近期，海天味业股价持续低迷，令投资者备感煎熬。现价较2021年初大幅暴跌近50%，市值蒸发超过3300亿元。

一家被内外资机构均好看的、过去曾创造过数十倍回报率的海天，为何会跌如此之多？

一般来说，如果只是前期估值过高，基本面硬核的龙头，其实很难被市场惨烈抛售50%。然而，海天曾在5月底较历史高位累计跌幅53%，悍然迈过50%的这道坎，引起了我的警惕和思考。我们不禁要问，海天基本面动摇了吗？未来业绩还能不能维持较高速增长？

2005年至2015年，中国酱油的产量从200万吨左右飙升至1011.94万吨，累计涨幅超过400%，年复合增速高达17.68%，其中2006年和2009年增幅超过35%。相较于2015年，2005年的酱油的渗透率仅为20%。2015年巅峰之后，由于供给侧改革、产业升级淘汰落后产能、需求渗透饱和等各方面因素，酱油产量逐渐下滑，到2018年仅为575.65万吨。之后，到2021年产能又回升至778.15万吨。酱油跟白酒不一样，保质期一年半，每年产量还要略高于销量。可见这些年中国酱油消费量整体较2015年有不小程度的下滑。

当前，酱油的渗透率基本趋近于100%，行业整体处于成熟期，其实已经过了导入期、成长期了。不过，占比海天16.7%营收的耗油领域，其渗透率为22%，还处于成长期。

2012-2020年，中国酱油行业零售额从411亿元增长至874亿元，年复合增速为9.9%。GAGR增速看起来还不错，但2016年以来，增速已经明显低于10%，2019年区区只有6%多一点。

在酱油领域，海天的市场份额为13-17%。其酱油业务在调味品大市场的占比并不是很高。据欧睿在2020年统计，按零售额估算，海天味业在调味品行业的市场占有率约为7%。其次是厨邦、欣和、李锦记、味事达、千禾、加加等。

海天凭借着较强的经营实力，其在调味品行业的市占率有较大提升，从2010年的5.3%提升至2020年的6.9%（统计口径有所不同），而李锦记出现明显市场份额下滑的情况。

有券商机构预测，2025年中国酱油市场规模将达到1300亿元，较2020年的874亿元累计增长将近50%，复合增速为8.26%。但在我看来，这个预测有些过于乐观了。

复盘过去酱油行业历史，发现提价周期一般为2-3年，且往往是话语权最大的海天提完价后，其余同行开始保持跟随提价的策略。2008-2016年，海天均间隔2年就提价一次，每次提价的区间一般为4%-5%。其中，2014年11月，海天对60%产品提价4%-5%，中炬高新终端提价5%；2016年12月，海天对70%以上的产品提价5-6%，中炬高新在2017年3月对美味鲜和厨邦提价5%-6%，千禾味业在2017年4月对部分提价8%-10%。

但2016年之后，提价周期不再是2-3年，而是被拉长至将近5年之久。一方面是因为2016年之后酱油整体销量均下了一个较大的台阶，跌幅超过20%（这跟白酒、啤酒等众多消费品一样，追求健康生活，用量持续减少，品质要求更高）。第二，在这个周期中遭遇了新冠疫情以及消费萎靡的较大冲击与影响，提价时间不断后延。一直到2021年10月才完成本轮周期的提价，幅度仅为3%-7%。

可以预想未来几年，酱油提价周期被拉长，提价幅度不大，且整体酱油的销量增长空间极为有限，到2025年整体规模增长50%应该算是太过乐观的预期了。

在我看来，酱油行业天花板已经较为明显。龙头们吃行业增量蛋糕的逻辑几乎已经成为过去式，那么未来只剩一条路，就是存量搏杀，走集中度提升的逻辑。但后者很不易，从历史维度看，海天为首的龙头还有一定的机会。

酱油行业本身的增量蛋糕并不多了，行业门槛以及壁垒就显得至关重要了。但偏偏酱油的护城河并没有想象那么深。

酱油酿造主要有大豆、白糖等基础原材料，酿造工艺相对简单，且口味差异不算太大，产品力本身并没有那么重要。那么意味着你海天厨邦可以做，我金龙鱼、鲁花也可以做，因为产品制造本身并没有太高的门槛。

