月度归档： 2021年9月

上个月，一家老牌房企的老板，找王健林吃了顿饭。正筹划轻资产上市的老王，显然要比同行们的日子好过些，是大家眼中的幸运儿。去年，万达地产板块曾上报了几个利润百分之几的项目，理由是项目周转很快，都被老王拒绝了。

如今行业正经历一轮真正的狂风骤雨，老朋友又来找王健林取经，老王告诫他：

这时候别出头，低调点。

老板回去之后就通知公司：

土地市场先不投资了，等年底收并购。

年底会有机会，是好多开发商的共识了。

传统强二线城市济南、青岛、长春、天津、重庆、成都等地集中供地的主旋律，是流拍、底价成交和提前撤牌。

北京、深圳、杭州这些超级地产城市也一样，杭州十宗竞品质地块全部流拍；北京顺义中央别墅区附近的合光瑞府，最近入市，销售均价只拿到了6万2的价格。

过去东北五六环的改善项目，都是要卖七万左右的。中原的张大伟说，这个可怕的新盘：

打破了第一轮集中供地的价格体系。

土地市场萧条的背后，是楼市供应和成交量的下行。金九银十的第一周，全国重点城市取得预售证面积，环比下降了15%，第二周再次下降6%。

其中，深北广上的新房成交量，分别下降32%、17%、12%、7%。

就连包邮区都有点力不从心了，上海、杭州、南京、苏州、宁波的二手房交易量从7月开始下滑，8月基本下跌了10%。上海更是跌了四成多。

北京的朋友数了数说，暂时不想参加北京二轮供地的开发商可能有：

融创、保利、万科、世茂、中交、卓越、绿城、雅居乐、、佳兆业、远洋、碧桂园……

子姨找了其中几家确认了下，这份名单有一部分还真是真的。卓越是北京首轮集中供地拿地金额榜的第一名，融创、中交、中冶、保利分列四、五、六、七。

一辆辆载满现金的列车，正在从各地土拍市场门前驶离。

今年五月，深圳还遮遮掩掩地只拿出了六宗地块，给近三十家房企争抢。最著名的南山西丽地块，由龙光和“万科+特建发”联合体，进行了两个小时的举牌鏖战。

第二轮集中供地，深圳一口气拿出了22宗土地拍卖，数量是首轮的三倍，但报名的开发商，比上次少了一半。

其中大部分房企又只是报名了一两块，还有一家开发商临时放弃了已经勾好的地，尚不知如何收场。报名十块以上的只有四家：

中海、保利、华发、华润。

值得注意的是，前八个月全行业拿地第一名的万科，也没有出现在这张深圳二批次供地竞价报名表上。

这几天来，子姨只见到了一个乐观派。

一位房企高层告诉子姨，为保春节前付款，12月份开始可能会稍微放松。而且今年土地市场流拍和少供应了一到两万亿的货值。从供需关系上看，明年的房地产市场相对健康。

有好几家开发商已经公开放话，等待年底捡漏。

子姨只有一个疑惑，谁会是那个“漏”呢？

转自：https://mp.weixin.qq.com/s/9ZbquxJVa9YvVWMSvCJZOg

原创：net百晓生

来源 ： TOP互联网

 

1.

阿里割肉退场

 

一则不起眼的股份转让公告，释放出一颗核弹。

 

最近，芒果超媒发布公告：第三大股东阿里创投拟将转让其所持公司全部股份，转让完成后，阿里将不再持有公司股票。

 

翻译成大白话就是，阿里一口气清仓了芒果超媒所有股份，从今往后阿里跟芒果再没任何瓜葛。

 

阿里和芒果分手这件事，非常值得深究。

 

首先，2020年12月，阿里野心勃勃地入股芒果超媒，到目前为止才9个月时间。

 

芒果超媒是湖南广电旗下电视媒体，被称为“传媒茅”，市值近千亿。

 

双方结盟为何又要“闪离”？

 

其次，阿里当时62亿入股，9个月后转让价39亿，浮亏23亿。

 

最后，根据入股协议，阿里12个月内不得转让股份，现在提前转让相当于毁约。

 

也就是说阿里冒着违约的风险也要割肉退出芒果超媒。

 

为什么？

 

因为马云嗅到了不寻常的信号。

 

 

2.

