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作者 | 墨羽枫香

数据支持 | 勾股大数据（www.gogudata.com）

今天，A股最苦的一批人莫过于长春高新的投资人，都跌到这个位置了，赶上了锤子周，还偏偏有一锤是长春高新的。

一字跌停，5月高点下来，不到3个月，暴跌47%，蒸发了近1000亿市值。

 

长春高新是10天披露一次股东户数的，最新显示到7月20日，股东户数达13.177万，而5月20日的时候仅5.826万户，增长了126%。

 

这么多人入场，谁在跑路？

 

根据统计数据，二季度公募砍了117亿长春高新，其中清仓基金达到198家，不仅内资机构在减，外资也是。外资则在最近2个多月大幅砍仓20亿，当前最新持仓金额仅30亿，持仓比例仅2.42%。

 

接盘的是小散们。

 

大连老太13年狂赚超100倍的长期投资励志新闻仿佛还在昨日，明星大牛股的散户们心态恐怕已经沧海桑田。

 

长春高新过去不仅是明星大牛股，也是东北的最后门面担当了。那这个门面担当到底发生了啥？

 

 

1

基本面变了

 

 

长春高新今天跌停，缘于昨晚新华社的发文《身高焦虑就打“增高针”?危险！》。这篇文章直指生长素行业各种乱象，并且算是点名了长高，在这个风声鹤唳草木皆兵的锤子周，足以令资本市场瑟瑟发抖。

 

其实，长春高新的赛道是不错的。

 

据Frost & Sullivan，2014-2018年，中国儿童生长激素缺乏症市场规模年复合增速高达33.5%，预计2018-2030年增速仍然高达15.7%。预计2030年中国市场规模将达到32亿美元，折合221亿人民币。

 

在中国，4-15岁的儿童一共有1.7亿，其中矮小症约500万人，同时还有3900万身高偏离儿童需要科学的身高综合管理。生长激素治疗患儿数量累计不超过60万，整体治疗率不到2%，与海外15%-20%治疗渗透率差距较大。《健康中国2030战略》提到，要把5岁以下儿童生长迟缓率从2013年的8.1%，降低到2030年小于5%。

 

长春高新是生长激素龙头企业。2019年，国内市场中长春高新占74%的市场份额，其次为安科生物和上海联合赛尔，分别为15%和8%。

 

从长春高新过去的业绩也可以看出，这是一条非常不错的赛道，坡够长，雪够厚，这也是资本市场追捧长春高新的原因。

 

但，今年到现在，已经越发明显了，今年是一个政策大年，可以与2018年相媲美。政策的导向从效率优先兼顾公平开始逐步转变为公平优先兼顾效率，具体做法是移除人们头上的“三座大山”。

 

长春高新很不幸地处在医疗这座大山上。

 

5月21日，广东省医保局印发的《关于共同开展省级药品和耗材超声刀头联盟采购工作的函》在网上引起热议，本次广东发起16省联盟带量采购目录品种涉及药品数量281个，其中西药222个，中成药59个，其中重组人生长激素或将被纳入集采。

 

尽管长春高新回应短期集采可能性不大，但明显机构们并不相信，相信的是散户。5月21日长春高新跌停，龙虎榜上两个机构各卖1.9亿和1.6亿。

 

从过去的医药公司看，但凡沾上了集采的，都有杀估值的风险，比如恒瑞算强的吧，最高下来也砍了40%+了。

 

恒瑞产品线丰富尚且如此，那依赖大单品（生长素占总利润的90%）的长春高新如果被集采，杀估值只会更甚。

 

 

2

单品独大危机

 

 

自集采这么达摩克利斯之剑时不时挥下以来，很明显的，主营单赛道产品的企业面临的经营风险很大，业绩的确定性大大下降，市场风险偏好上明显偏爱“平台型”。

 

比如支架。

 

去年11月5日，全国冠状支架集采结果出炉，10个产品中选，涉及8家企业，中选产品中位价在700元左右，而此前支架平均价格为1.3万元左右。2019年，国内冠状支架终端市场规模大致有150亿，本次降价后按照700元均价计算的话，支架规模萎缩至7.5亿元。

 

行业坍塌，乐普医疗作为支架龙头企业，非常受伤，业绩增长引擎熄火了。公司丧失了成长性，股价持续低迷。

 

支架集采对于微创医疗的盈利也有冲击，但力度要小得多，因为支架只是微创的一部分业务而已。自从集采之后，微创利空出尽，股价至今反而大涨83%，而乐普继续下跌逾15%。

 

还比如骨科。

 

2020年11月，山东省淄博—青岛—东营—烟台—威海—滨州—德州七市开展骨科创伤带量采购。这也是全国首次骨科创伤类市级联盟带量采购。最终骨科创伤类产品（包括普通接骨板、锁定接骨板、髓内钉系统等）平均降幅67.3%，单个产品最大降幅达94%。

 

7月20日，12省骨科创伤类医用耗材带量采购结果出炉：髓内钉、普通板三类产品的中标结果来看，最低降幅达到82.45%，最高降幅更是达到94.85%，竞争十分激烈。接下来，骨科关节“国采”将呼之欲出。

 

骨科集采之下，大博医疗、爱康医疗双双迎来暴击，再度大跌30-40%。而从股价历史高点算起，都已经被腰斩了。但平台型的威高股份则跌幅小得多，因为受到骨科集采影响小得多。

 

还有血液灌流器。

 

