成交清淡,一天才500万成交,无聊啊

 

最近在看一个股票,实际上是套了N年的一个票, 

 

一路地下跌,真可谓是一江春水向下流

 

分时图感觉就是一个织布机

 

象这种票,基本上已经只有些许的散户在操作,

 

看成交手数都是个位数的,

 

筹码是否已经清洗干净,理论上是收集不到什么筹码了

 

幻想如果有庄家这个时候应该能够轻松拉起

 

当前唯一的问题是大盘在3500多点,从3600下来的,

 

是否有向下变盘的可能?

 

想要成妖,也是可以逆市拉一把的

 

小散户的幻想就是这么的不切实际又想发财。

 

 

成交清淡,一天才500万成交,无聊啊

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中泰基金田瑀:建立观测指标,寻找护城河宽的成长企业

如果不做基金经理,今天的采访嘉宾田瑀有可能会成为一名科学家。

 
本科材料学、硕士物理学,田瑀在复旦大学一呆就是7年。硕士毕业后,站在人生的十字路口,田瑀放弃直博,选择前往一家资管机构实习。
 
2011年入行至今,他在投资管理领域坚持了科学家“不抖机灵”的“傻劲”,他所管理的中泰开阳价值优选(007549)的成立于20199月6日,截至20201231日,产品的净值增长率为82.11%,同期业绩基准表现为18.42%(数据来源:中泰资管,过往业绩不代表未来收益)。
 
也许物理学的学术背景,使田瑀比大多数的同行更强调研究中观测指标的建立。“在对公司基本面进行研究时,逻辑推演是很重要的方法论。但在公司研究的时候应该慎用,因为在经济生活中存在着很多的不确定性,即使有着看似合理的论据,B作为A的结果或许只是众多可能中的一种,有些时候甚至不是概率最大的可能”,田瑀这么说。
 
以下三个方面,或许能让大家更加清晰地认识这位“投资科学家”:
 
1. 坚持价值投资,挖掘具有宽阔护城河的成长股
 
在田瑀看来,护城河是对企业增长持续的最有效估计
 
护城河的本质是一种我有他无的商业资源,能有力地排除竞争对手。 将建立宽阔的护城河需要土壤概括为长坡(能长期存在且增长的行业)、厚雪(所处行业的利润较为丰厚,建立护城河的企业能够通过差异化获得较高的盈利能力,行业具有十分可观的市场规模)、慢变(稳定的外部环境)。
 
2. 自下而上的中观研究
田瑀同样在意护城河企业的发掘路径。他将此称为中观研究在他看来,如果没有做出充分的中观研究就得出结论,看似有论据支持,但其实可能会出现误判。因此,护城河的确认一定要落实到路径,并建立观测指标,越抠越细,才能避免在投资中犯下似是而非的错误。
 
此外,田瑀建议寻找投资标的的线索应该锁定3年前的招股说明书,背后的潜台词是只有研究资料足够丰富,历经考验公司护城河的置信度才会高。
 
3. 不偏行业,均衡配置
 
不偏行业的原因有两点,一是在田瑀看来,公司成长带来的阿尔法可以穿越牛熊,行业景气带来的贝塔终将回归。
 
二是作为投资经理,他更希望构建风险源不相关的投资组合,如此,组合就不容易因为同一个风险表现出相同的波动,从而达到平抑组合净值波动的目的,也更容易让投资者长期持有。
 

中泰基金田瑀:建立观测指标,寻找护城河宽的成长企业

来看看田瑀的投资理念:
 
“护城河是对企业增长持续性的最有效估计。”
 
“阿尔法是可累积的,贝塔是会回归的。”
 
成长型企业所处的行业并不一定是成长性极高的行业,但在长坡、厚雪、慢变的行业中具备宽阔护城河的企业的成长性一定较好。
 
“即使是市场一致认可的结论,也要充分质疑。一定要落实到路径,任何研究应该基于事实,而不是共识”
 
“躲避具有护城河公司贝塔的代价,远比你想象得高;反过来,去抓取没有护城河公司贝塔的风险,也远比你想象得高。”
 “在做八折测试的同时,也建议做十二折测试。”
 
“忘记K线,只从生意出发回到价值投资的源头。
“寻找历史上案例的目的是提示风险,而非寻找下一个‘某某’。”
 
“投资要将持有的个股尽量做到风险源分散,而不仅是行业分散。
 
“同样的收益,背后的风险大不相同。”
 

护城河是对企业增长持续性的最有效估计

问:你好像特别强调企业的护城河?
 
田瑀:护城河是对企业增长持续性的最有效估计。成长型企业所处的行业并不一定是成长性极高的行业,但是具备宽阔护城河的企业的成长性一定比较好。
 
有些企业并不处于一个成长性极高的行业,但宽阔的护城河会使得它在这个行业中的市场占有率和盈利能力持续提升。那么从利润的角度来讲,仍然是一个成长型的公司,而且成长性由于复利的作用会非常夸张
 
另外,相比很多人关注的行业或赛道优劣,我更关注公司个体的护城河。在我看来,阿尔法是可累积的,贝塔是会回归的。因为公司成长带来的阿尔法可以穿越牛熊,行业景气带来的贝塔终将回归
 
更重要的是,很多时候高景气阶段的行业,市场给与的价格通常并不理性,这一点对于潜在回报率的影响很大,从公司的识别角度来看,在需求爆发的阶段,好公司和坏公司之间的差异更难识别。
 
问:你眼中的护城河是什么
 
我眼中的护城河是一种我有他无的商业资源,这种商业资源可以有效的排除竞争对手通过各种手段拉低企业的盈利能力、市场份额等,这种商业资源的形式会有各种各样的表现形式,规律性不强,这也是研究企业有意思的地方。
 
问:护城河的建立如果规律性不强,那么研究中有没有什么共性?
 