马云，中国“默多克”

 

一直以来，阿里都想要建立一个强大的媒体帝国。

 

据不完全统计，阿里系在国内累计投资了90多家媒体企业。

 

可以说，从传统报刊到新媒体、从图文媒介到视频网站、从科技、财经、商业到娱乐、文化，阿里覆盖了中国媒体界小半壁江山。

 

 

第一、纸媒

 

2015年，是阿里媒体帝国的肇基年。

 

6月，阿里豪掷12亿元入股第一财经，成为近年来国内财经媒体获得的单笔最大投资。

 

7月，阿里入股博雅天下。

 

9月，阿里联手财讯集团、新疆网信办创办“无界新闻”。

 

10月，阿里联合四川日报集团成立“封面媒体”。

 

12月，阿里全资收购香港《华南早报》。

 

除此之外，阿里还拿下了《商业评论》《京华时报》《21世纪传媒》《光线传媒》《北青社区报》等数十家媒体的股份。

 

 

第二、新媒体

 

在新媒体领域，阿里出手稳、准、狠，覆盖了我们日常上网的方方面面。

 

阿里拥有微博30%股份，价值35亿美元；

 

阿里拥有B站6.7的股份，价值26亿美元；

 

阿里拥有36氪16.2%股份，价值2500万美元；

 

……

 

2014年4月，阿里联手史玉柱，以65亿元收购华数传媒40%的股权。

 

除此之外，阿里也扫货般地投资了著名科技媒体虎嗅网、钛媒体、pingwest品玩等等。

 

可以说，阿里掌握了半壁互联网媒体江山。

 

 

第三，影视媒体

 

2016年，阿里45亿美元吞下优酷土豆。

 

在视频媒体方面，阿里拥有三家影视制作公司：阿里影视、光线传媒、华谊兄弟——这还不算阿里参股的万达影院。

 

这些年阿里在媒体界开疆扩土，马云又被称为中国“默多克”。

 

更可怕的是，阿里合伙人王帅还组建了一支600多人的庞大公关团队，他们在互联网遇神杀神，遇佛杀佛。

 

对比华为，同是10万+员工企业，华为才20多个公关人员。

 

阿里控制舆论的野心，不言而喻。

 

 

 

3.

清空芒果只是开始

 

阿里为什么要斥巨资建立媒体帝国？

 

首先，维护形象

 

阿里这家巨无霸公司，每天都有大大小小的事情发生。

 

马云的形象要不要维护？蒋凡的形象要不要维护？淘宝天猫的形象要不要维护？

 

掌握了媒体，就掌握了话语权，就能引导甚至控制舆论导向，维护公司形象。

 

其次，维持市值

 

上市公司控制了媒体，就能控制对它市值不利的负面消息。

 

说白了，就能忽悠投资者买它的股票。

 

阿里也是这样。

 

很多财经大V都曝光过，自己在雪球专栏上发表阿里业绩下滑的文章，总是离奇被删。

 

原来，2018年蚂蚁豪掷1.2亿美金投资了雪球。

 

在别人地盘发表其股东不利消息，不删你删谁？

 

最后，打击对手

 

这一点，京东深受其害，最有话语权。

 

毫无疑问，阿里在中国的垄断已经震动中央。

 

今年4月，阿里巴巴垄断电商市场，恶意打压竞争对手，被市场监管总局罚了182亿。

 

如今，国家反垄断的铁腕开始向媒体领域延伸，中国“默多克”嗅到了危险信号。

 

 

从阿里封杀“蒋凡出轨”新闻后，国家态度已经非常明确，资本绝不能控制媒体。

 

互联网作为新闻基础设施，更不能成为利益集团操纵舆论的工具。

 

借用相关领导的一句发言：中国必须坚决防范资本操纵舆论的风险！

 

亏损23亿也要退出，马云清空芒果超媒只是一个开始，接下来还有90多家媒体在排队。

 

那个叫风清扬的人，收手，行动！

 

转自：https://mp.weixin.qq.com/s/vDxAaicc0D96NY-0xi1oAQ

消费的“补偿效应”和“连坐效应”

1/5

酱油要涨价了？

周五反弹的急先锋是酱油股，三大“爱酱”盘中一度联手涨停。

酱油反弹的直接原因是海天酱油的提价传闻，在这个涨价的周期股大年中，自然很容易让人想到，海天卖的太好了，下游库存吃紧，厂家不得不提价。

但是研究员到终端调研了一圈，发现不是这么回事，并没有出现想象中“抢酱油”的场景，只是厂家有涨价的计划（主要是成本上升过快），经销商为了促进终端进货，放出涨价传闻，结果，终端还没有动起来，股市先动了起来。

