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2019巴菲特致股东信导读
美国时间2020年2月22日，伯克希尔（Berkshire）在官网发布了最新一期巴菲特致股东的信（注1），多个网站和公众号发布中文全文翻译（点击“阅读原文”可见）。但由于缺乏相关背景，大家读了可能觉得云山雾罩。我在此列出一些要点和背景，供大家参考。
1.伯克希尔业绩表
往年伯克希尔业绩表有3列，今年只有2列，删去了：
‘每股账面资产’年化变动率（Annual Percentage Change ‘in Per-Share Book Value of Berkshire’）。
原因是根据2018年实施的新美国会计准则，要将“未实现损益（unrealized gains and losses）”计入当期损益表，伯克希尔2018年按新会计标准计算，净增长只有0.4%，差点就是负值。巴菲特觉得新的美国会计准则极傻，会导致伯克希尔账面价值巨幅波动，所以去年致股东的信就说了今年不会有‘每股账面资产’这一列。
对比最后两行，伯克希尔年化回报20.3%，标普指数年化回报10%，看起来差别不大。但累积55年，标普涨了198倍，伯克希尔涨了27440倍。对于普通美国人来说，1964年投10万美元在指数上一直不卖，现在有1980万美元，已经衣食无忧了。这10万美元投在伯克希尔上，将变成27.44亿美元。
奥马哈很多普通人就是这么“躺着”变成中产甚至巨富的，他们对巴菲特很有好感。
2.业绩概述
净利润814亿美元，相比2018年的40亿美元增长1900%。2019年的净收益中240亿来自运营收入，37亿来自于已实现收益，537亿来自未实现收益。
相比之下，2019年40亿净利润（248+28-30-206=40）中248亿来自运营收入，28亿来自于已实现收益，30亿摊销（主要是卡夫亨氏），206亿亏损来自未实现收益。
也就是说，2019年伯克希尔运营收入下降8亿美金，降幅3.2%。这点与巴菲特在浮存金表（英文页码9）下一句所说的保险业浮存金大约以3%的速度下降可以互相印证。
3.留存收益的威力（The Power of Retained Earnings）
巴菲特阐述了留存收益可以取得复利。
对于旗下控股企业，这些企业的留存收益已经并表了。
对于非控股企业，一些伯克希尔股东没有意识到：虽然没有控股，也没有体现在财务报表的当期利润上，但对应股比的留存收益依然是属于伯克希尔的。
上表第3列和第4列没有勾稽关系。
以美国运通为例，不考虑优先股和股票回购的情况下，应该是“（第三列+第四列）/第二列=美国运通2019年利润”。计算可知美国运通2019年利润：（261+998）/18.7%=67.32亿美元，接近66.31亿美元的实际值。
4.非保险公司（Non-Insurance Operations）
伯克希尔的业务被划为保险业务和非保险业务两大板块。保险业务提供资金（下文讲的浮存金float），同时也做很多股票投资。非保险业务主要是巴菲特收购的实业企业，例如BNSF铁路公司和伯克希尔能源公司（简称BHE，该公司是投资比亚迪的主体）。
从披露数据来看，这部分企业经营一般，总体盈利增长3%。
我比较困惑的是第二层次的5大公司。2019年其净利润（aggregate earnings）48亿美元，巴菲特说“小幅变化（little changed）”。作为参考，这5家公司2017年税前利润（pre-tax income）是55亿美元，2018年的是64亿美元。
5.财产保险（Property/Casualty Insurance）
巴菲特旗下绝大部分的保险业务都是财产保险，缩写为“P/C”。巴菲特认为人身险、投连险这类保险的投保意愿不稳定，经济危机时常常有人停交保费，所以控制这些业务的占比。
从这张表可以看到，1980-2000这20年，浮存金从237（百万美元）涨到27871，涨了近120倍。从2000-2019这19年，浮存金从27871涨到129423，涨了不到4倍。伯克希尔这19年不像前20年那样大幅战胜指数，与浮存金增速放缓有很大关系。
浮存金特点是先收保费，出现意外后再赔付，期间巴菲特可以用钱投资。这就好比课外培训班，先把后面几十次的课程费都收了，然后才上课。从市场来看，某些电商的账期、共享单车的押金都是浮存金。
