连续三年高增速!(健帆生物)

 

大家可能平时有所耳闻,有部分患者是需要每隔一段时间去做肾透析的,一旦停止则就会有生命危险。

现代社会压力大,聚会喝酒、外出就餐也越来越频繁,很容易大鱼大肉和高蛋白摄入较多,再加上高血压、糖尿病等慢性疾病,导致出现慢性肾病的人越来越多,而且还有低龄化的趋势,连血液透析也逐渐变得年轻化。

今天,我们就来聊聊血液透析领域的绝对龙头健帆生物。

 

首先我们简单介绍下血液透析的市场情况。

根据2012年发表在《柳叶刀》杂志上的首个全国性慢性肾病横断面调查显示,不同地区间的慢性肾病患病率差异较大,总患病率为10.8%,因此预计全国慢性肾病患者约1.4亿人。

而慢性肾病是不可治愈的疾病,不断发展将演变为终末期肾病即尿毒症(ESRD),导致水电解质及代谢废物蓄积在患者体内,需进行血液净化治疗。

截至2018年,我国血液透析患者约58万人,相较于2017年新增12.5万人。根据行业调研数据,估计我国实际尿毒症患者人数已接近300万人,且未来3-5年可能以15%左右的年复合增速持续增长。

所以,随着我国老龄化进程的推进以及糖尿病、高血压等慢病人群的扩大,我国血透市场快速扩容的趋势已较为明显。

从市场规模角度,以2018年我国血液透析患者约58万人来计算,假设每名患者平均每年的治疗费用在8.5万元左右,则我国血液透析市场的存量规模近500亿元,每年的增量市场也在近百亿规模。

血液净化技术已成为疑难危重疾病的重要解决方案,包括血液透析(HD)、血液灌流(HP)、血液滤过(HF)、血浆置换(PE)、免疫吸附(IA)等多种治疗模式。目前组合型人工肾(血液透析+血液灌流)为血液净化最主流应用之一,而且已被大量临床证实尿毒症清除率最优。

不同血液净化方式对尿毒症毒素的清除率为:血液透析+血液灌流>血液透析滤过>血液滤过>血液透析,至于其中具体的技术细节、技术优势等,一是由于篇幅受限老裘就不在这里展开了,再者由老裘来讲述的话可能也是班门弄斧,我们就不纠结于此了。

连续三年高增速!

我们主要看看健帆生物的技术特色。

在很早起,国内主要是利用全血进行灌流,但这种方式存在吸附材料生物相容性较差、对血液有形成分(血小板为主)存在破坏等情况,容易产生相应并发症。

后来,以健帆生物为首的国内公司逐渐攻克这一痛点,在血液灌流器采用了中性大孔树脂作为吸附材料,其核心材料技术有效提升了吸附载体的生物相容性能,为广泛应用全血灌流技术提供了安全有效的技术保障。

血液灌流相比其它血液净化技术拥有多方优势:比如可以直接在透析机上使用,无需专属灌流设备及血浆分离器,操作简单,易于在医院培训普及;再比如血液灌流相比其它大多净化技术价格更低,具备高性价比优势。

并且,血液灌流器不仅仅可以被用于尿毒症,还可以被用于全身炎症反应综合征、多器官功能障碍综合征、皮肤病、高脂血症、黄疸等肝性脑病、戒毒等多个领域的治疗。

至于健帆产品的行业地位,这里老裘引用一下公司的年报:

“血液灌流技术是新兴的医疗手段,尚处于行业发展的初期阶段。目前国内从事血液灌流器产品生产的公司数量有限、且规模较小,公司的产品处于行业主导地位。由于公开披露的权威研究数据有限,因此尚不能取得公司主要产品市场占有率数据,但公司在经营过程中尚未发现能够对公司产品产生明显竞争压力的产品。”

相信行业地位已经很明显了,并且根据我们的调研,健帆生物的市占率至少是在80%以上。

在国内,公司是国家高新技术企业,“高性能血液净化医用吸附树脂的创制”项目曾获“2009年国家科技进步二等奖”,承担两项“国家重点新产品项目”、三项“国家级火炬计划项目”;被认定为“国家火炬计划重点高新技术企业”,是全国首批、广东省第二家通过医疗器械GMP检查的企业,承担了多项国家级及省级科技及产业化项目。

在国外,公司也持续关注新的利润增长点,目前完成了对50个国家的销售,并且公司产品在越南、伊朗、土耳其、德国、泰国、拉脱维亚等国家纳入了医保。

2019年5月,公司还成功举办了第一届健帆血液吸附国际高峰论坛,这是首次以中国原研原创的血液吸附技术为研讨核心的国际性高峰论坛。论坛吸引了包括中国工程院院士陈香美,意大利维琴察San Bortolo医院维琴察国际肾病研究院院长及创始人Claudio Ronco教授等来自14个国家的400多名专家齐聚珠海,聚焦血液吸附技术应用开展多元交流。

连续三年高增速!

