第1章 投资的本质
投资第一课是资产配置。投资的最高境界是资产配置，第二级是仓位控制，第三级才是具体标的的选择。
投资第二课：寻找大行业，即有发展前景行业里的龙头企业。所谓龙头企业未必是行业内最大的企业，而是行业内综合竞争力最强的企业，比如保险业内的中国平安、银行业内的招商银行、证券行业内的中信证券、白酒行业内的贵州茅台和五粮液、家用电器行业内的美的集团、厨房电器行业内的老板电器、乳制品行业内的伊利股份、酱油行业内的海天味业、医药行业内的恒瑞医药等、股票投资其实都是明牌，没那么多内幕消息。化繁为简，利用常识，自然事半功倍。找龙头就是降低投资风险、提高研究水准的最佳路径！
投资第三课：寻找错配的投资标的。好公司很多，但好价格难寻
投资第四课：企业估值。所有的投资策略都建立在对企业的正确估值上。企业估值是投资中最难的事情，要综合考虑行业发展前景、企业的成长性、公司的管理水准、行业的竞争格局，这最考验一个投资者的功力，也是对其商业洞察力的综合考验。
第一点，限制投资企业的范围，只找能力圈内的企业，找行业龙头
第二点，综合考虑行业的发展前景、行业的竞争格局、企业的综合竞争优势、企业的管理水准，并对企业的成长性和竞争优势的持久性做出评估。
第三点，采用综合估值法对行业进行分类，对不同的行业采用不同的估值方法，
溯本求源，用企业未来自由现金流折现估值法的简化模型——ROE（Return on Equity，净资产收益率）折现估值法来估值
最容易出现错配的赌注的地方是大熊市的底部，此时基本上80%的股票都处于低估状态
第二个发现错配的赌注的地方是陷入困境的行业或者陷入困境的企业。其实我们关心的不是事件本身，而是事件导致的超低价格，企业成长很难，但从低谷期走向正常状态则要简单得多！前提是企业不倒闭！
第三个发现错配的赌注的地方则要难得多，即企业的成长性和成长的持久性远超市场的正常预期，即我们常说的超级白马股。
第四个发现错配的赌注的地方则是相对管理层改善的平庸的企业，这种投资模式里面管理改善是关键指标。
满足大行业和好行业标准的有以下几个行业：消费品行业、医疗保健行业、能源行业、高科技行业、金融行业、优势制造业。这几个行业雪道足够长，可以走出长久的赢家。
投资的核心在于风险可控前提下获得合理的收益，而不是所谓的收益最大化。投资行业龙头，我们就可以立于不败之地，然后赚取合理的利润。小而美是不错，但找起来困难重重，结局往往是不确定的；大而优好在天生丽质，内涵好，可以持久！
价值投资用一句话来概括就是用合理的价格买入优质的企业，价值投资本质上都是逆向的，必须具有逆向思维的特质。价值投资本质上都是逆向的，必须具有逆向思维的特质。
第一点，必须对企业有深入的了解。必须长期跟踪和研究企业，对企业的价值有比较清晰的认知
第二点，锚定价值，就是企业估值
第三点，心理修炼。逆向投资本质上是违反人性的，需要做个孤独的前行者，
第四点，现金。仓位管理的重要性在于：①天然符合逆向的思维，有现金在手，就具备了随时买入的权利；②现金是一种选择权，这种选择权在股票价格处于低位时具有成倍的放大效应；③现金是一种心理安慰，可以确保心理层面的稳定性以及主仓位的稳定性；④现金是一种资产，是可以放大收益的资产，本人经验是用部分现金在价格低位时买入股票，往往收益率好于长期持股。一方面可以稳定长期持股，一方面还可以放大收益
A股市场的特点是股票下跌有底而上涨无顶（这一点与港股刚好相反）。以股票的合理估值作为基准点进行仓位管理非常重要，高估值时低仓位，低估值时高仓位，可以过滤掉许多市场风险
个人的经验是将仓位控制在30%～100%，在低估值区域仓位是可以加到100%的，如果股市进一步下跌，完全可以利用融资资金介入,融资资金的成本是8.5%，而融资买入时买入分红收益率在5.5%～6%的股票是没有任何问题的，风险敞口只有2.5%左右，风险完全可控。随着股市的大幅度上涨是可以逐步减仓的，在高估值区域仓位完全可以降至30%左右，牛市不言顶，以30%的仓位迎接不可预知的顶部区域完全没有问题，当然仓位逐步降至10%或者完全空仓也没有问题
对一般人来讲，资产配置只有房产和股票两个大类
第2章 投资策略谈
投资股票的买入时机一般来讲只有以下4种情况：①大盘处在熊市底部区域；②行业性利空因素或者行业处于发展的低谷期；③公司偶发性利空事件；④相对于巨大的发展前景，公司的估值处于合理价位。除了以上4种情况，其他时候买入股票都属于输家的游戏。
对于行业性利空因素带来的投资机会，个人认为最好投资行业龙头，行业龙头抵御风险的能力是最强的，反弹力度也是最大的，千万别投风暴眼中的企业（比如三鹿奶粉、酒鬼酒），这些企业是有倒闭风险的，远离风暴眼，投资行业老大，是最佳的投资选择。
投资处于低谷期的强周期性行业需要注意两点：①行业陷入大面积亏损，行业龙头的市值跌破净资产，这是投资的先决条件，在1倍PB附近买入强周期性股票可以规避90%以上的投资风险；②投资行业龙头，如果一个企业在全行业都陷入亏损状态时还可以保持盈利，说明这家企业具有巨大的竞争优势，在行业反转以后利润会暴增，一般来说只能是行业龙头，投资行业龙头，利润滚滚来。