由于市场饱和内卷，酱油行业内的玩家纷纷扩产抢占市场份额，行业外的玩家看到酱油40%的高毛利率，也来要分一杯羹。

海天方面，规划在2024年增加100万吨产能，届时总产能将达到450万吨，包括酱油、耗油、调味酱。

2021年7月25日，中炬高新拟定增募资不超77.91亿，预计项目总投资121.54亿。这其中70亿元将用于阳西美味鲜生产基地的300万吨调味品扩产项目，其中酱油150万吨。

300万吨是一个什么概念？2019年，中国调味品总体产能仅为1645万吨，300万吨就增加了全产能的18.2%。2021年酱油总产能仅为778万吨，增产150万吨，相当于增产19%。

不过，目前中炬高新定增并未落地。在今年5月6日回应称，公司定增方案需待公司将房地产业务剥离才能正常推进，现因房地产业务的股份因与工业联合案件导致部分被查封，出于公司利益最大化考虑，需完成该股份的解封后整体项目再推进。但由于第一大股东宝能抵押爆仓导致被动减持，持股将下降至17.5%，定增变量较大不确定性。

千禾方面，目前酿造酱油产能为32万吨，酿造食醋产能为18.3万吨，料酒产能为5万吨。2020年11月，追加投资扩产产能60万吨（50万吨酱油、10万吨料酒），建设周期从2020年1月开始到2024年12月，分5年建设，第一期便要完成年产20万吨酱油、10万吨料酒，第二期年产能30万吨酱油。

区域酱企方面，颐海国际于2019年7月增加40万吨调味品产能。其中一期25万吨产能已经完成，二期还在路上。浙江江心味业19年宣布扩产30万吨调味品项目，其中包括10万吨酱油，12万吨食醋。

金龙鱼强势杀入酱油行业。丸庄一期3万吨，后续有5万吨扩产，广东和另一个合资方也在筹建2-3万吨的量。还有海外巨头也没闲着，卡夫亨氏旗下味极鲜在2020年8月正式投产总投资额约7亿元人民币的阳西酱油生产基地，每年生产20万吨成品酱油。

据不完全统计，调味品行业在2021年初规划产能已超300万吨。最终能落地多少产能，不可预知，但巨头们扩产抢占份额的势头还是很足的。

对于下游消费力承载特别有限的酱油，大规模扩产后，会导致行业整体的竞争格局变差。产能扩张过快，打破供需平衡，会不由自主打起价格战来。其实，海天本轮提价如此之晚，其实也算是价格战的另外一种表现形式。

尤其是未来2-3年，等扩产产能大规模落地之后，未来提价会困难重重。

产品力、渠道力、品牌力，是消费公司成功不可或缺的三个主要力量。而对于人们平常消费的酱油而言，产品和品牌并不是最为重要的，而是便捷度，即谁能够拥有更大更强的渠道把控力。

海天全国化程度做的最好，把线下商超、农贸等消费场景的流量牢牢掌控在自己手里。目前，产品覆盖区域31个省，320多个地城市，2000多个县城。省市已经做到了100%覆盖，县城覆盖率已经达到了90%以上。2021年年末，海天经销商已经高达7430家，而中炬高新、恒顺醋业、千禾味业、加加食品分别为1748家、1829家、1899家、1525家，后4家龙头跟海天差距较大。

海天在短短3年时间发展了2623家经销商，下沉市场的力度非常大。但单个经销商的平均贡献逐年下滑。但从2022年开始，海天经销商开始减少，一季度极为罕见减少291家。这不是预示着海天渠道会发生一些改革和变化呢？

2021年，海天线上销售额为7.04亿元，同比增长85.2%，占营收的比例约3%。海天也是经历了痛苦的观望、犹豫、煎熬之后，才选择拥抱社区团购的。去年年中，公司成立专门的社区团购部门并划归至电商部门进行对接，会指定经销商合作，实现社区团购的主推产品与传统渠道一致。

海天终究还是拗不过大腿，上了社区团购的“贼船”。今年一季度，营收同比微增，而线上渠道营收已经达到2.93亿元，同比暴增202.23%。看似发力线上是好事，其实长远来看，对海天是妥妥的利空。

