为什么价值投资没那么灵了?当价值投资者开始反思价值投资

作 者 | icefighter

 来 源 | 天玑情报局

编 辑 | 扑克投资家,转载请注明出处

这几年,很多出名的价值投资者业绩不行。

很多人应该看过《憨夺投资者》这本书。

他的作者莫尼什•帕伯莱是经典的价值投资者,这几年因为业绩不行,号称要转型。

他去年的股东信就后悔,长期持有一个牛股的收益,远远超过不断的换股。

他后悔自己提早卖掉了曾经重仓持有的法拉利这个汽车股,如果拿到现在,就这个股票,他能赚的钱就远远超过他现在的资产。

“Mohnish Pabrai Decides to Move Away From Traditional ‘Value Investing’ After 2020.  He noted that one of his biggest mistakes was selling Pabrai Funds’ Ferrari (NYSE:RACE) holding.”

很多人应该读过霍华德·马克斯 (Howard Marks)的代表著作《投资最重要的事》。


巴菲特本人说过:

“只要在邮件信箱里看到霍华.马克斯的投资备忘录,我会马上打开阅读!”

霍华德·马克斯已经开始反思价值投资:

“与上世纪50、60年代不同,现在的一切似乎每天都在变化。很难想象一家公司或行业在未来几年既不会成为颠覆者,也不会被颠覆(或两者兼而有之)。
如果有人认为,今天榜单上的所有领先的成长型公司在五年或十年后仍将存在,那么他很有可能被证明是错的。
对投资者而言,这意味着存在新的世界秩序。像“稳定”、“防御”和“护城河”等词在未来将不再那么重要。许多投资将需要比过去更多的技术专长。
而基于昨日故事必将在明日重演这一守旧思维进行的投资将会受到市场越来越严格的审查。”

很显然,霍华德·马克斯已经察觉到了,现在的世界进化迭代速度远远超过上个世纪的工业时代。

而“稳定”、“防御”和“护城河”其实是变化缓慢的工业时代的特征。


价值投资本质上是线性思维,强者恒强,马太效应。
也就是霍华德·马克斯所说的”昨日故事必将在明日重演“。
进化速度越快,已经积累的竞争优势被淘汰的速度越快。

那么,是否竞争优势完全不重要了呢?


那也不对,竞争优势还是很重要,但是含义已经变化了。

思维保守的巴菲特和查理芒格看不上特斯拉这个新物种,这是理所当然的,而特斯拉的老板马斯克也看不上巴菲特的老古董思维。
2018年,双方在网络上就护城河问题打过口水战。

 

Musk说过这样的话:

“First of all, I think moats are lame. It’s nice sort of quaint in a vestigial way. If your only defense against invading armies is a moat, you will not last long. What matters is the pace of innovation. That is the fundamental determinant of competitiveness.”

马斯克的意思是护城河迟早被敌人攻破,守是守不住的,要以攻代守。
创新的速度才是企业真正的竞争优势。

马斯克的哲学是第一性原理,他多次说过制造业的产品都可以重新发明,只有原材料是不可复制的,制造工艺本身完全可以颠覆。

基于这种假设,那么就可以推论,竞争对手迟早可以赶上你,你唯一的优势就是比对手更快的去创新,所以竞争优势是动态的,而传统意义上的护城河是静态的。

另外一个不鸟巴菲特护城河理论的人,是马克安德森(Marc Andreessen),互联网浏览器之父,“软件吞噬世界”理念的创始者。

“蒂姆:“你会投资喜诗糖果公司吗?”
马克:“不会,绝对不会。而且每当我听到类似喜诗糖果公司的事情时,我都想找一家新的超级食品糖果公司,证明他们的做法是完全错误的。从这个意义上讲,我们跟他们完全相反。从本质上说,巴菲特是在赌变化不会发生,而我们是在赌变化会发生。当他犯错误时,他犯错的原因是他没有预料到事情会发生变化;当我们犯错误时,我们犯错的原因是事情的变化超出了我们的预期。”

上文的对话发生在蒂姆·费里斯(Tim Ferriss)和马克·安德森之间。

蒂姆·费里斯是《每周工作4小时》的作者,被动收入(Passive Income)概念的著名推动者。

本质上来说,巴菲特所说的竞争优势,更适合于工业时代的经济。
互联网时代的竞争优势相比工业时代的竞争优势已经有所变化。

互联网更讲究需求侧规模经济(网络效应),而网络效应最主要的来源之一是先发优势。
谁先创建网络生态,谁就赢家通吃。
互联网更讲究迭代速度,软件发布恨不得天天发布更新。这也是马斯克的主要理念,创新速度高于一切。

所以,马克·安德森和埃隆·马斯克的理念是异曲同工的。
本质上,电动汽车就是一个大号的电脑。电动汽车的智能化比起电动化更加重要。而智能化需要的是芯片和软件。
而半导体芯片和软件的迭代速度是远远超过机械(发动机)和电子电气(电机)的。

除了进化速度快,新时代还有什么重要的特征呢?

互联网行业的教父凯文·凯利在他的著作《新经济 新规则:网络经济的十种策略》中有一段我非常喜欢的话语:

“把搜索作为一种生活方式。在网络经济中,十有八九你最强劲的对手不是来自于同一领域。在充满变化的年代,没有什么是固定不变的,必须在尽可能宽广的范围内搜寻可能出现的创新。创新会越来越多地从其他领域出现。坚持不懈的地毯式搜索(大面积、简单、地表式的)是你能掌握最新情况的唯一方法。不要读你所在领域的行业杂志;浏览其它行业的杂志。与人类学家、诗人、历史学家、艺术家交流。如果你把这些遥远的领域当作相关领域的话,你对于未来潮流的洞察力就会大大提高。”

看了这段话,我们就明白了,新时代还有一个重要特征,竞争对手随时可能跨界杀入。

过去,巴菲特重视所谓的能力圈,在新经济时代可能是画地为牢。

面对随时出现的颠覆性跨界对手,面对迭代速度无比疯狂的对手,所谓的”能力圈“或者”护城河“,很多时候就是纸糊的老虎。
唯一的竞争优势就是比对手更快的去行动,去迭代,不给自己设限,在尽可能宽广的范围内搜寻可能出现的创新。

 

那么,新时代巴菲特的思维就完全没有用武之地了吗?
显然不是的。

 