投资大家张磊曾经说过，分析企业要从行业的本质、企业经营的本质入手，关注企业最本质的东西。抓住行业和企业最本质的东西，才是投资人的最高境界。
仓位管理的第一条原则是低估值高仓位，高估值低仓位，仓位可以在10%至100%之间做调整。
仓位管理的第二条原则是合理的现金流管理。
仓位管理的第三条原则是逆向原则。
“70%的长线资金+30%的短线资金”这套组合打法非常适合A股投资，A股的特点是高波动+牛短熊长，外加行业或者个股突发性问题迭出，经常会出现一些很不错的买入机会，手里经常保持一部分现金不但不是负担，反而有利于提高收益率。
筛选企业的第一条指标是ROE≥15%。这是市场公认的优秀企业的最低门槛，第一点需要强调的是ROE指标最好是5年均值，最低也是3年均值。第二点需要强调的是ROE的质量，即净利率、财务杠杆、资产周转率三者是否合理。第三点需要强调的是对ROE发展趋势的判断，ROE指标介于10%至15%之间的公司也是可以纳入分析范围的，只要ROE指标趋势是逐步向上的，而且从基本面可以找到强有力的证据做支撑，说明企业发展逐步向好，这种企业也是可以投资的，第四点需要强调的是ROE指标有滞后效应，对于ROE指标持续向好的企业，重点是找到企业基本面改善的有力证据，可以提前上车
ROE指标长期低于10%的企业，基本上可以放弃了，研究的价值太低了，完全是浪费时间
筛选企业的第二条指标是找到清晰可辨的企业“护城河”，护城河的真正意义是竞争对手没法轻易进行学习和复制、企业可以独享的竞争优势。
筛选企业的第三条指标是企业具备优秀的企业管理人+优秀的企业管理机制。
第一点是观察管理层是否大量持股，这一点对国企效率的提升是非常关键的，第二点是观察管理层是否有股权激励，第三点是观察企业的管理层级，管理层级多的企业必定官僚作风盛行，管理效率低下，事业部制管理方式基本上是现代企业管理的标配，部制管理方式基本上是现代企业管理的，第四点是观察企业的产品定位和营销定位。第五点是观察企业家平时的采访和发言，是否有很好的战略眼光，是否有产品情节，是否可以做到言行一致，是否有利益以上的追求。第六点是观察企业是否在内部实行合伙人管理机制
降低投资难度的第一个方法是限定行业。本人将投资限定在六大行业：①能源；②科技；③金融；④消费；⑤医疗保健；⑥优势制造业。
降低投资难度的第二个方法是限定企业。投资行业老大或者行业内综合竞争力最强的那家企业。行业老大的综合竞争力是远远强过其他企业的，老大和老二相比有质的区别，老大吃肉、老二喝汤
降低投资难度的第三个方法是限定买入价格。
首先，财务报表是企业经营的真实性反映，但滞后效应明显，明显滞后于基本面变化和股价的反应；其次，财务报表的最大功能是用来筛选企业，在这方面，财务报表是非常高效的，可以迅速规避掉一大堆平庸企业，使投资者聚焦于优质企业的研究，事半功倍；最后，财务报表是验证指标，对企业定性方面的分析必须得到财务指标的验证，定性先行，定量验证，两者结论必须一致。
防止财务“爆雷”的第一点是检查经营现金流与净利润的匹配度，最好观察最近5年的平均数，可以规避干扰因素。
防止财务“爆雷”的第二点是规避高有息负债类企业。
防止财务“爆雷”的第三点是规避高商誉类企业。高商誉都是企业对外收购产生的，所以高商誉公司历史上都有对外收购的案例，分析这类企业时需要研究企业过往的收购历史，看看企业收购有没有达到目标，有没有产生必要的协同效应。对高商誉公司采取谨慎性原则，尽量规避，有可能会错过，但不会买错。
防止财务“爆雷”的第四点是规避高存货和高应收账款类企业。
防止财务“爆雷”的第五点是规避大存大贷的企业。
投资周期性行业是比较煎熬的。首先，周期性行业的底部很难判断，买入之后被套是常态；其次，周期反转的时间不确定，有时候市场长时间在周期底部徘徊，对投资者是一种煎熬；再次，周期高点不好确定，卖早了或者卖晚了都是常事，会有很强的挫败感
困境反转型投资难度的第一点是心理层面的，投资者必须做好充分的心理准备。一方面，由于困境反转的时间和结果上都具有不确定性，所以心理上是非常煎熬的；另一个问题是投资标的涨跌经常与大盘不同步，在牛市里受到基本面的压制涨幅有限，而大盘和其他股票经常会大涨，这对心理的打击也是巨大的。
困境反转型投资难度的第二点是反转的不确定性。
困境反转型投资难度的第三点是时间的不确定性，需要有长线资金做支撑。
降低困境型反转型股票投资难度的第一个方法是投资龙头企业。
降低困境反转型股票投资难度的第二个方法是从终局看问题。对于可以从终局看清问题的股票可以投资，对于从终局也看不清楚的股票避免投资，本质上就是个人能力圈问题
降低困境反转型股票投资难度的第三个方法是等待催化剂事件的出现。
降低困境反转型股票投资难度的第四个方法是从管理角度看问题。
降低困境反转型股票投资难度的第五个方法是足够低的买入价格。
困境反转策略是一种赔率更高，但概率一般的策略，所以核心是在保证赔率的前提下，如何提高概率的问题。降低投资难度本质上就是提高反转的概率。
股市里黑马最终变成白马的凤毛麟角，属于极低概率事件，所以抓黑马在投资上没有任何意义，投资白马股才是正道。
