最近看到pet，ket的事情，决定和大家多说几句。

ket和pet这几个证书确定以及肯定的是要和升学脱钩了。

说这件事情之前，我还是和大家先分享一个和教育政策无关的事情。

2021年1月13日，中国人民银行货币政策司司长孙国峰在《中国人民银行政策研究》上，发表了一篇文章，叫做《健全现代货币政策框架》。

 

（PS：如果想挑战一下政策分析，可以打开浏览器，复制下面这个链接考察下自己：

http://www.pbc.gov.cn/redianzhuanti/118742/4122386/4122510/4162288/index.html）

 

这篇文章一发布出来，我一个政策研究群里，就有几个非常优秀的投资人开始讨论文章释放的信号，大家从这篇文章里得到的信号就是：

今年中国的流动性会收紧，因此对货币大放水而推高资产价格的大牛市预期基本没有了。

在分析出这个信号之后，大家就开始逐步减仓高估值的品种，大家可以对照A股的走势看一下，基本上在高位离席，把筹码砸给了那些懵逼接盘的人。

那这个信号是怎么分析出来的呢？

就是对文章进行抠字抠句的分析。

文章里说：

“

货币政策中介目标要保持广义货币供应量（M2）和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。

随着我国转向高质量发展阶段，潜在增速有下降趋势，如果继续按照过去的实际值来设定M2和社会融资规模增速的数字目标，就可能导致货币信贷与经济运行偏离，形成过度宽松的局面，也不利于稳定宏观杠杆率。

在操作上，理解这一中介目标锚定方式要把握以下几点。一是“基本匹配”不意味着“完全相等”。M2和社会融资规模增速可以根据经济形势和宏观经济治理需要略高或略低于名义经济增速，体现逆周期调节。

”

这么一大段话里字眼就是“略高或略低于名义经济增速”，因为过去中国M2和社融增速是追求“略高”于名义经济增速的，现在提出“略低于”，这是非常罕见的。

这意味着在政策上，货币供应量和社会融资规模都有可能回落，那市场上的钱就会相对趋紧。

如果市场上的钱变少了，今年大牛市大概率就没了，高估值且没有业绩支撑的股票就会被杀估值。

好了，不管上面这段话你有没有看懂，我这篇文章不是教大家做投资决策的。

我是想说，这个市场上所有的smart money，都非常重视分析官媒释放的信号，进而去跑位，调整自己的策略和行动。

资本市场上如此，教育，也是如此。

3月31号，教育部基础教育司司长吕玉刚说：

“

我国将严格执行招生政策，深入落实“义务教育免试就近入学”规定和“公民同招”政策，严禁中小学招生与任何竞赛挂钩，坚决斩断这种利益链。

”

接下来，教育部官宣教不再承办剑桥通用英语五级考试（MSE）考试。

这意味着什么？

意味着：先不管未来会不会出现别的证书，至少MSE的几个证书和升学脱钩了。

这个答案不难得出，因为你发现，跟前面的分析一对比，这信号简直就是把答案扔在你脸上让你抄。

如果此刻还有人认为国家在打马虎眼，还是应该去考MSE证书，这就相当于人家整治p2p，你不仅不赶紧赎回钱走人，还继续往里头投入，这样的家长，我想说，拖孩子后腿的并不是什么证书，而是你自己。嗯，有点扎心，但这是老实话。

接下来我想说一下考证的事情。

有人说用证书检验一下孩子的学习程度行不行？

这个当然没问题，但你要计算好投入产出比。

我上大一的时候，学校里疯狂流行考剑桥商务英语证书（BEC），说对将来找工作有用。

我二话没说，直接报了个高级（level），每天在正常的学习、社团工作之余，抽出半个小时准备。后来也就过了。

直到我找工作，包括找实习的时候，就发现，这证书对找到工作关系没有任何用处，有几个用人单位面试官还问我这个BEC是个啥。这感觉懂吗？很扎心的。

用人单位关注的还是我在校内的专业课成绩，以及英语的沟通能力，说实话，雅思、托福的分数都比这个证书强。

幸好当时为了考这个证书，每天只用了半个小时。但如果曾经投入大量的时间、精力，甚至耽误了我专业的学习，这简直就是掉进天坑了。

所以话说回来，MSE证书，对于英语原版娃来说，可能就是每天复习半小时顺手搞定的事情，因为“他们英语很好，顺便拿个证书”，和“为了拿个证书，而制定英语学习计划”是两码事。

这就跟奥数一样，思维灵活的孩子去学奥数，而不是学奥数才思维灵活。

稍微有点生活常识的人都知道，你无法空中起来一个楼阁。学习也是，先把基础夯实了，再考虑十八层的楼房，先后顺序要想清楚，投入产出比，也得想清楚了。

多说一句，创造一个考级项目，出教培资料、收考试费，发证书，这本就是一个产业链，别人赚钱的生意，你要是走心了还自我洗脑证书有多有用，那不仅侮辱性极强，伤害性还极大，伤害的是未成年的孩子。

最后再说一下教育公平的话题。

别幻想教育公平，全世界都不会有。

花旗集团，大家听说过吧？它是当今世界资产规模最大、利润最多、全球连锁性最高、业务门类最齐全的金融服务集团。

1999年，花旗集团董事长桑福德·威尔，要求自己公司的一名证券分析师杰克·格鲁伯曼，上调美国电话电报(AT&T)公司这只股票的评级。

为什么呢？

因为如果花旗集团这么有权威性的金融集团上调了AT&T公司的评级，相当于给AT&T公司一个人情，那么AT&T公司就有可能把自己公司的投资银行业务给花旗，而不是其他金融集团。这是第一层的利益。

还有第二层的利益，当时AT&T公司首席执行官迈克尔·阿姆斯特朗(Michael Armstrong)兼任花旗集团董事会成员，卖给AT&T这个人情有助于拉拢阿姆斯特朗，争取到阿姆斯特朗的董事会投票权，威尔就可以把花旗集团前任首席执行官约翰·瑞德(John Reed)排挤出董事会。