巴菲特投资的苹果就是他的护城河思维在新经济时代的完美代表。


苹果最厉害的是有需求侧的规模经济优势,也就是网络效应。因为苹果占据了操作系统这个制高点,自己独家占据一个封闭的生态系统。
其次,苹果有供给侧的规模经济优势,因为它的单品销量最大,对手如果用机海战术,那么规模优势肯定是比大单品差的。
再接着,苹果有品牌优势。苹果的产品设计简单易用,更加傻瓜,品牌粘性更强。

苹果占据了芯片和软件制高点,可以到处跨界打劫,传统的耳机已经被他颠覆了,传统的手表也已经被他颠覆了。很快,传统的汽车他也要来抢肉吃。

 

只可惜,苹果这样的公司太稀缺了。它是少数新经济领域的老古董,而且是护城河超级强大的老古董。

总结一下,在商业环境变化迅速和跨界竞争不断涌现的新时代,我们对投资思维的理解也要与时俱进。价值投资方法依然有效,但也要拥抱新的投资思维。

 转自:https://mp.weixin.qq.com/s/MwnOIXdxjY6DxA_YdHnokg

“50万剩12.9万”击中多少散户的心,我从四千条评论中选了19条 |谭校长的绣花针024

文/谭校长

这两天一篇《50万还剩12.9万,平安夜,好想大哭一场!》的文章火了,文章署名“何生一”,出处是雪球。但是从雪球开始,传播已经扩散出了投资圈。

作者何生一在文章描述了自己这一年初入股市的经历:年初自己有20多万资产,找亲戚借了20多万,凑了50万来炒股,结果到年底只剩下13万不到。

平安夜,变成负债十几万,感慨万分。这一年自己每天忙着看消息,复盘,看评论,劳劳碌碌,却一无所获。身体也如同缩水的账户,日渐消瘦。

帖子并不长,作者简单回顾了今年的操作历程:“年中新能源行情火爆,但我却连个鱼头都吃不到,转而追涨芯片股,当时消息都说缺芯,头脑一热,押注了芯片概念,瑞芯微直接亏了近20%、士兰微还好点,10%左右。还是斩仓出局,当初追芯片也是炒消息。

其它更多时候是玩短线,总体亏多赢少,一周少个几千块,账户也是肉眼看得见的缩水。

然而,坑得最惨的一次还在后头!——云天化,简直是大坑!

一把亏了超30%!”

。。。

也许是情真意切的写作手法击中了很多网友的心,引发了很多共鸣和评论。我特意去雪球APP找到了原文,到今天下午的时候,评论已经4318条。

下午我花了两个多小时,把评论中有料的基本都刷了一遍,精选出了下面这19条。

需要说明的是,以下选出来评论中的有一些代表性的观点,但并不意味着我完全赞同其中的内容,主要想给你看到多视角的全貌。

另外,刷完上千条评论之后,说实话此刻我也有点累。主要不是眼累,是心累。

看这些评论的过程中,我脑海中反复出现我曾在《优势投资法则》中说过的那句话——每个人都带着“亏损的天赋”进入这个市场,来的时候还兴致满满。

哎,此刻情绪有点复杂,今天不想多说了,内容先放在这,留待下回分解。

以下为我选出的19条评论,内容来自雪球APP。

再等一年12-25 01:17

韭菜是怎么练成的,一上来50万,亏一个点就是5000,心态首先就很难把握,其二,借钱炒股,投资大忌。其三,都不知道股票是什么,什么是投资和投机,什么是价值,如何能在股市赚到钱。其四,今年大盘毕竟是涨了,算结构性牛市,你都亏的底掉,如果是熊市,岂不尸骨无存。其五,你凭什么从机构,主力,恶庄和我等在市场里血拼了多年的老股民口袋里抢钱,你想想你赚的就是别人亏的。其六,找个班上,舔舌伤口,经营好家庭,多多学习,以图再战。

lzf大道至简12-25 06:19

提点见意,希望有帮助

1不要总想着挣快钱,慢就是快

2人多的地方不要去

3周期股杀伤力很厉害,PE失效,最好不动周期股,如云天化

4要拿的住,想信如果拿伊利直到现在,估计不会亏什么,甚至有盈利

5牛股时时有,给了你牛股也拿不住,这是心态,心中没有逻辑

6什么股只要在高位,业绩再好也远离,如宁德时代,迟早有一天要归合理值

7如果心中没底,建议先学习,后参与,股市的钱挣不完但能亏完

8想信自己,大V,大佬都是浮云,他为什幺想让你发财?挺简单,不是想骗你学费,就是想割你韭菜

9看你文章很真诚,说了几点建意,信与不信自己去考虑,也只是自己的一点心得,分享给你

航行者leo12-25 00:06

建议先找份工作,有稳定现金流。压力太大不适合炒股,心态和动作都会变形。股票是越盯盘越亏的。要忙起来,不要天天盯着,更不要高频操作。。。

dedazizai16分钟前

初涉股市大忌:借钱、融资融券。小白一个就想以炒股谋生无异于飞蛾扑火。先找份工作解决生计。有时间学习一些金融知识,有闲钱先少量投入股市,熟悉股性。待掌握规律再逐步加仓。别听小道消息,别信“专家〞乎悠,更不要企图骑个大白马一夜暴富。放平心态,八亏一平一赚是股市常态,你未必就一定是那个赚的。试试不行就退出来,不丢人。

Bizasia今天 17:09

为什么要斩仓!为什么要斩仓!不要听那些大V们忽悠,买进以后,除非有退市风险,否则绝不割肉。割肉就是赔钱。不割肉早晚能涨回来。

侯某今天 17:05

每次看到这类文章下面的评论,都让我捏一把汗。

我要旗帜鲜明地提出:一切分析具体个股、板块、趋势的评论,都是在帮倒忙。用自己偶然的成功经验企图帮助别人,这是害人害己。

题主应该做的,是停止自己的个股投资,好好把负债还掉,认真工作,找一个自己能够负担得起生活开支的地方,和家人一起生活。

投资不适合大多数人,一定要投那也不要选择在个股上努力,这是一条最难的道路。

路选错了,走得再努力也是徒劳。

寻找低估值666888今天 17:01

每个散户都有一本血泪史。

二十多年的经验送给你。

1.绝不追高,股市最基本盈利模式,高抛低吸,最简单亏损模式,高买低卖。

2.没有模拟盘的盈利周期,最好不要实盘操作。最好的路,就是远离股市。

3.止盈止损位,必须有,尤其是止损位。

4.暴利是一时的,一年十倍有,年年十倍,你就是世界首富,稳定盈利才是真。

5.你不能拿一万稳定盈利,加大投入,速败。

6.出现日线二次底背离或者周线底背离,你买入后的赢面大许多。

7.绝不融资,戴帽要知头大小。没有一定的盈利周期,融资就是加速减产。

8.学习价值投资,远离投机。

9.必胜的信念,来源于知识阅历的储备,无论输赢,你都喜欢它,那么你离胜利不远了。

10.买任何一只股票,给出五个以上的理由。

暂时想到这么多,写的比较乱,世界的股市基本定律10人:7赔-2平-1赚,这条路,不是所有人可以走的,多思考,多学习,找到属于自己的盈利模式。

平凡的色蛮今天 16:56

托尔斯泰说:幸福人都是相似的,不幸的人,各有各的不幸。这句话在股市里好像反了:幸福的人,各有各的幸福;但是不幸的人都是一样的:杠杠,短线,追涨杀跌,集中持股,频繁交易,听消息……,说来说去都是这几点。

