标签： 股市

◎智友学院（ID：zhiyoucf88） 

◎作者 | 卢卡斯

 

悲观者正确，乐观者赚钱。

 

这话放在新能源板块，实属贴切。

 

上半年，新能源板块飞涨，静静地俯视A股大盘。

 

（白线为新能源指数，黄线为上证指数）

 

投资新能源的朋友，基本处于以下对话循环中：

 

-现在还能买新能源吗？

-估值已经很高了，别冲……

-两个月后，涨了25%，现在还能买新能源吗？

-估值已经很高了，别冲……

…..

 

而在傍晚，央行宣布全面降准！这又是对新能源的一波利好。

 

 

估值已经奇高的新能源，凭什么还能继续疯涨？

 

新能源的研究员告诉你，这是一件郑智正确的事情。

 

新能源为什么涨？

 

它必须涨。

 

我下面提供一种分析框架，你可能没听过，但这一框架可能更直达问题本质。

 

先抛问题：假如让你在农贸市场买鸡蛋，5块一斤，然后跑去商场卖，10块钱一斤，赚一倍，你会考虑吗？

 

可能会。

 

假如说卖给商场只是6块一斤，赚1块钱差价，你会考虑吗？

 

费那么大劲儿，赚1块钱？你很可能被劝退。

 

资本市场也是这个道理。

 

我们常接触的，是买卖股票的二级市场。其实还有一个隐秘的角落，老百姓不太熟悉的，是做投融资的一级市场。

 

一级市场，主要是机构投资者在参与，也是最早期的投资者，在企业还没上市前就给它投资。

 

二级市场，也就是咱们常说买卖股票的市场，这时咱们交易的已经是流通的股票，二手货了。

 

这里存在一个什么问题？

 

一般pe、vc这些风险投资人在一级市场投资了，等企业上市后，回报是十几倍几十倍增长的。

 

为什么能数十倍涨？因为风险也是普通炒股的几十倍，可能风投机构投资100家公司，只有几家公司上市，其他孵化失败直接打水漂，如果没有几十倍的收益，这笔账是算不过来。

 

如果上市之后，这个行业、这个企业不赚钱？你还会投吗？

 

自然是不会的，要知道做风投的都中国最聪明的一群人。

 

现在，我们回到新能源板块上，也是这个道理。

 

不能让在一级市场做风险投资的兄弟没钱赚。

 

要是没钱赚，就没人愿意投新能源支持实业了，一级市场的融资，对企业的支持是极其重要的。

 

于是最后，我们看到的是，用二级市场的高估值，鼓励更多投资者，去支持那些还在孵化、成长中的新能源公司。

 

毕竟新能源板块，不只是个别机构，而是整个市场、整个郭嘉，都参与其中。

 

过去的日子里，各地国资委已经先后出现了一股热潮，抢夺新能源车项目。

 

珠海国资委抢下法拉弟；

合肥抢下蔚来、零跑；

广州抢下小鹏；

上海抢下特斯拉、威马；

南京抢下拜腾……

 

所以新能源这样符合国家战略方向的细分行业，是有源源不断的资金支持的。

 

 

 

为什么那么支持新能源产业？

 

如果我们拉长五年十年去看，对新能源产业的战略意义，会更清晰。

 

国内，经济增长。

国际，科技竞赛。

地球，能源问题。

 

1、下一个经济增长，由新能源拉起。

 

过去二十年，由房地产拉动的上下游，家电、钢材、银行……撑起了二十年的经济增速。

 

不仅孕育了一堆地产巨头，还有庞大的白色家电企业。

 

下一个二十年呢？

 

不能再通过房地产拉动了，汽车成了下一个能拉动上下游经济的商品。

 

通过政策补贴新能源行业，国内已经搭建起了以电动车企、电池、光伏、钢材的完整产业链。

 

优等生宁德时代、隆基股份，已经在电池、光伏领域的世界前列了，给世界供货。

 

截止去年年底，世界市值前二十的车企，就有国内的比亚迪、蔚来、小鹏、理想，原来遥遥领先的传统车企三巨头，市值逐渐被造车新势力超过。

 

（远川研究）

 

2、大国博弈，下一个弯道超车的机会。

 

过去的经济与科技发展，我们基本都处于滞后的状态。

 

燃油汽车时代，先是美国，后是日本……尔后，手机时代，苹果手机无人能敌……

 

到了如今，只有在新能源车上，几个大国是几近同时出发。

 

这绝对是近百年来最佳的弯道超车机会。

 

通过新能源车，打通光伏、电池等核心技术，推动了锂电池、三元电池以及下一类电池的研发。

 

要知道，谁掌握了能源的技术，就掌握了一切。前有英国的煤炭体系，后有美国的石油体系，下一个时代，还是个仍未有胜负的可奋斗方向。

 

这也是为什么，我国对新能源车的补贴毫不吝惜，2013年起补贴超3000亿。

 

没有一个国家敢这样去押注一个行业。

 

3、更长远地，关于碳中和。

 

近海的石油、天然气，满打满算可以用50年，顶多100年。

 

新能源的问题，是绝对要解决。

 

十四五规划里提到，我国要在2060年实现碳中和。

 

也就是说，我们要在40年时间里把净碳排逐渐减少，最终归零。

 

换句话，到2060年，新能源已经100%覆盖我们经济生活的各方各面。

 

40年之内，一项技术的发展，迫在眉睫。

 

为什么要通过新能源车去推动技术发展？

 

根据莱特定律，随着生产数量增加，成本会持续下降。锂电池也是同理。

 

量产电动车，可以提高锂电池的产量，从而加速电池成本的下降。

 