——我以为只有周期股才会炒涨价，原来你这个浓眉大眼的价值白马，也开始炒涨价了……

说到底，还是跌得太多了，本身就有反弹的需要，海天味业元旦见顶后整整跌了9个月，最低时几乎腰斩。

大部分散户还是更适合做消费股，可想要消费股真正止跌，还是需要整个社会消费下降的趋势能够止住，而且，消费不振，早晚会向中上游制造业传导。

到底我们的消费出了什么问题呢？

2/5

消费的“补偿效应”和“连坐效应”

分析消费下降的原因，离不开疫情的影响，典型如二季度下降最多的是商品零售和餐饮服务，但如果只看餐饮、旅游等服务业，就低估了疫情对消费更深层次的影响。

我们在分析消费行业时，都很注重需求分析，分析消费者购买该商品是为了满足什么样的需求，这么分析虽然很清晰，但容易陷入孤立分析的问题，而消费者的动机往往非常复杂。

消费是一系列连锁反应的结果。

《善恶经济学》中有个观点：“消费者购买了某件商品，理论上说，他需要的物品总数应该减去一个。而实际正好相反，随着拥有的物品总数递增，他想拥有的物品总数也在扩大。” 

你拥有的越多，你想拥有的也越多，这就是消费的魔力。你从小看了很多日漫，工作后有了钱就买了一堆手办，攒了足够的钱，你终于踏上了日本之旅，回来后，你对日本文化的商品就更加兴趣了。

新衣服需要新包包，新包包需要新鞋子，新鞋子需要新裤子……，你拥有的越多，你想拥有的也越多。

这个洞察反过来就是：一旦你放弃了某个关键消费，你接下来也会丧失更多的消费欲望。

消费是一种非常微妙的心理反应，不能出门旅游，对消费者而言，一方面，你“省下”了一路上吃喝玩乐住行的费用，可以用来进行别的消费，这就是“补偿效应”，典型的是长途旅游没有了，本地游开始热闹起来。

但“补偿效应”是有限的，旅游是一种习惯性消费，一旦长时间无法出门旅游，你不但会对旅游失去兴趣，顺便还会对很多消费失去兴趣，这就是前面说的“拥有的越多，想拥有的也越多”的相反影响，我称之为“连坐效应”。

很明显，“补偿效应”和“连坐效应”是相反的，那到底哪一种效应更显著呢？

如果时间比较短，消费欲望只是被迫、暂时无法满足，消费者就会采取一种替代的方式，你到一家馆子，发现要排三个小时，你就在附近另找一家差不多的馆子替代。

但如果时间比较长，而且中途还有很多事情影响了你的心情，就会导致消费欲望的消失。就像你跑了无数家馆子，发现都要排队，因此消费欲望的丧失，让你随便订了个外卖，回家看剧去了。

这就是我们常说的“消费是看心情的”。

以培训为例。给子女上培训班的支出，从理性的角度分析，是低效甚至无效开支，加剧了教育内卷，最终只能提高分数线，所以对行业的无序发展进行限制是非常有必要的。

但现实往往背离了我们的美好愿望。培训班的支出本质上是父母缓解内心焦虑的手段，跟“别人家买了车，你家也要买”是一回事：周末的上午，把孩子送进培训班后，妈妈们内心的焦虑感得到了极大的舒缓，心情一好，看到楼下的美容店，顺便进去作个皮肤护理，刚好等孩子下课，一家人中午一起吃顿大餐，下午再把孩子送进下一个培训班之后，自己再到隔壁的商场买个美美的包包……

事实上，很多社区购物中心的业态正是以教育培训业态为中心安排的。

现在，培训班的钱是省下了，那父母们会花出去吗？大家都要问一句，那还要不要高考了？高考不取消，只是不让培训了，大家就更焦虑了，就更不敢花钱了。

更可怕的是，没有培训班，家长们就要自己临时上阵，承担“老师”的角色，结果，“不辅导作业，母慈子孝，一辅导作业，鸡飞狗跳”，父母们心情一糟糕，晚上原定的大餐也取消了，明天原订的游乐场也没戏了，都给我在家做~作~业！