如果保费收入大于“赔付+成本”，那么伯克希尔相当于从投保方获得了“补贴”。过去17年中，有16年伯克希尔获得了“补贴”。巴菲特说未来17年很可能不会再这么顺利了。
在中国，一些保险公司保费收入是低于“赔付+成本”的，即付出成本吸收保费，类似于银行付出利息获得存款。这些保险公司通过保费的投资收益，来支付吸收保费的成本，期望最终获得利润。
巴菲特提到了保险公司在低利率下投资的困境。随着债券收益率走低，从5-6%下降至2-3%。一些保险公司加大了低等级债券的投资，这是很危险的。平时看不出差异，但万一遇到大冲击，别的保险公司能否生存不好说，伯克希尔旗下保险公司会把握机遇扩展业务。
对比下图，你会发现伯克希尔这5年表现不如行业，巴菲特提行业风险，是在给公司股东打气。
图片来源：年报K-30
6.投资
巴菲特列出了前15大重仓股的情况，说这些公司的净有形资产（net tangible equity capital，剔除商誉的净资产）都可以获得20%以上的回报。顺便嘲笑了很多接受2.5%的美国30年期国债持有者。
不过，加总下表带红色标记的3栏现金及现金等价物，可知巴菲特在2018年留存了1119亿，2019年留存了1280亿美元。巴菲特说留存收益使得股票长期收益高于债券、又说30年期2.5%回报实在太低，但他居然拿着几乎等量于浮存金的现金在手上，这是为什么呢？
图片来源：年报K-66
7.套话还是预警
从英文第10页的开头，巴菲特说了一段话，值得大家思考。
巴菲特首先承认自己不擅长预测利率。
然后说：
1）如果长期利率保持目前水平；
2）如果公司税率保持目前的低水平；
那么股票的长期表现应该好于固定利率长期债券。
话锋一转，他说：
1）股票市场明天可能会发生任何事情；
2）偶尔会发生50%以上跌幅；
3）借钱炒股或者不能控制自己情绪的投资者，要小心。
之所以首先谈利率，是因为很多记者问过他：在X年大牛市后，美国股价是否太贵？
（X的取值从1到11，这11年一直有人问他。）
他总是回答：在超低利率下，目前股价有合理性。
低利率是大牛市的前提，巴菲特对这个前提能否长期存在没有把握。
之所以提到借钱炒股，是因为持续11年牛市下，很多投资者就是这么干的。他们满怀热情期待股票价格持续上涨，基本没有考虑过下跌怎么办。巴菲特建议他们小心。
有朋友可能会说：“别啰里啰嗦的，就说巴菲特是否看空股市？”
这个只能你自己判断。
小结：巴菲特做好了资金准备。
注1：因为发布时间在2020年，国内一般将其译为《2020年致股东的信》。但该文实际上是作为2019年年报的开篇，所以伯克希尔网站将其标为《2019年致股东的信》。我采用伯克希尔的称呼，将其视为《2019年致股东的信》，以便此后长时间段对比历年《致股东的信》。
转自：https://mp.weixin.qq.com/s/vRE9BVN-uCLUFm86M8pdzw
各位，疫情还没结束啊！！！
今天这篇文章，笔者是抱着怒其不争的想法，边叹息边生闷气写完的。笔者生气，但又知道不能一味指责，唯一能做的就是写文提醒大家，疫情还没结束，仍需提高警惕。即使只有一个人能听得进去，笔者也觉得值了。
1
21日，广州的餐饮商家“陶陶居”宣布正式接受堂食。他们没有做错，这是在政府的指导下开的，也做足了准备，只是不到半天，被市场监管部门紧急叫停。
理由，说出来也特别无语……先找几张现场图片给你们看看。
陶陶居店内排队等待的食客。↓
一大早排队的情况。↓
如果不是还有人戴着口罩，笔者实在想像不到这样的情景居然发生在疫情决战关键时刻的这几天。
为了经济复苏，笔者能理解商家和政府的做法。但我们花了那么大的代价好不容易把疫情慢慢控制到一定程度，大伙儿这“热情”，也太夸张了吧。
笔者最近还看到某个公众号作者说，他去爬广州白云山，亲眼看到很多中老年人已经开始脱下口罩。
我的天！一开始不肯戴口罩，好不容易戴上了，疫情还没结束又飘了吗？
2
还有更夸张的，比如下图中的四川广元。
2月21日，四川广元不少人出门晒太阳。在利州广场，市民扎堆喝坝坝茶，一市民拍视频称人山人海全是脑壳，密集恐惧症都要犯了。
笔者以为这就很夸张了，但没想到，江西赣州瑞金出现了更夸张的情景，如下面视频所示。
