标签： 股市

作 者 | 慧羊羊 鹤九

来 源| 来束光

 

精华摘要

 

“未来15年之后，2035年中国要达到人均2.4万美元的目标。从现在1万美元到15年后2.4万美元，按自然增长率，这15年每年复利要跑5~6%，非人力所为

既然自然增长率顶不上去，必然的结果是，达到这个目标的其中一部分要靠汇率的升值。所以早已谋定的时点路径就是：升值+减速。”

“中国今天的金融周期也见顶回落。今年的通胀应该比去年弱，那对于股票市场来讲，这就是天大的利好，股票市场最困扰的永远是通货膨胀，最舒适的交易状态永远是金融周期的下落势。”

“全球治权的动态嬗变，治权的核心是什么？铸币权。

如果不是大多数国家全球用人民币，都用美元，你要把美国从王位上拖下来是不可能的事情。背后的深远谋划一定是人民币国际化，靠什么？不能靠今天基于砖头经济、毛得跟纸一样的人民币，得靠法定数字货币DCEP。

它背后的支撑是一个全新的、转型以后的超级经济新生态，它背后是数据场景、清洁能源为背书，这就是中国立体的超级思维。

所以你的构局一定要围绕这个，去形成投资结构的主线逻辑，如果偏离这个结构，那就被时代的洪流远远甩在后面，转身都困难。“

“拜登政府任命的最核心的一个官员，美国新的国安顾问苏利文，44岁年轻人，民主党未来的“奥巴马”，哈佛的法学博士。你去看看他一篇文章的定调，用了一个词叫共存（coexistent），中美之间经过4年拉锯的博弈，它突然发现不能消灭对手，只能接受一个事实，就是尽可能利用规则阻止中国实现伟大国家的进程。”

“两个轮子，一个轮子是美国央妈做货币的，一个轮子是中国，中国是做杠杆、做乘数的，叫中国杠杆。我们的宏观杠杆率上升了约30个点，两个巨人的轮子同时舞起来，生成的通货膨胀。在全球信用本位的结构中间，通胀是不均匀分布的，咱家得吃掉通胀的大部分。”

“对于我们来讲只有一个选择，减速制动，中国的杠杆要减速制动，所以你看到中央经济工作会议提出的货币政策，下面的答案是什么？保持杠杆率的稳定。”

“我们看到的股票市场是一个牛市，但这个牛市它是个新生儿，它只有两年时间，是我们在2019年启动了伟大的资本市场基础制度改革以后得来的。“

“从价上看，这个牛市不是散户投资人心中所憧憬的中证1000的交易型牛市。很多人心里不满，去年没赚到钱，心里很多的怨气，网上最近说这个叫股灾性的牛市，这就是读不懂背后的市场认知。”

“中国光伏完整产业链，统治全球，把光伏的成本降了90%，如果光伏继续铺开，全球的能源成本有望下降40~50%。全球的碳排放有可能下降50%，这就是中国未来构建人类共同命运体背后的领导力。”

“有很多股票确实是交易打出来的锚，对于没认知到这一点的根本下不了手，比方说最近的‘天下五水’，那五个水把你给涨懵了，茅台、金龙鱼、农夫山泉、伊利，还有一个海天酱油，‘天下五水’，必选消费品。”

“今天我们确立的股票重心一定要放在生产的环节，特别是先进制造业，转型升级，进口替代，产业链供应链上‘卡脖子’的点。互联网平台的那些股票最慷慨的（溢价）时间，去年可能已经过去了。”

以上，是天风证券特邀经济学家刘煜辉昨天（1月10日）在2021中国首席经济学家论坛年会上，分享的最新精彩观点。

 

正文

 

刘煜辉认为，去年是个大通胀年，在当下大的背景下，美国只能考虑MMT，对此中国只有一个选择——减速制动。

他表示，今年的通胀应该比去年弱，而这对股票市场是天大的利好。同时，他还详细阐述了数字化和清洁能源这两大经济转型引擎，以及中国资本市场可能存在的投资机会。

聪明投资者整理了刘煜辉演讲全文，分享给大家。

中美历史博弈一定不是冷战剧本

未来是全球治权动态均衡结构的不断嬗变

各位嘉宾下午好，很高兴又来参加每年一度的中国经济学家年会。今天我跟大家汇报的题目是三个认知：

第一个宏观认知，

第二个市场认知，

第三个国家认知。

讲到宏观认知。不可回避，一定要看到国家时代大的背景板。

今天的世界不是一个群雄并起的结构，就是两级争霸，用我们中国自己的语言讲叫百年未有之变局。

去想百年前的今天，1913~1919，全球发生的最重要的一个事件，治权发生了一次转移。经过一战以后，全球的治权从日不落帝国交到了今天的美帝，转眼100年了。

最近的这50年，最伟大的事件无疑是中国的改革开放。40年改革开放，中国靠着自己的努力改变了世界的格局，实现了伟大的经济崛起。

到了今天，特别经过2020年这么大的全球公共事件新冠的冲击，到年终算账，我那天算了一个账，去年中国成长了2%，美国掉了4%，人民币兑美元升了9%，最后一算账，你惊人地发现中国今天的经济总量已经达到了美国的75%。

美国人自己也在评估，经过特朗普时代，过去4年的折腾，闯入瓷器店的大象横冲直撞，自损式的极限施压，一系列折腾以后，他自己也会评估，美国的精英也会评估。

中美之间的历史博弈一定不是冷战的剧本，它就是中国讲的百年未有之变局，不可能是当年的美苏突然一方轰塌，柏林墙倒塌，结束竞争的游戏。未来是全球治权动态均衡结构的不断嬗变。