今年5月27日，衡阳市医保局发布了关于“终末期肾脏病治疗相关耗材（药品）集中带量采购”，其中该次集采拟采购血液灌流器8000支，采购周期为24个月，这是市场上首次对血液灌流器进行集采。

 

这块被暴击的就是依赖它的健帆生物。

 

集采之后，高瓴在二季度再度减持378万股，还剩880万股。并且，这已经是高瓴连续4个季度减持健帆生物了。二级市场上，5月27日至今，公司股价狂泻40%，深不见底。

 

生长素虽然还未被真正纳入集采，但在前车之鉴下，资本市场是非常有理由担忧依赖单一赛道的长春高新。

 

这层对政策的持续担忧令长春高新的底层估值逻辑发生了变化，因为你不知道什么时候突然一把刀就剁下了，在估值上就不得不给个折价。

 

 

3

尾声

 

 

在过去几年的大白马行情下，许多散户们已经被教育大白马大跌就是买入机会。

 

也应该是这种教育下，我们可以看到许多大白马，一路下跌中，跑路的是机构，接盘的是散户。长春高新如此，其它如上海机场亦是如此。

 

大白马大跌就是买入机会，这个过去许多情况下成立，未来或许也成立，因为优秀者继续优秀确实是大概率事件。

 

但是，当真正调整发生时，我相信许多人会发现自己高估了自己的耐心和承受力，低估了调整的力度和时间。随着调整的不断深入，用历史上的K线图也难以安慰倍受煎熬的心态。

 

尤其是，大白马大跌就是买入机会也有部分不成立的，也有永远涨不回来的。在不断下跌的过程中，如何确定你手中的大白马未来是一定能涨回来的呢？

 

就比如说上海机场，我就觉得它大概率涨不回来了，因为最底层的免税逻辑发生了变化，这个未来也看不到好转的可能。

 

长春高新能不能回来，不好说，即使未来能回来，这个修复过程一定是漫长的、曲折的，因而也是煎熬的。这是一场长征，公司也许会没问题，但散户能不能熬到1949年，还真不好说。

 

所以吧，我们做投资，第一不要高估自己的耐心，第二非对公司了解得非常透彻，不要轻易集中持仓。集中持仓，踩对了赛道的上涨期当然是爽，但是踩错了，心态是非常容易爆炸的。就像这波长春高新的下跌，一路补仓补成重仓的，今天又被暴击10个点，大概率心态会爆炸。

 

最后，做投资，尽可能地去了解一家公司的关键逻辑在哪，这样就不至于发生当关键逻辑已经消失了，自己还在涌入，然后被深套。

转自：https://mp.weixin.qq.com/s/MYBL-djElMSfge2KZqvkzA

来源 | Tech星球

作者 | 杨晓鹤

“大热大搞，不热少搞”。

 

作为坚定的热股投资散户，张强坚持这句铁律，对 IPO 的新商业企业进行“打新”。而所谓“大热”的股票无疑是那些各领域第一股，2021年有“短视频第一股”快手、共享出行第一股滴滴，盲盒第一股泡泡玛特、奶茶第一股奈雪的茶、生鲜电商第一股每日优鲜，甚至还有保险科技第一股水滴、“智能按摩第一股”倍轻松。

 

而头顶第一股光环的新股有多疯狂？快手股价上市首日涨了161%，倍轻松则在上市首日涨了5倍，玩嘻哈的普普文化上市三天涨了8倍。更夸张的是泡泡玛特，在新三板退市时，市值仅有20亿人民币，2年后市值飙升到1000亿。

 

第一股的聚光效应，也让资本开始密集寻找各种行业的龙头。接下来即将上市的还有，筷子第一股双枪科技，AI第一股云从科技，以及音乐社区第一股网易云音乐。当然还有已经折戟IPO路上的“光刻机第一股”华卓精科，情趣用品第一股醉清风。

 

但张强最近对各种第一股的投资已经犹豫，“被奈雪的茶赤裸裸割了一波，打新意外地亏了不少。”原来，这个一级市场被热炒的项目上市后，当天就破发，绿鞋机制根本没启动保护散户。

 

而在很多投资者手中长期持有中的第一股，更是亏在手里。快手已经距离最高点跌去73%，泡泡玛特据最高点跌去49%，雾芯科技据比最高点跌去85%，“第一股”中仅有三四只股票在增长。

 

这些2021年上市的各种第一股，用一位投资者的话总结就是：“当初吹得有多高，如今痛得有多深；当初想得有多好，如今悔得有多狠。”

 

第一股的故事有多诱人？

李雪仍记得第一次打新的兴奋经历，自己第一次投资就是购买了“短视频第一股”快手，也让纯小白的自己大赚了一笔。

 

2月5日，快手先于抖音在香港上市。“就觉得短视频第一股肯定不错，但没想到当天就涨了近2倍”。快手IPO前的认购人数，创造了某券商平台的记录，而李雪也幸运地中签1手（100股），在股价300多时候转手卖出，轻松赚一万多元，开开心心回家过年。

 

然而疯狂还在继续，10天后，快手股价达到了最高点417元，市值达到了1.738万亿港元，快手市值直接超越了京东、小米和百度。李雪当时觉得自己已经看不懂了，短视频第一股天花板这么高的么。

 

快手业务想象力主要是直播电商和互联网广告。在分析师看来，在2020年，快手直播电商GMV达到了3816亿元，而快手的2021年计划GMV为8000亿元，高于eBay2020年的1000亿美元GMV。