摘星男今天 16:13

你TM成赌徒了,兄逮

陈铿keng今天 15:58

命运就是如此加持散户韭菜的,我也是这样的经历,历历在目。看你这么稳定的亏损曲线可以知道你是怎么做的:

频繁交易

追高,预期不符割肉(止损及时否则斜率更陡峭)

听消息,看荐股买入

性格固执,意志坚强

一个人只有到了非改变不可的时候才能改变!你的情感体验必须和你所处的困境相匹配,(意为它必须已经威胁到生存)否则天喻 神机也救不了你!

这才是天道!

爱意投资今天 15:40

1,借的钱和自己的部分钱不能承受亏损,回撤30%就承受不了。

2,认知错误,其实不是错过大牛股,是自己根本不了解公司,没看明白。

3,试错成本太高,十万以下,学习经验教训还可以。根本没有驾驭50万的能力,去尝试,结果早就注定了

赵先生哇今天 15:30

韭菜的几点迷之自信:

1. 刚进市场就大资金梭哈,如果1000块本金都没办法实现稳定收益,凭什么认为大资金能赚钱?

2. 永远都在追高的路上,没涨之前都是牛夫人,涨了就是小甜甜。

3. 想做价值投资,但是偏偏每次入场都是高点,连续跌几天就要死要活,你不是来价投吗?跌了应该开心啊?又能买到便宜筹码了。

4. 每天不操作一下,就浑身不自在,这是病,得治!

5. 做技术派又不坚定,技术就是技术,永远按照自己的技术模型操作,失败几次就放弃,反过来还说技术派都是垃圾骗人的,这种人就活该亏钱。

韭菜的自我修养就是要不停的试错,找到适合自己的路,这样才能找到一条通天之路,千万不要一入市就大资金梭哈,相信我,1000块没办法赚钱,就算入金100万,你也一样赚不到,反而更快致贫!

牛犇投资今天 15:06

第一、万物皆周期,不要和趋势做对要顺势而为。

第二、把握时代脉搏,选对新兴行业。选对行业要亏钱就不容易了。

第三、要等,要等到合适的买点具有一定的安全点,还要等,等到合适的卖点过程中的波折,要熬过去。

第四、不要人云亦云,要形成自己的一套投资逻辑,不断的完善。

第五、不要排斥任何的理论和战术,假头不嫁投赚钱就是好的投资方法。

第六、股价由三大因素决定,第一公司的基本价值,第二资金流动性,第3市场的情绪偏好。这里也提一下港股,前两年没有盈利的最大原因就是在港股亏了将近10万。港股最大原因就是流动性枯竭。

第七、底量见底价。这成为我切入关注股票的时机选择标准。

第八、一定要买自己看得懂的股票,看得懂及要有价值的股票,买股票就是买公司,看不懂的票根本拿不住。

第九、磨练自己的心性。投资最难的其实就是他是反人性的,别人恐慌的时候我贪婪,别人贪婪的时候我恐慌。下跌的时候心不慌,上涨的时候不浮躁,看到的不应该是盈利和亏损,看到的应该是公司的价值。

第十、不要看市盈率,看市盈率还不如看K线图市盈率代表的是过去,而投资投的是未来。

找个账户操盘今天 13:09

哥们,看了你的持仓,问题比较核心啊,追涨超短也做,抄底反弹也干,趋势价投也有。以前我也不懂模式这玩意,从-95%之后的经历,发现新人真的是最好先做一个模式最稳,你这优点是有胆量做追涨,还有一个是分仓 这个一挺好。主打一个模式做精,只等待机会出来开仓,很简单,这模式最终核心还是心态,能抵住盘面诱惑抵挡住涨停板诱惑,很多人晒图收益,跟您没半毛钱关系,只干自己看得懂的就行。止损这个不知道你做得咋样。很多短线客 止损3% 无脑认错割肉。什么涨停后缩量回踩低吸,主升突破节点,这两种都比较容易上手,短线接力打板,这玩意不是一般人能轻易掌握

中信证券东三环中路今天 12:47

哥们,看到你的辛酸,我说两句。如果你是纯价投派,不会亏那么惨。如果你是纯技术派也不会亏那么惨。什么意思呢?就是说无论你是那个门派都有一道所谓看不见的门,在门里的人一般都不会出现你的现象。也就是说无论你是那个偏好,功力都不够。而其实任何一个行业都一样,都有一道门,就算你是卖包子的,包子做的不好吃你也一样赚不到钱,亏钱很正常。

就拿福晶科技来说,pe百分位都60多了价投派是不会买的,而技术派,头天换手板,第二天不加速,还冲前高,又何况电子件板块整体都没在风口上,你追个毛线啊?

我觉得你当下最重要的事就是清仓,清仓倒不是不看好某个票而是不看好你这个人,你这个人的功力。先退守静下心来,思考清楚自己要往哪个方向发展,然后建立自己的交易系统,能够达到稳定盈利再回来交易吧,不然白交学费。要觉得自己没戏,那还是干点别的吧。天天这样信心就没了,干啥都不行,人生都完蛋了。开滴滴都要要求少扣分,不出车祸对吧。

龙阳小侯爷今天 12:26

看了你的投机经历,很让人害怕。按目前的惯性来推断:

1、你欠债,没钱还,也不想马上还;

2、你想把本金赚回来,再搏一把;

3、你没算过13万到50万要2次翻倍!?