第一，黑马永远是黑马，很难变成白马。
第二，白马未必永远是白马，但大概率还是白马。
第三，时间成本最昂贵，白马是时间的朋友，黑马是时间的敌人。白马股大概率还是白马股，业绩会芝麻开花节节高。时间是白马股的朋友，股价涨不涨没关系，只要业绩始终是保持增长的，企业的内在价值就是增长的，最终会体现在股价上。投资白马股时，我们等得起，时间站在白马股这边
第四，投资本质上是赔率和概率综合考量的结果，高赔率不足以补偿低概率的损失。
第五，黑马变白马之后才具有投资价值。
对价值股定义如下：①企业所处的行业渗透率很高，一般已经达到了70%以上，企业的市场占有率已经基本到顶，进一步提高的空间有限；②ROE指标大于15%，ROE低于15%的企业排除在外，这样的企业缺乏投资价值；③分红率大于5%，分红收益是价值股很重要的一块收益来源；④5%～10%的成长性，如果是零成长的企业，一点想象空间都没有，那真的缺乏投资价值；⑤15倍PE以内的价格，一般来讲资本市场对价值股的估值在5至15倍PE之间，超过15倍PE就不能算是价值股了。
价值股的投资收益主要来源于以下三个方面：①分红收益，分红率一般在5%左右；②企业成长收益，保守估计在5%左右；③市场收益，即在牛市中估值提升的收益，这部分收益具有不确定性，在0%～20%之间波动，价值股的收益大抵可以保持在10%以上，这部分收益属于低风险高确定性的收益。
成长股定义如下：①行业渗透率和企业的市场占有率均有一定的提升空间，企业成长的天花板还没有到来。②ROE指标大于15%，这是基本的指标；③成长速度大于15%。④清晰可见的企业竞争优势⑤合理的资产负债率。⑥合理的买入价格。
成长股 4种买入时机：①大盘处在熊市底部区域；②行业性利空因素或者行业处于发展的低谷期；③公司偶发性利空事件；④相对于巨大的发展前景，公司的估值处于合理价位。以
成长股的投资收益主要来源于两个方面：①成长收益，成长速度保持在15%～25%，有望获得15%～25%的成长性收益。②市场收益，即估值提升的收益。成长股的收益大抵可以保持在15%以上，这部分收益属于中度风险、中度确定性
1．问题清单一：过滤掉90%的企业（1）ROE小于10%的企业不投资；（2）吹牛的企业不投资，比如三聚环保、康得新、康美药业、乐视；（3）经营转型的企业不投资；（4）行业三甲之外的企业不投资；（5）自己看不懂的企业不投资；（6）涉嫌财务造假的企业不投资。
2．问题清单二：谨慎选择投资标的（1）对外收购野心大的企业谨慎投资；（2）有息负债率高的企业谨慎投资；（3）商誉占比高的企业谨慎投资；（4）商业模式复杂的公司谨慎投资；（5）多元化扩张的公司谨慎投资（相关多元化扩张的公司除外）；（6）行业老二和老三谨慎投资；（7）ROE介于10%至15%之间的谨慎投资，除非估值低或者发展潜力巨大；（8）大股东股权质押多的公司谨慎投资。
3．问题清单三：买入之前最后的检查清单，选择长期投资标的（1）时间是企业的朋友还是企业的敌人？（2）价格继续下跌有没有继续买入的信心？（3）企业的估值是不是便宜？（4）对企业有深入的了解，是否能“真正”看懂公司？（5）是否具备独一无二的企业“护城河”？（6）对已经持有的股票心理上是不是有一种放松的状态？（7）是平庸的机会还是绝佳的机会？（8）以长期的视角来看，5年之后的企业是不是比现在更好？（9）是平庸的企业还是优秀的企业？（10）最后一问：买到垃圾？买得太贵？投资周期太短？（造成投资亏损的三个原因：看错了；估值太高；投资周期不匹配。）
5种比较好的卖出时机：①买错了，认错及时出局；②基本面发生了变化；③发现更好的投资机会；④股票严重高估；⑤从仓位管理的角度出发，需要降低仓位。
人终归是会抱有一些侥幸心理的，认错出局没有想得那么容易！这是人性，克服人性是最难的。最后总结的经验是如果认为错了，第一时间认错出局，成本是最低的，侥幸心理没有一次成功的！一次也没有，所以如果发现买错了，坚决卖出，不要抱任何侥幸心理！
持有优秀的企业股票去穿越牛熊市只是个美丽的幻想罢了！更好的选择则是在熊市里买入优秀的企业，企业通过自身的发展积蓄力量，熊市越长积蓄的力量越大，在牛市里进行完美的“戴维斯双击”。
问题就在于：第一，你选择的每一只股票都足够优秀吗？优秀到可以穿越牛熊市？第二，面对熊市巨大的跌幅，你的心理层面可以承受吗？更好的选择是高估值低仓位，低估值高仓位。
第3章 投资思考系列
行业思考的第一个层面是周期性因素。一般来讲，弱周期性行业的市场容量逐步增大或者保持相对稳定，投资的确定性较高，所以适合长线投资；强周期性行业周期波动明显，企业的利润波动非常大，反周期投资是不错的思维方式，PB是最好的估值指标，所以适合阶段性投资
行业思考的第二个层面是行业竞争的核心因素。抓住行业竞争的关键因素，找到未来的大赢家，比如日常消费品行业竞争的核心因素就是品牌；比如日常消费品行业竞争的核心因素就是品牌；上游的大部分原材料行业竞争的核心因素是价格，拥有低制造成本的企业必然会发展壮大，成为行业龙头。大部分针对个人用户的产品，其核心竞争因素是品牌和价格，品牌获得溢价，低价格获得销量；大部分针对企业客户的产品，其核心竞争因素是价格和产品质量