视频中标示着2月21日，集市上人头攒动、蔚为壮观，这里面但凡有一个感染者，后果简直不堪设想。对此，当地政府连夜回应，宣布将立即采取整改措施。
还有很多普通网友观察到的情况。
“路上已经开始有人不戴口罩了。”
“已经在路上开始近距离唠嗑。”
这一个个的场景，大家以为疫情结束了吗？
是因为确诊的消息越来越少，所以就开始好了伤疤忘了痛吗？
现在就用事实来告诉大家，现实到底还有多残酷。
3
21日，一些媒体机构还在宣传着广州连续4天0确诊。
也许是消息太好，才会出现开头笔者介绍的场景。
结果仅过了一天，22日，就曝出又有人确诊了，整个广东当天一共新增6例确诊。
从全国数据来看，截至21日24时，死亡人数增加了109人，整个疫情加起来也2348人了。
这不是数字，是生命啊！
我们真的还敢大意吗？更何况，此刻大意，最对不起的就是那些为了抗击疫情而牺牲的医护人员，他们可能就白白牺牲了……
4
2月18日10点54分，武昌医院的院长刘智明在感染新冠肺炎后，救治无效离世，年仅51岁。
为了收治病人，刘智明试过几天几夜基本没合眼。可就是这样的人，却不幸被感染，并最终抢救无效，永远离开了我们。
澎湃新闻为其写了一篇文章，标题是“医院新楼修好，但刘院长不在了”。
这句话来自武昌医院一个护士的朋友圈，笔者看到这句话，眼圈泛红。
2月20日，武汉江夏区人民医院30岁的彭银华医生鏖战新冠肺炎不幸殉职。
如果不是因为疫情，正月初八，他已经按照计划举行婚礼。而他的妻子，已经怀孕6个月。
本来他们应该是幸福美满的一家，可这一切都停留在了2020年的这个早春。
还有在武汉市红十字会医院工作了29年的肖俊医生，也在2月8日倒在了抗疫一线。
太多了。
除了医护人员，还有各种在一线拿着生命在跟疫情搏斗的人。他们原本可以不去冒这个危险的，但为了人民，他们没有退缩。
试问，那些现在就松懈的人，对得起他们的牺牲吗？
5
跑出去“聚堆”的这些人，就算你们不看新闻，钟南山院士他老人家的话，你们也应该听吧？
84岁的他还在前线奋战，他也还没说疫情解除。
我们在后面添堵，这算什么？难道你们忘记了这一个多月我们举全国力量付出了多大的代价，牺牲了多少同胞，损失了多少钱，才有了今天的初具效果。
每个人都默默在贡献自己的一份力量，今天听到的所有好消息，都是用沉重的代价换回来的啊！
真的，别在这个时候添乱了，我们真的承受不起疫情的反扑了。
等疫情结束了，我们再好好玩、大吃大喝，一个月都熬下来了，不差这几天。
再等等！真的再等等！
来源：假装是天堂（ID：jzstt986），作者：老徐
本期编辑：胡程远、蒋川
转自：https://mp.weixin.qq.com/s/o37B2iPw4gp2NrLoqkO_Vg
中国战疫往事：毒王、坑货、殉职者，和那场不顾一切赢来的胜利
“最要紧的是，
我们首先应该善良，
其次是要诚实，
再次是以后永远不要相互遗忘。”
——作家·陀思妥耶夫斯基
「逝于1881年2月9日」
出自小说：《卡拉马佐夫兄弟》
……
本文部分参考资料： [1]《非典启示录》，王宏甲 [2]《“面对面”非典时期采访》，王志 [3]《SARS的前世今生》，南方人物周刊 [4]《北京发布加强和完善非典防控工作的意见（全文）》，新华网，2003.5.20 [5]《非典“毒王”传染130多人，痊愈后消失》，新快报 [6]《钟南山和洪涛的“非典”学术之争》，中国科学报 [7]《北京首例输入性非典患者感染经历》，中青报 [8]《全国各省区市支援北京等地抗击非典纪实》 [9]《怀念“非典”时期的医患关系》，中青报 [10]《非典十年祭》，凤凰网特别节目
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END
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转自：https://mp.weixin.qq.com/s/zARlqiXEZ4w_29mloHnWcQ
中国大飞机，这么多年，投资千百亿，会被美国卡脖子吗？
◎智谷趋势（ID：zgtrend） | S博士
上个星期堪称是大国摩擦中又一个让国人惊心动魄的一周。
继芯片之后，美国对华的高技术战再现高潮。
