巴菲特有一些东西学不来的，比如不介入公司的管理，一个小散想介入管理也没有人鸟你，还动管理层呢，动动嘴还行。还有对于公司管理人士的考察近乎不可能。所以四把尺来说，可能能参考的就是好生意、好价格。去年的茅台、酱茅上天可见一斑。然后今年又不行了。有保险源源不断的资金加持，对于个人来说也貌似也不现实，否则也可以越跌越买。
私人企业收购对小散来说太不可行。
在企业管理上 对于散户而言一个是不去做，一个是做不到，最后是一样一样滴。 我们倾向于让旗下众多事业体自主经营，并且不会实施任何程度的指导和监视。
四把尺：想要的企业是：（1）我们懂的生意；（2）有良好的经营前景；（3）由德才兼具的人士管理；（4）非常吸引人的价格。
能力圈：易了解才风险可控。坚守能力圈才有望成功。
有智慧的投资并不复杂，虽然也远不能说它很简单。投资人真正需要的是具备能正确评价一项特定生意的能力。请注意‘特定’这个词语——你不必成为所有乃至许多公司的专家，你只要能对个人能力范围之内的公司做出正确评估即可。能力的大小并不重要，重要的是你要很清楚自己的能力边界在哪里。
1996年的致股东信
如果某项决策中只有一个变量，而这个变量有9成的成功机率，那么你就会有9成的胜算。但如果有10个变量，而每一个变量你都有9成的把握，那么最后成功的概率就只有35%。
既然一根链条的稳固性是由最弱的那个环节所决定，那么链条的环节就越少越好。
经验显示，最赚钱的往往是那些5至10年来一直做着相同生意的公司
如果你不打算持有一家公司10年以上，那最好连拥有它10分钟的想法都不要有。
除非市场出现供不应求的情况，否则资本密集但产品无重大差异的生产者，将只能赚取微薄的利润。只要产能过剩，产品的价格就只会反映其经营成本而非已投入的资本。
只能生产一般化商品的企业，长期获利前景堪忧。
有着市场特许经营权的产品和服务具有以下特质：（1）它被人们需要或渴求；（2）被消费者认定找不到其他替代品；（3）不受价格管控的约束。
当商业模式或所处产业环境较为恶劣时，即使是较为出色的骑师或船长也大多无能为力。
你划一条怎样的船胜于你怎样去划这条船（尽管无论是好企业还是坏企业，经营者的智慧与勤奋都非常重要）。
三组竞争要素：超低成本+诚实价格，出色的产品+优秀的服务，品质+品牌。
如果我们能取悦于我们的客户、消除不必要的成本支出、不断改善我们的产品和服务，我们就会变得更强。
对于购并的对象，我们偏爱那些能产生现金而非消费现金的公司。当通货膨胀逐渐加剧时，越来越多的公司发现他们必须将所赚得的利润全部再投入才能维持原有的营运规模。这些企业的运营就像海市蜃楼般虚幻。
应回避有“巨大投入”的非垄断性公司，NetJets需要背负一个较大的资本支出和营运费用
第二把尺就是“才德兼具的管理人”
一：以股东利益为导向 、二：较强的资金配置能力、三：严格的成本控制、四：真诚、五：乐在其中、六：理性并购
大部分的大型购并案充满了不公平性：对于被购并方来说，得到是财富；对购并方的管理层来说，得到的是名和利；对投资银行家与购并顾问来说，得到是蜜糖罐；对于购并方的股东来说，得到的却是财富的即时或长期缩水。
（1）所谓有‘转机’的公司最后鲜有成功的案例；（2）以低廉的价格购买一家正在惨淡经营的企业，不如以合理的价格购买一家优异的企业，因为后者更能发挥管理人的才干。
我们的目标是以合理的价格买到优秀的企业，而不是以便宜的价格买进平庸的企业。
（1）好价格的首要地位逐渐让位于好生意；（2）评估价格是否安全的依据由过去的基于资产评估和历史评估改为基于对企业未来长期前景的评估；（3）当对企业的品质与未来充满信心时，会适度放宽价格尺度。总之一句话，对买入价格是否具有安全边际的评估，如今更多的是基于企业的内在价值。当然，是保守评估下的内在价值。
如果让我们在股价令人满意但公司有问题与股价有问题但公司令人满意之间做出选择，我们宁愿选择后者。当然，真正引起我们兴趣的，是公司与股价都能令人满意。
