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◎作者 | 牛叫兽

 

最近，广发基金的基金经理刘格菘火了。

今年基金业绩排行，广发基金霸榜前三，收益率超过100%，而这三只基金同为刘经理运作。

包揽前三名后，刘经理“乘胜追击”发行新基金，最后被市场疯抢，有钱都买不到。

但常识也告诉我们，人多的地方不要去，被公众疯抢的东西不见得适合每个人。

而刘经理的基金也大概是这样。

虽说今年刘格菘的基金业绩大爆发，但另一面，他的基金波动也很大。

风来了可以翻倍，风停了可以腰斩。

我们作为投资者兼消费者，还有很多选择，不必在第一名死磕。

今天就用之前分享过的四步骤，以广发创新升级和广发小盘成长为例，分析一下今年的“黑马基金经理”——刘格菘。

01

第一步，看业绩

工具：好买基金

https://www.howbuy.com/

业绩是评价基金好坏最根本的指标，无论其他操作有多神，最后业绩不好也是白搭。

不过要注意，我们不仅要看基金现在的业绩，还要看基金经理以前管理的业绩，看历史。

借用好买基金网，可以很方便地查看基金经理的过往业绩，下面发行新产品的徐彦经理为例，步骤如下：

 

而从刘经理曾经管理过的基金看，业绩波动比较大，尤其在2015年5月后，净值腰斩。

这应该是一段黑历史。

融通互联网是刘经理加入融通基金后第一只产品，但发行时已经在疯牛市高位，所以发行后没过多久就股灾+熔断。

从最高位跌下来，上证指数跌了48%，融通互联网更是跌去58%，净值腰斩一大截。

去年股市跌得一塌糊涂，刘格菘管理的广发小盘和广发创新也分别跌去26%和31%，在同行中排名垫底。

从投资者角度说，当然是希望能跌少涨多，但面对起伏波动这么大的基金，能不能拿稳已经是问题！

02

第二步，看十大重仓股

工具：好买基金

https://www.howbuy.com/

业绩只是结论，比业绩更深一步的是操作方法，考究业绩是怎么得来的，这就需要看基金的十大重仓股。

查询方法也很简单，在刚刚展示的历史基金中点击刘经理运作时间最长的广发小盘成长，进入基金详细页面之后就能找到“重仓持股”。

看过重仓股，就能明白为何今年刘经理的业绩会这么强劲——因为风来了。

下半年成长股大爆发，今年排名前十的基金也全都是跟成长，或者科技相关。

刘格菘的基金主要投资成长股，而下半年集体爆发的也主要是成长股。

所以也印证了我上面的概括——风来了可以涨翻倍，风停了可以腰斩。

如果投资这类基金，只能祈祷风不要停了。

03

第三步，看换手率

工具：天天基金

http://www.1234567.com.cn

了解基金经理的操作风格，看十大重仓股侧重的是“选股”，操作风格还有另一个重点要素，择时，也就是买卖的时间，或者持有时间，这一点可以通过换手率来分析。

所谓换手率，简单来是代表基金经理更换股票的频率，换手率越高，表示基金经理持股时间越短，买卖更频繁。

从广发小盘和广发创新升级这两只基金看，刘格菘经理的换手率没有想象中那么高，前者换手率在100%左右，后者在200%~300%。

大部分成长股基金的换手率都比较高，这跟成长股的波动率有很大关系，能选中并稳定持有，很考验基金经理的择股能力。

从这个角度看，刘经理的择股能力还是比较强的。

例如今年，刘经理就挖掘到圣邦股份、中国软件、亿纬锂能这些涨幅在200%~400%之间的大牛股。

04

第四步，翻查投资运作报告

工具：天天基金

http://www.1234567.com.cn

以上三步，我们可以解决基金经理的业绩和操作风格的问题，要判断买或者不买，这两点已经足够。

不过我还额外加上第三个问题：基金经理在运作的时候是怎么考虑分析的？

要分析一位基金经理，看懂他的操作思路很重要。

这一点，需要看基金的定期报告。

基金每年有六份报告，其中4份是单季度报告，2份是半年报和年报，在报告里的第四部分，基金经理都会点评市场或者自己的运作报告。

