股票本来就是大多数人可以轻松进来，但只有极少数人能够生存下去的游戏。股民们亏钱的最大原因，是自己的能力配不上自己的欲望。如果守住自己的能力圈，靠能力的提升来完成投资的选择，而不是靠欲望去追逐那些所谓的热点，大部分人在股市里赚钱确实不难，可真正能做到这一点的并不多。

种庄稼要考虑何时播种，何时施肥，何时灌溉，然后耐心等待它一点点成熟。可来到股市这个聪明人聚集的地方，太多人却把别人当成傻瓜，总以为自己找到了快速发财的秘诀，寄希望于一夜暴富，拔苗助长的事情自然也就多了，最终自己变成了傻瓜。

得到什么，就需要付出什么，超越常识的东西，早晚都会还给常识。当然，就算知道这个道理，也没几个人不愿意赚快钱。股市里最难的不是选股和持仓，而是面对自己的人性。譬如有些大蓝筹，很少有人怀疑它们的长期利好，但总有人觉得这些股票涨得太慢，只能慢慢收租。

事实上，即便是建设银行这种大象，长期来看能追上它的投资者，应该也不超过百分之五。十年前持有建设银行，到现在的收益完全可以达到股票型基金的平均水准，可大家宁可掏管理费去买基金，这就是人性。

每个人都要经历不同的心劫，这是不断突破自己，不断上升的必要阶梯。允许企业缓慢发展，对大多数企业来说，都是件好事。允许自己慢慢变富，对大多数投资者来说，都是唯一的生存之道。

对于个人投资者来说，很难对一家企业真正研究透彻，很多时候赚到了钱，但隔两年再看，却发现只不过是赶上了好时机。个人投资和机构投资根本就是两回事，我们在市场上看到的经典著作，绝大部分都是机构投资者的思维。机构是研究市场的，个人投资者研究自己比研究市场更有价值。从个人角度来说，邯郸学步还不如彳亍独行。

企业研究再深，没有投资体系，仍然是看天吃饭。构建自己专属的投资体系，才能坦然面对牛熊，这就是个人投资者的股市生存之道。投资体系并不是几天建成的，坦白地说，我见过很多经验丰富的老股民甚至大V，有一些据说收益很好，但根本没有投资体系，多年收益毁于一旦的情况屡有发生。

价值投资归根结底是价值观的投资，每个人都有自己的价值观，体系往往都是依托价值观而设立的，并无高下，适合自己就好。很多东西适不适合，比正不正确更加重要。对于个人投资者来说，把自己的优势体现出来，哪怕有些方法看起来很笨拙，但一样可以是我们生存的基本技能。

投资体系不是一日建成的，就像盖房子，先有坚实的基础（投资价值观），然后搭建框架（对资金压力的正确认识），再逐步丰满骨肉（各种知识和方法）。小孩子学语文的时候，很多都是从囫囵吞枣开始的，经常有口无心。但这是一种熏陶，一种潜移默化的影响，时日长久，价值自然会体现出来。

在正确的路上，每天前行一点，若干年后开始有自己的投资框架，再逐步丰满，这是一条慢而坚实的路。赚钱从来不怕晚，给自己设定一个3年计划，每3年能上一个大台阶，就已经是很大的成功了。

市场上从来不缺好股票，缺的是自己能拿得住的好股票。用芒格的话来表述，就是“如果你想拥有一件东西，就先让自己配得上它”。赚钱从来都是结果，而不是目的。很多人专注赚钱，我只专注于提升自己。

