“他们那么懒，怎么还能是发达国家？”

这是奴隶社会的第 3710 篇文章

作者：郝景芳，经济研究员，科幻小说作家，雨果奖获得者。2017 年创立童行书院，出台了“少年成长计划”，面向未来帮孩子发现自己内心爱好、找到未来专业和职业方向，希望每个孩子的人生自我实现。本文来自：景芳说（ID：jingfangtalk）。

最近听到一些关于近期中国经济发展的满有意味的讨论，我也想简单聊聊。

我已经不做经济研究很多年了，现在是外行，所以本文也不是什么严肃的论点，就是一点点小小的经济学科普（科普读不下去的可以直接拉到最后，有少量个人观点）。茶余饭后，就当读个乐呵吧。

如果你觉得我说得不对，就是你对。谢谢包容！

第一点迷思：

生产or需求

在我们普通人的传统观念里，经济是有关“生产”与“分配”。

先要打到猎物，再分配猎物。先要种出粮食，再分配粮食。因此对经济的理解也停留在“先生产出某些实物，获得金钱，再分配，然后用赚到的钱消费服务业”。

按这种观念，一个国家想要经济增长，就得尽可能多地生产货物，卖给其他国家，赚到钱大家分。这必然是指向“辛苦工作才能致富”的结论。

因此，当中国人到欧洲或者新西兰旅游的时候，会非常费解：他们那么懒，怎么还能是发达国家？

没错，当我们看法国人每天在街边喝咖啡、一年 10 周假期还要罢工；新西兰人弹丸之地只有农业发达、毫无科技制造业，都还能保持每年几万美金的人均 GDP，常年保持在发达国家行列，会非常不理解：懒成这样，凭什么收入高？

很多人会轻易得出结论：那是他们祖上抢了钱（或发财过一次），后辈就能躺平了。

但是仔细想一下就知道经不起推敲：中国老话说：富不过三代，咱们都知道如果富人家有一个不劳动的纨绔子弟，家产几年就挥霍光了，怎么法国和西班牙能靠三百年前抢来的钱挥霍三百年也挥霍不完？这是抢了一个宇宙的钱吗？

实际上，GDP 是每年创造的新财富（so called增加值），不是历史上存下来的旧财富。法国人均 GDP 能达到 4 万美金，就说明法国人每年能创造 4 万美金的新增财富。那么问题就来了：凭什么法国人能躺平度假，还能创造 4 万美金的财富；而中国人累死累活，才只能创造 1.2 万美金财富？

凭什么？凭点什么？老天爷怎么这么不公平？！

这就涉及到现代经济的基本原理1：需求拉动经济。

只要你能提供某种价值，而有其他人需要这种价值，且愿意付费，这就构成了经济行为。例如你笑得很美丽，有人愿意花 2 万美金看你笑一次，那么你每年只笑 2 次，就获得了 4 万美金收入，也就创造了 4 万美金 GDP。那你一年工作两秒就够了，每次笑一秒，4 万拿到，剩下时间都可以度假。

有人需要，就能创造财富。

什么？这不是凭空无中生有吗？那付钱的人总该是辛苦生产的人吧？要不然他哪儿来的 4 万美金呢？还真不是。花钱的人也许舞蹈跳得好，一场演出出场费可能就 4 万美元。那他一年演出一场就有 4 万美元了，剩下的时间可以度假。

那演出主办方的钱从哪儿来呢？可能是卖票获得。也许一年演出 8 个月就够了，剩下可以度假。那买票的人钱从哪儿来呢？可能是写书获得，可能是讲课或者编程获得，可能是打球获得，也可能是做离婚咨询获得，都不涉及实物生产。

这样的例子，大家能明白其中的核心要点了吗？

你能创造多少财富（GDP），不在于你有多辛苦生产，而在于你能创造多少别人的需求。如果你能很短的时间，创造出别人的需求价值，那你就可以做到高收入且高休闲。

给其他人提供高价值服务，这才是发达国家高收入的缘由。

但很多人还是有质疑：可是总得有人生产实物、卖给外国人、赚到财富，才能花在这些虚头巴脑的事情上吧？要不然，可供流转的最初的钱是从哪儿来的呢？（这种想法还在类比西班牙从南美抢来白银，在国内花天酒地。）

这就涉及到现代经济学的基本原理2：信用经济。

所有二战以后稳定的经济体，都遵循信用经济的原理，而不是古典的“实物财富”原理。所谓信用经济，就是任何人都可以从国家金融体系申请信用（借款），然后把钱投入经济。只要每一分钱的货币发行，都对应着恰当的市场价值，就对应GDP，不会滥发货币。

举例而言：演出团队可以从银行申请 4 万美金信用，全都给帅哥舞蹈演员做出场费，而帅哥又用 2 万元让美女微笑一次，然后帅哥美女共同给演出团队带来票房收入 8 万美金，那么国家货币发行是 4 万美金，创造了 4万+2万+8万=14万 GDP。这里面可以完全没有工业品生产，也不需要从外国赚钱，而就可以用 4 万美金信用（货币发行）带来 14 万美金 GDP。

听起来很像魔法？怎么能不靠土地资源、石油资源、钢铁资源和工业品，就能空口白牙带来财富？

但现代经济就是这样运行的。

不解的小伙伴会问：难道一国经济可以凭空发展吗？你给我做饭、我给你剪头发，一国经济就能发展到高收入水平？不可能吧？信用也不是无中生有吧？

确实，信用（借款）也不能无中生有。最主要的原因是金融系统要保持稳定性，就不能让所有人信口开河想借多少钱就借多少钱，还是需要有基础资产作为抵押和基石。例如你辛辛苦苦挖矿，赚到了钱存在银行，这是后续信用经济的基础。