田瑀:虽然护城河的形式多种多样,但建立宽阔的护城河的确需要一些土壤,我概括为长坡、厚雪、慢变这些是我们在排除一些标的的时候会用的视角
 
首先,长坡是先决条件,研究护城河的最重要目的是为了衡量企业价值,进行投资。通常不能长期存在的行业并不具备建立护城河的条件,甚至不具备投资的价值。
 
例如曾经风靡一时的VCD播放机行业,虽然当时有很多企业在VCD放映机领域建立了一些竞争优势(优秀产品、著名品牌、成熟销售渠道等),但是VCD作为一个阶段性的存储介质被淘汰了,这些公司在这个领域建立的一切优势都变得没有意义,也就谈不上护城河。
 
其次是厚雪,高端白酒行业就是典型的厚雪的行业,行业规模足够巨大,差异化十分显著,盈利能力极高,生产资源的投入不需要大额的现金投入,存货没有保质期,同时还能升值,所花费的营销费用都形成了差异化的品牌力,优势企业的护城河在不断拓宽,地域性的产品也可以守住较高的盈利能力。
 
概括一下就是指所处行业的利润较为丰厚,企业能够通过各种手段获得较高的盈利能力,行业具有十分可观的市场规模。
 
慢变是指变化太快对护城河是致命的,坚固的护城河需要稳定的外部环境,剧烈的变化会使得原有的努力都付诸东流,甚至有些变化对新进入者更有利,这会使得新的竞争者蜂拥而入。
 
某些电子的细分行业就是反面例子,由于生产技术进步很快,平均一年多的时间生产效率就大幅提升,导致产品价格快速下降,资产负债表的生产设备永远在超过会计折旧的情况下折损,企业被迫不断的进行资本开支,最后绝大多数利润变成了并不值钱的机器设备,在这样的行业里想要建立护城河十分困难。
 
问:哪个行业的上市公司更容易拥有护城河?
 
田瑀:护城河的研究需要一事一议,而且动态评估,我们挑选的流程也是一只只研究,一个个深度答辩。研究的时间非常漫长,需要经过审慎仔细的研究和答辩。我们选择基于公司而不是行业去观察护城河。
 
问:在研究护城河的过程中,我们能不能按照过去的经典案例按图索骥?
 
田瑀:每个企业成功的路径都不相同,类比成功的因素完全没有意义,某三个因素放在A上市公司就成功了,放在B上市公司未必成功。但是但如果某三个因素导致A死了,放到B身上,也大概率会死
 
所以,寻找历史上案例的目的是提示风险,而非寻找下一个成功的“某某”。
 

护城河的确认一定要落实到路径

并建立观测指标

为什么要强调护城河的确立需要有具体细致的观测指标?
 
田瑀:任何研究应该基于事实而不是共识。我看过一些公司,从财务数据上、历史的业务数据上看,似乎都指向公司具备竞争优势,但仔细深入后发现任何环节都没有足够强的竞争力,那么我们只能选择认为它没有竞争力、无论它的历史表现有多好,必须让我看到,在企业经营的细节上拥有护城河,良好的经营结果要可归因,这样做的目的并不是说在企业一帆风顺的时候信心满满,而是在面对市场考验的时候敢于逆向而行,因为一个投资经理总会在他的职业生涯中面对几次与市场逆向而行的时候,我不希望把困难留到那个时候,把困难前置是很重要的。
 
问:具体的观测怎么做
 
田瑀:相比护城河的定义,更在意的是护城河企业的观测和发掘路径——中观研究。我说的中观研究不是约定俗成的那个概念,我说的中观研究是在进行个股研究过程中,经常会忽略的环节——“路径研究”
 
在对公司基本面进行研究时,逻辑推演是很重要的方法论。比如数学逻辑中,因为A所以B,这样的逻辑推演在希尔伯特空间里是严格成立的,我们可以100%相信
 
但在经济生活中却存在着很多的不确定性,即使有着看似合理的论据,B作为A的结果或许只是众多可能中的一种,有些时候甚至不是概率最大的可能性。这样结论的正确与否,在研究报告中可能并不重要,但对于拿着钱去买股票的基金经理而言,却是要付出代价甚至是惨痛代价的。
 
举个例子,我很久之前看到过两篇报告,分别论证了对汽车零部件行业的一家优秀企业和水泥行业的一家优秀企业的推荐逻辑,大体都是企业具有显著优势,继而未来市占率会显著提升,研究报告中给出的市占率提升路径也都是一马平川,每年提升几个百分点。
 
充分中观研究就得出结论,看似有论据支持可能会出现误判。比如水泥的研究相对简单,首先产品同质化(质量、性能同质),客户采购频率较高,属于充分竞争市场,客户最关心的就是价格,因此低成本可快速占领市场,从而实现市占率提升。
 
