恒瑞还在舞台上,但观众已经走了一大半

本文系基于公开资料撰写,仅作为信息交流之用,不构成任何投资建议。

 
在医药行业投资老兵眼中,恒瑞医(SH:600276)正处在非常尴尬的青黄不接的境地。
 
这一观点已经清楚的投射在恒瑞放量大跌的股价上:恒瑞的市值冲击年初6000亿大关之后,半年中跌掉了3000亿市值。
 
市值腰斩,很明显无法纯粹用杀情绪和杀估值来解释。我们必须注意到,以恒瑞为代表,中国的创新药逻辑发生了很大的变化。
 
恒瑞还在舞台上,但观众已经走了一大半
 
01
仿制药的集采死结
 
 
今年以来,恒瑞赖以恰饭的仿制药业务,大部分完成了集采,利空一个接着一个,占收入大半的仿制药收入明显都在挨刀。
 
恒瑞医药的造影剂核心单品碘克沙醇注射液,以及及格隆溴铵注射液集采丢标,营收比合计约7%,这对恒瑞利润表几乎是致命的;
 
即使在中标品种中,恒瑞医药另外3个大品种奥沙利铂、多西他赛、苯磺顺阿曲库铵注射剂均中标,但是,集采大杀器之下,中标品种比原来价格打5折甚至更低比比皆是,降价拿份额,比赛才刚刚开始。
 
一场血战之后,恒瑞严重缩水的仿制药业务会在接下来几个季度中不断拉低业绩表现,用来提供现金流,养队伍,培育体量的仿制药营收和利润都开始掉头向下,成了盘踞在恒瑞估值逻辑上空的一朵乌云:
 
一方面,没有了仿制药支撑,恒瑞的业绩接下来还会有多少黑天鹅,哪个研究员也说不太清楚。确定性不够好,给投资人常常带来惊吓的投资标的,往往很难上投委会台面。
 
不仅如此,随着仿制药的崩盘,恒瑞的裁员动作同样把市场变成了惊弓之鸟。尽管在孙飘扬股东大会的反馈中,眼下的裁员只是效率优化,集采之后不需要这么多销售人员,而研发团队也可以重新梳理;
 
但是曾经高高在上的恒瑞选择在创新药黎明前开始裁员,在资本市场看来,这就是一个信号,意味着公司认定未来将会经历产能过剩,努力御寒,度过周期寒冬。
 
此刻的恒瑞的仿制药业务,从一个估值百倍的高成长股,摇身一变,成为了一个努力度过寒冬的强周期股,估值一落千丈也就不足为奇。
 
 
02
创新药的尴尬中局
 
 
当然,能够百倍市盈率,行走江湖十几年,恒瑞的故事不仅仅是仿制药大佬这么简单。
 
恒瑞被市场期盼已久的创新药在接下来的两年将开始放量,能够弥补仿制药的缺口。细心的投资人会发现,在今年发出的公告中,恒瑞拿到临床实验批准通知书的公告,差不多每周就有一封,前前后后30多个。
 
不难推知,尽管PD-1的爆款高光时刻已经过去,但是在可见的未来2-3年,恒瑞的创新药撑起大梁已经为时不远。
 
在成王败寇的创新药世界,失败往往意味着市值归零,恒瑞还能有3000亿市值,意味着市场对他还有很强的期待,在一般叙事中,拐点就在前方。
 
眼下基本是恒瑞业绩最拉跨的时刻,这一点大多数投资人都认同;而恒瑞大概率最终将走出困境,这一点同样并无争议。
 
不过,在老道的投资人看来,恒瑞目前面对的困境,和一般的生物医药科技公司在创新药上遇到的困局并不相同:历史因素和PD1赛道的变化都有着巨大影响。
 
首先,恒瑞尽管体量上还不算一个超巨公司,但由于历史架构原因,已经有了创新药领域的大公司通病。
 
对于创新药研发来说,失败则亏光,成功则市值十倍的盈亏对称机制,让恒瑞不得不在研发上撒胡椒面以规避风险。
 
小公司可以靠风险投资一把梭,而恒瑞适应症和靶点尽管密密麻麻,但为了规避风险,追求四平八稳的平均分布,只会确定性得到平均结果:在创新药研发领域,平均结果也许就意味着平庸的结果。
 
其次,在创新药医保谈判完成之后,价格同样毫不留情面的大幅杀价。
 
以PD-1市场空间为例,在集采没有落地的时候,卖方分析师常常比照欧美日,对PD-1的市场空间展开美好的想象:那时候的研报标题常常是,“PD-1千亿市场,恒瑞扬帆起航”诸如此类。千亿市场分一杯羹,恒瑞市值得到百倍PE支撑不足为奇。
 
然而当集采落地之后,PD-1市场价格让大家大跌眼镜,价格远低于预期,之前的市场空间估计斩半都不止。
 

恒瑞还在舞台上,但观众已经走了一大半

恒瑞的主要产品卡瑞利珠单抗自2021年3月1日起开始执行医保谈判价格,降幅达85%,加上产品入院难,医保执行时间不同,直接造成卡瑞造成卡瑞利珠单抗销售收入环比负增长。此外,2020年11月开始执行的第三批集采涉及的6个药品,报告期内销售收入环比下滑57%。
 
雪上加霜的是,如果四季度医保谈判,PD-1再大幅降价的话,已经小的可怜的预期市场空间还会进一步下降。曾经的PD-1高光故事已经讲完,恒瑞还在舞台上,但是观众已经走了一大半了。
 
除此之外,PD-1几款重磅如Keytruda等核心专利也会在未来几年集中到期,在专利保护仍较弱的市场环境里,更低利润但更低风险的生物类似药产出早已风生水起,可以想象,PD-1未来赛道宽度还会进一步压缩。
 
当然,从2009年恒瑞医药成为中国首家进行“中美双报”的药企,到2019年,百济神州的创新药泽布替尼首次在美获批上市。虽然国内市场内卷了,但PD-1出海的逻辑依然可以继续讲下去:
 
通过对外授权,与海外药企合作,分成降低出海风险。
 

恒瑞还在舞台上,但观众已经走了一大半

 
不过,在孙飘扬的叙事中,对外授权的分成模式并非他心头好。在他的设想中,恒瑞希望有自己的产品和自己的销售,这样从头搭建基础设施,漫长而又辛苦,风险也更大,但如果自己能做成,这条路也就打通了。
 
这一切都还是一个巨大的问号:除了Keytruda之外的主流市场空间,专利到期时间,海外药企分成比例,自建渠道的成本和竞争,一切都还虚无缥缈。严格说,中国企业海外布局的时间窗口早已经过去许多年,恒瑞的启动已经晚了很多步。
 
 
03
恒瑞的中年危机
 
 
内卷游戏对恒瑞打上了死结:
 
集采和医保谈判模式会确定性压缩仿制药和metoo类药物的所谓市场空间,尽管市场更小了,利润也更少了,但是想切入中国庞大市场,只能降价,以量换价。简单说,“就这,多少人想跪还没这门子”。
 
拼成本的内卷游戏,对于拥有庞大销售团队,背负投资人万亿市值期望的恒瑞来说是非常不友好的:
 
恒瑞的销售团队会比一般的游击队成本高多了。与一众早已深谙内卷玩法的制度套利玩家竞争,这种成本竞争毫无出路;更重要的是,在低成本竞争赛道中,恒瑞的市值还有抬头之日?
 
而开发First in Class独创品种,押注真正的创新,对恒瑞来说,投资人又很难有足够耐心去等待。在这一点上,恒瑞和海外其他大药企遇到的困境完全相同,只是恒瑞的中年困局来的更早了一些:
 
全球范围内的药企,都是自研+收购药物权益并行。进度领先的自己做,而不擅长的直接买,充分利用临床能力和销售能力来进行分工。
 
在9月5日,恒瑞一份关于达成MIL62商业化及联合用药临床开发合作及股权投资意向的公告,意味着恒瑞开始转变行为方式,更多通过股权投资和合作形式来做自己擅长的事。
 
孙飘扬终于意识到,恒瑞自己的研发实力是有限的。所有的东西都自主研发,结果必然是出来一大堆临床试验失败。即便是诺华默沙东这些公司,失败的也远比成功的多。
 
而在出海问题上,投资人也对恒瑞有不切实际的期望,想自己搭建海外团队,成本只会越来越高,历史上看,成功国际化的日本武田制药来说,也是通过收购了美国公司,最终完成了国际化。恒瑞出海的代价只会更高而不是更低。
 
平心而论,当公司市值千亿时,自然有千亿的游戏规则。而现在的游戏规则,恒瑞显然很不适应:无论是并购,出海,还是拓宽创新药赛道,恒瑞都处在起的大早赶个晚集的尴尬境地。对恒瑞来说,这场中年危机才只是刚刚开始。

转自:https://mp.weixin.qq.com/s/7IrmmmsqrzHSAo8SRpq9fw

叉车双雄,应该更看好谁?

叉车双雄,应该更看好谁?

     随着中国工业实力的整体提升,“叉车双雄”安徽合力和杭叉集团有望在新能源变革和工业互联网变革中弯道超车,对内掌握定价权,对外强势扩张。

来源 | 雪球 转变_202011

01

 

需求的本质为资本追求高收益而提高自身周转率的物质体现

 

叉车也叫工业车辆更广义的概念是物料搬运设备人类自诞生以来就有了搬运这类动作随着生产力的发展工业革命后人类单位时间内生产的货物呈指数级增长商品交换也比以往更加频繁单次交换的数量/质量也比以往更多/重原来靠人力畜力来完成的搬运工作已经不能满足近现代商品交换的需求

 

工业革命之后机械逐步替代人力成为各行各业动力的来源在此背景下以内燃机为动力的物料搬运设备——叉车被发明了出来

 

与此同时经济发达的国家出生率持续走低可用工人越来越少各国也越来越强化对工人的保护这些因素加速了叉车行业的发展

 

叉车行业得到发展的本质是资本为了追求高收益而提高自身周转率提高资本收益率的方式主要有三种

 

1提高绝对剩余价值即增加工人的工作时间如996福报007福报

2提高相对剩余价值即在社会必要劳动时间不变的前提下降低资本自身的必要劳动时间通过技术提高生产效率如用纺织机代替纺织工

3加速自身周转率同样的资金同样的利润率一年交易了3次比一年交易了2次得到的绝对利润年化收益率更多

 

加速周转率的实质就是加速交换在更短的时间内实现更多的交易所有促进交换的行业如交通运输仓储物流物料搬运追求的无不是在更短的时间实现更多货物的腾挪所以交通运输行业才会有更大更快的飞机火车和货车仓储物流行业才会有分布式仓配一体化等变革这些都是本质之上的表象未来还会有为加速资本周转率而引起的更多变革

 

叉车行业作为货物交换的最后一公里节点会因交通运输和仓储物流的变动而变动

 

通过提供解决方案来满足需求单产品覆盖的场景越多越有竞争力全场景覆盖的公司越有竞争力

 

叉车主要被用于短途地将物料从一个地点搬到另一个地点变量为地点起点和终点和货物这两个变量统称为使用场景

 