（民生证券研究院）

 

曾被大家当做玩具的电动车，担起了拉动“能源-运输-储存”核心技术研发的重任。

 

 

那么，新能源板块能买吗？

 

绝对具有长期投资的价值。

 

但是怎么玩，要注意。

 

首先，新能源估值不低。

 

 

别说你，我部分仓位在新能源，都感觉在走钢丝。

 

如果想让自己投资体验好一些，可以采用杠铃策略。

 

举个例子，我一半仓位买新能源，另一半仓位买银行，新能源代表成长而银行代表价值。这两个组合在一起不仅照样能吃到新能源上涨红利，而且今年二三月大跌的时候也跌少很多，当时新能源跌了25%，新能源+银行只是跌了15%，跌更少才能拿得住。

 

（红线为“新能源+银行”组合）

 

反差越大，平衡效果越好。

 

其次，下一个冠军选手还未出现。

 

新能源上中下游，中游的投资价值最大。

 

得电池者得天下。

 

然而目前，未出现一款电池可以解决新能源车的续航、安全、成本等问题。

 

磷酸铁锂便宜、安全但续航差劲，最近特斯拉出的model Y就是用这款；三元电池贵、续航好但常出现自燃事件。

 

目前大家都在期待第三款电池的研发，而这一冠军选手决定了下一个新能源板块的增长点。

 

如果你自认没有能力在数百家企业中挖掘，可以交给新能源板块、科技类的基金经理。

 

最后，在国内做投资必须要读懂政策，自上而下去分析，才能忍受短期的波动，做更长远的投资。

作者|资本市场部

来源|野马财经

杭州跨海大桥的岗亭，徐翔身穿白色爱马仕外套、戴着手铐的画面，一晃已经过去五年多。如今出狱，身穿爱马仕还是白大褂，徐翔可能还是觉得区别不大，但五年时间，资本市场风云诡变，属于泽熙的江湖早已远去，这位“旧时代的残党”，还能顺利登上“新时代的船”吗？

徐翔是中国股市最具传奇的的二级市场交易高手，草莽出身的他15岁带着3万元资金入市，到2015年积累200多亿账面财富，靠的是嗅觉敏锐手法狠厉，以及“涉嫌内幕交易”。

 

2015年11月1日，徐翔被捕，后因操纵证券市场罪被判有期徒刑5年零6个月。其被捕入狱后，徐翔家族近210亿元的财产全部被冻结，其中有90多亿元被判定为非法所得，还要上交罚金110亿元。

 

按照判决书，2021年7月9日是徐翔刑满释放的日子。7月9日中午，徐翔妻子应莹向野马财经表示：“家属已接到徐翔，其他情况暂不方便回复。”

 

另有知情人士向野马财经透露，徐翔现在状态很好，“正在洗澡。”

 

徐翔虽然归来，除了110亿罚金之外，他还要面对财产悉数被查封，以及一场悬而未决的离婚案。似乎只有上证指数还是“从前那个少年”，徐翔进去时是3500多点，出来了还是3500多点。但时移世易，习惯短线操作大进大出的“赌徒”徐翔，是否还能在金融市场急剧转型的新时代里赚到钱？

 

很多事情，需要面对。

徐翔还剩多少资产？

在资本市场二十余载的交易中，徐翔获得了巨额财富。

 

2017年青岛中院宣判时，徐翔家族总共有超过210亿的资产，其中既有徐翔和应莹的夫妻共同资产，还有在徐翔父母名下的资产。

 

徐翔名下资产多通过父亲徐柏良和母亲郑素贞持有，徐翔本人很少出现在股东名单中。以徐翔担任法人的“泽熙系”核心公司上海泽熙投资管理有限公司为例，徐翔与母亲素贞和父亲徐柏良分别持股40%、55.2%和4.8%。

 

从资产的性质说，除了现金以外，大多是有关上市公司的股权，括宁波中百（600857.SH）、大恒科技（600288.SH）、华丽家族（600503.SH）、文峰股份（601010.SH）、康强电子（002119.SZ）、东方金珏（已退市）等至少6家上市公司。其中，华丽家族、康强电子等是由泽熙投资旗下企业持有，仅有宁波中百和大恒科技，分别由徐柏良、郑素贞名义实控。

 

 ▲徐翔

在徐翔身陷囹圄的这五年，旗下几家上市公司发生了不少险情，要么遭遇“野蛮人”突袭，要么停滞不前。

 

长在宁波的徐翔十分看重家乡企业宁波中百，他曾对属下展望，要把宁波中百做成中国的伯克希尔哈撒韦，要和老外过过招。但还没来得及施展拳脚，泽熙案发，徐翔远羁青岛。

 

徐翔不在的这几年，宁波中百命运多舛。宁波当地的太平鸟集团及其子公司在悄然建仓宁波中百后，于2018年向宁波中百发起要约收购，剑指上市公司实控权。好在驻扎于宁波中百的一众泽熙旧部，也是见过大风大浪的人，面对太平鸟的强势逼宫，在几番周旋博弈之后，公司控制权最终并未旁落。

 

但去年又受前实控人违规担保案的牵连，宁波中百被裁定负担相应的连带担保责任，公司被冻结的资金和股票账户，金额高达5.4亿元。巨额财产被冻结拖累了公司业绩，2020年，宁波中百的净利润只有2300万元。

 

最近一年时间，宁波中百的股价从9元/股涨到了12元/股，最近一个月又开启了一波拉升，累计上涨了20%。另一家徐翔家族实控的上市公司大恒科技，近一年股价却一直在12元/股徘徊。

 

