市值狂泻,业绩巨亏,猪企彻底崩了!

 

 

 

腰斩,腰斩再腰斩。

作 者 / 文 雨
编 辑 / 小市妹
市值狂泻,业绩巨亏,猪企彻底崩了!

“三四百斤的大肥猪,一头得亏上千元,唉,真的不想再养猪了。”年过半百的河南养殖户老张蹲在猪圈里,一边抽烟,一边叹气。

在养猪这件事上,小散和大户的悲欢是相通的。今年上半年,除了牧原股份预计盈利百亿,正邦科技预亏12亿元-14.5亿元,温氏股份预亏22.6亿元-25.6亿元,新希望预亏29.5亿元-34.5亿元。
尽管都是从躺赚到血亏,但本着实事求是的原则,必须客观的看到上市猪企的股价走势还是有区别的,具体情况大致分两种:一种是腰斩,一种是腰斩再腰斩。
言归正传,针对目前生猪养殖行业正在发生的事情,本文将重点回答以下两个问题:
1.猪价见底了吗?

2.为什么牧原能赚钱?

 

1

崩盘,探底

家缠万贯,带毛的不算。
中国人自古就对养殖行业的风险有了充分的认识,这很大程度上源自产业的强周期属性。
2018年之后,在非洲猪瘟的推动下,国内迎来了一轮超强的猪周期,到2019年,生猪均价最高迫近40元/kg。随后猪企开始补栏,截止2020年底,生猪存栏量已经恢复到2017年末(上一轮猪周期启动前)的92.1%,能繁母猪的存栏量已经恢复到2017年的91%。
补栏到这个程度,今年上半年猪价下跌已经是板上钉钉的事了,但没想到会滑落的如此之快。
根据中泰证券的最新数据,全国猪肉均价已从1月初的53元/公斤降至6月底的不足25元/公斤,同期活猪均价从36元/公斤降至14元/公斤以下,而育肥猪每公斤平均成本为16元-17元,成本线已经被击穿。
农业农村部的定点监测数据显示,6月份生猪养殖场户亏损面达到62%,比5月份扩大了52个百分点。
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图片截取自中泰证券
行情很惨,但更惨的是股价。
相较于此轮猪周期的巅峰时刻,各大上市猪企的市值已经不能用腰斩来形容了,新希望的股价从高点狂跌近70%,温氏股份跌超60%,比较能抗的牧原股份也下跌了超40%。
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图片来自同花顺
温氏股份董秘梅锦方最近在公开场合不无心酸的说到:“目前整个养猪行业都进入了一个困难时期,也可以说是寒冬期。”
但也无需太过悲观,未来一段时间,生猪市场大概率先探底然后再磨底,向下的空间也非常有限,为什么这么说呢?
到6月末,生猪存栏量为4.39亿头,已经恢复到2017年年末的99.4%,而且产能还在释放,因此短期市场的供给依然充足,价格想要快速反弹并不现实。
而从长期来看,由于受到育种周期的影响,能繁母猪的存栏对于猪价有预示作用,一般领先十个月左右。去年下半年,能繁母猪存栏量的同比增速转正,对应今年上半年生猪供给的快速放量,价格回落。
随着亏损的持续,很多人选择了退出游戏,猪企对于母猪的补栏意愿明显下降。6月初的时候,二元母猪均价还在75元/公斤之上,但到了7月初就直线下降到60元/公斤以下,而且种猪企业的后备母猪销量增速近两个月也持续回落,供给增量的边际动能在衰减。
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图片截取自中泰证券
除了市场的自动调节,国家各个部门也在出手干预和调控。
农业农村部已经发出紧急预警,告知养殖户不要再赌市场,并且将会实时监测市场动向。商务部则会同有关部门启动了国家收储工作,按计划将先后完成三批共5.3万吨的中央储备收储。
历史经验表明,养殖企业大面积亏损的局面并不可持续,正所谓反者道之动,拐点已经不远了。
7月第1周,全国活猪平均价格15.58元/公斤,比前一周上涨13.2%,第2周均价为15.90元/公斤,相比前一周又涨了2.1%。

2

成本是王道

养猪已经不赚钱了吗?
还真不是,牧原股份就赚翻了。
今年上半年,公司预计将实现净利润110亿元-115亿元,在盈利水平上与同行彻底分道扬镳。
归根结底,成本优势是牧原取胜的关键。
根据华安证券最新的测算数据,截止到2021Q2,牧原股份育肥猪的完全成本已经降到15元/公斤以内,部分场线甚至已经降至不到13元/公斤,明显低于行业平均水平。到今年四季度,公司14元/公斤的整体成本目标基本可以实现。
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图片截取自开源证券
作为对比,温氏股份今年上半年的养猪完全成本为25元/公斤,正邦科技二季度的全成本为19.9元/公斤,均和牧原股份有较大差距,业绩呈现“冰火两重天”的情况也就不奇怪了。
成本差异的根源是养殖模式的不同。
目前生猪养殖主要有两种模式,一种是“自繁自养”,另一种是“公司+农户”。简单来说,前者是自给自足、一体化繁育,后者则需要外购仔猪,牧原股份采用的就是第一种模式。
在生猪价格上行的时候,“公司+农户”的模式可以在短期内快速扩大养殖规模,具备一定的优势,但在价格下行时,采用这种模式的养殖企业会率先亏损,因为外购仔猪的成本肯定高于“自繁自养”的成本。
去年牧原股份仔猪出栏量达到594.4万头,其中一部分就卖给了正邦科技、温氏股份等,在某种意义上,牧原股份是割了同行的韭菜。
凭借低成本优势,牧原股份在过去十几年内成功穿越周期,并不断扩大自己的规模。2010年-2020年,牧原股份出栏量GAGR高达48%,去年出栏量达到1811.6万头,基本上一天就得卖5万头猪。
今年上半年的出栏节奏进一步飙升,共销售了1743.7万头生猪(排名第二的正邦科技仅出栏699.68万头),以量代价,薄利多销,但终究还是保住了业绩,实现了扩张。
“真正重要的不是天大的机会来了你能站得高,而是天大的风险来了你能站得住。”
对澳门赌王吕志和这句名言感同身受的有很多,但真正做到的却很少,牧原股份应该算一个。我们不妨把来自牧原的经验进行提炼,穿越周期的核心密码是其具备“长期生产者剩余”属性。
根据李嘉图的理论,在一个完全竞争的农产品市场上,假设参与者拥有的土地肥沃程度不同,而肥沃土地的耕种成本更低。那么在农产品价格较低时,只有肥沃的土地能够投入使用;而在价格较高时,利润会吸引更多的新进入者,价格会被再次拉低。
长期均衡状态实现了“边际”使用贫瘠土地的厂商的利润为零,而拥有肥沃土地的人可以长期获得利润,这便是“长期生产者剩余”。
从纯商业的角度出发,扩大利润空间的手段无外乎提价和降本两种,前者卡位技术和品牌价值,但这种模式下的买卖毕竟是少数,在竞争日趋激烈的今天,降成本才是多数行业的真正出路。过去几十年,不管是电脑、智能手机等消费电子,还是光伏、风电等新能源产业,都是如此。
投射到生猪养殖行业,每一轮景气上升阶段都会吸引更多的企业扩产能,但景气下行的时候这些企业又会因成本劣势而提前退出,交出市场份额,具备成本优势的企业反而在低谷期酝酿扩张,牧原过去就是这么干的。
作为同质性较强的大宗农产品,产品差异化和品牌均无法构筑养殖企业的护城河,成本才是生猪养殖行业的核心竞争力。
未来,养猪行业的主线一定是降成本,暗线也是降成本。

 

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想获得稳定的15%年化收益吗?

巴菲特曾说过:如果非要我用一个指标来选择企业,那么我选择用ROE(净资产收益率)。查理芒格说:长期来看,你的最终年化收益率就是这家企业的净资产收益率,也就是说,如果一家公司长期ROE为15%,那么你投资这家企业的最终年化收益率也是15%。一般来说,一家企业长期净资产收益率不低于15%,那么它就算一家优秀企业;如果一家企业长期净资产收益率大于20%,那么它就是一家杰出的企业。产收益率长期大于30%的企业,及其稀少!

我曾经写过一篇关于产收益率和长期持有年化收益率的关联性,几乎是一致的。比如:万科A,我们统计时间长一点,2005年-现在,累计回报(含分,大概是20倍,如下图:

想获得稳定的15%年化收益吗?

2005-2021年,大约16年,总回报2066%,也就是20倍,年化多少呢?

想获得稳定的15%年化收益吗?

2005-2021年,大约16年,年化收益率大概是21%,而对应万科的长期净值产收益率大概是在19-23%之间波动,看下图稳不稳?几乎一模一样?期间房地产政策调控应该是n次了。其中偶尔有的年份会特别低点,比如:2008年,万科的净资产收益率只有13%,当时那是金融危机,有这个收益率也是非常强了。所以万科是一家优秀企业不是吹出来的。

想获得稳定的15%年化收益吗?