根据地点的不同可以分为纯室内纯室外室内外互换三类同样是室内可能因货物布局的不同出现宽窄通道高低堆垛等差别同样是室外可能因气候的不同出现高低温风雨季等的差别

 

货物有体积质量存储环境的差异体积和质量无需多说存储环境不妨看看化工纺织食品等易燃易爆类物料因为存储环境的差异会有防爆要求

 

所以同样是搬运使用场景的不同将造成需求上的差异因而导致产品差异如安徽合力(600761.SH)在辽宁盘锦的工厂就是专门生年产低温启动的防爆工业车辆所针对的客户也是周边的国有化工企业

 

为获得规模经济降低生产成本生产线因尽量更多地生产同类零部件或组装相同产品所以研发出能覆盖较多场景的叉车有利于最小化生产成本其次是将零部件组件都模块化这也是汽车行业的历史发展趋势

 

对于采购叉车的企业来讲同样的企业可能存在不同的使用场景比如在室内仓库中搬运小件将室内的物料搬运至室外码头将码头的大件搬到露天存储场等从一家叉车制造企业以合理的价格完成一站式采购会更加省时省力后期的维保也更加方便因而提供全场景覆盖产品的公司更有竞争力

 

因为这一点安徽合力才会去控股宁波力达布局小锂电搬运车

 

竞争的本质是系统集成能力用更低的成本提供更新更全的功能比拼的基础是工业配套和客户覆盖

 

叉车或者其他工程机械都可以看成一个简易的车辆加上由液压系统构成的专用位移组件挖掘机就是简易车辆加挖掘臂挖掘臂主要由四个液压件和挖掘爪构成起重机就是简易车辆加起重臂混凝土车就是简易车辆加搅拌罐这里说的简易车辆只是相对乘用车来讲并非没有技术含量使用场景不同简易车辆的设计也有一定的要求

 

叉车双雄,应该更看好谁?

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叉车就是简易车辆加起升组件而简易车辆又可以分为动力系统传动系统转向系统操纵系统制动系统车身系统和电气系统

 

参考汽车部件的重要程度可以了解到发动机动力系统和变速器传动系统为车辆的核心零部件其次是集成在底盘的转向系统操纵系统制动系统电气系统最后是车身系统

 

而对于叉车由于其功能较为单一面对的客户主要为企业而非个人因此对车身的要求相对较低更多的用车架

 

遗憾的是叉车核心零部件如发动机变速箱的制造技术并不为国内叉车整车制造商所掌握而这类核心零部件不仅毛利率高也决定了叉车的主要性能——牵引力行业中利润的大头被核心零部件制造商拿走了这就是为什么国内叉车企业毛利率低

 

从全球排名前三的叉车企业也能看出端倪丰田三菱凯傲林德都掌握了高端商业柴油发动机的制造其所在国也都有全球知名的变速器制造商如德国采埃孚日本爱信高端的核心零部件都被外资品牌掌握高价高毛利产品主要由外资品牌推出这也是为什么国内叉车企业没有定价权

 

在不掌握核心零部件制造的前提下竞争的本质就变成了系统集成能力在一定成本下能提供更有实用功能的整车通俗的来讲就是拼性价比

 

值得注意的是这里的成本指的是使用成本而非生产成本使用成本指的是一次性采购费用+期间能耗费用+期间维修费用有些叉车生产成本是低售价低但牵引力转弯半径推举力推举高度都不及采购企业的预期后期耗油多不环保故障率高综合起来也不会得到客户的青睐

 

整车商不应该也不会投入过多的精力去攻关核心零部件因为这类零部件研发投入高研发周期长如果遇到技术突变前期投入的精力可能完全打水漂所以系统集成能力的实质是工业配套的比拼

 

整车商根据市场需求设计出特定的产品产品是各种零部件的组合整车商在一定的成本控制下或在市场上采购零部件或自行加工一部分零部件组装成品将零部件的研发风险分散给整个工业供应链而零部件的组合就涉及到沟通运输等问题需要配套件生产商在整车商生产研发基地附近

 

如果把叉车比作一类菜的话那做菜的厨师就是整车厂各类食材就是配套零部件食客就是客户要做出受食客欢迎的菜光有食材和好手艺是不行的还得懂得食客的口味食客越多才能对不同口味的食客越了解越能推出满足各类食客的菜式食客越多同口味食客数量才会越多越容易推出畅销的主打菜

 

落实到叉车行业就是客户数越多越能通过客户的反馈开发出应用于各类场景的搬运设备客户数越多同类场景的客户就越多越容易汇聚大单品形成规模效应客户覆盖会对产品的设计与研发提供正向反馈

 

02

 

形成双寡头格局的原因工业配套和客户需求都集中在长三角

 

长三角是中国经济最发达的地区其经济发达的本质是大件运输成本最低廉的方式是水运而长三角作为长江入海口既是内陆主要的水运集散地也是国际主要水运的集散地因而长三角地区有极强的货物再分配需求

 

也正是因为地理因素全国制造业水平高地也在长三角工业配套较好汽车整车企业如安徽的江淮和奇瑞浙江的吉利那围绕整车的配套企业如轮胎轮毂座椅也都在周边柴油发动机方面安徽有全柴浙江有新柴江苏有常柴国内变速器龙头万里扬和宁波高发也都在浙江翻阅A股汽车零部件企业多半分布在江浙沪皖地区

 

工业配套好意味着系统集成方便运输和生产成本低生产基地与销售地区重合意味着便于发现客户需求改进升级产品运输和销售成本低虽然核心零部件没有高端外资品牌牛但自主品牌凭借人和和地利优势可以做到采购成本低人力成本低产品功能更适合国内客户在中低端产品中慢慢壮大起来

 

因此安徽出了合力叉车浙江出了杭叉集团江苏的工业配套虽然也很好但由于苏中泰州江阴的叉车生产基地被凯傲集团的宝骊改造苏南苏州昆山的叉车生产基地被丰田工业吃下苏北又有徐工这一全产业链工程机械制造商无力孕育出强大的自主品牌

 

看到这里熟悉叉车行业的朋友肯定会问

 

1山东也有潍柴为何无法诞生出大的自主品牌呢

 

— 台湾的叉车企业台励福很早在山东有15万产能山东所处的渤海湾贸易总量没有长三角发达且与山东隔湾相望的大连也很早就有三菱的叉车产能类似的还有珠三角厦门是林德的大本营在广东也有零部件制造厂上世纪90年代外资厂因为效益好待遇高对周边地区的工业配套和工程师人才有虹吸效应

 

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2工程机械巨头如三一重工中联重科徐工柳工龙工肯定有相应的配套关系也能组装叉车为何无法切入

 

— 主要是客户和经销方式不同大型工程机械的客户主要为房地产和建筑企业规模较大而叉车的客户分布在交通运输物流仓储和制造业可以是大型客户也可以是中小型客户这样的客户结构差别就决定了工程机械企业不能利用原有渠道获客而搭建新渠道是需要代价的也是这样的客户结构差别决定了工程机械企业是大客户经销结合银行按揭的销售模式而叉车企业是小客户经销结合直销的销售模式

 

3自主乘用车企业如比亚迪江淮奇瑞有设计能力有组装能力为何无法切入

 

— 主要原因是叉车产品毛利率更低和车企获客成本高乘用车企业的主要客户是普通消费者偏零售建立服务企业客户的经销体系需要支付很大的代价而叉车的毛利率却比乘用车低这买卖做起来不合算不过对于掌握新能源车辆核心零组件的比亚迪则是另一回事了这点将在行业机遇中提及

 

乘用车企业和大型工程机械企业无法切入行业的原因也再次印证了客户覆盖的重要性杭叉集团在其招股说明书竞争优势一节中研发制造工艺质量控制说的就是系统集成能力第四点品牌先是结果再是优势第五点就是营销网络了营销网络也是一类壁垒在某些行业特别重要

 

03

 

杭叉VS合力各有优势难分胜负双寡头结构更稳定

 

当下行业龙头就是杭叉集团和安徽合力杭叉已经改制成民营企业而合力为省属国企两者成立时间都比较早有雄厚的技术积累在营收规模产品数量营销网点都远远甩开其他竞争对手

 

在经营策略方面杭叉集团采取了两头强中间精的模式——研发和销售强组装精在锂电化氢能源化车队管理系统等代表产品升级方向的领域都有较高的研发投入在全国有70多家分子公司采用一级经销体系全国营销网络达到600多家在东南亚欧盟北美也实现了布局组装方面则是只抓部分核心零部件的生产将大部分低毛利低技术门槛的部件外协生产然后组装组装工厂也实现了智能化

 

这样的模式抓住了行业的主要矛盾拼的就是在国内整体工业配套逐步升级的过程中通过客户的广泛反馈升级叉车内的组件将新的功能集成到新的叉车产品中所以笔者的观点是当下的竞争更看好杭叉

 

安徽合力则采取了大而全的模式——研发制造销售微笑曲线的两端和中间都抓前沿研发一丝不落在部分核心零部件也有研发投入销售方面则是以省为单位设立直属营销机构目前该类直属营销机构有24家采用二级经销体系全国的营销网络有500多家制造也是在集团层面有较为完整的供应链从以平衡重为代表的简单铸件到复杂的机电系统液力系统变速器都有相应的子公司完成

 

研发方面虽然安徽合力的总额较高但金额的差异尚不足以构成显著差距且安徽合力自产的组件较多所以平均组件的研发投入并不一定领先而杭叉集团专注于升级产品的组件研发虽然总金额较少但投入相对集中这里就无法对研发投入进行量化分析了因为非产研人士难以对研发项目予以了解和分类

 

销售方面相比于杭叉集团的一级经销体系安徽合力二级经销体系的销售链条较长对客户的反应就较不敏感在营销网点上24家直属销售和500多家经销网点的安徽合力也没有70家直属销售和600多家经销网点的杭叉集团密集所以在客户覆盖方面杭叉更胜一筹

 

从组装环节来考察两家龙头企业在核心零部件控制方面则是安徽合力做得更好比如和世界变速器龙头德国采埃孚合资成立了采埃孚合力传动技术合肥有限公司为合力叉车的变速器提供了较高的技术支持和较强的供应链保障

 

总体来讲两大龙头各有优劣既是竞争关系也是合作关系竞争关系就不多展开了合作关系主要体现在两家企业的产品其实是有一定的差异的即使是同样的牵引吨位两家叉车的升降高度和推举重量是有差别的两家客户类型有一定重叠但不重合2018年杭叉集团曾和宁德时代一起投资了杭州鹏成新能源2020年也接纳了安徽合力的入股

 

在外资叉车品牌仍把控着定价权和国内高端市场的形势下在中低端市场展开竞争对双方都没有好处携手并进夺取行业定价权才是正道双寡头是个比垄断更稳定的结构双方形成默契将市场控制好比两败俱伤要好

 

从国外的经验也能证实这个市场会保持双寡头结构国际巨头德国是两家凯傲和永恒力日本也是两家丰田和三菱美国还是两家海斯特-耶鲁和科朗

 

在本章的最后再提一下个人对双寡头产能布局的看法

 

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限于数据获取的难度笔者只找到了2017和2018年叉车分省市的销售数据这些数据时效性虽然差了点但反映的趋势却在一定时期内不会发生较大变动

 

