* 本文是三思知识星球三篇大A复盘系列的第一篇，

经济有周期，股市亦然。 

    

中金基于本轮行情启动位置低、涨速快、成交量明显放大且换手率高的特点，在A股过去近30年历史中，挑选了12个可比区间：

              

– 其中2002年6月、2004年9月、2008年4月和9月的表现偏超跌后的阶段性反弹；

– 1999年“519行情”、2000年初、2006年5月、2008年11月、2009年2月、2014年11-12月、2019年2-3月和2020年7月则呈现为底部反转或者是上涨中继后的加速上涨，偏趋势反转型行情。

          

          

如下图所示，虽然这轮行情在节前疯狂走高、节后疯狂回落，但整体点位仍然位于阶段性低位。如果将21年年底高点视为阶段性高点的话，期间虽有几轮反弹行情，但整体指数已经连续走弱接近3年。

 

简单类比的话，这段行情符合「历史低位放量大涨」定位，同时也符合底部反转行情的特征。    

          

          

从这个角度出发，复盘诸如1999年「519行情」、2000年1月、2008年11月和2019年2月这4个底部反转大行情，更有助于我们理解当下的市场。

          

          

一、99~00年：「支持证券市场发展」扭转市场情绪，经济周期回暖提供底部支撑 

          

在这轮行情的启动之初，就有许多声音将其和「519行情」作对比。    

          

当时受社会总需求疲弱、工业消费品产能过剩等影响，国内经济增速有所放缓，GDP增速在6%-8%之间（低于前期）；同时GDP平减指数转为负值，通缩压力加大，亟需政策对经济的支持。

          

          

在行情启动之前，上证指数持续盘整两年多，期间下跌24.17%，并开始测试200周均线处的支撑。

              

          

当时，ZJ会推出了一系列的组合拳政策，关键是5月16日提交的6项证券市场政策请示。期间，<人日>还刊发了头版头条，从正面肯定了当前市场的强劲表现。

          

          

在政策组合拳的驱动下，市场迅速迎来反弹，而投资者热情也被迅速点燃。以换手率为例， 5月18日的日平均换手仅为0.6%左右，而「519行情」的头一个月里，平均日换手率高达6%，整体放大了10倍，也远高于24年10月8号当天的行情（放大了7倍）。    

          

在市场情绪的推动下， 3个多月的时间里，上证指数实现了超50%的反弹幅度。

          

          

但从7月份开始，市场便迎来了盘整。

          

一方面，是获利盘的持续兑现。6月22日，上证综指报刷新了1993年2月16日创下的纪录。随后，获利筹码开始快速兑现，沪深股市均呈缩量深幅下调走势。

              

          

另一方面，市场在政策画饼之后的空档期，也开始担忧经济下行的现实。当年7月中旬，二季度 GDP 数据公布，当季同比 7.9%，较一季度数据暴跌 1 个百分点。

          

而引发第一轮行情回调的导火索，则是9月9日「允许国有企业上市」的消息。浙商策略提到，从1995年9月开始，「国有企业经营出现问题」的讨论便已经公开摆上台面。而存在大量亏损和坏账的国有企业要上市的消息，和此前「鼓励证券市场」的预期产生了冲突，自然成为了压倒骆驼的最后一根稻草。

          

在这段行情中，上证指数出现了~20%的持续回调，再次进入了技术性熊市。

              

          

不过不久，就是2000年1月份反弹行情。

          

最先改善的，是经济数据。1999年年底，企业利润先出现触底反弹（Q2见底），然后是宏观经济数据开始企稳（Q4见底），在经济数据的推动下，重新驱动市场走强。

          

          

然后，2000年的证券新班子和发行机制改革落地，则是进一步刺激市场上涨。

              

          

要是从99年年末的底部算起，在9个月的时间里，上证指数也取得了超50%的涨幅。在获利盘兑现压力的推动下，后续也出现了~10%的回调。但没有了经济数据和融资政策的拖累，整体回调幅度其实并不明显。

          

          

          

二、2008年：海外市场导致分子端恐慌，但「4万亿」迅速扭转预期

              

至于说2008年11月的反弹行情，其实整个事件的引爆点并不在国内，而是在美国市场。在加入WTO后，中国经济的主要增长动能来源于出口部分，尤其是和全球最大消费国美国的经济健康情况息息相关。

          

如下图所示，当美国出现了疲态之后（下图红线），上证指数也近乎同步出现了大幅下挫趋势。虽然这轮行情持续时间仅有1年，但产生的跌幅（70+%）却远比过去那种3年调整行情要更加深（20+%），对于市场情绪的影响也更加激烈。

          

          

在「4万亿」刺激政策的支撑下（出口退税转家电下乡补贴），市场迎来迅速反弹，甚至反弹时间还要早于美股。

          

虽然当时有很多投资者表示，相对于当年固定资产投资规模，4万亿是无济于事的杯水车薪。但正如这段时间引用度很高的前美财长保尔森的名言，「你得让市场知道你有火箭炮，而不仅仅是滋水枪。一旦市场相信了你有火箭炮，可能这火箭炮就不用掏出来了」。当时这批「出手要快、出拳要重、措施要准、工作要实」的刺激计划，无疑是迅速扭转了市场的悲观预期。    

          

虽然从GDP数据上看，中国经济需要到09年Q2才开始见底回升。

          

          

但市场情绪早已提前反应，在经济基本面真正回暖之前就推动上证指数实现了翻倍行情。等盈利盘开始兑现，已经是要等到09年8月份，期间也出现了~20%的回撤。    

          

          

至于说2019年的反弹行情（下图），其实星球今年也复盘过很多次了， 受限于篇幅，我们明后天会进一步复盘2014~15和2018~19年的反弹行情。

          

   

          

 

总的来说，对于底部反转行情来说，前置条件通常是长达数年的持续走低或者是一年里的快速走低。在经济和市场信心低迷到极点后，随着政策层面开始「翻烧饼」、救市场，带来预期层面的迅速扭转。

          

和美国成熟金融市场不同，国内市场的个人投资者占比仍然明显偏高，更容易被市场情绪所裹挟。一方面，他们可能对微观数据好转不敏感，更关注宏观的政策转向和官媒宣传语气变化。另一方面，在追逐市场上涨过程中，也很容易将市场推至明显过热区间，催促获利盘开始兑现。

          

一个基于历史经验的规律是，在情绪周期加速的过程中，会伴随着市场成交额/换手率的明显放大。而当市场陷入过热状态时，机构资金往往会集中退场，导致散户资金高位站岗、市场成交额/换手率明显收缩。    

          

在数量级上，当市场开始挑战关键前高位置时，此时涨幅大致等于前期下跌幅度，机构资金/获利盘通常会开始止盈。随后，市场将迎来回调，而回调幅度大致在10~20%附近，但成交额会保持在第一阶段下行期间的2~3倍左右。

          

但值得注意的是，像是2000年这种市场情绪反弹伴随着经济数据回暖的行情，整体反弹幅度要更高，且盈利盘兑现催生的回撤幅度也要更小一些。像是1999年、2008年、2019年这种纯情绪驱动、经济数据并未跟上的行情，整体是符合上述规律的。

         

转自:  https://mp.weixin.qq.com/s/FtlQJvs_KU-3i-43osPVqw