式？
巴菲特：有些人他们可能经验还不多，看的事情还不多，或许觉得其他州的法律会更好的保护到我们。但每一家在交易所上市的公司，都有一个保护自己的保险。
我觉得有一点很有意思，就是大家希望博物馆的董事会、大学的董事会能够提供资金支持，觉得这些人应该为大学或博物馆筹钱。
我认为，伯克希尔董事会比大学、医院、博物馆的董事会更有趣。在我们董事会中，一年例如可以挣30万元，对很多人来说微不足道。但如果我们不支付这个工资，就没人愿意成为董事。
但我认为，独立董事的想法是不合理的，说董事独立和奴隶独立一样是无稽之谈，因为实际上谁都没有独立。
好多年前我看到过一封信，写信的人说他现在怀着一种非常尴尬的心态给我写这封信，他说他的工资全部来自于担任董事的酬劳。
我去搜了一下这个人是谁，发现他担任过5家非常有名的公司的董事，还在一些中小型公司担任董事。他在每一家公司的身份都是独立董事，这对我来说是一个叹为观止的现象。
2006年我持有可口可乐公司9%的股权，他们也给我们一些免费的可乐，再也没什么其他的好处了。当年投票的时候，一些其他股东对我们投了反对票，那时冰雪皇后也买了一些可口可乐的股票，也对我们成为董事投了反对票，还有另一家公司也投了反对票，他们觉得我们没有行使起董事的责任。有一次我的投票认可率从98%降到了84%，这样的看法在我看来是荒谬的，是疯狂的。
有些董事想获得更多的收入，这无可厚非，但问题是你的生活方式是什么。例如上面我提到的这个人，他如果拿不到那些董事费，他就会破产。还有刚才提到的Walter Scott，他们都不是独立的董事。
规则就是规则，我们必须遵循所有规则，不可能突然放弃这些规则。
芒格：沃伦讲的没错，我们必须更独立一些，但一个习惯或者一匹马一头牛，都有它要遵循的规则。
巴菲特：如果我想要靠当董事挣钱，我就挑全国最优价值、最优秀、最优民主氛围的公司当董事就够了。例如我给CEO打电话，他说他们公司的董事没有那么多麻烦事。而我只要不在董事会上犯错误，我就可以发财成为百万富翁了吗？实际上显然不是这样。
记者 | 李健 刘增禄 何艳 曹井雪 王飞 齐永超 熊颖
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