2049年，美国经济可能只有中国的75%

美国只能尽可能阻止中国发展进程

对于中国来讲，我们去年开了伟大的、划时代意义的、具有极高历史价值的中共的十九届五中全会，五中全会上我们制定了未来15年的长远规划，它深远谋划了未来的30年。

也就是在未来的30年，我们中国面临着两个确定性的实现，

第一个15年在规划中讲得很清楚，到2035年我们人均GDP要达到中等发达国家水平，中等发达国家水平是什么水平？门槛是葡萄牙，人均所2万美金。

所以你取个中位数，大概是2.4万美金，2.4万美金乘15亿人口，那就是未来15年中国一定会成为全球第一经济体，超过美国，我们能包办，这是确定式事件。

在此基础上再干15年，这就到了我们确定的第二个100年，2049年，中华人民共和国成立100周年的时候，那时候你很可能看到另外一个确定性场景，美国只有中国的75%，全球治权的均衡结构、动态均衡结构不断嬗变，对应的就是这两个确定性。

所以对于美国精英来讲恐怕也要调整。我建议大家去看一下拜登政府任命的最核心的一个官员，美国新的国家安全顾问苏利文，44岁年轻人，民主党未来的奥巴马，哈佛的法学博士。

你去看看他的一篇文章的定调，用了一个词叫共存（coexistent），中美之间经过4年拉锯的博弈，它突然发现不能消灭对手，只能接受一个事实，就是尽可能利用规则阻止中国实现伟大国家的进程，这就是宏大的背景。

美国未来只能MMT

对于美国来讲，它要做的是什么？MMT，没有别的路。

拜登接收的是个烂摊子，从积极的意义来讲，对于今天的美国，走出长期停滞的陷阱，改变过去30年、40年的下滑通道；从现实来讲，入不敷出，去年一年政府的赤字增加了2.7万亿。

对于他来讲，未来这个情况，通过加税、税制结构的改革，根本不可能改变今天美国的撕裂，人和资本的尖锐矛盾，只有一个方式，MMT。

无论从积极还是从消极接受现实的角度，去考虑MMT是必然的选项。

所以通过去年新冠这个事件，美国已经抛弃了过去200年，汉密尔顿立国时期所确立的经济原则——财政的平衡， MMT从书卷中间、理论的探讨成为政治的实践。

 

去年是一个大通胀

中国要吃掉通胀大部分

所以今天的世界，我们讲宏观，其实没有宏观，宏观就是一点，通货膨胀。

很好理解，去年是个大通胀年，就像***说的 CPI并不等于通货膨胀。

我上次开了个玩笑，我说***都质疑CPI了，做债券、做固收的同志们，做投资的同志们，还死守着 CPI的执念，你面对的结果不就是输钱嘛！

去年事实上是一个大通胀，通胀从专业的角度不需要我多解释，很好解释，全球化结构背后的支撑。

美元的信用流从来靠的就是两个轮子，美国是做基础货币的，美联储是世界的央妈，把资产负债表规模从去年低点3.8万亿扩大到7.3万亿美元，所以去年这个轮子是高速舞起来。

中国干什么了？我们对冲疫情的不确定性，从经济上去看，确实也是钱砸出来的，34万亿的社融，30个点的宏观杠杆率上升。因为中国是做杠杆的、做乘数的。

两个轮子，一个轮子是美国央妈做货币的，一个轮子是中国，中国是做杠杆、做乘数的，叫中国杠杆。

我们的宏观杠杆率上升了30个点，两个巨人的轮子同时舞起来，生成通货膨胀。

在全球信用本位的结构中间，通胀是不均匀分布的，咱家得吃掉通胀的大部分。人家使的是美元，铸币权啊，治权的核心是铸币权。

这个信息，全球资本心领神会，11月30号，拜登上来的第一个经济内阁阁员的任命就是让中间那个白发老太太（耶伦）做财政部长，量宽央妈做财政部长，这个信号还不明确吗？货币财政要合流。

所以全球的资本心领神会，从11月30号开始的risk on过程，把比特币一把抡了小50%，铁矿砂抡了30%，铜、油抡了10%，SP500也涨了百分之三四，对应的就是MMT。

因为展望今年，美联储两个轮子，美国轮子还要高速的转。

拜登10月2号就职以后，两院又是蓝色浪潮，民主党控两院这是意外之喜，大家都预期之外的，原来还以为是分制，最后变成一个蓝色狂潮。你想一想，后面这个轮子上10万亿指日可待的事情。

中国只有一个选择：减速制动

对于我们应该怎么选择呢？因为生产出来通货膨胀，按照现有的美元信用本位的体系，没办法，咱家机制上得吃掉大部分。

所以对于我们来讲只有一个选择，减速制动，中国的杠杆要减速制动，所以你看到中央经济工作会议提出的货币政策，下面的答案是什么？保持杠杆率的稳定。

你把它解构一下，怎么样保持杠杆的稳定？

分子分母你算啊，分子的速度，债务的速度去年是13.8，今年得回到多少？回到11以下，所以分子是要乘一个1.11。

分母是多少？

按照惯性，名义GDP能冲到10以上，而且一季度非常扎眼。

我们测算，一季度20%的GDP增长，到四季度得变成5%，平均下来得到10以上，所以分母也乘个1.1，分子分母约掉以后，杠杆率才能稳定。

它的背后对应的是什么？减速制动，你金融周期得往下走。

中国要达到人均2.4万美金的目标

一部分要靠汇率的升值

人民币今年不会升很快

我不知道6月份以后，咱们杨主任到夏威夷和蓬佩奥双方高层的那次会面，7个小时到底谈了什么，但我们可以相信背后的一个事实，就是从6月份以后，人民币开启非常迅猛的升值，半年时间9%、10%。

背后的背景是什么？大家不用去讨论。

但是我可以告知大家人民币升值背后的远和近，从远程来看，人民币长程升值通道，我个人认为决策心理是早已谋定的。

因为你去看看2035年远期规划，我们制定的那个明确目标，未来15年之后，2035年中国要达到人均2.4万美金的目标。从现在1万美金到15年后2.4万美金，按自然增长率，这15年每年复利要跑5~6%，非人力所为。