到年底，伯克希尔账上累积的现金和现金等价物已高达430亿美元，我对此感到有些压力。查理和我会更加努力地工作，争取在2005年能将这些闲置资金转化为较有吸引力的资产，不过我们不敢说一定能成功。——没有好球，决不挥棒。
每股收益=每股净值×净资产收益率
公司当期收益对普通股市场价位的影响程度要大于长期平均收益。这个事实构成了普通股价格剧烈波动的主要原因。
逻辑上，一个不仅在过去的历史中，而且未来预期也会有高资本回报的公司，应当留存大部分的利润，从而可以让股东获取更好的投资回报。相反，那些低资本回报的公司理应发放高比例的红利，从而可以让股东将资金投入到更具吸引力的项目上。
我们大部分的主要股票仓位往往都要持有很长一段时间，而我们的投资记录反映的也是这些被投资公司在这段时间的经营表现而不是它们的股票价格。
伯克希尔的股票持仓需要分成两个部分：（1）仓位占比较大的主要投资部位；（2）仓位占比较小的次要投资部位。说巴菲特的投资是长期投资，主要指的是伯克希尔的主要投资部位。
我们保持原地不动的投资方式，反映了我们把股票市场当作是财富分配的中心，在这里，钱从活跃的投资者流向有耐性的投资者
我们不会用所持股票在某一年的市值变化来衡量投资成果。取而代之的是另外两个衡量标准：（1）每股收益的增长——需要适度参考所在产业的经济环境；（2）这个标准略带一些主观性：公司的护城河——即它所拥有的让竞争对手始终都感到棘手的竞争优势——是否在这一年变得更加宽阔了
价值投资也许不全是长期投资，但巴氏投资一定是长期投资。
我们的策略是集中持股。对那些缺乏足够吸引力的生意与价格，我们试着尽量避免这也买一点，那也买一点。当我们觉得某个投资对象有足够吸引力时，我们就会大量地买进。
正确的投资方式是将大部分的资金投入到自己了解且十分信任其管理的事业上；那种通过把资金分散到一大堆自己不太了解且没有什么信心的公司上面以便借此去控制投资风险的想法是错误的
如果你是一个有一定选股能力的投资人，熟悉产业运行并能够自行找出5～10家股价合理并享有长期竞争优势的公司，传统的分散投资对你来说就没有什么意义，那样做反而会容易伤害到你的投资并由此增加你的风险
如果你不能比市场先生更了解所持生意的价值，你最好不要跟他玩这样的游戏。这就像打牌，如果你没有办法在30分钟内看出谁是傻瓜，那么那个傻瓜就是你自己！
投资人的成功靠的是优异的商业判断力，同时避免让自己的想法和行为受到市场情绪的干扰
研读投资的学生只需要学好两门课程：（1）如何去评估一项生意的价值；（2）如何看待市场价格的波动。
进行有效判断的两个前提：（1）企业商业模式的层级越高，越容易做出有效判断。还记得巴菲特对商业模式层级的定义吗？从低到高分别为：一般商品事业、强势的一般商品事业、弱势的市场特许事业、市场特许事业。（2）坚守你的能力圈
股市是一个对过客不利，对永久居民有利的市场
认同并尊重原公司领导层的管理，甚至不惜签署书面协议将自己的投票权拱手让出
这样做比让公司经理人整天因为公司不停地更换老板而分心要好得多
绝不能轻易卖掉一家优秀上市公司的股票。
长期来看，债券是个平庸的投资工具。
巴菲特的投资主线只有三个：保险业、私人企业和股票
错误定价是巴菲特参与衍生品投资的重要前提。
我不相信预测市场这回事，我只相信买大公司——尤其是被低估的公司，以及被忽略的公司。
巴菲特把买入上市公司股票等同于买入一家私人企业。
买入股票时，我们关注的是价格而非时间。在我们看来，因为忧虑短期经济形势的变化或是股市的短期波动（两者很难准确预测）而放弃买入一家有着确定长期经济前景的公司，是一件很愚蠢的事。
固定价格的股票期权不仅有可能损害股东利益，也可能达不到所谓“同乘一条船”的效果。
（1）基金经理只是一个打工者，必须在意个人的利弊得失；（2）因为是一个打工者，所以特立独行往往会得不偿失；（3）循规蹈矩的操作即使错了，也“法”不责众。
股市短期是投票机，长期是称重器。
一家成功的企业是否能很快地被认可并不重要，重要的是这家企业的内在价值能否以令人满意的速度增长。