从增速和占比综合来看中国叉车需求集中在华东地区销量占全国的比重将近一半增速只落后于华南和华中比全国平均增速还高出一点其次是华南地区占比排全国第二但增速全国最高后面依次是华北和华中前者占比更大后者增速更高

 

而西北地区无论是占比还是增速都是全国地区中最弱的所以安徽合力选择在宝鸡布局并不是看中了西北地区的搬运需求更多的是非市场因素

 

宝鸡因上世纪60年代国家大搞三线建设而形成了较为完整的工业体系最早研制出新中国内燃叉车的大连起重运输机械厂开始内迁宝鸡成立了宝鸡铲车厂就是宝鸡叉车厂的前身

 

1966年全国第一台2t内燃叉车就是在宝鸡被研制出来并小批量投产的1969年宝鸡又研制成功中国第一台5t侧式叉车但到了改革开放国家在部分领域引入了外资和民营并对国企进行改制宝鸡叉车厂因为不具备区位优势国企机制等问题而经营不善于1985年受到重组与改制五个工厂各有各的结局

 

1997年四厂被安徽合力集团收编成为了合力宝鸡2003年三厂被杭叉集团收编成为了杭叉宝鸡二厂在几轮改制中被其他厂吸收了五厂和一厂现在仍旧在国家财政支持下运营还有一部分员工集资成立了双力机械

 

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整车组装的产能也并不需要爬坡时间效益完全看周边需求前文曾经提到过整车组装拼的是系统集成能力组装厂的选址主要看的是当地的工业配套

 

合力和杭叉之所以能接手宝鸡叉车当地良好的工业配套是前提陕汽吉利法士特变速器都在宝鸡单纯组装是不需要太久产能爬坡的

 

从安徽合力2020年的披露来看盘锦和衡阳都实现了利润而宝鸡却没有披露间接说明了宝鸡合力还未实现盈利2020年资产重组不是理由各主体的财务数据都是可以回溯的

 

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而辽宁盘锦生产基地于2012年投资新设一年半后就已投产2014-2017年其单月产能3年年均增速为17.0%(480/300)^(1/3)-1

 

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到了2020年盘锦的月均产能达到了650台5000/(64%*12)3年年均增速为10.6%(650/480)^(1/3)-1

 

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盘锦生产基地的产能呈现的是对数曲线式增长而非阶梯式线性增长也印证了组装没有产能爬坡一说最早设立的外地产能宝鸡没实现盈利而最晚成立的盘锦却产销两旺更是说明了效益是看周边需求

 

异地布局生产基地不是跟随模仿而择时不同部分朋友观察到合力在97年收了宝鸡叉车四厂杭叉在03年收了宝鸡叉车三厂合力12年在盘锦设立了华北生产基地而杭叉20年在华北的天津完成新能源工业车辆布局就觉得杭叉是在跟随或模仿合力

 

但结合我前文论证整车组装拼的是系统集成只要在工业配套齐全的地方需求上来了产能不是问题这些对于行业龙头来讲都是明牌与其说是杭叉在模仿不如说是杭叉在确认地区需求动能上来了之后再落子国企对效益的追求一般没有民企极致

 

04

 

行业机遇借助从内燃机到新能源的动力变革和工业智能化的信息变革实现弯道超车国内争夺定价权国际强势扩张

 

如上所述整车组装比拼的是系统集成能力而系统集成能力又以工业配套为基础工业配套不行就等于巧妇难为无米之炊而系统集成的方向又取决于对客户信息的掌握即客户覆盖

 

内燃机是第一次工业革命的产物发达国家有着雄厚的技术积累这种技术积累既包括核心零部件的技术也包括工业配套技术如变速器的核心就是齿轮而精细齿轮的生产需要精密机床在精密机床领域也是发达国家遥遥领先发达国家的企业凭借着这种技术积累向全世界倾销以内燃机为核心的设备后发国家的企业在技术和资本双输的形式下难以扭转竞争局势

 

但成为全球制造业中心的中国的工业配套也在不断升级对于没有先机的技术如发动机和变速器差距在不断缩小如潍柴动力就开发出了全球第一款效率在50%的内燃机掌握全球领先的氢燃料电池技术因而才带动了杭叉有了氢燃料叉车万里扬的变速器也越做越好所以中国的整车组装商能从中低端壮大起来并且向高端迈进

 

对于起点差不多的技术中国的企业能做到仅落后2-3年甚至部分领域呈领先的形式如光伏新能源互联网新能源动力领域诞生的比亚迪和宁德时代这类技术全球领先的企业正在引领当下的能源变革

 

新能源叉车相比内燃机叉车主要变化是三电电机电控电动代替了发动机加变速器而在三电领域中国的整体工业配套是要强于欧美日的国内整车商因此能实现研发时间领先核心技术领先进而向国内的高端产品市场进军

 

比如比亚迪就推出了以其核心技术刀片电池为动力的新能源叉车其售价是国内类似新能源叉车的两倍充电时间短动力强电池寿命久对于国际市场中国低人力成本低供应链采购成本的比较优势还在将使得国内整车商出口的产品性能更好成本更低因而更有竞争力

 

除了能源变革叉车行业的另一升级趋势是单车智能化以一定的路径自动装卸货对于车队则是提供车队管理的软件系统

 

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硬件这类基础架构也是工业配套也会随着中国工业实力的增强而增强单车路径算法和车队管理系统更多的是对搬运工作的系统化组织只有掌握了更多的客户反馈才能根据用户信息编制出更有效更实用的解决方案所以客户覆盖是基础

 

中国庞大的制造业集群世界领先的物流业和交运业可以为企业提供海量的数据这点也是欧美日企业难以项背的拥有更多客户的龙头企业受益更明显

 

当下安徽合力的估值安全边际更强更具配置吸引力

 

笔者认为双寡头结构将长期存在在有些阶段一方的模式占优得到更快的发展在另一些阶段另一方的模式占优得到更快的发展杭叉和合力市场占有率的历史变动可以印证笔者的观点作为个人投资者笔者自知没有足够的才能判断出谁将主导行业未来所以

 

小孩子才做选择题成人当然是全都要

 

但全都要不意味着同时买两者的股价和对应的估值并不同步

 

以2021年7月16日收盘计

 

叉车双雄,应该更看好谁?

安徽合力在规模上以营业收入计杭叉集团还略大一点虽然总市值不及杭叉的一半落实到自由流通市值后两者的差异就显著缩小了杭叉只超过合力24.4%绝对数量的差距仅为10.4亿两者都在小盘股的范围内

 

杭叉的滚动市盈率为16.6x安徽合力仅为8.9x两者相差7.7x完全不能用流动性溢价来解释估值的差距即使考虑国有企业盈利动力不如民营企业差距也不该如此

 

以行业中较小规模的诺力股份作参考也能看出安徽合力的低估无论是规模还是市值诺力都和合力都有显著差距但滚动市盈率的绝对值和历史分位值却是诺力高于合力

 

以市盈率百分位来对比两者相对估值的历史位置两者所在行业一样除经营方式的差异外基本面情况类似但安徽合力却在历史分位值的最低位而杭叉集团仍在中位工业车辆相较于工程机械下游客户行业分布更广规模分布更广因而周期性不强终端需求较为长久所以即使是中国大基建时代落幕钢铁价格暴涨对叉车行业的影响也应该较小因而行业估值也该在历史中位偏下而不该在底部

 

最后以叉车企业所在的一级行业和二级行业作为比较对象无论是滚动市盈率的绝对值还是历史分位值安徽合力也是相对低估的

 

所以安徽合力在当下更具配置价值拥有98亿资产的大型省属国有企业刚性负债仅为7亿上市之后没有过再融资行为也不存在股权质押股价的涨跌对企业的经营不会造成实质影响安全边际较高且不具有反身性可越跌越买

总结下来叉车组装比拼的是系统集成能力工业配套和客户覆盖为基础随着中国工业实力的整体提升,“叉车双雄有望在新能源变革和工业互联网变革中弯道超车对内掌握定价权对外强势扩张叉车行业周期性较弱前景较好可以将双雄作为赛道来投资当下的安徽合力安全边际更高配置价值凸显。

 

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世界“猪王”,晚节难保?

投资人说,万洲国际“最大的问题是万隆”。现在他卸任了,万洲国际的问题就解决了?
01
废长立幼
被舆论普遍解读为“罢黜太子”两个月后,万洲国际接班人有了新动向。
8月12日,万洲国际公布人事变动,年逾八旬的老帅万隆卸任万洲国际CEO,接任他的是万洲国际原CFO郭丽军;47岁的万隆次子万宏伟被擢升为万洲国际董事局副主席。
世界“猪王”,晚节难保?
自从“太子”万洪建被“罢免”后,外界关于万隆“废长立幼”的猜测不断。此次人事变动,被“一撸到底”的长子万洪建,则不在新的领导班子之列,甚至公告中对其只字未提。
对于这一变动,万洪建给弟弟送上了祝福:
 