既然自然增长率顶不上去，必然的结果是，达到这个目标的其中一部分要靠汇率的升值。所以早已谋定的时点路径就是升值+减速。

远程来讲一定是升值轨道，但从近程来看，人民币名义汇率和真实汇率之间，我一直在讲巴拉萨·萨缪尔森模型，为什么这么大的通货膨胀，通货膨胀对应的巴拉萨·萨缪尔森模型模型，就是名义汇率和真实汇率之间的巴萨裂口，裂口没有收敛，没收敛的情况下还要张大，增加短期的通货膨胀，克服通货膨胀的压力。这是决策可能要平衡的。

所以今年也不会升很快，去年升了一把块的，今年一定是阻滞性的，但长程的目标很清楚。

中国的政策直接对应的是反通货膨胀

今年的通胀应该比去年弱

对股票市场是天大的利好

所以对于咱家的政策来讲，去年6月份开始，直接对应的就是反通货膨胀。

你看得出来一系列东西，那些细节都可以忽略不计，你去看主线，主线一个目的就是反通货膨胀，而且这一把反通货膨胀，雷霆万钧之势，连续地靶向恒大、蚂蚁、刚兑，看似孤立偶然，背后一气呵成。对标的是就是需求侧堵点嘛。

因为这三个符号对应的是什么？房地产、互联网垄断平台、刚性兑付的地方政府庞氏债务，这不就是通货膨胀产生的三个点吗？这个东西我们就不讨论了，大家看一看就可以了。

我们的决策应该是非常睿智的、老成谋国的。

国民经济的4个环节，生产分配、流通、消费。互联网垄断平台的势力之所以强大，是因为它把中间这一段控掉了。

小姐姐们为了李佳琦一天可以买100根口红，中低品质的商品大规模化，对B端产生极尽挤压，只能是压缩利润空间。

平台的强就强在这里，为什么变成租金，为什么叫垄断？垄断的背后就是经济租金，为什么要反它？不是那些民间八卦的、各种版本的故事，背后的各种纸牌屋，那都不重要。

核心还是回到国民经济的四个循环，它就是个垄断租金，所以宏观的结论是金融周期，中国今天的金融周期也见顶回落。今年的通胀应该比去年弱，那对于股票市场来讲，这就是天大的利好，股票市场最困扰的永远是通货膨胀，最舒适的交易状态永远是金融周期的下落势。

所以作为交易最灵敏的资本，在恒大、蚂蚁、破了刚兑之后，每一个环节大家都心惊肉跳，系统性风险要溢出，但是打完之后，咱家的股票，咱家的核心资产拾级而上，这就是股票市场的逻辑。

股票市场是一个牛市

它是一个增量市场

第二个，市场认知。

我们站在今天时点做今年的投资，一定要认识到，我们看到的股票市场是一个牛市。

但这个牛市它是个新生儿，它只有两年时间，是我们在2019年启动了伟大的资本市场基础制度改革以后得来的。

我经常讲一个笑话，我说一个30岁的证券市场老兵，你前面28年的职业经验都可以归零，没有意义。因为大家都站在同一起跑线，面对着中国一个伟大繁荣的，有深度和广度的资本市场。

从量上看它是一个增量市场，为什么是增量市场？

因为它的背景是刚性兑付的金融条件逐渐破掉以后，家庭财富边际改变的强大力量已经形成。

过去10多年搞股票基金最多的时候卖了3万亿，2015年的时候搞杠杆牛卖了3万亿，最后泡沫破一路萎缩，跌破了2.5万亿，去年一年翻了一倍，6万亿，今年开年基金又大卖。按照这个背景你去推演，今年基金依然大卖。

因为对于老百姓家庭来讲，财富只有三个通道：

一个是房子；

一个是刚性兑付的金融产品；

一个是股票市场。

前两条路都设有路障，房住不炒，这边金融产品的刚兑，郭主席自己讲的，6%以上保底收入的金融产品，都是金融诈骗。

只有股票市场“牵一发动全身”，五大要素市场的“枢纽”，这就是政治正确。

 

这个牛市不是中证1000的交易型牛市

从价上看，这个牛市不是散户投资人心中所憧憬的中证1000的交易型牛市。

很多人心里不满，去年没赚到钱，心里很多的怨气，天天发文章，网上最近说这个叫股灾性的牛市，这就是读不懂背后的市场认知。

你看看我们做的指数，蓝色的指数叫核心锚指数，核心资产指数，12个赛道选出175家公司，各个赛道中间中国最好的一批有代表性上市公司形成的蓝色线条。在过去两年时间跑了370，2.7倍。

大家说你这170家公司，占现在4000多家公司，只有一个零头，你再看市值代表性，这170多家公司，它代表的市值占到了全部A股市值加上港股通可投中国公司标的的30%。

一个市场中间30%的市值核心资产，过去两年涨了2.7倍，它不是个牛市吗？依然是个牛市。

只不过我们过去28年的经验，希望看到的牛市是那条红线，叫中证1000，它代表交易性的股票，这个股票确实很萎靡，确实很磨人，很多指数涨它就不涨。

我开一个玩笑说中国现在有三个指数，分别对应穿越通货膨胀的三个指数。

第一个指数叫通货膨胀的情绪指数，白酒是通胀的情绪指数，用了一个中文词叫“浪”，最近很火的叫乘风破浪的姐姐，所以第一个指数叫“浪”指数。

第二个指数我们讲的核心资产是通胀的穿越指数，不断的穿越，不断的创出新高。

很多人希望这个锚指数掉下来。但不管怎么轮动，它不断的向上穿越，这就是有个词叫做“禅”，“禅”是什么意思？坐禅打坐，禅定安定的意思。

第三个指数叫折磨指数，就是我刚才反复提到的中证1000，在交易型中间来回搏杀，确实很纠结但不赚钱，就看着别人赚钱，心里比2018年的大熊市还要难受。

这是我讲的市场认知，必须要建立这个认知，你不建立这个认知，未来没有前途。

 