还是用上面的例子，剧团可能之前建过一座剧院，也可能在世界各地演出过，获得了收入，存入银行；这些基础资产可以给剧团背书，让剧团获得 4 万美金信用，产生了 16 万美金 GDP。也就是说，少量资产做背书，能产生整个经济大范围的循环。

少量资产，能撬动多少经济规模呢？

这里是用货币乘数做联系的，最高可以达到10倍左右。

这块有点复杂，我就不展开讲了。有兴趣的可以留言讨论。

按照这样的逻辑，就明白发达国家为何假期比我们多、还能保持高收入了：他们的假期恰恰提升了需求水平。

因为带薪假期多，所以每个人对旅行的需求就增加、餐饮娱乐的需求就增加、业余爱好的需求就增加，因此可以提振旅游业、餐饮和交通业、小众制造业（例如皮划艇和望远镜）的需求，这些领域就可以增加收入，也就是增加GDP。

——你的假期，就是别人的收入。

同样，别人的假期，也可能带来你的收入（例如你是牙医或者话剧演员，那么餐饮员工放假就可以来看牙医、看表演）。

休闲不是躺平，是多元化经济结构。若每人都只埋头生产，则其他行业就要破产。

按照这一点推论：想要提振中国经济，应该怎样做？让所有企业和个人都更容易借贷，获得投入经济的“第一桶金”；让每个人都有机会喘息，休闲并追求自己的幸福和爱好，才能带来各行各业的交叉需求，提升货币乘数。

当然，央行借贷不一定能带来以上的成功 circle，这就来到了第二点迷思：

第二点迷思：

工业or服务业

如果现在中央直接搞经济刺激、大量印钱、增加投入经济的“第一桶金”，就能带来经济增长和所有人的收入提升吗？

不能。

如果经济结构不对，或者经济流向不对，那么大量印钱不但不能带来经济的良性循环，还会引起高通货膨胀。

为什么？

答案就来自于工业品和服务业的定价机制不同。

工业品的定价机制，基本是全球一价化。目前世界各国的进出口产品基本都属于自由贸易（暂时还在全球自由贸易的历史时期），工业产成品的定价空间极小，各国的价格差别不大。

举例而言：同样一瓶洗发水，在中国、欧洲、美国和中东的价格差别并不大。比如大概 20 元人民币或者 3.5 美金。各国肯定是有一些差别（跟运费、关税和各国的贸易政策有关），但整体不会差很多。如果一国洗发水很贵，人家就可以买另一国的。

这就意味着：如果是以常规的工业品收入作为主要的收入来源，那么，各国人均收入也不会有太大差别。一瓶洗发水在全世界售价差别不大，因此各国洗发水生产者的收入也差别不大。

那么各国的人均收入为什么差别那么大？（发达国家：4-10万美金；中国：1.2万美金）

主要来源于一国独特的事物的价格（例如某国特殊资源、独特垄断专利品、或者一国国内服务业）。对于一般发达国家，主要源于服务业的价格差。

在中国，一位婚姻咨询师可能收费 200 元每小时；在美国，一位婚姻咨询师可能收费 200 美金每小时。这就带来 7 倍的收入差距。这里，服务业定价（尤其是相对于工业品价格的定价）是关键。

如果一国教授、歌星、设计师、咨询师、科研工程师、作家、心理咨询师、律师、医生、摄影师、星级厨师、投资经理、画家……都能获得相当高的服务价格，那么这个国家就可以成为高收入国家。这些服务价格比工业品价格高出越多，这个国家就越是高收入国家。

与前面的传统经济观念恰恰相反：并不是靠工业品赚的钱养起服务业，反而是工业品只提供基本收入，服务业才能撑起整体高收入。

如果观念或经济结构没有变革，那么即使央行大量印钱，中国经济也会在低收入水平徘徊很久；唯有整体经济已经朝向鼓励高水平服务业发展，央行新发行的信用（货币）才可以流向促进国民收入提升的方向。

那么，是不是中国现在随便给服务业定价，就能一跃迈进高收入国家呢？

比如，中国目前是不是可以出台政策，给婚姻咨询师的工资硬性定为 200 美金/小时，就能瞬间拉平跟美国的收入差距呢？

当然不可能，因为这么高的价格，在中国没几个人愿意支付，市场不成立。

两个原因：不认可，or，没有钱。

不认可，是源于认知差距，不认为婚姻咨询师的专业能力值得这份钱；没有钱，是源于目前收入结构并没有变革，绝大多数人的收入并没有同步提升。

要怎样解决这两个问题？怎样让中国拥有更多高收入就业机会？

我们可以从挪威和瑞典的人均 GDP 增长看出端倪。

挪威在 1990 年左右人均 GDP 是 2 万多美金，瑞典则是 1.2 万美金左右（和中国目前情况相仿）。但是挪威在 2000 年后，人均 GDP 从 4 万提升到将近 10 万美金，瑞典能从 1.5 万提升到 4.5 万美金，都有两三倍的涨幅。是如何做到的？（世界银行DataBank）

我们看到，两幅图中的蓝色线条是领先指标。都是从九十年代先开始大幅度提升，在蓝线拉升 10 年后，迎来人均 GDP 大幅度上涨。

这条蓝线是什么？是高等教育的参与率。

也就是说，在 1990 年前后，挪威还每年只有 30% 学生能接受高等教育，而到 2000 年，高等教育参与率就达到了 80% 左右，近期更是达到了 90%。瑞典也在 1990年-2005 年之间，让高等教育参与率直接从 30% 提升到 85%。

蓝线拉升 10 年后，红线开始大幅度提升。

也就是说：是教育水平大幅度提升，提升了人均收入。

数据来源于世界银行的 Databank，都是公开数据。

为什么是这样？

其实是教育水平提升，带来对高水平服务业的认可。前面说过，一个小时的婚姻咨询，是否值得 200 元人民币或 200 美金，取决于需求方对此项服务的认可度。教育水平越高，就越认可高水平服务的价格。认可知识价值，认可专业价值，认可思想价格，认可美学价值。也就是说，认可一本书、一首诗、一段讲座、一场演出、一份科技研发、一小时咨询服务的价值，这些价值才能定出远超过普通工业品价格的价格，从而拉高全国人均 GDP。