举这个例子没有别的意思，我(^o^)/赞成对培训行业的无序发展进行限制，对教育过度内卷进行纠偏，但也要对其他行业长期影响的“次生效应”有心理准备。

一个消费行业变化，对其他行业的影响，要看“替代效应”与“连坐效应”哪一个更明显，比如房价。

3/5

房价上涨的“挤压效应”和“财富效应”

关于房价上涨，历来认为有两种效应，一种是“挤压效应”，房价上涨，导致房奴的负担加大，压缩其他的消费开支；另一种是“财富效应”，因为房价上涨，导致你觉得自己的财富增加了，从而更有消费欲望。

很明显，“挤压效应”类似“替代效应”，“财富效应”也是一种“连坐效应”。

从房价上涨的这二十年看，“财富效应”超过“挤压效应”，原因在于，中国人买房大多还是量力而行的，买之前已经充分考虑了自己的承受能力，“挤压效应”往往只是买房的最初一两年，之后就会边际递减，而财富效应是持续性的，房价越涨，这效应越明显。

很多人认为“财富效应”只是一种幻觉，房子作为生活必需品，你并没有实际增加财富，也没有增加消费，但这些人忽视了一点，消费并不是完全理性的。

比如你在星级酒店里喝了一瓶矿泉水，回头一看，还有标价，不是免费的，要10元，好心痛，赶紧满大街便利店找到了一瓶一模一样的矿泉水，放回房间。

瞬间好开心哦，感觉赚了8块钱，比2元钱直接买矿泉水还要开心，是自己傻么？

事实上，在心理账户上，支出和支出是不一样的，在酒店里买水是“大额享受支出”的一部分，超市里买水是“日常生活支出”，带来的幸福感完全不同。星级酒店的所有消费都附加了“幸福感”，所以一瓶水要卖你10元钱，现在你只花了2元钱，就买到了“五星级的幸福感”，还不是赚大了？

消费难言理性，因为消费与商品带来的物质欲望直接相关——如果感到幸福你就买买买。

《绝望主妇》有一句台词：“说钱买不到欢乐，那是富人怕穷人暴动而撒的谎。”在消费的世界里，有阶级但无斗争，消费者失去的是钱包，得到由品牌、广告商、社会氛围共同构建的天堂。

消费是非理性的，即使是必选消费，比如酱油，是买便宜的海天，还是买有机酱油，是买实惠的大包装，还是小瓶尝尝鲜，都是由你的心情一瞬间作出的非理性决策。

所以房价的“财富效应”超过了“挤压效应”，是之前支撑消费的重要力量。当然，房价泡沫长期而言对经济的危害更大，挤压房价泡沫，本人同样(^o^)/赞成，但大家同样要对房价不再上涨后，“财富效应”的消失对消费的长期抑制作用有心理准备。

消费是一个连锁反应，这个“连坐效应”不光对自己，有时也会影响到周围的人。

4/5

我消费，故我在

社会环境与消费氛围对于消费的背书和刺激作用非常重要，每一种新的消费品，其渗透率都有“缓慢增长——加速提升——缓慢增长”的过程，其背后的消费心理是：

任何一个新产品刚出现时，只有最有需要或“尝鲜型”消费者才会购买，大众的态度都是谨慎的，其渗透率的增长非常之慢。可只要到了某一个渗透率的临界值，就会开始加速提升，因为大众发现身边越来越多的人开始使用该产品，大大增加了购买信心，形成“越多保有，就越多人购买”的现象，一直到有该产品需求的人都拥有了，其渗透率才会进入低速增长阶段。

最典型的是电动车，更多的购车者更愿意买电动车，往往是因为周围的人都开始买了，而观察到“周围的人都开始买”就是该商品渗透率加速上升的临界值。

还是以旅游为例，大部分人对旅游没有那么强的需求，他们追求的不是“我想去”，而是“我也要去”，这个“也”字，看似不理性，是消费攀比，但它的动机显然比旅游本身更强烈，一方面是因为这是一个被别人验证过，相对安全的旅游目的地，另一方面，没有人希望自己的生活品质“相对”下降。

消费与一个人的财富总量关系不大，跟边际变化更有关系，对人与人之间的社会关系更加敏感。

我之前的文章分析过涪陵榨菜的逻辑，之前产品的最大的一部分消费者来自一二线城市的务工群体，榨菜有味道，有劲，能抚慰一天体力劳动的身体。

而支持涪陵榨菜的渠道下沉的消费动机之一，农民工的回乡潮，给家乡带来的是深刻的消费变革——涪陵榨菜其品牌消费价值，不仅仅让他们区别于仍然在吃散装榨菜的家乡人，也是作为他们过去在“北上广”记忆的品牌印记。 