市场不是一台根据证券的内在品质而精确地、客观地记录其价值的计量器，而是汇集无数人部分出于理性、部分出于感性选择的投票机。
由基本原理决定的重量容易测出；由心理因素决定的投票很难评估。
投资人应当明白，情绪上的波动与投资中的成本支出是其成功的大敌。如果大家一定要坚持选择进出股市的时机，就应尝试着让自己在别人贪婪时恐惧一些，在别人恐惧时贪婪一些。
我们对董事的要求底线是，如果股东赢，他们赢得更多；如果股东输，他们输得更惨。我们的方式或许可以被称之为所有者资本主义。
在为公司挑选新董事时，我们沿用一套多年的标准：以股东利益为导向；较好的生意悟性；利益相关；真正独立。
事实上，经常性地买卖股票反而有可能使我们的税后利润显得更高一些。如果他选择一直不卖股票，那么投资收益（股票价格的提升）就只能反映在公司的每股净值上，而不是当期利润上。
我们在股票投资时所采用的评估方式与买断一家公司的全部股权没什么两样。我们希望投资对象：（1）能够被我们所了解；（2）具有良好的长远经济远景；（3）由才德兼具的人所经营；（4）有非常吸引人的价格。
以价值为导向的投资，操作策略其实并不完全一致，有基于企业资产负债表的价值投资，也有基于企业现金流量表的价值投资；有短期的价值投资，也有长期的价值投资
在计算一家公司的价值时，成长是一个不可或缺的变量，这个变量的作用可大可小，其影响可能是正面的，也可能是负面的
只有将资金投入到可以带来更多回报的项目上时，投资人才有可能因成长而获益。或者说只有当企业每投入的一块钱可以在未来创造超过一块钱的市场价值时，成长才有意义。那些只能获取低回报却需要不断投入新资金的项目，成长反而会伤害到投资人的利益。
就投资而言，人们应该注意的不是他到底知道多少，而是能够清晰地界定出哪些是自己不知道的。投资人不需要做太多对的事情——只要他能尽量避免去犯重大的错误
在买股票时，必须要坚守安全边际
只有在几个条件同时具备时，公司买回自家的股份才有意义。首先，公司必须有多余的（指短期内一定不会使用）资金（现金加上合理的举债能力）；其次，以保守的评估，公司股价低于其内在价值。此外，我们恐怕还要加上一个旨在防止误解的说明：公司股东必须已获得足以对公司股价进行评估的所有信息。否则的话，某些内部人士就有可能利用不对称信息占不知情股东的便宜。”（1999年信）
买便宜的股票就是沃尔特操作策略的全部。在整个合伙经营期，沃尔特曾拥有过超过800只的股票；在大部分的时间里，其持有的股票数目超过100只；管理的资产总值为4500万美元
市场的命运取决于企业的命运，企业的命运则取决于国家的命运，即使经历无数个风风雨雨，但只要国运总体向上的趋势不改，企业创造财富的脚步就不会停止，跌下去的市场也最终会随着企业的发展而涨回来。
想要拥有一项出色的生意又不想价格太高，采取直接购并的方式往往不可行，不如通过买入股票而间接拥有其部分股权
协商买下整家企业和购买上市公司股票——使我们在资金配置上比起那些只坚持某一做法的人来说拥有很大的优势
投资就像打棒球，要想获取成功，你必须关注比赛而不是不断翻动的记分牌
报告内容都应当能够帮助到有一定财会基础的报表使用者了解以下3个问题：（1）这家公司大约值多少钱？（2）实现公司未来目标的可能性有多大？（3）在现有条件下，经理人的工作表现如何？
所有董事都是伯克希尔的大股东。5个董事中有4个董事家族资产净值的一半以上为伯克希尔持股。
当时间积累到一定程度时，相对回报差不多就会变成绝对回报。至于背后的原因，一是公司的业绩增长必然推动股价的增长；二是我们之前探讨过，所谓系统风险其实就是时间的函数，时间越长，系统风险就会越小
伯克希尔股票的实际周转率（扣除内部交易、送礼与亲属赠予等）每年大约3%。股票分割只会增加交易成本、降低股东整体素质以及鼓励公司股价与其内在价值长久性地背离。除此之外，我们看不到它有任何一点好处。”
让我们汇集了一个全美上市公司中最优秀的股东群体。我们的股东不论是在想法上或是行动上，都是理性的长期投资人
时间是优秀公司的朋友，却是平庸公司的敌人