那这个证券分析师格鲁伯曼呢，其实一直都不看好AT&T公司，但他想从这次利益交换中也获取自己的那一份，所以，他给老板威尔写了一份memo，抱怨幼儿园招录孩子的过程太复杂,并说出了一句很有名的话，“从统计学的角度来看,想进第92街道Y号幼儿园比进哈佛还要难”。

董事长明白了他的意思，他直接给这所幼儿园打了电话，并指示花旗集团向这所幼儿园送出了100万美元的捐赠，随后，这所幼儿园招收了格鲁伯曼的双胞胎女儿,与此同时,AT&T公司的信用评级被调高。

看懂了吗？这样的利益交换太多太多，全世界数不胜数。

有人说，教育再怎么改革，还是会有特权阶层的入口。

不然呢？其实只要学点经济学就知道，“特权阶层”本质上是个信号和激励机制，鼓励的是资源交换。

事实上，中国是几大经济体中最注重保障大部分人民群众利益的国家，这话不是唱赞歌不是吹彩虹屁，而是深入了解其他国家之后必然的结论。

如果觉得中国都混不下去，去别的国家只会被特权阶层按在地上摩擦。另外，教育其实是一个普通人这辈子可能遇到的最公平的事情，一个人要是这么担心来自权贵的碾压，那进入社会工作之后，来自精英圈层的碾压才是真正的降维打击。

国家能给民众保障的只是公平的下限，上限是要自己努力去争取的，什么努力都没做出，指望国家一刀给你切平，全世界都没有这样的好事。

 

其实，普通人的竞争对手并不是那10%的阶层，而是那90%跟自己一样的普通人而已。我特别笃定的想和大家说，学习是一门科学，科学意味着效果可重复，可验证。我一直在努力地学习“学习科学”并分享给大家，大家如果能跟着我的原则和方法，那么孩子在学习中绝对是中上游的水平，这其实就足够了。

最后，在所谓的公平这件事上，我送大家美国神学家尼布尔说的一句话：

 

“

请赐予我平静，去接受不能改变的东西，赐予我勇气，去改变可以改变的，赐予我智慧，去分辨这两者的区别。

”

“我们自己的自我学习”就是可以改变的，“不可能有绝对的公平”是必须接受的。而分辨的智慧，更多的来自身体力行的实践。大家共勉。

—— END ——

转自：

有效市场之三

1/5

估值就是猜无法打开的钱盒子里的钱数

我收到的很多问题都是关于估值的，比如说，这个公司很好，但估值是不是太贵了？或者，这个公司我看不错啊，为什么估值那么低？或者直接问我，XX公司的合理估值应该是多少？

对于价值投资者，合理价值买入好公司，然后长期持有，是一条被反复验证的有效方法，但问题在于——什么才是合理估值？

所有的估值方法都是基于某些经验（PEG）、某些理论（DCF）、或者比价效应（XX公司都只有多少，你这明显不合理啊），这些方法很好，但估值本质上是无法准确的，就像有人拿了一个无法打开的装着钱的盒子，报一个价格问你愿不愿意买下，因为盒子永远无法打开，所以它里面到底有多少钱，是永远无法准确地知道的。

所以判断合理估值还有另一条思路——提供一些线索，让一群有看法有能力的人来猜，并经过充分的讨论，最后的平均出价将非常接近真实的钱数，即利用市场性来定价，这在上一篇文章《多样性的丧失：市场是如何变“疯”的？》已有论述。

市场有效性是有一系列条件的，如果通过某些迹象表明，此时市场满足这些条件，那么此时的股价就接近于此时的合理估值，此时买入，未来相对指数的超额收益，就可以认为接近于业绩增长的收益。

市场有效性与合理估值的关系，我在本系列的第一篇《泡沫破裂后，你还相信市场是有效的吗？》中已有论述，本文将继续这个理念，只是分析的对象从指数层面下放到个股层面。

2/5

条件一、足够多的价值投资者

在这个系列的上一篇文章中，我论证了“多样性与市场有效性”的关系，总结一下，有效市场所需要的多样性的三个条件：

1、有足够多但也不能太多的普通投资者提供足够但不泛滥的流动性

2、有足够多的理性价值投资者从不同的角度对公司进行估值

3、没有趋势投资者放大短期波动

在上一篇文章中，我也分析了春节前的那一波行情，多样化是如何丧失的，2020年下半年流行一句话“打不过就加入”，这句话的背后是游资和散户挤进白马股这条狭小的赛道，以游资的方式买白马股。

事实上，这个分析思路同样可以运用在个股中，去判断你认可的公司是否处于“有效市场”的状态，现价是否即为合理估值。

个股处于“有效市场”状态需要满足三个条件：

条件一、有足够多的理性的价值投资者提出不同的定价

比如说，茅台的合理估值是什么？有人从白酒的产业特征出发，有人从消费结构变化的角度出发，有人从“类社交货币”的金融属性出发，有人从历史估值范围出发……

没有任何投资者可以完整地占有信息，CEO也有好多事不知道。这些“视角”都代表着不同的对公司的价值判断，形成不同的买入价、卖出价，就像盲人摸象，虽然每个人只摸到一部分，但只要理性投资者的数量足够多，有充分的交流与博弈，最终能拼出完整的“大象”，最终形成的价格即为当前的合理估值。

如何判断个股是否满足这第一个条件呢？可以观察一些微观的指标。

比如说有两家以上的机构（最好五家）近三个月出具过研报，因为A股看空是不会出报告的，这就代表至少有四家以上（最好十家以上）的研究机构分析过该公司，这背后又有更多的机构投资者进行过买方研究，有自己的估值，再加上卖方的推荐和买方的交流，足以形成“多样性”的定价条件。

另一个微观指标是类似雪球这样的价值投资者的社区，同时出现了看多和看空的声音。通常一家公司从冷门到被有效关注，往往会经历“率先研究看好者——更多的看多者——看空者出现——多空对峙”，通常到了最后一个阶段，说明市场上多样性的声音已在股价上形成平衡。

这两个指标也说明了一件事，并不是所有的公司都有合理估值，因为公司缺乏足够的投资价值的话，就没有价值投资者出价，那就不存在合理估值，准确的说，存在合理价值但永远无法被我们知道。

