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价值投资的核心就是：价格永远围绕价值波动！这是常识，所有人都知道。一般初中就教过这个知识，只是大家不把常识当回事。以后不要说自己学历低，炒股亏钱，学历不是你的借口。价值股投资所有用到的知识都是常识，真的没有高深的技术。哪有技术分析派这种波浪理论、布林线、KDJ复杂。巴菲特和芒格都说过：只要愿意学，价值投资，人人都可以学会，不需要很聪明，只要坚持常识不动摇。今天我们就来讲讲“价格围绕价值波动”这句常识性的话解决价值股卖出的问题。

上图很明白告诉我们，一个价值股的长期价值是往上走的，但是价格会像盘山公里一样“S”型往上波动。如果你想赚取市场波动的钱，那么就要解决买点和卖点。其实，买点好解决，一般市场特别低迷的时候，市净率跌到了历史低位附近，那么一般都是低估的时候，择机低吸即可，这个问题我们已经讲得够多了。关于卖点，我其实从未跟大家详细讲过，主要原因是：价值股长期看都是越涨越高，而且没有最高点，只有更高。所以真正的好公司，只需长期持有即可，无需考虑卖出。大部分人想高抛低吸其实是不可能完成的任务，往往会做成低吸高抛，成本越做越高。

但是针对自律性比较好，操作果断的人，还是可以实现价值股公司收益的钱+市场波动的钱，赚两部分！芒叔前10年能做50倍，年化收益率做到40%，其中25%是市场波动的钱，真正企业自身收益的钱只有15%左右。因此，相对于有能力赚取市场波动的钱是可以大大增加你的绝对收益率，尤其中国是一个散户为主的市场，波动还是比较大的，所以这块利润也很丰厚。

另外，如果你能够赚取市场波动的钱，那么完全可以实现低风险高收益，就是我们上次说的价值投资方法：永远赚价值股低估和合理之间的利润，从合理到泡沫的钱，我们放弃，这样高风险离我们永远很远。今天我们探讨的是价值股什么情况下可以卖出了？按照“价格围绕价值波动”的常识指引，价值股在市场估值合理的时候就卖出！这种合理的判断依据是市净率上升到历史平均水平附近。好，接下来我们还是举例来说明。

拿万科A来举例：

我们看万科A的近15年股价日k线图波动幅度还是很大的，n次从低估到合理，从合理到高估，再从高估到合理，最后又回到低估。

上图，再看万科A的市净率波动图也是很清楚反应出来了，也很容易看出来什么时候高估了，什么时候低估了。

比如：从历史数据来看，万科1998-2010年的历史最低市净率是1.27，见上图。

那么当市场下跌到2013年12月底的时候，市净率抵达了历史低点1.27附近了，见上图红箭头这里。我们再看看2013年12月底，万科A的股价如下图：

市场已经明显低估了，如果选择2013年12月底买入，往下空间非常有限，而往上的空间非常大，至少翻倍的利润空间。

那么后来事实证明，这种判断是很可靠的，假如你2013年12月底买入，市场又继续下跌了3个月（见下图），一直到2014年2月底创出新低后直接反弹，随后不到1年时间，大概11个月，万科上涨了110%。

而当时继续往下跌了多少呢？见上图，跌了13%。几乎完全符合我们的预期，往下空间有限，往上空间翻翻。那么什么时候该卖出了？我可以根据每股净资产计算出来合理的股价。

万科2013年的每股净资产是6.98元（见上图），当时的历史平均市净率2.9，那么合理的股价是：每股净资产*历史平均市净率=6.98*2.9=20.2元。这什么意思呢？就是涨到20元左右可以卖出了。

上图（不复权）涨到20元左右的两个点是否应该卖出？这里时间已经到了2016年年中了，这个时候其实又要看当时的每股净资产数据了。至少要参考2015年年末的每股净资产和当时的历史平均市净率数据，否则你肯定卖早了。

 

 

看上面两张图，数据分别是：9.08元和2.75，那么合理的股价应该是：9.08*2.75=24.97元，也就是25元左右再卖也不着急。所以我们就会继续持有，持有到2016年8月，股价涨到了25元左右，可以考虑卖出了。

 

从2013年12月，持有到2016年8月，总共2年8个月时间，万科A股价从7.79元涨到了24.93元，涨幅高达217%。期间长期持有万科的理由充分而清晰，完全不用焦虑，只要你会加减乘除就可以明明白白算出来，小学三年级文化水平足够，而不用去理会市场的波动。