而通篇看下来会发现，刘格菘经理还十分关注宏观经济的表现，尤其关注CPI和PPI数据。

然而让我纳闷的是，刘经理关注宏观趋势却没有进行宏观配置。

一般来说，我们关注宏观趋势都是为了做好分散配置，例如最典型的美林时钟，经济好时买股买商品，经济差时买债券。

然而刘经理并没有这么操作，他更多的操作是加仓或者减仓，要么囤股票要么囤现金。

这里或许还有更多可以调整的空间。

05

总的来说，刘格菘经理虽然有很强的择股能力，但风格激进，攻击能力能力强，防守能力弱，除非自己有判断市场高低的能力，否则不太建议买。

这是我们作为基民，作为消费者的好处，因为我们只要手持现金，就有很多选择。

例如同样是成长风格的基金，就可以选信达澳银新能源产业的冯明远，或者华安媒体互联网的胡宜斌。

这两只基金虽然今年跑输刘格菘经理，但因为抗跌能力更强，所以从长期来看，反而双双跑赢刘经理。

既然有更好的选择，那我们就更没必要死磕。

 

导读：

一旦有适当的利润，资本就胆大起来，有百分之五十的利润，它就铤而走险，为了百分之一百的利润，它就敢践踏一切人间法律。

——【恒丰资本研究院】荐读

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作者：共度时艰

来源：兽财局

 01

一个男青年手里拿着一沓身份证想买新股认购抽签表，大汗淋漓，惊恐望着前方。

深圳数千人因为排队数日没买到认股抽签表，开始冲砸大街上的一些商店，燃烧了几辆汽车，爆发了当时闻名全国的8.10事件。

马克思在资本论中说：

一旦有适当的利润，资本就胆大起来，有百分之五十的利润，它就铤而走险，为了百分之一百的利润，它就敢践踏一切人间法律。

 02

“房住不炒”坚持不到一年，深圳终于按耐不住了。

两天前，一封疯狂又兴奋的“告凤凰里全体业主书”在社交媒体上火速蔓延。

该深圳小区的业主振臂高呼：

加入挂盘行列，打响资产保卫第一枪！成就自己，造福下代！

 03

这个处理决定，虽严厉，却无法改变一个事实：

他们是一群被绑架上了车的既得利益者。

商品房，只是他们认可的赌具。

南京住户，卖方公然降价，这个时候就有大哥站了出来，指出他的错误，痛斥他的懦弱，帮他树立大局观。

深圳业主群，不少人提议所有的房子提高报价，谁报价低于10万每平米，全小区集体跟他绝交 。

 04

很多人说中国人没信仰，这是错的。

房价20多年的上涨，让他们对房子成了终生的信仰。

房子也掏光大多数中产的钱包，甚至6个钱包，心有力而不足。

最后，只能国门大开，股票市场引进外资进来，提振经济靠洋大人了。

 05

就在国人死守房地产之时。

洋人像蚂蚁般，随着国门放开，一步一步地啃光中国核心资产，变成骨架。

2019年6月末，外资持仓市值突破万亿大关。

目前，外资每天都在几十亿几十亿加仓。

也彻底推翻了一些人认为A股市场赚不到钱的谬论。

过去三年，是业主在楼市躺着赚钱的三年。

过去三年，也是散户在股市节节败退三年。

 06

台湾和台湾人几乎失去了台积电。

今年5月17日，特朗普宣布国家进入紧急状态，要求美企禁用华为设备、并对华为断货。

因为美资持股太多，台积电瑟瑟发抖，不得不看特朗普脸色。

台湾的悲催历史，将再次重演。

或许数年后，A股将全面向国际资本开放。

如果到那时，最好的资产已经分配完毕，我们只能在垃圾堆里博傻。

未来，中国人一边死守着房子，一边替洋人打工，这一切似乎都是宿命。

来源：雪球

@林园：当前市场我们判断是熊末牛初。通过我在全球投资的经验，现在有熊末牛初的迹象，我们的依据就是一些个股再创新高，大部分的股票在下跌，什么是真正的牛市呢？这一批不但创新高，还能涨，比如说3倍、5倍，那时候就是真正的牛市起步，凭我们的经验和感觉，当然不作为投资的依据。现在情况就是大部分股票还在沉底，所以要非常的小心，为什么呢？新股上市，扩容不是好事，什么东西都是供求关系，多了它一定是沉不住的。就像一个砖头，一个人顶着，这个市场背砖的人他肯定是要压倒的，这是我们简单的逻辑常识。