 

Facebook全球月活数为29亿，快手6月份公布的全球全球月活为10亿。2021年的快手，就是三分之一的Facebook+一个eBay。过于乐观的市场预期，将快手推上了万亿港元的高位。

 

前有快手、泡泡玛特、雾芯科技知名企业股的暴涨，也让奈雪的茶信心大涨。奈雪的茶创始人彭心在上市前接受媒体采访时，毫不遮掩地表示，企业的目标就是奶茶领域的星巴克。“其实在开店这块，星巴克可以是我们非常好的一个参照标的。”

 

而截至8月3日，星巴克的市值高达1419亿美元，在中国内地就有5000家门店。尽管奈雪的茶上市前仅有562间门店，但也让其坚定“梦想还是要有的”信心，而资本无疑也相信了这个故事。

 

在香港IPO股票发行获得432倍超额的火爆认购，奈雪的茶成功在 IPO 净筹资48.4亿港元。或许是由于认购火爆和暗盘一度涨超10%。奈雪将 IPO 发售价厘定为每股19.80港元，位于17.2-19.8港元指导价区间的高端，过高的发行价导致上市即破发。

 

而对于“盲盒第一股”泡泡玛特来说，资本认为其踩中了“年轻群体个性化诉求+消费升级+IP经济驱动”的风口，如果说这种表述难以理解，泡泡玛特创始人王宁的比喻则更加形象，“我常常说也许再给我们五年时间，大家回过头看泡泡玛特，会觉得我们是国内最像迪士尼的一家企业。”

 

“泡泡玛特只是一家盲盒企业？格局小了，泡泡玛特是潮玩界的迪士尼。”这正是泡泡玛特想传递给资本市场的信号，市值超3000亿美元的迪士尼，才是他们的未来故事。

 

2021年的新商业市场非常有想象力，贡献了我们多年未曾诞生的星巴克、迪士尼和eBay等企业。而这些第一股的故事，也在启发后来者，抢跑上市+吸引人的故事，才是IPO操作的精髓。

套路难掩基本面的窘迫

观察第一股上市后的走势，他们中的绝大多数都没有持续稳定增长的剧情，甚至大多数都遭遇了暴跌的情况。

 

野村综研的分析师孙晓道向Tech星球表示：“我觉得第一股表现不好，背后是很多经营表现更好的同类股没有上市，或者本身这个赛道前景还不明朗。这样上市的结果，会被投资者觉得有上市套现之疑。那自然就很难被资本所接受。”

 

事实也确是如此，奈雪的茶比通赛道的喜茶先上市，彼时喜茶获得了新一轮融资，估值高达600亿元，而且很多投资机构抢投还没有机会。对于奈雪的茶来说，虽然拿到第一股的头衔，但很多投资者认为，“一千多万的利润，怎么撑起300亿的估值？”

 

但这一千多万的净利润，也是经调整得来。奈雪的茶如果计算与公司金融负债相关的内容，仍是亏损2亿多。不过，拿到第一股的奈雪的茶，比起仍处在交表倒计时的蜜雪冰城，已经通过IPO获得资本积累，开启大规模开店计划。未来能否依靠数字化运营，实现盈利能力的提升，还是未知。

 

而对于赛道不明确的行业，资本也很难单单再为第一股称号买单。

 

众所周知，在所有生鲜电商模式中，社区团购模型被认为能够微盈利，前置仓模式被认为难盈利。每日优鲜作为前置仓第一股，可不想让市场对其失去信心，自然想了很多办法。

 

赵辉作为资深股民，也是头一次栽在了每日优鲜的“套路”中。打新中“暗送”新股，还在每日优鲜App中设置充值赠送打新股票的活动，同时烘托认购火热的景象，从而提前结束认购，锁住投资者的资金。上市后旋即破发，有投资者甚至怀疑，是否有人在做局，割投资者的“韭菜”。

 

“奈雪，每日优鲜中签都还没卖，基本都是4折了。”赵辉告诉Tech星球，破发后自己就认栽了，被两个第一股套牢也是无奈。而这两个大热的第一股，也是上半年投资者入坑最多的股票之一。

 

实际上，资本热捧的第一股，上市前普遍是亏损状态，以前认为是“亏损换增长的逻辑”，现在很多投资者发现不太适用了。

 

Tech星球统计，2020年知识付费第一股知乎亏损5.18亿，每日优鲜亏损16.49亿，港股小鹏汽车亏损30亿，奈雪的茶亏损2.02亿，快手经调整后净亏损79.48亿元。商业模式难盈利，VC们已经很难承受这种体量的亏损。

 

 

“仔细看很多公司的财报，就能发现一级市场很难融到资，那只有到二级市场去上市，算是解了资金方面的燃眉之急。”孙晓道告诉Tech星球，很多企业抢夺第一股背后，也是在争取第一股带来的生存机会。

 

当年，优酷抢先土豆上市，成为长视频第一股。借助资本市场优酷取得了发展先机，越来越落后的土豆被迫接受了合并的命运。今天，生鲜电商、共享经济、奶茶等仍在泥沼里的行业，也是迫切需要抢跑第一股，吸纳更多的资本力量，将自身发展推入下一阶段。

营销驱动的增长难长久

各种新经济第一股普遍亏损背后，与其市场营销驱动的增长模式有很大关系。

 