还有一些网站统计的个股关注度的数据，当然，这里要区别的是关注度的上升是否只是由流动性推动而缺乏基本面的支持。

这就是下面的条件二告诉我们的。

3/5

条件二：适度的流动性

条件二：噪音投资者提供适度的流动性

三类投资者中，价值投资者提供多样性来定价，趋势交易者通过破坏多样性制造价格波动，从中获利，而噪音投资者负责流动性。

如果流动性长期不足，价值投资者将无法顺利实现定价的功能，会导致股价持续低于合理估值。

当然，A股不会有超过半年的“价值洼地”，流动性不足造成的低估不足为惧，更糟糕的是流动性过剩导致的高估。

判断这种流动性过剩导致的高估，最典型的指标是股东人数、股价和交易量三者同时上升。这是因为，如果股价是由有定价能力的机构投资者买上去的，股东人数一般不会增长，甚至会减少；如果股东人数和股价同步上升，那就说明股价是由散户买上去的。而大部分散户代表噪音投资者，再加上成交量上升，构成了典型的流动性过剩导致的高估。

下图为三一重工，去年三、四季度，股价分别上涨了35%和40%，股东人数保持稳定。但今年前两个月，股价最高上涨40%，同时股东人数暴涨70%，典型的流动性推动的上涨。

不过，股东人数通常不会及时公布，那有没有更好的即时数据呢？我喜欢观察雪球上关注人数的变化，通常关注度上升的第一波只代表单纯的股价上涨引发的关注，第二波才会出现散户的集中买入，股东人数的上升。

比关注数据更可靠的即时数据是两融数据中的“融资买入”，因为两融资产以散户和游资为主，是典型的代表流动性的资金，这个数据的大增往往代表散户或游资大规模买入。

仍然以三一重工为例，去年三、四两季虽然大涨，但每天的“融资买入额”比二季度增长不多，显示散户在观望中。但到了今年一季度，特别是一月份突然暴增，这个增速与股东人数的增长基本相同。

不过，A股的流动性过剩导致的高估不一定会下跌，甚至可能成为常态。

由于一半有投资价值的公司在境外上市，而几乎全部的资金都挤在国内投资，导致了A股有投资价值的公司严重不足，流动性长期过剩，再加上A股只能单向做多，一旦一家公司的价值被充分发掘，加上业绩稳定，其高估可能持续多年。

下图的爱尔眼科，近五年股东人数大部分季度都在上升，跟股价保持一致。

值得注意的是，近五年来，爱尔眼科的基金持有比例跟股东人数也是同步上升的，这个反常现象的背后，是持有爱尔的基金数量从22支上升到900多支，每6支公募基金就有一支持有爱尔。同时单支基金最高持仓比例从2.8%下降到0.8%，基金的分散持有，缓冲了散户流动性的冲击，加上爱尔眼科的业绩稳定，使之成为A股中“一直被高估，从未泡沫化”的典型。

但其他公司则没有这么幸运，一旦条件三不符合，高估很容易进一步变成泡沫。

4/5

条件三：没有趋势交易者

条件三：没有趋势交易者的介入

如果市场只有价值投资者和散户，那市场就是一个完全有效的市场，价值投资者的多样性使最终的成交价更符合合理价值，噪音投资者则提供流动性，让定价更迅速。

但第二类趋势交易者的出现打破了这一切，当企业的经营业绩发生大的变化后，股价运行区间会出现显著移动，这就成了趋势交易者的舞台，他们的介入让股价运行“越过6点的位置”，走向另一个极端。

趋势交易者的出现非常好判断，股价和成交量同时大幅上涨，但对于白马股而言，难点是分清这段涨幅，有多少是由于业绩和估值同时上升引起的戴维斯双推动，有多少是由于趋势交易者的加入而推动的。前者是股价合理定价的过程，而后者则破坏了合理定价的过程。

前面说过，股票本身就是一个“打不开的钱袋子”，我们可能永远不会知道其中的钱到底增加了多少，再加上里面的钱也在不停的变化，所以最好的方法是等待趋势交易者离开。

在一波基本面推动的上涨中，一旦趋势交易者加入，则会涨过头，最好的办法是在趋势交易者介入之前买入，或者等待趋势交易者离开，股价回落、能量萎缩后再介入，前者要求你具备对公司的研究和跟踪能力，对散户的要求比较高，后者意味着放弃了一段利润丰厚的涨幅，只能着眼于未来的长线收益。

所以，很多人觉得，知道此时是“有效市场”又能怎么样呢？能让我们赚到钱吗？

5/5

如何利用市场有效与无效赚钱

市场有没有效，跟我们能不能通过市场有效性赚到钱，是两个问题，它只跟你的赚钱方法有关。

当证明当前市场价格无效时，我们可以用市场的错误定价赚钱，低估买入，正常估值或高估时卖出，这就是市场先生发疯时送的钱。

当证明当前市场有效时，我们也可以通过公司业绩的增长赚钱，这是成熟市场的主要机会。所以市场有效只是防止你买贵了，并不代表你能赚到钱，能不能赚钱还是取决于你对公司未来基本面的判断。

事实上，这两种赚钱方法，都是属于价值投资的范畴，巴菲特既说过“要在市场恐惧时贪婪，要在市场贪婪时恐惧”，也说过“合理估值买入优秀公司长期持有”。巴菲特早年更喜欢用前一种方法赚钱，中后期更喜欢后一种投资方法，一方面是因为早年美股低估的机会比较多，另一方面，当资金量太大之后，只能用后一种方法。

这里要指出的一个常常被混淆的概念，这里的“低估”是指流动性缺失或市场风格导致的关注不够造成的低估，相当于愿意出高价的人太少了，或者信息差导致你能够掌握其他投资者不知道的信息，并不包括“我觉得XXX被市场低估了”的情况。

被低估的公司会很快恢复正常价格，而“我认为市场低估了XXX的价值”，只代表你跟市场的看法不同，并不代表真的被低估。除非市场最终认同了你的看法，否则它可能永远是“低估”的，因为你永远无法证明一个打不开的钱袋子里有多少钱。