虽然之后1年多，万科又涨了70%，那是股价合理到高估的时候，也就是泡沫阶段，具有高风险，我们就不参与了。2018年1月万科股价创出42元的新高后就一路下跌，持续跌了3年多，净资产已经上升到每股19元多，但是股价下跌了40%，市场又开始出现低估的洼地了。

涨到2021年3月份，虽然股价涨幅已经高达70%，但是我们计算出来万科的合理股价应该是：2020年每股净资产19.32元*历史平均市净率2.65=51.2元。而今年3月份上涨到34.6元，肯定还是低估，所以就没有卖，继续持有着。

看到这里肯定有人要问我，万科现在还能不能买？你自己决定，买卖这种事情不要问我！但是今年3月份涨到34元多的时候，我可以明确告诉你不能买。为什么？因为市净率已经到1.8附近，如果万科A涨到市净率2.2附近，安全空间就不大了，而时间可能是几年。所以一旦价值股股价已经涨起来，安全边际就变小了，机会成本也变小了，不值得追高了。你可以用一样的方法，去找寻属于你自己的低估的价值股，如果没有，那么就拿着现金等待机会的出现！这就是找到价值股的合理股价卖出的方法，如果你看不懂，那么就再看一遍，绝对毫无保留，全告诉大家了，几年后看此文“黄金万两”！

巴菲特曾说过：如果非要我用一个指标来选择企业，那么我选择用ROE（净资产收益率）。查理芒格说：长期来看，你的最终年化收益率就是这家企业的净资产收益率，也就是说，如果一家公司长期ROE为15%，那么你投资这家企业的最终年化收益率也是15%。一般来说，一家企业长期净资产收益率不低于15%，那么它就算一家优秀企业；如果一家企业长期净资产收益率大于20%，那么它就是一家杰出的企业。资产收益率长期大于30%的企业，及其稀少！

我曾经写过一篇关于资产收益率和长期持有年化收益率的关联性，几乎是一致的。比如：万科A，我们统计时间长一点，2005年-现在，累计回报（含分红），大概是20倍，如下图：

2005-2021年，大约16年，总回报2066%，也就是20倍，年化多少呢？

2005-2021年，大约16年，年化收益率大概是21%，而对应万科的长期净值产收益率大概是在19-23%之间波动，看下图稳不稳？几乎一模一样？期间房地产政策调控应该是n次了。其中偶尔有的年份会特别低点，比如：2008年，万科的净资产收益率只有13%，当时那是金融危机，有这个收益率也是非常强了。所以万科是一家优秀企业不是吹出来的。

但是如果你拆开来看，比如：你在高估的时候买入，你可能会陷入严重的亏损，而且长期看你也赚不到净资产收益率的平均收益。比如：2007年大牛市高点买入，之后持有7年都是亏损的，最高的时候亏损63%。假如持有到现在，共计13年了，总盈利62%，年化只有3.7%，不如理财产品。但是也进一步说明了，买这种好公司，长期看（这个长期可能要10年左右计）不论什么时候买，亏钱的概率极小。

我们所有分析过的价值股，我大致罗列几家长期稳定高净资产收益率的公司，大家可以参考一下。没有罗列的不代表不好，我们所有分析过的价值股，长期净资产收益率都是超过10%以上的，今天时间关系，我随便罗列几家：

1、健帆生物：ROE在22%-26%之间，毛利率84%，净利润增长40%。

2、片仔癀：稀缺中药品种。ROE在16%-24%之间，毛利率43%，净利润增长14%-50%。

3、爱尔眼科：眼科医院龙头。ROE在18%-21%之间，毛利率46%，净利润增长33%。

4、贵州茅台：白酒龙头。ROE在24%-34%之间，毛利率91%，净利润增长30%-60%

5、恒顺醋业：ROE在11%-16%之间，毛利率41%，净利润增长-28%-63%。

6、五粮液：浓香白酒龙头。ROE在15%-22%之间，毛利率73%，净利润增长9.8%-42%。

7、恒瑞医药：化药龙头。ROE在23%左右，毛利率86%，净利润增长25%。

8、海天味业：调味品龙头。ROE在32%左右，毛利率45%，净利润增长23%。

9、中国平安：金融龙头。ROE在14%-23%之间，净利润增长15%-20%之间。(弱周期、弱消费股)

10、涪陵榨菜：ROE在17%-30%之间，毛利率50%，净利润增长61%。

11、万科A：房地产龙头。ROE在19%-23%之间，毛利率30%，净利润增长15%-33%。(周期股)