“我消费，故我在”，消费并非纯粹的满足需求，更是芸芸众生证实自我存在价值的必要环节，你可以鄙视朋友圈，但没法不受朋友圈的影响。

所以有社交链的消费，如果失去消费的社会影响，同样会出现“替代效应”弱，“连坐效应”强。

5/5

消费需要适度的非理性

记得以前研究白酒时，有一个解释“为什么商务社交场合，白酒比啤酒、葡萄酒更适合”的逻辑：中国人天性拘谨，而饭桌需要迅速打开局面，白酒酒精的作用可以尽快让人部分丧失理性，进入“哥俩好”的社交状态的效率更高。

大家都会抱怨非理性消费，反对“消费主义”，但请允许我用多年广告人工作的经验告诉大家一个事实：消费永远需要一定程度的非理性。

比如我们一边抱怨中国缺乏半导体先进制程，一边觉得买高端手机纯粹是智商税，但实际上需要用到半导体先进制程的，大部分都是这些高端手机的芯片——高端消费对高端制造业的拉动作用更强。

如果人人理性，那整个社会消费支出至少有一半是不必要的，消费是所有生产的最终目的，这就意味着GDP下降一半。

消费是一个有很大惯性的社会行为，如果当时疫情几个月结束，就会出现“报复性消费”，但现在影响的时间太长，很容易出现日本21世纪后的“低欲望时代”的特征，恐怕需要多项更强有力的刺激政策，才能回到原来的轨道上来。

不能说我们重视制造业了，就可以忽视消费的问题，生产和消费永远是一对需要平衡的目标，指望其他国家人民的消费来满足我们的制造能力，这既不现实，又很容易增加矛盾。

记得某上市公司的老总在沟通会上抱怨美国工人懒，本来工作干得好好的，结果拿到了政府补贴，第二天就不干活了，美国工人的逻辑是：工作不就是为了钱吗？现在老子有钱了，为什么还要工作？

所以国家应该庆幸有这样一群既愿意拼命工作，也乐于消费的中国老百姓。

转自：https://mp.weixin.qq.com/s/WTOJQlM6SApvjWZoGIxj7Q

股市里九死一生，做职业投资则更加残忍。从开始的那一天起，就已经断了自己所有的后路，败就意味着失去一切。曾几何时，也想过用股票证明些什么，我在雪球上也发过收益，也晒过买单，也曾嘲笑过某些基金经理业绩差，后来却发现这些都毫无意义。我原本就不准备发产品，自己的钱足够用，何必还要去服务一群参差不齐的客户，提高一点收益率就什么都有了。至于刷业绩装股神以便建群收费的事，一方面本身就是违法的，另一方面人多了难免会有误导，这个责任我担不起。

我只是个普通个人投资者，来雪球是和大家交流学习的。我经常犯错误，只能保证自己的诚意，绝对不会什么都正确，怎么能去教别人炒股？公众号里每天都有几十条谈商务合作的，我也一律拒绝了，我无法保证那些合作的结果，也就不会做任何商业行为。我已年近半百，20多年的职场生涯，各种名利、各种场合、各色人等见得太多了。什么是价值？不仅仅在股票上，也在生活里。虚名无益，知道自己最应该做好的是什么，就可以了。

我是2008年，通过做黄金交易开始投资生涯的，2009年开户进入股市，之后便是长达5年的熊市。有人问我，为什么心态这么好？你在接近2000天的时间里，被暴跌阴跌横盘反反复复地打击，即便涨了也是为了让你摔得更狠，你的心态也会很好的！幸好当时自己还有点自知之明，投入的资金很少。可伤害不大，侮辱性极强，即便2014年4季度，我连本带利全赚了回来，那5年的蹉跎岁月仍然是忘不了的。

我说过，我的投资体系是为了下跌而设计的，这不是主动的，完全是被逼出来的。但在2014年之后，这种体系让我受益匪浅，逐步形成了自己相对完善的投资思维。2015年下半年股灾和2016年熔断，2018年的持续下跌，2020年3月的暴跌，都让我受益良多。