你觉得听一个学者讲座值得 1000 元吗？如果你觉得值得，那么学者就可以进入高收入领域。同样，你自己的工作价值，也取决于你周围的社会是否认可高价值。

只要消费者认可，服务业 GDP 就可以很高。

大量专业人员，以及大量认可专业价值的消费者，才是高收入增长密码。

所以对中国而言很简单：现在开始提升 9 年义务教育到 12 年，让每个学生都能上高中，进而提升高等教育比例和高等教育质量，让 85-90% 适龄学生可以进大学，让每个学生都能尊重知识价值和美学价值，那么，到 10 年之后，中国的人均 GDP 也可以发生高收入跃升。

知识经济 = 知识带动经济。

第三点迷思：

如何刺激经济

前面两节，说到了中国经济的基本面：需要有高学历、高认知才能激励高收入服务业，需要有更多闲暇消费，才能发展经济的多样性需求。

现在说一下中国经济现阶段的核心：婚恋与生育。

很多关心中国经济的人都知道，中国经济目前遇到增速剧烈下滑，和房地产市场回调有很大关系，因为房地产市场对经济各个领域的带动作用显著（例如家具、家居电器、装修、亲子儿童产品等）。但由于房地产调控符合中央政策方向，因此很少有人思考房地产市场大幅度下滑背后的经济逻辑。

实际上，房地产的支撑就是两个基本要素：新增城镇人口，or，新增婚姻家庭数。

其他国家的房地产情况可能和中国不同，但中国实在非常简单直接：新进城要努力买房，新结婚要努力买房，其他各类情况跟这两个主要动机相比都不太重要。

前面说了中国经济的解药：大规模提升国民学历水平和服务业需求。如果短期达不到，就还需要传统模式——房地产和工业品带动经济。这里面的前提条件是：城镇化率或者结婚登记率依然维持较高水平。

城镇化率如何提升？很简单：放开整体的户籍政策，由一个人的稳定工作决定其他各种社会福利。例如无论原始户籍如何，由工作状态和房产状态决定一个人和子女的社保与教育状态。大幅度接纳城市打工者成为城市长期居民。

结婚登记率如何提升？这方面远比提升城镇化率困难。

2013 年中国登记了 1347 万对夫妻，而 2022 年中国只登记了 684 万对夫妻，10 年时间，结婚人数腰斩，这将影响相关产业近乎腰斩的增长数据。旅行、服饰、婚礼、买车、买房、买家具和装修、生育相关产业、教育相关产业……全都会受到腰斩的影响，进而影响中国的经济增长。

有很多不了解女性的政策制定者，常常出一些自以为是的措施，例如“生一个孩子奖励 6000 元”这样的政策，但根本不能提升结婚率，也不能提升生育率。

结婚率和生育率大幅度降低，最直接的原因是：女性结婚生育，无法获得社会的支持。大城市受到良好教育的女性，已经不再像旧时代没有出过村子的女性，任人摆布，高知女性需要的是婚恋生育发展和个人事业追求的和谐一致，否则宁可不婚不孕。除此之外，过高的城市生活成本和育儿成本也阻碍了年轻人婚恋和生育的动力。

因此，想要提升结婚生育率、进而拉动经济增长的政策也是简单清晰的：

1）女性结婚生育的情感基础：政府支持的更多休闲时间、更多年轻人文化娱乐活动，以创造更多年轻人相识相恋的机会。

2）年轻夫妻的住房支持：政府为新婚夫妻和新生儿父母提供低价优质的出租房，这是参考新加坡政府的人口促进政策。

3）女性结婚生育的职场保障：婚嫁产假延长，但确保不影响自我职位升迁，政府提供职场性别歧视的免费律师诉讼服务；丈夫需要强制产假，以支持女性的家庭责任；母亲产假的工资负担由政府承担，也即产假期间工资社保由政府出资。

4）女性结婚生育的社会支持：允诺鼓励更多 0-3 岁托育机构和合法托育护工的存在；提供新生儿祖父母、外祖父母协助育儿的补助津贴。

当代年轻人生存状态困窘，社会竞争压力大、生活成本巨大、婚恋生育代价很高，因此整体婚恋生育意愿非常低，进而全面影响到各领域消费需求和经济增长。想解决人口和经济需求问题，必须从关怀每一个年轻人的内心需求做起。

婚恋与生育，是房地产、汽车、家电等重要经济部门的底层支柱。在婚恋与生育率大幅下降的情况下，还能靠什么刺激经济增长？

又回到服务业。

单身年轻人也有旺盛的经济需求，可能在购房装修层面减少花销，但是会在娱乐、出行和兴趣方面增加支出。

这些符合单身年轻人消费需求的领域包括：影视娱乐、游戏、餐饮旅行、美容与服饰、健康与体育、赛事与演出、宠物与玩具、知识服务、个人成长服务、职场和事业支持服务、理财和保险服务，等等。所有这些领域，也都有潜力发展为很大的经济板块，尤其是游戏、娱乐、体育和金融产业，在发达国家都可以发展为可以匹敌房地产板块的重要板块。

想要刺激经济增长，不需要太大动作，只需要宽容支持服务业百花齐放即可。监管部门需要转变思维，认可这些消费行业的价值。支持娱乐、支持游戏、支持金融、支持社交网络平台、支持体育产业，认可这些产业在经济中的合理地位。