12、东方雨虹：防水材料龙头。ROE21%，毛利率37%，净利润增长20%-40%。

13、上海机场：机场龙头。ROE在13%-15%之间，毛利率49%，净利润增长10%-31%。

14、中国中免：机场免税龙头。ROE在14%-19%之间，毛利率29%，净利润增长20%-40%。

15、海螺水泥：水泥龙头。ROE在11%-29%之间，毛利率35%，净利润增长13%-88%。(周期股)

16、伟星新材：PPR管龙头。ROE在26%-29%之间，毛利率46%，净利润增长19%-38%。

……

请注意两点：第一，净资产收益率仅限重资产的传统企业，对应轻资产的互联网企业其实已经不适用。第二，请记住平均收益一定是合理价格买入，超额收益一定是低估价格买入，这样收益长期看会非常确定。而这个长期至少是3-5年，绝对不是1-2年，因为市场的波动，我们谁也无法预测。有时候“低估”买入后，很可能还会继续跌30%。长期看，我们大部分人只能买到相对便宜的，所以也只能享受到接近平均ROE的收益，也就是15-20%的年化收益率。找到净资产收益率常年稳定在15%这样，选择低估的时候买入，然后长期持有，无视波动，就可以稳定获得15%的年化收益！

 

今天在雪球上，有朋友咨询我一个关于职业投资的问题。在很多人眼中，职业投资是一件很酷的事，不用上班打卡，不用看老板脸色，不用担心失业，买入的股票翻上几倍，然后套现，从此财富自由——

我的经验是，职业投资没有那么好，也没有那么差，这也是一个职业，和很多工作有相似的地方。你要享受它的好，就要忍受它的残酷。把投资当职业，和把投资当爱好，有时候会有很大的区别。爱好可以随心所欲，职业就必须要有计划、有纪律、有目标。

职业投资的问题，应该是很多朋友都比较关心的，我把问题（略有删节）和回复转到公众号上，供大家参考吧。

 

问题：

想转行做投资，但不知道从哪里开始？过年期间买的几只基金（持有几个月）收益可观，突然对投资产生了浓烈兴趣，因此萌生了转行之意，想将之作为一生的事业。长期目标是做一名职业投资人，实现财务自由。

但是如果转行的话，鉴于我几乎没有任何证券从业经验，刚开始肯定要放低自己，从最基础的工作做起，而收入方面也会有较大的跳水（转行三年穷）。这一点我已有心理准备。综上所述，现在的我很迷茫，不知道该不该转行，如果转行，又该如何开始，从哪里起步，有什么适合我这种小白的职位？（除了销售类职位）希望老师能指点迷津。感激不尽。

 

我的回复：

1、做职业投资人，不是为了实现财务自由的，建议你在财务自由之后，再考虑做职业投资人。其他行业失败了，还可以考虑转行，而职业投资人失败了，就没几条路可走了。

2、和普通玩家不一样的是，职业投资人不是把收益率放在第一位的，而是要有明确的投资目标，收益率只是个结果，阶段性目标的不断实现才是考验投资人的关键指标。

3、要成为一名职业投资人，除了需要足够的本金之外（以股息可以覆盖家庭支出为标准），至少应该有5年以上的稳定盈利经历，完整穿越至少一轮牛熊。这样才明白那些钱是靠自己赚的，那些钱是靠运气来的，哪些钱留得住，而哪些钱是要还给市场的。

 

4、职业投资，应该有至少两到三个深入理解的行业，和几个研究过5年以上的股票。市场的热点总是换来换去，但在非常时刻，需要有让你足够放心的股票来帮你渡过难关。

5、对真正的投资人来说，钱只是个数字，盈亏也只是一个交易的结果，不能用感情来代替理智。该贪婪的时候不能恐惧，该恐惧的时候不能贪婪。你默默买入的时候，得习惯别人的嘲笑，你卖出之后，股价可能还会大涨。

6、职业投资，交易的时间很少，但学习是时时刻刻的，要始终保持饥渴状态，对于知识永不满足。能够在较短的时间内把握事物的本质，也能够为了计划而承受日积月累的研究。

 

建议你先做到以上这些，再考虑职业投资，不要轻易用自己的毕生积蓄做实验。如果你想到相关的公司工作，每家公司的要求都不一样，可以多争取面试机会，见得公司多了，也就知道自己需要提升什么了。

转自:  https://mp.weixin.qq.com/s/LcJ5nRfrtmn4qZuAYc2xSg

上周五央行降准送礼，今天市场跟随A50指数高开高走 ，盘中创业板指数最高上涨到 3554点 ，收盘3534点 ，超越 上证收盘指数3547点 ，离真正的新高只有一步之遥。

 