中国经济转型的两大引擎：

数字化和清洁能源

第三个，国家的认知。

理解国家，你看到中国这艘巨轮，在惊涛骇浪的过程中，过去两三年行稳致远来到今天，它一定是有一个老成谋国的顶层设计，绝不是东一榔头西一棒槌，临时抱佛脚，他一定有一个深远的谋划，背后一定存在着超级思维，这就是我讲的中国怎么转型？

去年开了三个重要的会，十九五、政治局会还有年底的经济工作会，明确地勾勒出中国未来经济转型的两大引擎：

第一个数字化；

第二个清洁能源。

中国砸巨资十几万亿打造了一条高速公路5G，但高速公路两边的应用场景就是房地产，招商引资我们没搞，没有车流量。

为此我们中国人自己动手，一定要创造高速公路的车流量，宏大的车流量。它背后对应的是一个强大的超级AI经济生态，叫制车、制厂、制家。

5G推进的应用场景是什么东西？

最主要的应用场景一个来自于车，一个来自于工业互联网，智能制造。

这样一个体系，一定要掌握在中国人自己可靠的、安全的能源体系中间才能支撑。

你想想未来30年中美历史性的对决博弈，你要是绑在美国人的化石能源体系下面，美国人背后搞点阴谋诡计，对应的就是中国经济的脆弱性。所以与之配套的一定是清洁能源，极高的政治谋划，碳排放、碳中和。

中国为什么要把光伏、核能、储能放在优先发展地位？

中国光伏完整产业链，统治全球，把光伏的成本降了90%，如果光伏继续铺开，全球的能源成本有望下降40~50%。

全球的碳排放有可能下降50%，这就是中国未来构建人类共同命运体背后的领导力。

支撑这个体系靠什么？靠一个繁荣、有深度和广度的资本市场，这是我们2018年年底牵一发动全身，五大要素市场的优先谋划。

前瞻性的规划，先把这个市场造起来支撑它，深远谋划未来的目标是什么？

目标一定是百年未有之变局，全球治权的动态嬗变，治权的核心是什么？铸币权。

如果不是大多数国家全球都用人民币，都用美元，你要把美国从王位上拖下来是不可能的事情。

背后的深远谋划一定是人民币国际化，靠什么？不能靠今天基于砖头经济、毛得跟纸一样的人民币，得靠法定数字货币DCEP。

它背后的支撑是一个全新的、转型以后的超级经济新生态，它背后是数据场景、清洁能源为背书，这就是中国立体的超级思维。

所以你的构局一定要围绕这个，去形成投资结构的主线逻辑，如果偏离这个结构，那就被时代的洪流远远甩在后面，转身都困难。

这就是我们讲为什么要做多中国的三个认知。

最后我总结了8点。

不要想着交易型的股票哪一天可能活跃一下

第一个，核心不会散，因为核心是市场成熟的标志。

不要想着交易型的股票哪一天可能活跃一下，活跃一下交易性机会也有，但是两者之间的剪刀差不可能收敛，这定了型。

因为核心是市场成熟的标志，我们可以不断丰富核心就是“锚”的内涵，动态优化“锚”的结构，根据我们的4个维度宏观时钟、产业趋势、政治正确、行业头部，我们这个东西已经跟华夏在合作，准备干ETF了。

克服通货膨胀、滞涨是一场持久战

第二个，充分认知克服通货膨胀，滞涨是一场持久战。

无论从国际到国内，通货膨胀一定是一个持久战，只有理解他是个持久战，才能够充分理解在投资交易过程中间，今天的资本，特别是交易资本对于“确定性溢价”疯狂的追逐。

有很多股票确实是交易打出来的“锚”，对于没认知到这一点的根本下不了手，比方说最近的“天下五水”，那五个水把你给涨懵了，茅台、金龙鱼、农夫山泉、伊利牛奶，还有一个海天酱油，“天下五水”，必选消费品。

新能源也把你涨懵了吧，军工也把你搞懵了，它背后是什么？都是个宏观问题。

宏观通货膨胀，滞涨的条件下，确定性溢价是最大的稀缺性。

没办法，疯狂的追逐，只要确立了确定性的方向，无论确定性方向是来自于宏观时钟、产业趋势、政治正确、行业头部，无所谓。

互联网平台股票最慷慨的时间已经过去了

第三，制造锚背后的国家意志诠释是制造强国，质量强国。

就是我们4个环节，过去中国的富豪都产生在中间两个环节分配、流通，前10年房地产，后10年是马云互联网平台。

今天我们确立的股票重心一定要放在生产的环节，特别是先进制造业，转型升级，进口替代，产业链供应链上“卡脖子”的点。

互联网平台的那些股票最慷慨的时间，去年可能已经过去了，未来会不会走降，不知道，在于他们的觉悟。

 

紧扣数字经济、清洁能源两大引擎

军工肩负的是时代的使命

第四个，紧扣两大引擎，数字经济、清洁能源，立体谋局，超级思维。

第五个，军工肩负的是时代的使命。

12月16-18号，中央经济工作会议召开，星期五晚上大家看新闻联播，看完以后我写了一个段子，第一句话“强化国家战略科技力量”，我第一反应就是军工，从那天开始，军工指数到现在半个月的交易时间，涨了30%，这就是转化。

数字货币需要强大的系统技术去支撑

中国卡脖子的短板一个在材料，一个在设备

第六个，中国强力推进数字货币，这个含义可能市场还没领悟到。

数字货币一定要遇到强大的系统技术去支撑，中央政治局去年搞了几次学科学的学习，其中两次都在这个方向，一次学区块链，一次学量子。

我觉得这个方向，中国产业的背后是一个景气刚刚释放的窗口，正在勃然的打开。

第七个，材料设备是关键。

中国制造强在什么？制成的部分，强大的工业集成能力，强大的产业链集约，中国卡脖子的短板在什么？一个在材料，一个在设备。

所以这有就有了中央经济工作会议的第二句话，叫“增强产业链供应链自主可控能力”。

“卡脖子”、“独门绝技”、“接榜挂帅”，它背后对应的基础零配件、基础工艺、关键基础材料，这些都贴着传统行业的标签，金属材料、精细化工、机械设备后面你只要去开发，我个人感觉大量的牛股。

