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养猪是门好生意吗？

从来不是，至少在中国如此。

养猪和农业发展模式息息相关，东亚的小农经济决定了生猪养殖的散户化，加上进入门槛低，呈高度分散化格局。

这样不仅很难取得规模效益，也加剧了生产能力过剩和市场的竞争状况，盈利能力低下，且整条生猪产业链都是如此。

上游的饲料，以前是劫道的，不如卖预混料的，赚得盆满钵满。

可配饲料能有多大技术含量？

随着新玩家不断加入，加上销售半径制约，同质化竞争严重，农业保护政策又导致原料成本不断增加，现在已经倡导零利润。

正邦、天邦等饲料龙头企业们纷纷进军养殖业，搞饲养一体化。

下游的屠宰，同样中小企业扎堆，生产严重过剩，行业平均产能利用率仅35%。

双汇虽是行业龙头，产能利用率也只有60%，加上2%的可怜市占率，压根不赚钱。

龙二雨润无奈搞多元化，结果赔得底朝天。

再拿养猪来说，全靠老天爷赏饭吃，起早贪黑的赚点辛苦钱，遇到猪瘟就亏掉老底。

可要命的是在农村地区，养猪已经是性价比最高的买卖，多少大学生都是靠着家里的猪走出来的。

在没有外力介入前，生猪养殖行业的高度散户化格局很难打破。

2000年前，规模化养殖占比仅10%。

对比欧美，大农场经济下已实现规模化养殖，美国cr10市占率高达40%。

虽然猪肉价格低，但农产品有补贴，饲料便宜，自动化程度又高，饲喂、饮水、除粪等全不用自己动手，可以美滋滋地躺着收钱。

这样看来，在中国养猪的确不是门好生意。

但同时我们也要看到，这是条上万亿规模的大赛道。

这条赛道最坚实的基础，就是我国人民对猪肉满满的爱，爱到了骨子里。

猪头猪脑猪血猪蹄猪尾巴，甚至连猪的五脏六腑，我们都能做出好吃的菜肴，吃掉了全球半数的猪。

这种饮食习惯贯穿古今，已融入我们的民族文化里。

我们现在生活水平提高了，饮食结构虽有所变化，但猪肉的主食地位仍不容动摇。

具体体现在，近年来猪肉消费量虽有微幅回调，但我国的猪肉产量已连续6年站上5400万吨，波动非常小，具有持续稳定的需求。

如此巨大的市场规模，行业内除涌现出温氏、牧原等优秀的企业外，也引起了BAT们的觊觎。

网易、阿里、京东纷纷杀入生猪养殖行业，智能养猪、AI验孕、猪脸刷卡等新姿势纷纷解锁。

肥肉过手，留下层油，这无不印证着生猪养殖行业的美好前景，在未来还有很长的坡。

可还是那句话，在高度散户化的市场里，很难获取超额收益。

2018年，全国生猪出栏6.94亿头，龙头温氏股份的生猪产量2229.7万头，市占率仅3.2%，cr10的市占率也只有8.92%。

且除温氏的业绩能保持优秀外，其余企业都惨到没法看。

猪企的未来，还是要从规模化着手。

说到规模化，不得不提猪周期。

猪周期，简单讲就是猪肉与价格供需关系的周期性变化。

我国生猪养殖以散户为主，由于散户决策的盲目性和滞后性，加上长达一年的生长饲养周期，导致我国的猪肉价格呈周期性波动。

逃不脱”价高伤民，价贱伤农”的怪圈。

上市猪企们也被裹挟着，业绩随猪周期轮回波动，成长性严重缺乏。

美国作为全球第二的养殖和消费大国，虽然也有猪周期，但现在已逐渐模糊化，更多受疾病、灾害等短期因素影响。