融会贯通，向一切学习，然后忘记一切，把所有养分都融入自己的血液中，这就是生存之道。

转自：https://mp.weixin.qq.com/s/3unAVUgLf1Uf0xJXqCCesw

这种规律不以人的意志而改变。

也不因突发自然灾害，人类灾害而改变。

股市该走到哪里，就会走到哪里，就一定会走到哪里。

股市一定会朝着他的目标方向运行，直到到达目的地为止。这是由内在力量驱动的。

很多人，大家，都喜欢用更简单，更直观的方法，比如图形定式来选股票，这样直截了当，简单容易明白。

我就用这种方法给大家做一个示范。

大家都知道，这是2月10日入选朋友圈投资组合的天润工业

这是2月7日入选朋友圈投资组合的苏州银行

这是2月8日入选朋友圈策略投资组合的太阳能。购买朋友圈策略请加我“shfwzh”。

他们有什么共同特点？

就是都是大跌之后绝对横盘，小阴线小阳线排列，小阳线多于小阴线。横盘成一条直线最好。

现在，符合这个图形定式的有哪些？

转自：https://mp.weixin.qq.com/s/dUaNBQ6AI7jHcVtqJjeoIA

作 者 | icefighter

编 辑 | 扑克投资家，转载请注明出处

这几年，很多出名的价值投资者业绩不行。

很多人应该看过《憨夺投资者》这本书。

他的作者莫尼什•帕伯莱是经典的价值投资者，这几年因为业绩不行，号称要转型。

他去年的股东信就后悔，长期持有一个牛股的收益，远远超过不断的换股。

他后悔自己提早卖掉了曾经重仓持有的法拉利这个汽车股，如果拿到现在，就这个股票，他能赚的钱就远远超过他现在的资产。

“Mohnish Pabrai Decides to Move Away From Traditional ‘Value Investing’ After 2020.  He noted that one of his biggest mistakes was selling Pabrai Funds’ Ferrari (NYSE:RACE) holding.”

很多人应该读过霍华德·马克斯 (Howard Marks)的代表著作《投资最重要的事》。

巴菲特本人说过:

“只要在邮件信箱里看到霍华.马克斯的投资备忘录，我会马上打开阅读!”

霍华德·马克斯已经开始反思价值投资：

“与上世纪50、60年代不同，现在的一切似乎每天都在变化。很难想象一家公司或行业在未来几年既不会成为颠覆者，也不会被颠覆（或两者兼而有之）。
如果有人认为，今天榜单上的所有领先的成长型公司在五年或十年后仍将存在，那么他很有可能被证明是错的。
对投资者而言，这意味着存在新的世界秩序。像“稳定”、“防御”和“护城河”等词在未来将不再那么重要。许多投资将需要比过去更多的技术专长。
而基于昨日故事必将在明日重演这一守旧思维进行的投资将会受到市场越来越严格的审查。”

很显然，霍华德·马克斯已经察觉到了，现在的世界进化迭代速度远远超过上个世纪的工业时代。

而“稳定”、“防御”和“护城河”其实是变化缓慢的工业时代的特征。

价值投资本质上是线性思维，强者恒强，马太效应。
也就是霍华德·马克斯所说的”昨日故事必将在明日重演“。
进化速度越快，已经积累的竞争优势被淘汰的速度越快。

那么，是否竞争优势完全不重要了呢？

那也不对，竞争优势还是很重要，但是含义已经变化了。

思维保守的巴菲特和查理芒格看不上特斯拉这个新物种，这是理所当然的，而特斯拉的老板马斯克也看不上巴菲特的老古董思维。
2018年，双方在网络上就护城河问题打过口水战。

Musk说过这样的话：

“First of all, I think moats are lame. It’s nice sort of quaint in a vestigial way. If your only defense against invading armies is a moat, you will not last long. What matters is the pace of innovation. That is the fundamental determinant of competitiveness.”

马斯克的意思是护城河迟早被敌人攻破，守是守不住的，要以攻代守。
创新的速度才是企业真正的竞争优势。

马斯克的哲学是第一性原理，他多次说过制造业的产品都可以重新发明，只有原材料是不可复制的，制造工艺本身完全可以颠覆。

基于这种假设，那么就可以推论，竞争对手迟早可以赶上你，你唯一的优势就是比对手更快的去创新，所以竞争优势是动态的，而传统意义上的护城河是静态的。

另外一个不鸟巴菲特护城河理论的人，是马克安德森(Marc Andreessen)，互联网浏览器之父，“软件吞噬世界”理念的创始者。

“蒂姆：“你会投资喜诗糖果公司吗？”
马克：“不会，绝对不会。而且每当我听到类似喜诗糖果公司的事情时，我都想找一家新的超级食品糖果公司，证明他们的做法是完全错误的。从这个意义上讲，我们跟他们完全相反。从本质上说，巴菲特是在赌变化不会发生，而我们是在赌变化会发生。当他犯错误时，他犯错的原因是他没有预料到事情会发生变化；当我们犯错误时，我们犯错的原因是事情的变化超出了我们的预期。”