但是如果你拆开来看,比如你在高估的时候买入,你可能会陷入严重的亏损,而且长期看你也赚不到净资产收益率的平均收益。比如:2007年大牛市高点买入,之后持有7年都是亏损的,最高的时候亏损63%。假如持有到现在,共计13年了,总盈利62%,年化只有3.7%,不如理财产品。但是也进一步说明了,买这种好公司,长期看(这个长期可能要10年左右计)不论什么时候买,亏钱的概率极小。

我们所有分析过的价值股,我大致罗列几家长期稳定高净资产收益率的公司,大家可以参考一下。没有罗列的不代表不好,我们所有分析过的价值股,长期净资产收益率都是超过10%以上的,今天时间关系,我随便罗列几家:

1、健帆生物:ROE在22%-26%之间,毛利率84%,净利润增长40%。

2、片仔癀:稀缺中药品种。ROE在16%-24%之间,毛利率43%,净利润增长14%-50%。

3、爱尔眼科:眼科医院龙头。ROE在18%-21%之间,毛利率46%,净利润增长33%。

4、贵州茅台:白酒龙头。ROE在24%-34%之间,毛利率91%,净利润增长30%-60%

5、恒顺醋业:ROE在11%-16%之间,毛利率41%,净利润增长-28%-63%。

6、五粮液:浓香白酒龙头。ROE在15%-22%之间,毛利率73%,净利润增长9.8%-42%。

7、恒瑞医药:化药龙头。ROE在23%左右,毛利率86%,净利润增长25%。

8、海天味业:调味品龙头。ROE在32%左右,毛利率45%,净利润增长23%。

9、中国平安:金融龙头。ROE在14%-23%之间,净利润增长15%-20%之间。(弱周期、弱消费股)

10、涪陵榨菜:ROE在17%-30%之间,毛利率50%,净利润增长61%。

11、万科A:房地产龙头。ROE在19%-23%之间,毛利率30%,净利润增长15%-33%。(周期股)

12、东方雨虹:防水材料龙头。ROE21%,毛利率37%,净利润增长20%-40%。

13、上海机场:机场龙头。ROE在13%-15%之间,毛利率49%,净利润增长10%-31%。

14、中国中免:机场免税龙头。ROE在14%-19%之间,毛利率29%,净利润增长20%-40%。

15、海螺水泥:水泥龙头。ROE在11%-29%之间,毛利率35%,净利润增长13%-88%。(周期股)

16、伟星新材:PPR管龙头。ROE在26%-29%之间,毛利率46%,净利润增长19%-38%。

……

请注意两点:第一,净资产收益率仅限重资产的传统企业,对应轻资产的互联网企业其实已经不适用。第二,请记住平均收益一定是合理价格买入,超额收益一定是低估价格买入,这样收益长期看会非常确定。而这个长期至少是3-5年,绝对不是1-2年,因为市场的波动,我们谁也无法预测。有时候“低估”买入后,很可能还会继续跌30%。长期看,我们大部分人只能买到相对便宜的,所以也只能享受到接近平均ROE的收益,也就是15-20%的年化收益率。找到净资产收益率常年稳定在15%这样,选择低估的时候买入,然后长期持有,无视波动,就可以稳定获得15%的年化收益!

 

转自: https://mp.weixin.qq.com/s/M4Hit00yCfRHLkJ4CiQn8w

液体印钞机:瓶装水的新王和旧王

在中美之外的绝大多数国家,消费品一直是“首富密度”最高的行业。

优衣库创始人柳井正是日本首富,LVHM集团老板阿诺特是法国首富,做巧克力的费列罗家族是意大利首富的常客,巴西首富Jorge Lemann的3G资本拥有百威英博、汉堡王和亨氏等著名品牌,而Zara创始人Amancio Ortega,则一度成为世界首富。

而中国由于发展阶段的不同,首富的“多样性”非常明显,机械(梁稳根)、造纸(张茵)、饲料(刘永好)这些冷门行业也都诞生过首富。不过统计下来,出过两个以上首富的行业只有3个:互联网地产这两个“大行业”,以及瓶装水这个“小行业”。

在2010年,娃哈哈创始人宗庆后荣登中国首富,那一年的娃哈哈坐拥饮料市场1/4的份额,平均三天净赚一个小目标,一年利润超过100亿。而宗庆后当年的老部下钟晱晱也在10年后的2020年,凭借着农夫山泉的IPO荣登首富,身家一度超过了600亿美元。

瓶装水这个不起眼的行业,为何能跟巨擘林立的地产和互联网相提并论?

显然卖水不是门简单的生意。翻开财报,你会发现农夫山泉的毛利率接近60%、净利率高达23%——中国人每喝掉一瓶两块钱的水,钟首富就赚4毛6。作为对比,卖啤酒的青啤毛利率刚过40%,卖牛奶的伊利只有36%,卖花生油的金龙鱼只有15%。

所谓“大自然的搬运工”为何这么赚钱?瓶装水为何能成为液体印钞机?要搞清楚这些问题,需要了解下面四个基本的事实:

01. 玄学:瓶装水生意里的套路
02. 壁垒:搬水为何是门技术活
03. 寡头:瓜分市场的新王旧王
04. 密码:神水背后的完美生意

本文将围绕这四个问题展开,下面进入正文部分。

液体印钞机:瓶装水的新王和旧王

坦白讲,现在超市货架上摆放的每一瓶水,都灌满了套路和玄学

相比果汁和茶饮,瓶装水的特殊性明显:不同产品间口感、味道的差异非常小,很难作出差异化,因此生命周期超长,比那些时髦的饮料稳多了。饮料里红极一时的AD钙奶、营养快线、冰红茶都逃不过生命周期的宿命,但瓶装水却可以十几年包装都不用大改。

早期占据市场的是娃哈哈和乐百氏。娃哈哈诞生于浙江杭州,乐百氏诞生于广东中山,两家公司均成立于80年代末,早期做的都是儿童饮品,后来切入到瓶装水领域后,两家在草莽的90年代跑马圈地,跟台资背景的康师傅一起,被称之为瓶装水的“老三王”。

瓶装水的特性使得行业格局非常稳固,新玩家想要分一杯羹,要么是碰见十年一遇的技术迭代——比如LED灯替代白炽灯;要么是开辟一个新赛道——比如lululemon创造的“秋裤外穿”市场。所以,农夫山泉要去撬“老三王”的墙角,就用了一招:

重新定义什么是“健康的水

当时娃哈哈们卖的大部分都是纯净水。所谓的纯净水就是经过多道工序处理、提纯和净化后的水,其“原料”大都是来自城市管道供应的自来水。本来中国人已经喝习惯了,但在2000年,做新闻出身的钟晱晱搞了个大新闻:农夫山泉不再生产纯净水。

在发布会现场,农夫山泉公布了一段由三个实验组成的宣传片。在其中一个实验里,几只大白鼠分别喂以纯净水和“含钾、钠、钙、镁等微量元素的农夫山泉天然水”,6天后,喝纯净水的大白鼠只剩20%活着,喝天然水的还有40%活着,结果意味明显。

随后的发布会上,诞生了一句引发无数争议的话:“科学研究证明,长期饮用纯净水对健康无益。”

虽然钟晱晱也解释了,这句话只是说天然水比纯净水更健康,但奈何“对健康无益”几个字杀伤力实在太大。而且农夫山泉后来给媒体的通稿里,还用了四环素牙膏的例子暗示天然水更健康[1],标题更加劲爆:《担心贻误一代人,农夫山泉停产纯净水》。

那场发布会的主题其实是公布农夫山泉斥资3.5亿在浙江淳安千岛湖投资的瓶装水生产基地,生产(或者叫搬运)千岛湖的天然水。彼时国内的瓶装水市场超过90%都是纯净水,只有少部分高定价的天然水,比如号称“阿尔卑斯山冰川过滤”的依云。

液体印钞机:瓶装水的新王和旧王

天然水在包装上必须注明水源地

究竟天然水是不是真的健康,和农夫山泉到底甜不甜一样,都是一个相对玄学的课题。但天然水横空出世,依然让几大纯净水巨头顿时如临大敌。

农夫山泉发布会结束一个月后,娃哈哈、乐百氏等69家企业组成联盟声讨农夫山泉,称其天然水其实是水库水[2],“容易受到各种污染”。几天后,娃哈哈以“不正当竞争”为由起诉了农夫山泉,随后农夫山泉也同样的理由也把娃哈哈告了,索赔3000万。

后来有媒体去采访钟晱晱,后者的表态颇有几分当年贾会计的风采[11]:我觉得我们有点像哥白尼。”

当过媒体老师,干过娃哈哈总代理,还卖过保健品的钟晱晱深知消费者对瓶装水最大的诉求无疑是安全与健康。虽然这场“世纪水战”最终以官媒中肯表态,农夫山泉被罚款20万元收尾,但天然水比纯净水健康的观念,却随着农夫山泉的广告语深入人心。

水战之后,农夫山泉在大城市彻底站稳脚跟,从巨头嘴中撬出了一块市场。

随着农夫山泉的出现,原本稳定了近十年的瓶装水市场格局开始混乱起来。相比还在“端着”的娃哈哈乐百氏,康师傅的身段灵活,有样学样——既然你农夫山泉搞“天然水”,那我也弄一个新品类出来。2006年,康师傅推出了定价一元的“矿物质水”。

这种水号称在水里加了多种矿物质,依靠康师傅现成的渠道铺货迅速,“多一点更健康”的广告语也是耐人寻味。此后,娃哈哈和农夫山泉一度被打的不能自理。2008年,康师傅又在新的宣传片中加入了“优质水源”的描述,直击农夫山泉命门。

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康师傅的经典大单品“矿物质水”