如何发展中国的高科技行业

最后说一下制造业和高科技行业的发展。

中国经济需要高科技行业快速发展，这是毫无疑问的。一个国家经济水平想要上台阶，必须要科技持续进步、不断提升劳动生产率。科技发展也会决定大国在世界经济中的地位，这些都没错。中国制造业完备，始终是中国经济的支柱。

但是这里面有两个容易被忽略的问题：

第一，很多高科技技术公司，并不是生产直接面向终端用户的产品，而是面向企业，俗称 to B 业务。这类企业，要依赖于终端需求才能带来持续发展。

例如芯片技术，对中国当下非常重要，但是芯片企业并不是直接面向消费者，而是面向企业销售。这依然受到整体经济终端居民消费影响。老百姓不消费，芯片投资再多也没人买。

因此，即使重视高技术投资，也必须重视终端消费需求的拉动。对于一些行业的认知也需要调整，例如游戏和影视行业，作为终端消费需求，实际上是大量高科技，例如 GPU 芯片等等的买单者。

第二，任何一个领域的优秀公司，最终需要市场竞争大浪淘沙，才能留下优秀企业和优秀技术。

科技企业需要大量竞争和试错，才能留下技术和产品最为过硬的企业。因此不能让虚假竞争影响市场公平度，带来劣币驱逐良币效应。因此，需要减少政府采购这类行政干预。

此外，大量竞争留下最终最优秀胜者的同时，会产生大量被淘汰的竞争者。这是健康的企业进化过程。但是这意味着会有大量早期投资是没有结果的。因此早期投资使用政府资金并不够合适。更适合鼓励现有的成功企业和个人，将多余利润投入下一代技术创新。这需要减少行政政策不稳定性，营造对于市场资金安全友好的营商环境。

在此，也需要重新认识平台类科技企业的重要意义。在任何一个完全竞争市场，由于有价格战存在，均衡价格必然使得所有企业利润压到很低，很难有高额利润支持的未来技术投资。互联网平台类企业因为特殊的市场定位，是有可能获得超额利润，这部分利润加以引导，可以支持大量创新投资。美国最新技术发展也往往是平台类科技企业孵化的结果。

利润丰厚的企业、繁荣的金融市场和政府的引导合作，才有更好效果。

综上，中国经济目前遇到的增速下滑压力，是在预期之内，也是发展到中等收入阶段，一定会面临的一系列挑战。需要让经济结构朝向高收入服务业结构转型，才能提升居民收入，进而提升消费，以需求端拉动经济。

从聚焦于供给端，转向重视需求端，是中国经济当下主要的任务。

具体而言，有如下可行的方案：

1）消费：短期通过对年轻人的实际关怀与帮助，提升年轻人收入、减少年轻人婚恋与生育的困难，促进年轻人消费和婚恋生育率；促进年轻人喜欢的服务业发展，减少对消费娱乐服务业的管制。

2）科技：制造业科技升级，需要政府和民间资金更好地通力合作，保护民间资金安全，鼓励高利润企业和个人投资于未来，促进良好的金融环境发展，提升对互联网平台的认可；营造高科技企业的公开透明竞争环境。

3）教育：提升全民受教育程度，迅速提升义务教育年限到12年，高等教育参与率争取达到90%，促进劳动者素质提升，促使经济向高水平服务业迁移，达到高收入国家教育水平和服务业水平；

4）城镇化：全面放开户籍和社会福利，以工作和房产确定社会权利，吸引更多居民不断聚集到城市，创造更多就业和新城镇化。

除此之外，还有更好的基础设施配套：透明健全的法治环境和不断开放的金融体系，都能保障以上的改革顺利推行。

我相信，中国经济有坚强的基础，中国也有最勤奋和聪明的人民，只要这几个方向措施有序推进，还可以保持健康增长，拥有光明的未来。

– END –

转自: https://mp.weixin.qq.com/s/X2nIia0QDoNPEooX5umlcw

上一轮牛市(2015)，不可遗忘的事

往事如镜。

作者：摩登中产

来源：摩登中产（ID：modernstory）

2014年初夏，国泰君安分析师们，先后爬了泰山、嵩山、华山和衡山。

山上合影时，他们每次都伸出五指，高喊5000点。

那时，熊市已持续5年，上证不过2000多点，5000点比五岳更高不可攀。

5000点合影流传网上，引发调侃，然而哄笑声中，一个疯狂的牛市正悄然到来。

2014年8月，媒体发文《中国需要有质量的牛市》，同月，股市杠杆上限松绑。

当年12月5日，深交所的单日交易量达到1.2万亿，相当于韩国一年GDP。

年底，股票开户数达1.2亿户。大智慧超越支付宝，成为黑客攻击最多的程序。

2015年春天到来时，股票已成全民话题。

地铁里飘荡最多的词汇叫“中国南车”，办公室围观最多的页面是大盘曲线。

身边一半朋友成为新股民，台资公司员工们看完大盘，高兴唱起“在那桃花盛开的地方”。

有公司上午8点50起切断外网，避免上班炒股。有公司下午开工推迟到3点后，敬请炒完再来。

北京券商营业厅内，90岁老人，戴着老花镜填表，投入毕生积蓄：

“股市好赚钱啊，给了外孙媳一万块，一个月就翻倍。”