路透社、华盛顿邮报等多家媒体引用美国政府内部人士消息称，美政府除了考虑全面断供芯片，还把主意打到了民用航空发动机身上，有意阻止通用电气向中国商业大飞机C919项目提供发动机。
通用LEAP 1C涡扇发动机是中国自主研制的C919民航客机的唯一动力装置。这一机型预计明年投入使用，目前预订已经超过了1000架，是中国唯一有希望大规模进军商业大飞机市场的机型。
C919采用的通用电气LEAP-1C涡扇发动机
一旦美国真这么做，对中国商飞无疑是致命打击。
不过，在紧张了一个星期之后，峰回路转。20日美国有线电视新闻网报道，美国政府将批准通用向中国出售发动机。
这一个月，不少中国人可能都在想：中国不开工，世界会怎样？
说实话，由于中国在世界产业链的地位，中国在诸多领域相当重要，虽然被疫情困扰，但坊间还是充满了满满的自豪感。直到禁售发动机的消息传来，犹如三九天被人当头泼了一瓢凉水。震撼程度可能仅次于当初的芯片。
由于发动机比较专业，我们搜集了网上普通人最关心、最犯嘀咕的一些问题，来做个说明。
如果发动机断供，对中国打击大吗？
从国家的角度来说，一般般。但从大飞机商业项目来说，非常大。
大飞机是一种被斤斤计较的商品，航空公司在经济性方面的要求堪称吝啬。不能使用通用的发动机，C919基本就和民用航空市场无缘。
C919从2006年立项，截至2020年已经到了最后关头。如果换发动机，这意味着此前已经完成的很多工作都要从头再来，至少推迟7、8年，市场会被别人蚕食一大块。
仅仅经济损失就是以百亿计。
中国能造火箭、原子弹，发动机还不容易？
还真不能这么比。而且，造发动机真心不容易。
火箭、原子弹基本上都是一锤子买卖。火箭引擎的重复利用，也就是航天飞机、以及近些年马斯克搞的猎鹰火箭可回收实验才初步实现。
现在大飞机的寿命一般都在6-8万飞行小时，25年左右。飞机全寿命都能做到不换发动机。
火箭发动机一般全寿命也就运行几百秒，只要保证这几百秒不出故障就行；而飞机发动机则是要保证6万多小时稳定运行，不出问题。
更何况飞机发动机直接关系着人命，光保障“生命”这一项，工程设计上就增加了很多难度。
中国战斗机好多都用国产发动机，军用标准不是比民用的要求更高？
真不一定。
我们都知道美国F-22至今仍是世界最高水平的战斗机，但设计定型已是上个世纪的事情了，其机载计算机的计算能力也就是586的水平，带宽更是窄的可怜，肯定不如今天私人轿车。
美国F-22战斗机
而且，军用和民用对使用价值的要求不一样。
对中国这样的国家而言，军用首先解决的是有没有、能不能用的问题，是自己和自己的过去比。有的用就比没有强，类似发动机寿命低点、维修麻烦、费油费钱、不舒服……这样的毛病，军队嘛，都能克服。
但是一旦民用，那就是和世界各国在同一水平竞争，类似经济性、安全性差一点，或者价格太贵，真就没人要你的，除非白送。
很多时候，白送别人都不一定要。比如印度国产的北极星直升机，白送马尔代夫2架，但因为安全性太差，马尔代夫天天催着印度赶紧运回去。
2016年巴林航空展中，有媒体评：“印产北极星直升机4机编队飞行似慢动作回放”
可以不用美国的发动机吗？
勉强也可以，但是要等至少7、8年。眼下，唯有美国的可用。
C919是和波音737、空客320一个量级的飞机，单通道，载客160人左右，最大起飞重量70多吨。
C919机舱
全世界能够给商业大飞机配套生产成熟发动机的就只有6家公司。而这所谓的6家公司，其实全都出自美英法四巨头——通用、普惠、罗罗、赛峰。
而所谓的6家公司，都是这4巨头排列组合的产物。
更加糟糕的是，目前适合这个量级的客机，最先进也最成熟的发动机就是通用的LEAP，全部波音737MAX、一半的空客320neo都安装的是这款发动机，只是型号不同，波音是1B、空客是1A。
普惠倒是有一款现货，不过普惠也是美国公司。至于另外两家公司可以和通用竞争的型号，还在图纸上呢。
中国大运不是用了俄罗斯的发动机吗，C919为什么不能用俄罗斯的产品呢？
国产大运的确使用了俄罗斯的D-30-KP-2，这款发动机脱胎于1970年代定型的D-30，其实并不适合运输机。和欧美先进发动机相比，推力、油耗、重量、寿命……基本上是全方位落后。
运-20目前使用的仍是D-30-KP2涡扇发动机
俄罗斯还有一款真正按照民用航空标准设计制造的发动机PD-14，并且已经装在俄罗斯商业大飞机MC-21上，只是这种飞机目前只在前独联体国家中销售，没有其它国家订单。