但到了汽车零部件行业,中观研究就更加复杂,采用国内零部件供应商的主因是因为成本较低,但是在较低成本的零部件企业替代国外供应商的过程中,还有很多因素会大大减缓这个进程
 
这个时候我们就需要仔细审慎地进行中观研究:例如零部件供应商的遴选机制、进入供应商名单之后的磨合节奏、不同车型在生命周期更换供应商的程序及频率、新车型的推出节奏,突发质量问题车企如何决策等等
 
研究后就会发现,在汽车零部件行业的市占率提升路径,并不会像大宗商品的水泥一样快速,但会有更好的客户稳定性,这样也就不会在预测的时候犯想当然的错误。这样的中观路径研究,在自下而上的研究中无处不在,稍不小心就会出现纸上谈兵的尴尬境地。
 
问:中观研究具体怎么做?
 
田瑀:还是以判断市占率是否会提升为例,建议投资者可以提出以下问题:
 
客户为什么会更换供应商?选供应商的流程是什么?大小企业遴选的原则一样吗?客户更换供应商的契机是什么?客户更换供应商的节奏是什么?
 
给客户提供的核心价值是什么?是低成本?还是稳定的品控?客户的购买频率如何?产品质量的评判标准是什么?感知途径是什么?成本优势的来源于何处?成本和竞争对手可比吗?
 
这些问题都是针对市占率提升提出来的中观路径的问题。其中任何一个环节出现问题,都可能会使得市占率提升这个似乎逻辑合理的结论变得并不可靠。
 

在做八折测试的同时

也建议做十二折测试

问:什么是八折测试和十二折测试?
 
田瑀:八折测试是我的同事徐志敏提的,如果一个股票的价格打八折,你不愿意加仓的话,一开始就不去买
 
十二折测试是我加上的,如果一个股票涨了2个涨停你就想卖了,就不用买了。
 
问:为什么这么说?
 
田瑀:其实这是一种心里测试,而且可能仅限于我的这种选股理念,对于长坡厚雪慢变行业中的具备宽阔护城河的企业而言,长期增长可持续性带来的价值空间是十分惊人的,如果两个涨停你就想卖,说明要么是你对他的护城河的理解并不深刻,也并没有信心,亦或你买入的价格在你自己看来都不够合理,这两种情况都需要避免。
 
问:你说过希望自己重仓持有的品种,10年后大部分还在组合中,难道你就不想去把握一些阶段性的机会、回避一些阶段性的风险?
 
田瑀:要知道,躲避具有护城河公司贝塔的代价远比你想象的高;反过来,去抓取没有护城河公司贝塔的风险也远比你想象的高。
 
如果你认为某个公司护城河很宽,但是因为某些原因(比如行业、政策等原因),短期业绩可能并不乐观,很多投资者的第一反应是躲避;但要是拉长视角来看来根据企业价值去做出投资,你会有截然不同的判断。
 
反过来,如果你是因为判断短期业绩会很好而买入护城河并不清晰的公司,付出的代价将会十分巨大。
 
说得简单一点,就是忘记K线,只从生意出发回到价值投资的源头,愿不愿意买这样一门生意,愿不愿意把钱交给这家公司的管理层
 
问:这是你去年5月逆势看好航空股的原因吗?
 
田瑀:去年5月的时候我公开表态看好航空股,很多人以为我看的是疫情受损股的恢复,但这并不足以解释我的持有理由。
 
航空股是周期股,对于紧平衡的航空业而言,一旦需求增速超过供给增速,就进入景气周期,反之就进入不景气周期。可绝大多数人没有仔细想过航空的供给究竟是什么?
 
很多人会脱口而出,航空公司的飞机就是供给也叫产能。但实际上航空公司的产能是一个比较复杂的概念,取决于飞机数量和航线数量、平均运距以及最大可执飞比率等诸多因素。但这些对于产能的影响又并不稳定,举个例子如果由于某些原因使得我们可用的飞机数量小于我们所拥有航线需要的飞机数量,那飞机就是决定产能的重要因素。相反,如果飞机数量众多,而航线不足,那么航线将会决定产能。
 
那么即使在飞机数量、航线都相对充裕的情况下,你会发现城市上空的空域会成为影响航空产能的瓶颈。这几年,上海、杭州、南京几个城市机场,阶段性会出现多个航班都晚点的现象,原因就在于此。这些千万人口的城市群,未来很难避免城市的空域紧张,注定了中长期来看一线城市的航线一定稀缺。
 
所以,航空行业不再是一个简单的周期行业,中长期看好航空行业的理由也并不只是疫情受损的恢复。相反,这是一个中长期因为城市上空的空域受限而存在供给增速瓶颈的周期性行业,且这一瓶颈并非阶段性瓶颈,一旦触及这一瓶颈,航空公司盈利能力将得到显著抬升,影响深远。
 
当我们立足读懂一门生意,投资决策也许就会不同。从生意本身出发,与优秀的企业同行,是我要做的事。
 

同样的投资收益

背后的风险却大不同

问:你好像特别强调均衡配置,那是指投资中要做到行业分散吗?
 