4、你接下来准备再网贷,上杠杆,赌一把;

5、你踏上了一条不归路;

但你不会这么想,你会觉得我在投资我在奋斗我会翻本的!其实,你在欺骗自己,欺骗自己的老婆和孩子!千万别一条道走到黑。

醒醒吧。

水天sd今天 12:12

越是心态崩的越是要按下暂停键

朱酒今天 11:23

@ShixuanZhang :

个人观点,工作能力和投资能力之间没有必然联系。牛顿的工作能力在他的领域应该是举世无双的,但是在南海股票的泡沫中,却亏得血本无归。

工作能力强,投资未必会好;工作能力差,投资能力往往更不好。当然有例外,但大部分优秀的投资人,其原有的工作成绩也是很出众的。大家看看雪球上自己所尊重的大V们,他们在原有或现在的工作环境里,大多数也都是佼佼者。

笑晓疯今天 11:10

一看本质是能力圈,出现问题,没有享受研究的复利,频繁换股也丧失时间的复利。其实如果研究足够,才有越跌越买的信心。留有足够安全边际抵御回调波动。万花丛中过,片叶不沾身。享受研究的等待期。不出手则已一出手就是命中。

以上为雪球网友的评论,也欢迎你在留言区说说你的看法。

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在上帝眼里,我们都在绣花。

我想绣一朵,放在你心上。

转自:https://mp.weixin.qq.com/s/LQ5gC3BYdM83uYdP_oGWdA

聪明的市场,不聪明的投资者——如何正确地给股票估值

文/沧海一土狗

ps:3700字

引子

“抄底”是一个挺诱人的词汇,抄底成功意味着自己买到了真正的便宜货,意味着自己比别人聪明,意味着自己打败了市场。

巴菲特有很多似是而非、随口说说的话,其中较为有名的一句是:在别人恐惧时,我贪婪;在别人贪婪时,我恐惧。

这真的只是一句看似正确的废话(可能他自己也这么想),为什么说是废话呢?因为它有时候灵,有时候不灵,你也不知道它啥时候灵

之所以流传甚广,并且时时被人提起,大概是因为它迎合了人们内心深处的认知偏差:

1、市场是无效的,我是那个聪明人,在为市场的有效性尽一份绵薄之力;

2、人们喜欢便宜,被历史价格锚定;

前者的魔力是巨大的,它让我们在不同领域有着异乎寻常的自信(90%的人认为自己的能力超过平均水准)。在某些领域,这种自信是好的(求偶、找工作、交朋友等),但在金融领域,并非如此。

因此,不少投资者一入行就踩到一个大坑里——低估值投资,他们被两个认知偏差所诱导,一头扎进那些低PE、低PB和高股息率的股票里,并有一种众人皆醉我独醒的自豪感。

他们总是或有意或无意地无视这些股票门可罗雀的事实;让他们心心念念的一句话是:等待市场回归正确,等待估值修复

但是,市场真的有那么蠢,可以一错错好几年吗?

非凡的主张需要非凡的证据。

——卡尔-萨根

飞矢不动之谜

有关传统银行,一直有一个谜团,尤其是那些大行,一方面都是庞然大物或世界500强,活得很好;另一方面PE和PB始终很低,且滑向更低。

以最大的传统银行——工商银行为例,

聪明的市场,不聪明的投资者——如何正确地给股票估值

在2018年底至2021年底这3年多的时间内,它的复权价格基本上没有动。

这是因为工行在2018年底的估值很贵吗?并不是,因为2018年底是A股熊市的终点,跟估值贵沾不上边。

聪明的市场,不聪明的投资者——如何正确地给股票估值

现在我们做一个思想实验,假设我们回到2018年底,并按照一个固定收益投资的思路来投资工行:

1、熊市末尾估值应该处于低位,pb大概率不会往下再掉了;

2、工行的roe还不错,当时有13%;

3、预期每年至少有10%的回报;

这个逻辑看似无懈可击。

现实的结果十分骨干——工行的股价(复权价格)三年没涨,持有期回报是零。

这个票息逻辑错在哪里呢?估值的下限没有兜住,不知道什么原因(ps:可参考前文《价值投资中的陷阱),工行的pb从0.85附近掉到了现在的0.59 。

也就是说,roe赚的钱——票息,都用来填估值的下滑了——净价下滑

聪明的市场,不聪明的投资者——如何正确地给股票估值

那么,工行的roe出现了大幅度的下滑吗?有一定幅度的下滑,但并不是很大——2020年终的roe为11.34%。

这个pb的走势真的让人有些迷惑,难道市场完全不认工行很便宜的事实吗?

市场还真是一错再错。

那些低估值投资者,只能从价值投资者变成深度价值投资者,毕竟看起来更便宜了,市场总有认错的一天

信用债估值和信用风险

股票市场的“飞矢不动”的确有些让人困惑,尤其是一些大公司、好公司甚至受人尊敬的公司。

但是,如果我们稍微拐个弯儿,到隔壁的信用债市场溜达一圈,就不会那么困惑了。

下面我们开始另外一个思想实验:假设有一只信用债,在初始节点,它的到期收益率为8%,净价为60,票面利率为0%(ps:贴现债券,为了方便计算的特殊假设),期限为5年。

在实际投资中,我们很有可能遭遇一种情况,持有了3年之后,这只债的价格还是60。

这是为什么呢?在一只信用债的背后有两股隐蔽的力量,

1、时间的力量,票息每年增长8%;

2、本金的支撑,一般情况下,这个值不会大幅波动;

粗略地估算,持有3年后,这个信用债的价格应该涨到84=3*8+60。

那么,什么情况下这只信用债的价格会不动呢?公司遭遇信用风险,导致其净价大幅下滑。

如果仅仅看票息,在3年前,很多投资者会觉得8%的到期收益率很高,大呼便宜;在3年后,这只债券的到期收益率来到了20%,变得更加便宜了。

也就是说,这只信用债变成了一只“两年期、到期收益率20%、净价60元”的信用债。

不明就里的人,会认为,同样一只信用债,到期收益率提升至20%,比3年前的8%更加便宜了。

聪明的市场,不聪明的投资者——如何正确地给股票估值

事实上,在信用债市场,投资者不会单纯地去看到期收益率的,他们十分清楚:高票息是个结果,背后较高的信用风险才是原因

也就是说,不会有人去认为收益率的高低跟风险是不相关的,恰恰相反,收益率正在缓慢地定价背后的信用风险:

信用风险提高,到期收益率提高;信用风险降低,到期收益率下降。

他山之石

在债券市场,“信用利差反馈信用风险”是一个基本常识,但是,换个市场换一种形式,投资者就有些犯迷糊了。

不少投资者还把自己困在诸如PE、PB和股息率这样的类似于债券收益率这样的一阶价格上,并觉得低PE、低PB和高股息率的好便宜。

但是,在债券市场中,投资者们一定不会犯这个错误,他们会谨慎地去评估债券背后的信用风险。譬如,虽然有些地产债的到期收益率很高,30%+甚至更高,但是,他们不会觉得这很便宜。