“我首先要恭喜弟弟,也会给他发一个祝福信息,同时提醒他以后在这个位置上的三个注意事项:不说话!不说话!不说话!”
在两个月前的那场风波中,当万洪建在办公室被众人按倒在地时,只有万宏伟用冰块拂去他脸上的鲜血。
对弟弟,万洪建不仅是祝福,更多的还是担忧:
“宏伟不但善良,而且与世无争,所以提醒他,双汇的第二号人物,离父亲的权位太近,极其危险,所以要步步小心,言语谨慎,最好不说话!这是我的切身之痛!”
对自己的未来,万洪建表示:“我不会再回到万洲国际,目前在家中休息,静思回顾过去,计划未来重新卖猪头肉。在香港开店,卖咱们在家乡时候吃的卤制猪头肉、肘子、红烧肉等,这是中式肉类产品的代表产品。”
这意味着,被关注已久的万洲国际代际传承拉开序幕。
但在“罢黜事件”发生以来的这两个月,“父子反目”引发的一系列风波,不管对于当事人还是外界而言,仍然历历在目。
02
积怨已久
2021年6月3日,万洪建走进万隆的办公室,打算和他沟通CEO人选的事情。
万隆在公司出了名的专制独裁,这在媒体的报道中也多有提及。老同事常劝诫万洪建:“给老板提建议,要像猪一样慢慢拱。”
但这天,当万隆再一次对他的提议表现出不屑一顾时,52岁的万洪建没有选择“慢慢拱”,而是顶撞了父亲,“你要这样讲,那咱们两个就没啥话可说了。”
最终,这场对话演变成了一场激烈的冲突。万洪建拳头砸向靠墙的房门,以头撞击玻璃墙柜,来宣泄心中的愤懑。办公室里的保镖和工作人员一拥而上,将其摁倒在地,并应万隆的要求拍照取证。
两周后,万洲国际发布了那则轰动一时的“废太子”公告,万洪建从万洲国际系统中彻底消失。而在这之前,他是外界眼中最有可能接替万隆的万洲国际“太子”。
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▲万洪建免职公告
万洪建1990年进入双汇,从基层的熟食车间工人做起,一路做到万洲国际国际贸易部总监。
2018年6月4日,他正式担任万洲国际执行董事,两个月后又被委任为副主席,负责集团的国际贸易业务。
外界看来,进入万洲国际核心决策层的万洪建,接替老爷子只是时间的问题。殊不知,父子两人积怨已久,6月3日的冲突,不过是8年积怨的一次集中爆发。
8年前的2013年,当时的双汇国际以71亿美元,收购了全球最大的生猪养殖和猪肉加工企业史密斯菲尔德。当时双汇国际的主营业务是火腿肠,市场已经趋于饱和,这桩当年中国企业对美国公司最大的收购案,要解决的就是双汇国际未来要向何处去的问题。
没想到,这场收购成了父子在经营理念上的一个分叉口。
2014年,双汇国际和史密斯菲尔德整体以“万洲国际”在香港上市后,一个明显的改变,是不再大张旗鼓地倡导冷鲜肉。
“冷鲜肉”是万隆基于大众对猪肉消费的更高需求,在1998年上马的项目。15年来,万隆投入重金打造“冷鲜肉”的概念,扭转了中国传统的“热鲜肉”格局。
但自万洲国际上市以来,万隆放弃了自己一手打下的冷鲜肉市场,转而从美国大量进口冻肉替代冷鲜肉,这极大地冲击了双汇国内的屠宰工厂、冷鲜肉销售网络。
双汇的屠宰量从2015年的1230万头下跌到2020年的710万头,其专属的双汇肉制品内转市场也拱手让给了冻肉。
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为了扩大冻肉业务,过去几年里,双汇还陆续汇出35亿美元,用于史密斯菲尔德厂房改造和冷库建设。
万洪建对万隆“重美轻中”的差异战略颇有微词。在他看来,这场71亿美元的并购就是一场豪赌,“胜则锦上添花,败则一无所有”。
美国肉类加工行业已经基本饱和,投资回报率远低于中国。在这种情况下,万隆仍不断向史密斯菲尔德注入资金,万洪建担心双汇的盈余资金被掏空,会影响双汇长期的发展。
父子另一个分歧点,在于火腿肠市场饱和后,万洲国际未来的发展方向在哪里。
这几年,万隆力推培根、火腿和香肠等美式肉制品,还投入8亿元,在郑州建了一座日产美式肉制品100吨的美式工厂,生产美式培根、美式火腿和美式香肠三大类产品。
万洪建认为,肉类食品具有强烈的民族、区域特点,虽然中国的肉类加工也有西方国家流行的火腿、香肠等食品,但中美两国肉类产品通用性不大、可移植性不强,居于市场主导地位的,依然是中国的传统民族食品。
在未来方向上的分歧,又引发了在机制上的冲突。
双汇现有的生产、财务和销售体系均配套美式产品,中式产品品种繁多,区域性强,起步的数量也比较小,有些还需要手工操作。生产部门嫌麻烦,销售部门嫌量小,财务算上摊销固定资产折旧,感觉不赚钱,各方都不待见。
在去年11月的万洲-双汇视频会议上,万洪建主张,要以战略的眼光来看待中式产品业务,把它当作新生婴儿去培育,不要在这个婴儿身上压上成年人一样的重担。
在过去8年里,每次向万隆提出不同的业务主张前,万洪建都要喝点酒,才能鼓足勇气。万隆听不进去,他就沉默不吭声,慢慢等机会,哪天万隆高兴了,他再提。
但现在,双汇面临着前所未有的市场挑战:同在河南的上游牧原股份崛起,在下游肉制品行业来势汹汹;下游周黑鸭类公司建立起来的独立市场网络,双汇进不去;在各种新赛道面前,双汇被高昂的加工成本逼退,十年来原地踏步。
万洪建这次真的急了:
“如果再不变革,4-5年内必有大患!”

03
前景难料
伴随着人事变动的公告,万洲国际及双汇发展在当天也交出了一份不太理想的成绩单。
万洲国际当天发布的财报显示,2021年上半年,万洲国际营收864亿元,同比增长6.8%,相较于2020年同期12.17%的营收增长,万洲国际今年上半年的营收增速几近“腰斩”。
其中,占万洲国际营收和利润大头的双汇发展,表现也不尽如人意。今年上半年,双汇发展营业收入349亿元,同比下降4.14%;归属上市公司股东净利润25.4亿元,同比下降16.57%。
如果把时间线拉长,会发现从2014-2020年的7年间,尽管双汇已持续为史密斯菲尔德“输血”35亿美元,但其收入一直在130亿美元上下徘徊,利润率也一直在3%-7%之间徘徊,从一个侧面印证了万洪建的看法。
这也使得万洲国际的业绩增长,主要依赖于中国市场的双汇发展。
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▲万洲国际2013年以来业绩表现 来源:《商学院》
过去几年里,双汇发展业绩早已出现疲软。2018年双汇发展收入跌破500亿元,仅为489.32亿元。2019年受益于整体猪肉价格上涨,双汇重新恢复增长,但销量开始下滑,鲜冻肉和肉制品外销量比2018年下降1.47%。
二级市场上,近一年里,双汇发展股价持续下滑,从去年8月最高点65元/股左右,一直跌到目前的27.24/股,市值蒸发了约1300亿元。
受此影响,万洲国际的增速放缓,甚至被牧原股份、新希望等对手反超:
2018年-2020年,万洲国际营收分别为1464亿元、1581亿元、1657亿元,同比增长率为2.3%、7.9%、4.8%。
同期,牧原股份的营收分别为133.88亿元、202.21亿元,562.77亿元,同比增长率33.32%、51.04%、178%,涨势凶猛。
新希望营收分别为690.63亿元、820.51亿元、1098亿元,同比增长10.38%、18.81%、33.85%,表现也明显好于万洲国际。
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从业务板块来看,肉制品和生猪屠宰是万洲国际两大业务板块,两者收入平分秋色,但从利润来看,2020年肉制品为万洲国际贡献了超过86%的利润,是其支柱业务。
但在肉制品上,按照万洪建的说法,双汇的竞争对手不是雨润,也不是金锣,而是同在河南的牧原股份。
牧原股份不仅已经超过史密斯菲尔德,成为全球生猪出栏量最大的企业,而且已经向中游和下游凶猛拓展:
牧原的屠宰场现在每天可以屠宰1万头生猪,预计将来每年能达到2000万头。
在肉制品领域,牧原也是野心勃勃。今年7月,牧原集团投资6亿元的200万头生猪屠宰及肉制品加工项目,在湖北钟祥开工。
就在今天的一场可转债发行网上路演中,牧原股份董事长秦英林也表示,考虑到新零售的需求与环境发展,未来在肉制品方面也会更加开放,采用多种方式扩充产能,拓展多种销售渠道。
随着牧原的大举进入,双方面对面竞争的日子也越来越逼近。
这也是万洲国际新的领导班子不得不面对的问题。
根据8月12日的公告,万隆已辞任万洲国际行政总裁,将留任万洲国际执行董事、董事会主席、提名委员会主席、食品安全委员会主席及风险管理委员会主席;同时委任万隆次子万宏伟为万洲国际执行董事兼董事会副主席,环境、社会及管治委员会以及食品安全委员会的成员。
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▲万隆
万宏伟2002年获得加拿大多伦多大学文学学士学位,2004年-2013年期间,担任双汇集团董事长秘书,2014年起,一直担任万洲国际行政总裁助理,负责公共关系。
新任CEO郭丽军此前担任的首席财务官一职由甄锦燕接任。同时,万洲国际任命甄锦燕、周峰、王登峰为公司副总裁,分别负责财务管理、国际贸易、营运管理。
郭丽军现年50岁,1993年进入漯河市肉联厂,担任财务部会计。万洲国际上市后,2013年12月31日,他获委任为执行董事,并担任常务副总裁、首席财务官等职务。他也完整参与了万洲国际收购史密斯菲尔德的谈判、重组和并购全过程,在资本运作方面有丰富的经验。
在外界看来,舍弃懂市场与业务的长子,提拔财务和行政出身的郭丽军和万宏伟,万隆的这个调整不可谓不大。
而万隆对这个调整似乎信心满满。据证券时报,在当日的中期业绩发布会上,万隆首度回应外界焦点话题称,“这是一次正常的工作调整。”
对于郭丽军,万隆说:“我们万洲国际的CEO由郭丽军担任,我认为是合适的。他在企业工作已经一二十年了,工作业绩出色,具有担当精神,是一个合格的经理人。”
他亦肯定了次子万宏伟。“万宏伟担任万洲国际董事会副主席也是合适的,他有着境外学习的经历,在企业也已经工作多年了。”
曾有投资人说,万洲国际最大的问题是万隆。只是,没有了万隆,双汇的问题就解决了吗?新的领导班子真能带领万洲国际打赢这场恶战?

转自:https://mp.weixin.qq.com/s/5MkZH9QBVjhJq5oV9xiqJg

光伏洗牌的十大变局

作 者 | 李文友
来 源 | 黑鹰光伏

历史的一粒灰,落到我们头上,可能就是一座山,也可能是一片广阔的草原。

这是一个颇为特殊的年份。这是中国共产党建党100周年,是“两个一百年”奋斗目标的历史交汇点,是我国“十四五”规划的开局年,是国家提出“双碳”目标的起始年,是伟大中国脱贫攻坚取得全面胜利的一年。也就在这一年,低碳经济与数字经济开始成为全球无可阻挡的大趋势。

诸多时代际遇在此交汇,中国乃至全球光伏终于解除了其发展最大的风险,那就是“共识”——大众的共识,国家的共识,全球的共识,对未来大力发展光伏必要性的共识。“双碳”目标下,共识达成,未来的发展趋势可谓气吞万里如虎。光伏也似乎迎来了最好的发展时代。

沉舟侧畔千帆过,病树前头万木春!

我想到李俊峰老师不久前的一个采访,他说企业一定要慢下来, 靠厮杀成不了赢家。他甚至警告,现在一拥而上的企业,将来肯定会死掉一批。他说碳中和时代中国要为全球做贡献,顾及别人的死活,不能只顾着自己。

一片大好的趋势下,产业的难题、变数、痛苦却一点都没有减少。这一年多时间,光伏行业的朋友肯定都感觉到了,产业面临诸多挑战,积累了很多风险,孕育了大量焦虑。未来两三年里,巨头之间的竞争,新旧势力的竞争,央国企与民企的竞争、国内外的竞争,各种你死我活的争夺必将出现,产业格局也可能发生巨大变化。

本文分为十大部分,意在抛砖引玉,欢迎读者交流:

一.国资凶猛,央国企与民企的“新竞合”

二.垂直一体与相互踩踏

三.产能必将出现“绝对过剩”

四.价格暴跌与低价竞争

五.寡头趋势与整体“平庸化”

六.储能必选与产业链协同创新

七.与“跨界者”的竞争与合作

八.能否上市,事关未来发展甚至生死

九.国际贸易摩擦出现新特点

十.制造思维转向服务思维

变局一:国有资本强悍进击光伏,未来五年甚至十年,民营企业如何处理与“五大四小”、“三桶油”、十大地方能源集团等等央企国企的关系,如何与之“竞合”,如何与之共赢,如何不被边缘化?

