牧原股份的毛利率，为什么会大幅高于同行？

 

（关于牧原的争议很多，工业化养猪确实有些东西和大家习以为常的认识有很大区别，我在开始买入牧原股份之前，足足观察了3年时间。发此文，是为了更深入地研究企业，并不意味着推荐股票。对绝大部分投资者来说，没有一两年的深入理解，我不建议他们买牧原，哪怕是70元时候的牧原。现在猪价是下行周期，虽然牧原的出栏量在大量释放，但短期股价走势有很大不确定性，不准备长持的，此时最好一股都别买。）

 

牧原股份有个一直都引起较大争议的话题，就是毛利率大幅超越同行，从下面“生猪业务毛利率对比表”中可以看出，2020年中期的时候，牧原股份的毛利率高达63.27%，比行业内几家主要养猪企业都要高出很多，甚至高出有些公司接近80%。

 

 

 

一般来说这种情况是比较罕见的，尤其是对那些觉得养猪没有什么技术含量的人来说，更是难以理解。其实这里面有一个很大的误区，与牧原相比，其他公司的非猪业务占比相对较大，温氏股份包括肉鸡养殖等、新希望包括饲料业务和禽业养殖等、正邦科技和天邦股份包括饲料业务等，这直接导致在养猪行业的上行周期中，几家企业无法充分享受市场的红利。

 

从下面这张“生猪养殖业务收入占营业收入的比例表”中，我们可以非常清晰地看出各家营收中的“含猪量”。牧原专注养猪，养猪业务的营收占比超过了98%，在市场上升阶段，所得到的收益自然是最大的。

 

 

另外，毛利率的巨大差异，也是各家公司饲养模式的不同，在非洲猪瘟影响下的客观反映。长期以来，我国生猪养殖业是以散养为主的，“根据中国畜牧兽医年鉴统计，2017年，年出栏生猪5万头以上的养殖户为407家，仅占总养殖户数的0.0011%，占比非常低。”2020年A股上市企业生猪出栏量居前的五家企业（牧原股份、正邦科技、温氏股份、新希望、天邦股份）合计出栏4,859.05万头，占全国生猪总出栏量的份额只有9.22%，行业集中度还处于较低的状况。

 

这5家企业中，除了牧原外，其他四家都有“公司+农户”的代养模式，在非洲猪瘟的影响下，种猪和仔猪死淘率偏高，都出现了不同程度的“猪荒”。牧原近年来一直在销售种猪和仔猪给同行，以2019年及 2020年 1-9 月，同行业可比公司向公司采购的种猪、仔猪情况为例：

 

 

根据上表可见，2019年及 2020年 1-9 月，同行业可比公司向公司采购的仔猪价格均较上年同期显著拉大。2019 年，公司对同行业可比公司的仔猪销售均价为1,201.44 元/头，较 2018 年的 387.94 元/头大幅增长209.70%；2020年1-9月，公司对同行业可比公司的仔猪销售均价为1,985.49 元/头，较2019年 1-9月的1,031.34 元/头大幅增长92.52%。可以说其他家的成本，就是牧原的收入，整体成本和后期的利润空间自然就有了很大差距。 

了解了各公司的业务结构，又了解了他们生产成本的结构之后，我们就不难发现，牧原作为专注养猪的企业，作为全行业的种猪和仔猪供应商，其毛利率明显高于同行是很正常的。事实上，到了2021年5月份，生猪价格持续下跌，每公斤已经低于19元，行业整体上处于盈亏线附近，不少企业已经开始出现亏损。而牧原的完全成本在16元一公斤，还是有一定盈利的。等到2021年各家养猪企业中报出来，毛利率之间的差异恐怕会进一步加大，这是正常现象，不足为奇。