中国运-20配套发动机是自行研制的涡扇-20，但由于这款发动机投产依然遥远，只能是暂时拿D-30-KP-2来用着，因为你也没其它更好的选择。因为发动机低配，导致运-20完全没有发挥出全部能力。
没有涡扇20的中国运20，现在只是比伊尔-76强，如果能装上涡扇20，那就基本上可以比肩美国的环球霸王C-17了。
美国C-17运输机
中国正在研发大飞机的发动机，可以稍等一下吗？
关键在于要等多久。
最常用的固定翼飞机的航空发动机有涡喷、涡扇、涡桨三种。涡扇兼顾速度、低噪音与经济性，所以最为民用航空所爱，尤其是大涵道涡扇发动机，就是风扇直径特别大的那种。
中国从未正式成功自主研发过一款大型民用涡扇发动机，算是刚刚解决了战斗机使用的小涵道涡扇发动机，就是歼-10、歼-20最新改型所用的被称为涡扇-10那一款。
国产涡扇-10发动机
中国当下最接近能用的一款就是涡扇-18。它正是仿制自俄罗斯的D-30-KP-2。虽然2014年就完成了各种测试定型，但由于质量差价格贵，成品率低，所以现在仍处于工艺改进过程中。中国还是只能进口俄罗斯原装的发动机。
罗罗倒是有意给C919配套新发动机，但即便以罗罗的能力，在过去的基础上新搞一款——这还不是从头研制——都需要至少7、8年时间。
中国自己来的话，即使按照涡扇-20现在的进度，这款发动机已经开发了整整15年了，还需要至少10年都达不到商业意义上的成熟可用。
至于中国为C919配套的国产发动机长江-1000A，这个对标的正是通用的LEAP发动机，估计20年都悬。
还是前面的话，如果只是中国自己用，当然可以等；但如果要推向国际市场，很抱歉，等不起。
以中国山寨之能，就不能仿制吗？
仿制，要看你要仿的是什么。最顶尖的航空发动机，这个真的不能。
航空发动机是制造业皇冠上的明珠，这个世界上能造导弹的国家不少，但是能完成设计、研发、制造发动机的一只手就能数出来。
中国现在拥有数百家波音737、空客320neo飞机，这些飞机都大多安装着LEAP发动机，如果能仿制，中国早就仿制了。
非不想，实不能也。航空发动机研发制造是技术高度密集的项目，最终会落在材料和制造工艺上，可能是人类目前能制造出来的最精密的产品了。
简单说，发动机技术的积累就是靠砸钱，只是浪费的多或者少的问题。以美国的技术优势，在发动机方面也同样是犯了无数的错，浪费了无数的钱，最终把错误的排除，才趟出了一条路。这都是不传之密。
过去50年，美国投入航空发动机预研的经费就超过1000亿美元。以中国人的聪明，就算只花美国人一半的时间、一半的钱好了，什么时候错犯得足够多了，就接近成功了。
为什么说禁运发动机，是伤敌一千自损一千？
坦率地说，发动机的确是中国大飞机的软肋，但同时也是美国军工的救命稻草。你见过拿自己救生圈杀人的吗？
LEAP发动机属于通用电气公司的子公司的产品，单价超过1450万美元，双发就接近3000万美元。按照C919的订单量，就是300亿美元。
LEAP是通用效益最好的产品之一，不料波音737MAX横生枝节，基本黄了，复飞有日子呢，一下影响了通用未来1500亿美元的产值。
更要命的是通用由于此前各种骚操作，遭遇各种麻烦，离生死仅有一线之遥。偏偏通用是美军不可或缺的存在。
美国主战装备的半壁江山都指望着通用呢，简单列几样F-15、F/A-18、E-3、KC-135、AH-64、伯克级导弹驱逐舰……对于美军来说，通用是不能倒的。
别看C919订单只有300亿美元，但300亿现在就是通用的救命稻草之一。
美国说可以销售，靠得住吗？
暂时还是靠得住的。
特朗普说，“我们不想让其它国家的人觉得与我们无法做生意。这只会意味着外国订单将流向其它国家。”——我希望中国购买我们的飞机发动机，美国国会考虑的与中国进行贸易的某些限制很可笑。
但我以前说过，美国极端鹰派正在掌控美国对华政策，这是一个只要伤害对手、不那么太在乎美国自身伤害的利益集团。
而且，在关键设备上，美国甚至是连盟友都坑的。日本的战斗机项目就不知道被美国坑过多少次了。
因此，抓紧补上中国民用发动机这一课，把核心技术掌握在手中才是当务之急。
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