光伏洗牌的十大变局

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央企和地方国企对光伏的进击到底有多“凶猛”?
央企市场化改制之下,双碳“政治正确”之下,你永远不要低估央企的决心和速度。我们从整县推进项目开发,2021年光伏电站买卖,十四五新能源开发目标等多个维度进行评估。
先看看“整县推进”分布式项目,能源局发文至7月25日,大家都抢到了多少?看下表,谁是主力一目了然。特别是决心抢到“500县”的国家电投速度最快,国家电网竟也不遑多让。而民营企业只有晶科科技、爱康集团、协鑫集成、正泰新能源等寥寥数家。

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我们再看看2021年至今光伏电站的交易情况。一句话概括:国企鲸吞不止,民企加速出清。

在2021年已明确光伏电站的交易中,央企和国企作为买方企业占比高达81%,民企占比约占6%,外企约占13%。

买方央国企阵营以国家电投、三峡集团、中核集团、湖北能源集团为代表。其中,国家电投以1410.7336MW总收购容量位列第一,共进行了10起交易。

卖方角色,协鑫今年已完成8笔光伏电站出售交易,售出电站总规模1553.15MW,回笼资金34.712亿元。阿特斯作为第二卖家,出售的光伏电站以海外光伏电站资产为主。

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国资进击光伏下游早已有之,有三个节点颇为关键:第一个节点,是从6年前开始,国家电投、中广核、中节能、北控等央企、国企驰骋光伏领跑者项目;随着国内大型地面电站市场由领跑者过渡至竞、平价项目,国企再度“开足马力”。

第二个节点,是2018年光伏“531新政”背景下,很多民企陷入经营困境,国资加速入局。彼时银行对民营企业贷款收紧,使得民企资金压力进一步增大,不得不寻求国资接盘。大家应该都有记忆,从2018年“531”至2019年,光伏领域出现了大量国资进击光伏的事件,如下:

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第三个节点,便是2020年国家层面提出“3060”目标,发展低碳经济、大力发展光伏成为国家意志后,以“五大四小”电力集团为代表的国资以前所未有的力度和速度进击光伏下游,跑马圈地不止,同时大幅提升未来五年十年新能源的装机目标。

以华能集团为例,根据“智汇光伏”的统计,仅最近不到三年时间,储备了超过60GW的新能源项目资源;而其“十四五”新能源新增装机目标是惊人的8000万千瓦以上。

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央企和民企,各有优势,各得其适,各有空间。国资和民资之间,未来的主基调,必然是分工合作,而不是对抗。

通常,在类似大基地的资源竞争中,在当地拥有火电或者水电机组调峰的央企或者国有企业优势较为明显。举个例子:在去年底刚结束的云南3GW光伏+8GW风电优选中,央企中标这一趋势更为明显。在这11GW的招标中,仅有协合新能源一家民营企业,其余均为央企或者地方国有企业。

面对央企国企的强势进击,未来民营企业如何与之协作,实现共赢,这是每一家光伏制造企业的“必修课”。

变局二:光伏龙头们奔向垂直一体化,规模企业间的对抗与竞争要素增加,阵营分化,相互踩踏的事件密集发生。

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整整一年多的时间,光伏供应链矛盾的爆发,让一些企业苦不堪言,也让一些企业盆满钵满。

用晶科能源董事长李仙德的话说,研发耗费巨大人力财力,才辛苦换来的效率提升和成本下降,这些所有被材料们一个春风十里的涨价一笑撸过。开发商一手捧红的寡头最终让开发商痛苦到不想明天。短期怎么解决,这位企业老大说:我回答不了,你高估了我的智商。

惨痛的教训下,你知我知大家都知道,包括晶科、隆基、中环、天合、阿特斯、东方日升、正泰等等龙头企业均砸下几十亿数百亿,狂奔垂直一体化。有的“主动”,有的“被动”,但整体而言,一体化成为事实,并深刻影响未来竞局。

一体化无非两种选择,一是风险控制型,一是利益型。所谓风险控制型,就是我投资这个环节未必能赚钱,但是它可以规避我产业链的风险。另一种就是利益型,就是我在这个环节就是能做得比别人好,能做到第一,能产生社会价值,那我为什么不做?

供应链的巨大矛盾,很大程度促成了2020至今在产业链上的各种合作、联盟、朋友。甚至一些曾经并无任何业务来往企业也成为了核心利益联盟。

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疯狂的垂直整合,光伏产业的“内卷化”登峰造极。最近几个月的动态显示,就算曾经一再强调“专业分工”的龙头企业,也开始想方设法在“一体化”上谋篇布局。我们看看隆基、晶科、通威、中环、协鑫、阿特斯等十大龙头企业在光伏产业链不同环节的产能布局与增长,如上表:

多晶硅环节:五年间,通威股份多晶硅产能增长了4.33倍,新进玩家东方日升目前多晶硅产能也达到1.2万吨。

硅片环节:隆基股份、中环股份产能增长极快,其中隆基单晶硅片产能五年间增长了10.33倍,另外2020年晶科能源硅片产能增长了46.67%,硅片产能超22GW,实力强劲。

电池片环节:截止2020年末隆基股份电池片产能已经超越通威股份,成为行业第一。通威五年间电池片产能也增长了7.09倍,一直保持快速的扩张势头;组件环节:五年间,隆基股份增长最为凶猛,五年其组件产能扩张了9倍,增速远超其他主要竞争对手;电站环节:正泰电器超越协鑫新能源成为最大民营光伏电站投资运营商。

此外,2021年巨头间的竞争更加猛烈,8个一体化巨头明确提出了2021年战略目标,很多企业产能增幅可能远超往年。如下表:

很多企业核心产品产能预计将实现100%以上增长:比如通威股份计划2021年多晶硅产能将超18万吨,约同比增长125%;中环股份2021年末单晶硅片产能可能达到135GW,约同比增长145.45%;天合光能、晶科能源、通威股份电池片产能也都将实现100%以上增长;在组件环节,天合光能预计产能将同比增长127.27%,增幅远超主要竞争对手。

 

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从投资力度看,截止2020年12月末,8家一体化龙头拥有84个亿元以上的光伏重大在建工程,工程总投资预算达985.04亿元,其中很多项目工程进度在80%以上。

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稍微长远来看,“一体化”带来的结果会如何?其一,很多企业从头到脚一样粗,不同产业链的产能加速膨胀;其二,每个企业在产业链不同环节都想争第一,争前三,竞争加剧;其三,人人守护供应链护城河,不同环节彼此乱战、彼此踩踏、残酷竞争必然出现;其四,随着竞争格局的动态变化,“一体化”部分环节竞争力缺失,可能成为一些企业的负担,影响其整体竞争力。

变局三:产能“绝对过剩”必然出现,一二三线企业竞争加剧,企业经营分化更加明显,不少企业在激烈的竞争中必然被淘汰。

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2021年光伏新增装机到底会有多少?中国光伏行业协会的预测是全球光伏装机预测150-170GW,国内55-65GW。彭博新能源的最新乐观预期是,2021年新增209GW,未来两年将分别达到221和240GW。

但即便最终实现如此的增量,光伏产业绝大部分环节的产能还是远超市场需求,必然在今年以及未来三年内形成阶段性的“绝对过剩”。

2021上半年,中国光伏新增装机仅有14.1GW,远低预期;那么,下半年是否会有超过35GW的新增装机?多种变数叠加,并不乐观。巨大的预期和现实的困难,形成阶段性明显反差;“过剩”通常是竞争市场的常态,但“绝对的过剩”或巨量的过剩,必将引起惨烈竞争和强烈的洗牌。

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黑鹰详细统计相关数据发现,2020年,光伏疯狂扩产;2021年至今,更是疯狂扩产。我们先看2020年的一些数据:

A.2020光伏新项目投资超4000亿!其中,单个项目投资额在10亿元以上的就多达82个,50亿元以上的有22个,100亿元以上也有15个,前三大投资项目投资预算都在200亿元以上。

B.截止2020年底,晶科投资350亿,隆基投资287.85亿,东方日升286亿,通威投资235亿,晶澳投资123.3亿,五家投资合计1282.15亿。以下是截止2021年年初统计的硅片产能统计,而后更多企业涌入硅片环节,扩产更为疯狂。

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C.2020年,各组件企业扩产投资总额超过1075亿。

D.2020年,中国光伏行业新增360余条电池产线,按照每条产线400MW的产能计,对应140GW+的新增电池产能。

E.2020年,中国光伏全行业一年新增500条组件产线,折合200GW+的产能,一年扩张的产能就超越全球需求!

简言之:硅片、电池、组件环节,过去一年的扩建产能,已经超越当年全球的市场需求。毫无疑问,在尚未导入可以令后来者居上的先进技术之前,随着产能的快速扩张,不同环节的龙头企业势必会利用成本以及规模优势掀起市场的淘汰赛。

到了2021年至今,光伏产业链的扩产更为凶猛。我们看看2021年的一些扩产数据:

A.整体上,2021年上半年光伏产能投资近4000亿,其中硅料产能投资1200亿,电池组件产能投资1500亿,硅棒/硅片投资600亿。值得注意的是,价格“腰斩”光伏玻璃环节,半年时间依然涌入450亿的巨量投资。

B.单个投资在10亿元以上的项目有59个之多,在100亿元以上的项目达13个,从数量上看,分别较去年同期增长了59.46%和62.50%。投资规模是去年同期的2倍。

C.2021年上半年公布的十大硅料扩张项目都在4万吨级以上,7个项目在10万吨以上,5个项目总投资额在100亿元以上,十大硅料扩张项目总投资近1200亿元。

D.上半年电池片与组件扩张项目更是多达34个,其中30个项目投资预算在10亿元以上,前四大项目都在100亿元以上,电池片与组件扩张项目总投资预算近1500亿元。

E.据国金证券,2020年,晶硅片扩张产能在200GW出头;仅2021年上半年,单晶硅片扩张产能达260GW;预测2021年单晶硅片产能达到380GW;2022年产能550GW。

F.仅仅福斯特一家企业在2021年底就会拥有200GW的胶膜产能,加上其他家的产能,全行业胶膜超过300GW。

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做点总结:其一,硅片环节,隆基和中环原本双寡头局面,今年,晶科,晶澳,京运通,上机数控等均加大产能。新进玩家高景太阳能,一上来就准备弄个50GW的硅片产能。其二,组件,电池、玻璃等等环节,若计划产能落地,整体产能可能已在400GW左右。其三,目前还有越来越多的投资者进入光伏产业链不同环节,带来更多的产能预期。阶段性的产能“绝对过剩”成为必然。

变局四:两年内产业链不同环节产品价格陆续暴跌,以“低价竞争”为特点的价格战将持续很长时间。

光伏洗牌的十大变局

光伏洗牌的十大变局

从去年下半年至今,供应链矛盾导致的持续涨价,让我们光伏同行甚至出现一种“错觉”,高价会一直保持下去——但,怎么可能!?