在信用风险面前,价格已经沦为一个次要的因素。

然而,把控信用风险,需要大量的讯息,于是,投资者会对公司进行极其深入地调研:1、估算公司到底会不会违约;2、违约了能清算回来多少钱

所以,便宜根本算不得一个买入的理由,比别人更加深入的调研才是。

支持非凡主张的证据分量必须与该主张的奇异性成正比。

——皮埃尔-西蒙-拉普拉斯

显然,很多低估值投资者拿某种源自于人类本性的自信替代了非凡的证据
与信用债对应的分解类似,股票也有一个类似的分解:
聪明的市场,不聪明的投资者——如何正确地给股票估值

市场一直十分有效,并将继续有效:

1、低估值并不反映便宜,只是反映了当下的低景气和未来的低景气持续预期;

2、高估值也不反映贵,只是反映了当下的高景气和未来高景气持续的预期。

信用债的研究核心是对具体行业信用风险的把控;股票的研究核心则是对行业景气度的把握

宏观和中观的关系

从信用债的角度来看,一个行业的信用债收益率可以分解为两个部分:1、无风险利率;2、行业信用利差;

前者是一个宏观的量,后者是一个中观的量。

宏观和中观发生背离的情况十分常见(正如我们今年所经历的):

1、宏观经济景气度下滑,导致无风险利率下降;

2、景气行业的信用利差会顺势收窄;

3、不景气行业的信用利差会飙升。

这会形成一个很大的背离,具体如下图:

聪明的市场,不聪明的投资者——如何正确地给股票估值

以今年的地产债为例,虽然中高等级的信用利差今年被压缩得很厉害(如下图所示),但地产债的信用利差一直在拉升,本质上还是因为该行业的信用风险。

聪明的市场,不聪明的投资者——如何正确地给股票估值

一般来说,行业的信用风险有两个来源:一、行业监管政策;二、行业自身景气周期。

对称的,在股票市场,影响行业估值的因素也有两个:一、行业政策,包括监管政策和产业支持政策;二、行业自身的景气周期

在以前的文章里,我们也讨论过景气周期,最主要的是这两篇文章:《从赛道投资到价值投资》和《从醉酒现象看景气追逐和景气周期》,它们从不同的视角探讨景气周期和景气追逐的问题。其中,有一个重要的推论:

经济景气度回升,景气板块数量增加,市场走均值回归;反之,景气板块数量减少,市场走马太效应。
如果我们从信用债市场的角度来看这个问题,也会发现类似的结构:

1、经济不景气,导致信用风险加大的板块增多,对应板块信用利差上升;

2、剩余的景气板块,会被追捧,信用利差不断地压缩,接近无风险利率;

3、市场走马太效应;

4、反之,市场走均值回归;

结束语

综上所述,太阳底下没有那么多新鲜事,市场一直运行得很好,并不存在那么多的无效。

市场定价的层次并不是在低阶层次——静态估值,而是在更高阶的层次——景气

所以,如果你要抄底低估值板块,正当的理由是:你的调研比市场更早地预期到了政策或景气周期的拐点;不正当的理由是:你觉得静态估值太低,市场定价错误。

此外,如何解释今年高景气板块异乎寻常的高估值呢?它们的高估值并不是由于自己太好,而是别人太差

因此,高景气板块的高估值有相当大一部分溢价是由宏观因素来支付。

能杀死景气的只有景气,一方面是自己转向不景气,另一方面是别人变得更景气。

高估值高景气的板块会对三个因素极度敏感:
1、自身景气度;
2、其他板块的景气度——机会成本;
3、资金利率——机会成本;

聪明的市场,不聪明的投资者——如何正确地给股票估值

中央经济工作会议以来,已经有十个交易日了,整个市场的结构发生了显著的变化,其中一个最大的变化是老的景气板块不灵了。

一个解释是新能源产业链遭遇了一些行业利空;另一个解释是在稳经济大框架下,其他行业在变得景气。

事实上,前者的因素并没有想象中的大;后者的因素更大,我们更应该关注后者,而不是仅仅盯住自己板块的景气度。

一个人的成功,当然要靠自我的奋斗,也要考虑历史的进程。

这个道理也适合于板块的估值。
最为粗浅的投资,只看价格,躺着等均值回归;更进一步,靠自身奋斗,强调自身景气度;再进一步,考虑历史进程,顺势而为。
聪明的市场,不聪明的投资者——如何正确地给股票估值

最后,也是最重要的一点,在市场面前我们还是谦虚一些:多去想想市场对在哪里,自己错在哪里;而不是相反。

毕竟个人的视角总是主观的、片面的和局限的,但市场不是——它有无数只眼睛在帮它盯着形形色色的讯息。因此,它最让我们尊敬的点就是其参与者的多样性和视角的全面性

之所以达尔文比他同时代的人走得更远,是因为他并没有受缚于“让宇宙符合自己预期”的冲动。

——约翰-图比

ps:数据来自wind,图片来自网络

End

转自:https://mp.weixin.qq.com/s/oUbegPq0lpe6eKJxZyNggg

每条信息背后都是一场交易

 

 

“一件事儿,被拿到赌桌上的时候,就是钱。你怎么看怎么赌都不重要,重要的是市场会掀开什么底牌。”

 

 

1

 

 

每条信息背后都是一场交易

 

11月26号,奥密克戎,世卫组织把它升级为值得关切的突变株。

 

随后,市场一片恐慌。

 

欧洲股市、美国股市瞬间崩盘,一路下跌,就连牛了一年多的原油都狂泻了13%,创造了自去年4月以来的最大单日跌幅。

 

这是一条利空信息,瞬间扭转了市场的预期。

 

通常来说,我们看到这条消息的第一时间,其投资逻辑是这样的:超强病毒来了,经济又要被打压了,必须做空市场,做多与之相关的医药股。

 

逻辑上似乎没有问题。

 

可实际情况是这样的:

 

股市大幅低开,都跌了这么多了,还敢不敢跟着做空,犹犹豫豫之间,你要不错过了机会,要不做空空在了地板上。

 

这是突发的大事件,很容易造成市场的投资者都这么认为。现实中,我们接触更多的是一些不大不小的财经信息,其背后的博弈就更加的微妙。

 

炒股就是最典型的例子:明明公司出公告有利好,市场环境又非常好,可是你一冲进去,它就掉头往下跑。好像庄家就盯着你的账户,你一买他就卖打压股价,你一卖他就买抬高股价,似乎全世界都与你为敌。

 

为什么?