我们认同奥美广告创办人大卫·奥美的哲学，他曾这样说：‘如果我们只雇用比我们矮小的人，那么我们就会变成一群侏儒；如果我们只雇用比我们高大的人，那么我们也会变成巨人。’
在我们看来，小概率挫败的可能性没有办法用大概率地大赚一笔来弥补。如果我们的行为合理，就一定能够得到好的回报。在大部分的状况下，融资杠杆顶多只会让你移动得更快而已。
为了多赚几个钱而借入很多的债务，这其实就是一种变相的轮盘赌，只是它的风险看起来没有那么高而已
公司手中始终握有不低于200亿美元的现金（含现金等价物）
如果对伯克希尔做一个业务切割的话，可被切分成主要的三块：（1）保险事业经营；（2）证券投资；（3）私人企业收购。公司保险事业为公司的两项投资业务输送了源源不断且数额巨大的弹药。低成本的浮存金是伯克希尔业务不断得以发展的引擎所在。
当满足以下两个条件时，查理和我会选择股票回购：（1）公司拥有充裕的资金可以满足日常运转和流动性的需要；（2）股票价格远低于经保守估计的公司内在价值。以我们预设的不高于资产净值110%的价格回购股票；如果手中的现金少于200亿美元，我们也不会进行股票回购。
我们对未分配利润的首要配置依然是看它们能否被我们的现有业务进行有效再利用。
分红或不分红的依据是要看留存利润能否创造更高的价值。
在伯克希尔，我们只会坚守在那些可以合理预期其未来数十年利润增长的生意上面。即使如此，我们还是会经常犯错。
我们会提前做出安排，让我们任何可以想象的现金需求与自身的流动性相比都显得微不足道。除此之外，源自我们多项生意的现金流将不断为我们注入新的流动性。
我们倾向于让旗下众多事业体自主经营，并且不会实施任何程度的指导和监视。
（1）从不碰不可预期的生意；（2）从不把命运交到别人的手上[1]；（3）对旗下的企业从不进行过多干预；（4）从不会去讨好华尔街。
从不投机。巴菲特不仅从不做与投机有关的事情，而且将价值投资做到了极致
从不做时机选择。准确预测股票价格未来走势以及买进卖出的适当时机，被列入人们最坚持不懈的努力之一
从不碰价格不便宜的股票。一为价值、二为缓冲、三为提升你的投资回报。如果价格都不便宜怎么办？那就耐心等待，直到那只小小的棒球落入你的最佳击球区域。
从不买过多的股票。其重仓持有的股票也很少超过8只。
从不和大多数人站在一起。逆向操作的基本前提是“你必须比市场先生更懂得你手中股票的价值”。
长期来看，市场将会出现非比寻常，甚至十分诡异的风险。无论你积累了多少成功记录，只要犯下一个大错误，都可能会被一笔抹杀。
如果我们把伯克希尔也看作是一只共同基金的话，那么它的主体风格就只有一个：买股票等同于买企业。
“Smart”是伯克希尔“基金”的唯一风格。
真正重要的是每股内在价值而非账面净值。账面净值是一个会计名词，用来衡量一家公司已投入的资本——包括已用于投资的所有留存利润。内在价值则是指一家企业在以后的时间里所能产生的净现金流的折现值。
如何追踪伯克希尔的业绩？至少5个追踪指标：（1）每股内在价值（最重要，但难以计算）；（2）每股账面价值（随着伯克希尔进入巴菲特管理的后期，效果越来越不好）；（3）每股投资（随着20世纪90年代中期公司业务重心的转移，指标也开始逐渐失去靶心）；（4）每股收益（有望逐步替代每股投资这一指标）；（5）每股价格（从2014年开始，巴菲特已将其作为每股净值的辅助乃至替代指标）。
估值手册：
现金流折现、估计值、简易计算
计算价值的公式，我把它浓缩如下：任何股票、债券或企业的价值，都将取决于将资产剩余年限的现金流入与流出以一个适当的利率加以折现后所得到的数值。”
便宜为大
“经过现金流折现后，投资人应选择的是价格相对于价值最便宜的投资标的
两座基石。坚守在自认为了解的生意上，这表示它们必须简单易懂且具有稳定的特质；买股票时，必须要坚守安全边际。如果计算出来的价值只比其价格高一点点，我们就不会考虑买进
确定性。
债券是特殊的企业；企业是特殊的债券。
《客户的游艇在哪里》
《选股战略》
埃德加·史密斯所著的《用普通股进行长期投资》