田瑀:我们经常听到的一句风险管理的名言“不要把所有的鸡蛋放进同一个篮子”,通常做法就是买股票尽量不买同一个行业的公司,但这是远远不够的。我们是将持有的个股尽量做到风险源分散,而不仅是行业分散。即它们并不会因为同一个风险表现出相同的波动,这样就会平抑掉组合的波动
 
问:为什么特别强调风险源的不同?
 
田瑀:举个简单的例子,两只去年同样涨幅60%的基金,其中一只基金的风险可能比另一只风险要大得多。
 
为什么这么说,如果前者是专注于某种风格(周期/价值/成长)或某几个行业的基金,其所承担的风险源相对单一;而后者是均衡配置的基金,那么,这两只基金所承担的风险就不可相提并论
 
我研究过几位长期业绩非常出色的前辈、同行,我发现他们的共同点在于持股均衡,换句话说,他们赚的不是行业轮动的钱、也不是风格分化的钱,而是在不同行业中找到了能长期穿越牛熊、创造显著阿尔法的个股。对于大多数投资者而言,我认为这样的收益质量更高,更可能持续,也是我在做组合配置时向往的状态。
 
所谓盈亏同源,投资收益是对承担风险的补偿。因此,对于投资者而言,与其抗拒风险,不如甄别风险,聪明地选择承担更有价值的风险。
 
问:但是从基金中报来看,你的持股虽然分属不同行业,但持股集中,这又是为什么?
 
田瑀:持股集中恰恰是控制风险的另一面,因为我们对所持有标的的要求很高,因此深度研究以及持续跟踪会耗费大量精力,在保证研究跟踪质量的前提下,持股相对集中是最优策略。
 
另外,从分散的角度而言,十几只股票的风险源已经足够分散了,尤其是在这十几只股票的风险因子各不相同的情况下,因此,如果不是出现系统性上涨和系统性下跌,很难出现同涨同跌的情况。从这个角度说,虽然我的持股相对集中,但是净值的波动并不会因为相对集中的持股而变得更大,反而会变得更小。
 
问:可是如果持仓相关性、均衡配置就不怕把产品跑成指数基金
 
田瑀:确实这么配置组合很容易配成指数,但这不代表没有努力的空间。仓位均衡配置的本质是我觉得无法判断哪些行业接下来表现更好,因此不想去承担这部分风险。
 
不过话说回来,在我不擅长的部分偷的懒,就要在我擅长的部分找回来,对于个股的研究和跟踪,是我创造超额收益的为数不多的工具。事实证明,投资不追热门行业,专注个股,一样可以为投资者创造可观的收益。

 

问:这些股票的行业跨度很大,你如何判断它们未来可以创造长期阿尔法的个股?

 

田瑀:其实还是我反复强调的护城河。生意都是相通的,无论你从事的是哪个行业,企业护城河的本质是做同样的事情、可以比同行做得好,成本却更低。换句话说,如果相比同行的优势是可持续且可扩大的,那剩下的就交给时间就好了。

 

中泰开阳价值优选混合基金自2019年9月6日成立,2019年净值增长率为10.59%,同期业绩基准表现为2.55%(数据来源:基金定期报告)。2020年净值增长率为64.67%,同期业绩比较基准为15.48%,自成立至2020年12月31日,净值增长率为82.11%,同期业绩基准表现为18.42% (数据来源:中泰资管,数据经托管行复核)。过往业绩不代表未来收益。

 


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交易的不可能三角形,5000字解析提升收益率的方法

“投资体系”t系列之四:交易体系

1/6

不可能三角形

找到一个投资体系的核心动作并不难,列出自己历史上相对赚钱的交易,选择买入之前有明显预期,事实证明了你的预期的,最好是该类型重复出现过几次,然后作为模板,不断地重复该策略,并对其中的细节进行修改。

在这个过程中,重要的是观察“赔率、胜率、交易频次”这三个关键的交易指标,因为它们是决定该体系的稳定收益率的三要素。

任何一个投资体系,都很难同时三者俱高,这是一个典型的不可能三角形,作为一个好的投资体系,我们需要让三者处于自己能控制的最佳状态,并实现收益的最大化。

本文就分析一下这三大要素的相互制衡作用,并用一个实际投资常见的问题“个股暴跌要不要抄底”,来说明不同交易体系的不同做法。

2/6

赔率

所谓赔率,在分析完一家公司之后,在交易之前,对未来的股价空间进行评估,以下图为例,以当前价买入,未来一段时间内向上空间和向下空间的比例。向上空间大于向下空间,代表赔率大于1,才有投资价值。

在价值投资体系中,赔率与基本面有关,其向上空间代表未来业绩增长和估值增长在最乐观的情况下能给予的范围;其向下空间代表企业经营的各种风险导致的业绩增长和估值在最悲观的情况下能达到的范围。

比如茅台,你可以根据未来产能与产量规划,根据现有利润率大致计算未来几年的利润,再根据历史估值给出市场乐观时的估值范围,计算未来几年的上升空间;再根据未来可能的经营风险对业绩的影响,并考虑近两年市场可能给出的悲观估值,计算向下的空间,前者除以后者,就代表赔率。

影响赔率的第二个因素是时间,很多处于周期中的股票,一个月内的向上空间可能大于向下空间;但放宽到一年后,很可能已经是顶部,赔率远小于1。

最典型的是处于繁荣期的强周期,由于价格还是上升,中短期的赔率很高。但长期而言,如果你调查后发现,大部分企业都在疯狂扩大产能,远远超过下游的需求,或者下游的需求都是中间商的“囤货”,真实需求没有那么高,这两种情况都说明距离价格到顶已经不远,未来业绩下降的概率极大,长期的赔率很小。