转自：https://mp.weixin.qq.com/s/kph3lBrlNxTkKYZrzrMj4g

前言：本文全文约1万字，分为上下篇同时推出。

如果只是希望知道结论的，看完下面这段就可以跳过去了：

老唐对海螺水泥的未来发展偏悲观。当前市值约2700亿，虽已自年初高点下跌超过20%。但至少要再跌20%以上，2100亿以下才有买入价值。

只有对逻辑和思考方式感兴趣的，才有继续往下读的价值。

上篇包括：

1. 海螺的历史表现亮眼
2. 海螺历史高增长的外在因素

下篇包括：

   3.海螺历史高增长的内在因素

   4.未来的海螺，能够继续保持竞争优势吗？

   5.估值。

一、海螺的历史表现亮眼。

海螺水泥无疑是中国A股市场的一只优质股，自2002年在A股上市至今，它给股东带来了丰厚的回报。

海螺水泥是1997年9月首先在香港股市发行了3.61亿股H股，每股发行价2.28港元，募集资金8.23亿港元（扣除费用后约8.35亿人民币）。

发行后公司总股本变成98348万股，发起人海螺集团持有62248万股占比63.3%。

H股3.61亿股占比36.7%，相当于IPO估值约23亿元（8.35/36.7%≈23亿）。

不过，H股和大陆投资者关系比较远，我们看A股。

公司于2002年1月发行2亿股A股，每股发行价4.1元，募集资金8.2亿元。

相当于认购新股的所有股东，投入8.2亿元占IPO后公司的2/（9.8348+2）=16.9%，投后估值8.2/16.9%=48.5亿。

2002年3月，A股在上交所挂牌上市，开盘价6.7元，当月最高7.25元，最低6.69元，收于6.86元。

我们假设一位A股投资者在海螺水泥上市当月，以全月最高价7.25元买入10万股。

总投入约73万元，然后什么也没有做，只是将每年收到的分红继续买入海螺水泥，结果可得下表：

注①保守测算，现金分红一律按照10%股息率扣税，实际从2015年9月起，红利发放时已经不征税。

注②保守测算，分红买入时一律按照0.1%印花税+0.1%的佣金模拟。实际从2008年9月起买入时不征收印花税，佣金大部分在0.03%左右。

注③年度分红的实施时间一般在次年六月前后。简单起见，一律设置为次年6月最后一个交易日收盘价买入；

注④图中标红的2010年公司实施10转增10股，2011年实施10转增5股。其他年份没有送股或转增；

⑤简单起见，保留了excel计算的零股，会有微小影响，但基本可以忽略；

⑥2020年分红方案目前还没有实施。

结果就是，目前持股约41.5万股，按照A股股价约51元计算，总市值约2100万出头，大致是19年29倍，折合年化回报率约19.4%。

当然，如果能以发行价4.1元买入，年化回报率可以高达23%——但由于不是每个人都有机会以发行价获得新股，故这个39%的回报率我们就不考虑了。

单独看19年年化19.4%这个成绩，约等于巴神在伯克希尔依赖保险浮存金免费杠杆加持后，所获得的长期年化水平，世界股神级回报

——实际上，单看2002至今的同期，伯克希尔的年化回报率只有9.1%，远远落后于海螺水泥。

所以，海螺水泥和以往老唐分析过的其他优质企业，都可以证明：

①A股市场存在有投资价值的企业；

②陪伴企业成长的投资模式，在A股市场是可以赚到钱的；

③投资获利并不需要关心什么资金流入流出、庄家控盘、题材热点、均线K线布林线……

然而，这绝对不是说，买只股票然后呆坐不动，就可以等着致富了。

它需要我们识别并陪伴“能够赚到钱且能够越来越赚钱”的企业才行。

比如过去19年给股东带来巨额财富的海螺水泥，背后的原因不是什么庄家操盘，资金流入，

而是这家公司过去19年里净利润从2001年的2.07亿到2020年的351亿，增长近170倍。

市场波动带来的贡献完全是负值。海螺水泥的市盈率从2002年的超过28倍，跌至现在的不足8倍。

海螺水泥优异的历史表现，吸引了大量基于企业基本面的投资者，而且这些投资者大都在海螺水泥上获得了丰厚的回报。

尤其是最近五年，海螺股价大体实现了五年四倍的涨幅，更是强化了许多朋友长持海螺的信心。

可是，如果站在当下去考虑“海螺水泥是否值得投资？”，需要思考的问题就不仅仅是历史表现好不好，而是要更多地去考虑“海螺的未来还能复制过去的辉煌吗？”

市场上看好的研报及大V分析满天飞，但根据对海螺历史数据的分析及对水泥市场未来的展望，我个人的结论偏负面

——高能警告：这只是一个外行人士，经过大约十天左右的阅读和思考得出的结论，很大概率是错漏百出的，请阅读时提高警惕。

每次只要对某企业提出偏负面的看法，一定会有人骂老唐是庄家黑手。

这次要再有这么说的，嘿嘿，我就知道谁是庄家了：

书房里投票的你，就是传说中神秘而无所不能、手舞镰刀大肆割韭菜的“庄家”