2021年5月7日，水滴成为国内首家登陆纽交所的保险科技平台。虽然强调自身是保险科技公司，但是“卖保险”确是其主力业务，“水滴保”贡献了主要收入。

 

水滴在2020年的保险佣金收入占总收入比重89.1%。为了更多获客，公司营销费用达21.4亿元，占总收入的70.4%，导致去年亏损同比增加107%。不断扩大的亏损换来的增长，也导致水滴在上市首日破发，跌幅达19.17%。

 

根据2021年第一季度财报数据显示，水滴净亏损3.7亿元（5650万美元），较2020年同期的净亏损1.2亿扩大208.33%。亏损扩张的泥潭难以走出，导致今天的水滴股价，较发行价跌60%多。

 

不仅水滴，电子烟领域的雾芯科技、牙齿正畸领域的时代天使，以及流媒体平台快手都是市场营销费大户。其实营销费用不怕多，怕的是市场上获客成本也在大大增加，导致投资回报比越来越低。据计算，快手2020年单一月活用户的成本在111元，而2021年第一季度月活用户的成本已上升至264元。线上业务为主的快手尚且如此，其他行业获客成本翻倍涨也就不足为奇。

 

当然，很多人认为2021年的第一股有点惨，背后的因素主要是大盘以及政策监管影响，但雪球作者候乌屮认为，这次是互联网价值回归的转折点。“互联网估值泡沫在2001年曾破过一次，这一次是高估值泡沫第二次破裂。”

 

事实也接近如此。《巴伦周刊》曾统计，2020年10只第一股在上市后120日的股价跌幅的算术平均值为13.37%，Tech星球以2021年第一股上市后，年初至今的跌幅计算平均值为-38.5%。

 

以今年的行情看，很多第一股还没有探底。某互联网公司高管王峰就在为自己的错判懊悔。在近一个月，王峰在股价6元左右时投资了雾芯科技，尽管其认为暴跌的电子烟第一股已经没什么泡沫，电子烟行业也已经受到政策严控，属于利空尽出，但是雾芯科技的股价还是跌到了4元左右。

 

时代已经完全变了，在不出现大牛市的情况下，没人再相信雾芯科技曾创下的5000倍市盈率的故事。在这个新商业股大年，每家曾疯涨的第一股，都会被“割怕了”的投资者重新审视，价值投资回归是必然趋势。

 

正如今年一位经常投资第一股，却亏了好多的用户说道，“大环境变了，别在时代的推土机前面捡硬币。”

转自：

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。 

腾讯控股，正在经历上市以来最快速猛烈的巨幅回撤，逼近公用事业股的估值。

以往BAT和FAAMG在趋势上几乎同步，但在最近发生了明显的背离，团灭教育股只是一个导火索，政策预期下的杀估值逐步演绎为杀逻辑才是最可怕的。背后最大的宏观是，最高层对关于反垄断和防止资本无序扩张的决策部署。

从对蚂蚁、滴滴、美团等平台型互联网公司的强势监管，再到革除教培和地产的资本属性，深藏在表象之下的，是“新发展阶段”的一盘大棋：对增长和效率的过度追逐让位于分配与公平。

改开40年，见证了资本扩张的极端嗜血。历史的经验是，矫枉过正是一种必然。况且，在人口红利耗尽和互联网流量红利终结的当下，资本带来的效率提升的1%，所带来的社会治理成本上升可能是100%，所谓的“负外部性”，也是塔勒布所说的非对称性风险。

认知的“ZZ正确”是投资成败至关重要的决定性因素。“决策者不会让资本市场和富有资本家的敏感性阻碍他们做他们认为对中国人民最有益的事情。”

Dalio对政策和中国特色的资本市场的理解力超越了以木头姐为代表的华尔街机构投资者，一如他在《原则》一书写道：几乎所有事情都以符合逻辑的因果关系不断发生过。这个逻辑在当下即是：节制资本。

转自：https://mp.weixin.qq.com/s/v9yab518OVAbfThsFSsXrQ

     从创始人背景、研发投入力度、新冠疫苗布局及研发管线4个角度对比来看，康希诺生物是疫苗公司中的最强王者，智飞生物紧随其后。

来源 | 投个机

新冠病毒让疫苗走上时代的舞台，也孕育了资本市场暴富神话，美股疫苗公司Moderna一年10倍，A股的康希诺生物、智飞生物也大放异彩。

但当下A股，疫苗股囊括了康希诺生物（688185.SH）、智飞生物（300102.SZ）、康泰生物(300601.SZ)、沃森生物(300142.SZ)、康华生物(300841.SZ)、万泰生物(603392.SH)、百克生物(688276.SH)等，即将上市的还有艾美疫苗、艾棣维欣等，如此多的疫苗股，哪个才是最强王者？

本文从创始人背景、研发投入、新冠疫苗布局及研发管线4个角度聊一聊我的看法。

01 创始人背景大PK

A股疫苗股公司的创始人有明显的代际划分，第一代老板多为防疫站出身，或为销售，或为站长，学历普遍不高。

 

如智飞生物创始人蒋仁生，出身广西农村，学历只有大专水平，最高的职位也不过是做到了家乡防疫站的副站长。

 

康泰生物创始人杜伟民，曾任职于江西省卫生防疫站，做过狂犬疫苗造假公司长春长生的销售经理，学历为暨南大学高级工商管理专业硕士，医学背景较弱。

 