股市现在大多数人亏钱，又是一个恶性循环，参与的人少了就非常麻烦，所以这个非常时期我们要采取一些措施来控制这些风险。你稍微一不留神，亏个百分之二三十真是很容易。昨天一个同学给我打电话，说他买了包钢股份没多长时间，50%没有了，我一看还真是，跌起来很容易，涨起来很难。难就是这个企业效益不行，现在实际上所有商品基本上都是供过于求，竞争带来的企业效益不会好，最终的根本原因就是不能上涨。不要说能有什么增速了，能不下跌，能挣一点钱就不容易，现在各行各业非常难，这是我们看到的一些现象。

作为我们炒股的，当下怎么投资？那就买债券，买可转债。大家一听可转债可能就是太保守了，或者是赚不了什么钱，我们现在不要想着赚钱，能不亏钱就是好的，能在里面活着。所以我给我自己定的就是买可转债，现在可转债的机会也是多少年不遇，你看可转债的价格是低的，我们看十年不遇。短期就买可转债，如果你自己的钱不怕亏损，你就买医药，大健康这个产业，你就买指数也行，就是总之不要赔钱。今天来了这么多人，我怕越炒股钱越少了，很麻烦。你买可转债不会赔钱，赔钱的机率很小。比如说你买一只股票，可能十年不亏钱，也有三年不亏钱的，他说你为什么不买十年不赔钱的呢？我说十年太长了，三年不赔钱账好算。

所以我们的思维方式一定是在这个时候要把手上的钱捏紧，不要在最后的关头没有等牛市来你先完了，不要亏钱。这个时候是非常讲求技巧的，我们也对有些外来投资者，以前给他们算账今天买多少，买什么金额，我跟他一说就省事了，但是现在我所有的操作都集中在我一个人身上了，别人我都不让参与了，我知道这里面的厉害，那真是咬人了，这时候是很容易亏钱的，可转债有投资机会，你只需要做一些行业的配置。可转债各个行业都有，你可以做一点，比如说券商，医药这些你都可以做行业配置。你看公司好了就买一点，赔钱的概率就是你如果做一个组合的话，赔钱的概率是很小的，但是我们要去炒了一些乱七八糟的股票赔钱的概率很大，最后很多公司的价值，这不是个别现象，很多公司的价值是要归零的，没有价值。那你就等，等这种商品过剩这种东西要淘汰以后企业才会有效益，企业少了才有效益，多了一定不行的。今天就是我反复强调投资确实是非常难的，这个位置是很难操作的。虽然有股票涨，但是你统计一下，大多数都是在下跌的，各个行业日子都不好过，保守了又保守。

今天大家可能都是想听行业，我过去30年行业判断没有错过一次，因为我遇到了几次我都对了，我说的都是100%正确。接下来我们只看一个行业，就是医药行业，而且和健康有关系的，刚才我听那个研究员说60年代到70年代，70年生的，中国人口很多，我们做了一个全球的调研，这个年龄段的在全球都是一个生育高峰期，所以这个时候他要得病了，要得病了你就把这个行业买断，不会错，什么别的分析我觉得都不需要分析，分析了会乱，你只需要买嘴巴，嘴巴不会少。至于政策，我们不是政策的制定者，我只需要了解你到底这个销量，你这个终端消费是多少就行了，非常简单。而且我老林的方法，就是常识告诉我们赚钱，思维方式很重要，我个人94年在全球八个地方都做了投资，老外那些公司我可是不知道，那完全是拍脑袋干事儿，但是我们到今天为止，我也总结了一下，到今天为止我们在全球的投资收益是非常接近的，为什么？我现在也在研究，我们投资的核心是什么，你别跟我说，那些外国人的东西我不了解，为什么还是能够战胜他呢？一样能挣钱呢？那就是一种思维方式，我们始终是把控制风险放在第一位的，首先是不要赔钱，连好坏都不知道，那我也没办法了，那都是常识。所以我说医药行业是我们重中之重，别的我都不投了。