虽人不在江湖，但江湖总有徐翔的传说。身在狱中的徐翔只要有一丝风吹草动，徐翔概念股必定闻风而动。

 

如2021年3月19日，有传言称“徐翔要提前出狱”，大恒科技、宁波中百一度涨停。7月6日，徐翔概念股又一次集体异动，宁波中百、大恒科技这次却双双跌停，康强电子、文峰股份跌幅超过3％。

 

此外，徐翔在*ST长油的交易中获利颇丰。2014年6月，在*ST长油退市前夕，徐翔曾用自己与父母、妻子的账号，共计买入2200万股，这只股票在2019年成为退市回A第一股，迎来高光时刻。

 

徐翔刚持有时*ST长油股价为0.7 元，7月8日收盘*ST长油（现名招商南油，601975.SH）股价为2.05/股，总市值为99.48亿，徐翔的这场入股如今依然稳赚不赔。

 

但泽熙案发后，徐翔及其家族成员名下资产全部遭到冻结，一些与其关联的朋友名下资产也遭到冻结，其中就包括上述*ST长油的股票。

 

徐翔归来，婚还离不离？

 

徐翔和应莹长达十五年的“水晶婚”似乎要走到尽头了。

 

2018年11月，应莹曾对野马财经表示，徐翔被捕入狱后，她的工作重心主要围绕着家里。几乎没有人可以为她分担家庭的重担。此外，她每个月还要抽出时间去青岛探望徐翔。

 

除此之外，在经济上，几乎没有收入来源的应莹手头也并不宽裕。泽熙案发，徐翔父母以及双方家庭名下所有的银行账户和资产，包括股权和房产等都被查封和冻结，其中也包括应莹父母的一套住房。这对应莹刺激很大。

 

2019年，应莹提出了要与徐翔离婚。七夕节，应莹发表了一封公开信：“苍天在上，我要离婚。”按2015年徐翔被捕算起，时至今日应莹已独自拉扯儿子五年多，用解除婚姻的方式让一切付诸法律，索性强行分割资产。“路归路，桥归桥”，这也是一个选择。

 

 ▲徐翔与应莹 

野马财经获得应莹签名的《起诉书》，她的诉求十分简单，除了和徐翔办理离婚手续外，她还希望获得孩子的抚养权，以及财产依法处理。

 

应莹认为，徐家200多亿的资产，除93亿非法所得之外，剩下的100多亿都是家族的合法资产。按120亿元的合法财产估算，如果要分割资产，她能获得超过50亿元。

 

不过，按照徐母郑素贞的说法，从徐翔17岁自己借了3万块给他炒股后，母子的资产一直没有分割。另外，徐翔所涉及到的几家上市公司也是由徐翔父母分别持股。这或许会给夫妻共同财产的界定带来一些变数。

 

对于资产甄别和离婚案，应莹曾多次在其微博公开发文，要求尽快进行。至于110亿的巨额罚金，她认为，这应该由徐翔个人和公司承担。

 

应莹认为，在这三年多的甄别过程中，上市公司实控人缺位，股价大幅度缩水不仅对其个人的切身利益造成重大影响，也制约了大恒科技和宁波中百两家上市公司的发展，还影响到公司员工与投资者。

 

双方离婚案件于2019年8月在关押徐翔的青岛监狱内开庭，徐翔庭上表示同意离婚。但离婚案宣判已多次延期，暂未有结果。如今双方婚还没有离成，徐翔已经出狱，事情是否会有转机？目前还不得而知。

出狱后，路在何方？

知情人士向野马财经透露，徐翔再回到私募行业的可能性几乎不存在。

 

2017年6月7日，中基协决定将徐翔、徐峻、郑素贞等3人和相关机构加入黑名单并予以公开谴责，取消徐翔、郑素贞通过认定方式取得的基金从业资格。加入黑名单后，相关机构不得重新登记，相关人员不得在基金行业从业。

 

这意味着“泽熙系”将以被谴责的方式收场，告别资本江湖。

 

 

不过，监管部门并未明文禁止徐翔个人进入证券市场，但资产悉数被冻结，110亿罚金尚待缴纳，想要再次入市，徐翔手中捏着的筹码并不多。

 

徐翔家族实控的大恒科技和宁波中百可能是更大的契机。泽熙的楼塌，部分老部下并没有“大难临头各自飞”。

 

根据中国经济周刊报道，接近徐翔的人士曾提到，“徐翔还在控制公司，所有的事他不同意就办不了。”

 

被徐翔寄予厚望的宁波中百，虽然一直做的是“小本生意”，但所幸最近几年账面上未出现亏损，公司还驻扎着一批泽熙旧部。董事长应飞军曾任泽熙投资北京分公司副总经理，副董事长严鹏、董事赵忆波、张冰等都有“泽熙系”经历。

 

有意思的是，2020年4月1日，宁波中百还曾公告称，将使用不超过2000万股西安银行的股票市值参与新股申购，另外还计划拿出4755万股西安银行股票，用于参与转融通证券出借交易。“泽熙系”色彩浓厚的宁波中百下场打新，引发市场无限遐想。

 

大恒科技相对来说体量更大，在激光企业中处于靠前位置，但此前“泽熙系”高管的入驻，导致大批技术人才流出。

 

近些年，大恒科技经营状态维持稳定，但和宁波中百一样，实控人股权被冻结，融资问题一直无法完全解决，对上市公司长远健康发展造成阻碍。这是徐翔出狱后，要解决的课题。

 

值得一提的是，尽管应莹并未在大恒科技和宁波中百中担任董监高职务，但据其自述日常仍要承担这两家上市公司的日常管理。

 

