报告要点：
昨天（本文首发于5月26日）的大会中，除了例行提到的水利项目外，还提到的水电规划。
星球在3月份就曾提到，在煤价/火电价格高位的大背景下，水电行业具有不少身位优势，今年也大幅跑赢市场。
而这篇水电系列的第二篇文章，则是来帮大家再进一步梳理下，我国水电行业的格局。
星球还将更新水电系列的第三篇，敬请期待。
正文：
关于昨天的大会，「历来都是，大事用小会讨论，小会结论用大会落实」。（本文首发于5月26日）
而中泰政策的评价也是，「无超预期的点，以落实国常会六方面33条政策为主。」
星球里曾提到，在防疫政策不转向的大背景下，基建资金大概率会率先流向水利项目，毕竟它的市场阻力最小。
而这次会议上，似乎还额外提到了水电行业。其实，星球在3月份就曾简单提到过一次水电行业。
而今天这篇文章，则是对此进行一个更新和补充。即使没有消息面的提振，在滞涨的氛围下（下游电价上涨，而上游的水蒸气又不少），水电板块也一直在跑赢大盘。
P.S. 其实三思社内部，近期对水电行业也是充满了学习热情。不少社友都认为，水电行业/公司可能是国内“最适合推荐给丈母娘”的行业/公司。
中国主流水电基地包括，金沙江，雅鲁藏布江，怒江，雅砻江，大渡河，长江，黄河，东北，澜沧江，红水河，帕隆江等等。目前为止除了雅鲁藏布江，怒江，东北水电基地的开发进度比较慢，其他水电基地基本上都比较成熟（大部分开发进度超过50%）
金沙江大部，长江全部和雅鲁藏布大部归长江电力和长江电力母公司三峡集团所有。这几个水电基地可开发潜力上亿千瓦，目前开发进度50%左右。
雅砻江归国投和川投所有，国投占比52%，川投占比48%。雅砻江水电基地可开发潜力3000万千瓦左右，已经开发2000来万千瓦（约70%）。
大渡河归国电电力所有。国电占比69%、母公司国家能源集团占比21%、川投占比10%。整个大渡河流域水电基地可开发潜力3000万千瓦左右，目前已开发60%左右。不过，大渡河中下游的电站，被大唐发电和华电国际拿走了几个。
澜沧江大部分归华能水电所有，少数几个电站被其他同行拿走了。整个澜沧江水电基地可开发潜力3000万，澜沧江中下游基本开发完成大概2100万千瓦，剩下上游1000万千瓦不到尚未开发。
怒江流域水电基地中下游大部分归华电集团（2000来万千瓦）所有，上游归大唐发电（1800万千瓦）所有。但怒江大部分电站尚未开发。
黄河水电基地大部分归国电投所有，整个流域可开发潜力超2000万千瓦，整个流域后期配合水风光潜力巨大。
红水河流域归桂冠电力所有，整个流域可开发潜力1200万千瓦左右，目前为止已经开发超1000万千瓦，开发基本完成。
东北水电基地归国电电力所有。虽然东北水电基地规划可开发潜力巨大（2000多万千瓦），但是实际可开发程度的估计只有1000多万千瓦。这里主要是因为流域人口、耕地密集带来了巨大的开发阻力。
帕隆江流域水电基地归国电电力旗下大渡河水电开发公司，规划水电1200万千瓦，配套水风光可开发潜力巨大，目前为止还没开始开发。因为是和大渡河水电基地是同一主体，估计要等大渡河流域开发的差不多了，才会开始开发帕隆江。
这也就不奇怪，拿下了金沙江、长江、雅鲁藏布江的长江电力，其装机容量占比达到67%，远超第二名的华能水电。
长江电力是三峡集团的核心子公司和上市平台，下属4座电站（三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝）及母公司所属乌东德、白鹤滩2座电站，均是“西电东送”的骨干电源。所发电量主要销往华中、华东（浙江、上海）及南方地区（广东、云南），并且95%以上的发电量都是通过签订售电合同保证消纳。
其中水电收入占比在9成上下，其他业务占比1成（收购秘鲁公司并表）。
公司总市值接近5300亿，占到了水电行业总市值的6成左右。而且，公司还控股持有了国投电力、三峡水利、桂冠电力、川投能源等水电上市企业。也就是说，长江电力几乎就等同于水电行业。
从21年下半年开始，长江电力就大幅跑赢了大盘。
而且，长江电力也是外资今年关注的核心标的。据媒体报道，在3月29日至4月13日期间，海外机构对125家上市公司进行调研。其中，长江电力最受关注，被75家海外机构密集调研。
从北向资金的流向来看，从21年下半年开始，北向资金持股占比，就从14%增持到了现在的21%。
值得注意的是，第一大股东三峡集团，则是在此期间不断减持。但如果关注集团内的其它水电上市公司的话，会发现三峡集团以及它的白手套长电投资，其实在不停地增持。
比如说行业排名第三的国投电力，是国投集团旗下唯一电力平台。其境内项目主要分布在四川、云南、 天津等十多个省市，同时投资了印尼万丹火电项目和英国海上风电项目。
电力业务收入占比 98%以上，但并非全是水电。按装机容量计算，火电占比超半数、风光水电占比均在16%左右。而且，公司在21年新增的电力容量，均为风光水等清洁能源。
不过，公司的权益乘数为4.7，剔除预收款后的资产负债率为63%，杠杆情况较差。公司PB倍数只有1.7，接近长江电力的一半，这已经说明了一些情况。
不过，从比价的角度来看，国投和长江的差别并不大。
与更青睐长江电力的外资不同，内资似乎更青睐国投电力。
嘉实基金的肖觅，在他管理的多只产品中，均配置了国投电力。而重阳投资旗下的三支产品，也都较大仓位地增持了国投电力。值得注意的是，嘉实和重阳似乎并没持有长江电力。
此外，大唐集团旗下的桂冠电力，也获得了长电投资（三峡集团）的增持。公司主营收入来自于水电项目，同时有一部分火电和绿电项目。不过在2021年，煤价高位的情况下，火电业务出现了亏损。
这也就不奇怪，在煤价波动较大的2021-22年，桂冠电力的长期趋势和长江电力趋同，但波动要更大一些。
至于行业排行第二的华能水电，主要经营地区为云南省，电站主要分布在澜沧江流域，在缅甸、柬埔寨也有部分水电装机。生产出的绝大部分电力，都卖给了云南电网，然后输往云南和广东两省使用。
这就导致，相比起能把电卖到沿海发达地区的长江电力，大部分点都是卖给云南省内的华能水电，赚起钱来要更慢一些。
而且比起其他水电相关公司，华能水电的融资成本也更高一些。除此之外，华能的公司质地和长江电力相差不大。
在资金流向方面，宁泉资本则是在一季度小幅减持。
（本文5月26号首发于三思门星球）
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