二、海螺历史高增长的外在因素。

我们先看看海螺水泥上市以来，如何获得高增长的。

海螺的业务很简单，就是生产和销售大家都见过的水泥。

以A股上市的前一年末为基数，海螺水泥的营业收入从2001年的20.6亿增长到2020年的1762亿。

同期水泥销售量从0.1亿吨增长到4.53亿吨。

计算可得，吨均价从大约20.6/0.1=206元，提升到1762/4.53=389元。

19年间，销售量增长了44.3倍，年化增长率22.2%。

销售价格增长了88%，年化增长率3.4%。

很明显，销售量的增长是收入增长的主要因素。

不过，这组数字展示的量价关系有扭曲。

公司从2017年开始，增加了水泥贸易业务。贸易业务完全不赚钱，只为避免销售区域内的恶性竞争。

相当于出资将竞争对手的产品买下来，统筹安排销售时间和销售地点，避免对海螺本身的产品形成冲击。

由于贸易业务只增加销量和营业收入，几乎0利润。所以要同口径观察，我们需要剥离贸易业务的干扰。

剥离后，数据如下表：

预回答：本文所有表格数据，均为老唐纯手工统计，数据来自企业财报。标红年份为A股上市年。

数据会说话。表格告诉我们几个事实：

①在A股上市后的19年里，全国水泥产量分为两个阶段。

第一个阶段是从2014年之前的快速增长期。全国水泥产量十三年增长了276%，年化增长率10.7%；

第二阶段，全国水泥产量从2014年见顶——2014年我国水泥产能超过34亿吨，实际产量24.8亿吨，产能过剩30%左右；

②A股上市19年以来，海螺自产品的吨售价增长了60%，年化增长2.5%，低于同期通胀（CPI）水平；

③海螺自产品在第一阶段的13年里，销量年化增长28%，远远高于同期全国水泥产量增速；

在第二阶段的6年里，海螺自产品的销售量依然保持了4.5%的年化增速，虽远低于第一阶段，但仍然保持着增长。

这是为什么呢，海螺依赖什么获得了远超同行的增长？

量的增长是海螺营业收入增长的主要因素。量的增长从何而来？

这个问题不难回复，甚至不需要数据，凭借我们的亲身体验也能知道答案：中国经济的高速发展带来的基建高潮和城市化进程。

2001~2020年我国GDP总量从9.6万亿到101.6万亿，年化13.2%；

货币总量（M2）从15.29万亿到218.68万亿，年化约15%。

这高速增长的背后，是我国的基建高潮和城镇化进程。

基建高潮当然是全面的，但我们可以管中窥豹，选取具有代表性的铁路和高速公路数据，作为窗口来观察。

铁路方面。

2001年末，我国铁路营业总里程是5.91万公里，高铁里程为0。

到2014年底，铁路营业总里程突破11万公里，其中高铁里程超过1.5万公里。

2020年底铁路营业总里程达到14.63万公里，已经覆盖约99%的20万及以上人口城镇。

其中，高铁总里程3.79万公里，超过全世界高铁总里程的三分之二，稳居世界第一。

高速公路方面。

中国大陆第一条高速公路是1988年建成通车的。

到2001年年底，全国高速公路总里程19453公里（不包括港澳台）。

2012年，我国高速公路通车里程达到9.6万公里，首次超越美国，居世界第一。

2014年，高速公路通车里程追上铁路营业里程，双双突破11万公里。

到2020年底，我国高速公路总里程达16万公里，继续稳居世界第一位。

相比2001年的不到2万公里，实现了19年8倍以上的增长，年化增长约12%。

今天中国的高速公路网，同样已覆盖约99%的20万及以上人口城镇。

同时，通过村村通工程，具备条件的乡镇和建制村也基本实现了硬化公路村村通。

通过上面的里程数、“世界第一”及“已覆盖99%”等字样，我们凭借常识也可以知道：未来我国的基建规模，不可能保持过去20年的扩张速度。

就在10天前（3月29日），国务院办公厅发文《国务院办公厅转发国家发展改革委等单位关于进一步做好铁路规划建设工作意见的通知》

文件要求：

现有高铁运输能力利用率不足80%的，原则上不得新建平行线路；

严把铁路建设项目审核关，避免盲目攀比、过度超前或重复建设；

严禁擅自增加施工内容、提高标准或扩大规模；

严禁各地以新建城际铁路、市域（郊）铁路名义违规变相建设地铁、轻轨……

基建需求在下降，城镇化进程留给水泥的市场空间也在萎缩。

在过去几十年里，城镇化过程中的房地产建设和城市扩张，创造了大量的水泥需求。

同样以2001年为基期，2001年我国城镇化率是37.66%。

到2019年末，全国城镇常住人口已经有84843万人，占全国人口的60.60%，首次突破60%大关。

世界发达国家目前的城镇化率一般在70%~80%区间，而根据他们的历史经验，城镇化率30%~70%之间是经济发展最快的时候。

我国也不例外，经济的腾飞也主要在这个区间——我们大家都好运气，适逢盛会

我国《国家人口发展规划（2016—2030年）》提出：我国2030年城镇化率的目标是70%。

看上去似乎还有近10%的空间，约1.4亿人口入城的需求。

但2019年末的城镇化率60.6%是全国平均数据，分布并不均衡。

比如前六名的数据分别是上海88.30%、北京86.60%，天津83.48%、广东71.4%、江苏71.61%和浙江70.00%。

之所以要列出这几个数据，是因为这里面城镇化率已经非常高的上海、江苏和浙江正是海螺水泥的核心销售区域。

海螺水泥曾经的高成长率，正是来自这些省市的城市化进程。

未来这些已经达到世界发达国家城镇化率水平的省市，对水泥的需求还会延续历史吗？

我认为从常识判断，答案同样应该偏负面。

基建和城市化进程的放缓，体现在水泥销售数据上，就是全国水泥产量自2014年结束了增长，见顶回落。

2014年见顶是全国数据。按照数字水泥网的数据，我国各大区域见顶的时间，实际是有先有后的。

最早见顶的是华北地区（城镇化率第二和第三的北京和天津所在区域），2011年见顶。2019年区域水泥产量相比2011年峰值已经下跌25%。

紧随其后的是东北地区（人口流出和经济负增长因素），于2013年见顶。2019年区域水泥产量相比2013年峰值下跌超过42%。

然后是华东、中南和西北地区，均在2014年见顶；最晚见顶的是西南地区，2019年见顶。

在需求见顶回落的大背景下，我国水泥行业面临产能严重过剩是共识。

早在2009年，国务院办公厅就在国发[2009]38 号文《关于抑制部分行业产能过剩和重复建设引导产业健康发展若干意见的通知》里提出：“严格控制新增水泥产能”；

2013年的国发[2013]41 号文《关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见》则提出：“坚决遏制产能盲目扩张”，

2016年的国办发[2016]34 号文《关于促进建材工业稳增长调结构增效益的指导意见》再次明确：严禁新增水泥产能。

……

这种情况下，水泥产能的兼并重组（大吃小）、错峰生产（所有企业均需要每年固定停产一段时间）、加强环保要求（降低能耗要求、提高排放标准）、产能置换（除西藏以外的地区，原则上不允许新批产能。确有需求的，新批1吨新产能必须关闭1.25吨到2吨不等的现有产能）等手段成为常态，并非常可能在未来持续成为常态。