徐翔归来之后，脚下的路该如何走？于江湖再见，亦或再也不见？

转自: https://mp.weixin.qq.com/s/oYVd_KWGErFwR-MRLUDyhw

作者 | 汉阳树

数据支持 | 勾股大数据（www.gogudata.com）

这周三盘后，国常会最新定调：

 

“针对大宗商品价格上涨对企业生产经营的影响，要在坚持不搞大水漫灌的基础上，保持货币政策稳定性、增强有效性，适时运用降准等货币政策工具，进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持，促进综合融资成本稳中有降。”

 

这段话，怎么看，怎么别扭，因为前言是在说通胀，不搞大水漫灌，后脚却是降准，这几乎是水闸大开。

 

投资人如果有记忆的话，基本上国常会提到降准，一般1周-2周内，央行会有行动。

 

这个时候降准可以说是出乎许多人的意料，因为大家想的是今年可能是个边际收流动性之年，突然宣布可能降准，而且还是这么别扭的描述。

 

结果周四，A股硬生生地把降准的利好，玩出了经济危机开启的即视感，尤其是银行，银茅招商银行暴跌6个点，上证50硬生生玩出破位，准备二级跳的趋势。

 

左看右看，这个降准都看是别扭，于是国内的宏观研究员普遍的看法是可能是定向降准。

 

结果，打脸来得就是如此之快，周五盘后，央行宣布，全面降准，并且央行说得很清楚，降准将释放长期资金1万亿元。

 

好家伙，只是有了周四的彩排后，竟一时分不清敌友。

 

那这个万亿资金到底将会利好谁？

 

 

1

 

如果是往年，中国民众经过多年的小白鼠实验，条件反射般地，就是去买房子，楼市一定是受益的，无论有多少道查资金的槛，资金最终会千方百计，百折不挠，绕到楼市里。

 

我猜这个时候房地产中介应该也会大力拿降准做文章。

 

但今年明显是不同的，以宇宙房价的深圳为例，深圳目前存量二手房大约190万套房，商品房小区大约有5000个，6月份深圳的二手房成交量是多少？

 

2575套，进一步走低，去年6月是10594套，去年7月是13407套，随后一路走低。

 

一位楼市朋友跟我说，深圳今年上半年房贷额度很充足，很多银行有钱贷不出去，到处找单。

 

也就是说，楼市现在并不缺钱，缺的是成交意愿。降准的万亿资金能不能流向楼市，只取决于政府在房地产调控上有没有缓和的可能。

 

但目前看来，几无可能。查经营贷，许多地方停二手房贷，北京西城城800万的学区房作废，还有今年深圳的换届，都暗示了这一次政府在楼市上的强硬会前所未有。

 

所以，这次降准，心思可能还是少往楼市想，自住可以，投资慎重。也许在过去的估值体系里，降准=楼市上涨，但今年本身就是旧有的估值体系崩塌的一年。比如过去大家喜欢买垄断，但如果垄断没有带来正面的社会价值，今年就是被爆捶的一年，中美互联网股首现喇叭口。

 

2

普通人所投，主要无非两个，一楼市，一股市。既然楼市可能不是受益方，那就看股市。

 

但周四谜之降准走出的谜之A股，又有些让人分不清降准到底敌军还是友军。

 

理解这点，我们也要弄清降准的动机。

 

首先来讲，这个降准肯定是别扭的，因为国常会第一句话就是大宗商品价格上涨，这是说有通胀压力。从最新的CPI数据看，好像不是如此。但要知道，因为我们的CPI里有很大成分的猪价，看非食品CPI，是继续上扬的，6月同比到了1.7。

 

PPI的价格虽然6月有轻微回落，但依然在高位，预计将会继续传导到CPI。所以，通胀压力是真实的。

 

而通胀应该对应的是收紧货币才对，但央行并没有，并且是全面降准。

 

在有通胀压力的背景下，央行会选择全面降准，那有且只有一个原因，央行预感经济即将下行。

 

从当前的经济数据看，第一，6月的社零数据还没发布，但5月的社零数据是一般的，同比增长12.4%，相比2019年同期是9.3%，也就是两年平均不到5%了，这相比过去是下了一个台阶的。尽管基数原因，下滑是肯定的，但这个台阶是有些大。

 

第二，出口，6月的综合PMI产出指数52.9%，比上月回落1.3个百分点，这表明我国企业生产经营活动总体扩张步伐有所放缓。

 

更为关键的是PMI新出口订单，已经出现了节后连续三个月下降，这预示着后面的出口数据可能不会太好。而我国经济从疫情中能强劲复苏，其中一个重要原因是我们控制住了疫情，产能集中到我们这里了。但是，随着全球疫情逐渐被控制，国外产能恢复，我们出口的高增长明显不可持续。

 

所以看我们，尽管看上去经济增长还行，但隐忧已经出现。

 

联系一起来看，就是滞胀风险在上升。之前政府通过行政手段控制大宗商品价格上涨，也是为了控制胀的上升，为货币留出更大的灵活空间。现在直接下场降准，表明滞的风险在上升。

 

 

3

理解了这点后，我们再来看股市。

 

降准释放了流动性，是利于拔估值的，但是降准相当于官宣经济有下行风险，又有可能面临业绩杀。我们不会忘记去年3月美联储降息50个点，后面美股的崩盘走势。

 

这也是为什么很多时候降准降息反而成了利空，像2000年的美股、2007年的美股，去年3月的美股，都后面出现的是崩盘走势。

 

具体到我国，近10年看，宣布后第一天没有明显的规律，中长期看，也只有2019年、2020年是利好，2015年的降准促成了最后的疯狂，也加速了随后的大崩盘，2008年和2018年都是崩盘。