未来30年我就投我们的健康，这个不会错的，就是常识告诉我们怎么做。今天出一个新消息把你吓到，最后你抓不住重点。抓住重点都能成功，这是明摆着的，别的你就要求自己做一个机器人，不需要再投了，别的听都不听。管人是非常难的，人都是有思想的，管不住自己，管不住自己他就要破产，所以我们周围的人我现在就告诉他，你就听我的话。我最近成了扶贫的，我遇到很多的人都来跟我诉苦，都说怎么走了弯路。我跟你们讲了你们不听，到时候你睡醒了，你说我没听，人有多少个十年呀！这30年非常重要，你就按照我的方法去投，短期你害怕风险就投可转债，亏不了。你就听我的不会错，我是老虎你还不听，听羊的？财富不是说你今天有了，有了财富你要守住财富那是非常难的。我们这周围守不住财富的是大多数，只要听我的话的都是好的，我们15年前写的书里都写了，我说了牛股，很多人跟我争，最后十几年一看，今天市场上牛股的就连上海机场我都能说出来，你就按照我那个组合当时买了，现在都是200倍以上。我告诉你现在未来30年医药股就是100倍到500倍的差距，你不听那怎么办呢？平常心，也别贪，股市会涨涨跌跌的。

跟大家讲讲财务方面，估值非常重要，一个人，如果是买入，你连估值高低都不知道也不能买，估值要看什么，我们投资的核心是什么？就是垄断，投资垄断，不是说老板给你钱你去研发，研发了半天没有成功，我跟着你倒霉。有1%的风险都不要研发，你在比较它这一种产品，或者一两种产品是不是好，有的公司一大堆，做的别的东西都是亏损的，但是他有一个产品是挣大钱的，你就看他一个产品的估值，我们抛开以后这个产品的估值如果是合理的话，再加上垄断，你就买，不会错，这是全球的规律。我兜里越鼓越好，这是老林的计算办法，别的办法我不听。

 

这样咱们会跟着企业的增长来增长，再加上你的行业需求是不变的，是在逐步增大的话那就不怕，没问题的。所以这是我们的技巧。

 

再有我们要看企业的成长，企业的大小，它和国外的比较，我们说医药公司，为什么说有100倍到500倍的空间，它现在的总市值就是和国外有着100倍到500倍的差距，大得很，银行、地产、保险，那都是全球第一了，你还去搞？不搞。白酒都是第一了，我至少都买入了。

 

我的方法就是买入和持有是两回事。持有是你买入了以后，按照合理的价格买入以后，我等它吹泡沫，股市是怎么赚钱的呢？就是要吹泡沫，不要怕泡沫，泡沫管它破不破，我先挣了再说，我就是再活50年，我的泡沫完了，我不管他。股市就是吹泡沫，我是最喜欢泡沫的，我在里面呆着，我等它泡沫来，我不见得要卖，但是有泡沫的时候我不买了，你买了以后它泡沫太大，它有风险，它和好坏没有关系。风险大了，涨了10倍、8倍了短期内你还去买？不买了。所以控制风险非常重要，把你的财富管理好，现在这个时候就是不要乱投资，包括一些股权投资都不要投，把钱拿好。

 

今天说的意思就是大家把钱管好，现在不是黑暗的时候。但是我今天说的不是我拍脑袋说的，我是用数据说话的，我是怎么研究医药的，我本人是医生，我们家里也都是医生，我们的同学都在医院工作，我知道哪个药它用得多，哪种病人他来的多，用得多。我们每个月都有数据的，我不是一个数据、100个人的数据。过去三年就是增长了一倍，而且现在还在持续增长，你怕什么呢？就是那个药价降了，最后它的需求是少不了的，我们这一辈子投资的主线都是嘴巴，你不要离开嘴巴，别在那些制造业，那些玩意儿过两天都不搞了，有人说军工，去年不是有人说军工吗？你去买军工股就是去赌世界大战。军工全部加起来还比不上一个茅台，我说这个人没有常识。而且今年又养猪，养猪我说你去比辛苦呢？农民三四点钟起床，你跟他养猪去？这些东西不要搞了，搞了要吃亏的，今天好明天不好，我都说不清楚。我现在告诉我们身边的人，有多大能力干多大事，不要跟任何人打交道，把嘴巴缝上。守财对我们来说真的非常重要

“投新能源汽车，整车环节我们并不是特别看好：这个行业不是说未来没有赢家，是你现在根本不知道谁是赢家；如果投入下去，确定性会很差。但是，有一个地方确定性是很高的，那就是核心零部件。”

 

“消费我们也很看好，消费行业持续集中。我们认为化妆品、运动服饰和快递业会快速发展。本土品牌已经把握了大众消费升级机遇，绑定了快速发展的电商渠道，凭借对本土消费者的深入理解和差异化产品定位，过去他们5年逐渐从欧美企业手中夺回市场份额。”