正如美国国家猪肉基金会CEO Bill Even所说，美国猪周期拉长靠得就是生猪养殖的规模化和专业化，现在美国的规模化占比已达到80%+。

猪周期拉长后，经济效应很快显现。

在1999年至2016年的5轮周期中，美国的周期平均头均盈利由-11美元/头已逐步抬升至17美元/头。

2013年开始，生猪养殖规模化率提速明显加快，淘汰过剩产能的节奏被拉长，散户开始尝试到钝刀子割肉的厉害。

在这轮猪周期末尾，生猪价格长期徘徊在13元/公斤的盈亏平衡点，生猪养殖行业罕见地出现集体性亏损。

2015年，环保政策开始加码。

继《新环保法》后，水十条、土十条等相继出台，国家开始对生猪养殖划红线。

截至2017年底，全国累计划定畜禽养殖禁养区4.9万个，禁养区面积63.6万平方公里，约占我国生猪养殖面积的17.3%，21.8万家畜禽养殖场被关闭或搬迁。

2018年,中央环保督察”回头看”。

整治范围持续扩大，全国需要关闭、搬迁以及整治的养殖场达到16.8万家。

雷霆雨露，皆是天恩。

可雷霆给散户，雨露给大型养殖场。

环保政策大幅提高生猪养殖门槛，散户持续退出，补栏的重任只能由大型养殖场笑纳了。

这从能繁母猪就能看出。

生猪养殖要经历能繁母猪养殖、配种怀孕、生猪出栏的过程。

能繁母猪养殖8个月，配种怀孕140天，生猪出栏6个月，这种生产周期是固定的，并不是技术进步所能缩减。

能繁母猪存栏量，是衡量生猪产能的关键指标，会影响10个月后商品生猪的供给。

我国的能繁母猪存栏量在环保趋严后，持续下行，从2012年的5000万头锐减到2017年底的3400万头。

环保对散户的杀伤之大，可想而知。

但我们的生猪出栏量并没有大幅减少，2012年为6.98亿头，2018年仍有6.94亿头。

这就要涉及到PSY。

PSY是指能繁母猪年提供断奶仔猪头数，荷兰这种最顶尖国家能达到28，牧原、温氏等有24，散户由于管理和技术限制，PSY不到20。

散户退场的坑，大型养殖场能完美填上。

但截止2017年，生猪养殖规模化率堪堪达到50%，猪周期仍是难以承受之重。

牧原、正邦等猪企，饱一顿饿一顿。

直到非洲猪瘟袭来，成为破局的关键。

养猪免不了与猪病打交道。

可蓝耳病、口蹄疫等都是搞偷袭，唯独非洲猪瘟非要搞灭绝政策。

非洲猪瘟是DNA病毒，无药可治，无疫苗可防。

目前在全球尚未有国家在短期根除的先例，都是靠持久战取胜。

巴西花了6年，西班牙、葡萄牙花了30多年。

更可怕的是非洲猪瘟传播途径非常广泛，致死率高达100%，养猪户的压力可想而知。

养猪已不再是穷人的游戏。

我们为预防非瘟，在前期禁止跨省调运，全国生猪流通基本停滞。

但我国生猪产能分布不平衡，华北、东北产能过剩，西南、华南等地又严重不足。

全国猪价冰火两重天，主产区血流成河，主销区价格则持续走高。

国家出台的其他政策也对散户不利，山西、广东等地更是出现清退散户的政策。

面对疫情、亏损和政策三重风险，散户纷纷退却，成为被去产能的主力军。

根据《农财宝典》数据，2018年底全国生猪存栏36620.82万头，同比减少3825.81万头；能繁母猪存栏2973.14万头，同比减少450.87万头，已跌破3000万头大关。