 

所以，要看降准是不是利好，主要看降准拔升的估值后面有没有基本面作支撑，像2008年、2011年、2012年、2015年、2018年都没有，2019年的股市估值低，即使没有基本面作支撑也行，2020年后面是有基本面支撑的。

 

现在来讲，更大概率是，未来经济会面临下行风险，也就是整体来讲，基本面可能没有支撑。

 

但当前又有特别矛盾的点，就是估值的分化，它并不像2015年那样比较一致的拔估值（虽然当年茅台的估值低，但它在那轮里也拔了一点估值的）。现在的情况是，估值高的高不可及，低的低到怀疑人生。

 

这就让降准对股市的判断更加复杂。

 

我个人来看，对于那些高景气的板块，比如新能源汽车，即使整体经济下行，但因为它们踏到了时代的进程上，也会继续上升。虽然估值高，但除非景气度上发生了非线性变化，有了恶化的趋势，否则在降准的刺激下，应该算利好。也许有人会借利好跑路，但砸出坑后，只要景气度还在，多少资金在现在等着回落上车。当然，投资这个板块，因为估值高，你需要有能力去把握非线性变化，否则将来恶化，双杀起来也是非常狠的。

 

对于那些低估的，但基本面还在的板块，也会有机会，比如银行。第一份银行的业绩预告（常熟银行）预示了银行的二季度业绩不错，这个板块有基本面支撑，降准也是利好。至于周四的大跌，就当是市场的一次歇斯底里吧。当然，下周看。

 

有些板块，估值高，但基本面在变差，典型就是部分食品饮料，比如调味品。这个行业去年给予了非常高的估值，但行业本身进入门槛不高，利润率又高，估值也给的高，最终导致各种资本涌入，恶化了行业格局，现在渠道库存高企，预计中报会集体炸雷。这种板块，即使有降准的短期刺激，但还是会回到它的基本面上。

 

还有板块，估值低，但基本面也没见拐点，比如保险、地产。这些板块里，可能会受益，尤其是龙头企业，因为毕竟无论是保险，还是地产，不太可能一直差下去。估值已经反应了基本面，未来就是行业整顿完毕后，谁能重新跑起来，而大概率是曾经的龙头企业了。

 

总之来说，这次降准虽然是全面的，但鉴于当前股市的复杂性，普涨是不可能的，继续分化是大概率的。

 

 

4

降准是好事，也是坏事，因为相当于官宣经济可能下行，同时通胀压力也在，多少限制了政府大放水的空间。

 

所以，对这个降准，期待可以有，但还是更关注自己手里的票处于什么象限。

 

虽然万亿资金砸来，但要接好并不容易。

 

我大A吧，最喜欢的传统节目是高开低走。

 

昨天盘后降准，昨晚美股大涨，A50也涨了1个多点，昨天盘后公布的货币数据也不错，周一的高开应该跑不了。看大A会不会又上演传统节目。

 

 

 

 

---

转自: https://mp.weixin.qq.com/s/pwvb3W_xl0mj7G90-Y6Nfg

传统大白马板块突现雪崩，到底发生了什么？

1

医药板块罕见大跌

跌妈不认。

7月6日，医药板块再一次深刻感受到了这个词的威力。

如果你那天打开炒股软件，在医药板块，你会看见一片草原，绿得发慌那种。

从盘面来看，CXO、医疗服务、医美、医疗器械、创新药、仿制药、疫苗都遭到了血洗。

这股暴跌旋风的中心，正是CXO（医药研发及生产外包）。Wind编制的相关指数盘中暴跌接近9%，多只相关个股跌幅超过10%，或触及跌停。

正是CXO的集体大跌，带崩了整个大医药板块，当天早盘的时候，一众龙头股惨不忍睹。

千亿巨头泰格医药跌超14%。

4000亿巨头药明康德跌超7%。

美迪西跌超10%。

医药界的各路白马更是无一幸免：

“眼茅”爱尔眼科一度跌超10%，收跌9.41%。

“美茅”爱美客收跌7.27%，股价跌破800元关口。同为医美龙头的华熙生物跌近6%。

“牙茅”通策医疗更是封死跌停，收跌10%。

“中药茅”片仔癀收跌6.49%。

“ 疫茅”智飞生物收跌3.9%。

受板块调整影响，相关医药ETF同样大跌：

医药股的集体崩塌，直接把创业板也给带崩了，指数收跌1.79%。

与此同时，社交媒体上留下了医药股民经久不息的哀嚎。

真是惨痛惨烈又残酷的一天。

2

为何大跌？

这轮大跌从何而来？

当天整个市场都在找原因，最后指向两个方面——

第一，7月2日，国家食品药品监督管理局药品审评中心（CDE）发布《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则》公开征求意见，市场解读成利空，导致CXO概念股全线大跌。

第二，医药板块前期涨幅较大，获利盘较多，近期市场整体调整，在CXO概念的大跌拖累下，导致整个板块出现明显波动。

这两条原因，基本上解释了医药板块崩塌的逻辑。而这其中，最关键的又是CDE文件的发布。

讲这个文件之前，我们先了解一个概念：CXO。

在医药行业，CXO指的是医药研发及生产外包，具体包含CRO/CMO/CDMO等，即合同研发服务组织、合同生产业务组织、合同研发与生产业务组织。

CXO就是这些组织的统称，其中的“X”是代称。不难看出，CXO的本质就是外包，它们通过外包的形式介入医药行业的全产业链，涵盖研发、生产、销售等环节。

▲图源森瑞投资

如果把医药企业比作淘金者的话，那么CXO就是那个卖铲子的。

清楚了这个概念后，我们再来看CDE发布的那份文件《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则》。这份文件里明确提到：