2015年4月16日，江湖人称“最牛散户”的赵老哥，在淘股吧论坛发帖《八年一万倍》。

1987年出生的他，10万元入市，十年后身家超10亿。这一次，他高杠杆大举买入中国南车。

两周时间，中国南车拉出7个涨停板，业内推测，仅此一单，赵老哥就最少盈利5亿。

市场已疯。随便风吹草动，都能引发红潮。

湘鄂情改个名叫中科云网，就开始连续打板。多伦股份更名为“匹凸匹”后，涨停了数日。

2015年4月，证监会已告诫投资者，不要被“卖房炒股、借钱炒股”误导，但告诫声很快淹没于疯狂喘息声中。

有企业家将半生挣下的5亿全部砸进了股市，年初涨了一倍后，仍舍不得退场，加了杠杆，计划“捞20亿就离场”。

这种心态没有阶层之分，一位上海程序员用45万积蓄入市，2015年5月已经赚到了93万，他电话给母亲：

赚到100万就卖光，然后用这100万买房，结婚生子。

一位山西民企高管，已赚到100万，但他打算赚一千万给老婆和幼儿，再给老人买个楼中楼。

他坚信高点会突破6000，所以决定5800点时再清仓。

他去打印店打印照片，发现打印店里的人都在炒股。他忽觉不详：1987年美国股市“黑色星期一”发生前，擦皮鞋的小孩与出租车司机都在炒股。

然而，此时已无人冷静，市场写满神话：直接拿杠杆，几天就翻倍，几年就成亿万富翁。

6月9日，中国中车复牌，股价从涨停到跌停。几天内，坊间出现高位融资，爆仓自杀的消息。

6月26日，中国股市迎来黑色星期五。大盘跳空，高开低走，千股跌停。

7月7日，投资圈传奇人物，《期货大作手风云录》作者刘强发布博文，说他想起了1930年美国的大股灾。

那场引发大萧条的灾难中，5000万人失业，投资大师欧文费雪倾家荡产，投机天才利弗莫尔输掉了1亿美元，饮弹自尽。

15天后，刘强在北京国贸的高楼上坠下。

那一天，上证综指以4014.16绿字收盘，大盘走势如孱弱又绝望的心电图。

2015年6月15日到7月2日，沪深两市市值蒸发16.43万亿，每天蒸发1.17万亿。

绿色成为刺眼的颜色。

有人不再吃黄瓜，扔掉家里绿植，甚至不看NBA凯尔特人比赛，因为球队球衣是绿色的。

北京券商营业厅人影寂寥，买菜大妈路过门前会刻意扭头。

某日收盘时，有人剪断了营业厅内员工热饭用的微波炉电线。

那位投入5亿，想“捞到20亿就离场”的企业家，最终账户只剩一千万：

“人也老了，和人喝茶的时候杯子都端不稳，抽烟手也一直在抖，浮生如梦啊”。

有通过融资赚了2000多万的律师，股灾来临前不听交易师劝阻，坚决不减仓，扛到最后，账面只剩80多万。

后来，打官司的客户嫌律师费贵，他直接回怼：我每天在股市里亏几十万，几万块你还跟我讨价还价？

券商员工回忆，股灾之后他们全体加班，挨个给客户打电话安抚。

电话另一端基本都是哭声，被告知不补保证金就会强行平仓后，哭声更厉。

有人拿公司700万公款配资炒股，最终血本无归，被捕时30岁，儿子只有1岁。

有人向十多个机构借钱配资，卖车卖房后仍难还债，最后枪杀了高利贷追债者，然后在旅馆自杀。

曾经叱咤风云的散户，回忆那些难捱日夜：吃不下东西，咖啡度日，在街头流浪游走，深夜归家冲凉后，坐在电脑前发呆。

2015年11月1日，宁波前往上海的高速上，一身爱马仕白衣的徐翔被捕。

传说中的宁波涨停敢死队总舵主，在镜头前留下一张麻木的脸。

被捕前，他曾有著名论断：很多股票不是股票，而是彩票。

2016年，楼市急速升温，尚在舔伤的人们，迫不及待冲入新一轮造富热潮。2015年就这样成为往事。

2016年儿童节，证监会对面金融街购物中心门前，摆出雕塑熊大、熊二和光头强。

第二天，熊大、熊二被扭转方向，当夜被拆除。

那场大股灾余韵，其实一直未消散。

2018年春节，许多人在区块链夜未眠的躁动中度过，4月，空气币GTC币价一周上涨400%，市值超过10亿。

据说，有大妈组团误买了名字相似GEM币，一度导致后者价格翻倍。

没人在意创始人、团队、技术是否靠谱。人们关注的，只有涨幅。

不久后，GTC币值暴跌一半，那些由炒股群进化来的微信群里，哀鸣成片，恍如当年。

牛市点燃了暴富的欲念，那欲念一路连缀P2P、空气币、数字藏品、web3.0，直至黄粱梦醒。

周期叠加着疫情，人们终于回归平静。漫长的熊市足以磨平野望，也磨平伤痕。

中车的狂梦，徐翔的白衣，长夜的徘徊都成了遥远的往事，淹没在山峦之中，然而转头，又至山前。

养病大哥拄拐开户，外卖小哥跑步看盘，上海叔公豪言万点相见，券商国庆假期开户量同比增长近400%，而密码找回类咨询增长6倍以上。

李大霄久违地再上头条，说这是一场没人相信的牛市:

空仓踏空的痛苦，比套牢要难受一万倍！

10月8日，A股沪指以3489.78点收盘，两市成交额创纪录达34519.39亿。

此前一周开户人群中，近七成为90后和00后，小红书写满“00后的第一个红利期”。

股市复苏是经济回暖信号，股票红利是为数不多机遇，这是寒秋振奋人心的消息，理应欣喜。

然而往事历历在目，投资同时，仍需拉紧欲望之缰。

1992年，TVB出品了25周年台庆剧《大时代》。

剧中，恒生指数连动着爱恨情仇，举城癫狂，尽在做多做空之中。

结尾高潮处，嚣张的丁蟹，疯狂做空，以为是天之骄子，结果港股迎来“大奇迹日”，瞬息逆转。

剧外，港股每次起伏涌动，都连着周期轮转，香港也一步步从渔村城寨，成长为海市蜃楼般的国际都市。

这才是真正的大奇迹。

股市只是晴雨表，期待新周期带来的真正风云。

– End –

转自: https://mp.weixin.qq.com/s/lPVAXRZw1O0zgiJU2MLdGg

2013-15年的牛熊记忆，经济疲软也能催生疯狂反弹？

对于近期放量反弹行情，圈内通常有两派声音，一边认为今年可能会复刻「519」行情的剧本，在政策刺激之下，经济（预期）迎来见底反弹；另一方认为，今年更像是14、15年资金流推动的反转行情，在宏观叙事的支撑下，市场仓位迎来迅速回补，由资金流推动市场走强。