 

“未来投资的话，主要关注5G的应用：2020年5G规模商用开启，5G应用逐步落地。前期VR/AR、视频、直播、云游戏将会率先爆发；后期物联网、车联网、工业互联网等更为高级的应用，比如自动驾驶。”

 

“随着我国人口老龄化问题加剧，医药行业或将迎来10年黄金时期。”

 

“我们比较看好的是创新药与高端仿制药，最看好的还是医疗服务，随着老龄化加剧，未来需求将会持续爆发，优质供给严重不足，量价齐升。”

 

以上，是星石投资董事长江晖今天在星石投资2020年度策略会上，发表的最新精彩观点。

 

江晖全面剖析了5G、新能源、医药、消费等热门行业的未来发展趋势，对于明年A股市场的投资机会，给出了明确的观点。以下是演讲全文，聪明投资者分享给大家。

 

我向大家汇报一下我们2020年的年度策略。我们的年度策略叫“产业加速升级，成长股长期牛市来临”。

 

投研团队采用统一投资方法

研究成果可复用

 

汇报前介绍一下我们公司的投研团队和投资方法。

 

我们的投研体系有两个最主要的，一个是采用多层面驱动因素投资方法，一个是投资决策委员会领导下的多基金经理负责制。

 

40人左右投研团队均采用同一投资方法，可复用性强，能形成投研合力

 

第一个特点我们有40人左右投研团队，投资决策委员会领导下的多基金经理负责制。好处是，研究成果可复用性强，形成强大的投研合力。

 

我们采用同样的方法以后，我们每个人各司其职，有的人研究宏观，有的人研究医药，有的人研究科技，因为大家同样的方法，等到大家研究成果出来以后，方便于交流使用，大家都通用。

 

如果一个投研团队有这里招来的人，有那里招来的人，各讲各的，这样的话一个人既研究宏观也要公司，效率非常低。

 

所以我们最大的特点在这一条，我们统一方法，可复用性强，所以形成非常强大的投研合力。

 

投资决策委员会进行行业优化和类别优化决策，在此基础上，10名基金经理独立进行投资决策，可突破个人能力圈，挖掘更多的优质投资标的，追求更好的投资业绩。

 

我们的方法最主要的要点是我们找驱动因素，包括公司层面、行业层面和宏观层面的驱动因素。我们的投资流程：价值选股、行业优化、类别优化。

 

再简单回顾一下2019年年度策略，题目是“复兴牛市酝酿，科技类别领先”。这一年的行情确实也是这样的，以科技类别为主的非周期成长股机会最大。沪深300今年以来累计收益29%，但是创业板指上涨了40%左右。

 

下面进入主题，2020年的年度策略《产业加速升级，成长股长期牛市来临》

 

明年1月份猪价见顶回落

货币宽松将加速跟进

 

政策持续宽松，经济逐步企稳，企业盈利改善。

 

（1）明年松货币+宽财政+地产因城施策作用下，内需企稳

 

全球宽松周期，中国将加速跟进：2019年全球进入新的宽松时期，主要以美联储为代表，因为美联储是世界第一央行，美联储已经降息三次，这个图中显示，美国之前是缩表，最后两个月扩表，所以全球进入宽松的周期。

 

中国明年1月份之后猪价见顶回落，货币宽松加速跟进。今年我们中国也宽松一点点，但是没有国际宽松幅度那么大，主要是猪肉价格的影响，所以说宽松受到了猪肉价格的制约。

 

但是下半年以来政策力保猪肉供给，出台了一系列稳定生猪供给的政策。目前能繁母猪存栏环比已经回正，所以不用担心猪肉价格，猪价肯定会跌下来的。这种情况下预计猪价同比有望于1月份见顶。

 

那么2020年CPI于1月见顶，之后随着逐季走低，对宽松政策制约逐渐解除，政策宽松窗口打开，那么中国的货币政策将加速跟进全球宽松。

 

当前中美利差也非常高，所以我们也有降准降息的空间，今年宽货币向宽信用的传导有限，所以当前的信用风险溢价仍然很高。我们判断明年开始国内将以更大幅度、更快节奏降准降息，届时也会传导到实体经济。

 