新药研发应以为患者提供更优的治疗选择为最高目标，当选择非最优的治疗作为对照时， 即使临床试验达到预设研究目标， 也无法说明试验药物可满足临床中患者的实际需要，或无法证明该药物对患者的价值。

怎么理解这段话？通俗点来说，以后制药公司要申报临床试验，要在现有治疗方案中选择最好的那个去PK。

业内有人打了一个比方：你想上场打拳击比赛，得先把冠军打趴下，才能参赛。

之所以设置这样一个规则，和我们现在的创新药研发行业现状有关。

按业界的标准，创新药目前主要分为四种：

first-in-class(可理解为首发）；

me-too（可理解为同类我有）；

me-better（可理解为同类更优）；

best-in-class（可理解为同类最优）。

而当前，中国绝大多数制药企业的创新药，都是模仿国外的制药企业做仿制，也就是上面说的me-too。

这种所谓的新药研发，很多并不是真正去做0到1的探索，而是拿着国外已上市的药物，通过对分子结构等进行细微改造来实现改良式创新。

这种方式做出来的药，和已有的药疗效几乎没啥区别，但却有效地规避了专利限制，从而把别人的创新药变成了自己的“创新药”。

在过去很长一段时间，不少新药企为了迅速登陆资本市场，通过这种“改良式创新”，造出了大量滥竽充数的药。统计显示，2020年，光是抗肿瘤药物的IND申请获批便高达355个。

以肿瘤为例，近些年，中国至少有超过100家公司在进行恶性肿瘤的PD-1，但参与研发的药企几乎每赚到什么钱，赚钱的反而是做研发外包的CXO企业。

如此一来，新政策的冲击显而易见，既然创新药申报临床试验要打败已有的最优药物，那过去那种搞个“微创新药”蒙混过关的时代基本上就要结束了。

由此可见，CDE这个征求意见稿，目的正是去伪存真，肃清乱象，鼓励真正有价值的抗肿瘤创新药进入临床试验及报批上市。

大浪淘沙，留下来的都是“真金”。

3

创新药研发格局的进化

创新药研发行业的泡沫，正在被不断挤出。

过去，医药研发的“卖铲人”CXO在资本市场上缔造了大量的神话。

统计显示，2019年以来，CRO指数累计大涨超过400%，绝大多数CXO公司的PE都达到100倍以上。

这场“杀估值”之旅，才刚刚开始。

但从另一个角度来说，在国家鼓励创新药的大背景下，那些真正有研发实力的药企，将会得到市场的更多青睐。

东吴证券就曾表示：

短期看，《原则》可能影响部分创新能力较差药企的研发投入与意愿。但长期看，创新药研发的马太效应将更加凸显，管线（产品线）丰富的头部药企受影响较小。

不难想象，在可预见的未来，一场“优胜劣汰”的竞争将在创新药研发领域展开。一批创新能力差的药企将加速被淘汰，而像复星医药、恒瑞医药、信达生物、百济神州这样研发实力比较强的创新药企，将得到更多的支持和市场。

这些年来，在创新药的研发上，这些企业在不断前进。从终极目标上来看，药物研发创新追求的是以科学为导向去解决临床需求，用创新去改善药物的临床药效、安全性和便利性，做到提升质量的同时降低成本。

药企要做的，正是用科学管理提高研发效率，掌控管线的技术质量和进程，避免风险后置。同时在管线布局上有协同性，以实现价值最大化。

就在今年4月22日，复宏汉霖公告宣布，其重组抗PD-1人源化单克隆抗体斯鲁利单抗（HLX10）的上市申请已获国家药品监督管理局正式受理，并公示拟纳入优先审评审批，用于经标准治疗失败的、不可切除或转移性高度微卫星不稳定型（MSI-H）实体瘤患者。

这是国内首个针对高度微卫星不稳定型（MSI-H）实体瘤适应症提交上市申请的PD-1单抗药物，HLX10作为广谱抗肿瘤的治疗药物意义非常重大。

 

而复宏汉霖正是复星医药的子公司。除此之外，复星医药还引入最新的突破性技术与产品，填补尚无有效疗法的领域。

一个经典的例子是今年6月23日，复星医药发布公告称，控股子公司复星凯特研发的CD19靶点自体CAR-T细胞治疗产品阿基伦赛注射液正式获得国家药监局批准，收到国家药监局颁发的《药品注册证书》。

该产品主要用于治疗特定非霍奇金淋巴瘤，这也是国内首款获批的的CAR-T细胞治疗产品。

与此同时，复星医药正在布局的干细胞疗法和mRNA肿瘤疫苗也是结合了前沿技术和精准医疗，以期为肿瘤患者提供更新更有临床价值的治疗方案。

这些都是复星医药创新能力的缩影。2020年6月末，复星医药已有累计10个小分子创新药产品、11个适应症于中国境内获临床试验审批，5个小分子创新药、5个适应症获境外临床试验审批。

截至2020年底，复星医药研发人员已近2300人（其中约1200人拥有硕士及以上学位），约占集团在职员工总数的7%。在研创新药、仿制药、生物类似药及仿制药一致性评价等项目247项，其中创新药56项。