 

因为在信息面前,你错误地将自己的判断等价于市场也会这么走。

 

 

2

 

 

“一条信息的背后,可能蕴藏着两个魔鬼:一个控制信息的传播,一个控制交易的完成。控制信息的人总是在交易的人完成目标交易之后再散布信息,以此收割韭菜。”

 

这个观点之所以打动人,是因为摆在我们眼前有这样一个事实:市场(别人)永远快人一步。

 

还记得2013年8月16号的光大事件吗?

 

每条信息背后都是一场交易

 

“错误的交易指令”导致上证指数飞速上涨,个股特别是蓝筹股飞一般地上涨……

 

盘中有几人知道是因为光大,又有几人知道这轮拉升背后的原因?

 

没有。

 

很负责任地说,就连操作几十亿的某私募也是在收盘之后才知道的。

 

不知道的人,以为牛市来了,一冲动跟了进去;

 

懂市场的人,借着别人抬轿,赶紧卖出手中的筹码,大赚一笔。

 

有没有这样一种感觉:

 

信息就像圆形花坛中央的一块儿肉,市场是围绕花坛的一群狗。当花坛中有一块肥肉的时候,就会有一群狗蜂拥而至。当你犹犹豫豫向前咬一口的时候发现肉没了,只剩下挂肉的钩子。

 

这就是利益驱动。

 

一条信息的背后,市场不是你觉着怎么样,它就应该怎么样。

 

市场预期是集体行为背后是千千万万个跟你一样,饥渴地等待一切赚钱机会,翻身农奴把歌唱的人。

 

个人的猜测、判断、分析永远滞后于市场。

 

做交易的人应该都有这样一种认知:你永远都不可能是第一个获得消息的人。

 

是否习惯了周五午后大盘(金融股)大涨,晚上就立马出消息说降准降息?

 

是否习惯了公司重组的消息往往发生在股价连续多个一字板之后才被大众所熟知?

 

是否经历过一个高位连续下跌的股价近乎腰斩,市场才出现公司恶化的消息?

就连奥密克戎带来的影响,也是最先在亚洲股市大跌,下午欧洲股市也跟着大跌的情况下,才真正走进人们的视野。

 

这都是实实在在的证据证明市场永远快于个人

 

 

3

 

 

既然我们无法第一时间获取消息,并把握随后的交易机会,那么我们就应该学会尊重市场。

 

还记得几个月前被煤炭支配的恐惧吗?

 

每条信息背后都是一场交易

 

在国家向世界承诺碳达峰的大背景下,一块黑乎乎的石头,燃烧起来冒黑烟的东西,一吨将近3000块。

 

你觉着不值,非要看跌,可市场就是一个劲儿地上涨再上涨。

 

回头再看,即便你的预期对,可市场不买账。你与市场对着干,就只能倒在黎明之前。

 

所以,别把自己的判断强加在市场预期之上。

 

学术上也许真理掌握在少数人手里,可投资绝对是真理掌握在多数人手里。即便你未来是对的,可当下市场不买账,你就只能栽跟头。

 

一条消息的背后,学会的第一件事儿绝不是挖掘它背后的交易机会,而是先学会尊重市场,别逆势而为。

 

既然如此,我们不妨换一种思路:顺着市场情绪来!

 

交易圈不是有一句话叫“顺势而为”吗?

 

当新病毒升级突然出现,市场一片恐慌的时候,我们不妨跟着,给自己定一个小目标再给自己定一个小的止损线。如果真的下跌达到了我们的目标,我们就撤;如果反了,触及我们的止损线,那我们就认赔。

 

同样,当煤炭价格嗖嗖上涨的时候,我们不妨先跟着,先不考虑它未来真的会跌。赚不赚不知道,起码我们还处在上涨的势头上,多起来更有利一些。

 

这样我们随不是市场上第一个吃肉的人,但也绝不会是最后一个只能咬钩的狗。

 

此外,面临一个重大消息的时候,理论上还有一种方法可以获得超额收益。

 

那就是利用预期差

 

比如,奥密克戎升级股市大跌,市场一片不被看好的情况下,你逆着来想:

 

病毒都两年了,中国打压病毒的力度强而有效,我们没有必要太恐慌。当A股开盘恐慌的人跑了之后我们干进去。

 

这有点像巴菲特说的,“别人恐惧我贪婪,别人贪婪我恐惧”。这样操作虽然有点冒险,但是利润大而且见效快。

 

交易上,这叫市场修复,回补缺口。

 

 

4

 

 

现如今是信息爆炸的时代,每一条信息背后都是一场交易。

 

只有我们尊重市场,并理性地看待每一条消息,我们才不会成为最后一个咬肉的狗。

 

切记,尊重市场,别把自己的理应如何当做市场的应该如此。

 

“弱小和无知不是生存障碍,傲慢才是。”

转自:https://mp.weixin.qq.com/s/mF0KSuz9a4acGulkF72Zbg

集采出台后的甘李药业,赔钱?不存在的

作者 | 库克船长去远航@雪球
集采出台后的甘李药业,赔钱?不存在的 高毛利率企业的抗风险着实是强,即使是年景不好,也不过是赚多赚少的问题而已。
本人今年上半年开始介入甘李药业(603087.SH),投资不多,很快就赶上了集采阴影下的大跌,目前也是在深套之中。对甘李药业的研究不多,对医药行业也不很了解。
本文主要目的是个人的信息的梳理和备忘,之前起了个头一直没继续完成,现在集采落地了,也该归拢一下了。
集采出台后的甘李药业,赔钱?不存在的
甘李药业基本业务
 