我们不主张去择时

但是也有择时的机会

第八个，虽然是长牛，我们不主张去择时，但是也有择时的机会。

择时的机会今年来自于什么？来自于当我们通胀和反通胀的斗争。

我们克服通胀初见成效的时候，那些具有PEG比较优势的股票将快速的释放交易的弹性。

我们过去经常看到，当你克服通货膨胀那一刻，市场认知到的时候，那些PEG估值也不是特别高，而且带着G，有百分之二三十的成长，你看那些股票，两三个星期给你干百分之四五十，这样的机会还是要抓的。

最后，新的一年祝大家牛转乾坤，新年快乐，谢谢大家。

 

 

作者 | 日月城城主

数据支持 | 勾股大数据（www.gogudata.com）

“

编者按：

回首2020，堪称魔幻，注定不凡。

年初，疫情肆虐，全球金融市场噩梦般的恐慌暴跌，奠定了2020的魔幻基调。而后，美股四度熔断、史上首次负油价、创业板注册制落地、瑞幸咖啡造假……疫情之年的冲击波接踵而至，令人惊叹。

2021年已经到来，基于对宏观经济及资本市场的总结，我们在此推出“格隆汇·2020年十大系列”，希望帮您厘清过往、指引方向。

本文是本系列第二篇

”

 

妖股，作为A股市场特色产物之一，是在信息不对称、散户化市场和制度缺陷诞生出来。吴敬琏批评A股不如赌场，一个重要的理由就是在A股有人可以看到你的底牌。

 

现如今，在A股市场越来越趋向机构化市场的背景下，妖股的土壤的的确确被慢慢瓦解。但是，妖股炒作作之风从不缺少。这种没有丝毫基本面支撑，而是单纯靠着坐庄、资金概念炒作拉涨的股价。在结束之后，一切都尘归尘，土归土。这背后，有人财务自由，有人血本无归。

 

在2020年结束之际，就来看看在这一年度十大妖股：

 

1、道恩股份，炒作概念：口罩，一个半月翻4倍

 

2020年年初的疫情，直接引爆了医疗器械概念，细节分支的医用口罩最重要的是中间的熔喷层，可以称为口罩的“心脏”，主要隔离飞沫、颗粒物等。而道恩股份生产的口罩布聚丙烯熔喷料，就是口罩熔喷布的原材料。在当时只要是沾上点口罩，股价就涨停。

 

而市场集中炒作的道恩股份，走出了一个半月翻4倍的行情。根据道恩股份的披露，生产的产品是聚丙烯熔喷专用料，是口罩熔喷布的原材料，但聚丙烯熔喷专用料仅是公司产品之一，该业务占母公司营业收入的 18.83%，占公司合并营业收入的13.41%，占比不高。

 

这种口罩炒作必然是瞄准短期的业绩炒作，因为随着疫情得到有效控制，这种口罩原产品未来订单会逐步减少，所以后期道恩股份的股价也是一路慢慢阴跌。

 

 

2、西藏药业，炒作概念：疫苗，3个月股价涨幅5倍多

 

疫情造就的不单单是口罩，还有疫苗股。西藏药业，从20多块钱就被炒作到最高182.07元，股价涨幅超5倍。

 

逻辑是与斯微生物缔结面向全球的独家战略合作关系，西藏药业将通过向斯微生物支付新冠疫苗产品、结核疫苗及流感疫苗产品合作对价，获得上述产品全球独家开发、注册、生产、使用及商业化权利。后来随着疫情的逐步控制，各种疫苗的进度加快，西藏药业的疫苗销声匿迹，股价也是从高点腰斩。

 

 

3、模塑科技，炒作概念：特斯拉，一个半月翻3倍

 

今年上半年随着特斯拉入华建厂，国产化进度的加快，也让市场纷纷瞄准国产供应商炒作。而模塑科技因为原本有特斯拉北美订单的原因，在一个半月的交易时间里15个涨停，股价区间涨幅近3倍。

 

模塑科技所谓的特斯拉概念，仅仅是为特斯拉供应前后保险杠总成等产品，提供还是模塑科技在墨西哥的一家孙公司，不是国产化特斯拉供应链。

 

在公司自查公告上提到“公司关注到近期有部分媒体将公司股票列入特斯拉概念股范畴，我们经过自查发现的确是跟特斯拉有接触。”明晃晃的告诉市场我们就是特斯拉概念股！

 

 

4、凯撒文化，炒作概念：字节跳动，2个月股价翻3倍

 

字节跳动在今年作为中国互联网头部企业，在海外大放异彩，旗下的短视频APP TikTok长时间占据海外APP下载量头名，这样的成绩表现让A股字节跳动概念股迎来炒作。

 

凯撒文化作为炒作龙头，在10个交易日出现9涨停。该公司主要利润来自于网络游戏业务和IP运营，类型主要为移动端网络游戏。2019年净利润同比下滑24.64%，今年一季度净利润同比下滑30.22%，就是单纯的因为沾上字节跳动股价涨幅3倍。

 

5、海汽集团，炒作概念：免税概念，一个多月股价涨超4倍多

 

在今年疫情影响下，国家大力发展免税此政策也成为了今年资金炒作领域。海汽集团作为其中炒作龙头，股价33天17涨停，累计涨幅472%。

 

炒作逻辑是海汽集团背后实际控制人是海南省国资委，而这次免税的重点在海南，年底海南省国资委将海汽集团控股股东海南海汽投资控股100%的股权注入到海南省旅游投资发展有限公司。股权转让后，海南旅投公司持有海汽控股公司100%股权。

