被低估的乳业!

近期，全球牛奶产量意外短缺，国际采购商竞相采购奶粉，因此脱脂奶粉期货价格飙至七年新高，10月11日，脱脂奶粉期货价格飙涨至135美分/100磅，为2014年8月以来最高水平。

截至9月22日，国内主产区原奶价格为4.29元/kg，同比增长15.7%。

而国际上，奶的价格涨幅更是迅猛。

2021年9月21日，恒天然脱脂奶粉拍卖价为3302美元/吨，同比增长14.3%；全脂奶粉拍卖价为3777美元/吨，同比增长26.5%。

2021年8月美国A级脱脂奶粉均价为2794美元/吨，同比增长28.9%；9月全脂奶粉均价为3862.5美元/吨，同比增长17.9%。

奶价的持续性上涨，主要是因为欧洲和新西兰牛奶产量大幅下滑，全球牛奶供应开始疲软，进而诸多买家开始抢购，导致价格不断攀升。

另一方面，成本端中的饲料价格也在不断上涨，加剧了奶价的持续性上涨。

2021年至10月1日，玉米平均价为2833.25元/吨，同比+31.8%，豆粕平均价为3720.50元/吨，同比+17.1%。

2021年8月，进口苜蓿草平均到岸价380.1美元/吨，同比增长5.0%，国际玉米价格为257.02美元/吨，同比增长72.0%；豆粕平均价为390.97美元/吨，同比增长22.4%。

而原奶价格上涨，乳制品行业受其影响势必会跟随涨价转移成本，可以关注以下几个方向。

常温白奶和酸奶板块，是投资确定性最高的板块。

每一轮原奶价格波动、每一轮外部冲击，都是利好龙头的变化，都是集中度提升、高端化、提价的驱动力。

常温白奶和酸奶市场空间分别是941和1507亿元，近5年复合增长率为2.6%和12.4%。

相关标的：伊利股份、蒙牛乳业

奶粉板块，是集中度提升最快的板块：市场空间能够维持中低个位数增长，且国货崛起大势已成，内资前三实现市占率翻倍、甚至2倍都不困难，龙头集中度提升空间更大。

婴配粉市场空间1764亿元，近5年复合增长率为6.5%。

近几年内资崛起，量价齐升。

（注：大包粉进口价按2020年度平均汇率测算：1美元≈6.9元人民币。）

相关标的：中国飞鹤

低温鲜奶板块是容易出隐形冠军的板块，近几年崛起势头很猛，相对常温奶，具有独特的供应链壁垒，正在孕育新乳业、光明等隐形冠军，正在实现围棋式增长，未来增长中枢上升到20%，行业集中度提升空间大。

低温鲜奶市场空间360.9亿元，近5年复合增长率为9.0%，2020年低温鲜奶销量154.5万吨，近5年复合增长率4.9%；低温鲜奶价格23.4元/公斤，近5年复合增长率3.94%。

相关标的：新乳业、光明乳业

奶酪是想象空间最大的板块，符合从喝牛奶向吃牛奶升级的大势，也是乳制品更深层次融入居民生活的契机，对标日韩人均年消费量2.72/3.32kg，我国还有近10倍增长空间。

奶酪市场空间88.4亿元，近5年复合增长率为20.6%。奶酪行业两强“百吉福/妙可蓝多”市占率为24.8%/22.7%，CR3集中度为52.7%，集中度仍有提升空间，更重要的，对标日韩及欧美，行业空间看不到尽头。

2020年奶酪销量5.87万吨，近5年复合增长率17.2%；奶酪价格150.65元/公斤，近5年复合增长率2.9%。

相关标的：妙可蓝多

2021年10月12日晚，中办、国办印发《关于推动现代职业教育高质量发展的意见》，意见提出∶

职教主要包括职业学历教育和职业培训，而后者赛道更多元。

职业教育是指对受教育者实施可从事某种职业或生产劳动所必需的职业知识、技能和职业道德的教育，其中职业学历教育分为初、中、高等职业学校教育；

职业培训为非学历性，旨在培养和提高劳动者从事各种职业所需要的知识和技能。

目前市场上职业培训类别主要包括公务员考试培训、事业单位招录培训、教师招录考试培训、金融会计培训、IT专业培训等。

学历职教上，中职方面，自2013年起，民办中职的招生规模和占中职总招生数的比例均有提升，从73.2万（10.8%）增长至90.0万人（15.0%）；高职方面，2019年受扩招政策影响，招生数创新高，达到108.8万人，占高职总招生数的22.5%。

近年来，职业教育招生规模持续扩大，受二胎政策影响，预计招生峰值将在2029年出现。

而在职业培训上，培训空间则具有分散性。

由于职业培训是二次赛道为需求的进一步切分，需求分散，参培率难以把握，赛道细分多且难以聚焦，空间可测性低。

品牌性多元化机构有望依托“性价比”在各条赛道上抢占市场份额，更适合挖掘各个细分方向的龙头公司，我们今天就不过多的细化了。

这次的政策对职业教育的发展有较为细化的支持，具体体现在以下几个方面：

 1.完善现代职业教育体系，建立“职教高考”，地方自主权加大。

具体包括加快建立“职教高考”制度，完善“文化素质+职业技能”考试招生办法，加强省级统筹等，未来职业教育的招考录取方式或将变化，地方的自主权或将增加。

 2.鼓励应用型本科开展职业本科教育，应用型本科或在招生方面获得更多支持。《意见》鼓励应用型本科学校开展职业本科教育。

按照专业大致对口原则，指导应用型本科学校、职业本科学校吸引更多中高职毕业生报考，目前主要民办高校均以应用型本科为主，未来在学额和招生方面有望获得更多支持。

 3.完善职业教育认可体系，提升职业教育社会认可度，拉动职业教育需求。

《意见》提出制定国家资历框架，建设职业教育国家学分银行，实现各类学习成果的认证、积累和转换，这将提升整体社会对于职业教育的认可，通过认可度的提升拉动对于职业教育的需求。

 4.产学研融合，鼓励上市公司、行业龙头企业举办职业教育，对产教融合型企业给予“金融+财政+土地+信用”组合式激励。

《意见》明确提出鼓励上市公司、行业龙头企业举办职业教育，鼓励各类企业依法参与举办职业教育。

鼓励职业学校与社会资本合作共建职业教育基础设施、实训基地，共建共享公共实训基地，对产教融合型企业给予“金融+财政+土地+信用”组合式激励，按规定落实相关税费政策。

 5.政策利好+业绩持续高增，高教和职教板块估值有望修复。

《意见》明确提出了对职业教育的大力支持，为职业教育的发展营造出良好的政策和社会环境，旨在全方位地提升对职业教育的认可,同时表达了对相关上市公司等社会资本的鼓励，并且已经细化了在招生，信贷，财政，土地和税收等方面的支持。

因此本次政策的推出，应该关注高教类公司和职业教育类公司。

其中高教类公司本身多以应用型本科为主，在职业教育，产教融合方面有丰富的经验，“外延并购+内生增长”逻辑下业绩保持高速增长，在职业教育教育政策的利好下，政策风险担忧消除，估值有望持续恢复。

关注标的：中教控股、希望教育、中国科培、中国东方教育、宇华教育、中公教育、传智教育等。