沃森生物创始人李云春，本科学历，做过医学研究所研究员，医学背景略胜智飞、康泰一筹。

 

康华生物创始人王振滔，温州鞋厂老板出身，至今旗下还有一家叫奥康国际的上市公司，目前市值41亿，上市年头接近10年，混成这样，可见老本行的运营能力不太好。

 

万泰生物创始人钟睒睒，最有名的身份便是农夫山泉的老板，医学背景可见一斑。

 

第二代创始人普遍学历较高，本身就是医学科学家出身，有丰富的疫苗研发经验，如康希诺生物的创始人宇学峰，微生物博士学历，历任国际疫苗巨头赛诺菲全球开发总监。其他几个联合创始人，也多为国际著名医学院博士学历，在诸多医药巨头中身兼研发要职。

 

艾棣维欣创始人王宾，1991年在美国辛辛那提大学获得生物学博士学位，于1994年在宾夕法尼亚大学医学院进行了世界首次DNA疫苗临床试验，发表了150余篇有关疫苗及免疫学的同行评审期刊。

 

将视野从疫苗公司挪到其他创新药行业，大量小型创新药公司的创始人与康希诺生物相同，多毕业于国际名牌医学院，拥有国际医药大厂研发经验。

 

从行业特性上看，疫苗与创新药企业相同，是科学研发型企业，创始人的研发实力将对公司发展起到决定性作用。

 

未来，中国疫苗公司的创业门槛必将对草根英雄关上大门。

 

由于创始人医学背景的不同，公司未来的发展前景将产生明显分化。

 

02 研发投入大PK

 

疫苗公司产品为王，谁率先研发出重磅疫苗，谁便能获得超额利润，如沃森生物最先上市13价肺炎疫苗，成为全球第二家拥有此款重磅疫苗的公司，上市之后，沃森生物业绩暴增。

 

更如康华生物，十余年专攻人二倍体狂犬疫苗，率先上市，将其推上了资本市场。

 

重磅疫苗的研发需要时间，更需要金钱，这也是为什么第一代疫苗公司创始人中不乏有王振滔和钟睒睒这样的实业家。

 

因此，展望未来，谁舍得投入研发，谁研发投入金额大，谁就有望掌握更多的重磅疫苗，能赚下更多的钱，由此实现正向循环，不断做大做强。

 

看起来好像很简单的道理，但不同公司的老板选择了不同的道路，我们从研发投入绝对金额和研发投入占营收的比重等2项指标来筛选哪家疫苗公司更有前途。

 

先看研发投入金额。

 

2020年，研发投入金额最多的疫苗公司是智飞生物的4.8亿，康希诺生物4.3亿，沃森、康泰、万泰普遍在3亿左右，康华、艾美和艾棣维欣研发投入金额较小。

                                          

只看绝对金额可能埋没潜力股，如艾棣维欣没有上市产品，也未登陆资本市场，拼研发自然比不过其他对手。

 

康华生物有人二倍体狂苗重磅疫苗，但绝对金额历年都不太高。

 

康希诺生物从投入金额上看，低了智飞生物一头，但康希诺在新冠疫苗之前，基本没有疫苗产品上市，因此，能有此等魄力也是绝无仅有了。

 

故，我们再从研发投入占营收的比重来对比下哪家公司更重视研发。

 

 

从比例上看，万泰生物领先一筹，研发投入占营收的比重达到13.4%，历年投入力度也都在10%以上，结合3.14亿的投入金额，从比例及力度上看，在疫苗公司中都算是优秀。

 

沃森生物历年研发投入比例都高的惊人，但2020年下降到10.8%，主要是13价肺炎疫苗上市之后，营收暴增，故研发投入比例开始下降，结合3.16亿的绝对研发金额，也是舍得研发的企业。

 

康泰生物同沃森，不做详细介绍。

 

表中值得特别重视的公司有两个，一个是康希诺，由于营收金额过小，因此对比研发投入比例没有意义。另外一个是智飞生物，研发投入比例最低，是不是公司不重视研发？

 

智飞生物除了自研疫苗，还代理默沙东重磅的宫颈癌疫苗，卖的太火，智飞营收金额太大，以至于研发投入占营收的比重过低。

 

虽然有理由解释智飞生物研发投入力度小的原因，但是，智飞生物通过代理+自研，实际上赚了不少利润，但从绝对研发投入金额来看，仅仅领先康希诺生物5000万，实在有点难看。

 

因此，智飞生物在研发金额上，不如康希诺重视。

 

03 新冠疫苗是个照妖镜

新冠病毒改变了人类生活，同样也改变了未来疫苗公司的生态。

 

在新冠疫苗研发竞赛中，康希诺的产品最先获批，智飞生物紧随其后，康泰、沃森等其他疫苗公司尚未获批。

 

此次新冠疫苗的研发，或是一面照妖镜，进度落后的企业，或在战略决策中落后对手，或研发实力较弱，无论是何种原因，当竞争对手的新冠疫苗产品开始赚取暴利时，自家产品还在临床试验，都是弱者的表现。

 

以艾美疫苗为例，该公司计划在港交所上市，刚刚披露的招股书公布了新冠疫苗的研发进度，看图：

 

 

虽然艾美采用4条路线进行研发，但进度最快的新冠疫苗也仅仅处于临床1期，上市时间预计要到2022年第四季度，说句风凉话，等艾美的新冠疫苗上市时，黄花菜早就凉透了。

 