做职业投资，最可怕的不是暴跌。计算一个人收益的时候，用的是复合年化收益率，这里面最重要的是“年化”两个字。也就是说，在单位时间里，股价涨多少和跌多少都没关系，时间到了，它能回到该有的位置就可以了，在计算收益率的时候都是一样的。如果你买入的是经得起时间考验的好企业，下跌是你最好的朋友，越大的跌幅带给你的额外收益就越多，这也是价值投资的基本概念。

举沪深300的例子吧，国运昌盛，恐怕没有谁认为沪深300会长期下跌吧？如果没有市场的负面情绪，沪深300指数始终保持着10%的增速，那么7年之后我们会取得一倍的收益。而一旦在这7年时间里出现了种种波动，譬如2018年那样高达25%的回调，如果你有足够的资金，那就可以把这25%变成上天赐予你的礼物。

对好企业来说，下跌是你真正的朋友。至于好企业的概念，每个人都有不同的理解。我更喜欢那些经过长期市场检验，产品至今拥有足够竞争力的公司，它们大部分被称为白马股。不是说新锐企业不好，但个人能力的局限在这里，能找到几只白马就很好了。

今年，对老白马们来说确实不太友好，除了招商银行表现尚可之外，过去十年中叱咤一时的标志性白马股普遍遭遇了大跌，这其中有杀估值的，有杀业绩的，也有遇到行业周期流年不利的。再套用一遍巴菲特的话，“如果你不愿意持有十年，就不要持有十分钟”，如果我相信这家企业十年之后还会稳定盈利，那么当下的困境又算得了什么呢？控制好仓位，它跌多少就是送给我多少的额外收益。

职业投资做到第3年了，很多事真的没有那么重要。以前非常在意收益率能不能跑赢大盘，甚至希望每一年都能表现不错，也暗自和某只基金比较过，后来发现这种事是有些可笑的。职业，是用来吃饭的，比来比去除了带乱自己的节奏，没有其他价值。

很多人看到股价大跌，就高喊暴雷了。对我来说，只关心一件事，就是这家企业是不是还能长期稳定地赚钱，企业的经营没有出问题，股价的雷就是投资者的大机会。在众人怜悯的眼神里，我默默地收集着廉价股权，有时候真的是心忧炭贱愿天寒，总希望它能多跌一点。基本面扎实的时候，价格越跌股票就会越好，对我来说真正害怕的只有一件事，就是在我买够之前，股票涨了。

转自：https://mp.weixin.qq.com/s/Pf7_nmCkoCKhh-M-SY0sQQ

作者：嘉欣

来源：丫丫港股圈（ID：Victoria-hk-stocks）

疫情过后的物业管理股，开启了又一轮的快速上涨，估值50倍PE以上的并不少。

 

 

这样的估值算泡沫吗？不一定，毕竟物业公司几年内的增长都是可预期的。

 

但是这些公司的估值，确实是有点高了。

 

按照传统的价值投资方法，我们每一次投资时都应该留有安全边际，不要为投资标的支付太高的价格，因此很多人会下意识的远离泡沫。

 

这种方式固然安全，可以大概率避免亏损，但是也让很多人错过了大牛股，失去了获取超额回报的机会。

 

深圳著名投资者林园曾经说过，真正赚钱要靠泡沫；索罗斯也说过，要获得财富，要投入假象中，并且在假象被识破前离开。

 

那么，我们是否有办法和泡沫和平共处呢？

 

泡沫

 

在《Big Debt Crisis》中，桥水的创始人达利欧通过研究全球48个资产价格泡沫，发现了七个泡沫的共性：

 

1. 价格相对历史平均是不是过高；

2. 价格是不是包含了未来价格的快速上涨；

3. 购买是不是通过高杠杆完成的；

4. 购买者是不是在未来防止未来价格继续上涨做一些套期保值；

5. 是不是有新的参与者进入市场；

6. 是不是有全面牛市的情绪；

7. 收紧是不是会刺破泡沫。

 

简单来说，要和泡沫共处，要搞清楚两点。

 

第一点是判断是否有泡沫。

 

实际上，在统计了过去几年多个行业的泡沫鼓吹及爆破情况后，笔者发现大部分的股票在市盈率超过50倍，就已经出现泡沫化的迹象。

 

只有少部分公司可以通过不断的成长来消化泡沫，大部分的公司在市场情绪转向之后都会出现一定程度的下跌。

 

我们以2017年的腾讯公司举例。在王者荣耀业绩爆发预期叠加港股大牛市双重利好的情况下，腾讯的股价从2017年年初的180港元(50PE左右)，一路上扬至2018年年初的472港元，接近100倍的动态PE。