价值投资经常讲到“安全边际”的概念,安全边际就是向下的空间,追求极高“安全边际”,被称为“高赔率”的投资体系,包括格雷厄姆和早期巴菲特的“捡烟蒂”理论,分散买入陷入困境的低价股的施洛斯的理论,还有“PB-ROE”策略,等等。

赔率和安全边际是一个特别容易被滥用的策略,散户常常把“高赔率”简单地理解成便宜的股票、跌得多的股票,然而投资从来没有这么简单的事,赔率并非越高越好。

事实上,高赔率常常代表价值陷阱,因为投资还有更重要的指标——胜率。

3/6

胜率

胜率的意思是,如果以目前的价格买入该股票,未来一段时间内赚钱的可能性和赔钱的可能性的比例。

胜率跟赔率不一样,赔率是一个空间概念,计算的是最大的向上与向下的空间,而胜率是一个概率,向上的空间大,并不代表之后赚钱的概率高。

交易的不可能三角形,5000字解析提升收益率的方法

仍然以茅台为例,由于茅台处于历史估值的最高点,至少不是高赔率的品种;但由于茅台不用考虑销售的问题,业绩只与产量有关,而茅台的产量又取决于几年前基酒的产量,这就意味着,未来几年10~15%的业绩增长是极高概率的事,完全可以弥补估值可能的压力,这代表投资茅台的胜率极高。

胜率分成长期胜率与中短期胜率。

中短期胜率与公司的景气度有关,景气度是判断公司当期经营状况的指标,下面是比较常见的几种景气度:

1、行业涨价或需求大增;

2、公司产能提升或出现了爆款;

3、预期中的明星新产品、大客户或者其他引发当期业绩大增的因素

高景气度会提升上市公司的当期业绩,甚至超过大部分投资者的预期,导致股价当季易涨难跌,形成中短期的高胜率。

不过,这些基本面的因素大多只对当季业绩产生作用,而且很容易提高投资者的预期,如果下一季不复存在,其高胜率也就不复存在,所以这是一个中短期的因素。

长期的胜率与基本面的确定性有关。

之前的文章《业绩增长确定性高的公司,它们有三大特征》分析过,确定性是对一家公司的行业空间、竞争格局、商业模式和管理因素的综合判断。它代表着这家公司的业绩长期稳定增长,如果估值不变,股价在周线和月线级别就长期处于上升趋势中,即使估值下降,股价也是处于震荡中。

所以,长期确定性越高,代表长期胜率越高。

从长期胜率的角度,在激烈的市场竞争中,业绩确定性的增长才是最好的安全边际,低价或低估值提供的安全边际反而是“玻璃底”。

从理论上说,一笔投资最好能共同拥有高胜率与高赔率,但实际上,两者之间存在着相互制约的关系。

4/6

胜率与赔率的关系

由于上市公司本身有一定的“黑箱性”,研究本身也不完备,为了防止“黑天鹅事件”,往往有一些安全措施,最典型的就是止损。

如下图所示,假设亏损10%实行无条件止损,就是当作每一笔投资向下的最大空间都是固定的,可以大大地提升赔率;但这么做的代价是胜率降低,因为像“B投资”那样跌破止损价又上涨的公司,在止损策略下就是亏的。

交易的不可能三角形,5000字解析提升收益率的方法

止损策略本质上是把一笔可能的巨亏变成几个小亏,属于高赔率低胜率的策略。

高胜率和高赔率本身并不矛盾,一定有同时具备的品种,但作为稳定盈利的投资体系,只能以其中之一为目标,往往要牺牲另一个因素。

价值投资中,典型的高胜率投资是“长期持有白马股”,这些公司的经营优势非常明显,业绩的确定性极强,只是大家都知道它们好,价格也没有什么优势,故而赔率一般,长期持有的收益跟指数差不多。

一般散户没有研究能力,最好的方法是以持有白马股为主的“胜率优先”的策略。当然,赔率并不是不重要,只是不要盲目追求高赔率,赔率只要符合你的预期收益率就可以买入,这就是巴菲特后期强调的“优秀公司以合理的价格买入”。

短线的趋势投资也是一种典型的“胜率优先”的策略,比如“T+0”,往往会在一波上冲中,方向力度最明显的一小段进行快进快出,常常时间只有几分钟,收益只有一两个点,但胜率非常高。

还有,大部分指标量化交易都是用的“胜率优先”的策略。

再来看“高赔率策略”。

典型的高赔率策略是“困境反转”:买入经营处于困境而且股价很便宜的公司,如果你研究其基本面之后,认为其有反转的可能,此时赔率是很高的。

但经营从困境中走出是一个小概率事件,因为经营的困境常常导致人才流失,管理失控,而这些内部管理问题又加剧了经营的困境,所以,“困境反转”是一个低胜率的策略,通常需要多个标的进行组合投资——组合并不能提升胜率,而是防止“黑天鹅”风险。

那么,“高赔率高胜率”策略到底存在不存在呢?有的。

5/6

出手频次(或成本)

