【股票038】腾讯、古井贡、洋河、分众、陕煤的价值——老唐估值法

老唐估值法提供一种投资框架和理念，可以称之为“道”，而涉及到的买卖策略就只属于“术”的层面。你需要根据自己的资金体量、风险偏好、投资风格对买卖价格进行量身定制。

投资成功的前提是要能看懂企业，买卖价格的高低只关系到挣多挣少。在唐朝的计算结果上打八折、七折都行，这是对企业了解程度、个人保守性格的一种合理补偿。

需要着重强调以下几点，避免大家无意义的误解和争吵：

1. 如果你不认同老唐估值法的底层逻辑，那么本文对你没有意义。
2. 下列标的都是唐朝研究过的，基本符合三大前提。
3. 唐朝目前使用的增长率和合理市盈率可能跟原来（唐书房停更前）存在差异。
4. 洋河股份争议最大，暂时归属“周期股”。
5. 估值一定是个区间，计算结果忽略了±10%的表述。

三点差异

1. 三年后合理估值、理想买点、一年内卖点是唐朝计算结果的八折左右，通过使用更低的市盈率实现
2. 理想买点、0.9倍理想买点、0.81倍理想买点分别买入持仓上限的20%、30%、50%
3. 一年内卖点、1.1倍一年内卖点、1.21倍一年内卖点分别卖出持仓的20%、30%、50%

腾讯控股

腾讯控股最近四个季度净利润(非国际财务报告准则本公司权益持有人应占盈利)总和为1951.8亿元（1075.78+1576.88-700.86），预计2024~2026年净利润每年增长20%，合理市盈率为25倍。于是：

• 三年后合理估值：68121亿元 = (1576.88×1.20^3)×25
• 理想买点：34060亿元 = 68121×0.5
• 一年内卖点：97590亿元 = min(68121×1.5, 1951.8×40)

当期总股本92.80亿股，人民币兑港币汇率1.0919，则理想买入价格依次是400、360、324港元，一年内卖出价格依次为705、776、854港元。

古井贡B

古井贡酒最近四个季度净利润(归属于上市公司股东的净利润，下同)总和为55.22亿元（47.46+45.89-38.13），预计2024~2026年净利润每年增长15%，合理市盈率为20倍。于是：

• 三年后合理估值：1395亿元 = (45.89×1.15^3)×20
• 理想买点：698亿元 = 1395×0.5
• 一年内卖点：1104亿元 = min(1395×1.5, 55.22×20)

当期总股本5.29亿股，人民币兑港币汇率1.0919，则理想买入价格依次是144、130、117港元，一年内卖出价格依次为228、251、276港元。

洋河股份

洋河股份2014~2023年年均净利润72.21亿元，合理市盈率为20倍。于是：

• 三年后合理估值：1444亿元 = 72.21×20
• 理想买点：1011亿元 = 1444×0.7
• 一年内卖点：2166亿元 = 1444×1.5

当期总股本15.06亿股，则理想买入价格依次是67、60、54元，一年内卖出价格依次为144、158、174元。

分众传媒

分众传媒2015~2023年年均净利润43.59亿元，合理市盈率为20倍。于是：

• 三年后合理估值：872亿元 = 43.59×20
• 理想买点：610亿元 = 872×0.7
• 一年内卖点：1308亿元 = 872×1.5

当期总股本144.42亿股，则理想买入价格依次是4.23、3.80、3.42元，一年内卖出价格依次为9、10、11元。

陕西煤业

陕西煤业2014~2023年年均净利润126.19亿元，并将其打八折视为自由现金流，合理市盈率为20倍。于是：

• 三年后合理估值：2019亿元 = 126.19×0.8×20
• 理想买点：1413亿元 = 2019×0.7
• 一年内卖点：3029亿元 = 2019×1.5

当期总股本96.95亿股，则理想买入价格依次是14.58、13.12、11.81元，一年内卖出价格依次为31.24、34.36、37.8元。

参考资料

1. 唐朝 《价值投资实战手册（第二辑）》
2. 腾讯控股 《截至二零二三年十二月三十一日止年度全年业绩公布》《截至二零二四年六月三十日止三个月及六个月业绩公布》
3. 古井贡酒 《2023年年度报告》《2024年第三季度报告》
4. 洋河股份 2014~2023年年度报告
5. 分众传媒 2015~2023年年度报告
6. 陕西煤业 2014~2023年年度报告

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