对创业板指数上涨贡献最大的公司是 宁德时代，宁德时代现在一家公司占创业板指数权重是15% ，我买入宁德时代是在起涨点上（当时写的：从特斯拉再次盈利看高瓴资本新能源全球布局） ，美股每隔5到10年总能出现一家公司开创和定义一个行业，特斯拉带动宁德时代高速上涨，背后是产业的变化，但我后来没有拿住  ，我现在反思还是我自己的投资框架有问题 ，缺乏系统性的思考 ，格局不够，没有考虑 到电动车行业渗透率的变化逻辑 。

我自己曾经犯过两大错误 ：

1.  过去这家公司非常辉煌，股价也是长牛，在股价回调后买入，认为未来一定会长牛 。
2. 找出 PE-BAND , PS -BAND 处于 估值低位的公司，不考虑行业的发展和所处的阶段，相信未来估值会修复。

后来我才知道 ，投资一家公司首先要判断 这家公司所在行业所处的阶段，未来公司的发展逻辑顺不顺，任何行业都是从无到有 ，从爆发到衰退甚至灭亡 ，即使同一行业不同时期的公司估值方法是不一样的，正如 聚义厅 宝哥 对行业生命周期曲线所概括的，行业周期包括七大部分：初创–导入-爆发-成长-成熟-衰退-稳定。

 

（图片来源：聚义厅 宝哥）

1. 初创期 ：初创期的公司一般没有上市 ，没有自己的商业模式，甚至未来卖什么产品都不清楚 ，处于婴儿期。
2. 导入期 ：导入期的公司 所在的行业处于一片蓝海 ，前景很广阔，但是限于某种技术 ，由于缺乏良好的体验 ，市场不认可产品，例如2013年到2019年11月的电动车行业 ，电动车行业在这6年中都处于导入期，A股根据电动车行业的变化在这个阶段反复炒作3次 ，后来都由于渗透率不足证伪。在这个阶段， 要弄清楚 阻碍产业发展的因素是什么，最好能定量的跟踪。
3. 爆发期： 行业迈过漫长的导入期进入爆发期，产品或服务出现供不应求，核心公司进行大规模扩产应对需求。这个时候行业龙头的PB 、PE都处于过高状态，难以被大多数人理解；公司收入增长爆发，但是利润增长会有迟滞，并且有大规模资本开支预期，国内电动车行业正处于爆发期。
4. 成长期：爆发期过后行业逐渐开始形成较为稳定头部公司，各个公司依然保持较高增速发展，估值进入合理偏高范围，PEG模式在此阶段较多被采用，通过可以预测的业绩变化 驱动 股价的变化，在这之前，可能会有一次估值崩塌。
5. 成熟期：行业整体渗透率达到一定水平后整体增速下滑，竞争格局趋于稳定，行业中优秀的龙头公司开始不断攫取份额，优秀公司会出现利润增速大于收入增速的情况，资本开支也趋于合理，这种阶段的公司主要观察 。

评判行业处于什么阶段，主要依赖于渗透率 的变化，10% 渗透率 是分水岭  ，不管是过去的汽车、电视、冰箱、空调、电话，还是现在的电脑、办公软件、手机、互联网、移动互联网、智能手机、社交软件，电动车， 当渗透率达到10%左右 进入爆发期。

为什么是10%？ 由于人群认知和各方面的综合素质正态分布的原因，从不为人知，到广为人知是一个非均速的过程，也就是刚开始比较慢，当10%被接受时，扩散速度会加快，尤其现在处于信息高速传播时代，这个数字应该比10%更低 。

过往公司的股价什么时候见顶？

中国移动市值2007 年见顶，中国手机用户渗透率超过40%；

诺基亚市值2007 年见顶，全球手机用户渗透率超过40%；

为什么40%渗透率会成为科技股行业股价的拐点？

主要原因是业绩增速在迈过40-50%渗透率后将放缓。从财务角度，迈过渗透率40-50%，就是成长股的业绩增速（注意不是业绩）拐点。成长股一般无需等待业绩下滑时才迎来股价下跌，而是一旦业绩增速放缓,例如从50%增长下降至30%或20%，就开启戴维斯双杀的序幕,也就是估值首先下降，然后市盈率下降。

怎么判断渗透率的变化，怎么抓渗透率拐点？主要是三个方法：①  对于消费行业还是看产品 ，自己要亲自使用 ，看看用起来到底爽不爽，会不会复购 ，会不会长期使用 ，2008年iphone4  良好的体验直接把全球带到了 移动互联网时代  ，2019年model 3良好的体验 直接把全球带到了电动车时代 ② 可以多做几份调研，看看愿意购买的 比例有多少。③行业协会披露：例如我国新能源现在的汽车渗透率已由今年年初的5.4%提高至今年上半年的9.4%；其中，6月新能源汽车市场渗透率超过12%，这个数据的披露也侧面反应了 这一段时间 锂电公司股价 大涨的原因 。