阻击在暗地里进行。同年8月,一篇名为《康师傅:你的优质水源在哪里?》的文章在网上开始疯狂传播,文章作者称自己“潜入”康师傅杭州水厂,发现康师傅宣称的“优质水源”,其实就是自来水,只不过人工添加了一些矿物质。

随后,农夫山泉一边指责康师傅矿物质水“伪健康”,一边派业务员去便利店分发刊载着“水源门”报道的报纸[7]。钟晱晱也亲自下场,称自己反对在水里添加人工矿物质。至于为什么8年前反对没添加的纯净水,8年后反对有添加的矿物质水,也是个玄学。

争议持续一个月后,康师傅高管团队集体出面道歉:“优质水源”确实是自来水。康师傅的品牌形象遭受重击。

康师傅邯郸学步的策略遭遇失败,此后销量一路下滑。在2008年年报里,康师傅除矿物质水外其它所有业务都大幅增长,以至于年报的字里行间都透露着悲愤:矿物质水在2008年遭遇了一场网络上匿名的、有计划的伏击,竞争环境恶劣。”

娃哈哈和乐百氏的日子也不好过。娃哈哈2006年就丢掉了行业第一,2013年更是被挤出前3名,逐步退守到了三四线以下城市。而乐百氏的命运更是令人唏嘘:先是被达能收购,瓶装水和茶饮料业务陆续溃败,2016年被达能抛售给了一家深圳公司。

所以问题来了:既然做“大自然的搬运工”能挣大钱,为什么其他人不去搬呢?

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2020年1月,农夫山泉又搞了一个大新闻:开大型挖掘机到武夷山国家公园取水,毁坏了林木。农夫山泉马上拿证据出来澄清,说自己一向依法依规取水,是武夷山当地旅游公司为了私利恶意举报。事情一出,网友感叹:农夫山泉居然真的是天然水。

虽然农夫山泉的广告“我们只是大自然的搬运工”营销味儿十足,但它家的水的确是从大自然搬的。

首先,搬水是个技术活:2000年农夫山泉在峨眉山发现了一处水源,此后两年派专业勘探师持续跟踪水质、温度、流量等指标,每周取样、追踪检测,直到2008年才最终决定在峨眉黄坡岗建厂。又由于工厂建在山上,施工难度大,直到2014年才竣工投产。

其次,水不是想搬就能搬的:目前,天然水的开采依照的是2015年的《水污染防治行动计划》,想从大自然搬水首先得拿开采资格,通常耗时三到五年。百岁山创始人周敬良有一次对媒体说,走完一个采矿许可证的办理流程需要盖60多个章,等上5年时间。

办完了证,还要去财政部申请竞拍许可证和年度取水量,参与竞拍。2014年,长白山脚下一处名为白浆泉的探矿权公开拍卖,经过777轮激烈竞拍,最终中标价格为创纪录的1.5677亿。工厂投产之后,还需要每年交纳营收的4%作为“水资源补偿费”。

勘探难度加上政策门槛,决定了天然水源的稀缺性,加上水的纯开采成本很低,生产边际成本约等于0,产量越大,规模优势越显著。钟晱晱之所以盯着水源到处开炮,主要因为这样的水源农夫山泉攒了10个(2个天然矿泉水水源、8个天然水水源)。

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各大瓶装水品牌水源地,国盛证券

布局早还有另一个优势:瓶装水行业里有一条“500公里运输半径”的理论。因为在整个瓶装水链条上成本最高的环节其实是运输,而在1-2元这个价格带上,一旦销售地离生产地超过500公里,运输成本就会挤压利润,公司就没得赚了,只能给高速收费站和加油站打工。

而农夫山泉的10个水源地,基本均匀覆盖了全国主要的消费市场,即使卖两块钱也有的赚。同样做天然水的景田百岁山只有4处水源,都位于华东和华南,而恒大冰泉、西藏5100、昆仑山都只有1处水源。这意味着其他品牌如果既想做全国市场又想赚钱,就只有涨价做高端一条路可走。

事实也确实是这样:昆仑山和西藏5100的水源地都在青藏高原,运输成本实在太高,索性彻底定位高端,主攻5元以上的价格带。恒大冰泉在拿下长白山搬水权后喊出“一处水源供全球”的口号,但消费者不认可高价,成本又降不下来,最后巨亏40亿就很顺理成章了。

还有一些玩野路子的,比如昆仑山的“雪山矿泉水保湿喷雾”,用来洗脸的华熙生物“玻尿酸矿泉水”,核心都是溢价。只有农夫山泉能依靠全国布局的水源地优势,把水做成低价的大众消费品,封死了2元的价格带。

在3元价格带,景田搞了一个“水中贵族”百岁山,属于“天然矿泉水”,让既反对无添加又反对人工添加的钟晱晱无话可说。在公司网站上,百岁山还搞了个广告,暗示农夫山泉是水库水。作为回应,农夫山泉也搞了个子品牌“长白雪”,同样定价3元。

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百岁山官网截图,对线意味明显

为了宣传自家的长白山水源地,农夫山泉还把给BBC拍过《人类星球》《地球脉动》的导演Gavin Thurston请了过来,拍了一组名叫《什么样的水源,孕育什么样的生命》的广告片。让人不禁想起农夫山泉当年拿水仙花做实验,声称水仙花在“天然水”里长的更好。

宗庆后看了农夫山泉的实验,气得够呛[9]:水仙放在粪水里长势更好,难道粪水就更好?

宗庆后气愤也没用,农夫山泉在2016年后逐渐坐稳了瓶装水市场的头把交椅,3元价格带的百岁山也挤进了市场前三。这些新老玩家的权力交接,最主要的推动力就是“天然水与健康的绑定”。抛开里面的科学依据不谈,这显然是一场史诗级的营销胜利。

天然水后来把纯净水赶尽杀绝了吗?并没有。有意思的是,农夫山泉们唯一没能击败的纯净水品牌,反而是一家国企:华润旗下的“怡宝”。

液体印钞机:瓶装水的新王和旧王

和农夫山泉相比,怡宝是正宗的老资历。

1990年,宗庆后还在卖儿童口服液的时候,怡宝的前身中国龙环饮料(蛇口)公司就生产出了怡宝品牌的瓶装水。第一任总经理周敬良专门去香港找来设计师,采用法文C’estbon作为品牌名,意味“至高无上”。在1996年,怡宝被又红又专的华润收至麾下。

但在世纪初,华润饮料业务的重心一直在啤酒身上,怡宝一度被华润当作筹码去置换达能旗下的啤酒资产,但交易最终流产。在2007年开启全国化战略前,怡宝的思路一直是“小市场,大份额”,依靠“全民巷战”集中占领广东市场,占据了广东瓶装水50%的份额。

2007年,当腻了广东王的怡宝开启全国扩张战略,当年就从桶装水切入,杀进了一直被达能系和本地燕京等所占据的北京水市场。2010年,怡宝在瓶装水市场的占有率不过6.7%,但到了2013年,怡宝已经超越了可口可乐的冰露,离农夫山泉越来越近。
随后,便是两家公司一场又一场硬核又狗血的“水仗”
比如在2013年3月,农夫山泉在广州家乐福门口搞了一个促销活动。消费者购买农夫山泉产品满15元,就赠送礼包一份,礼包里居然有一瓶怡宝纯净水,还有一本名叫《水与健康》的书,书里面夹着一张单页和两片pH值试纸,单页上写着几个大字:您喝的水健康吗?
在家乐福门店门口,农夫山泉的促销员发挥主观能动性,用撕掉标签的农夫山泉和怡宝,现场进行pH值测试,向顾客“科普”怡宝水是弱酸性,农夫山泉是弱碱性,比怡宝健康。农夫山泉官方也在微博上助阵,套路还是老套路:怡宝的水源是自来水。

液体印钞机:瓶装水的新王和旧王

2013年,《京华时报》踢馆农夫山泉发布会

面对农夫山泉直捣自家大本营,怡宝选择直接向广州工商局投诉,只不过投诉内容避开了水的酸碱度,而是称农夫山泉“通过对比,贬低竞争对手”。工商局领导明察秋毫:农夫山泉的促销员只撕掉了瓶身的包装,但瓶盖上还印着怡宝的商标,明显在针对怡宝,罚款10万。

随后,农夫山泉不服处罚,向广州法院提起上诉。败诉结果刚出来,农夫山泉就在微博上表示自己“输了官司不输事实”,并再度向怡宝隔空发出灵魂三问:贵公司所有的工厂和代工厂是否全部使用自来水生产纯净水?所生产的纯净水是否酸性?怡宝纯净水矿物质是否几乎为零?