介绍完公司“拳头”产品以及技术地位后,我们再看下公司的报表。

从业绩增长来看,公司2019年实现营收14.3亿元,连续第二年同比增长超过40%,实现归母净利润5.7亿元,同比增长42%,连续第三年同比增长40%以上。

从业务分类来看,血液灌流器产品收入拆分如下图所示。公司2019年灌流器产品实现收入12.98亿元,同比增长40.35%,其中肾病产品HA130收入9.68亿元,占比74.6%,贡献主要业绩。

从盈利能力来看,由于公司是行业老大,盈利能力也是毋庸置疑的,2019年毛利率高达86%,且每年都在缓慢提升中,净利率为39%,今年一季度更是高达48%。

顺便聊一下,既然公司有这么高的增长率,同时在业内又没有明显的竞争对手,有朋友会担心公司产能能否跟上?大家可以放心,公司其实早有安排了。

第一是珠海健帆园扩建项目,于2019年3月开工,2019年年底完工,血液灌流器产能达到500万支/年,可实现年产值30亿元,相比公司2019年的收入水平,仍有至少翻番的空间,产能中短期不会存在瓶颈;第二个湖北黄冈项目,于2019年2月开工,今年1月完工;第三个天津项目,目前也按计划推进中。

所以,从产能部署角度看,公司对自己未来的目标是明确和清晰的。

从销售能力来看,截至2019年底,公司销售人员已超过900人,超过了总员工数的一半。在尿毒症领域,公司产品已覆盖全国超过4900家大中型医院。在肝病领域,目前产品已覆盖700余家三级医院。

从研发能力来看,公司2019年研发投入为6800万元,占公司营业总收入的4.78%,占比虽不高,但金额同比增长48.36%。公司及控股子公司共拥有授权专利190项,其中发明专利41项(包括1项美国授权专利)。未来公司将重点研究开发炎症介质、免疫、胆红素、内毒素、降血脂、体外循环动力类器械等系列产品。

从现金流量来看,公司2019年经营活动现金流量净额为5.84亿元,同比增长51.92%,并且上市以来现金收入比都大于100%,现金流情况良好。截至2019年底,公司账上货币资金12.72亿元,现金流相对充沛。

从激励机制来看,公司对外形势一片大好,那一定也是要给一起奋斗的员工带来福利的。

公司上市至今共实施4次股权/期权激励,累计覆盖员工近800人(接近一半了)。在最新一次股权激励中的业绩考核指标为:以2019年公司营业收入为基数,2020/2021/2022年营业收入增速不低于30%/75%/140%,换算过来即同比不低于30%/35%/37%;且以2019年扣非归母净利润为基数,2020/2021/2022年扣非归母净利润增长率不低于30%/65%/110%,即同比不低于30%/27%/27%。

一般来说,收入的增速还是可以努力的,但同时又要实现扣非后净利润的增速,这个难度就相对大了。所以,从公司激励计划中,我们也不难看出公司对未来很有信心。

连续三年高增速!

最后关于公司的估值问题,我们简单就聊几句吧。

其实也比较明显了,保守点估计,就直接根据公司的激励计划增速进行折现即可;当然也可以激进一些,看好透析市场的渗透率和公司产品未来发展空间,用较为激进的方式进行估值。

如果折中计算一下,那公司2020年归母净利润增速可能在35%-40%左右,毕竟公司今年一季度没有受疫情影响而增速下降,依然保持了40%以上的增长,这点还是非常难得的。

好了,今天就先到这里了。这篇文章给大家介绍了血液透析领域以及龙头健帆生物,希望能给大家带来一些收获,喜欢老裘团队的也可以点击右下角“在看”支持一下哦,谢谢大家!

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股市有风险,投资需谨慎。

转自: https://mp.weixin.qq.com/s/NfnnRQPWT6k4QpoYyOfZgQ

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