所以，对于一家公司的投资 要首先判断 行业处于的什么阶段 ，渗透率大约是多少 ，是导入期，还是爆发期，还是成熟期，未来赚的是什么钱，想清楚逻辑再下手 ，逻辑想清楚了 ，就能拿住手中的股票。

再说说今天的市场：

1. 舍得就是一家处于 稳定成长期的公司 ，一个公司股价的顶是商业模式的尽头，今天晚上它披露 了半年报预增数据：上半年 净利润 同比增长 7.1亿到 7.5亿 ，同比增长377.%到405%，扣除一季度净利润 3亿 ，二季度 净利润 预期在 4.1亿到4.5亿 ，超过分析师 预期的3.5亿，全年预期有 14亿到15亿利润，对应估值在43PE到50倍PE .

   

2. 中国中免 今天大涨 7%，主要原因是 迎来了 业绩拐点：七月上旬销售环比增长17%，海旅投份额腰斩，中免份额回归，
3. A股人工智能龙头 科大讯飞披露 业绩预告：归母净利润 3.87亿到4.39亿，同比增长 50%-70%， 单从Q2来看，净利润增速区间为 -36%–23%，净利润下滑的原因是 2.66亿公允投资变动 ，预期21Q2净利润实际增长是 100%到142% ，应该是超市场预期。
4. 今天北向资金 主要是买入比亚迪，东方财富， 贵州茅台 和五粮液，其中贵州茅台和五粮液  各4.5亿，贵州茅台的估值中枢大致在1900到2300之间 窄幅震动 。

   

文中所述内容仅供参考，不构成投资建议。

转自: https://mp.weixin.qq.com/s/UVOd38-pkSR0HtUuLkMXfw

选择标准：经典、可读性强，大浪淘沙淘下来的书，适合初学者。

一、投资类

这些书都是与巴菲特投资思想有关的书。

1.本杰明–格雷厄姆：《聪明的投资者》、《证券分析》，菲利普·费雪：《怎么选择成长股》

巴菲特说过：“我的投资策略是85%的格雷厄姆+15%的费雪”

2. 巴菲特：《巴菲特致股东的信：投资者和公司高管教程》

根据巴菲特每年在年报中写给股东的信的汇编，是巴菲特思想的“一手资料”。巴菲特致股东的信英文原版（A message from Warren Buffett）: http://www.berkshirehathaway.com/

3.查理.芒格：《穷查理宝典》

美国投资家，沃伦·巴菲特的黄金搭档，伯克希尔·哈撒韦公司的副主席。美国“最有智慧”的人。

4．李录：《文明、现代化与价值投资》

号称巴菲特的接班人，最懂芒格和巴菲特思想的中国人。

5．段永平：《雪球特别版：段永平投资问答录》

段总的投资理念最能体现巴菲特、芒格的思想。

6．唐朝：《价值投资实战手册》，公众号：唐书房

职业投资者，巴菲特、芒格的思想践行者。公众号详细地记录了自己的持仓和公司研究心得。

二、财报类

这些书都是与比较通俗易懂的。

1．《手把手教你读财报》，唐朝：职业投资者

特点：非会计专业职业投资者写给业余投资者的财报分析书，通俗易懂，一个详细案例（贵州茅台）贯穿全书。

2．《一本书读懂财报》，肖星（女）：清华大学教授

特点：语言比较生动，内容比较简洁，可读性强，适合外行入门。缺点是不够深入。

3. 巴菲特教你读财报（新版）（美）克拉克 著，李凤 译 /2015-08-01 /中信出版社

特点：作者是巴菲特儿媳妇（前），书名很俗，内容非常通俗易懂。

4．价值投资者的财报分析，作者：夏立军、李莫愁，出版社机械工业出版社 /2021-01

特点：定位明确，可作为价值投资者的财务分析入门书。

三、其他

1.经济金融类

亚当.斯密：《国富论》，Shiller：《非理性繁荣》

2.管理类

波特：《竞争战略》，柯林斯：《基业长青》、《从优秀到卓越》

3.企业传记

《腾讯传》、《海底捞你学不会》、《浪潮之巅》

4.个人传记：

艾萨克森：《乔布斯传》，科比：《曼巴精神：科比自传》

转自: https://mp.weixin.qq.com/s/OafxmmiQXvUdBoyEf0_vOw