液体印钞机:瓶装水的新王和旧王

农夫山泉搞过好几次“测pH值”活动

农夫山泉说的其实也没错,怡宝纯净水在水源上,和当年娃的哈哈纯净水并没有太大区别,都是对自来水进行过滤蒸馏净化。怡宝能在水源劣势的情况下,在2元价格带和农夫山泉杀的有来有回,很大程度上是得益于华润在运作“雪花啤酒”逆袭战中的积攒的经验。

啤酒也存在一个“运输半径”。因为啤酒瓶的限制,一般啤酒厂的销售半径只有150-200公里,因此华润全国到处收购啤酒厂,为企业更换设备、提高质量,集中资源在工厂辐射范围内做大市场份额,再向周边地区延伸,各个区域之间还可以相互扶持。

时机成熟之后,独立的区域就可以联结成片,市场份额迅速扩大。在青啤和燕京打得难分难舍之时,华润雪花迅速跻身中国啤酒行业前三名。

怡宝的战略略有差异:在不同的区域找当地的代工厂代工,在销售端利用祖传的“全民巷战”打法在单独区域爆破,实现“小市场,大份额”,最终将一个个独立的区域市场连成一片。而且在怡宝的43个工厂里,34个都是代工厂,农夫山泉只有10个工厂。谁的工厂密度更高,谁就有运输效率与成本的优势。

这种市场扩张手段,在华润内部被称为“蘑菇战略”,不过更合适的名字,应该叫“有钱就可以为所欲为战略”。

2008年,怡宝被纳入华润一级利润中心,得到了更大的资源支持,并且将瓶装水价格从1元提高到2元,一方面覆盖代工成本,一方面也能给渠道更多的利润空间。2015年,怡宝包装水销售额超过百亿元,市场份额达到20.8%,首次超越农夫山泉。

液体印钞机:瓶装水的新王和旧王

农夫山泉与怡宝渠道利润空间,数据来源:国盛证券

2015年后,瓶装水的市场格局逐渐稳定,农夫山泉和怡宝瓜分了超过40%的市场份额,贵族饮品百岁山虽然排在第三,但也可以说自己“天然矿泉水市占率第一”。无论是用“优质水源”的康师傅,还是瓶子比水名气大的冰露,如今都难觅踪影。

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瓶装水历年市场份额,尼尔森

当年的瓶装水王者娃哈哈上一次上新闻头条,还是宗馥莉拿掉了代言娃哈哈二十年的王力宏,理由是“年纪大了”。

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古老的东方有四大神水:贵州茅台、海天酱油、金龙鱼、农夫山泉。

四大神水在资本市场都是巨无霸一般的存在:茅台市值2.56万亿,海天5500亿,金龙鱼4300亿,农夫山泉3800亿(人民币),加起来6000亿美金,低于腾讯,但高于阿里。这里面除了连侯亮平都爱不释手的茅台,其他三个都是司空见惯的大众消费品。

而从投资的角度讲,海天酱油、金龙鱼和农夫山泉都可以称得上是某种“完美消费品”。

1). 超强刚需属性。炒菜做饭总少不了酱油和食用油,水则是生存必须。不过因为中国人有烧水喝的习惯,所以导致瓶装水渗透率只有欧美国家的1/3,食用油则是有价格管制,金龙鱼的净利率只有6%,没有价格管制的海天酱油的净利率却高达28%。

食用油企业曾经被多次“打招呼”,要求控制价格涨幅,但酱油一般2-3年内就会进行一次提价,而且,由于海天有极其明显的产能优势,其它企业连打价格战的资本都没有。换句话说,海天酱油是极其罕见的,能在完全市场化的行业里做成税收型产品的公司。

2). 超长生命周期。相比消费电子行业的摩尔定律,消费品动不动就是“祖传工艺”、“祖法酿造”,就是因为消费品的工艺、技术、需求往往异常稳定,容易出现生命周期超长的大单品,比如老干妈和涪陵榨菜。而三大神水又有刚需属性,再度拉长了产品的生命周期。

2004年钟晱晱参加一个企业论坛,不无骄傲地说:“我选择了一个日不落的产业,你永远要喝水,不可能不喝水。”

3). 渠道场景复用。对于很多消费品来说,渠道建立后每铺货一款新产品,几乎都是纯利润。三大神水不仅渠道能够复用,消费场景也非常趋同。比如农夫山泉在全国有4000多家经销商,既可以卖2块钱的瓶装水,也可以卖4块钱的东方树叶,还可以卖6块钱的茶π。

以海天酱油为例,同样达到8亿元的单品销量,酱油用了8年,蚝油用了5年,酱料只用了3年,越来越快,原因就是酱油、耗油和酱料都是一种消费场景,顺手可能就买了。相比之下,去小米之家买了台手机,顺便抱了台小米空调回家,相对就比较罕见。

包括三种神水在内的大多数大众消费品,过去几十年的崛起依赖的其实是中国庞大的人口基数。整个北美和欧盟人口超过100万的城市有114个,而中国就有113个,人口基数上的惊人购买力,让中国消费品牌创造了一个又一个“规模换利润”的奇迹。

但消费品的格局也在“固化”。目前软饮市场的各条细分赛道上,几乎每条都有一个寡头领跑:天然水是农夫山泉、纯净水是怡宝,茶饮料是康师傅、碳酸饮料是可口可乐、功能饮料是红牛。这意味着在格局稳定的情况下,新玩家只能通过创造新品类弯道超车。

而新品类的诞生,往往也是孕育新寡头的契机。当然,这里面少不了玄学和套路。

比如还是瓶装水行业,农夫怡宝百岁山占据细分品类龙头后,仍然有企业不断地“发明”出新的品种,比如充满营销味儿的“开水/熟水”——先是今麦郎推出了一款“凉白开”,然后康师傅有样学样搞了个“喝开水”,据说深受中老年消费者的欢迎。

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充满营销味儿的“新品类”

对于农夫怡宝百岁山这些身经百战的老同志来说,这种级别的“创新”构不成威胁,也有足够多的“手段”来应付。但只要瓶装水的生意属性还在吸引新的玩家,就还会有源源不断的“新水种”被发明出来,试图复制当年“天然水”的逆袭剧本。

换句话说,只要“水仗”还在打,中国超市卖水的货架上,也就还会继续充满了套路和玄学。

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如果翻开历史,就会发现史上最长生命周期的饮料单品——可口可乐——也曾经做过一次大死。

1985年,可口可乐因为受到百事的步步紧逼,时任CEO郭思达(Roberto Goizueta)做了一项重大决定:公司将不再生产旧款可口可乐,而改用新的配方。新产品将被命名为“新可口可乐”(New Coke)。这种新可乐“更畅爽、更圆润、更和谐”。

但这款新产品最终成为了一场灾难:有人在家里囤积老款可乐,有人前往公司门口抗议。新可乐推出两个月后,可口可乐的消费者热线平均每天接到1500 通投诉电话。最终在1985年8月,可口可乐重新上架了老款可乐,“新可口可乐”则于2002年7月停产。

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可口可乐在1985年推出的“新可乐”

相比消失在历史长河中的各种各样的饮料,可口可乐在其诞生的百年间几乎没有大的产品迭代,一直畅销全球。作为唯一一种能够让肥宅快乐的水,可口可乐的敌人,只剩下了消费者对健康的追求。

1982年,可口可乐推出了一款无糖可乐产品健怡可乐(Diet Coke),一年内就在美国的减肥饮料市场拿下将近20%的份额。不过在众多男性消费者眼里,健怡可乐的银色包装和“Diet(节食)”这个词有点过于娘炮。于是在2005年,可口可乐又推出了另一种更接近原味的无糖可乐:黑色包装的零度可乐。

2017年,可口可乐再度宣布,零度可乐将慢慢从货架上消失,并以配料和零度可乐一模一样的无糖可乐(Coke Zero Sugar)取而代之。可口可乐解释说,这样做是为了简化口味刁钻的可乐粉丝的选择:要么有糖,要么无糖。

无独有偶,2011年,农夫山泉推出了一款只用茶叶,不加糖的“东方树叶”,定位健康纯天然,但缺点是太难喝,甚至跟崂山蛇草白花水并列为“中国五大最难喝饮料”。

后来农夫山泉痛定思痛,推出的第二款茶饮料“茶π”,是一款果味茶,当年即创造超过16亿的销售额。

随着消费者健康意识的提高,饮料公司也慢慢明白了一个道理:虽然大家嘴上都说要健康,要少摄入糖,但实际上还是喜欢“甜”的味道,这是人类根深蒂固的本性这也可以解释为什么苏打水和气泡水市场永远做不大的原因:比白水贵,没糖水甜。

今年4月,曾被骂“伪日系”的元气森林新一轮融资已经完成,投后估值高达60亿美元,这个估值已经超过了光明乳业。无论是元气森林这类“没有糖的糖水”的崛起,还是果汁与碳酸饮料近两年的负增长,背后反映了消费者的心理:对甜的喜爱+对糖的恐惧