 

这样直接给了海汽集团无限的想象空间，业绩不敢恭维，今年三季度实现营业收入4.14亿元，同比下降48.40%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润亏损1.16亿元。

 

 

6、广百百货，炒作概念：地摊经济，2个月股价翻2倍

 

地摊经济，在今年5月份提出，总理在考察时提出地摊经济、小店经济是就业岗位的重要来源，是人间的烟火，和“高大上”一样，是中国的生机。

 

引发到资本市场上直接引发炒作，其中广百百货在2个月的交易日时间里股价翻2倍，根据资料显示，其主营业务为百货零售，公司采用的经营模式主要包括：联营、购销及物业出租。在业绩上，2020年前三季度净利润约1062万元，同比下降93.20%，在今年的唯一的亮点就是蹭上”地摊经济“炒作。

 

 

7、光启技术，炒作逻辑：军工，股价一个月涨幅超3倍

 

作为老妖股，光启技术在今年再次迎来资金炒作，在一个多月的时间里有12个涨停。股价涨幅达到335.68%。炒作逻辑是2020年是军工炒作大年，作为十三五的最后的一年。十四五期间国产武器面临更新换代，民航大飞机、卫星互联网等民营产业迎来落地阶段。

 

光启技术最大的噱头是超级材料，这个技术应用在先进飞机、无人机、水面舰艇等等。前三季度业绩营业收入3.24亿元，同比增长16.15%；归属于上市公司股东的净利润1.02亿元，同比增长32.31%。

 

业绩一般，因为军工概念被资金炒作。

 

 

8、君正集团，炒作概念：蚂蚁金服，股价一个月涨幅超3倍

 

蚂蚁金服上市的消息总会隔段时间出来，而今年相关概念股被炒作起来。其中君正集团股价一个月的交易时间里涨超3倍。君正集团主业包括能源化工板块、化工物流板块。

 

迎来炒作是因为君正集团曾在互动平台上表示，公司持有天弘基金15.6%的股权，是其第三大股东，而蚂蚁集团是天弘基金第一大股东，由此成为成为蚂蚁金服概念股。而且，君正集团还是今年资本市场追捧的生物疫苗概念股。这两个大题材搭上，君正集团的股价连续被炒高。

 

9、天山生物，炒作概念：创业板注册制改革，股价一个月翻5倍多

 

在8月份，创业板注册制改革落地，也拉开了市场对于创业板低价股的炒作风潮，一些少数流通市值小、价格低、基本面差的创业板股票受市场情绪炒作，除开天山生物，还有豫金刚石、长方集团。

 

天山生物是我国最大的牛品种改良产品及服务提供商之一，但是财务方面，2018年和2019年公司已连续两年亏损，如果2020年净利润继续亏损的话，天山生物将面临退市风险。

 

 

10、仁东控股，炒作概念：坐庄，股价一年累涨3倍

 

仁东控股，今年最牛妖股，在一年的时间股价缓慢上涨，累计涨幅超3倍，在一个月的时间跌幅直接抹去。这家公司控盘非常明显，上涨的一年当中，每天的跌幅没有超过3％，并且换手率极低。前十大流通股东持有3.2亿股，占流通盘57.22%，控盘特征非常明显。

 

以前在仁东控股扎堆庄家有德御系、牛散”景华、香港资本玩家张永东以及内蒙古富二代霍东。而造成大跌的原因是背后的庄家被刑拘，也是直接带崩了市场另外三只庄股，大连圣亚、朗博科技、金力泰。

 

 

小结：

 

2020年妖股的炒作之风仍然盛行，并不单单上面这些个股，作为这些妖股的代表，这十家公司的K线图，基本上都是山顶形态，炒作结束之后，股价逐步回归市场理性。但是背后呢，股价炒高之时，那些妖股股东大手笔的减持套现，留下的一地鸡毛散户接盘。

 

正所谓：股价在，钱没了！

 转自：https://mp.weixin.qq.com/s/sMpfytAutyxZDQdNYtiQ_Q

差生被劝退后，混在中下游水平学生的好日子就到头了

 

 

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一次港股的失败投资

2018年，我在港股中国生物制药上吃了个大亏，该股从2018年最高点的56倍PE（TTM），一直杀到年底集采公布后的20倍PE（软件上显示的5.6倍为加上投资收益的PE），可谓跌幅惨烈。

 

 

我是在第一次集采前一周介入的，位置是30倍PE，介入的原因是估值只有恒瑞的一半，而当时新明星单品安罗替尼已经明显放量，不应该跟恒瑞有这么大的差别。

 

在高点下来差不多腰斩的位置上，两周时间又套了30%，这种下跌以前只有垃圾股才会遇到。

 

这是一个行业性的利空，港股的其他以仿制药为主的内地医药股都差不多，隔壁班的优秀生石药从51倍杀到18倍。

 

A股同样无法幸免，但跌幅就小了很多，复星医药从37倍到20倍，恒瑞从89倍到48倍，华东医药从38倍到17倍。

 

很多人认为，港股的流动性差，所以给的估值不如A股，但这个说法有很多问题，港股是一个高度国际化的市场，不但上市公司是全球的，资金也是全球流动的，港币与美元挂钩，国际资金进出非常方便，只要有估值洼地，很快就会被填平，不可能长期出现流动性造成的估值差。

 

比如中国生物制药，利空释放后，就开始反应利好了，由于安罗替尼的放量（我猜中了开头，没猜中结局），2019年又从20倍涨到了70倍PE，跟恒瑞的估值差恢复到了基本面的合理范围，股价更是暴涨3倍多，港股对利好的反应效率一点都不差，给好公司的估值也不低。

 

亏钱是最有效的经验，前提是你要善于总结经验，港股的这次巨亏，让我在2019年反复思考为什么两地市场的定价方法有如此大的不同，这个思考非常有收获，因为我渐渐意识到另一个更大的问题——由于外资对A股的影响越来越大，也由于资本市场的各种监管制度向国际接轨，A股的定价模式正在发生根本的变化，这个“定价全球化”将影响到数以千万计散户的投资者。