让我们回顾下当年多晶硅的疯狂时刻。2000年时,多晶硅价格只有9美元/公斤,2005年达到40美元/公斤,2006年100美元/公斤,2007年飙升至300美元/公斤,2008年甚至达到500美元/公斤的价格顶点。2008年后,随着金融危机的蔓延,多晶硅价格一泻千里,迅速回到几十美元一公斤的时代。相应的,2007年,全国有10多个省市、近30家企业在酝酿上或申报多晶硅的项目,而后参与多晶硅投资的企业达到近60家。

但到了2008年后,随着全球金融危机的蔓延,多晶硅价格一泻千里,加速回到几十美元一公斤的时代。与之伴随的,是大量企业倒闭。十余年的残酷竞争后,那些曾遍布在中国广袤大地上的五六十家多晶硅生产企业,绝大多数沦为“陪练”,或破产,或主动退出,前赴后继,消失在产业历史的烟渺之中。

2017年末硅料价格还维持在14万~15万左右/吨价格,而在531之后,硅料价格就降至7万~8万元/吨。这一波降幅一直持续到2020年上半年,当年6月最低的5.8万元/吨。

如今,在上游多晶硅环节还真正拥有相应话语权的企业只有5家,他们是协鑫、通威、东方希望、新特和大全。那些曾在中国市场纵横驰骋的跨国巨头们,则在多晶硅“5+2”的竞争格局中沦为“配角”。

光伏洗牌的十大变局

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那么,今日乃至未来的竞争局面会怎样?2021年中国多晶硅在建和计划中的项目接近20个,若全部投产,2025年中国多晶硅产能将突破300万吨。300万吨多晶硅可以生产超过1000GW硅片。

这意味着什么?其一,产业会陷入绝对过剩;其二,固有的老牌企业之间,新旧势力之间展开残酷竞争;其三,可能出现恶意的价格战,价格暴跌。

光伏全产业链环节的历史价格变化,一次次揭示博弈论的经济学原理——每个企业想获得生产可能性边界下的最高利润,但竞争约束又会令市场回归均衡价格。当市场总的供应量再次压倒需求,价格的信号棒又亮起来,指挥行业进入新一轮平衡。

类似的价格变化和竞争线条,在光伏产业的历史上,比比皆是。我们始终相信:历史难有新鲜事。不仅是多晶硅环节,包括硅片、电池、组件等等产业链绝大多数环节,伴随产能的巨量释放,伴随上述产能的“绝对过剩”,价格的下行,甚至暴跌成为必然。

根据行业观察人士张治雨的分析:“硅料环接的产能要在未来18个月翻倍!明年行业有着可以完全满足超过300GW需求的产出,随着硅料的释放,我们由产能过剩最终转变为产品过剩。行业产品价格将会不可避免的迎来雪崩。隐约感觉2022~2025年的行业周期会和2012~2015年那一轮十分类似。”

硅料的跌价历程将会和今年的光伏玻璃十分类似,不跌则已,一跌惊人。以现在行业中非常不理性的供应链博弈的状态,涨的时候硅料企业不留情面;那么在下跌过程中下游企业也会毫不留情。

硅料很有可能在2022年某一个供求关系的转折点上,用三个月的时间把价格跌去150元以上,从200多元跌至50~60元。

彼时行业内卷、垂直整合、恶性供应链斗争的弊端就会显现的淋漓尽致了,快速又短期的价格下跌将会给每一个垂直整合的厂商造成巨大的库存跌价损失。

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那么,伴随整个产业价格下行,竞价与平价背景下,“恶意”的低价中标现象是否会频频出现?很有可能。

历经二十年的发展,中国光伏依然没有形成相对良好的竞争生态;走遍天下的商业伦理在产业剧烈波动时往往失效。比如今年,光伏产业撕单毁单的行为频频发生。

2021年以来,除了一些国外客户开始重新选购价格更为低廉的多晶硅组件外,据说已有央企开始组建供应链保障平台,自行采购原材料通过与组件企业采取双经销或代工的模式生产组件,以应对光伏企业一如去年那般毁约的情况。

这种做法并非无的放矢,正如去年某位光伏企业老总在毁约后的计算:即使我缴了违约金,按照现在的市场价格还能赚得更多,我为什么不毁约?这是一个很简单的经济账,很好计算,但这同时也是一个很简单的信用账,同样也很好计算。

未来,如上述,供应链的平衡与调整还需要相当一段时间;产能出现绝对过剩,光伏价格整体下行。在这样的大背景大环境下,竞争必然加剧,一二三线企业的惨烈争夺必然加剧;新进入者与老牌势力之间的竞争必然加剧;生死抉择下,“恶意”的低价竞争必然出现。

变局五:巨头林立,强者恒强,寡头趋势,但行业难以出现令人敬服的“盟主”,也不会出现绝对的的垄断,各环节获利能力逐渐走向“平庸化”。

光伏洗牌的十大变局

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“双碳”目标,国家意志加持下,光伏确实形成了超级赛道,但在这个赛道里,依然没有出现绝对的龙头,没有所有人信服的“盟主”。

 

中环股份、隆基股份、协鑫集团、晶澳科技、通威股份、阿特斯、天合光能、阳光电源等等,谁能号令行业,谁能真正上下游都能通吃?谁的产能会在某个环节达到50%以上?谁能让产业链所有环节的参与者都竖起大拇指?答案是,没有!

 

现在光伏的竞争格局依然是群雄逐鹿,一方霸主。硅料环节如通威、协鑫、大全、特变和东方希望;硅片环节如隆基、中环+各路竞局者;电池片如通威、爱旭、润阳;组件如隆基,天合、晶澳、晶科、阿特斯;逆变器环节如华为和阳光电源,光伏玻璃环节的信义光能和福莱特;金刚线如美畅股份、易成新能等,光伏支架如中信博和国强等。

 

光伏洗牌的十大变局

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根据“Mr蒋静的资本圈 ”的分析:光伏上游制造领域的核心竞争力应该是性价比,也就是效率足够高/品质足够好,成本足够低。我们争论的HJT还是TOPcon,亦或大尺寸还是小尺寸,只是这个根本逻辑的表象而已。如今光伏寡头化的背景下,2B制造业也终将回归常识,没有超额利润,各个环节只能获得常规毛利,也就是走向平庸化。

 

我们可以看到,类似隆基、通威、中环、晶科、晶澳、天合等制造端头部企业都具备这个发展模式的雏形。还有大量光伏制造新势力,以及光伏巨头一体化中某个环节的新产能,也必须应对如何在“性价比”上实现竞争力,否则很难在残酷的光伏行业立足。哪怕是集团系统内部,如果没有更高的性价比,还不如外部采购,一体化模式并非长期存在。

 

从行业整体竞争格局和趋势来看,其一,产业集中度还在继续提升,这不仅体现在产能维度,也体现在员工规模等多个维度。

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此外,从企业经营层面观察,“强者恒强”的马太效应愈发凸显,巨头占比正在快速提升,产业各种变数与矛盾叠加下,企业经营状况分化严重。比如,黑鹰光伏统计发现,过去的2020财年,在百家光伏上市企业中,前十营收、净利、筹资等比重均持续提升。

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哪些企业是光伏产业近年最赚钱的企业,看下表,隆基股份、正泰电器(光伏是其中核心业务之一)、信义光能、三峡能源、通威股份等,无疑是其中的佼佼者。

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光伏产业确实是十年河东河西,曾经风光无限的企业,也完全有可能陷入亏损泥潭,甚至破产倒闭。如下表,在过去20十年里,一些明星企业也曾出现在“亏损前三”的名单中。产业的残酷,经营的分化,都可见端倪。

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这一直是一个“剩者为王”的行业,先进技术代替落后技术,高性价比产品代替低性价比产品,有竞争力的公司干掉失去竞争力的公司。而且由于光伏设备处于不断更新进步过程中,单位产能的投资额度必然会处于越来越小的趋势当中,光伏的“喜新厌旧”也成为必然。下表是黑鹰光伏年初制作的中国光伏产业的部分基础数据,其中光伏企业总市值目前为“35000亿左右”:

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变局六:储能风口打开,成为“必选”,跨行业,跨产业链的协同成为必然。

光伏洗牌的十大变局

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好久以前,特斯拉创始人马斯克曾豪迈地表达了对储能板块业务的期望:可以发展到与汽车业务不分伯仲,甚至超越汽车业务。

早在十年前,“汽车大王”王传福就提出了比亚迪的三大绿色梦想:太阳能电站梦想、储能电站梦想和电动汽车梦想。

比亚迪的简称是BYD,全称“build your dreams”,意思是:“成就梦想”。

另一位行业大佬,宁德时代副董事长黄世霖也曾积极预测:储能未来的市场规模可能超过动力电池,可以用万亿来衡量产值。

是的,这是储能相关所有心怀梦想的人共同预测:那是以万亿计的产值!

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然而,多年“梦想”下,囿于技术、政策、成本、安全和商业模式等,储能产业却历经波折,过去几年,一些储能相关企业,单是活下去就几乎用尽全力。

真正的转折点,可能源于“碳中和”、“碳达峰”的提出。在可再生能源高比例接入的预期之下,为解决新能源消纳和电力系统的稳定问题,储能首当其冲的成为新能源场站的标配方案。至此,在行业期待多年之后,电化学储能迎来新的发展节点。

光伏洗牌的十大变局

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2021年7月23日,国家发展改革委、国家能源局正式联合发布《国家发展改革委 国家能源局关于加快推动新型储能发展的指导意见》。《意见》提出,到2025年,实现新型储能从商业化初期向规模化发展转变,装机规模达3000万千瓦以上;到2030年,实现新型储能全面市场化发展。这意味着,“十四五”期间,新型储能装机规模将增长近10倍。

不久前,国家电网公司也提出了构建新型电力系统在储能建设方面的目标要求:力争2025年、2030年抽蓄装机分别达到7000万千瓦、1亿千瓦;新型储能装机分别达到3000万千瓦、1亿千瓦。这意味着,未来十年,新型储能会实现跨越式、爆发式发展。

7月28日上午,国家能源局举行例行新闻发布会。发布会上,国家能源局第一次就上述《意见》做出解读:“十四五”30GW只是基本目标,“十五五”将留足充分预期空间。

对于新能源产业而言,特别值得注意的另一个规划还包括《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》,文件指出,中国在十四五期间将重点发展九大清洁能源基地和四大海上风电基地。可以确定,其一,开发主体必然是以国资为主;其二,储能在这些基地中将扮演不可或缺的角色,如下表:

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变局七:全球金钱涌向光伏,各种跨界者不计其数,身处“混战”的企业如何应对新的机遇和挑战?