康华生物更是直接放弃了新冠疫苗的研发，一家疫苗公司主动放弃，这背后自然凸显实力的尴尬。

 

那些进度落后的公司，投资者该审视一下了。

04 研发管线大PK

 

净利润增长是推动股价上升的根本原因，结合疫苗公司产品为王，谁有爆款疫苗在手，谁的业绩就会迎来大爆发。

 

如沃森生物的13价肺炎疫苗在2020年上市销售，当年营收暴增162%！

 

再如康希诺生物，新冠疫苗上市，重磅疫苗四价流脑结合疫苗即将获批，营收即将迎来爆发，股价也持续走强，2021年的涨幅已达到79%！

 

而康华生物，除了已上市的人二倍体狂犬疫苗，其他在研产品近两年无上市可能，股价持续低迷。

 

因此，梳理疫苗公司的研发管线，才是寻找黄金买点的重要抓手。通过管线对比，也能预见未来的疫苗之王。

 

先看智飞生物的研发管线：

 

根据智飞2020年的年报，目前约有15种疫苗进入临床试验阶段，去除早期临床的疫苗，未来2-3年上市的重磅疫苗有23价肺炎疫苗、人二倍体狂苗、四价流感疫苗和15价肺炎疫苗。

 

今年刚刚获批上市的重磅疫苗除了新冠疫苗，还有母牛分枝杆菌疫苗（结核感染人群用），后者是智飞生物独家产品，预计2021年是自有产品业绩爆发年。

 

随后2022-2023年，还会有其他稍重磅、但有竞争对手的产品上市，也会给业绩添彩。

 

站在2年后的时间节点，重磅产品15价肺炎疫苗有望进入即将上市阶段，此产品将终结13价肺炎疫苗王者的地位，有望带来暴利。

 

因此，智飞生物在今年以及未来2-3年都处于业绩增长阶段，不愧为市值最大的疫苗股。

 

再看康希诺生物，新冠疫苗只需1针，竞争力强劲，预计今年将产生暴利，同时，重磅疫苗四价流脑结合疫苗也有望今年获批，2021和2022年将是业绩爆发年。

 

从产品角度看，康希诺2021年股价强劲的表现，不难看出，康希诺正处于爆发前夜！

 

除了这两款重磅产品外，其他在研产品进度多处于临床1期，离上市较远，不足以支撑股价。

 

再看康泰生物，在研产品中，13价肺炎疫苗有望年内获批上市，是继沃森生物之后的第二家国产13价肺炎疫苗，预计业绩暴增时间节点在2022年一季度。

 

除13价肺炎疫苗外，人二倍体狂苗也有望年内上市，是继康华生物之后的另一家二倍体狂苗，业绩爆发时点或在2022年二季度；

 

此外，四价流脑结合疫苗也即将进入审批阶段，上市时间有望在2022年下半年，业绩爆发或在2023年初。

 

有3款重磅产品即将上市，康泰生物的业绩大爆发正在路上。

 

沃森生物方面，已上市的13价肺炎疫苗正处于放量期，但康泰生物的13价获批之后，增速或被康泰分流，加上13价预期已被市场充分计提，因此，13价难以持续支撑沃森业绩爆发。

 

在研管线中，二价宫颈癌疫苗处于审批阶段，虽然预期2年内上市，但万泰生物的二价宫颈癌也已上市，加上二价产品不如4价和9价宫颈癌疫苗，预计二价宫颈癌无法促使沃森生物业绩大爆发。

 

处于临床后期的4价流脑结合疫苗和4价流感疫苗同样面临多家竞争对手，因此，无法推动业绩大爆发。

 

由此来看，沃森生物业绩大爆发时间节点已过，未来业绩增速将趋缓。

 

万泰生物方面，9价宫颈癌疫苗已进入临床3期，预计3年左右能获批，那时将成为首家国产9价宫颈癌疫苗，业绩将迎来大爆发！

 

康华生物在研产品进度处于早期阶段，还没到探讨业绩爆发的时间节点。

 

从管线上看，业绩即将大爆发的疫苗公司分别有康希诺生物、康泰生物和智飞生物。

 

05 总结

 

从创始人背景、研发投入力度、新冠疫苗布局及研发管线4个角度对比来看，康希诺生物是疫苗公司中的最强王者，智飞生物紧随其后。

 

其他疫苗企业，或多或少存在明显缺点，只能按照重磅产品上市节点进行阶段性投资。

转自：https://mp.weixin.qq.com/s/dM2wMlVw6QxHSSx7s6KeSg

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。

 

巴菲特一句名言是：“当报春鸟开始鸣叫时，春天已经快要过去。”

 

在中国平安(SH:601318)的拐点已非常接近的时刻，聪明资金已经开始了悄悄的买入，从2020年年底到现在，北上资金总共增持超一亿股中国平安，真金白银支付了接近60亿人民币，在外资眼中，中国平安的最终结局并不难猜，而资金体量巨大的北上长期投资者，左侧的布局已经悄悄开始。

本文以中国平安(SH:601318)为范本，剖析了寿险业的问题。在朱格拉周期从萧条到繁荣的转折时刻，全行业估值处于历史低位的当下，我们认为只有成功实现变革的公司，才能收获最甜美的成长果实。

 

 

01

寿险业的这几年

 

 

在过去的三四年时间，困扰寿险公司投资人的天问只有一个：全行业的保费增长什么时候回来？

 