 

 

这时候的腾讯依然是一家优秀公司，当年业绩也非常强劲，盈利大幅增长了85%。

 

但是，这些利好因素依然无法支撑过高的股价，就在2017年业绩公布后，腾讯股价开始跳水，并且整整花了半年才见底。

 

站在3年后的今天，我们可以清楚的看到，当时的腾讯就是涨过头了。

 

 

从腾讯的例子我们可以看到，识别股价是否泡沫化，对于投资的帮助非常大。

 

一方面可以让我们保持理智，不要轻易在高位建仓，当年很多人迷信”腾讯是好公司，值得长期持有”的朴素逻辑，结果在山顶一站就是两年。

 

另外一方面，即使我们在低位建仓，也要时刻对高股价保持警惕，有好的机会果断转仓，毕竟腾讯在2017年的回报是200%，在18年就是-25%。

 

一般来说，一只股票的估值开始透支其未来增长的时候，就开始有泡沫化的迹象了。但是有泡沫并不意味着马上爆破，估值高的股票，估值往往会越来越高。

 

所以和泡沫相处的第二个点，就是判断泡沫何时会破裂。

 

整理了历史上多次泡沫破裂的转折点，大概有以下几类：

 

1. 业绩预期扭转，比如17年的纸业股。

2. 市场发生系统性风险，比如15年的股灾、18年的贸易战。

3. 新的热点产生。

4. 行业逻辑发生变化。

 

市场上有一句谚语：”懂买的是徒弟，懂卖的才是师傅”。无论是稳健的价值投资者，还是趋势投机者，充分了解泡沫破裂的诱因都是有好处的。

 

一方面可以避免过早的调仓，损失了赚泡沫钱的机会；另外一方面，高位建仓的趋势投资者，更要紧紧关注市场的动向，不管买的多高，只要卖得更高，就不会发生亏损。

 

我们来回顾一下历史上的几次泡沫，看看泡沫钱到底是怎么赚的。

 

纸业股

 

2016年纸业股出现过一次短期的泡沫。

 

近十几年，由于数字技术的进步，人们对于纸制品的需求是逐年下降的。行业门槛低导致长期产能过剩，大部分纸业股的股价都在低位徘徊。

 

行业龙头玖龙纸业的股价在2010年至2014年期间，基本就在3港元-4港元范围波动，并没有太大的起色。

 

 

从2011年到2016年，玖龙纸业的业绩也没有什么惊喜，每年的营收都只有个位数增长，毛利率也是时高时低。其他纸业同行如理文造纸、晨鸣纸业的情况也差不多。

 

 

但是到了2016年，发生了一件改变行业的事情 —— 供给侧改革。

 

在国家环保政策的压力下，大量小纸厂不可逆关停，需求关系短暂失衡推动纸张价格上涨，各种纸张的价格都出现不同程度的上涨。

 

市场低估+基本面变化，纸业迎来了一波基本面修复的行情。还是以玖龙纸业为例，它的股价从2016年3港元左右，到2017年最高曾触及16港元高位，一年多的时间上涨了5倍。

 

 

和腾讯一样，玖龙纸业在上涨的中期实际上泡沫化情况已经非常严重，估值从10倍左右的PE，一直上涨到50倍左右，玖龙纸业的董事长张茵还因此一度冲进中国女富豪榜前5名。

 

即使到了股价最高峰的时间 —— 2017年9月，市场的乐观情绪仍然高涨，多家大行给出”买入评级”，市场认为纸价仍然有上涨的空间。

 

 

回看纸业整个上涨的逻辑核心，其实就来源于供求关系短暂失衡下的纸价上涨，因此戳破泡沫的自然也就是纸价下跌。

 

就在2017年10月16日，市场仍然在憧憬纸价上涨刺激纸业股价。

 

 

3天后的19日，就出现了废纸降价潮突然来袭的消息，港股纸业股开始全线受挫。

 

 

也就是从这天开始，纸业股的泡沫开始爆破，开启了长达两年的探底之路。

 

 

梳理纸业股泡沫的全过程，可以分为以下三个阶段：

 

1. 2016年底低估+行业趋势改变，股价上涨。

2. 2017年中段股价纸价同步上涨，不断上涨的股价又加强了投资者的乐观预期，不断推高股价。

3. 2017年10月份纸价开始出现拐点，泡沫破灭。

 