行业思考的第三个层面是行业渗透率和企业的市场占有率。在行业的中高速成长阶段，行业渗透率是衡量企业发展的关键指标；在行业中低速成长阶段，市占率是衡量企业发展的关键指标。
行业思考的第四个层面是行业的竞争格局。行业的竞争格局决定了行业的利润率，在好的行业竞争格局中企业可以大块吃肉，在差的行业竞争格局中只有喝汤的份。最佳的竞争格局属于单寡头垄断格局，行业龙头会获得超常规的发展，比如调味品的海天味业、榨菜行业的涪陵榨菜、汽车玻璃行业的福耀玻璃，单寡头垄断特征明显；次佳的是双寡头垄断格局或者三寡头有限度竞争格局，行业龙头也会获得非常好的发展，比如乳制品的伊利股份与蒙牛乳业，空调行业的格力电器与美的，电商业的阿里与京东，水泥行业的海螺水泥与中国建材，保险行业的中国平安、中国人寿、中国人保等；较差的竞争格局是多头竞争的格局，比如前几年的啤酒行业
行业思考的第五个层面是行业的进入门槛。有些行业天生就有高门槛限制，行业竞争就温和多了，比如银行业需要经营牌照，血制品行业对经营牌照进行管制，保险业需要巨额的资金投入
行业思考的第六个层面是行业内的产品是否具有差异性。大部分产品其实是很难具有差异性的，只有通过打造品牌、通过品牌效应制造一定的差异性，但也仅限于行业龙头
从行业层面的不同维度来思考，找到弱周期性行业，找到行业竞争的关键因素，找到具有良好竞争格局的行业，从行业渗透率和市占率两个角度来思考，找到综合竞争力最强的企业
投资思考的一个重要层面是企业经营层面，必须像企业家一样去分析企业的经营情况，仔细研读企业财报，分析企业的战略、管理、核心竞争力、财务指标等，对企业进行全方位体检，对企业的经营有一个全面的了解和评价。
企业经营思考的第一个层面是企业战略和执行力。
企业经营思考的第二个层面是产品聚焦和营销定位。从产品角度来讲，产品聚焦度高的公司经营相对简单，容易将产品做深做透，容易形成经营层面的护城河；产品分散的公司经营比较复杂，对管理层的要求比较高，公司很容易平庸化。多元化经营是资本市场一直给予估值折价的原因
找到企业相对于竞争对手的优势，这种优势未必能够形成强有力的护城河，但一定要强于主要竞争对手，是具有的相对竞争优势，这就是企业的核心竞争力企业经营思考的第三个层面是企业核心竞争力分析。
企业经营思考的第四个层面是找到企业差异化经营的因子
对企业经营层面思考的一个误区是经常想当然地去思考问题，想去指导企业的经营，这有点夜郎自大了，绝大多数人都没有能力去经营企业，更何况去指导企业经营。所以思考问题要相对宏观一点，从管理的本质去思考问题，优秀企业的特点和平庸企业的特点一目了然，优秀的企业在经营层面更加符合管理的本质，经营更加简单。
产品力思考的第一个层面是品牌力。品牌本质上是对产品质量的一种背书，品牌有两个作用，第一个作用是强化品牌的知名度和美誉度，从而达到扩大产品销售或者促使客户重复购买的目的；第二个作用是提升品牌溢价
产品力思考的第二个层面是产品在客户心中的定位。
产品力思考的第三个层面是产品质量和品质感。
产品力思考的第四个层面是客户体验。
产品力思考的第五个层面是通畅的客户反馈机制。客户是检验产品好坏的唯一标准
产品力思考的第六个层面是人的因素。
有两个大行业都属于研发驱动的商业模式，一个是科技行业，另一个是医药行业，这两个行业长期成长的驱动力都是对研发的持续投入。
第4章 影响企业价值与估值的因素
影响企业价值与估值的因素1——成长性、周期性和不确定性。
企业的成长性应该是影响市场估值最重要的因素。“成长可以溢价，价值只能折价。”按照巴菲特的估值理论来说，企业的价值等于未来自由现金流的折现值
企业的周期性是影响市场估值的第二个主要因素。弱周期性的企业具备良好的可预期性，利润具备可累积性，天然具备高估值的基因；强周期性的企业利润波动巨大，可预测性非常差，天然具备低估值的因子。
企业未来发展的确定性与否对企业估值的影响巨大，资本天然抗拒不确定性，周期性企业的低估值就是资本对周期性企业未来发展不确定性的一种补偿。
影响企业价值与估值的因素2——行业缺陷
行业缺陷的第一点体现在周期性因素上。第二点体现在行业的竞争格局上。寡头垄断的行业竞争格局对企业的发展非常有利，企业的价值会得到有效的提升。第三点体现在产品差异性上。具备产品差异性的行业可以跳出价格竞争。第四点体现在行业总规模的萎缩上。如果发展成熟的行业其规模保持缓慢增长或者基本保持稳定，行业龙头依靠品牌优势和规模优势可以进一步提高市场占有率，也会获得不错的发展，企业价值也会逐步增加的。但是如果发展成熟的行业其规模开始萎缩，一般对行业内的企业杀伤力是巨大的，即便是行业龙头也会受到很大的影响
投资者需要对行业的变化具有敏感性，变化可以创造价值，也可以毁灭价值。
影响企业价值与估值的因素3——商业模式缺陷
第一个缺陷是经营现金流和利润不匹配。有些企业利润虽然保持高速增长的态势，但经营现金流只有利润的一半或者直接为负值，这些企业投资价值几乎等于零。
第二个缺陷是设计得过于复杂。好的商业模式都是偏简单的，简单的商业模式有助于企业在某一个方面取得突破以后，通过时间的累积效应，形成强大的竞争力，