来看几个常见的“高赔率高胜率”的投资机会

第一类是白马暴跌。

回到前文说过的赔率一般但胜率高的“白马长期持有策略”,白马股虽然这几年常年都是正常甚至高估状态,但确实也有偶尔低估值的时候。以茅台为例,近三年,出现过2018年10月和2020年3月两次低估值的机会,此时出手,就是“高胜率高赔率”状态。

但此策略的问题是这类投资机会太少了,如果你只做这一类机会,可能就是一年出手一次,这就是出手频次的问题:如果一个机会又安全收益又高,那么它出现的机率一般都很小。

第二类是“高确定性公司的困境反转”。

类似上海机场,疫情总会过去,国际航班总会恢复,因此困境反转是高确定性事件,但问题在于拐点,如果拐点太晚,又会变成前面说的“高赔率胜率低频机会”。

第三类是“高景气(中短期确定性)与高赔率”的机会。

就是寻找景气度上升的行业,在股价未大幅上升时介入,在景气达到高点后,继续寻找下一个景气赛道换仓。

这就是机构经常采用的景气度投资策略,实际上,大部分长期获得高收益的基金,部分仓位或者全部仓位都采用了这个策略,这也是当下市场能获得稳定高收益的方法。

但非常遗憾的是,这一方法对散户无效,因为它太消耗研究资源,这一策略需要在主要研究方向上常年安排研究团队,密切跟踪行业的景气度动态;需要基金经理非常有判断力,判断景气度影响股价的临界点或催化剂,太早或太晚买都不行;还需要跟相关上市公司密切联系,以找到该赛道最有业绩弹性的公司。

只有具备了这几个条件,才能在行业股价启动初期快速进入,所以“高景气(中短期确定性)与高赔率”的机会,非常消耗投资与研究资源,导致虽然基金赚钱,基金公司却不一定赚钱。

第四类:高胜率的策略,赔率本身一般,但通过高杠杆强行实行高赔率。

这是对冲基金普遍采用的策略,但它的问题是一旦遭遇“黑天鹅”,就会造成巨额损失,上个世纪的“长期资本”事件后,各个对冲基金开始控制杠杆,降低赔率。

这四类“高胜率高赔率”的策略,都有出手频次低或成本高的问题,最终收益率不一定有那么高。

6/6

价值投资的四种投资体系

赔率、胜率和出手频率(成本)这三者就形成了散户投资者构建投资体系的不可能三角形,你的投资体系的收益率需要以某一个为主要目标,放弃一个,并努力提高一个的水平。

短线趋势交易,以胜率为主要目标,努力提高出手频次,放弃赔率;高频量化交易,以出手频次为主要目标,努力提高胜率,放弃赔率。

长期价值投资中,白马投资,以胜率为主要目标,放弃出手频次,努力提高赔率;或者困境反转投资,以赔率为主要目标,放弃出手频次,努力提高胜率。

胜率优先的体系,要的是账户整体的稳定性;赔率优先的体系,抓的是个股的深度价值实现。想清楚你的投资体系,对于解决具体问题更有帮助,比如说,当股票连续下跌时,要不要抄底的问题。

当股票连续下跌时,首先是要分析基本面逻辑有没有被破坏,如果破坏,不管是什么体系,都是要卖的,如果没有,接下来就跟体系有关了。

好公司因为暂时的经营困境的连续下跌,会让你陷入一个矛盾的处境:在空间上,盈利的空间越来越大(赔率提高),但在中短期概率上,亏损是更大的概率(中短期胜率降低)。

所以,在连续下跌中要不要买入,这个问题问的是,你的投资体系是赔率优先,还是胜率优先?如果是胜率优先,是长期胜率(确定性)优先,还是中短期胜率(景气度)优先?

我分成四种体系:

体系一:长期胜率优先。即以长期确定性为选股买卖标准。

连续下跌如果逻辑没有破,当然是可以买的,这就是“赔率决定买入点”,但股价下跌并没有改变长期赔率,所以是否买入与是否暴跌无关。

所以在“长期胜率优先”的体系中,选择高确定性公司长期持有才是盈利模式,抄底反而不重要。

体系二:中短期胜率优先,即景气度投资。

连续下跌的个股,即使逻辑没有坏,也常常是中短期经营出现了不确定性,即景气度下降,此时反而是卖出而不是抄底。

除了非基本面的原因引发的暴跌,不影响景气度,才可以抄底,但仍然受到确定性对应的仓位上限的限制。

体系三:“赔率优先”与景气度配合的中短期策略,即更注重赔率的景气度投资体系。

暴跌是重要的买入策略,但需要考察相对于景气度的变化,股价是否超跌,即,不超跌不补仓。

体系四:“赔率优先”与确定性结合的长期策略,即困境反转。

这一类个股未来股价向上的空间本来就很大,是相当长的投资时间内实现的,买入价的降低,对年化收益的提升作用不明显,事实上,对赔率的提升也非常有限。

这个策略更在乎反转的时间拐点,以提升投资效率,而不是低买入价,暴跌也不是补仓的最好的时机。

上面四个价值投资的体系中,只有体系三有暴跌抄底的方法,体系二反而要在下跌中卖出,所以说价值投资最重要的永远是基本面,价格是其次的因素。

赔率、胜率和出手频率,是体系中的交易部分,当交易形成体系后,还需要与之相适应的研究体系——基本面研究,并非所有人都是越深越好,关键要适应你的投资体系。

这就是“投资体系”第五篇的内容——研究体系的深度与广度。

转自:https://mp.weixin.qq.com/s/6BBT7uiM90UMzGNEaKiAxg

我如何打造自己的能力圈?