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在政策的引导下,以及资本和媒体的推动下,光伏发电的热度已经超出了产业本身,引起许多圈外的公司疯狂涌入。

从过去两年进击光伏的资本来看,笔者认为有四大类:

其一,众所周知,以“五大四小”为代表的国有资本强势进击光伏电站投资环节,极大改变了下游的竞争格局,进入十四五,国有资本将是新能源电站投资的绝对主力。

其二,以中煤集团、神华集团、中国石油、中海油、中石化等近二十家传统煤炭、油气企业为代表的大型传统能源企业,强势进击光伏产业链不同环节,迅速增加了光伏产业竞争格局的变量。

其三,从全球范围看,在低碳经济与数字经济的历史潮流下,在相关国家的政策加持下,包括. 西班牙最大电力公司Endesa、 希腊石油公司(HELPE)、英国石油巨头BP、法国石油巨头道达尔(Total)、美国埃克森美孚、美国能源巨头杜克能源、葡萄牙石油巨头GalpEnergía、欧洲最大电力公司之一Enel、荷兰皇家壳牌集团、西班牙石油巨头雷普索尔、日本国际石油开发株式会社(INPEX)、印度石油天然气总公司等等,一大批传统电力、能源和资源巨头加速进入新能源领域的投资,这将从全球层面影响光伏为代表的新能源产业的竞争格局。

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其四,过去一年半的时间,一些与光伏“八竿子打不着”的企业,开始跨界光伏。甚至,这些“跨界”者中,刚刚出现了吉利集团的身影——这是继比亚迪后,又一家整车制造企业进入光伏领域。

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黑鹰光伏还发现,在过去的一年里,前十大光伏投资项目中还出现了新面孔,比如第五名的广东高景太阳能科技有限公司的“50GW光伏大硅片项目”,该项目计划投资170亿元;还有*ST海源的“10GW高效光伏电池和10GW高效组件生产项目”,项目投资预算为105亿元。

在光伏产业中,这两家企业都是“新面孔”,单着而这两家企业的掌舵人却有很深的光伏产业背景。比如*ST海源实际控制人、董事长甘胜泉,也是光伏老牌企业赛维集团的董事长;广东高景太阳能科技有限公司创始人徐志群在单晶硅片行业拥有30多年的行业经验,曾担任海润执行副总裁及晶科能源首席运营官等职。

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以上这些“新势力”的进入,将强烈冲击光伏产业固有的竞争格局,产业蛋糕有可能将重新划分。

 

其一,光伏行业的技术进步以及市场对高效组件追求不断推动产业的快速发展,产品迭代速度不断加快,后进的跨界巨头确实有弯道超车的机会。

 

其二,中国光伏产业已走向成熟,市场格局脉络相对清晰,大的蛋糕已经瓜分完毕,这对于后进者来说,有机遇,但更是个挑战。

 

其三,对于民营企业来说,他们最大的短板就是资金链紧张,以及缺乏专业的光伏人才,很可能会在跨界征途中翻船。而对于国企和央企巨头来说,钱对他们不是问题,问题是并购的项目是否是优质项目,能否带动集团实现绿色转型是个挑战。未来,央企国企和民营光伏企业之间,合作模式合作规模合作项目都会出现不小的变化。

其四,跨国电力和能源巨头的进入,将从全球大格局上冲击新能源产业的竞争格局,这些“巨无霸”背后,还有不同国家的国家意志掺杂其中,与这些企业的竞争与合作,可能还会涉及贸易合作与竞争问题。

变局八:光伏正式进入“后上市时代”,能否登陆资本市场,很大程度影响企业的竞争水平和市场话语权,甚至事关生死!

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“双碳目标”引领下,光伏企业不仅在产业层面展开竞争,在资本市场上也展开全新的较量。毫无疑问,过往这一年,光伏资本市场也受到了各方的高度关注。

截止目前,光伏上市企业的总市值已直逼40000亿,市值超过1000亿的光伏企业达到了12家,隆基股份、通威股份、阳光电源等龙头企业,持续受到投资者的高度关注。

截止目前,成功上市的光伏企业(光伏业务超过30%)已接近120家,而且依然有大量光伏企业在想方设法登陆资本市场。

为什么要上市?融资渠道变多,融资能力增强;公司架构不同,对股东意义不同,企业在行业和在地方政府的知名度大幅提升;企业整体品牌溢价大幅提升,总而言之,企业的潜在竞争力大幅提升。

过去的三年里,有50家左右的光伏企业实现了“资本梦想”的第一步,也即成功登陆资本市场。包括固德威、中信博、上能电气、美畅股份、锦浪科技等等企业,并借由资本市场的力量,实现了大幅扩张和新阶段的强势发展。

对于那些想上市,但又由于各种原因一直没有上市的企业而言,其管理团队、创始团队、背后股东,都可能承受更大的压力,甚至焦虑。

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截止去年9月底,基金重仓光伏企业307943.88万股,持股总市值达17196333.76万元;国内外100多位顶级投资者合计持有光伏公司523827万股股份,以当时收盘股价计算,股份价值1114亿元。黑鹰光伏曾详细统计中国光伏资本市场过往20年的一些数据变量,比如:

1.20年前,中国光伏上市企业只有18家,总市值740亿元。

2.如今104家光伏上市企业的董事长,平均年龄53岁。

3.尚德电力曾连续6年“霸屏”市值第一。

4.隆基股份上市首日的总市值只有59亿,到了2021年,市值超过5000亿。

5.20年里,中国光伏上市企业对外总投资超过13451亿。

6.20年里,光伏上市公司或通过股权,或是债权直接融资达4979亿元。

另外一种维度的数据:从上市时间来看,一些企业的上市“司龄”已超过25年。但彼时,多数企业尚未涉及光伏业务。从年度上市企业数量来看,2010、2011、2017和2020年,光伏领域成功上市的企业最多。过去2020年,有多达16家光伏企业成功登陆资本市场。

过去的20年中,不少曾经辉煌一时的光伏上市企业,因各种原因被迫退出资本市场。比如,中电光伏、尚德、赛维、海润、英利等。

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当然,最近三年,还有个“变局”,就是海外上市的光伏企业争相“回A”。截止目前,天合光能、晶澳科技、大全新能源均已成功回归A股,此外,阿特斯、晶科仍“在路上”。

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我们统计过104位光伏上市公司董事长的年龄,平均年龄为53岁。其中年龄超过60岁的董事长15位。“八零后”董事长8位。从上市时间来看,一些企业的上市“司龄”已超过25年。但彼时,多数企业尚未涉及光伏业务。

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“十四五”开局,光伏产业迎来新的发展,这不仅体现在产业层面,更体现在资本层面。能不能上市,对于绝大多数企业而言,意义重大,甚至事关生死。目前,排队IPO的光伏企业有15家左右。相信2021年,在继续扩产的大背景下,光伏产业在资本层面的竞争和淘汰赛会更加凸显。

变局九:国际贸易摩擦风险加剧,光伏企业如何出海,如何避险,如何融入全球范围的“碳中和”?

光伏洗牌的十大变局

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对于各种制裁,各种贸易摩擦,中国光伏产业早已经历过多次。

 

在一次次的打压、制裁下,中国光伏却越来越强,从“三头在外”到了“三大第一”。

只是,从去年至今,对于光伏产业来讲,如今的国际贸易摩擦和过往有些不同,不得不防。

最大的事件众所周知,是美国各界不断污蔑中国光伏,特别是污蔑新疆光伏,并在今年2021年6月24日以“qiang po劳动”为由,将新疆合盛硅业有限公司、新疆大全新能源股份有限公司、新疆东方希望有色金属有限公司、新疆协鑫新能源材料科技有限公司等4家企业列入“实体清单”,进行无理制裁。

很快,7月1日,美国四部门又联合发布《新疆供应链业务咨询报告》向外界释放隔断新疆供应链的信号。

 

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说实话,对于美国的单方的所谓制裁,中国光伏压根就不用理会,我们需要担心的是,美国糟糕的示范,可能带动多部门及多国联动制裁。在当前的全球新能源竞局下,这种可能性不大,但还是存在。我们不得不防。

 

特别注意,这是在美国争夺未来气候治理领导权,争夺国内新能源产业发展空间的大背景下做出的各种污蔑制裁。美国的相关国策很可能对未来全球新能源的竞局发生直接或间接的各种影响。

 

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过去数年,中国光伏企业纷纷加大全球化的拓展力度,成绩斐然,包括晶科、隆基、阿特斯、阳光电源、晶澳科技等很多企业,海外营收占比大幅提升,不少企业超过50%,有的甚至达到70%、80%。未来国际贸易的摩擦,必然影响中国光伏企业的全球化发展与布局,也必然对企业的全球化能力提出新的要求。

 

基于过往石油石化、水电、大型能源工程等出海的经验,笔者觉得有几个方面需要注意:

 

其一,整体而言,加强风险研判,提高合规意识,分析部分国家政治经济文化及营商环境,充分考虑贸易摩擦带来的贸易壁垒及外部不确定性,做好前期的风险研判及应对。

 

其二,在目前特殊的新时期,如何在综合考虑相关法律法规、中外新闻媒体舆论因素的基础上合规且恰当地回应国内外媒体,特别是欧美媒体的各种质疑,如何表明立场是企业面临的很大难点。

 

其三,新的时期,以及未来很长的时间,在全球低碳经济潮流下,中国光伏如何通过全球各种渠道,展示自身积极正面的形象,需要产业各方共同努力。

 

其四,中国企业不仅在国内市场,更要海外市场,尽量杜绝恶意的竞争,特别是国内企业出海的时候,不要在海外市场“打乱架”,影响自身形象?

 

其五,我们知道很多央企国企都努力在全球范围积极挖掘光伏资源,投资项目。根绝传统能源的出海经验,光伏的民营企业能否与央国企优势互补,紧密合作,一起拓展国际市场。

 

其六,必须注重专利保护。

变局十:光伏企业发展方向和空间再定位,从“制造业思维”转向“市场思维”。

光伏洗牌的十大变局

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最近两年,在趋势巨变,竞争格局巨变下,很多光伏企业开始重新定位自己的发展路径和发展边界。

笔者比较认同 “Mr蒋静的资本圈”  的判断:光伏头部制造企业尽管可以做到寡头化,但不可避免平庸化,业务将沦落为简单的线性增长,资本市场的估值也将下移,目前的较高估值或许难以维持。因此,对于头部品牌制造企业而言,绝对不希望沦落于此,碌碌无为。向下游能源开发方面延伸,则是一个顺其自然的战略选择。

 

比如,阳光电源已经不是简单的逆变器制造企业,而已经是一个从制造业转型而来的能源企业。

 

比如,隆基正在加大与下游能源央企的合作力度,也在布局BIPV细分市场的渠道资源。同时,隆基、协鑫等不少光伏企业开始积极布局氢能。

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比如,正泰、中来等光伏制造企业在户用光伏细分市场深耕,正泰2020年新增户用光伏1.8GW,同比增长80%,而中来刚刚跟国电投控股子公司签署合计超过7.2GW的户用光伏开发合同。不论一线还是二线光伏企业,战略延伸思维实际上也是一致的。

 

在“Mr蒋静的资本圈”看来:光伏企业转型能源企业的过程中,“光伏+储能”将是一个很重要的业务战略和发展趋势,甚至是“光伏+风电+储能”、“光伏+氢能”乃至“光伏+储能+新能源汽车(充电)”等综合性一体化的能源解决方案。

 

最后,我还要引用吴军杰老师在《2021:光伏开启“崭新十年”》一文中的分析:近年光伏应用市场的发展,更多是由制造业推动的,所以这个行业无论产品还是市场应用,都带有较明显的制造业思维。

 

以业内最为热衷的组件尺寸“创新”来说,似乎在一夜之间,单调了多年的光伏组件规格型号,突然就变得丰富了起来,呈现出一幅百花争艳百舸争流的繁荣图景。可事实上,这是来自于应用市场的需要吗?