第三个缺陷是容易产生高库存。这一点表现突出的行业是电子行业和服饰业，两者都容易产生高库存，而且库存产品容易快速贬值，造成巨大的损失。
第四个缺陷是高有息负债。高负债的企业背负高昂的财务成本，一旦企业经营不善或者行业处于下行期，企业会举步维艰，甚至倒闭。高负债企业就相当于背着枷锁与别人跑马拉松，胜败早已注定。
第五个缺陷是无法构建商业护城河。商业护城河是企业超额利润的来源，缺乏商业护城河的保护，企业的利润迟早会走向平庸化，最终变成商品类企业，陷入价格竞争的泥潭。
第5章 价值股（分红型）投资
分红股的基本投资逻辑是业绩可以不增长，但一定不能衰退，否则分红逻辑就不成立了
投资者的收益的来源有以下三种：①企业分红收益，属于保底收益；②企业成长收益，属于长期收益；③市场估值提升的收益，属于市场收益。投资的本质是获得企业发展壮大的收益，所以基于成长的投资模式才是主流模式；分红收益可以帮助我们度过漫长的熊市，所以基于分红的投资属于防守型，可以帮助我们活下来，属于补充性投资。
5%的分红收益率是投资底线，利润能够保持5%～10%的增长是最佳选择，但利润不增长也没关系，但一定不能衰退（微幅衰退是可以接受的），否则分红投资的逻辑就不成立了
价值股适合阶段性持有，不适合长期持股。价值股属于防守型投资，是为了在熊市中得到分红收益，一旦市场估值提升，估值达到合理状态或者稍微高估的状态，一定是卖出的，这样可以提高阶段性的收益率。价值股永远不会出现高估值状态
5%的分红收益、估值处于历史低估值区域是价值股投资的两个前提。
第一点，分红股收益来源=分红收益+估值提升收益，当估值提升到一定程度，一定是要卖出的，分红股只适合阶段性持有，长期持有得不偿失。
第二点，分红股的买入条件要相对严苛一点，5%的分红收益是硬指标，不能轻易降低标准。市场之所以给分红股低估值，是因为企业缺乏成长性，低估值是合理的。
对分红股的投资模式总结如下：①行业渗透率以及企业市占率分析，主要分析企业的发展空间还有多大。②分红率大于5%，这是分红股投资的基本条件。③5%～10%的成长性。企业最好有一定的低成长性，这样还会有一定的成长性收益，如果成长性等于零勉强也可以接受，但利润负增长是不可接受的，分红投资的逻辑基础将不复存在。④ROE大于15%。一般的分红股都可以满足这个指标，毕竟大部分利润都分掉了，净资产收益率就容易提高了。⑤15倍PE以内的价格。因行业而异，消费类可以保持在15倍PE，公用事业类最好保持在10倍PE以内，金融股则在5倍PE以内，这是长期观察的结果，经验而已。
第一点，对于周期股的反周期投资大逻辑是对的。周期股的唯一投资机会就是反周期投资，如果周期节奏踏错了，满盘皆输，反周期投资，阶段性持股是周期股投资的不二法门。
1倍PB以内才是周期股的最佳买入点，周期股投资最忌讳的是买入时机过早或者价格偏高，这会严重侵蚀投资回报率，导致投资失败。
上一轮牛市的大牛股一定不是下一轮牛市的大牛股，甚至是相反的
投资周期股，只有在赔率和概率都比较高的时候才可以介入，宁可错过、不能买错是投资周期股的正确心态。
对周期股的投资模式总结如下：①高市盈率期间可重点关注一下，低市盈率期间尽量避免；②1.5倍PB是买入周期股的最高估值，1倍PB以内才是不错的投资机会，可以错过，但不要买错；③投资龙头是不二之选，在周期底部许多企业会破产的，只有行业龙头才会平稳度过艰难时刻；④不是每个周期性行业都可以投资的，只选择自己比较了解的行业投资，缩小范围，提高概率。
周期性投资可以理解为困境反转型投资的一种特殊形式，投资者收益的来源是业绩提升导致的股价提升，业绩提升是重中之重。
投资者投资周期性行业是比较煎熬的。第一，周期性行业的底部很难判断，买入之后被套是常态；第二，周期反转的时间不确定，有时候市场长时间在周期底部徘徊，对投资者是一种煎熬；第三，周期高点不好确定，卖早了或者卖晚了都是常事，会有很强的挫败感，而且属于靠天吃饭，企业主观经营方面能做的事情不多，属于被动状态
困境反转型投资模式进行了修正，该模式其实是在赌行业或者企业的基本面反转，但对于陷入困境的企业来讲，坏消息会不断出现的。需要满足几个条件才可以投资：①企业至少可以保证生存下来，基本面不能有根本性的变化；②跌到地板价，需要有足够的低价来补偿买入风险；③可预见的催化剂事件出现。
第8章 金融股投资
投资银行股的经验：①负债端的低成本是个巨大的优势，②资产规模是个巨大的优势。银行经营具有规模经济优势，投资者应该重点关注的是全国性银行，资产规模足够大，贷款相对分散化，又有一定的国家隐形担保，是投资者的首选。③零售业务具备差异化经营的特点。零售业务不消耗资本，可以大量赚取非息收入，在经营上具备了差异化的特点，还可以进一步降低银行的经营风险，④个人消费贷款、信用卡贷款、住房按揭贷款属于银行的优质资产，这三项占比大的企业具备经营上的优势
