全文引言：
港股3月吸引最多人关注的公司，毋庸置疑是小米，随着配售融资，小米股价震荡加大，那就一起来看看小米到底值多少钱？
01
小米2024年的基本面
因为小米的涉猎业务范围很广，单一业务模式的估值逻辑很难套入。小米财报里把自己的业务分成了4个方向：
1.智能手机
2.loT与生活消费产品
3.互联网服务
4.智能汽车及其他
这个业务拆分的逻辑挺清晰，也刚好适合拆分业务分别计算估值,那看一下这些业务的收入分布情况。
按照小米2024财报公示的内容，可以看出来智能手机和loT生活消费产品还是小米的营收主力，且在2024年分别营收增速分别是22%和30%;明显受益于2024年国补增速都有非常明显的提升。
互联网服务虽然营收规模小，但是在毛利率上却以76.6%一骑绝尘；不过小米的互联网服务生态更多依赖硬件场景的接入，相对于其他互联网公司的营收增长模式不同，更多一来硬件销售带动用户规模的提升。
智能汽车作为小米2024年的明星业务，虽然受限于上线时间较短及产能限制，但是仍然贡献了328亿的营收，占到了小米整体营收的9%；虽然尚未盈利，但是18.5%的毛利率显著超过2024年中国传统车企毛利15%的平均值，表现出了极高的潜在盈利能力。
同时小米汽车汽车2024年实际销量约为13.6万辆左右，2025年销售目标为35万辆；且配合2025年小米目前偏向中高端车型的销售策略，2025年智能汽车业务营收至少有2.6倍的增长空间。
考虑到业务模式和盈利阶段不同，智能手机业务，loT与生活消费产品，互联网服务作为相对成熟且盈利的业务模式，小米将这部分成熟业务统一称为“手机×AIoT ”业务，我们采取PE估值法进行定价。智能汽车业务因为尚未盈利且增速较快，我们采取PS市销率估值法进行定价。
02
“手机×AIoT ”业务估值
首先拆解智能手机，loT与生活消费产品，互联网服务，这部分“手机×AIoT ”业务并未单独罗列净利率，所有这块计算时也将这部分业务合并为“手机×AIoT ”进行测算。
这里我们我们看到看不含汽车的“手机×AIoT ”业务净利润为272亿元，净利率为10%；较23年净利率略微上涨，主要来自于2024年Q1 受营销成本减少带动的利润率增加影响，之后利润率基本与2023年持平。这里也可以看到“手机×AIoT ”的利润率正常情况下相对稳定，波动较小（2022年大幅下降主要受疫情影响）。
考虑到这“手机×AIoT ”比较成熟，市场竞争激烈，2024年营收增速基本维持23%左右的高增长也主要得益于国补的消费刺激政策带动影响。不过随着AI平权，小米在智能硬件上的优势明显，也表现出了较高的增长潜力。2025年至2027年未来三年的平均营收增长率我们按照乐观、中性、保守分别进行三版测算。对应年化营收增速分别是,30%、25%、20%；按10%净利率不变进行测算得出：
（因为不含智能汽车业务亏损，净利润会比小米财报数据高64亿）
“手机×AIoT ”业务结合净利增速水平，我们参考手机行业的PE大概在10-35倍左右，针对乐观、中性、保守版本制定PE分别为：30倍、25倍、20倍，也即与增速对等PE。得出“手机×AIoT ”业务的估值为：
03
“智能汽车”业务估值
接下来到了我们最关注的“智能汽车”业务，毕竟小米的股价腾飞，离不开漂亮的汽车业务实现的完美开局。这里因为2025年销量目标已经确定为35万辆，预计营收增速为260%；我们就按这这个官方值做为中性目标，将2025年的乐观、中性、保守版本汽车销量设定为40万、35万、30万，在假设单车均价不变的情况下，营收增速分别设定为：300%、260%、225%，26年至27年考虑到基数增加和市场容量问题，以及未来推出低端车型对汽车单价的的拉低。我们将26年至27年年化营收增速分别设定为：50%、40%、30%；得出“智能汽车”业务的未来三年的营收规模预估为：
目前几家新势力理想、零跑、小鹏的PS市销率分别是（1.43）、（1.93）、（3.46），可以明显看出市场对尚盈利转正的小鹏有更高的期待。考虑到小鹏还有低空经济和智驾更多的估值空间，所以不太适合套用小鹏的市销率。加上小米的毛利率18.5%更接近理想的20.5%，而不是零跑薄利多销的8.4%，所以PS市销率上我们取更接近理想的1.8作为标准进行估值测算，得出“智能汽车”业务的未来三年的估值为：
04
未来3年估值价值分析
结合“手机×AIoT”业务和“智能汽车”业务估值，我们可以得到3个版本的2025年至2027年的小米的整体市值预估：
然后我们看到小米2024年12月31日的市值约为8662亿，与我们对2024年的估值偏离度大概为4.7%；说明我们的定价逻辑和当时的市场定价逻辑趋同。
所以按这3版估值，结合目前股价，我们可以看到3个不同的市值增长趋势的空间；
按3月27日收盘市值1.22万亿人民币，可以看出：
-
乐观版里，小米股价当前定价下2024年仍有进一步增长空间；如果持有至2027年预计仍有112%的股价涨幅空间； -
中性版里，小米股价被透支了约1年左右的股价，随着业绩兑现，第二年开始有股价增长空间，如果持有至2027年预计仍有69%的股价涨幅空间； -
保守版里，小米股价刚好被透支了2年，但持有至2027年仍然有29%的涨幅空间；
虽然市场可能因为情绪会短期给予更高或更低的估值，但是随着时间周期拉长，公司市值最终会逐步接近合理定价区间。
这也是为什么小米选择在54元这个位置的股价做配售融资；同时机构愿意接盘的逻辑。
对小米来说，当前股价有略微高估，按中性目标价值预估的话，相当于用1年后的股价去融资，给自己扩产留足弹药和容错空间，这个买卖很划算。
对接盘的机构来说，相当于做了长期持有的的确定性盈利概率极高的交易；持有3年的盈利空间在29%至112%左右；年化单利回报在10%-37%左右，无疑也是一个好买卖。
最差的结果无非是保守版，如果市场不景气无非再多等等，机构投资者从来不缺少耐心。所以小米的这次融资是买卖双方皆大欢喜的结局。
那对普通投资者来说呢？值不值得投资呢？
如果奔着3年以上的长期持有的目标去看，现在的小米仍然是一个值得投资的好标的。也可以等待更合适的价格入手；至少目前看小米的价格，如果回撤5-10%；（46.53-49.11）按安全性和回报率会可观很多。不过市场会不会给这样一个上车机会，甚至更低的上车机会，那就要看市场的短期波动了，不去预测短期波动一直是我的原则之一。
希望市场善待每一个认知对待投资的人。
欢迎添加小助手VX：maodarenzhuli 进入粉丝群一起交流。
有不同观点也欢迎留言评论，如果觉得内容有价值，还希望点击“赞”和“推荐”。也欢迎分享给更多朋友。你们的认可是我创作最好的支持。
转自: 猫大人的FIRE计划 https://mp.weixin.qq.com/s/jH3RfqL1L-Z91OVuBsP6XQ