今天这篇是大A三篇复盘文章中的第二篇，复盘14、15年的反弹行情是怎么练成的。

一、2013年：弱增量碰上结构性存量，主板创业板遭遇冰火两重天

虽说在「4万亿」之后，市场迎来了反弹，而经济后续也的确开始了回暖。但其实关注后续实际GDP走势的话，其实很难说经济恢复到了08年以前的景气状态。如下图所示，固定资产投资额和实际GDP同比增速都从2010年开始出现了持续性的走低。

如果关注上证指数的话，在经济疲软的背景下，指数也在持续震荡走低。从2010年年初的高点算起，到2014年6月份，上证指数在4年多时间里出现了~40%的回撤。

有意思的是，虽然上证指数仍在震荡走低，但创业板在2013年却在持续走高。

从后视镜里看，我们知道这得益于移动互联网的快速普及。在2013年，GX部正式发放了4G牌照，智能手机渗透率的提升+移动应用的涌现+网速的大幅提升。即，创业板的抢跑行情离不开基本面的结构性增量变化。

而且，由于从2012年年底开始，ZJ会开展了号称史上最严的IPO公司财务大检查，导致IPO审批暂停时间超过1年。

在证券供应收紧的同时，当时的宏观流动性却极其的宽松。一边是坐上移动互联火箭的一级市场，另一边却是紧闭大门的二级市场，在新资金想进二级市场炒作和一级市场想要找壳退出的需求共同推动下，「炒壳」反倒成了2013年的关键词。

图：2012年正好是全球流动性周期的底部位置，后续流动性持续宽松

在经济存量尚未改善、增量叙事还被创业板/移动互联浪潮抢走的情况下，上证指数在2013年震荡走低。

甚至到了2014年，新年却没有新气象，大量资金配置仍然在从传统板块流向移动互联的新贵们手里，并未推动市场均值回归，反而还延续着2013年的行情。

凌鹏回忆，由于2013年全年和2014年春季的冲击，虽然当时市场风险偏好极高（流动性充裕、创业板热钱汹涌）且主板估值跌至新低，但机构投资者却没有太多人敢去做左侧抄底，仓位仍然位于低位。

二、2014年：证券市场情绪走弱，直到增量政策驱动仓位快速回补

拐点出现在14年2月25日。

作为移动互联网标杆股的网宿科技，在前天晚上公布了其2013年业绩。净利润增速达128%，符合分析师的一致预期。但其100多倍PE的估值，却导致大量机构资金开始兑现、「Sell the truth」，导致其股价在第二天开盘便持续下挫。

而网宿科技的走弱，也带动创业板迎来了一波长时间调整。

正如前面提到的，在这个状态下，虽然当时主板的估值处于历史性的低位，但当时机构还是不敢加仓。

一是因为经济基本面尚未企稳，市场仍有下跌风险；

二是传统投资者遭遇疤痕效应，左侧埋伏交易反而容易导致金主撤资、被迫止损。

从市场数据上看，直到7月份，上证指数和创业板都处于缩量震荡状态。

那7月份发生了什么？是棚改政策出现了加速预期。

7月20日<财新>消息，国家开发银行获得央行1万亿再贷款，用于支持棚改项目。此外， 7月以来，央行接连向多家地方银行分别提供5亿-10亿元不等的低息再贷款，加上万亿元国开行PSL，这被外界看做中国版QE。

市场间流动性的宽松+「X万亿」的肌肉记忆+同样位于历史低位的估值，让各类资金都希望能扛着杠杆去加仓主板，至少也要回补掉之前过低的仓位。

甚至在11月，当时还出现了两个额外的催化剂事件，一是互联互通的正式落地，二是央行意外降息。

图：当时融资融券余额也在加速增加

在海量流动性（险资+银行资金+两融+机构+北向）的共同推动下，上证指数出现了超60%的涨幅，测试并突破2010年的高点。后续虽有获利资金的兑现，但回调幅度也仅有~10%。

三、2015年：经济并未如期好转，流动性推动股市震荡

但需要注意的是，当局的放水行为，并未能改善经济局面，更多是推动了金融市场快速泡沫化。圈内人提到2015年这轮牛市行情，也通常称之为「水牛」或者是「杠杆牛」。

如下图所示，上市企业的净利润增速在2014-2016年都处于环比下行趋势内，并未好转。

没有了低估值的保护，市场整体表现自然和流动性变化息息相关，一放水就上涨，一收水就跌停。

即便是在2015年1月，监管开始持续加强对伞状基金、违规两融、信贷等资金流入股市的监管，但在一带一路政策的催化下，杠杆资金重新加速入市，让市场重拾了走高的动能。

期间类似的监管还有多次，但并未完全阻断市场做多的热情。直到6/13监管开始严查场外配资，断了增量杠杆资金的粮草来源，才宣布这轮杠杆牛行情结束。

这里便引出了第二个问题，今年会是个水牛行情吗？（以下略）

转自: https://mp.weixin.qq.com/s/A7iFvDKb0Tf5OfMyTifuMQ

低位放量大涨50+%，过去大A是如何触底反弹的？

* 本文是三思知识星球三篇大A复盘系列的第一篇，

经济有周期，股市亦然。

中金基于本轮行情启动位置低、涨速快、成交量明显放大且换手率高的特点，在A股过去近30年历史中，挑选了12个可比区间：

– 其中2002年6月、2004年9月、2008年4月和9月的表现偏超跌后的阶段性反弹；

– 1999年“519行情”、2000年初、2006年5月、2008年11月、2009年2月、2014年11-12月、2019年2-3月和2020年7月则呈现为底部反转或者是上涨中继后的加速上涨，偏趋势反转型行情。