证券行业属于金融业中的小老弟，资产总规模只有6万亿元左右，证券业的特点如下：①证券业周期非常明显。显著受到牛熊市的影响，②券商业具备龙头效应。龙头企业品牌美誉度高，容易受到监管层的青睐，在企业债发行、公司首次上市、股票增发等业务方面具备很大的优势③融资融券业务本质上就是银行贷款业务，而且还没有坏账风险，算是券商的优质经营资产，具备资产规模优势的券商在这方面具备竞争优势。④自营业务本质上是可以做大的业务。自营业务依靠的是投资能力⑤PB是券商股最好的估值方式。
第9章 白酒股投资
首先，对于陷入危机中的行业，最稳妥的投资就是选择行业老大。老大抵御风险的能力显著强于其他企业，即使全行业陷入亏损，老大也会活得不错，
其次，对于陷入危机中的行业，管理层的作用太大了。
最后，对于陷入危机中的行业，对“便宜”应该有更深入的理解，避免掉入“价值陷阱”
记住一点，对于陷入危机中的行业，要么不投，要投只投资行业老大，在确定行业翻转的趋势基本确立以后，可进一步投资行业内其他企业，这些企业倒闭的风险已经排除，而向上的弹性空间更大，收益也更高。
①在顺周期，管理层的作用不是太明显，但在逆周期，管理层起到决定性作用，需要高度重视；②在竞争性领域内，价值释放的关键就在于管理层，平庸的管理层会明显压制企业的价值，比如中国食品和蒙牛乳业；③行业分析、企业竞争优势分析、商业模式分析都有章可循，通过深入分析年报就可以得出结论，但对管理层的分析偏向于感性，除了长期跟踪企业的发展，分析企业的战略选择和执行力，几乎没有太好的办法。
第9章 白酒股投资
对白酒行业的一些认知。（1）品牌是关键因素。具有历史底蕴和文化属性的品牌才有价值，新品牌一文不值，白酒行业其实有非常高的门槛，这个门槛就是时间和历史。品牌一般都有精神属性和物质属性，白酒高端品牌具有很强的精神属性，“喝茅台有面子”只是品牌精神属性的外在体现。（2）白酒属于商业润滑剂，有上千年的文化传承史，在亲朋好友聚会和商务宴请两个场景里有不可替代的作用，只要有人际交往的存在，白酒就有存在的价值。（3）白酒的价格带非常宽，（4）有一种商业模式叫涨价，有一种存货叫升值—白酒独有的商业模式。（5）白酒具备上瘾的特点，具备口味黏性，这一点可以大幅降低营销成本。（6）高端白酒靠品牌，品牌的文化营销最关键，业内做得最好的是茅台和国窖1573；中端品牌靠品牌+渠道，深耕渠道尤为重要，代表企业是洋河和古井贡酒；低端品牌靠区域聚焦和深耕渠道，代表企业是顺鑫农业和老白干酒
第10章 消费股投资
从这些行业中选择出优势企业：①日常消费品行业，行业容量会稳步扩大；②医疗行业，中国目前确定性最高的行业，没有之一；③大金融行业，作为百业之母，金融行业基本上没有天花板的限制，虽然会有周期性的行业出清，但对优秀企业来讲反而提供了更好的发展机会；④电子商务，这个行业就像超市取代百货店模式一样，是零售行业的下一代主流模式；⑤能源行业，典型的大行业，历史回报率相当不错，
纵观国内外资本市场，消费行业绝对属于牛股集中营，属于投资者的“富矿”。消费行业简单来讲，主要强调的是“三力”，即品牌力、产品力和渠道力，三者相当于三角形的三个边，只有三个边都够长，圈成的面积才足够大，任何一个边有短板都会造成三角形面积的损失。
品牌可以分为高端品牌和大众消费品牌。高端品牌的核心诉求是品牌溢价，高价是高端品牌的标配，财务上体现出来的就是产品超高的毛利率水平，可以说品牌打造是高端品牌经营的唯一核心，所有的资源和经营活动都围绕这个“核心”来运作。大众消费品牌更加广泛，大众消费品牌追求的并不是品牌溢价，而是客户的重复购买行为，即核心诉求是追求销售数量。为了影响大众的购买行为，品牌需要足够的曝光度和知名度，品牌运营的核心是扩大品牌的知名度。
渠道力即提高客户购买产品的可及性，客户能够第一时间接触到公司的产品是渠道建设的最高境界，渠道的渗透率和渠道的管控能力是关键，体现的是企业精细化运作的能力。
消费股投资的几个关键点总结如下：①行业第一品牌投资价值远胜于其他品牌，品牌具有自我加强效应，第一品牌的竞争力会越来越强，赚钱能力越来越强，投资价值越来越强，从茅台与五粮液的对比、伊利与蒙牛的对比，你就一清二楚了；②高端品牌靠品牌，只要品牌没有受到损伤，企业就会获得好的发展；大众消费品牌靠管理，管理层可以最大潜力地发挥出品牌价值，同时也有可能抑制品牌价值的发挥，判断管理层的优劣是投资大众消费品选择的关键因素；③行业竞争格局对消费品企业投资价值影响巨大，④渠道渗透率和市场占有率是两个重要的考察指标，前者代表的是企业发展潜力，后者代表的是企业竞争力，两者同时考察可以推断出企业相对的竞争优势以及未来的发展潜力，为投资决策提供依据；⑤定位理论是一个强大的武器，可以提前发现有巨大潜力的消费类企业；⑥消费股具备永续经营的特点，所以市场估值一般都不便宜，30倍PE是常态，一般来讲估值的底部区域也在20～25倍PE，不要奢望过低的价格，相对合理的价位买入就会有不错的收益率，PE估值是最适合消费股的估值指标；⑦消费品企业一般不容易倒闭，所以非常适合作为困境反转型投资标的，比如三聚氰胺事件中的伊利股份、塑化剂风波中的茅台和五粮液、瘦肉精事件中的双汇发展等。
第11章 投资失败案例
投资中不要有“赌”的心态，“赌”往往意味着失败
第一点，对涉嫌财务造假的股票一票否决。对于财务造假的股票而言，投资可以归零，是一笔永远都翻不了身的投资。