简单概括,1998年在北京成立的公司,历史上和通化东宝有关联,生产糖尿病人所离不开的胰岛素产品。
胰岛素根据来源差异,可以分为动物胰岛素(一代)、重组人胰岛素(二代)、胰岛素类似物(三代)。根据作用时间不同,又可以分为速效、预混、中效和长效胰岛素。
一代胰岛素从动物胰脏提取,因过敏、副作用大,目前市场份额较小;二代重组胰岛素与天然人胰岛素氨基酸结构完全相同,较一代副作用大大降低,上市后迅速成为一线用药,但无法完全模拟人体内胰岛素释放曲线,很难精准调整血糖,容易造成低血糖。
三代重组胰岛素类似物能够更好地模拟人体生理性胰岛素分泌曲线,具有更高安全性和有效性,降低低血糖几率。
集采出台后的甘李药业,赔钱?不存在的
三代胰岛素中最主要的品种有两个:甘精和门冬。根据中泰证券报告,2018年三代胰岛素市场份额占到72%,其中门冬和肝精占到60%+。
目前三代胰岛素的大部分市场仍由外资原研企业所把持,例如市场容量最大的门冬胰岛素仅有甘李药业一家国产企业 2020 年 5 月获批上市。
甘李药业主要产品有:
五个胰岛素类似物品种(三代):
1、长秀霖,通用名为重组甘精胰岛素注射液,是重组胰岛素类似物产品(三代,长效),2005年上市。
2、速秀霖,通用名为重组赖脯胰岛素注射液,(三代,速效),2007年上市。
3、速秀霖25,精蛋白锌重组赖脯胰岛素混合注射液,(三代,预混,含25%速效赖脯和75%中效赖脯,中效,25R),2014年上市。
4、“锐秀霖”,通用名为门冬胰岛素注射液,(三代,速效),2020年上市。
5、锐秀霖30,通用名为门冬胰岛素 30注射液。三代。
一个人胰岛素(二代):
6、普秀霖30,精蛋白锌重组赖脯胰岛素混合注射液,(二代,预混,含30%速效赖脯和70%中效赖脯,中效,30R),2021年上市。
再按照本次集采的分类方法,将相关产品分类如下:
做个简单理解,长效即对应集采分类中的基础,速效对应餐时,预混或中效对应预混。
集采出台后的甘李药业,赔钱?不存在的
 
集采出台后的甘李药业,赔钱?不存在的
甘李药业与通化东宝的过往
甘李药业的创始人甘忠如与通化东宝的老总李一奎是北大同学。甘李药业即为二人姓氏首字,其时通化东宝为甘李药业控股股东,甘忠如掌握经营权。
甘李药业成立不久,即研制成功中国第一支生物合成人胰岛素,并将专利卖给了通化东宝,通化东宝将其命名为甘舒霖——中国第一支二代胰岛素。
2001年和2002年,甘李药业又分别成功研制出中国第一支超速效人胰岛素类似物——速秀霖和中国第一支长效人胰岛素类似物——长秀霖,均为三代胰岛素,专利属甘李药业持有。
三代胰岛素诞生后,甘李药业名声大噪。2005年底,长秀霖在国内上市,2006年,速秀霖成功上市。2010年,甘李药业引入启明创投,决定独立上市战略。
通化东宝当年依赖甘忠如研发的二代胰岛素占据了国内胰岛素市场重要地位。然而天要下雨娘要嫁人,甘李药业独立上市的想法坚定,留不住了最终只能分家。
2011年,通化东宝无奈转让甘李药业29.4%的股权,作价4亿元。根据双方协议,甘李药业获得二代胰岛素专利和专有技术授权,并获准在42个月后上市销售。
通化东宝获得三代胰岛素专利和专有技术授权,并获准在42个月后上市销售。最终,通化东宝的甘精胰岛素几经折腾,于2019年拿到上市批文,2021年拿到门冬胰岛素上市批文。
此外,国内另外一家联邦制药,目前也拿到了甘精、门冬和预混的批文,集齐了胰岛素主要品类。
 