如下图所示，虽然这轮行情在节前疯狂走高、节后疯狂回落，但整体点位仍然位于阶段性低位。如果将21年年底高点视为阶段性高点的话，期间虽有几轮反弹行情，但整体指数已经连续走弱接近3年。

简单类比的话，这段行情符合「历史低位放量大涨」定位，同时也符合底部反转行情的特征。

从这个角度出发，复盘诸如1999年「519行情」、2000年1月、2008年11月和2019年2月这4个底部反转大行情，更有助于我们理解当下的市场。

一、99~00年：「支持证券市场发展」扭转市场情绪，经济周期回暖提供底部支撑

在这轮行情的启动之初，就有许多声音将其和「519行情」作对比。

当时受社会总需求疲弱、工业消费品产能过剩等影响，国内经济增速有所放缓，GDP增速在6%-8%之间（低于前期）；同时GDP平减指数转为负值，通缩压力加大，亟需政策对经济的支持。

在行情启动之前，上证指数持续盘整两年多，期间下跌24.17%，并开始测试200周均线处的支撑。

当时，ZJ会推出了一系列的组合拳政策，关键是5月16日提交的6项证券市场政策请示。期间，<人日>还刊发了头版头条，从正面肯定了当前市场的强劲表现。

在政策组合拳的驱动下，市场迅速迎来反弹，而投资者热情也被迅速点燃。以换手率为例， 5月18日的日平均换手仅为0.6%左右，而「519行情」的头一个月里，平均日换手率高达6%，整体放大了10倍，也远高于24年10月8号当天的行情（放大了7倍）。

在市场情绪的推动下， 3个多月的时间里，上证指数实现了超50%的反弹幅度。

但从7月份开始，市场便迎来了盘整。

一方面，是获利盘的持续兑现。6月22日，上证综指报刷新了1993年2月16日创下的纪录。随后，获利筹码开始快速兑现，沪深股市均呈缩量深幅下调走势。

另一方面，市场在政策画饼之后的空档期，也开始担忧经济下行的现实。当年7月中旬，二季度 GDP 数据公布，当季同比 7.9%，较一季度数据暴跌 1 个百分点。

而引发第一轮行情回调的导火索，则是9月9日「允许国有企业上市」的消息。浙商策略提到，从1995年9月开始，「国有企业经营出现问题」的讨论便已经公开摆上台面。而存在大量亏损和坏账的国有企业要上市的消息，和此前「鼓励证券市场」的预期产生了冲突，自然成为了压倒骆驼的最后一根稻草。

在这段行情中，上证指数出现了~20%的持续回调，再次进入了技术性熊市。

不过不久，就是2000年1月份反弹行情。

最先改善的，是经济数据。1999年年底，企业利润先出现触底反弹（Q2见底），然后是宏观经济数据开始企稳（Q4见底），在经济数据的推动下，重新驱动市场走强。

然后，2000年的证券新班子和发行机制改革落地，则是进一步刺激市场上涨。

要是从99年年末的底部算起，在9个月的时间里，上证指数也取得了超50%的涨幅。在获利盘兑现压力的推动下，后续也出现了~10%的回调。但没有了经济数据和融资政策的拖累，整体回调幅度其实并不明显。

二、2008年：海外市场导致分子端恐慌，但「4万亿」迅速扭转预期

至于说2008年11月的反弹行情，其实整个事件的引爆点并不在国内，而是在美国市场。在加入WTO后，中国经济的主要增长动能来源于出口部分，尤其是和全球最大消费国美国的经济健康情况息息相关。

如下图所示，当美国出现了疲态之后（下图红线），上证指数也近乎同步出现了大幅下挫趋势。虽然这轮行情持续时间仅有1年，但产生的跌幅（70+%）却远比过去那种3年调整行情要更加深（20+%），对于市场情绪的影响也更加激烈。

在「4万亿」刺激政策的支撑下（出口退税转家电下乡补贴），市场迎来迅速反弹，甚至反弹时间还要早于美股。

虽然当时有很多投资者表示，相对于当年固定资产投资规模，4万亿是无济于事的杯水车薪。但正如这段时间引用度很高的前美财长保尔森的名言，「你得让市场知道你有火箭炮，而不仅仅是滋水枪。一旦市场相信了你有火箭炮，可能这火箭炮就不用掏出来了」。当时这批「出手要快、出拳要重、措施要准、工作要实」的刺激计划，无疑是迅速扭转了市场的悲观预期。

虽然从GDP数据上看，中国经济需要到09年Q2才开始见底回升。

但市场情绪早已提前反应，在经济基本面真正回暖之前就推动上证指数实现了翻倍行情。等盈利盘开始兑现，已经是要等到09年8月份，期间也出现了~20%的回撤。

至于说2019年的反弹行情（下图），其实星球今年也复盘过很多次了，受限于篇幅，我们明后天会进一步复盘2014~15和2018~19年的反弹行情。

总的来说，对于底部反转行情来说，前置条件通常是长达数年的持续走低或者是一年里的快速走低。在经济和市场信心低迷到极点后，随着政策层面开始「翻烧饼」、救市场，带来预期层面的迅速扭转。

和美国成熟金融市场不同，国内市场的个人投资者占比仍然明显偏高，更容易被市场情绪所裹挟。一方面，他们可能对微观数据好转不敏感，更关注宏观的政策转向和官媒宣传语气变化。另一方面，在追逐市场上涨过程中，也很容易将市场推至明显过热区间，催促获利盘开始兑现。