饮料的本质,其实是对水的替代。谁能做到在最大程度上替代水,谁就能获得更长的生命周期,也更有可能成为下一个新寡头。

液体印钞机:瓶装水的新王和旧王

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[1] 担心贻误一代人,农夫山泉停产纯净水,新浪新闻

[2] 全国69家纯净水生产企业联手讨伐“农夫山泉”,新浪新闻

[3] 康师傅VS农夫山泉:“水之战”十年仇怨深,中国新闻周刊

[4] 饮用矿物质水标准之争,农夫山泉康师傅再起分歧,每日经济新闻

[5] 康师傅承认:所谓矿物质水实为自来水净化而成,每日经济新闻

[6] 饮用矿物质水标准之争,农夫山泉康师傅再起分歧,每日经济新闻

[7] 农夫山泉发放康师傅水源门宣传单抢市场,羊城晚报

[8] 饮料帝国娃哈哈的浮沉,中金公司

[9] 农夫山泉钟睒睒:半个小时的首富,GPLP

[10] 农夫山泉“死磕”怡宝背后,经济观察报

[11] 饿狼农夫“独狼”钟睒睒:出来混迟早要还,21世纪商评网

[12] 农夫山泉促销拿怡宝做对比遭投诉被罚10万。广州日报

[13] 农夫山泉怡宝酸碱度之争:积怨已久已是公开秘密,21世纪经济报道

[14] 34年前,99岁的可口可乐第一次更换配方,3个月就换了回去,好奇心日报

[15] 瓶装水:润物无声,立体透视水的生意经,东兴证券

[16] 问瓶装水谁主沉浮,新王旧主各领风骚,国元证券

[17] 包装饮用水行业成长性高,量价空间可观,国海证券

[18] 中国包装饮用水&软饮料龙头,赛道长坡厚雪,品牌护城河深厚,海通证券

转自:https://mp.weixin.qq.com/s/uLw8UIx1UZqR4bqwDTJzpw

三十家“中国茅”公司年报中的真实中国

(文前提示:本文超过一万字,阅读需谨慎

创造出“茅指数”的人,一定深谙股民现在的心理。

印象中,过去会将一家公司投影到某个优秀“前辈”身上,应该更多是一级市场的“伎俩”。

 

毕竟初创公司的业务才刚刚起步,做融资路演时往往会让VC大佬们一脸茫然,但如果说自己是“下一个腾讯”或者“中国的脸书”,对方会更可能恍然大悟一些。

而对于二级市场的股民来说,之前更喜欢的是将某个概念赋予一家公司——譬如2015年的王者“互联网金融概念”,以及现在都不知道还存不存在的“石墨烯概念”。

 

当然,最近的“顺周期概念”也算其中之一。不过说实话,挺难理解顺周期这玩意儿的,难道什么时候还应该去投资逆周期的公司么?

扯远了。

“茅指数”的横空出世,让股民们领略到“横向类比”的魅力。因为一提到茅台,大家能想到的就是超高的品牌知名度,广阔的业务护城河,一骑绝尘的行业地位,等等等等。

 

因此,说某家公司是“这个行业的茅台”,听起来甚至比“这个行业的腾讯”或者“这个行业的华为”更加带劲——毕竟后两者还需要苦哈哈的研发和投入,而茅台感觉可以躺赢。

从以上描述不难看出,我个人最早对“茅指数”是拒绝的,是偏负面的,是感觉言过其实的。

 

我一度认为这不过是在讲故事,硬生生的拉郎配。毕竟,能有几家公司像茅台这样拥有天时地利人和呢?

不过,这种感觉在我看完“茅指数”成分股公司的2020年报后,产生了极大的转变。

简单来说,就是路人转粉。

过去的这一年,对于世界,对于经济,乃至对于企业和个人来说是多么戏剧化的一年,早已无需赘述。

 

尽管全球的政府都在放水撒钱,尽管中国从下半年开始就率先摆脱疫情阴影,但商业活动的“心脏骤停”,对于经济中的每一个个体而言,毫无疑问都会造成不可磨灭的伤害。

所以在这一个年报季,我翻看了几百家上市公司的年报,出现最多的字眼都是“不可避免”、“无法预期”、“受到拖累”。

然而,这些被定义为“中国茅”的公司群体却不同,它们的年报中更加显眼的词汇是“虽然…但是”、“逆势增长”、“成果喜人”。

退潮时才知道谁在裸泳,危机后才知道谁的竞争力真正强大。

 

都说中国经济在过去一年里先抑后扬、一枝独秀,但与其从各种宏观数据中猜测和揣摩,不如打开这批“中坚力量”的年报,去看看它们是如何化危机为契机的。

这些“中国茅”们,才是中国经济强大韧性的有力证明。

1

既然要总结“中国茅”们的年报,那还是先从真正的“茅”开始吧。

贵州茅台在年报中是这样总结过去一年的:

“公司在逆境中超额完成年度主要目标任务,取得了令人欣喜的成绩,奠定了“十四五”发展的坚实基础。

 

2020年,虽受新冠疫情影响,但白酒行业具有强大的抗压性、生命力和恢复力,白酒产业结构持续优化、市场活力有序释放、科创动能有效转化、产品品质稳步提升,发展质量和韧性显著增强。”

 

虽然不知道白酒行业的科创动能是指什么,但这个行业的“抗压力、生命力和恢复力”应该是有目共睹。

 

而且从某种意义上来说,这并不能纯粹归结于酒精的成瘾性,毕竟成瘾性更大的卷烟销售在中国中免的年报中有一段相关的表述:

 

“2020年度,受新冠肺炎疫情影响,公司卷烟等存货品类出现一定积压。为更加真实、公允地反映公司截至2020年12月31日的财务状况和2020年度的经营成果,根据《企业会计准则》和相关会计政策的规定,基于谨慎性原则,公司共计提 2020年度存货跌价准备人民币9.09亿元。”

 

不过,酒好卖而烟不好卖的原因,也可能是大家带口罩的时间增加,抽烟没有以前方便了?

 

除了白酒,去年最显而易见能够业绩长虹的行业当属医疗健康。

 

然而抛开那些直接受益于疫情的医药和医疗器械公司不谈,就算是足足到五六月份才能正常营业的医疗服务行业,只要有着强大的竞争力,比如主攻口腔医院连锁的通策医疗,也会在年报中表示:

 

“公司多年来业绩稳定提升,2020年初受疫情影响,公司一季度营业收入较2019年同期有所下降,但自第二季度开始,公司营业收入仍保持高速增长。2020年4-12月的营业收入相对与2017年同期的复合增长率为 26%。”

与之相比,属于神反转的行业当属物流。因为在去年那篇《是什么在阻碍企业复工?》中,我还曾经写到过物流动脉在疫情中的难以恢复,而在顺丰今年的年报中,已经是这样描述的了:

 

“随着复工复产稳步推进,物流企业业务量及订单水平均稳步回升,物流供需两端同步回升,市场活力持续增强。中国物流业景气指数中的业务量指数和新订单指数自2020年3月以来均处于回升通道,2020年12月分别回升至56.9%和55.8%的较高水平,物流行业维持较高景气水平。”

 

至于为什么会出现这样的局面,顺丰继续总结道:

 

“我国物流企业服务能力进一步提高,为打通供应链、协调产业链、创造价值链提供重要保障。物流企业与汽车、家电、电子、医药、冷链、电商、零售等制造、商贸流通业深度融合,形成一批专业能力强、服务质量高的品牌标杆。”

 

同样出现神反转的,还有海南的旅游行业。

 

在这其中,免税政策自然功不可没。中国中免就在年报中就骄傲的宣布了自己全球第一的地位:

 

“2020 年初新冠肺炎疫情来袭时,正是海南省旅游的旺季,为减轻疫情对旅游市场的冲击,海南省出台了多项举措,统筹开展疫情防控和复工复产,旅游经济强劲复苏。据海南省统计,2020 年海南共接待国内外游客6,455.09万人次,实现旅游总收入872.86亿元,成为全国旅游恢复情况最好地区之一。

 

在海南离岛免税新政的有力推动下,2020 年公司实现营业收入526亿元人民币。根据《国际免税新闻》(DFNI)和穆迪报道的最新统计,公司的排名从 2019 年的全球第四位跃升至2020年的全球第一位。”

 

不过,关于这个行业的蓬勃发展,与其说归功于政策或者某家公司的运营能力,不如归功于中国消费者强大的购买力来得更加准确些,不是么?

 

来,掌声送给自己吧。

 

 

2

 

那么,这些在大灾疫中实现逆势增长的行业和公司,背后都有哪些原因呢?

 

对自身能力有着清晰认识的“中国茅”们,往往在年报中会有较为深刻的剖析。

 

有些是因为“天时”

 

譬如说过去几年的产业链外迁喊得震天响,仿佛中国的制造业瞬间就会被越南、印度乃至其他新兴市场国家取而代之。然而疫情一来,中国的外贸订单就突然爆棚了。

 

隶属于跨国企业SEB集团的苏泊尔就在年报中提到,

“外贸方面,由于全球疫情的影响,大部分国家分阶段采取防控措施,导致国外一些企业工厂倒闭关停,促使炊具、电器供应向中国转移。同时得益于SEB集团订单的持续转移,公司外贸主营业务收入整体实现同比增长12.08%。”

 

经过了疫情一役大家才发现,产业链布局的重点不仅仅在于便宜的劳动力、优惠的税收条件,甚至不光要有一个完整的上下游体系——是否有能力应对突发重大事件也是必须纳入考虑的因素。而中国的举国体制无疑是最适合处理此类危机的。

 

于是继WTO后,“中国茅”们赢得了又一个天时。

 

有些则是因为“地利”

 

例如养殖行业的绝对龙头牧原股份就在年报提到,

 

“2020年,在非洲猪瘟叠加新冠肺炎的“双疫情”影响下,国内生猪供给持续紧张,政府出台多项措施支持生猪产能恢复,保障生猪供应。在此背景下,报告期内,公司与全国多家金融机构不断深化合作,合理规划资金,确保公司高速发展过程中的现金流安全,为国内生猪市场稳产保供做出贡献。”

 

这段话里的关键词是现金流,因为对于遭遇业务骤停的企业来说,现金流安全才是立业之本,而这显然是“中国茅”们的重要优势——作为银行融资大国,当充裕的流动性从央行下放到金融机构的时候,给大型企业显然好过给中小型企业。