像这样的创新型药企，正是国家鼓励的方向。

这样的药企越多，中国创新药研发的格局，就将不断进化。

4

结语

创新药的缺乏，一度是中国医药界难言的伤痛。

2004年，国家药监局受理了10009种“新药”申请，要知道，同期美国FDA仅受理了148种。

但这10009种“新药”中，绝大多数都是砸钱就能生产的仿制药，这些药一度被调侃为：

“无效没关系，只要吃不死人，就是好药”。

那是一个令医药界感到屈辱的年代，坐拥全球第二大医药消费市场的中国，有17.8万个药品批准文号，但其中95%以上都是仿制药，创新药寥寥无几。

这样的局面，直到2008年以后才开始有了改观。“重大新药创新”科技专项的启动、233亿的专项投资、3000多个课题的落地，中国的创新药研发开始走上正轨。

复星医药等创新药企，也正是在这一阶段蓬勃发展，冲向世界。

与此同时，当头部创新药企在攻坚克难的时候，资本助推下的新药研发开始乱象丛生。很多基本上没有研发能力的药企，在CXO的加持下，催生出批量的“me too”创新药研发项目，创造出一个个资本神话。

如今，CDE的重锤降临，一个更加清朗的创新药研发格局，正在加速到来。

这一点，值得所有人期待。

转自: http://183.194.243.84:9003/fangdi/system/Login.jsp

作者 | 逃学威龙

数据支持 | 勾股大数据（www.gogudata.com）

周末，互联网圈发生的“热门事件”，今天直接带崩了互联网巨头股价。

 

 

看着大厂们一派“绿油油”的景象，不由得感慨，如果几年前有人跟你说，鹅厂的估值有一天会跌落24倍，你一定会认为他在开玩笑。

 

“什么？鹅厂的星辰大海远未到头，妥妥的成长股，怎么能把它和那帮老气横秋的价值股相提并论？要是真的到这个价位，全仓入场都巴不得。”

 

现在，大厂们真的来到了这个区间。

 

 

遥想当年，大厂们如日中天，估值四五十倍是家常便饭，现在估值被杀掉近一半，尤其是今天被“对友”带下来的节奏，究竟是天掉下来的馅饼，还是从此步入价值股行列？

 

 

1

杀估值为那般？

以大厂们庞大的体型、坚固的“铜墙铁壁”，能够如此杀它们的估值，只有两个原因，一个是股灾，而另一个是行业底层逻辑生变。

 

第一个原因，我们在2018年见识过一次，10月30日，腾讯股价低探至251块，动态PE低至24倍，现在回过头去看，那次绝对算得上天下掉馅饼，没上车的我，也只剩下扼腕叹息。

 

今天，大厂们虽然也是大跌，但股市仍旧正常，经济基本面也算正常，股灾这个条件可以排除。当然，也有人认为周末利空事件的破坏力巨大，但大厂们股价的下滑，不是今天才有，而是已经持续了相当长的一段时间，究其原因，也就剩下行业逻辑生变这一条了。

 

真相究竟是否如此？

 

互联网行业从1990年代末在中国兴起，到现在已经20多年，如果以一个人的身高作为比喻，到20岁，身高基本定型，产业其实也一样，20年时间，足以让一个产业从出生、成长，走向饱和。

 

无可否认，不管是全球还是中国，互联网行业都已经步入成熟期，完善的互联网基础设施，人手一部电脑，人手一部手机。就拿社交平台来说，2021年一季报披露的数据，微信用户总数达到12.5亿，对比一下中国14亿的总人口，恐怕除了年纪太大的老人，以及年纪太小的儿童，基本都是人手一个微信号了。

 

互联网说白了就是流量生意，流量就是由每一个用户堆砌而成的，用户到顶，等于流量见顶，换言之，增长见顶也就不远了。

 

当然，对于大型互联网公司而言，因为手握巨大流量，虽然过往的高增长难以维持，但在业绩上，倒未必无计可施。套用“营收=量*价”模型，如果量无法增长后，可以打一下“价”的主意，那最简单粗暴的方式就是涨价，更狠的还有“二选一”，把“量”都框起来。

 

但问题是，国家也看出了互联网公司这点“小九九”，所以反垄断大刀砍下来，后面发生啥就一目了然了。反垄断的结果，最直接的就是削弱了互联网公司的盈利增长率，原来动则50%、80%的净利润增速，被这么一搅和，即使不腰斩，也必定伤得不轻。更重要的是，中央已经亮明了态度，2021年经济工作中的八项重点任务，“强化反垄断和防止资本无序扩张”被列为其中一项。

 

现在，又传出互联网公司涉嫌国家安全问题，这基本也从政策面上宣判了过去互联网行业翻手为云覆手为雨的日子，可能渐行渐远了。

 

还不止于此，大型互联网公司虽然占据了行业高地，但也并非滴水不漏，用户习惯的转换、新技术的诞生，使得一些新兴的互联网公司也在不经意间冒出来，然后快速抢占市场，比如电商领域的拼多多，短短5年的活跃用户数就超越老牌的电商平台，抖音、今日头条也在不断抢夺原有社交平台的流量，这些公司虽不至于颠覆原有巨头，但不断蚕食原有巨头的领地，也已经是事实。

 

行业发展到成熟期，流量见顶，前有反垄断、国家安全，后有新兴互联网公司追打，老牌的大型互联网公司的估值，被杀就变成情理之中。

 

从全球范围上看，大型互联网公司估值下调也并非中国独有，苹果、谷歌、微软、facebook，估值都已经掉到40以下。

 

2

均值回归，每个行业的必经阶段

 

 

其实，从企业的生命周期来看，不管是业绩还是估值，都必定会走向均值回归。

 

如果从起步、发展、成熟、衰退这个完整的企业生命周期看，在起步阶段，行业、公司尚未被广泛挖掘、认同，又或者还在烧钱不盈利的阶段，公司常常处于低估值阶段，但也有一些公司，因为技术、商业模式等等具备颠覆性，获得资本市场的广泛认可，能够享受估值溢价，类似的公司在高科技行业很常见，2000年纳斯达克高峰期就是最好的例子。