2018年中国人寿的保费增长率，率先跌到个位数，随后中国人保、中国太保、中国平安、新华保险的保费增长率相继下降。近十年三家大型寿险公司的数据显示（如下图），2017年是保费增长的分水岭，彼时发生了什么？

 

图：保费增长率，来源：wind、锦缎研究院

 

保费增长乏力的底层逻辑其实早已有草蛇灰线。2016年12月监管倡导回归保障、“保险姓保”，这意味着过去投资属性更重的寿险面临一场供给侧升级——从面向投资的“低件均、高杠杆”，到现在面向保障的“高件均、低杠杆”。

 

保险业的方向是既定的，但过程却是曲折的。供给侧升级需要配套高质量的销售渠道，而过去全行业都在通过低门槛扩充代理人的“人海战术”销售保单。各家寿险公司的代理人动不动几十上百万人，优化结构时难免显得“船大难掉头”，需要很长的时间来掉头。

 

于是，我们看到了保险行业这几年的低迷：转型带来增长速率的下移，叠加彼时宏观经济的波动，以及疫情期间代理人无法展业的无奈状况，全行业开始加速“寻底”，估值处于历史低位。

 

我们认为保险行业是存在长期价值的，因为保险深度和保险密度相比发达国家还有空间。但不是每一家公司都有长期价值，识别保险公司的价值，关键点在于必须看到新的增长方法论。种种行业演进的案例已经充分的表达了一句话：时代变了，公司要么顺势而变，要么淘汰。

 

汽车行业，特斯拉不仅打败美国四大汽车巨头，还打败全球汽车龙头丰田。它靠的是电动化，智能工厂和自动驾驶。医药行业，纯粹的生物科技公司百济神州，已经压过中国99%的不思进取的仿制药公司。

 

对于寿险公司而言也没有例外，我国重疾险保单数已达3亿，渗透率43%（招商证券），用互联网行业的话讲——行业进入下半场。如无变革，如果不求跟上时代，旧有的寿险公司注定一步落后，步步落后，被后浪取代。我们将以中国平安为范本来谈谈寿险业的变革。

 

02

几个重要的阶段

 

只有极少数公司能穿越2个为期十年的朱格拉周期，其中最大的归因是，从筚路蓝缕到财富加身，心态不一样了，没有了穿越周期的准备：1、决心和勇气；2、为下一个时代做智力投入。

 

于此而言，中国平安绝对是“异类”，其寿险业务可分为几个重要阶段：

 

中国平安寿险的第一个阶段是“本土化”。中国保险业早期仅经营产险，平安创始人马明哲调研全球保险公司模式后，发现中国台湾将欧美寿险模式本土化，融入中华传统文化观念和习俗，更适合在华人世界发展，于是引入中国台湾地区的模式，这是平安寿险从无到有的“本土化”阶段。 

 

图：马明哲，来源：网络

 

中国平安寿险的第二个阶段是“国际化”。此阶段破除了早期粗放的经营管理水平，全面对标国际顶尖公司。中国平安采用有名的“三外法则”——外体，聘请麦肯锡协助制定公司战略；外资，包括高盛、摩根士丹利和汇丰银行等；外脑，“早期的亚洲保险教父”梁家驹、现在的联席CEO陈心颖。

 

时至今日，中国平安又走到了历史的岔路口，又到了一个新的时刻。

 

过去的商业模式，尤其是第一阶段引入的代理人模式，形成了“重规模轻品质、重短期轻长期”的问题。这个亟待解决的问题，亦是全行业低增速时期的一个缩影。怎么解决问题？上文讲过“穿越周期的准备”：

 

决心和勇气。中国平安代理人优化势在必行，这是一个长期的、利刃向内的、淘汰低产能代理人的过程。用革命先烈的话讲，“革命就是要流血的，要改造社会必须付出代价。”2018Q3中国平安有143万代理人，2021Q1减少到98.6万。

 

为下一个时代做智力投入。中国平安每年研发投入占总营收的1%，2019年就是100亿级别，而2019年整个保险行业的科技投入是319亿元，也就是说中国平安占全行业保险科技投入的1/3左右，远超同行。即使是对比同期其它互联网科技公司，中国平安的研发投入也是很高的，美团84亿元，小米75亿元，拼多多39亿元，贝壳16亿元。 

 

图：保险行业科技投入，来源：中信建投

 

再往深处看，以科技为导向必须为科技匹配相应的权利，这样在组织行为学的意义上变革才是行得通的。所以，主管科技的陈心颖成为联席CEO，有丰富变革经验，号称“救火队长”的谢永林成为联席CEO。

 

我们认为中国平安通过代理人变革和智力投入，一边开飞机、一边换引擎，做好了穿越周期的准备。

 

03

那些具体的变革细节

 

经济学家熊彼特有个关于创新的理论，他将创新定义为新的生产函数的建立，即在技术的基础上打破原有的框架，对生产要素的重新组合。包括：引进新产品或提供某种产品的新质量，采用新的生产方法，开辟新的市场，发掘原料与半成品的新供应渠道，建立新的企业组织形式。 

 

图：熊彼特，来源：网络

 

中国平安寿险具体的变革措施，比如科技赋能（数字化），有温度的金融，场景营销等，都能与上述熊彼特的理论要点对应上。

 

首先，技术是一切的底层，基于百亿量级研发投入，中国平安的专利申请数已达到3.2万件，其中金融科技和数字医疗科技都是全球第一，人工智能全球第三。得益于对技术的持续投入与产出，才有金融壹账通(NYSE:OCFT)、平安好医生(HK:01833)、平安医保科技等优质公司的涌现。