 

连零售银行和小企业银行业务做的非常出色的招商银行也在年报中坦承,

 

“报告期内,受信用卡风险快速上升影响,本公司不良贷款生成额、不良贷款生成率均有所上升……从客群看,大型企业不良贷款生成额、不良贷款生成率同比下降 ;中型企业不良贷款生成额、不良贷款生成率同比均略有上升。”

 

不良上升会要了客户经理的饭碗,所以这种“放大不放小”的贷款理念,绝非监管那些口号和窗口指导就能一朝一夕改变的。

 

如果逼得太急、口子放得太松,“必须给小微企业贷款”反而可能会变成资金违规流向房市股市的重要原因。

 

最后,有喜就有忧,真正优秀的企业会不断反思自己做的不够好的地方。例如海底捞就在年报中提到,

“2020年对社会各业都是艰巨的一年。特别对于餐饮业来说,由于新冠肺炎疫情带来的多种变化势必长期影响整个行业。虽然管理层积极调整营业、发展策略,但并不是所有尝试都得到很好的成效,年内本集团利润出现了较大幅度的下滑。

这样的经营结果无疑为管理层敲响了警钟,暴露了我们的管理短板和应对能力不足的缺陷,这种短板和缺陷,无关疫情,而是管理层自身的问题。比如下半年出现员工人手短缺的情况,董事会、管理层和有关僱员举行了20余次会议,都未能找到有效解决方案,严重影响了到店顾客的消费体验。

本公司管理层进行了深刻的反思,对于未来,本公司管理层将在坚持「连住利益,锁住管理」的管理理念下, 继续从「顾客满意度」和「员工努力度」两个层面去全面考核门店流程制度、业务操作等核心工作是否真正全面落地,保证门店店长、家族长、教练及董事会形成联动模式,让公司得以持续健康的发展。”

出现问题不可怕,可怕的是意识不到问题,或者意识到了却无心解决。

 

“中国茅”们之所以能在过去这么多年取得十倍甚至几十倍的增长,清醒的自我剖析和持续的迭代进化是更重要的“人和”因素。

 

3

 

说起进化,我在看“中国茅”们的年报时有一个深刻的感受,就是这些公司的管理层对于未来的行业和公司前景,都有着非常开阔的视野和清醒的认识。

这些认识有些是乐观向上的,有些是充满忧患意识的,但无一例外,都是深刻而具有前瞻性的。

 

我曾经在看完万科的年报后忍不住分享到了朋友圈,因为那封致股东信不仅将“生于忧患”四个字描写的生动如斯,而且明确提出了解决的方案和路径。

 

在这里,我依然想要分享其中的主体部分给各位,

 

“对于房地产行业,2020 年是一个时代的落幕,也是一个时代的开启。如果只看销售数字,房地产是为数不多在疫情下仍能保持增长的行业,2020年全国商品房销售金额增长8.7%。然而,比销售数字更重要的是,行业竞争规则正发生深刻的改变。

 

从过去到可见的未来,房地产行业的竞争可分为土地红利、金融红利、管理红利三个时代。早年,土地价值尚未被广泛认知,部分拿到大量便宜优质土地的企业,获得了那个时代的馈赠。2002 年,“土地招拍挂”制度施行后,行业进入金融红利时代,金融资源成 为助力企业实现跨越式发展的关键要素。

 

2020年8月,人民银行、住房和城乡建设部会同相关部门共同推出了被业内称为“三道红线”的重点房地产企业资金监测和融资管理规则。“三道红线”的出台再次改写了行业规则,其影响并不亚于当年的土地招拍挂制度。依靠高杠杆、高负债、高库存实现高增长的模式难以为继,行业正式由金融红利时代步入“管理红利时代”。

 

管理红利时代以“充分竞争”为主要特征,竞争烈度将显著提升。如果说土地红利时代和金融红利时代,决出的是收获的多少、发展的快慢;那么,管理红利时代决定的是企业的生存,不能胜出则意味着被淘汰。面对新时代的淘汰赛,我们必须摒弃旧有模式下的规模扩张思路,更加重视增长的质量。

 

管理红利时代对企业的能力提出了更高的要求。一方面,企业需要更完整的能力。“土地”、“金融”,都是单项的关键资源,而“管理”,是全方位的能力要求。另一方面,企业需要更极致的优势。当行业在经营模式和产品服务上趋于同质化,要想在竞争中脱颖而出,必须要打造自身独特的竞争优势。面对更高段位的竞赛,我们在做到“均好无短板”的同时,还要构建有助于实现发展轨道跃升的“制胜长项”。”

 

这种对于行业发展前景的洞察力,叠加上第二部分里提到的天时地利人和,共同构成了“中国茅”们的核心优势。

 

拥有前瞻视野的不止是万科。

 

比如迈瑞医疗在年报中就谈到了自己在2019年提出的黄金十年论。可以想象,如果这家公司之前没有因此做好充足的准备和积淀,就很难在疫情期间取得如此重大的发展突破,成功跻身于世界一流医疗器械企业之列——

 

“2019 年,我们在行业内最早提出了中国医疗器械“黄金十年”的判断。必须承认,在作出这一判断时我们并没有考虑到突发公共卫生危机的因素。

 

而在目睹了疫情造成的巨大伤害和冲击之后,各国政府均意识到加强公共卫生建设、提升公共卫生危机应对能力的必要性。为此,全球掀起了新一轮医疗新基建浪潮,这将在需求端为中国医疗器械“黄金十年”提供更加强力的支撑。

 

当前,全球公共卫生建设的顶层设计正在加强,公共卫生补短板提速,国内国外均掀起了新一轮医疗新基建的高潮,医疗器械市场规模扩张斜率更加陡峭。”

 

再比如牧原股份。在中国99%的生猪养殖企业还停留在跟随猪周期起起伏伏的时候,这家公司已经将种猪资源定位为生猪行业的“芯片”,并且着力打造成自己的“核心技术”——

 

“种猪资源是生猪养殖行业的“芯片”,公司通过科学化的育种技术,提高种猪的遗传性能,改善猪肉的品质和口感,降低饲养成本,提升养殖效率。公司通过进一步扩大核心种猪群规模,保持了在国内生猪育种领域的领先地位,为公司不断扩大商品猪的饲养规模奠定基础。

 

截止2020年末,公司已出资设立8家种猪公司开展种猪育种及销售业务,向社会提供优质种猪的同时,有助于提升公司育种水平。”

 

还有被戏称为酱油茅的海天味业。身处一个极为稳定的必需消费品行业,却在年报中反复强调“新品研发、新业态销售”,体现出了一家巨头的姿态与格局——

 

“近十年,调味品行业品牌企业日益强大,越来越多的企业进入资本市场,借助资本市场的力量快速发展,品牌企业的市场份额进一步提高,产业集中度也有了明显的变化。行业正处于产品不断细分、市场不断集中的成长阶段。调味品企业随着科研、技术、设备、工艺的不断投入,产品品质更加稳定,产品技术含量日益提升。

 

报告期内,随着老百姓生活质量的不断提升,市场内需旺盛,调味品行业在国家税改红利等多方面支持下,保持了稳定的发展,公司的发展也受益这个大背景。调味品行业机遇与挑战并存,人民生活水平日益提高对调味品需求增加,而各种新型的销售业态迅猛发展也给企业的销售管理提出更高的要求,但调味品企业迎难而上,以创新为驱动,在产品、市场、渠道等方面不断取得新的突破,从而保证了整个调味品行业的平稳发展。”

 

4

 

“中国茅”们还有一个共同的特点,那就是国际化。

 

这里的国际化早已不是简单的将商品卖到国外去,或者把海外的东西引到国内来,而是一种真正的融合,一种跨国企业的气度,一种全球化研发、全球化生产、全球化销售的体量。

 

令人惊讶的是,在这个方面做的最好的还不是作为“世界工厂”的制造业,而是医药行业。

 

譬如抗肿瘤药的王者恒瑞医药在年报中就说道:

 

“国际化方面,2020年公司继续加大国际化战略实施力度,积极拓展海外市场。公司在瑞士巴塞尔建立欧洲临床中心,进一步完善全球创新体系,有助于加快推进包括癌症治疗在内的创新药物开发。

 

仿制药国际化方面,盐酸右美托咪定氯化钠注射液在美国获批销售,公司已有包括注射剂、口服制剂和吸入性麻醉剂在内的20个制剂产品在欧美日获批,1个制剂产品在美国获得临时性批准;报告期内公司向美国 FDA 递交了4个原料药的注册申请,向澳大利亚递交了1个上市申请,其他新兴市场也在逐步加强注册力度。

 

创新药国际化方面,目前公司多个产品获准开展全球多中心或地区性临床研究,其中卡瑞利珠单抗联用阿帕替尼、氟唑帕利等产品已在国际多中心开展III期临床试验。

 

创新海外输出方面,报告期内公司将卡瑞利珠单抗、吡咯替尼、SHR-1701 项目分别许可给韩国 CrystalGenomics 公司、韩国 HLB-LS 公司、韩国东亚制药公司,将进一步提升公司创新品牌影响力和海外业绩。

未来公司将继续开展海外项目合作,加快海外市场开拓,力争早日实现创新药海外销售,让公司创新产品服务全球患者。”

 

再比如爱尔眼科这一眼科医院的连锁巨头,不仅有一张雄心勃勃的国内发展版图,而且在海外交流领域也超越了国内绝大多数的公立医院同行:

 

“力争通过未来3年的发展,公司网络覆盖中国大部分城乡县域,市场占有率大幅度提高; 临床诊疗能力显著提升,各省会医院成为本地区的疑难眼病中心,各地级医院通过地县一体化建设成为当地的眼科龙头,借助信息化、移动医疗等先进手段,建立覆盖全国的立体化、多业态眼科医疗网络;借力国际化战略和全球科技创新布局,成为国内外领先的创新型眼健康服务集团。

 

积极向全球眼科同行分享眼科医院防疫经验。疫情期间,爱尔眼科联合世界眼科医院协会向约翰·霍普金斯医院、印度亚拉文(Aravind Eye Hospital)等全球数十家眼科机构分享眼科医院防控新冠肺炎疫情经验,先后发布了五版多语种《眼科医院防疫指南》,实现新冠肺炎防控经验成果“云共享”,为全世界范围内早日战胜疫情贡献爱尔智慧、爱尔经验、爱尔处方。公司先后收到了约翰·霍普金斯医院、麻省总医院、麻省眼耳医院以及英国莫菲尔德眼科医院等国际同行发出的感谢信。从物资捐赠,到建立定期国际交流机制,再到 “中国经验”、“爱尔智慧”全球共享,爱尔眼科正在成为中国医院的一张崭新“名片”,在国际舞台发挥出越来越重要的作用。”

 

更不用提从一出生就具有国际化属性的CXO行业。不过,在CXO巨头药明康德的年报中,我还发现了一个更有趣的数据——

 

“截至本报告期末,公司共拥有26,411 名员工,其中 9,128 名获得硕士或以上学位,1,141 名获得博士或同等学位。”

 

除了科研领域之外,这恐怕是高学历人群最集中的行业了。而这些“聪明大脑”的汇聚,将确保“中国茅”们以其他公司若干倍的速度继续前行。

 

而在医药以外,中国另一个实现全球化发展的领域当属家电行业。

 

像美的集团这样的跨国企业,早已不再提自己的海外布局和发展,因为对它来说,海外分支已经是核心业务版图的一部分。

 

它更加强调的,是如何利用数字化能力将全球业务中的每一个布点链接、协同、共同发展,最终形成一个有机的整体——

 

“通过持续多年的数字化转型,美的已经成功实现了以软件、数据驱动的全价值链运营,完整地覆盖了企划研发、订单预定、智能排程、柔性制造、协同供应、品质跟踪、物流能力、客服安装等全价值链的各个环节,实现了端到端的协同拉通。

 

在数字化平台上,C2M 柔性制造、平台化/模块化研发、数字化工艺及仿真、智慧物流、数字营销、数字客服等深度变革已成功实践。

 

美的集成AI创新中心、软件工程院、IT、IoT、智能家居、机器人与自动化、暖通与楼宇、数字化创新业务等各单位的 IoT 技术能力,打造统一的物联网技术中台。

美的工业互联网平台已升级为2.0架构的“美擎”平台,在内部打造了两家“灯塔工厂”,并在美的全球多个基地快速推广,还为超过40个细分行业的300家客户提供产品与服务,美的工业互联网已具备坚实基础和实力。”

 

5

 

 “中国茅”们不约而同提到的另一个点,是对未来的消费者主力群体,乃至下一个世代的思考。

 

譬如顺丰从城市层级给予了考虑——

 

“随着一二线城市用户消费增速放缓,农村市场以及三线以下城市下沉市场成为中国消费潜力最大的主体,未来有望持续释放红利,支撑快递业务量高速增长。

 

2020年,全国农村网络零售额达1.79万亿元,同比增长8.9% ;下沉市场人口总量超10亿,城镇及农村人口占比各半,其中1-9月下沉市场电商净增活跃用户超9千万,MAU已达5亿,三线及以下的城市新增用户成为电商平台新增用户的最重要增长来源。”

而从潮玩巨头泡泡玛特的年报中也可以看到,它在新一线、二线及其他城市布局的机器人商店数量,和一线城市已经相差无几。

 

而更加令人惊讶的是,在不同的城市级别上,收入竟也可以并驾齐驱——而这个差距在一年前还是以数倍来计算的。

 

三十家“中国茅”公司年报中的真实中国

这意味着,二三线城市的年轻人实际上已经拥有了和一线城市可以匹敌的消费意愿和能力。

难怪主要布局一二线城市旅游的宋城演艺,都在年报中都体现出对下沉市场的重视,甚至有了非常接地气的操作:

 

“近年来,小镇青年的消费也在逐步崛起。公司各地市场根据实际情况进行了第一轮的市场下沉工作,各市场下沉至重点来客地区的城镇村庄,从发传单、刷墙头、布物料等方式着手,直面潜在客户群体,进行了有效的品牌露出。”

 

有没有想起当年中国三大运营商在农村的刷墙头之战?如今,大城市的主题公园也要吸引小镇青年去玩了。

 

而宋城演艺在年报中另一个重点描述的消费人群是Z世代,并将他们描述为最愿意尝试新消费形态的人群,以及最愿意为自己喜欢的事物买单的一代。

 

“ Z世代指1995-2009年间出生的互联网“原住民”,Z世代伴着电脑、即时智能手机和即时通讯软件等长大,有圈层文化、二次元、小众等特征。据国家统计局数据,中国内地Z世代总人数约为2.6亿,占总人口数的约20%。

 

Z世代是消费升级的主力群体,在旅游消费上频次显著,根据马蜂窝的调查数据,Z世代中每年出游2-3次的人群占比为 45.3%,出游4次以上的占比12.4%,这些比例均远高于其他年龄段群体,并且近一半的受访者表示疫情对旅游消费影响较小、在疫情后仍会保持和疫情前同级别的旅游消费水平。

 

Z 世代的崛起,是新的消费需求和群体文化的迭代更新,也带来了新的经济趋势。2021年,对经历过新冠肺炎疫情阵痛的文旅行业来说,抓住Z世代,就是掌握了后疫情时代新文旅消费的增量市场。能否精准捕捉Z世代的旅游消费偏好,是制胜关键。

 

目前的Z世代喜爱种草、乐意分享,作为互联网原住民,消费倾向更新潮,更个性。为了满足年轻群体的需求,公司旗下各景区纷纷增设网红打卡点,网红台阶“云梯漫步”、网红外景《提线木偶》、天空树、阿月出浴外景网红点、互动游乐馆居士府油纸伞、爱情点赞装置、声音邮局、针雕墙等惊艳亮相。换装馆的推出也深受年轻人的喜爱,增强了体验感及景区氛围。”

 

不过在争夺生于消费时代的Z世代时,巨头们直面的竞争不仅仅来自于彼此,更多来自于那些打法灵活、想法出挑的初创企业。

 

毕竟现在的爆款消费品牌往往不属于巨头打造,而是出身“草莽”。

 

所以,当我看到美的集团在年报中用大量的篇幅描述自己为Z世代打造的产品线时,还是能感受到为什么是它,而不是其他家电企业被冠以了“家电茅”的称号——

 

“在产品端,布谷围绕Z世代用户市场分析,深度开拓强势品类,积极拓展新生品类,建立智趣生活场景体系,覆盖年轻人精致食饮、健康护理、智趣运动、家有爱宠等多样化细分需求,面向颜值经济潮流,布谷推出洗护产品线,如电动牙刷、电吹风、按摩仪套系等; 面向年轻潮酷的90后年轻父母需求,建立母婴品类全周期产品,布谷全智能调奶器是行业首款智能恒温调奶器;面向单身经济,打造满足年轻人“一人食”使用场景的个性化产品,如电热饭盒、个人破壁机、 煮蛋器、便携水壶等;面对宠物消费的“它经济”,布谷在2020年首发推出宠物智能语音喂食器,并已布局宠物喂养、互动、护理全场景产品。”

6

 

照惯例,最后用招商银行年报中对未来经济的展望来结束今年的“真实中国系列”——如果你翻过各种银行的年报,就能明白为什么我选择它而不是其他银行的年报描述,同样的,你也就能明白为什么招行能抓住银行业发展的每一个风口——

 

“展望2021年,在国内经济持续复苏的背景下,货币、财政政策将持续向正常化回归,M2增速或将不及2020年,预计商业银行存款增长将有所放缓。

 

2021年,在预期社会融资及外部流动性随疫情变化整体紧平衡的前提下,部分经营下行、高杠杆且债务集中到期的企业将面临更大的偿债压力,预计信用债市场违约风险仍将持续暴露。但随着国家一系列规范债券市场发展、维护债券市场稳定政策的出台,“刚兑”信仰进一步被打破,债券市场风险将有序出清,预计2021年本公司信用债投资业务风险总体可控。

 

受低基数影响,2021年我国GDP增速将出现跳升,增长动力将有所变化。

 

消费方面,收入修复驱动下,居民消费支出的能力和意愿都将有所增长,消费将继续向历史中枢水平回归,成为推动经济增长的重要力量。

 

投资方面,制造业投资在需求回暖、企业利润上升、企业家信心改善和贷款向制造业倾斜的推动下,将成为经济中的亮点;房地产和基建投资有望保持稳定,但对经济增长贡献边际下降。

 