上文的对话发生在蒂姆·费里斯(Tim Ferriss)和马克·安德森之间。

蒂姆·费里斯是《每周工作4小时》的作者，被动收入(Passive Income)概念的著名推动者。

本质上来说，巴菲特所说的竞争优势，更适合于工业时代的经济。
互联网时代的竞争优势相比工业时代的竞争优势已经有所变化。

互联网更讲究需求侧规模经济（网络效应），而网络效应最主要的来源之一是先发优势。
谁先创建网络生态，谁就赢家通吃。
互联网更讲究迭代速度，软件发布恨不得天天发布更新。这也是马斯克的主要理念，创新速度高于一切。

所以，马克·安德森和埃隆·马斯克的理念是异曲同工的。
本质上，电动汽车就是一个大号的电脑。电动汽车的智能化比起电动化更加重要。而智能化需要的是芯片和软件。
而半导体芯片和软件的迭代速度是远远超过机械（发动机）和电子电气（电机）的。

除了进化速度快，新时代还有什么重要的特征呢？

互联网行业的教父凯文·凯利在他的著作《新经济 新规则：网络经济的十种策略》中有一段我非常喜欢的话语：

“把搜索作为一种生活方式。在网络经济中，十有八九你最强劲的对手不是来自于同一领域。在充满变化的年代，没有什么是固定不变的，必须在尽可能宽广的范围内搜寻可能出现的创新。创新会越来越多地从其他领域出现。坚持不懈的地毯式搜索（大面积、简单、地表式的）是你能掌握最新情况的唯一方法。不要读你所在领域的行业杂志；浏览其它行业的杂志。与人类学家、诗人、历史学家、艺术家交流。如果你把这些遥远的领域当作相关领域的话，你对于未来潮流的洞察力就会大大提高。”

看了这段话，我们就明白了，新时代还有一个重要特征，竞争对手随时可能跨界杀入。

过去，巴菲特重视所谓的能力圈，在新经济时代可能是画地为牢。

面对随时出现的颠覆性跨界对手，面对迭代速度无比疯狂的对手，所谓的”能力圈“或者”护城河“，很多时候就是纸糊的老虎。
唯一的竞争优势就是比对手更快的去行动，去迭代，不给自己设限，在尽可能宽广的范围内搜寻可能出现的创新。

那么，新时代巴菲特的思维就完全没有用武之地了吗？
显然不是的。

巴菲特投资的苹果就是他的护城河思维在新经济时代的完美代表。

苹果最厉害的是有需求侧的规模经济优势，也就是网络效应。因为苹果占据了操作系统这个制高点，自己独家占据一个封闭的生态系统。
其次，苹果有供给侧的规模经济优势，因为它的单品销量最大，对手如果用机海战术，那么规模优势肯定是比大单品差的。
再接着，苹果有品牌优势。苹果的产品设计简单易用，更加傻瓜，品牌粘性更强。

苹果占据了芯片和软件制高点，可以到处跨界打劫，传统的耳机已经被他颠覆了，传统的手表也已经被他颠覆了。很快，传统的汽车他也要来抢肉吃。

只可惜，苹果这样的公司太稀缺了。它是少数新经济领域的老古董，而且是护城河超级强大的老古董。

总结一下，在商业环境变化迅速和跨界竞争不断涌现的新时代，我们对投资思维的理解也要与时俱进。价值投资方法依然有效，但也要拥抱新的投资思维。

 转自：https://mp.weixin.qq.com/s/MwnOIXdxjY6DxA_YdHnokg

ps：3700字

“抄底”是一个挺诱人的词汇，抄底成功意味着自己买到了真正的便宜货，意味着自己比别人聪明，意味着自己打败了市场。

巴菲特有很多似是而非、随口说说的话，其中较为有名的一句是：在别人恐惧时，我贪婪；在别人贪婪时，我恐惧。

这真的只是一句看似正确的废话（可能他自己也这么想），为什么说是废话呢？因为它有时候灵，有时候不灵，你也不知道它啥时候灵。

之所以流传甚广，并且时时被人提起，大概是因为它迎合了人们内心深处的认知偏差：

1、市场是无效的，我是那个聪明人，在为市场的有效性尽一份绵薄之力；

2、人们喜欢便宜，被历史价格锚定；

前者的魔力是巨大的，它让我们在不同领域有着异乎寻常的自信（90%的人认为自己的能力超过平均水准）。在某些领域，这种自信是好的（求偶、找工作、交朋友等），但在金融领域，并非如此。