财政政策也会保持积极：明年专项债将加力提效，带动基建回升，专项债额度也有望超过今年。

 

房地产方面，重心将转到因城施策：地产从去库存到加库存，供需小幅逆转下房价增速明显放缓；开发商拿地也明显下滑，使得土地购置费明显下滑；预计2020年将进一步强化因城施策：一方面释放合理需求，实现“稳地价、稳房价、稳预期”的目标；另一方面也有利于适度带动地方经济。

 

以上是内需的情况，在货币和财政再加上地产因城施策下，内需将会改善。

 

库存周期和产能周期见底

新一轮的科技周期兴起

 

（2）贸易摩擦缓和+全球宽松效果累计，外需也有望改善

 

贸易摩擦阶段性缓和，外需有望好转。当前第一阶段协议已经达成了，我们在10月份就认为能达成，因为我们分析，第一美国贸易摩擦以后，汽车制造业成本上升了，农业破产数上升了，特朗普任期内共和党已经丢失了8个州的州长位置，近期州长选举中，连铁票仓肯塔基州也向民主党倒戈，所以我们判断一定会达成。

 

宽松效果累计，全球经济有望好转，为应对经济基本面放缓，全球主要经济体在货币和财政层面都有不同的程度的放宽，目前经济景气度已经出现回暖的迹象。

 

（3）内需外需都回暖以后，企业盈利改善。

 

补库存带动盈利改善。当前的库存周期和产能周期都是已经进入底部区间，PPI出现拐头。随着2020年内需外需好转，补库存启动将进一步的带动PPI修复。

 

这说的是周期性的行业，还有成长性的行业，就是科技股了。新一轮的科技周期兴起，新兴产业资本开支带动产业链景气度上行。5G和云计算业务需求带动下，整个新一轮投资开始了。我们看BAT的资本开支已经出现回升了，三大运营商的资本开支也出现了回升。

 

本部分我小结一下：猪周期将见顶，通胀持续下行，对货币政策制约逐步消除，广谱利率将进一步下行；同时逆周期调节持续，松货币+宽财政+房地产因城施策；贸易摩擦逐步缓解；这种背景下宏观经济完成阶段筑底。最关键的是坚持高质量发展是第一位的，加快经济结构转型，这是我们的长期方向。

 

未来5-10年

最大的趋势是高科技突破

 

第一，我国高端产业链面临巨大的外部压力。美国发起贸易摩擦，对中国高科技领域的打压和遏制已经显性化，倒逼中国加快产业升级。

 

第二，全方位的政策支持已经加快推进，科技创新企业、科研人才迎来了更好的政策环境。

 

我们有没有技术突破的基础，我认为有。

 

首先中国有一个巨大的人才红利。人才队伍快速扩张，工程师红利正在释放。2019年我国大学以上学历超过1.15亿人，理工类人才占比接近一半，总人数居于全球首位。中国工程师成本远远低于美国等发达国家，以软件工程师为例，月薪相差整整7倍。所以说我们必然会大踏步、快速的把市场抢过来。

 

二是强大的消费市场需求规模大、层次多，是孕育创新的优质土壤。高铁、国产大飞机即是工程师红利与广阔市场孕育的成果。比如高铁就是一个很好的例子，在技术实现之后，我们迅速推广到了全国。

 

再看研发投入，研发投入高增，产业持续升级。

 

一是研发投入高增。近年来增速维持在10%以上，全球研发投入前2500家公司中国企业占483家，研发投入的平均增速为20%，远远过于美国和日本，美国是9%，日本是5.8%，欧盟是5.5%。

 

二是产业结构持续升级，中国在全球价值链地位不断提升。中国高端制造业的比较优势在持续上升，低端的我们就不要了，转移到东南亚国家。

 

高科技看好哪些行业？

 

我们找了一些技术突破的案例，远远不止这些。我跟大家简单分析一下。

 

手机硬件，比如手机芯片自给率显著提升，华为Mate 30Pro国产芯片占比达56%。

 

面板行业，2011年，中国大陆高世代线占全球总产能的仅1%；而到2018年，已经上升到43%，仅落后于韩国1个百分点，居全球第二，很快要超过韩国。

 

核心计算机行业等鯤鹏服务器，华为自主研发的鲲鹏920是业内性能最高的ARM-base处理器，鸿蒙OS：世界上第一个基于微内核的全场景分布式操作系统，相比现有操作系统流畅度更高，内核更安全，能够跨设备实现生态共享