之前的文章里提到过,我把选股分成“自外而内”和“自内而外”两种模式,前者是根据市场的趋势来确定投资方向,然后进行针对性研究,建立买入和持有策略;而后者则是根据自己固有的能力圈,通过研究和学习,不断向外扩展,期间不管一个企业多好,只要不是自己真看懂了就不去尝试

大多数人刚入股市的时候,或多或少都是从“自外而内”模式开始的,听消息、看新闻、读分析报告、跟踪盘面热点,总有途径让我们发现那些“牛股”,事实上对很多资深股民来说,这种模式仍然是主要的选股方法。后面赚了钱,会归功于自己判断正确,研究深入;即便是后面亏了钱,很多人也归咎为没能在高位减仓,而不认为当初买入有什么问题,毕竟前面涨了那么多。

我也是从“自外而内”模式开始投资的,并且持续了整整6年。由于我是在黄金市场入市,开始交易的时候,对于标的的真实价值只有主观理解,过了一年多才知道自己买进卖出的是什么,那根本不是我们见惯了的金子,而是一种货币工具。

之后开始正式做股票的时候(在此之前,我做了两年模拟盘),虽然我买入的第一只股票,是我最熟悉的万科,但那更多是对行业的一种尊重,只是一种本能,还谈不上能力圈的概念。好在我当时已经工作了十几年,知道一个企业赚钱有多么不容易,从骨子里就不相信那些概念和题材。后面懵懵懂懂地在市场里沉浮了5年,虽然没赚到什么钱,但也没踩过雷。

到了2014年,我终于有了一个完整的能力圈概念,换句话说就是知道自己什么不能做了。我把那些现在都已经记不住名字的股票全都抛掉了,仓里面主要就是保险、银行、家电等几个行业的龙头企业。2015年上半年,原来的习惯还是没有完全去除,也跟着市场的热点买过东方财富、乐视网等超级牛股,天生的恐高症虽然没能抵挡住爆发性收益的诱惑,但也没敢重仓,就当在澳门下了点小赌注,并且在5月底大幅减仓的时候全都卖掉了。

2015年6、7月份的股灾1,我是成功避开的,由于主要持仓的都是银行股,又在7月份不断买入,账户还创了新高。可后面的迭代股灾我还是没完全躲过,原本赚了两倍的收益缩水成一倍。要不是熔断出现在2016年元旦后,当年收益还会大幅下降。

到了2016年中旬的时候,2015年的超级牛股们,大多已经跌得惨不忍睹,身边在股市里亏钱的故事也不断传来,加上一年来的切身感受,我终于彻底成为了一个“自内而外”的投资者。我的能力圈,就是以我最熟悉的房地产为原点,不断向外扩展的同心圆。银行、保险、家电等行业的景气度,都与房地产有直接关联,白酒则是与我在地产圈里的切身感受密不可分(白酒是地产文化中很重要的一部分,作为直接受伤者,朱酒这个名字就来自于“诛灭酒族”),很多不同板块的投资逻辑,我通过地产连结在了一起,这是构成我能力圈的基本因素。

由于宏观调控的作用,我从2010年到2016年之间都没有买入地产股,2017年买融创中国才把这个能力圈的原点补齐了。之后3年,我买入的股票,基本上都是银行、保险、白酒、家电、券商等在我的能力圈范围内的。对于一些看好的行业或者股票,我至少要在买入前研究、观察、跟踪3年,建仓的时候也只会从很小的仓位开始。

2018年,我踩了一个入市以来最大的雷,那就是万达电影,由于长期停牌,恢复交易后万达电影连续出现了4个跌停,第5天还以接近9%的幅度低开。实际上,我在2017年6月的时候,就已经做好了破位止损的准备,但不成想并购交易会导致长达一年零4个月的停牌,开盘就是跌停,根本没有止损的机会。好在万达电影当时还没正式列入我的能力圈,仍处于观测阶段,跌幅很大,损失不多。

但这更加坚定了我紧守能力圈的态度,后来有人问我是否可以买入某只股票的时候,我会反问他:“如果这只股票一周内下跌20%,你是否还会继续买入?越跌越开心的股票你就买,否则就要慎重。”这都是血的教训换来的!