 

 

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直来直去的港股定价逻辑

港股的生态千奇百怪，有天天表演的老千股，类似我们上个世纪的“庄股”，也有估值压得死死的银行、地产和各类国企，也有腾讯这样的高估值的大白马。

 

首先要肯定，中国生物制药是最优秀的药企之一，它的研究和定价都是合理的，是机构博弈的结果，不存在被操控的可能。

 

最能体现港股投资者心态的是麦格理证券对中生的两份报告，第一份报告的时间是在集采后，将目标价大幅下调60%，评级从“跑赢大市”降至“中性”，理由是带量采购试点方案的影响才刚刚开始。

 

但令人迷惑的是，“跑赢大市”的评级和原目标价是麦格理证券一个月前刚刚给出的，理由是“相关产品（安罗替尼）在2018年5月推出后，两个月销售已达3亿元人民币，该行预计2018年销售可达7.6亿元，2019年增长则达89%，而公司大部分生物制剂目标是在2020年推出。”

 

这种迅速自我打脸的动作，在港股非常多，而A股的习惯是发现不好就闭嘴，如果股价又涨上去就继续推荐，如果股价持续低迷，就当以前的跟踪研究从来没有发现过。

 

在港股的投资过程中，我发现两市对“短空不改长期利多”的反应非常不同。

 

如果按A股的逻辑，第二年有预期的利好，那么当年对利空的反应就小一点，第二年涨得少一点。如果中国生物制药在A股上市，我相信2018年不会跌得那么惨，可能就是跌到30倍附近，跟恒瑞保持六到七折的差距。当然第二年也不会涨这么多。

 

但港股大部分公司的逻辑就直来直去，不管你第二年有什么利好，当年的利空一定要跌到位，不接受空头支票，如果第二年有利好，那就第二年再涨上去，谁知道你说的这个利好是不是忽悠呢？

 

所以在港股，“股价已体现利空”的逻辑常常行不通。为什么港股会形成这样的逻辑呢，这跟两地的投资者结构有很大的关系。

 

 

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散户与机构的行为差异

A股的散户投资者占了交易额的大部分，而港股跟美股非常类似，散户占比很少，绝大部分是机构参与者。

 

在以前的印象中，大家都认为散户不理性，喜欢追涨杀跌，机构崇尚价值投资，比较理性，股价也会更稳定。

 

但实际情况没那么简单，A股的价值投资者越来越多，特别是医药消费行业的大部分龙头的参与者，都是看好公司的长期价值而长期持有，集采带来的长期不确定性，散户在理解上有分歧，从而大部分人都还是看中一两年内业绩的稳定性而坚持持有，甚至抄底，而散户的资金没有成本，又有其他收入来补充资金摊平成本。

 

这在A股那些“有信仰”的大白马公司中非常常见。

 

但机构的行为动机就比较复杂了。

 

第一、很多机构有短期考核的压力，对于短期利空，很容易形成“囚徒困境”的博弈状态：大家其实都看好，但担心有机构抢跑导致股价下跌净值受损，而抢先卖出。

 

第二、对集采带来的长期不确定性，对于政府行为带来的利益分配的颠覆性变化，机构比散户的理解更为深刻，投资机构宁愿先卖出，评级机构宁愿先降级，再观察市场的实际反应，实际上是一种更理性的行为，虽然短期内股价出现了大幅波动。

 

当然，机构之间的投资理念差别很大，也有很多机构（比如巴菲特这一派的）愿意持有长期逻辑的公司，这体现在港股的品牌消费龙头公司，以及中国少数具有全球竞争优势的互联网平台公司上，以更强的确定性获得长期稳定的估值溢价，吸引了大量长期持有理念的机构，像海底捞和美团在疫情爆发初期受损严重，股价却持续坚挺，并没有出现“短空冲击效应”。

 

但总体上而言，基于“机构理性”的短期博弈，对于大部分好公司（即除了少数极优秀的公司之外）的股价其实是加大了波动，导致了在港股投资中，千万不能因为“股价跌到位了”“股价已经过度体现了利空”就去抄底，这是风险极高的行为。

 

而在A股的很多散户“股神”，都是擅长抄底的，也都在重仓抄底中让资产迅速爆发。港股的这个特征，让我开始反思A股的“抄底文化”未来还有没有生命力。

 

这就涉及一个问题，为什么A股以前抄底的成功率比较高。

 

 

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A股“价格托底带”的消失

A股在2016年以前，有一个策略是长期跑赢的，就是“买最低价的公司的组合，定期更新”的低价策略。

 

在退市制度不健全和审批制导致的上市通道拥堵的情况下，业绩再差的个股跌到一定程度后就跌不下去了，因为有壳资源和各种重组预期，一旦预期实现就是几倍的翻番。

 

低价股跌不下去，就形成一个50亿市值，股价在3~5元的“价格托底带”，这个价格带严重干扰了A股的定价体系。

 

你想，破产边缘的垃圾股在3~5元附近，那么业绩再差好歹是正常经营的那不得5~8元，那还有点业绩的，破10元自然就有人想抄底。

 

这么一来，好公司遇到短期利空，下面又有层层垃圾股、绩差股形成的价格带，由于比价效应，自然吸引了越来越多的人抄底，导致利空不会在短期内让股价跌到位。

 

而低价策略的高胜率，又导致A股形成了“抄底文化”，其本质是散户主导的市场，相信均值回归，又有人托底，只要有耐心，抄底大概率能赢。

 

而2016年以后，低价策略已经持续跑输，原因是上市通道“堰塞湖”被清理，壳资源价值一落千丈，破产边缘垃圾股的“价格托底带”下移到20亿市值、3元以下。

 