这些手段，在大部分研究人员笔下，是抬高进入门槛，利好行业龙头的措施。

这些利好因素有没有？确实有。

但不可回避的现实是水泥市场进入存量竞争时代。

而且通过并购和置换，逐步从大企业PK小企业，过度到龙头企业之间的对决，竞争强度必然会越来越强。

——比如正在发生的天山水泥（SZ.000877)兼并中联水泥、南方水泥、西南水泥和中材水泥案。

在《手把手教你读财报：新准则升级版》223页，老唐曾经写过这么一段内容：

如果不考虑收购兼并式的增长, 企业收入的增长通常有三种途径, 即：潜在需求增长、市场份额扩大和价格提升。

不同增长途径的可靠性不同。

潜在需求的增长, 在行业内不会产生受损者 (仅受益程度不同), 不 会遭遇反击, 增长的可靠性最强; 

份额的扩大, 是以竞争对手受损为代价的, 势必遭受竞争对手的反击, 因而要评估竞争对手的反击力度及反击下增长的可持续性; 

价格的提升, 是以客户付出更多为代价, 可能迫使客户减少消费或寻找替代品, 需要评估的是产品或服务的替代性强弱。

按照前面的数据，2014年之前，海螺的增长主要来自潜在需求的增长，这种增长的可靠性最强。

而2014年之后，市场进入主要依赖份额扩大带来增长的阶段。

这种增长模式是以竞争对手受损为代价的，势必遭受竞争对手的反击，因而要评估竞争对手的反击力度及反击下增长的可持续性。

那么，在这场竞争中，海螺水泥是凭借什么竞争优势，获得远超同行的增长的呢？这些这些优势在未来，是否还能继续存在呢？

转自：https://mp.weixin.qq.com/s/HzuuO8NVj3e32IN0XNeSrg

导语

最初我们提起绘本想到的是阿狸、几米系列。如今的绘本，更多是孩子的启蒙工具，“人生中的第一本书”。随着电商、在线教育的迅猛发展，绘本生意也逐渐从实体经营转变为在线绘本平台或“沦为”机构各项启蒙教育工具。细数绘本赛道内融资情况，远远不及其余在线教育赛道疯狂。目前绘本行业难以“自力更生”？依附于在线少儿英语等领域的启蒙绘本能否迎来行业第二春？

“人生中的第一本书”

二十世纪初，人们的生活节奏越来越快，科学技术迅速发展，读图时代渐渐临近。传统的文字阅读习惯逐渐被许多人抛弃，而相对更为直观的图片阅读习惯很快为人们接受，图片直接刺激着人们的眼球。此时，绘本开始进入人们的视野。

绘本，顾名思义就是“画出来的书”，也就是指以图画为主，附有少量文字的书籍。绘本中的图画具有连贯性、故事性，整体来看像一部生动的电影，单看一页同样具有艺术性。视觉感受相对更为丰富。与漫画、连环画、插画书籍等有所不同。

随着大量绘本的不断翻译引进以及新生本土绘本作家的创作，绘本已经为人们所熟知，特别是台湾绘本作家几米的成人绘本风靡，更是掀起一股绘本热。绘本“老少皆宜”，具有普世价值，成为儿童必不可少的早期读物之一。其也被越来越多的绘本推广者、一线教育工作者带进中小学课堂，不仅是让孩子阅读，还让孩子积极加入到创作中。

2006年，深圳南山区后海小学第一个用校本课程推行了绘本快乐阅读。把“绘本快乐阅读”课程落实到了实践的层面。2014年1月1日，教育部研制《全国中小学图书馆（室）推荐书目》，提出适当推荐适合学生阅读的绘本图书、注重推荐中国作者原创出版物等要求。此后，绘本不只出现在早教机构和家中，越来越多学校开始将绘本引入校图书馆，增加相关语文、英语阅读课。

没有年龄门槛的绘本，

却对家长有门槛

“1.6元一本”

儿童绘本作为油墨、纸张要求极高的图书，它的定价常常会超出消费者的心理预期，尤其在绘本刚刚兴起的初期，许多家长对于绘本这样的价格望而却步。在绘本成为标配的当下，盗版猖獗，仅凭低价就可以让家长买单。

此举虽然节省了购买成本，但也给孩子带来了诸多危害。首先，正版绘本选用的印厂均经过ISO体系认证，环保达标。而一些盗版书商为了节省成本，往往使用劣质纸张、油墨，气味刺鼻，对孩子呼吸系统伤害巨大。同时，经常接触这样劣质印刷的绘本很可能影响孩子的视力，容易造成视觉疲劳，影响视力。其次，绘本中的颜色、比例、细节等美感都与正版有出入，甚至出现错别字。

闲鱼APP截图

由于严格的质量要求，绘本单价高，二手绘本、绘本租赁逐渐成为家长们的首选。如专门的绘本借阅平台，博鸟绘本、书来也等，二手平台如闲鱼也特意开设专题页“绘本随心租”，宣传称“每月仅需1分钱，畅租百万绘本”。但部分家长依旧会对绘本的安全卫生问题存疑。

为避免单价高、租赁安全卫生等问题，如球球绘本等在线绘本平台出现，实现了线下到线上的转变。但同时让年龄较小的孩子看电子屏幕也是部分家长介意的事情之一。十全十美难以实现。

绘本衍生物

在低幼绘本之前，孩子更多接触的是玩具书，比如翻翻书、布书等，用于增加孩子的感知能力，鲜明的颜色对比也有助于视力发展。等孩子再大一些之后，家长可以和孩子一起阅读绘本，把绘本念给孩子听，或者直接选取不需要文字解释就能让孩子理解的绘本。

绘本虽然属于亲子读物，但是部分家长没有足够的时间和精力陪伴孩子一同阅读，并且英文绘本中，一些单词的发音家长也不能完全精准把握。绘本点读笔、绘本机器人等伴读工具应运而生。但是这类伴读工具在使用过程中弊端同样明显，比如部分点读笔必须要搭配特定的绘本才能使用，选择十分有限，甚至不如普通词典笔好用；绘本机器人使用场地受限，随身携带不方便……伴读工具的出现解决了部分家长的痛点，但随之而来的“鸡肋”问题仍然存在。