我现在在做职业投资,其实对于银行、保险、地产、家电这些企业,我平时看的并不多,基本上都是没有卖出时间表地持有。我大部分时间是用来学习那些我认为自己有可能看得懂的行业和企业,“有可能看得懂”这几个字很关键,我从来没想过去研究医药、科技类的企业,对一个文科生来说,这个跨度有些大,那些生产“我能看得懂的产品”的企业,才是我关注的重点。

这两年,我开始买入牧原股份,是因为它在圈地运动上的逻辑和地产开发非常相似;我开始买入腾讯控股,除了用过20年腾讯的产品外,决定性因素,是我判断腾讯的金融科技已经进入到了全面收获期,与银行的基因重叠了。

一点点去扩大能力圈,出圈不做,很多时候会被人认为食古不化,能赚的钱为什么不赚?如果我只是来股市碰碰手气的人,我会什么钱都赚的,但我想在这里长期生存下去,想几十年后还能继续留在这个市场中,那么对我来说,原则比赚钱更重要。

没有原则,赚的钱很快就会还给市场,有了原则,该赚的钱就在那里等着我,时机到了自然会进入我的账户。当然,守住能力圈并不意味着一成不变,我们都需要拥抱时代,这与原则并不违背,它们之间的距离就是两个字——“学习”,我还在学习,一直都在学习。

转自:https://mp.weixin.qq.com/s/edlgvndJ3x5wbSh5EWXeEQ

仓位控制方法

大家好,我是海榕君,

 

今天是周五,不聊行情,放到周日晚上,前几天不少投资者都问我要仓位控制表 ,今天主要说说我在仓位控制的一点点心得,投资股票亏损是一件非常正常的事,但是优秀的仓位控制可以把风险降到最低 。

 

先看一个最简单的仓位模型:

 

讲一个非常重要的事

假设你有1元人民币 投资到5个公司,每个公司的初始投资额都为 0.2元,持有1年以后,A公司股价上涨了2倍,B公司由于看错了 ,最终亏损了 50%,另外3个分别是 上涨20%,上涨20%,够本 ,5家公司持有1年以后 最终的净值是 1.38,整体收益 获利38%。

假设持有2年:

讲一个非常重要的事

假设你持有5家公司,其中A公司继续上涨了4倍,B公司亏损 75%,C公司和D公司都上涨了 30%,E公司 够本 ,持有5家公司2年后 最终 净值收益为1.77,总收益为 77%。

通过这个模型你可以发现:

  1. 投资组合里面至少有一个长牛股,长牛股带给你的收益时间越长复利效果越大。
  2. 投资组合里面有亏损的公司不可怕,这是一件非常正常的事,没人任何投资者都能100%盈利,巴菲特也一样。
  3. 对于亏损的公司补仓要非常非常谨慎,补仓比建仓要谨慎很多,在A股市场 进入注册制 以后 ,可能一些公司会跌幅90%,是否补仓和 跌幅多少无关。
  4. 如果你不能深度研究看错的公司,就不要补仓,按原来的仓位持有。

1.  补仓之前想明白的3个问题

 

一个公司的股价走势由3部分共同组成:

  1. 长期看公司的长期逻辑 

    行业和行业差别很大,有的行业天生出牛股,做白酒的就比葡萄酒容易出牛股,做医疗器械的就比创新药 更稳健。创建一个商业模式 是非常艰难的,行业的发展也是有周期的,行业的竞争格局也是变化的,有时候牛股背后是天时地利人和,一个长期增长的逻辑有的可以走5到10年,有的股票上涨的多 绝对不是卖出的理由,卖出以后再想按原来价格买回来很难,一家公司真正的顶是其商业模式的尽头,是该行业空间的尽头。

  2. 中期看公司的财报业绩

    美股市场的财报保密非常好,你可以看到财报出来以后股价波动巨大,A股市场在财报之前往往有提前走势,但是整体财报 对一个公司的阶段性走势影响巨大。

  3. 短期看宏观面,资金面,投资者情绪和投资者预期

    A股市场的资金越来越聪明,投资者预期往往领先基本面走势,并且财报公布以后,先知先觉的投资者还是对的。

 在补仓之前,一定要想明白 几个问题:

  1. 公司的长期增长逻辑有没有问题,
  2. 公司现在的估值能不能支撑现在的不确定性
  3. 有没有正向逻辑 ,包括上市公司管理层增持,公司密集回购 ,优秀的机构投资者是否开始建仓等其他行为。我前期说过的锦欣生殖就是被高瓴资本建仓 (当时文章:四位顶级大佬持有的一家黄金赛道公司),康方生物被富达资产建仓(当时文章:未来空间很大的一家公司),这两家都是有机构投资者开始建仓,才开启的股价翻转走势。                             

    骨科公司凯利泰从高点回撤中,我一直是不建议补仓的,当时估值太高,集采的不确定性太大了,并且市场对集采非常悲观,这种巨大的不确定性 根本支撑不住这种估值,市场对高估值的公司要求是远远大于 低估值公司,在股价跌下来以后 是可以重新审视凯利泰和其他骨科公司的,现在市场青睐有创新能力,国际化,平台型的医疗器械公司,骨科行业威高和爱康医疗比较优秀,凯利泰在运动医学方面比较优秀,高瓴资本在港股市场持有的爱康医疗一股没有减仓,等待骨科行业有正向逻辑再去补仓是比较好的,也可以结合港股市场爱康医疗和春立医疗的走势和股价技术面去考虑,要严格控制回撤。

2.  根据公司的正向逻辑和技术面去加仓

我上面的模型给5家公司的仓位权重都是20%,这个是比较理想化的,实际要结合这个公司的确定性和上涨空间来决定,如果投资者预估不出来,每个股票的仓位一样也可以 。

优秀的投资者可以为每家公司 15%的仓位,另外25%的仓位作为机动的仓位,在企业或者行业有正向逻辑的时候,并且股价开始跟随基本面 突破上涨的时候进行加仓。如果突破失败,就及时减仓,整体损失也不会很大。

 

讲一个非常重要的事

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