第二点，绝对不能人云亦云，投资需要有自己的原创性研究。
第三点，规避财务造假最好的方式是基本面分析。分析公司的经营行为和商业模式，如果一个公司的商业模式过于复杂或者不合常识，一般都会有问题。商业分析有问题的公司如果财务上非常优秀，一般都会有问题：如果财务上非常平庸，就没有投资价值，这样就可以直接规避掉风险。
第一点，对次新股的投资要慎重，上市3年以内的次新股要谨慎再谨慎。股票上市相当于对外卖出股权，对企业进行包装和美化以便卖个好价钱是合理的选择。观察次新股的表现，一般第一年表现良好，第二年表现尚可，第三年原形毕露，经过三年基本可以还原企业的真实情况
第二点，对企业的竞争力发生误判。对于具备耐用消费品属性的电动剃须刀来说，如果没有提价措施，仅靠量的增加来提高利润是极其有限的
第三点，对企业的管理短板认识不足。老板一股独大缺乏分享精神，其实是一个很严重的管理问题，利益驱动的管理机制才是最有效率的
第四点，降低了对企业投资标准的筛选条件。投资的两个重要筛选条件一个是筛选好企业，另一个是等待好价格，好价格+好企业才是一个好的投资选择。
塞斯·卡拉曼曾经说过：投资标准是很重要的，设定标准太高，你或许仍然持观望态度（评注：至少不会损失金钱），设定标准太低，你将会立刻全力注入资金，然而这与你没有标准的表现并没有多大的区别，经验和全方位的思维是设定标准的关键所在。
第五点，对企业的后续跟踪研究力度不足。
投资失败的第一种情况是买到涉嫌财务造假的股票。这是最惨的一种情况，会使投资本金归零，对于涉嫌财务造假的企业实行一票否决制，只要发现涉嫌财务造假的蛛丝马迹，立刻否决掉，这属于原则性问题，容不得半点迟疑。
投资失败的第二种情况是买到“垃圾股”。比如技术分析失误、内部消息失真、资产重组、朋友推荐等原因都容易买到“垃圾股”，应对之道就是避开“垃圾股”，买优秀的企业，仅此而已。
投资失败的第三种情况是陷入“价值陷阱”。
邱国鹭曾经总结了4种价值陷阱模型：①第一类是被技术进步淘汰的。例如数码相机发明之后，主业是胶卷的柯达。②第二类是赢家通吃行业里的小公司。③第三类是分散的、重资产的夕阳产业。④第四类是景气顶点的周期股。
还有一类价值陷阱表现为利润小幅度衰退或者利润基本保持稳定但不再继续增长，这种价值陷阱要隐蔽得多。这类股票唯一的投资机会是分红收益率大于5%，此时尚有一定的投资价值
价值陷阱的表象是低PE和3%左右的分红收益率，如果利润不可持续，基本面的恶化会使股票越跌越贵；如果利润可持续但不增长，3%的投资收益率不能令人满意；如果是5%以上的分红收益率，阶段性持股是可以的，但如果长期持有则会重新陷入价值陷阱中。
对“价值陷阱”的思考如下：①便宜是表象，本质上需要判断企业未来的发展趋势，若发展趋势向下，股价再便宜也不能买。②对未来发展前景的判断是分析“价值陷阱”的关键性因素。估值便宜是相对于未来而言的，而不是现在，成长性收益才是投资收益的主要来源。③成长是根，价值是本，成长性可以是零，只要价格足够便宜一样可以买入，但如果成长性是负值，那就是价值毁灭，股价再便宜都不可以碰，适度的成长性+合理的估值是常态，这类企业应该重点关注。④价值陷阱永远存在，时不时会陷进去，只要目光放在未来发展上，就不会发生太大的偏差。⑤记住巴菲特的教导：以合理的价格买入优秀的企业比以很低的价格买入平庸的企业要好得多。
投资失败的第四种情况是买得太贵
投资失败的第五种情况是投资周期太短。“长期”有多长？个人认为至少是3年，5年是最佳考核周期，
投资周期至少是3年，没有3年的资金匹配周期，妄言投资！
第12章 市场思考
第一个陷阱是技术分析陷阱。让我认识到技术分析就是垃圾，是投资最大的陷阱，
第二个陷阱就是管理层的诚信问题（即所谓的老千股）。
股票投资的两大支柱是企业分析和估值。
从影响投资收益的角度来讲，股票估值可以拆分为三个因素：市场估值因素、分红因素、企业成长因素。在不受到估值向下打压的前提下，尽量获取分红收益和成长性收益。
①通过长期的市场跟踪，找出估值的锚定因子进行估值，基本前提是估值不能受到向下的打压，不要求做什么贡献，保持中性就好；②充分享受分红收益和成长性收益；③运气好的话，进一步享受估值提升的快感，形成戴维斯双击；④估值的本质就是保守性估值，宁可错过，也不要有估值向下打压的风险。
第一，仓位管理的最大目的是保持良好的持股心态。
第二，仓位管理有利于我们在大牛市中“逃顶”。仓位管理的基本逻辑是高估值时低仓位，低估值时高仓位，
第三，仓位管理有利于我们拥抱熊市。
第四，仓位管理的资金使用效率更高。70%的主仓位+30%的副仓位，主仓位长线持有，副仓位相对灵活，达到预期收益率以后就会减仓出局，一般手里时常会持有20%～30%的现金。
第五，仓位管理是一种保守型的投资策略。
第六，仓位管理必须锚定估值，对低估、合理估值、高估都必须有清晰的认知。
价值投资不等于长期持股，长期持股仅仅是一种思维方式，一切都基于估值，如果10年的预期1年就实现了，那就卖出好了，如果估值始终合理而企业一直在成长和发展，我不介意持有10年或者20年。持股与否一方面取决于估值因素，另一方面取决于对公司长期发展的判断，是综合平衡以上两个方面得出的结果。