集中度提高和业绩反转，成为2019年猪股爆发的主要逻辑。

可实践证明，非瘟面前，人人平等。

正邦、天邦等成为养不活猪的典范，股价大幅回调，连温氏股份都未能幸免。

疾风知劲草，在重重阴霾中，牧原股份成为最靓的那个仔，股价迭创新高。

牧原股份的核心逻辑正是无数牧原粉高喊的那句口号：

我有母猪，我有母猪，我有母猪。

从养猪模式看，主要分为两派：

牧原独有的“自繁自养”模式；

以温氏为首的“公司+农户”模式。

温氏这套是分散养殖，农户按公司的要求养猪，获取劳务报酬，温氏则提供猪仔、技术支持等服务。

这样能将资源配置于科技研发、管理服务等高附加值项目，实现轻资产运营扩张。

温氏深谙术业有专攻，更符合我们的小农经济，且现金流良好，有能力在猪价低点逆周期扩张，业绩更稳定。

可疫情防控，却是这套模式的弱项，这也是管理层进退失据的原因。

本质上，“公司+农户”模式没毛病，只是遇上非洲猪瘟踢馆，还恰好被抓住痛脚。

牧原股份属于典型的踏上历史进程。

“自繁自养”模式，是所有环节全抓在手中，打造自己的产业链闭环。

这样做的好处极多，能实现产业协同发展，在品控、成本、疫情防控等各环节做到极致。

也只有这样全工业化的养殖体系，才能让牧原保持高净利率，重资产模式，照样敢在景气度高点加杠杆。

牧原最大的优势，就是拥有全行业最低的生产成本。

2018年Q2，牧原的完全养殖成本11.28元/公斤，远低于第二名温氏的12元。

依托一体化养殖模式，牧原还建立了完善的防疫体系，采用了猪场多级隔离、舍内小环境控制等多方面的疫病防控措施。

在所有上市企业中，牧原防疫能力最强。

在非洲猪瘟爆发前，牧原的死淘率5%，而行业平均水平高达10%。

非洲猪瘟爆发后，牧原的养殖成本只增加了2元/公斤，温氏增加了5元/公斤，正邦和天邦这种死淘率高的直接把养殖成本干到二三十元/公斤。

说两邦养不活猪，真不是冤枉他们。

牧原的另一优势，是特有的二元回交技术。

这种技术具备肉、种兼用的特点，可以直接留种作为种猪使用，在母猪极度缺乏时，能帮助公司迅速补栏二元母猪，多的还能出售。

正如我们前面所讲，祖代种猪损失过半，过长的繁育周期决定二元母猪将长期处于断档期。

现在全行业补栏以三元留种为主，连温氏股份都开始三元留种，天邦的三元母猪占比已高达30%。

根据涌益咨询数据，2019年12月，在能繁母猪中，三元母猪的占比达到44%；而在后备母猪中，三元母猪的占比更是高达90%。

牧原却能保持全二元母猪，那句我有母猪真没乱喊。

千万别小看这点，综合考虑配种成功率、分娩率和MSY等指标，三元留种比二元母猪的生产效率至少下降30%。

靠着二元回交技术，牧原股份2019年底的能繁母猪数量已达到128.32万头。

根据公司董事长秦英林在业绩说明会上披露，2020年底的能繁母猪数量将比2019年提高一倍，达到256.64万头。

从牧原2020年2月简报看，其能繁母猪数量为154万头，后备母猪也有74万头，翻番的目标轻而易举。

牧原股份预计，2020年生猪出栏量为1750万头至2000万头，依照公司的MSY，已是偏保守估计。

再从能繁母猪的翻倍增长看，牧原股份2021年4000万头的生猪出栏量不会有任何压力。

这2000万头猪值多少钱呢？

2019年12月，全国生猪平均价格33.55元/公斤。

2020年2月，已涨到37.88元/公斤，同比上涨215%。

当然，全年肯定不会有那么高。

2019年9月，能繁母猪数量见底，依照10个月的商品猪供给周期，生猪供应量将从2020年8月开始增加，照理生猪价格应在8月出现拐点。

可从能繁母猪环比增速看，2019年10月-2020年1月分别为0.58%、4%、2.2%、1.2%，累计仅增加8%。

2月，过年叠加新冠疫情，环比不下降就不错了。

2020年12月，能提供的生猪数量同比顶多增加10%，这量并不算大。

同时别忘了，全行业补栏现在以三元留种为主，这才是最大的变量。

2019年12月，三元能繁母猪已占44%，2020年底，至少在50%以上。

这等于混进了大批杂牌军，只能发挥出以往85%的战斗力。

8月价格拐点的逻辑并不成立。