叫好不叫座

2012年，绘本市场拿到第一笔融资。由于最初绘本行业极其依赖线下，所以在线教育元年热潮，并没有加速其快速成长。直到2017年，绘本行业才迎来了属于自己的第一个融资高峰，也是迄今为止，最火热的一年。从融资角度看，只专注做绘本生意的企业吸金能力较弱，好似仅在资本市场中昙花一现。

2005 年蒲蒲兰绘本馆在北京创办，是我国第一个以儿童绘本阅读为主题的书店，开展亲子阅读活动，进行绘本阅读推广，随后全国各地的绘本馆雨后春笋般建立起来。在地图中搜索绘本馆，北京显示有133家、上海74家，多数集中在城市中心，且多为连锁企业。在低线城市中绘本馆属于“稀缺资源”，并不常见。

线下绘本馆多自给自足，设置在社区内或学校旁，其中也会加入早教课、英语课、托管服务等，用于增加营业收入。但其实早在五年前，绘本馆叫好不叫座的声音就常在，倒闭数量不在少数，尤其是近两年疫情因素影响，线下绘本馆尤为不景气。与此同时，资本目光被线上绘本生意吸引，分级阅读、启蒙赛道看中绘本中的教育意义。绘本生意开始迎来第二春？

绘本“渗透”法则

启蒙赛道，尤其是英语启蒙赛道中，国外引进的原版绘本，成为了他们授课的“最佳教材”。简短且易懂的英文句子、有趣且连贯的内容配图，都能在很大程度上激发孩子的阅读以及学习兴趣。如新东方小书童、叽里呱啦、伴鱼绘本等等机构，都在借助绘本学习英语。

英语绘本中图画和英语文字互相融合，互相协调，共同承担着作品文体性的表情达意的功能。图与文交相呼应，增进故事传达效果。如此看来，英语绘本是一种不可多得的英语课外阅读教学资源，其简单、反复、押韵等特点更容易被接受，孩子能看得懂也愿意看。

除此之外，绘本也成为了部分舞蹈、美术机构的教学灵感。如机构“绘本舞蹈”，就是用绘本做元素输入，学员阅读理解后，结合故事情节和人物形象，用肢体语言表达内心情感；部分启蒙美术机构将“绘本创作教学”为主导，能够拓宽孩子想象空间。

或许是因为母婴博主推荐、启蒙课程广泛应用，越来越多家长开始将育儿重任放在绘本身上。不爱刷牙，买一本《我爱刷牙》；不想上学，买一本《大卫上学去》；不讲卫生，买一本《我不再吃手了》……在部分家庭中，绘本的出现反而使早教本末倒置，在十几分钟的阅读时间中，满是教育与提问，影响了孩子的阅读兴趣。

绘本阅读本就是一个轻松、 愉快的过程，家长不应该急功近利，应该更多的考虑如何将大道理巧妙地渗透到孩子的生活中去。绘本创作人向华曾在采访中表示，绘本其实就是世界上有那么一群大人，他们经历了很多，他们也懂了很多道理。但是他们不想讲自己的经历，也不想讲道理。他们就想放下大人的那些好，简简单单地给孩子讲一个故事。

结语

如火如荼的启蒙赛道，将绘本推向了另一个高潮。在目前的大环境下，单纯讲故事的绘本多出现在更小的孩子身边，具有教育意义的绘本多多少少带些“功利性”。但毫无疑问的是，绘本确实是启蒙的“最佳教材”。人们把绘本当作工具，教育孩子。其实给孩子带去包括性格、情感、心理等多元化的培养，才是绘本真正的价值体现。

归根结底，绘本可以是教育工具，但不能只是教育工具。

转自：https://mp.weixin.qq.com/s/Ek–s5ahX6nofaVWtdfIKg

 

巴菲特在1965年致合伙人的信中阐述了分散投资的问题，让我们看看股神早期是如何配置仓位的。

巴菲特假定了一个理想情况。假如有50个能每年都领先道指15个百分点的投资机会，且这些投资机会的发生相互没有影响，他就可以把资金平分成50份，给每个机会配2%的仓位。

这就是分散投资策略，股市有句流行的名言——别把鸡蛋放在一个篮子里——就是说的这个，不少人就是在这个“理论”指导下配置自己仓位的。

全部鸡蛋都放在一篮子里，篮子坏而坠地时，所有鸡蛋一下子全都摔破了。这个说法真的很形象，所以让人们牢牢记住了投资要“分散”的道理。一般人只记住了结论，而忘记了甚至都不知道“分散”的前提条件。从巴菲特假定的理想情况看，分散策略的条件有两个，一个是要机会非常多，另一个是这些机会不相互影响。

而不少人如何分散的呢？各个股票都来点，账户资金数额虽不大，股票个数却不少。且不说那么多股票是不是真的都有投资价值，而且很有可能因为喜欢某一类或某一个行业，买入的是很多相同类型或者同行业的个股。即使这些个股都是有投资价值的，但它们之间也是相互影响或同涨同跌的。

可见所谓的分散，并不是足够多的个股，而是不同类别或行业之间的分散，只有这样个股之间的协同性、相互影响才能弱的多。

对于纯粹的为分散而分散的行为，巴菲特形象地把持有一百只股票的投资组合比喻为诺亚方舟。巴菲特说，就算不以追求良好业绩为首要目标（这句话的潜在意思是说考虑的是分散风险以资金安全为目标），无论资金量多少，一个包含一百只股票的投资组合是不符合逻辑的。诺亚可能遵循了某些久经考验的生物学规律，但他偏离了数学原理，绝不会成为一个好的投资者。

高人就是高人，思维清晰是不必不可少的。巴菲特说，别人持有一百只股票的做法不符合逻辑，并不能证明自己就是对的。巴菲特知道自己的逻辑不符合常规，不过，投资需要独立思考，对错不是通过是否符合常规判断的。看看生活中，不少人你错我对和随大流的思维模式，是多么愚蠢。有些人总是得意于别人的错误，意味着自己就是对的一样。不少人，总是以为跟着大家走准没错，这样的羊群和旅鼠行为，是市场中常见现象。别人的投资过度分散可能是错的，巴菲特不只清楚这点，还从自己的目标确定如何分散才是正确的。