一个基于历史经验的规律是，在情绪周期加速的过程中，会伴随着市场成交额/换手率的明显放大。而当市场陷入过热状态时，机构资金往往会集中退场，导致散户资金高位站岗、市场成交额/换手率明显收缩。

在数量级上，当市场开始挑战关键前高位置时，此时涨幅大致等于前期下跌幅度，机构资金/获利盘通常会开始止盈。随后，市场将迎来回调，而回调幅度大致在10~20%附近，但成交额会保持在第一阶段下行期间的2~3倍左右。

但值得注意的是，像是2000年这种市场情绪反弹伴随着经济数据回暖的行情，整体反弹幅度要更高，且盈利盘兑现催生的回撤幅度也要更小一些。像是1999年、2008年、2019年这种纯情绪驱动、经济数据并未跟上的行情，整体是符合上述规律的。

转自: https://mp.weixin.qq.com/s/FtlQJvs_KU-3i-43osPVqw

为什么ETF是参与本轮行情最理想的投资工具？

在本轮如火如荼的A股飙涨行情中，ETF的表现尤为吸睛（吸金）。

自9月末行情启动以来，由于上涨速度快、精选个股耗时耗力等原因，大量投资者特别是新股民纷纷选择通过ETF来把握市场机会。

梳理9月24日至10月11日期间份额增长居前的权益类ETF来看，科创板、创业板、科创芯片等20CM弹性品种以及沪深300等大众宽基品种，其相关ETF份额增长尤其明显。

首只4000亿规模的ETF诞生、规模突破千亿级的ETF数量增长至8只、ETF市场规模一个月增长近万亿——数字变动的背后揭示了本轮行情的一大特点，即ETF已经成为投资者捕捉市场行情的重要工具。

相较个股投资，ETF优势何在?

ETF即交易型开放式指数基金，是一种跟踪指数变化、且在证券交易所上市交易的基金。

对于看好的指数和投资方向，投资者可以借助ETF实现“一键投资”。举个例子，假如你对科创板龙头的阶段表现持乐观态度，那么就可以选择一只跟踪科创50指数的ETF进行投资。

ETF种类多样，涵盖股票ETF、债券ETF、货币ETF、商品ETF和跨境ETF多个品类，可以满足不同投资者的多元化需求。其中，股票ETF又可以分为宽基ETF、行业主题ETF、策略ETF等。

股票ETF中，宽基ETF因其广泛的行业覆盖和强大的市场表征性而被投资者所熟知。常见的宽基ETF有跟踪沪深300指数、中证500指数、创业板指、科创50等指数的ETF。

相较个股投资，ETF的优势主要体现在以下四个方面：

①降低决策成本，快速响应行情。个股投资一般需要对公司基本面进行深入的研究和分析，对投资者的专业知识和投资经验要求较高。通过了解指数的特点和相关行业的发展趋势，配置ETF能一定程度上降低决策难度、提高决策效率。

②有效分散个股投资风险。ETF作为指数基金的一种，投资ETF相当于配置了一篮子指数成分股。当指数中的个别成分股出现重大利空风险时，由于其在指数中的权重有限，对指数整体走向的影响并不显著。

③流动性较好。ETF在交易所上市，就像交易股票一样，投资者可以在交易日的任何交易时间内买卖ETF。

④交易费用较低。场内ETF交易无需缴纳印花税，相比股票交易来说费率更低。此外，由于ETF实行被动管理，其管理费用通常也低于主动管理型基金。

如何利用ETF参与市场行情？

首先，要选定看好的指数或者投资方向。

如果想紧跟市场步伐、避免踏空风险，可以选择中证A50、中证A500、沪深300等大盘宽基。

如果想博取弹性，按照A股过往的一些规律，宽基中的中证500、中证1000、国证2000等中小盘指数，创业板指、科创50、科创100等特色指数，证券、科技等行业主题品种，都具备较好的弹性。

当然，如果想稳健一点，可以选择红利低波类ETF，既能享受分红产生的获得感，也能分享行情回暖带来的潜在投资回报。

其次，选择合适的ETF标的。

跟踪同一指数的ETF往往有很多，选择时应重点考虑流动性和溢价率等因素。

ETF的流动性可通过基金规模和成交额这两个指标来进行观察。一般来说，规模越大、日均成交额越高的ETF流动性越佳。在跟踪同一指数的同类ETF中，可优先选择规模和成交额较大的产品。

由于市场情绪变化和部分投机行为的存在，ETF的二级市场价格常常会与基金份额参考净值出现偏离，呈现溢价或折价状态。

买入高溢价的ETF可能会承受溢价回落的损失，所以在投资ETF时，也需要对ETF溢价率保持关注。

最后，制定好适合自己的ETF交易策略。

投资过程中，建立符合自身风险承受能力和投资目标的交易策略至关重要。盲目跟风或情绪化交易往往是亏损的来源。

常见的ETF交易策略包括定投、长期配置、网格交易等，每种策略都有其适用的场景和优缺点，投资者可以结合自身实际情况决策。

小结

经历了一轮急涨行情后，投资者分歧显现，A股市场波动有所加剧。

上周六财政部新闻发布会释放积极政策信号，在货币宽松、中央财政加杠杆等政策驱动下，后续仍不乏结构性机会。

ETF具备透明度高、交易灵活、费率低廉等优势，对大多数投资者，特别是初入股市的新手来说，是高效便捷参与市场行情的理想工具。

不过，任何投资行为都需谨慎对待，投资ETF亦不例外。

ETF品种众多，投资者需根据自己看好的投资方向、ETF流动性和溢价率等因素综合选择，并制定适合自身实际情况的交易策略。

如有需要，寻求专业投资顾问的协助，也是一个明智之举。

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邓明 SAC执业证书编号：S0890618080001

赵丹妮对本文有重要贡献

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见远谋深 · 因时而变

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