全年均价维持在30元/公斤以上没有任何问题，参考牧原不到14元/公斤的养殖成本，按照2019年行业120公斤的出栏均重，头均利润将在2000元以上。

1750万头至2000万头的生猪出栏量，毛估估净利润都有350亿-400亿。

再考虑到盈利能力更强的母猪和仔猪，计算器都要按烂。

算完2020年，肯定很多人又担心2021年，这都是纯属多余。

放眼看下全球，这是什么时代？

疫情之下，全球已开始同步大放水，美国量化宽松再启。

美国财长努钦更是表示，美联储和财政部争取提供“不设限的流动性”。

通胀预期下，所有资产都将水涨船高，特别是供应不足时，猪肉这些才是真正的硬通货。

还能指望像2017年那样，买10多元/斤的猪肉？

且非洲猪瘟下，补栏谈何容易。

农村农业部表示，2020年生猪产能有望基本恢复到接近常年的水平。

从这些形容词，可以看出发言人的“底气”。

就像新冠疫情，全靠我们防控得力。

如果散户大面积补栏，在防疫措施不到位的情况下，非洲猪瘟再次大规模爆发板上钉钉。

我们再对比行业，看看牧原的产能。

还是以能繁母猪算，牧原2019年底有128.32万头，市占率6.2%，考虑到三元母猪这种战五渣，实际市占率已超8%。

2020年就算能繁母猪补栏良好，按2017年的八折算，牧原256.64万头能繁母猪，市场率也将达到9.43%。

在这轮生猪养殖行业集中度快速提升的历史性进程中，牧原已成为最大的赢家。

即使后面疫苗研发成功，非洲猪瘟消失，牧原靠着低成本也足以熬死对手。

正是靠着高成长性，牧原才得到市场认可。

牧原股份一枝独秀，其他猪股纷纷不服。

就你有母猪？就你能养活猪？

新希望首先站出来，这也是板块中唯一能追赶牧原步伐的存在。

新希望择时能力很强。

原来养猪是小打小闹，在看到行业集中度提升的良机后，从2018年Q4开始大肆扩张。

这样的优势非常大，既躲过猪瘟最猛的那波冲击，新建猪场又能做到有的放矢。

新希望高标准建设猪场，采用全封闭式、工业化设计，生物安全防控能力非常强。

为更好地预防非洲猪瘟，新希望原来主要使用“公司+农户”模式，现已效仿牧原搞“自繁自养”。

公司的成本控制能力也很强，在外购仔猪育肥占比高达62%的情况下，2019年的头均盈利仍有434元，仅次牧原和温氏。

新希望还是不差钱的主，有底气高举高打。

目前其运营产能1100万头，加上储备项目，合计产能已超4000万头。

根据其产能规划，2019-2022年分别为355、900、1700、2500万头，依照其强大的资金实力，并不难，甚至有超预期的可能。

这也是新希望后来居上，表现比牧原还亮眼的原因。

正邦科技是行业老三，在这轮历史性的机遇面前，自然不会手软。

2019年各种加杠杆，买母猪、买仔猪。

奈何思想跟得上，身体跟不上。

在防疫和管理等方面不过关，高淘高补，成本大增，而这是致命的硬伤，如果行业下行，将赔得底朝天，不受市场待见。

好在根据2月数据，公司的商品育肥猪均重高达123.09公斤，“养大猪”策略奏效。

能养活猪，且母猪储备充足，出栏有保证， 市场预期自然开始转变。

天邦就惨了，在生物安全防控上被“一票否决”，属于典型的“两高一低”：

死淘率太高，成本太高，净利润太低。

但公司也有自己的策略，根据2月数据，公司趁着高价，直接卖仔猪，先锁定利润。

虽然天邦养猪薛定谔，但本身市值低，如能超预期养好猪，业绩自然有，弹性是最大的。

说来温氏股份最悲催，技术、管理、布局等各方面都行业拔尖，历年业绩更是超过其他猪企的总和。

猪瘟来了，防疫难度大，稳健点，不可以？

但市场不管那么多，没成长还防不住，直接暴捶在地。

但我们要看到，温氏已经受过历史的考验，用优秀的业绩证明了自己。

虽暂时失意，但出栏数、出栏均重等指标仍行业拔尖。

要吃肉，岂能少得了温氏。

这轮炒作逻辑很清晰，主要有两点：

往远了说，生猪养殖行业处在集中度快速提升的历史性进程中，是上市猪企们做大做强的最佳机遇。

往近了说，能繁母猪在2019年9月达到历史低位，未来半年生猪供应缺口会越来越大，猪价将持续高位运行，行业龙头们业绩会爆发式增长。

虽然随着国外疫情蔓延，全球股市风雨飘摇，这波猪肉行情被生生打断。

但我大A已表现得足够优秀，等企稳反弹时，猪肉板块必将率先发起冲锋。

盛宴将启，且行且珍惜。