 

像新能源汽车产业链也是这样的，我们的动力电池，全球64%出货，以后将更大比例在中国。我们非常看好，新能源汽车产业链业绩很确定的是核心零部件。

 

以上是科技类别我们最看好的。

 

第二，消费我们也很看好，消费行业持续集中。我们认为化妆品、运动服饰和快递业会快速发展。

 

本土品牌已经把握了大众消费升级机遇，绑定了快速发展的电商渠道，凭借对本土消费者的深入理解和差异化产品定位，过去他们5年逐渐从欧美企业手中夺回市场份额。

 

成长股长期牛市来临

未来投资机会排序是科技、消费、周期

 

第一，广谱利率回落，权益资产配置比例会持续提升。中期来看，降实体融资成本目标清晰，货币环境会维持宽松。长期来看，”房住不炒”政策指导下，逐步打掉房地产的投资属性，将释放大量沉淀资金。目前从市值对比来看，地产市值达到325万亿，是股市的近5.9倍，是债市的6倍。

 

二是从金融机构来看，利率下行期负债端配置压力上升，有动力增配权益。目前国内保险类资金80%以上配置在固收类及现金类资产，整体持股比例仅10%左右，而资管新规后非标资产持续收缩，高收益基础资产荒将对险资收益率形成拖累。

 

随着业务团队及产品线稳步发展，未来将逐步扩展到稳定高分红权益资产，再渗透到更广泛的A股市场，对权益资产的配置比例还有较大的提升空间。

 

三是居民资产配置。未来居民资产将逐步房产转向金融资产，当前国内居民70%以上财富集中在房地产，对房产、存款以外的资产配置不足15%。

 

四是外资增配A股是长期趋势，目前外资在A股市场占比仅3%，远远低于日本、韩国、中国台湾股市。全球三大指数初步纳入A股，未来趋势不变。

 

从海外成熟市场的历史经验来看，产业升级叠加宽松货币环境往往催生成长股长期牛市。美国20世纪90年代，信息化革命催生近十年科技牛市，日本1967年到1987年，产业结构调整下出现了黄金二十年，以通信业为代表的科技行业涨幅领先。

 

小结一下，整个来说，科技类因为既有政策支持，全球竞争倒逼，还有产业周期上行，所以科技类别不错。消费类也不错，因为逆周期调节促消费，行业集中行者强。我们的排序是最有投资机会的首先是科技，然后是消费，最后是周期。

 

投资5G主要关注应用

VR/AR、视频、直播、云游戏将率先爆发

 

其实5G相对4G的优势是非常明显的，最直观的表现就是传输速率的大幅度提升，具有100倍以上的峰值速率和10-100倍的用户体验速率，如果说2G网络是txt时代，3G是jpg时代，4G是avi时代，到了5G则可以秒速下载高清电影。

 

2020年是5G正式商用元年，随着网络基础的完善，基于5G网络的应用服务将层出不穷，产业链的投资机会从5G基站、5G终端，逐步转向5G流量基础设施及5G应用。

 

现在来看，手机开通了5G信号，但是有的地方有，有的地方没有；有5G的地方网速就明显快得多，用的流量也多。所以整个来说，5G的流量基础设施非常重要，随着5G基础设施完善，流量的应用也会越来越多。这个图是韩国开通5G之后的情况，很快几个季度流量就翻倍了；流量的基础设施会迅猛地推进。

 

未来投资的话，主要关注5G的应用：2020年5G规模商用开启，5G应用逐步落地。前期VR/AR、视频、直播、云游戏将会率先爆发；后期物联网、车联网、工业互联网等更为高级的应用，比如自动驾驶。

 

新能源汽车产业链

核心零部件确定性很高

 

海内外趋势反映新能源汽车产业长期成长空间广阔。国内政策持续护航，海外电动化提速，需求进入放量期。

 

投新能源汽车，我们更加关注那个板块呢？首先是整车环节，我们并不是特别看好：这个行业不是说未来没有赢家，是你现在根本不知道谁是赢家；如果投入下去，确定性会很差。

 

但是，有一个地方确定性是很高的，那就是核心零部件。目前核心零部件是一个寡头行业，全世界就那么几家，所以我们在核心零部件，而且核心零部件的产业链全在中国。国产核心零部件已经进入海外巨头供应链，将全方位受益于终端需求回暖。全球市场占有率高，竞争格局好。