 

更重要的是，有了技术及技术的商业化，才谈得上为寿险提供科技赋能。中国平安推行全面的数字化改革，对应熊彼特创新理论中的“新的生产方式”，是一个造就代理人“铁军”的过程，具体的动作包含——数字化增员、数字化AskBob培训、数字化活动量管理、数字化营业部和“三好五星”评价体系。

 

意义在于，数字化改革把线下的活动，转化为能看得到的数据，通过对数据的分析挖掘，能更好的服务客户提升业绩。比如主管能通过平安口袋E APP看到代理人推了多少分计划书，客户档案做了多少份，问了Askbob多少问题。

 

如果大量计划书送出但没有签单，那就证明没抓住客户需求，可以很快找到问题解决问题。达到节约营业部经理90%的管理时间，提升95%营业部的管理水平，最终实现整体业绩提升的目标，这是用数据驱动的新型生产方式。

 

有了新的生产方式，必然会造就新的产品或者新的市场。

 

过去寿险满足客户的保险与金融的低频需求，如今在科技和医疗生态的加持下，更能用一站式服务满足客户医疗、健康、养老、生活等贯穿个人声明周期的高频需求，他们可以享受专属的“全科医生”、“养老管家”等，形成所谓“有温度的保险”。

 

也就是说，寿险行业发展模式发生本质的变化，从销售驱动逐步升级为”销售+服务”并重的模式，保险+健康管理正成为行业新标配。

 

具体而言，保险的定义从保障变为了服务——健康管理、医疗管理、慢病管理、重疾管理、养老管理等。而其中养老管理，对寿险行业来说是庞大的新市场：养老行业规模高达5.9万亿，每年增速为13%，也就是说每年多出七八千亿规模。

 

中国平安2021年上半年，发布了”平安臻颐年”康养品牌及首个高端产品线”颐年城”。在保单有效期内，客户退休后即可申请入住社区，享受颐年城社区提供的高品质养老服务，其亮点在于：市区地段、完善的健康服务和各类金融服务（比如给子女的财富传承信托计划）。

 

至此，你可能看的出来为什么代理人升级、寿险改革是那么的刻不容缓，各种新的业务、方法、理念和知识糅杂在一起，需要快速学习终身学习，低素质人群根本搞不掂。用中国平安的优才代理人傅之音的话讲：

 

“每天要学的东西太多了，有金融，有证券，保险，有各种各样的健康知识，我们现在有120种重疾，如果你跟我聊起来，我可以如数家珍的聊起来是什么情况。还有婚姻法、继承法、代持、股权、员工激励、员工关怀，我自己还喜欢学道德经、孙子兵法、大学、中庸，我有个特别大的客户，就是跟他聊大学成交的，从头到尾没怎么聊保险。”

 

为打造优质新产品和更好的满足需求，中国平安也在不遗余力的整合资源，比如今年4月底收购方正集团，与后者在医药医疗板块整合，加快构建医疗健康生态圈，实现线上和线下打通，保险和医疗的打通。此处对应熊彼特创新理论中的“发掘原料与半成品的新供应渠道”。

 

多年来坚持三高（高产能、高素质、高收入）队伍建设的朱美音营业部，有了寿险改革的制度保障更加如鱼得水，是中国平安的标杆营业部：团队96%以上是大专学历，73%以上是本科学历，人均件数在1.7-1.8左右，一直保持着冠军战绩。

 

以上关于中国平安做的种种尝试与结果，是我们把它作为寿险行业变革范本的原因，其医疗的延伸与科技的赋能，已经拿出了新的产品，覆盖了新的市场，并与平安综合金融的核心优势结合在一起。

 

中国平安的综合金融包含寿险、财险、银行、信托、证券、资管等业务，过去综合金融之间的交叉销售和多业务线协同，是其相对于其他保险公司来说独有的增长秘籍。而在科技的赋能下，中国平安的科技与综合金融融合又构筑了“丰富的场景+大量的用户+真实的交易数据”双向优化的飞轮，使得科技能力更强，金融效率更高。

 

今后，技术能力和金融科技生态不凸显的中国人寿、中国太保、新华保险等怎么和中国平安竞争？

 

要知道科技与具体行业的结合一旦突破临界点，产生混合智能，往往会出现业绩的指数级提升。比如科技产业有个库兹韦尔定律——如果你发明了一套更好的工具，然后你就可以利用这些工具更快地开发出更新更好的工具，加速到各个场景的应用。

 

中国平安百亿级研发投入之下，诞生AI算法平台“赛飞”，赛飞为平安的寿险、产线、金融一账通等提供技术支持形成行业产品，然后在赋能自身的业务场景和行业其它公司的业务场景，对于中国平安来说，科技板块的跃升期应该不远了。

 

甚至我们还要问，中国人寿、中国太保、新华保险等，今后怎么和其它互联网保险公司去竞争？列一组数据：2021年2月17日，众安在线的市值1158亿港元，当时新华保险市值为1593亿元，已经没有数量级的差距。

 

我们认为整个保险行业估值处于历史的低点，但行业最艰难的时刻已经过去，那些推行变革的公司大概率会结出甜美的果实，不知道投资者怎么看？

转自：https://mp.weixin.qq.com/s/2jhv5wkK6z8lOJWtVmFEog