贸易方面,尽管我国对其他国家生产的替代效应将有所减弱,但在全球贸易复苏的带动下,出口仍有望继续保持较强韧性 ;进口受内需改善和大宗商品价格回升推动,增速有望进一步上行。

物价方面,CPI受猪肉供给增加、高基数等因素影响,中枢将较上年有所下行 ;PPI受内外需景气驱动,中枢将有所回升。”

 

事实上,中国经济的前景还有很多的不明朗因素,无论是近期甚嚣尘上的通胀威胁论(我在2月底写的《一万个通胀的理由》里就详细描述过),还是已经从黑天鹅成为灰犀牛的国际关系——事实上关于后一点,消费电子配件巨头安克创新在年报中就不无担忧的做了充分的披露:

 

“近年来,全球经济面临主要经济体贸易政策变动、局部经济环境恶化以及地缘政治局势紧张的情况。

 

作为全球主要经济体、主要消费市场和世界产业链核心环节所在,美国所采取的出口限制、关税壁垒等保护性贸易政策或对全球多个行业或造成较大的不利影响。

 

就全球消费电子产品行业而言,美国是本行业主要核心市场之一,同时拥有庞大的消费市场规模、前沿的产品技术和优秀的研发、营销人才团队,在全球消费电子行业产业链上游技术市场和下游消费市场中均拥有较强的定价权、话语权。

 

因而,若美国对相关消费电子产品实施进口限制措施,则可能相应损害消费电子产品行业海外品牌商、制造商的利益,并对全球消费电子产品行业的稳定发展造成一定的不利影响。”

 

然而,与去年年报季时诸多企业溢于言表的忧心忡忡不同,今年在“中国茅”们的年报中我读到更多的是自信和乐观。

 

经过中美关系和突发疫情的多次洗礼后,它们对于自己的优劣势有了更加清晰的认知,对于未来的发展有了更加明确的规划。

 

因此,把他们统称为“茅指数”其实一点也不合适,因为他们每一家都有着自己独特的竞争优势和行业理解,而这种优势绝非用“行业茅台”可以归纳的。

 

如果非要用一个称谓来总结它们,我倒宁愿用去年的流行词“核心资产”。

 

因为他们毫无疑问,就是中国的核心。

转自:https://mp.weixin.qq.com/s/cPQ6v8HPc-JUGVaP3m4pUA

柏楚电子,一家媲美茅台利润率的制造业公司

 
茅台毛利率90%+,净利率50%+,其他次高端白酒毛利率一般在70%、净利率30%左右,整个行业属于整个上次非常高的数据了。而我们今天看的这家企业,毛利率80.78%接近茅台,净利率63.09%竟然还超过茅台了,是一家非常值得我们关注的公司——柏楚电子(688188.SH)。
 
 

1

公司业务介绍
 
激光的应用范围非常光伏,原理是通过特定波长、功率等要素作用于物体,使物体的状态发生特定改变(切割、钻孔、焊接等)、或发生特定的信号反馈(显示、照明、测量等),因此激光的应用场景非常广泛,在汽车、通信、医疗、钢铁、石油、化工等领域都有应用。
 
以下是激光产业的产业链图,柏楚电子是属于激光切割里的一部分,是一家主要应用于激光切割设备的控制系统供应商(上游),输出电信号作用于驱动系统、进而驱动电机等执行设备,实现工业自动化的流程,控制系统在此流程中相当于大脑的角色,重要性非常高。
 

一家媲美茅台利润率的制造业公司

 
中游激光切割设备行业的竞争格局较为分散,据柏楚电子招股说明书中披露,其活跃客户有约400家。虽然中游竞争激烈,但上游的控制系统市场份额相对集中,主要的供应商包括国内品牌柏楚电子、维宏股份、奥森迪科以及国外品牌PA、倍福等几家。
 

一家媲美茅台利润率的制造业公司

 
 

2

公司产品的行业地位
 
柏楚电子在激光行业里的技术能力是在全球范围内处于领先地位的,与国外技术领先的同行相比,公司在数控系统等细分领域相对积淀较弱,但整体技术水平已基本接近。
 
与此同时,由于国外同行各环节分工相对独立、体系相对封闭,因此导致其整体价格较高、流程及操作相对繁琐、学习成本较高,公司产品整体易用性与用户体验远好于国外同行。
 

一家媲美茅台利润率的制造业公司

 
柏楚电子下游的应用一般分为中低功率、高功率激光器,以及激光切割等激光加工设备。
 
在中低功率激光器领域,柏楚是绝对的龙头,凭借着良好的产品使用性能和综合性价比,已经基本实现了进口替代。国内CR3(柏楚电子、维宏股份、奥森迪科)市场占有率约为90%,其中柏楚电子约占60%。

一家媲美茅台利润率的制造业公司

而在高功率激光器领域,主要的技术掌握在国外的企业里,包括包括德国倍福、德国PA、西门子等,中国厂商在的市场份额仅有10%,并且几乎全部为柏楚电子所占有。
 
公司的总线系统与大族激光采用的基于德国PA的性能指标处于同等水平,已在性能方面形成替代进口的基础。
 

一家媲美茅台利润率的制造业公司

 
在最高技术含量的超快加工设备领域,市场还仍在培育期,国内暂无成熟的控制系统,同时国外系统价格高昂、操作复杂、软件交互性不好,目前超快激光加工设备厂商仍以购买国外系统结合二次开发为主。
 
柏楚电子、以色列ACS、美国Aerotech走在前列,属于国际范围内最具竞争力的厂商。
 
 

3

公司业务及业绩情况
 
受益于产品的价格优势和出货量的提升,公司的营收和净利润持续向好。

一家媲美茅台利润率的制造业公司

公司的毛利率和净利率是其最大的亮点,毛利率常年保持在80%以上,而净利率更是在60%以上,单冲这一点来看,是可以媲美茅台的。
 

一家媲美茅台利润率的制造业公司

为此,我们从公司具体产品的形态来看,柏楚电子当前的业务以随动系统、办卡系统为主,这两部分占据营收比例75%,另外总线系统的成长性更强,整体毛利率超过了80%,妥妥的媲美白酒。
 

一家媲美茅台利润率的制造业公司

 
再来对比柏楚电子与维宏股份主要产品价格,近年来柏楚电子与维宏股份保持30%以上价差,且价差呈持续扩大趋势,2018年已达60%以上。龙头企业享有定价权,客户愿意为其产品支付更高价格。
 

一家媲美茅台利润率的制造业公司

 
另外,再来看公司的三费和研发费用,由于业务的拓展,销售费用稳步上升,这也对应着公司业务在持续向好。另外,公司在2020年开始加大在研发上的投入。
 

一家媲美茅台利润率的制造业公司

 
 

4

投资逻辑
 
(1)高功率激光切割控制系统业务快速增长
 
2019年,中国高功率激光切割控制系统市场空间共0.70万套,同比增长17%,对应规模4.57亿元、同比增长5%,行业2020-~2022年间销量有望保持约21%的复合成长(剔除因规模化导致价格下跌因素的影响)。
 

一家媲美茅台利润率的制造业公司

 
公司已突破大族激光、华工科技、领创激光等国内一线客户,预计公司2022年市占率有望提升至30%左右的水平,未来长期市占率有接近50%的潜力;公司该板块业绩基数较低,2020-2022年间CAGR有望保持约48%,2022年板块有望实现2.45亿元的收入,而公司预计募投项目的逐步达产有望带来5.86亿元的收入体量增厚,高功率激光切割控制系统具备成为公司第一大业务板块的高成长潜力。
 

一家媲美茅台利润率的制造业公司

 
另外,在超快激光已在大族激光、圣石激光等客户中开展应用,预计2022年募投项目达产后,可形成脆薄性材料激光成丝切割系统、脆薄性材料激光裂片系统各5000台的年产量,中期有望支撑3.65亿元的销售增量。
 
(2)轻资产重研发运作,盈利模式强
 
公司轻资产、重研发,将资源集中在研发及关键生产环节,将部分技术含量较低的流程性加工工序外包,资本开支较低(主要用于办公楼装修、固定资产购置等),员工数量精炼(2019年仅224名员工)、以技术人员为主(2019年占比48%),职工薪酬等人员支出占据2019年销售费用的73%、管理费用的44%、研发费用的94%。
在此商业模式之下,公司具备非常强的盈利能力。公司自2016年以来毛利率稳定在81-82%水平,1-3Q20归母净利率达72%,2019年人均创收168万元、人均创利110万元,具备非常强的盈利能力。此外,公司现金流充裕,负债水平低,整体账期稳定,资产负债表健康。
 
 

5

公司估值
 
券商选取产品为专用软件同时毛利率与公司较为接近的深信服,工控自动化龙头汇川技术,以及国内工业机器人核心零部件(精密减速器)企业、在内资品牌中处绝对领先地位的绿的谐波作为可比公司,三家公司2021-2022年平均PE分别为73、53倍。
 
由于柏楚电子在中低功率激光切割器领域已经形成了绝对的龙头地位,并且在高功率和超快激光器领域也在快速发展,具备极强的竞争壁垒,公司盈利能力有望持续维持在高水平并不断拓宽业务边界,天花板不断抬升。
 
机构预计公司2021-2023年归母净利润分别为5.2、6.8、8.8亿元,对应PE65、50、38倍,未来持续发展的空间大。

 
转自:https://mp.weixin.qq.com/s/rtbHNpLF_bf2VBpoNLeCgg