 

显然不是,市场并没有这样的需求。相反,这给应用市场客户带去的更多的是麻烦。何况,即使是以制造业的逻辑,产品尽早定型和尽可能长时间定型,对于行业成熟和市场稳定同样具有重要意义。

 

另外,更大的生产规模和更高的产业集中度,是制造业构筑竞争门槛最通常采取的有效手段,所以光伏企业试图通过产能扩张乃至打通产业链上下游来提升竞争力的做法也没什么不对,可为何结果却总是难以跳出“努力扩张,然后破产”的梦魇般的循环呢?

 

其中原因,除了终端市场的非市场化因素和企业自身经营问题外,恐怕就与这种“以我为主”的强势制造业思维对市场需求和发展规律的忽视有很大的关系。这种思维,在此前巨大的降本压力下,其实可以理解,也符合新兴技术产业的初期发展规律。但随着平价时代的来临,以及市场日渐成熟和竞争加剧,如果不能及时向市场思维转型,恐怕还是很难回避坠入此前的循环。

 

转自:https://mp.weixin.qq.com/s/KbT1rcc0uRE44u7yuJ4MFw

暴涨暴跌下的冷思考

作者 | 深鹏

数据支持 | 勾股大数据(www.gogudata.com)
暴涨暴跌下的冷思考

最近的行情,看得通透的是高手,看不懂也很正常,因为分化实在太严重。

 

一边是股价不断创出天际的新能源、光伏、芯片,一边则是被团灭的教育股、被反垄断的互联网,还有不断被敲打的医药、白酒,现在就连咖啡、奶粉都要被锤。

 

政策的底层意图说白了很明显,就是希望资本市场的钱,不要总是躺在白酒、消费这类公司里,也不要去支持那些靠垄断剥削百姓钱包的互联网公司,而是真正为中国梦多做点贡献,多去支持中国的硬科技创新。

 

我相信上头的决策是对的,但决策有时候会引发资本市场的暴涨暴跌,即便是投资圈内的资深人士,都会忍不住吐槽一句:A股的政策预见性太难了!

 

其中的得与失,好与坏,真的很能难说清。

 

眼下,看官媒,看政策甚至成了股民的操盘标准,但这不完全都是好事,因为不确定性的东西太多。资本市场要稳定发展,首先最重要的是要稳定的预期。

 

但很无奈,这就是中国特色的股市,有些事情不能改变,更无法左右,作为投资者,只能识时务、顺势而为。

 

如果还要加上一点,那就是权衡好国家呼吁和企业经营。

 

1

芯片股,真能担此大任?

 

 

经过两年多的舆论渲染,一说起芯片,尽是家国情绪,热血沸腾:美帝亡我之心不死,跨国鸭绿江,拿下上甘岭!

 

理想很丰满,现实却很骨感。美国依然在芯片的核心技术领域占据绝对优势,它要实施封锁,而我们在核心的技术领域又没有快速实现突破的话,问题就会很极端。

 

就拿中芯国际来说,EUV光刻机迟迟买不到货,还进入了美国的实体清单,美国已经明确表示10nm以下的技术就别想拿了,没有先进制程的突破,中芯国际大概率就只能在混迹中低端,这跟当初被寄予强烈的突围希望是否已经背道而驰?当然,中芯也可以等待北方华创的国产光刻机,但什么时候有,相信北方华创自己也说不清楚。

 

上周在微信群被一个自大狂首席怼“你算老几?”的杨晓松,其实才是最理性的声音。毕竟首席可以假大空,乱说话不用负责,收割韭菜才是他最大的追求,但在生产线上的技术人员可不能乱来,如果用了质量达不到水准的产品,万一产品有问题,客户谩骂,上司谴责,自己是要背锅的。

 

退一万步讲,头上悬着老美制裁这一把刀,即使不马上落下,但时不时敲打一下,也够你寝食难安的。冷静思考一下,我们总是寄希望于中芯国际能够成为另一个台积电,这本身是不是太过一厢情愿?预期打这么足,万一兑现不了,找谁弥补损失?

 

虽然股民的人设,大多是口上说价值投资,骨子里却痴迷跟趋势,只要自己上岸,管他后面洪水滔天。问题在于,抱有这种想法的炒股人士,你看到过谁过得很舒坦的?最后还不是只配做韭菜,做接盘侠。

 

我们无意去质疑国家的决策,但实事求是地讲,若是在美国的逼迫下,我们最终在半导体上杀出重围,那不仅仅证明上头高瞻远瞩、更加证明美国白宫的傻帽,不仅无法遏制中国,反而加快了中国突围的步伐。

 

但美国佬的智商,至于低到这种程度吗?

 

当然,孰是孰非,我们说了不算,得交由时间去印证。

 

昨日盘后,中芯国际发布了中报,业绩超出了市场预期,今天港股股价高开8%,不过其后回落,收盘只涨了0.9%,未能破2月份高位,要想回到去年7月的高位,股价还得再涨60%。

 

暴涨暴跌下的冷思考

依靠今年的“缺芯”红利,中芯国际活得还算滋润,但是“缺芯潮”结束后,没有先进制程,中芯国际又将靠什么突破“卡脖子”?

 

2

别再拿芯片股说事了

 

 

也许,有人拿出A股的一长串暴涨的芯片股出来说事,“218”大回调至今,国民技术涨了469%,富满电子涨了389%,国科微涨了270%,士兰微涨了169%……

 

暴涨暴跌下的冷思考

暴涨暴跌下的冷思考
暴涨暴跌下的冷思考
暴涨暴跌下的冷思考

打脸不打脸?

 

这个问题,稍微懂港股和A股的差别,就不难理解。

 

由于缺乏完善的做空机制,A股的单边市场特征明显,享受着港股羡慕的估值溢价;

 

A股市场对ZZ正确的执行力也更强,有国家主导的半导体大基金,大量的主力机构身份都是国企,监管部门一个“窗口指导”,这些机构就得屁颠屁颠地去做,这让A股公司享受着ZZ正确带来的好处;

 

A股大量的散户、非专业机构充斥其中,跟风现象严重,羊群效应也更明显;

 

还有常说的定价权,A股是咱们自己,但港股是外资,咱们可以不顾一切地去哄抬股价互坑,外资可没这么傻,人家大老远跑来,不是为了买贵货,更不是做韭菜的。

 

当然,A股的芯片公司,除了享受制度上的好处,本身也没被美国盯上,相对安全;业绩增长受益于半导体景气期,有不少披露中报的公司都实现了翻倍甚至几倍的增长;市值上也不算很大,百亿级别的居多,炒起来也不用太多弹药。

 

其实,A股的中芯国际,已经吃到了这种制度红利,对比一下中芯国际A/H股价,这边是67元,港股是28元,溢价高达286%,等于说同一件商品,在香港卖28块,来到国内卖66块,差距都大到这个份上了,还想咋样?

 

对于未来,中芯国际选择了一个折中路线,避开EUV光刻机,用N+1暂代7nm,但N+1也只是将14 nm的功耗降低了57%,性能提高了20%,逻辑面积减少了63%,这些成绩和7nm还有明显的差距,中芯国际自己都承认,N+1适度的性能改进无法与7nm技术及其派生产品竞争。

 

何去何从,其实已经不由中芯自己说了算,更不是由股民说了算,如果中美关系的僵局无法打破,中芯国际的前景就不会明朗,股价要想破位,难。

 

3

新能源,涨到空头闭嘴

 

 

说完芯片,再讲讲最热门的新能源汽车。

 

之前,我们就发表过文章,提示新能源汽车涨幅过高,存在泡沫,希望投资者规避,但现在看来,格局小了。因为分析的指标都是基于硬性的,例如估值、业绩预测等,但现在的市场,明显已不看这些指标。

 

高毅的邱国鹭就说过:

 

“有时候投资者会低估市场的“傻”,他知道市场“傻”,但没想到市场会这么“傻”,他明知道这个东西值一百亿,他觉得市场再傻,顶多搞成两百亿、三百亿,结果市场就搞到五百亿、八百亿。他经常会低估了市场犯“傻”的这种时间跟维度。我们见过很多成功的投资人,独立思考的能力特别强,而他在独立思考的时候又容易陷入一根筋,有时候又会低估了市场跟他想的不一样的时间可以持续很久。”

这句话可能最适合描述眼下的新能源汽车,稍有经验的投资者,都不敢说现在的新能源汽车炒作完全合理,没有泡沫,但是不断刷新的股价,你跑出来叫人家要注意风险,不要太疯狂,大概率会被口水淹没:“别妨碍我赚钱!”

 

要知道,身处非理性繁荣下的市场,再讲什么分析指标,啰里吧嗦的,意义不大,也没什么人会听,还不如关注资金流,因为只要还有源源不断的资金进入这个板块,股价就还可以创出新高。

 

今天,新能源汽车板块又大涨,做正极材料的当升科技涨了10%,近日刚创新高的比亚迪仍然维持上升态势,杉杉、恩捷、天赐、新宙邦等锂电池产业链公司也都纷纷上涨。

 

背后的原因,除了本身的成长性,还在于不断有利好消息刺激,咱们就不断出台的政策支持,现在连拜登也来抄作业,要求到2030年,在美国新车销售中,电动车的比例必须达到40%-50%。虽然拜登这事其实跟中国关系也不太大,但市场气氛好,任何利好的消息都会被无限地扩大,成为资金簇拥的动力。

 

这两周,前期强势的宁德、赣锋暂时止住了脚步,但比亚迪又开启了连涨模式,以8000亿的体量,前天还可以拉一个涨停,不能低估资金方的弹药实力。

 

接下来还有多少资金进场炒新能源,外人不得而知,但看看这段时间其他板块不断被震出来的资金,如果还想回去的话,可供选择的标的其实很少,而且部分因为政策遭遇损失的投资机构,要想快速补上损失,别让净值太难看,能够选择的标的也很少。如果再算上现在A股疯狂的抱团风格,短期内要股价大幅回调,看来也不现实。

 

有个深圳的基金经理的话,很能代表相当一部分资金方的信仰:

 

“锂电池股价高吗?十年前深圳的房价是1万,你觉得很高,但是现在呢?一万跌到8千,你会恐慌,赶紧跑路,然后回涨到1.5万,你觉得到头了,也要跑,但后面呢?”

两个反问怼得大家没话说,不过资本市场要是真的变脸,跌妈不认的事,太多了。

 

不管新能源股价炒到多高,企业经营这个基本盘还是不能丢,多关注一下企业这门生意做得怎么样,才是最稳健的风控。

 

4

结语

 

 

今年,如此频繁、密集地出台各类政策,颠覆了好多投资者的原本的认知,也打破了不少行业原本的投资逻辑,结果是快速把资金逼出,又把资金快速涌进另外的行业。

 

这样做,只会让半导体、新能源这些板块的抱团更加紧密,作为国家极力提倡、全力支持的行业,毫无疑问还将继续处于景气期,换言之,子弹还可以再飞一会。

 

至于现在买不买,是走是留,不外乎两个关键考虑,你的资金成本如何,以及万一高位被套了,你能够熬多长时间。

 

最后说一句,政策的手起刀落,行情的暴涨暴跌,犹如快意江湖,可以迅速造富一堆人,也迅速埋葬一堆人。

 

想赚快钱,最好还是悠着点。

 

转自:https://mp.weixin.qq.com/s/ENGR5dD3zfuKjrGn-uOc3w