 

关注创新药、高端仿制药

以及医疗服务方面的投资机会

 

随着我国人口老龄化问题加剧，医药行业或将迎来10年黄金时期。比如日本这个，在人口老龄化之后，医疗方面的支出就有比较大幅的增加，大家看在1970年的时候，日本老龄化的比例是7%，当时医疗卫生的支出占GDP的比重大概是4%多，不到5%的样子，而到2015年，日本的老龄化水平达到了27%，再看医疗费用占GDP的比重已经达到翻了差不多一倍。

 

这是整个医药行业的宏观背景，接下来我们看看我们对医药行业的投资思路：

 

首先是仿制药与辅助用药，这个行业的目前竞争格局非常分散，低端产能也比较多，议价能力比较弱，所以我们并不是特别看好。

 

品牌中药因为它自己有品牌，还是有一定的壁垒的；但是他没有进医保，所以整个增长很慢，对于重要行业我们也不是很看好。

 

我们比较看好的是创新药与高端仿制药：医保腾笼换鸟，压辅助药和过期原研药，为创新及高端仿制药释放空间。同时，创新、质优是政策支持的长期方向。

 

最后，我们最看好的还是医疗服务，随着老龄化加剧，未来需求将会持续爆发，优质供给严重不足，量价齐升。

 

问答环节

 

问：明年有哪些可能存在的风险点呢？

 

江晖：虽然我们贸易战现在告一段落，但是过一段时间，等他快赢的时候他又想来贸易战，所以这时候是一个风险点。所以在明年下半年的时候，要研究选情和政策思路。这是第一个。

 

第二个房地产到底是止住回升还是往下，这是千差万别，如果止住回升周期性没变。

 

第三个有些股票价格太高了，他涨不动了，这也是一个风险。有的科技板涨了很多，比如说5G一样，你前面搞基建的这些涨了很多，你千万不要考虑再追了，要抛掉。还有医药，有些公司已经涨了很高了，要考虑抛掉，要考虑新的。

 

问：你刚才讲了科技，还有新能源汽车这些产业链，你有什么样的团队帮助你识别新的机会，介绍一下做新能源汽车做科技股的团队。

 

江晖：我们团队40人左右，我们每天研究这个东西，这是我们的研究框架，就找驱动因素，公司层面、行业层面、宏观层面的驱动因素。有的驱动是宏观的，这个是行业的。

 

比如说今年的5G，然后我们再看投什么，你要了解这个流程，第一肯定要建基站，基站有什么东西，如果毛利足够高的，而且这是行业好的时候，必然会涨。还有明年的时候，我们为什么说找流量呢，韩国原来是8G，一下翻了3倍，所以5G开通以后流量肯定会上升。

 

流量上来搞什么？我们研究流量涉及到的股票有哪些？我们调研，肯定会发现一些公司在流量上的上来了，他硬件可能跟不上，有的是团队跟不上，最后他各方面都是好的，那他必然会上去。

 

还有公司层面的驱动因素，比如说有的公司自动驾驶好，而且经过了测试，这样的公司肯定会好的。

 

这是我们总的研究框架。我们的投研团队每天做这些事。

 

问：能不能分享一下你从业这么多年来投资的成功经验和失败的投资的经验教训？

 

江晖：就用这个图吧，2019年时候国家政策宽松，所以涨的很快，那个时候我们投的股票也涨了很多，很开心，但是特朗普又打了第二次贸易战，打了个措手不及。所以很失败。

 

但是后来的时候很成功，6、7月份的时候，我们觉得贸易战打不下去，通过上面说的各方面的好处，所以我们坚持了，后来越涨越快。最近你看到我们表现很不错。

 

问：券商也是带动人气的板块，你怎么看券商？

 

江晖：券商是周期股，跟宏观经济关系很大。年初的时候增长很多，我觉得券商股也还可以，但是券商有一个特点是同质化的，就是这个券商和那个券商没有什么区别，都是交易，所以是同质化非常严重的行业。

 

这个行业就是这样，周期性的，重点看公司层面的驱动因素，如果你看的一个公司他在这个行业成本最低，这时候他有一个非常好的护城河，竞争力非常强。我们同质化的行业里我们看公司层面的驱动因素，对比好的话就看好。

 

编辑：慧羊羊

主编：六  里

  

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