巴菲特认为，一个最佳投资组合，有两个决定因素，一个是各种股票的不同数学期望值（用人话说就是，每个投资机会的相对收益经概率调整后的范围），一个是对业绩波动的容忍程度。为了追求更高的长期整体收益率，巴菲特毫不犹豫地放弃平滑每年的业绩相对于道指的波动，一旦看准了最佳投资机会，会下重注集中投资。

虽然巴菲特对分散颇有微词，在投资时也有不同的做法，与大多数同行相比，他们的分散程度远远更低。他在信中说，在分散投资方面，他们遵循的策略显然与几乎所有公募投资机构截然不同，但巴菲特却是正确分散的高手。看看巴菲特成立合伙基金以来的仓位配置吧，先是分成了低估类、套利类、控制类三种类别，各类之间差别很大，受大盘影响程度也不同。后来低估类又分出产业低估和相对低估两个类别。巴菲特这才是正确的分散姿势，这才是真正的分散。这种策略让巴菲特的投资组合独立于大盘，把受其影响控制在一定程度内，才保证了他一直对合伙人教育的投资预期，那就是，在大盘表现不好时，也就是人们说的熊市时，领先于道指，在大盘表现好时，也就是人们说的牛市时，跟随于道指。

信中，巴菲特只是假定了一个可以分散的理想情况，他接着说，实际上根本没有这么回事。在实操中，哪有那么多机会，你以为遍地黄金啊，让你随便捡，那是做梦呢。

巴菲特说，经过一番艰苦的努力，他们也就能找到寥寥几个特别可能赚钱的投资机会。这样的机会能找到的就不多，并且找到的机会里，每个投资机会的数学期望值又存在巨大差异。这种情况下，数学期望值排名第一的分配多少仓位？排名第八的要分配多少仓位？这主要取决于第一和第八的数学期望值相差多少，还要考虑第一有多大概率会出现极其糟糕的相对收益。两只股票的数学期望值可能相同，但是其中一只有5%的概率落后道指15个百分点以上，另一只出现这种情况的概率只有1%。前者的数学期望值范围较大，这就会降低他集中投资这只股票的意愿。

巴菲特的这段话，说的是投资考虑两个量，一个是相对收益的数学期望值，一个是概率。投资时要综合权衡这两个量。这就象正确的赌博姿势，要考虑赔率和赢率一样。

巴菲特接着说投资并不是非常精确的操作，做投资就是确定事实，分析事实，得出数学期望值。这个过程一点也不精确，还受情绪影响，但这就是投资。我想，这也是投资的乐趣和魅力也吧，否则，投资岂不成了精确的数学计算，不但枯燥乏味，而且计算机会做的超级好，分分钟钟就可以让投资人下岗。巴菲特还说，一位投资者，估算水平高低和思维过程的清晰程度，才是衡量其投资能力高低，这才是决定其投资水平的主要因素。

分散是一把双刃剑，分散有利有弊。分散可以平滑投资组合的业绩波动，这是其有利的地方，分散也会拉低整个投资组合的数学期望值，这是其不利的地方。对于诺亚方舟式投资，巴菲特认为，在投资组合中加入第一百只股票，它拉低整个投资组合的数学期望值的弊远远大于平滑投资组合的业绩波动的利。

在综合权衡了赔率和概率后，让我们再看看巴菲特在机会不太多的情况下仓位如何配置吧。他说，一笔投资，他们掌握了事实和逻辑，正确的概率极大，与此同时，这笔投资的内在价值不可能出现根本变化，出错的概率很小，在这种情况下，他们可能最多拿出40%的净资产用于这笔投资。最后这句话有两个意思，其一，再好的投资机会初始投资仓位最大40%，其二，这个40%的比例，其分母只是自己的净资产，借的钱是不含在其中的。也就是说，借钱或者加了杠杆的话，一只标的仓位肯定是小于40%的。当然这只是巴菲特早期投资时的仓位指标，各位可以参考下。巴菲特合伙基金成立九年，他们的仓位超过25%的投资也只有五六笔。1965年他们的也只有两笔投资仓位在25%以上，其中一个还是他们控股的公司，另一个是他们将始终保持被动投资的大型公司。

说到这儿，想到不少人抄作业的错误姿势。听说高手买入了一只股票，不管高手买入只占很小的仓位，他就全仓甚至杠杆也买入这只股票。这也是一种赌博，他赌的不但是高手的正确性，也赌的是这只股票的波动性。稍有风吹草动，高手无事，而他却巨亏甚至爆仓。一味地，愤愤不平地骂高手水平太次，恨恨地说上了高手的当。此乃，巨婴也！

能成为集中投资的机会，是与其它机会相比，它们相对道指的预期收益率必须远远更高，除此之外，它们还必须是通过定性和/或定量分析挑选出来的一等一的好机会，出现严重永久性亏损的风险极低。在安排仓位时，任何一笔投资，巴菲特都要对它的仓位进行限制，尽可能降低一笔投资，导致整体组合投资落后道指10%的概率。

只有遇到了特别罕见的情况，巴菲特才会投入40%的仓位。正因为罕见，瞅准了机会，才要下重注，锁定高额收益。分散策略就象一个工具。我们在这儿讨论人们对分散的错误理解和不正确应用。这并不是说分散就是不好的，其实“分散”是中性。分散可以分散风险，也可以分散收益。只不过，日常人们过多地注重了前者。如果对罕见的高收益投资机会和平庸的机会，进行分散投资，那分散的不是风险，而是收益。

可见，巴菲特在分散和集中之间是游刃有余的。是应该分散，还是应该集中，市场上也有不少争议，不少人也困惑于分散或集中。分散还是集中，其实这是视自己的目标和投资机会而定的，另外分散和集中只是相对的，只是大致有个模糊的分别，并没有严格而明确的界线，适当即可。投资不需要精确，也不可能精确。

 

这儿只是通过分散策略的讨论，管窥一下巴菲特仓位配置的问题。如何配置仓位，应该还有其它方面。有机会，咱们再探讨。

转自：https://mp.weixin.qq.com/s/7lZiXCzp-3k-vprpG_Rnfg