因此，不少投资者一入行就踩到一个大坑里——低估值投资，他们被两个认知偏差所诱导，一头扎进那些低PE、低PB和高股息率的股票里，并有一种众人皆醉我独醒的自豪感。

他们总是或有意或无意地无视这些股票门可罗雀的事实；让他们心心念念的一句话是：等待市场回归正确，等待估值修复。

但是，市场真的有那么蠢，可以一错错好几年吗？

非凡的主张需要非凡的证据。

——卡尔-萨根

有关传统银行，一直有一个谜团，尤其是那些大行，一方面都是庞然大物或世界500强，活得很好；另一方面PE和PB始终很低，且滑向更低。

以最大的传统银行——工商银行为例，

在2018年底至2021年底这3年多的时间内，它的复权价格基本上没有动。

这是因为工行在2018年底的估值很贵吗？并不是，因为2018年底是A股熊市的终点，跟估值贵沾不上边。

现在我们做一个思想实验，假设我们回到2018年底，并按照一个固定收益投资的思路来投资工行：

1、熊市末尾估值应该处于低位，pb大概率不会往下再掉了；

2、工行的roe还不错，当时有13%；

3、预期每年至少有10%的回报；

这个逻辑看似无懈可击。

现实的结果十分骨干——工行的股价（复权价格）三年没涨，持有期回报是零。

这个票息逻辑错在哪里呢？估值的下限没有兜住，不知道什么原因（ps：可参考前文《价值投资中的陷阱》），工行的pb从0.85附近掉到了现在的0.59 。

也就是说，roe赚的钱——票息，都用来填估值的下滑了——净价下滑。

那么，工行的roe出现了大幅度的下滑吗？有一定幅度的下滑，但并不是很大——2020年终的roe为11.34%。

这个pb的走势真的让人有些迷惑，难道市场完全不认工行很便宜的事实吗？

市场还真是一错再错。

那些低估值投资者，只能从价值投资者变成深度价值投资者，毕竟看起来更便宜了，市场总有认错的一天。

股票市场的“飞矢不动”的确有些让人困惑，尤其是一些大公司、好公司甚至受人尊敬的公司。

但是，如果我们稍微拐个弯儿，到隔壁的信用债市场溜达一圈，就不会那么困惑了。

下面我们开始另外一个思想实验：假设有一只信用债，在初始节点，它的到期收益率为8%，净价为60，票面利率为0%（ps：贴现债券，为了方便计算的特殊假设），期限为5年。

在实际投资中，我们很有可能遭遇一种情况，持有了3年之后，这只债的价格还是60。

这是为什么呢？在一只信用债的背后有两股隐蔽的力量，

1、时间的力量，票息每年增长8%；

2、本金的支撑，一般情况下，这个值不会大幅波动；

粗略地估算，持有3年后，这个信用债的价格应该涨到84=3*8+60。

那么，什么情况下这只信用债的价格会不动呢？公司遭遇信用风险，导致其净价大幅下滑。

如果仅仅看票息，在3年前，很多投资者会觉得8%的到期收益率很高，大呼便宜；在3年后，这只债券的到期收益率来到了20%，变得更加便宜了。

也就是说，这只信用债变成了一只“两年期、到期收益率20%、净价60元”的信用债。

不明就里的人，会认为，同样一只信用债，到期收益率提升至20%，比3年前的8%更加便宜了。

事实上，在信用债市场，投资者不会单纯地去看到期收益率的，他们十分清楚：高票息是个结果，背后较高的信用风险才是原因。

也就是说，不会有人去认为收益率的高低跟风险是不相关的，恰恰相反，收益率正在缓慢地定价背后的信用风险：

信用风险提高，到期收益率提高；信用风险降低，到期收益率下降。

在债券市场，“信用利差反馈信用风险”是一个基本常识，但是，换个市场换一种形式，投资者就有些犯迷糊了。

不少投资者还把自己困在诸如PE、PB和股息率这样的类似于债券收益率这样的一阶价格上，并觉得低PE、低PB和高股息率的好便宜。

但是，在债券市场中，投资者们一定不会犯这个错误，他们会谨慎地去评估债券背后的信用风险。譬如，虽然有些地产债的到期收益率很高，30%+甚至更高，但是，他们不会觉得这很便宜。