纸业股整个上涨的过程，都是围绕着”纸价上涨”这个核心逻辑，一旦纸价出现下跌，意味着供需关系开始出现变化，”聪明”的资金就一哄而散。

 

这种现象在周期性股票中并不罕见，锂业在2017年也出现过类似的情况。

 

今年仍然在暴涨的猪肉股，其实驱动逻辑也是类似的，那么牧原股份是否会步前辈们的后尘？我们拭目以待。

 

呷哺呷哺

 

在海底捞上市之前，呷哺呷哺是港股火锅赛道的唯一选手。火锅品类成瘾性、不依赖厨师、容易标准化等优点，在呷哺呷哺身上都有。

 

 

我们可以看到，呷哺呷哺的股价从2016年的3港元左右，到2018年最高点18港元，足足上涨了6倍。

 

同期呷哺的营收增长70%，净利润增长50%，相比起业绩，呷哺更多的增长来源于估值的增长。

 

其实对于餐饮这门生意来说，有几个明显的缺点。

 

首先是到达一定规模之后，很难再快速增长。

 

不同类型企业的增长模型是不一样的，像互联网这种轻资产的模式，用户增长起来可以很快，比如Zoom的用户数就在半年内增长了3倍。

 

但是对于餐饮企业来说，每开一家店都要选址、装修、招聘、营销等等，发展步伐太快很容易降低新店品质，同时带来巨大的资金压力。

 

即使是以开店快速著称的达美乐比萨，过去十年的营收增速也在每年10%左右。

 

 

其次是用户的喜好容易变化。

 

回顾过去二十年的餐饮史，起起落落的品牌不计其数。比如说2000年代，回转寿司盛行，禾绿寿司、大和寿司是当时年轻人的最爱，现在已经很少听人提起这两个品牌了。

 

现在各种网红餐饮日新月异，每年倒了一批，又起来一批，搞得餐饮公司就好像游戏股一样，变幻莫测。

 

最后是成本高。

 

对于餐饮业来说，租金、人工、原料成本每年都在上涨，但并不是每个品牌都可以将成本转移给消费者的。

 

这些问题，其实在呷哺呷哺身上早就已经出现。

 

虽然2017年呷哺在提价之后，人均消费和收入都有一定程度的上升，但是在餐厅核心指标翻台率上面，从3.4下降到了3.3。

 

 

一般来说，翻台率是餐饮企业的核心指标，当翻台率开始下降时，就说明企业的扩张已经达到瓶颈了。

 

不过这份3月份公布的财报，并没有降低投资者的热情，呷哺的股价在短暂的下滑后迅速站稳，PE仍然维持在37倍的高位。

 

 

这个情况一直维持到2018年8月2日，从那天开始，呷哺就进入了一个漫长的下跌通道，估值一路杀跌到15倍PE左右。

 

中间发生了什么事情？当然就是我们的海底捞要来香港上市了。8月15日，海底捞通过港交所聆讯的消息出街，和呷哺暴跌的时间点完美重合。

 

 

海底捞要来上市，呷哺自然就从往日的小甜甜，变成了可有可无的牛夫人了。

 

总结

 

总结历史多次泡沫的经验，泡沫从形成到破灭一般分为三个阶段。

 

1. 股价低估，同时市场逻辑发生好的变化，这个变化可以是提价、增长等等。

2. 业绩不断的改善，吸引资金涌入推高股价，股价上涨又吸引更多的资金，最终将估值推升到泡沫化的阶段。

3. 市场逻辑恶化，一些长期逻辑证伪，资金开始解散，股价进入下跌通道。
   

 

因此，”投资泡沫”最好的方式，就是在逻辑改善的时刻进入，然后一直握紧，直到市场逻辑发生改变。

回到物业股身上。

 

今天，前期涨幅比较大的物业股继续回落，保利物业下跌了4.57%，中海物业下跌了4.76%，碧桂园服务下跌了1.36%。

 

从估值上看，这些动辄50倍、80倍的物业股，确实有些透支未来了。要知道物业管理其实是门又苦又累的生意，毛利率普遍只有15%左右。

 

但是近几年物业公司母公司面积输送、高续费率的SaaS模式等核心逻辑还在，未来几年的增长还是有保证的，市场也会一如既往的抱团。

 

因此，低位买入的投资者，假如没有发现其他的泡沫在形成，大可以继续持有，未来物业股大概率还有更多新高。