投资理念的学习最简单，学习成功的投资大师的理念即可；商业洞察力的学习需要时间和知识的累积，见效最慢，但具有累积效应，受益无穷；克服恐惧与贪婪，需要心理层面的修炼，是违反人性的，是最难以克服的。
一个真正的投资者必须做到独立思考。独立思考是对抗贪婪最好的办法，只有独立思考才能帮你从周围的氛围中脱离出来，你才可以不和别人比业绩，才可以客观地用估值指标来判断市场。
耐心等待好的价格，静静地收集10年股，以10年持股的心态选股，投资变得简单而不容易！
从逻辑上分析，暴利模式存在于以下几种情况
1．企业的成长长期超过市场预期
2．“小票”的高速成长。“小票”的成长性高，可以获得暴利。“小票”的暴利模式属于火中取栗，与其说是投资，不如说是运气使然。
3．周期性行业的逆转机会。周期性行业投资不易，一旦在底部介入，周期逆转后，财源滚滚；一旦在顶部介入，周期逆转后，股价成渣，一场春梦。
4．熊市底部投资。在熊市底部投资，在牛市中收获，这是经典的暴利投资模式。戴维斯家族的名言：投资人大部分的利润都是熊市里获得的，只是当时不知道而已。
左侧交易的核心假设是大盘的下跌点位是不可预测的，唯一可以掌握的就是企业的价值。通过精选企业，对个别企业进行长期的跟踪研究是可以把握企业的内在价值的，以企业内在价值为锚，越跌越买，直至满仓为止。至于底在哪里倒不是太关注的事情。
右侧交易的核心假设是大盘触底并开始反转，这时候才是买入的最佳时机。问题是触底反转就是个伪命题，事后来看这个“底”倒是非常清晰，但在事中一切皆有可能，
真正的价值投资者其实只有一种策略，那就是以价值为锚，逢低买入，逆向投资才是最佳策略。
逢低买入说起来简单做起来很难，第一，得有良好的仓位管理和资金管理策略，手里没有现金什么策略都没用；第二，克服恐惧的心态，逆势操作非常考验心理承受能力，心理不过关没人敢逆向操作；第三，克服贪婪之心，抄底其实是一种贪婪的表现，太贪婪反而会失去机会；第四，平时做好准备才是最关键的，只有对企业有深入的了解，才有逆势加仓的勇气；第五，即使以上你都做对了，还会有黑天鹅事件，所以适当分散投资也是必须做到的，满仓买入1～2只股票也是一种赌博，分散买入5～10只股票是最佳选择，可以规避绝大部分风险。
持股一般分为核心持股和非核心持股，核心持股一般都会重仓持有，不动如山；非核心持股一般都是轻仓或者中仓，买卖是常态！
一般来说，消费品行业、医疗保健行业、高科技行业、能源行业、金融行业都属于大行业，牛股辈出，其他行业相对就差好多
（1）行业的发展空间较大或者至少不萎缩的行业总容量。（2）产品市占率的提升空间。（3）产品价格的提升空间
商业模式分析主要考量以下三点。（1）商业模式是否具备可持续性的特点。（2）具有清晰可见的护城河的保护。（3）优秀的5年定量财务指标：ROE指标、负债率指标、营收指标、利润指标、现金流指标。
一般来讲，研读财报是最有效的企业分析方式。通过研读管理层对企业经营层面的分析、竞争优势分析以及风险分析，投资者能够对企业有一个基本的了解和结论，也能够通过财务报表的分析验证自己的结论。由于短期的财务指标会存在失真的可能，必须用5年左右的财务指标进行分析。
价值投资对安全边际的重视是最重要的戒律，强调以下三点。（1）价格方面提供的安全边际。（2）成长性提供的安全边际，即以合理的价格买入优质的企业。（3）价格方面提供的安全边际+成长性提供的安全边际。这是最佳安全边际，是可遇而不可求的，主要是突发性事件造成的低价格
第13章 商业思考
品牌依附于品类而存在，而品类会不断地分化，旧的品类会萎缩甚至消亡，品牌随之衰败，新的品类会不断分化，而新的品牌也会随之壮大
品类的机会有两类，一类是旧品类的扩容机会，另一类是新品类诞生的机会。
如果将企业的竞争优势和财务指标分析结合着看，相互验证，则是另一番景象。其一，通过定性分析，发现企业的竞争优势，再通过定量的财务指标，主要通过资产负债表、自由现金流指标、ROE指标进行验证，得出最终的结论；其二，将财务指标作为筛选指标，很快会淘汰一大部分不值得投资的企业，避免浪费时间；其三，通过财务指标，发现敏感点，找出问题，这样会早于市场发现企业存在的问题，从而避免损失。
①企业家才是创造价值的源泉。优秀的企业家会创造出良好的商业模式和公司的治理结构，企业在竞争中自然会脱颖而出。②行业以及行业所处的竞争结构非常重要。③垄断才是商业竞争的本质，有能力走向垄断的企业才是优秀的企业。④产品力非常重要。好的行业+优秀的企业家+类垄断的商业模式+好的产品体验+合理的估值=利润的源泉。
骄傲和自满是投资的大忌，市场总会抓住一个人的弱点进行痛击，没有人可以预测市场或者掌控市场，应对市场才是王道，提前做好应对之策，不急不躁，按照计划做事情，才会成为赢家。
好赛道是底层逻辑，是本质；好的商业模式可以放大企业的商业价值；好的管理是组织保证，可以创造商业价值，“三好学生”才是股票市场的常青树，才是牛股集中营。
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