在信用风险面前，价格已经沦为一个次要的因素。

然而，把控信用风险，需要大量的讯息，于是，投资者会对公司进行极其深入地调研：1、估算公司到底会不会违约；2、违约了能清算回来多少钱。

所以，便宜根本算不得一个买入的理由，比别人更加深入的调研才是。

支持非凡主张的证据分量必须与该主张的奇异性成正比。

——皮埃尔-西蒙-拉普拉斯

市场一直十分有效，并将继续有效：

1、低估值并不反映便宜，只是反映了当下的低景气和未来的低景气持续预期；

2、高估值也不反映贵，只是反映了当下的高景气和未来高景气持续的预期。

信用债的研究核心是对具体行业信用风险的把控；股票的研究核心则是对行业景气度的把握。

从信用债的角度来看，一个行业的信用债收益率可以分解为两个部分：1、无风险利率；2、行业信用利差；

前者是一个宏观的量，后者是一个中观的量。

宏观和中观发生背离的情况十分常见（正如我们今年所经历的）：

1、宏观经济景气度下滑，导致无风险利率下降；

2、景气行业的信用利差会顺势收窄；

3、不景气行业的信用利差会飙升。

这会形成一个很大的背离，具体如下图：

以今年的地产债为例，虽然中高等级的信用利差今年被压缩得很厉害（如下图所示），但地产债的信用利差一直在拉升，本质上还是因为该行业的信用风险。

一般来说，行业的信用风险有两个来源：一、行业监管政策；二、行业自身景气周期。

对称的，在股票市场，影响行业估值的因素也有两个：一、行业政策，包括监管政策和产业支持政策；二、行业自身的景气周期。

在以前的文章里，我们也讨论过景气周期，最主要的是这两篇文章：《从赛道投资到价值投资》和《从醉酒现象看景气追逐和景气周期》，它们从不同的视角探讨景气周期和景气追逐的问题。其中，有一个重要的推论：

经济景气度回升，景气板块数量增加，市场走均值回归；反之，景气板块数量减少，市场走马太效应。
如果我们从信用债市场的角度来看这个问题，也会发现类似的结构：

1、经济不景气，导致信用风险加大的板块增多，对应板块信用利差上升；

2、剩余的景气板块，会被追捧，信用利差不断地压缩，接近无风险利率；

3、市场走马太效应；

4、反之，市场走均值回归；

综上所述，太阳底下没有那么多新鲜事，市场一直运行得很好，并不存在那么多的无效。

市场定价的层次并不是在低阶层次——静态估值，而是在更高阶的层次——景气。

所以，如果你要抄底低估值板块，正当的理由是：你的调研比市场更早地预期到了政策或景气周期的拐点；不正当的理由是：你觉得静态估值太低，市场定价错误。

此外，如何解释今年高景气板块异乎寻常的高估值呢？它们的高估值并不是由于自己太好，而是别人太差。

因此，高景气板块的高估值有相当大一部分溢价是由宏观因素来支付。

能杀死景气的只有景气，一方面是自己转向不景气，另一方面是别人变得更景气。

中央经济工作会议以来，已经有十个交易日了，整个市场的结构发生了显著的变化，其中一个最大的变化是老的景气板块不灵了。

一个解释是新能源产业链遭遇了一些行业利空；另一个解释是在稳经济大框架下，其他行业在变得景气。

事实上，前者的因素并没有想象中的大；后者的因素更大，我们更应该关注后者，而不是仅仅盯住自己板块的景气度。

一个人的成功，当然要靠自我的奋斗，也要考虑历史的进程。

最后，也是最重要的一点，在市场面前我们还是谦虚一些：多去想想市场对在哪里，自己错在哪里；而不是相反。

毕竟个人的视角总是主观的、片面的和局限的，但市场不是——它有无数只眼睛在帮它盯着形形色色的讯息。因此，它最让我们尊敬的点就是其参与者的多样性和视角的全面性。

之所以达尔文比他同时代的人走得更远，是因为他并没有受缚于“让宇宙符合自己预期”的冲动。

——约翰-图比

ps：数据来自wind，图片来自网络

转自：https://mp.weixin.qq.com/s/oUbegPq0lpe6eKJxZyNggg