 

当迈过起步阶段后，企业通常会进入一波高速增长阶段，业务广泛开花，业绩节节攀升，增速根本停不下来，赚钱效应显著。资本市场一簇拥，股价、估值就直冲云霄，这往往是企业的高光时刻，高科技公司很常见，其实在传统行业，甚至周期行业，也不少。

 

例如中石油，在2007年11月登陆A股时，盛况空前。作为当时亚洲最赚钱的公司，中石油半年的总营收高达3927亿，净利润达802亿，毛利率达到43%，净利率则高达20%，这是足以秒杀高科技公司的盈利能力。在国际原油价格飙升和热钱泛滥的大环境下，加上媒体不断热炒的巴菲特概念股，广大投资者的胃口被钓得老高，中石油开盘第一天，股价即被炒高至48元，估值超过30倍。

 

但随后发生什么，相信大家都很清楚了，次年爆发全球性金融危机、油价冲高回落，整个石油行业进入周期下行，更重要的是，由于IPO时炒得实在太高，中石油股价进入漫长的阴跌期，低位时跌破10元，跌幅高达8成。此后，原油价格虽然有所反弹，站上百美元高位，但再也没能回归到08年的147美元的高位，加上近年来新能源发展如火如荼，中石油股价也就此躺平，直至今天。

券商股也一样，每次牛市，券商股必先涨，某程度上甚至成为判断牛市的先行指标，但也牛市一样，快起快落也成为其标准动作，至于牛市以外的时间，躺平状态和中石油如出一辙。

其实，不管是中石油还是券商，经历高光后股价回落、估值回调，撇除资本市场的追涨杀跌，最大的原因不外乎行业发展已经进入成熟期，甚至衰退期。石油技术无法突破，新能源又不断撬墙角，石油行业也就一步步变得老态龙钟；券商赛道拥挤，散户又只有这么多，加上新兴互联网券商的蚕食，经纪费率越收越低，券商行业也已经是深度饱和状态。

 

金钱永不眠，资本从来都在逐利，互联网巨头作为最近20年的时代宠儿，一直都是资本市场的焦点，各国资本市场上，科技股永远是市值最高，赚钱最多的股票。

 

但从企业的生命周期看，互联网公司无疑已经进入成熟期，甚至瓶颈期，而这仅仅是经济层面的事情；在政府层面，互联网公司也不会省心，反垄断、国家安全审查，一浪高过一浪的规范、整顿、处罚，或许也就应了那句话：“出来混，迟早要还。”

 

而这一切，既无法避免，也顺理成章。因为当今的信息时代，高度发达的IT技术，已经使得数据变成了积极重要的一种资源，犹如工业时代争抢石油，信息时代争抢的就是数据，只有手握数据资源，不仅可以获得巨大的经济利益，甚至可以更上一层，收获庞大的政治利益、军事利益……

 

因此，国家的态度已经很明显，但凡拥有庞大原始数据的IT公司，拥有超高数据分析和处理能力的公司，都可能会成为国家整顿和规范的对象。其实，这一步棋，我们算走得晚了，美国人比我们早得多。

 

回归到资本层面，习惯了互联网公司高增长、高估值状态的资本方，面对眼下的困境，又会不会抛弃它们？大厂们的股价，又会不会像中石油和券商一样，从此躺平，再也难复当年勇？

 

 

3

好在还有进化能力

 

 

今天大厂们股价大跌，市场也出现了泾渭分明的两种声音，一种认为这是天下掉馅饼，赶紧抄底，另一种则认为是大厂衰落的开始，赶紧逃离。

 

究竟孰是孰非？

 

我们不妨从另外一个角度去看。

 

传统行业，像制造业，进入成熟期后，通常问题频发，技术到头、更新周期漫长，市场增量消失，一轮轮优胜劣汰后，留得下来的玩家互相之间都形成了均衡状态，谁也别想轻易占据对方地盘。

 

从产业发展的角度看，要么技术有新突破，要么市场有新突破，但是很可惜，传统行业走到这一步，也就进入两难。例如石油产业，挖出来的还是石油，和一百年前没什么变化，提取出来的化工品，也就这么多，没能衍生出新的东西，市场自然也就很难有新的增量。

 

说白了，就是这些行业进化能力有限，但互联网的不同之处，也就在这。

 

互联网本质上是一种信息流，信息流天生存在而且量级巨大，它既不会固定在某个载体上，也不会停止进化。PC时代，早期的互联网流量以门户网站为主，诞生了搜狐、新浪、网易三大门户；后来社交流量异军突起，成就了QQ和腾讯；到智能手机时代，微信和各种APP又成为赢家；到现在，短视频又成为新的流量聚集地，字节跳动大有赶超之势。

 

从电脑到智能手机，从文字、图片，到音频、视频，每一次流量载体的变化，每一次流量形式的变化，互联网都会发生一次大进化，而每一次进化，又意味着新的巨大的增长点，也常常是老手翻车，新手超车的时刻。

 

现在，智能终端已经开始从手机向汽车转移，未来还会有什么新的智能终端、会有什么新的流量形式，还未可知，但可以肯定的是，随着技术的日新月异，新的智能终端、新的流量形式，不会止步于现在，大厂们的战争，远未结束。

 

在时代的变革前，是守业、超车还是翻车，关键就在于大厂自己的进化能力。

 

鹿死谁手，还未可知，但互联网的世界，依然会很精彩。

 

转自： https://mp.weixin.qq.com/s/xDXiK9y2mXUNdTXiEXJ-cg