集采出台后的甘李药业,赔钱?不存在的
集采情况
11月26日,第六批国家组织药品集中采购(胰岛素专项)在上海正式开标。
参与本次专项集采的企业共有11家,包括诺和诺德、礼来苏州和赛诺菲三家外企,以及国产二代胰岛素龙头通化东宝(600867.SH)、国产三代胰岛素龙头甘李药业(603087.SH)以及宜昌东阳光、海正药业(600267.SH)、合肥天麦、江苏万邦(复星医药控股子公司)、联邦制药(03933.HK)、合肥亿帆生物(亿帆医药全资子公司)。
本次胰岛素专项集采品种包括了主流的二代和三代胰岛素,全年采购数量达2.1亿支,约占国内胰岛素一年用量(3.5~3.8亿支)的60%左右。
所有产品分成餐时人胰岛素、基础人胰岛素、预混人胰岛素、餐时胰岛素类似物、基础胰岛素类似物、预混胰岛素类似物共6个采购组。专项集采涉及采购金额在160亿元左右,其中三代胰岛素合计采购金额接近115亿元,占比超过70%。(本段来自新闻摘录)
甘李药业本次集采中标情况
集采出台后的甘李药业,赔钱?不存在的
公司上述拟中标的6个产品及相关品规,4个A,2个B,2020年度合计销售额为32亿元,占公司 2020 年度营业收入比例为 95.38%;2021 年前三季度合计销售额为23亿元,占公司 2021 年前三季度营业收入比例为 92.66%。
集采出台后的甘李药业,赔钱?不存在的
预测甘李药业集采后业绩
此处有不太明白的地方,新闻中提到本次集采全年采购胰岛素数量达到2.1亿支,采购总额160亿元,其中三代胰岛素采购金额115亿元,占比超70%。
既然甘李药业占据本次集采较大份额,为何基础采购量只有1595万支,合计采购金额7.05亿元?希望高手给与指点。
来看过往业绩。
截至2021年9月30日,甘李药业经营情况如下:营业收入25亿,同比增长14%;净利润8.7亿,同比增长27%。2020年全年营业收入33.6亿,同比增长16%;净利润12.3亿,同比增长5%。
根据甘李药业2020年年报,全年销售胰岛素制剂2984.65万支,2021年截至三季度估计销售超过2800万支,不考虑集采的话全年销量预计超过3400万支。而本次集采的首年基础采购量合计为1595万支。
集采出台后的甘李药业,赔钱?不存在的
集采出台后的甘李药业,赔钱?不存在的
集采出台后的甘李药业,赔钱?不存在的
目前毛利率89%,净利率34.8%,相比之前年度略有下降。
集采出台后的甘李药业,赔钱?不存在的
就费用率来看,当前销售费用率29.2%,管理费用率9.5%,研发费用率14%,财务费用率-0.7%,综合费用率达到52%。集采之后有望大幅降低销售费用率,并适度降低管理费用率。
以下修正一下:根据甘李药业官网资料,还将在基础量之上获得C组调配量3250万支,则假设2022年集采采购量等于基础采购量+C组调配量=1595+3250=4845万支。
1、集采之内的营业收入
集采出台后的甘李药业,赔钱?不存在的
根据上表中价格及首年拟获得量计算,营业收入等于16.59亿元。
营业成本:三代产品按照等于2020年的成本,约合10.38元/支,二代产品参考通化东宝二代产品成本,约合5.1元/支。合计营业成本=5.13亿元,得出毛利率69%。
2、集采之外的营业收入
如果不考虑销量增长,则在集采之外的销售量估计为3400-1595=1805万支(相当于今年销售量扣除集采中A类集采量)。
2019年平均售价甘精121元/支,赖脯55元/支,赖脯25R 53元/支。根据2019年三种主要产品销售量数据,结合2020年、2021年销量增长情况,推算出集采之外的营业收入分别为:17.72亿元、1.28亿元、1亿元,加上医疗器械等收入,合计约20.72亿元(不考虑二代和三代门冬产品)。
如果考虑集采后,非集采部分也降价30%销售,则集采外的营业收入约15亿元。毛利率85.7%。
3、以上1+2合计营业收入=16.59+15=31.59亿元,营业成本7.29亿元,毛利率77%。
4、净利润
考虑销售费用绝对金额比2021年降一半(9亿多变4亿多),管理费用和研发费用、财务费用基本不变。在此假设之下,得到集采后的净利润约10.75亿元,净利润率34%。(此处据说还要扩招销售人员,但是毕竟只是规划,还得一步步来,暂时考虑砍掉一半销售费用,毕竟很明显16亿的收入不需要销售费用支出了)
即不考虑成长性,甘李药业2022年的全年营收将达到31.59亿元,净利润=10.75亿元。毛利率77%,净利润率34%。
如果考虑在此基础之上营收及业绩增长15%,则2022年营收36.3亿元,净利润12.4亿元。我相信届时管理层一定会力保净利润不低于之前年度。
目前来看,似乎难度也并没有想象的大,如果能够通过集采降价的影响,加快三代替代二代的节奏,以及加快对三代中进口药的替代,那么15%的增长并不算大。
通化东宝的二代产品之前售价约40元/支,而集采甘李三代甘精只售48元/支,二代必然被大量替代,这块没准儿本身就是甘李药业的战略目的,不是打算和三代产品比低价,而是打算直接对二代进行替代。
对进口产品的替代。目前虽然进口产品依然占据大量份额,但是赚不着钱肯定会非常难受。售价一步步下跌,成本却很难下降,自然没钱维护营销网络,眼看着地盘被蚕食掉。
以上分析是我的一知半解,一定错误百出,希望大家指出。不过通过计算有一点可以进一步肯定,那就是高毛利率企业的抗风险着实是强,即使是年景不好,也不过是赚多赚少的问题而已,赔钱?不存在的。
集采出台后的甘李药业,赔钱?不存在的
其他补充
补充一:来自于甘李药业微信公众号的信息:
本次集采甘李药业在基本确保获得表1中基础量之上,还有资格分得来自C组企业的再分配量(如表2所示)共计3250余万支的部分,进一步获得增量,大幅提升甘李的市场数量占比,并抵消一部分价格下降带来的收入影响。
集采出台后的甘李药业,赔钱?不存在的
甘李在此次集采报价大获成功的同时,也关注到仍有一半左右市场量未被集采覆盖。
针对这部分市场,甘李计划在目前营销千人团队的规模上,再扩招一倍的人员,充分做好三代胰岛素类似物对二代胰岛素的替代,进一步加快提高甘李各产品下沉基层市场的渗透率。
总结:1、集采获得量A类+C类调出量合计1595+3250=4845万支。
2、尚有一半市场集采未覆盖,主要在基层市场。而甘李药业准备加速抢占这片市场,特别是实现三代对二代的替代。
3、甘李药业有突出成本优势,能够在持续市场和研发投入基础上依然保持合理利润,而其他企业就未必了。
是不是可以这样说,甘李药业这回下了一盘大棋,这是一个战略打法,即准备借集采东风以迅雷不及掩耳之势扩大市场份额,挤死其他厂家。那么,能够成功吗?
补充二:关于集采文件的一些要点解读:
《全国药品集中采购文件(胰岛素专项)(GY-YD2021-3)》
附件1:全国首年采购需求量
要点解读:
1、集采首年采购量为参加本次集采的各地医疗机构报送上来的各品牌产品年需求量汇总。
2、采购周期两年,从中标起算。每年签订采购协议,原则上需求量不低于上年。
3、实际采购超出协议采购量部分依然按照中标价执行。
4、采购周期中,医疗机构应优先使用中标产品,并确保完成协议采购量。
5、医疗机构在优先使用集采中选产品基础上,剩余用量可按有关规定,适量采购其他价格适宜的产品。
6、ABC类确定规则:在同一采购组下,价格最低前三名为A1,A2,A3,如该组无D类(D类值有首年采购需求量,复合申报要求但未申报或未中选的产品),则后两名为C类,中间为B类,参考下表。
集采出台后的甘李药业,赔钱?不存在的
6、同采购组内,A1类不调出分配,C类中选产品的调出量分配给A类中选产品,调出分配量为C类中选产品首年采购需求量的30%。D类调出分配量为80%。见下表。
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补充三:关于评论中问题的一些理解
很多人讨论集中在胰岛素销售量中的院内和院外销售数量问题,以及医保覆盖范围内外,集采针对三甲或是县级医院的问题,我认为有一些一叶障目。根据以上进一步研究,我的理解是:
1、集采只针对上报采购需求量参加本次集采的全国各地医疗机构,至于是三甲还是县级,那不一定。从甘李药业的公众号信息来解读,本次集采主要覆盖的还是大医院为主,基层医院为辅。
2、跟医保的关系:医院上报的是当前该产品年需求量,与该产品当时是否进入了医保目录没关系。当然如果之前没进入,以后进入医保目录的话,估计需求量会大增,但挤占的也是其他产品的份额,不会新增需求。
3、院内院外销售:我感觉评论中很多人错误的理解了院内院外销售,即认为非集采部分就只能是院外销售,显然这是一个错误想法。
胰岛素全年销售量包含医院内销售量和OTC销售量,以医院销售为主;而医院内销售量又包括参加集采的医院和未参加集采的医院。
即使是参加集采的医院,报的需求量也未必等于真实需求量,很大可能是低于真实需求量的,原因可能包括医院先报一部分试试,反正后续增加量的话也按中标价执行,而如果基础需求量报大了那医院必须采购那么多量,显然对医院不利。
转自:https://mp.weixin.qq.com/s/L3XbcWDvmEwdxaIrEc29vw