垃圾股更大的利空在于未来的注册制和退市机制的健全，A股的垃圾股大概率会向港股的“仙股”水准靠拢，“价格托底带”的消失，为绩差股和业绩下滑的公司打开了股价下跌的空间，这就是“价格托底带”的消失给估值体系造成的影响。

 

一个班的差生被劝退后，那些现在混在中下游水平的学生，好日子就到头了。之前的A股有一个奇怪的现象，一个行业内，龙头企业的PE估值水平是正常的，但小市值的处于盈利状态的绩差或绩平公司却可以获得同样甚至更高的PE估值，原因正是有垃圾股“价格托底带”，股价跌不下去。

 

以房地产为例，两个龙头股的股价和PE（TTM）估值分别为：万科30.94元（9.07PE），保利16.89（7.35PE），但再看看行业市值最小的几家公司中EPS（TTM）在0.1元以上的三家公司：中迪投资19PE、沙河股份40PE、大龙地产17PE，全部高于万科保利。

 

其原因不难理解，后三家公司的股票没有任何公私募基金、保险、社保、信托券商等合法机构持有，其定价完全由散户决定，而散户更看中低价和总市值，这三家公司的股价分别为：5元多、9元多和2元多，总市值都是十几二十多亿。

 

当然，低价股的高PE有各种原因，有些也是合理的，这种整体上不合理的定价体系，给A股散户一个错觉，很多人觉得自己手上的股票虽然业绩不好，可是估值也低，向下的空间不大。但如果未来少了低价股托底，一个股票的未来的PE估值水平如果没有特殊情况，不应该高于行业龙头，并不能够用A股以前的10~20倍算低估的体系去衡量。

 

大部分散户更容易看到海天爱尔一类高估值个股的风险，却无视大量低市值公司的高估风险。

 

随着A股的资金全球化，高估值已经和国际接轨了，相信注册制和退市正常化也会让低价低估值成为惯例。按照现在的趋势，几年之后，市场上应该还是有很多一百倍以上PE的优秀公司，但更多是一些估值在10倍多一点的低确定性公司，对还停留在现在“低估标准”甚至“低价审美”中喜欢抄底的A股散户投资者，将产生毁灭性的打击。

 

再加上低估值陷阱还有一个操作上的原因。投资者买高估值的公司，心里往往没什么安全感，一般都是分仓的，以防止黑天鹅；但在买低估值公司时，因为觉得安全边际高，就算一开始是分散持仓的，后来随着股价的下跌，常常在不知不觉中就补成了重仓。

 

我已经看见，一出悲剧将上演。

 

 

今天看到一则跟明星刘涛有关的新闻。

 

本来我一向都不看各种明星新闻的，但是这新闻刚好跟投资有点关系。说是刘涛的老公投资失败，巨亏12亿。

 

大体的情节是这样的： 

 

9月15日刘涛深夜发文情绪崩溃，在2020年刘涛老公王珂投资数字货币，亏损高达12亿元。3月时，最多的时候他一天赚200多万元。几个月来，他持续加大仓位，谁知五月以来，情况急转直下，王珂在某交易所遭遇爆仓，一天内2亿保证金全没了。不甘心的王珂，再次凑了2个亿投进去，不到半个月，又是打了水漂。

 

不过，后面刘涛出来辟谣了，说“父亲去世，深夜有些感伤，让大家担心和猜测。我和家人很好。”

 

 

明星的事我这里就不关心了，我倒是看到那段关于她老公投资数字货币巨亏的手法。

 

其实那段描述她老公巨亏的话里，能看出来一个事情：他在投资这事上是犯了大忌讳的。

 

这大忌讳就是：试图不断买入，摊平亏损。

 

但凡对投资深入研究的人，一定会听过一句话：“把亏损截住，让利润奔跑”。

 

这句话其实是有数学原理的：任何数乘以0，结果都是0。

 

任何一个人做投资，其实都不会100%的对。如果一旦踏入到某个错误之中，而不断的去买更多博反弹，万一这个错误是永远都涨不回来的，那就彻底完蛋了。

 

特别是使用杠杆的，还随着时间流逝不停的付出利息成本，那抱紧不放等解套，很容易就让自己陷入麻烦之中。

 

我拿曾经的“亚洲最挣钱的公司”中国石油来举例吧。

 

 

中石油在07年上市，当时碰到了最高价48元（不复权的价格），从那时候起到现在13年里，跌了90%以上。

 

一旦买到这种资产，十几年让你亏到只剩零头的，那毫无疑问投资就是损失惨重，越补仓就越完蛋。

 

而这类型的资产并不是少见，每一轮牛市涨得特别疯的那些股票，很大比例都是在熊市中跌肿，再也回不到当时的价位的。

 

还记得上一轮牛市的大牛股：乐视网、全通教育、神雾环保之流的么？有哪一个不是跌幅在90%、甚至跌到99%以上的。

 

那段描述刘涛老公亏钱的文字里，说他“他持续加大仓位”，而且还“不甘心的王珂，再次凑了2个亿投进去”，已经是能看得出这种投资手法，就是我上面描写的“摊平亏损”的手法。

 

 

那有同学肯定会说了：一个股票，100块买入被套了，难道它跌到90块的时候，不是更便宜了么？

 

确实是，更便宜了。

 

但是，90块并不一定是“最便宜”，也不一定是“到底了”。

 

在投资领域，有大量的违逆人性的操作，这就是其中一个，如果一笔资产你买错了，最好的处理办法就是赶紧退出。

 

即使是价值投资的祖师爷巴菲特，他也有买错的时候，而他的退出方式，也是得认赔出局。比如他在2011年投资的IBM，最后证明是失败的，他到2018年时就已经出掉了。

 

最近几年，因为一些海天、茅台等白马涨幅巨大，很多人就已经上升成信仰了，这些公司要永远持有。

 

可能这些人不知道，07年底很多人也是这样去看平安的。当然平安最终还是在2017年涨到了07年那个高点。但是，这已经是过了十年了，十年颗粒无收的投资，你愿意么？