社区团购经历几年的蓬勃以及厮杀之后，目前已经完成跑马圈地的阶段，逐步走向垄断。2021年，美团优选GMV高达1200亿元左右，多多买菜为800亿元，兴盛优选600亿元+，淘菜菜200亿元。

到了2022年，兴盛优选为了追求盈利已经推出众多非核心城市，仅保留湖南、江西、湖北、广东等省份。十荟团全国业务已经关停，橙心优选、京喜拼拼多地推出。未来，社区团购可能主要就剩下美团、拼多多、淘宝电商巨头旗下的平台。

据新经销2021年7月发布的《快消品社区团购行业研究报告》，2020年社区团购市场GMV达1400亿元，并在2025年有望达1.19-1.49万亿元。而2021年全国超市行业市场规模也仅为2.5万亿元。如果按照机构预测，社区团购将会是未来非常重要的一个渠道。

其实，随着电商物流的便利化以及疫情持续数年的极大催化，包括社区团购在内的电商渠道会不断挤压传统线下流量，并且这不是可逆的。

销售渠道的深刻变革，将会改变快消品的底层商业模式。社区团购会对线下经销渠道产生不可预知的冲击：

首先，社区团购会分走流量蛋糕，会冲击原有经销渠道体系。其次，社区团购还会导致快消品公司原有的定价体系错乱，且有可能助推行业价格战，拉低行业整体产品均价，阻碍产品的提价周期，因为社区团购以便宜、低价为主要卖点。过去，快消品公司有自己的经销体系，会比较好的执行公司既定的经营、提价等战略，掌控力和话语权都是很强的。但到了少数几个强势平台端上，话语权将明显被削弱。

海天之所以有今天的地位，其中核心竞争力之一便是在过去很多年建立了庞大的线下经销网络。而现在社区团购来势汹汹，会在一定程度上会削弱海天的经营体系以及长远核心竞争力。

但海天也没有办法，被时代的洪流裹挟进来了。

很现实的问题，中国经济下行压力不小，叠加疫情等多方面影响，线下餐饮消费备受打击。2021年，中国餐饮收入4.689万亿元，同比增18.6%，但相较于2019年几乎是0增长。今年上半年，餐饮收入20040亿元，同比下滑7.7%，下滑幅度远高于消费零售总额的0.7%。

而餐饮渠道占中国调味品市场销售的56%，餐饮消费起不来，酱油的需求也就起不来。而海天酱油主营渠道就是餐饮，在疫情之前占比高达60%，现在已经掉到50%左右，家庭渠道则上升至30%。而家庭则是中炬高新、恒顺醋业、千禾味业、加加的强势渠道。疫情持续，叠加整个宏观消费萎靡，其实对于海天的冲击会大于其他竞争对手。

目前，海天PE为56.6倍，位于10年区间中线水平之上。如果基于当前业绩困境来看，估值在我看来还是偏贵了，虽然从218市场崩盘之前的110倍已经回撤足够多了。

2022年，海天管理层也不再有过去的风清云淡自逍遥，反而多了几许惆怅几许离伤。其实于投资者而言，亦如此。

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两块钱的生意，卖一单亏七块。

全国70%的灯饰都来自这里。

台灯、家装灯、路灯、景观灯，只要有灯光的地方，就有一个地方的产品，这就是有着“中国灯饰之都”之称的广东中山市古镇。古镇位于中山、江门、佛山三市的交汇处，比邻港澳。其灯饰产业闻名海外，产品远销130多个国家和地区。

▲古镇地理位置

在经历30余年的发展后，形成了以古镇为中心，覆盖周边三市11镇区，年产值超千亿元的灯饰产业集群。

然而，古镇灯光照耀不到的地方淤积着大片黑暗。疫情袭来加剧了行业内卷，此前隐藏在诸多荣誉之下的问题开始暴露，小企业恶性竞争，打价格战、质量战的比比皆是。

如今的古镇渐显疲态，艰难度日是大多数如今古镇灯饰从业者真实的现状。

“你说，两块的生意是什么样的？”

“大概是倒亏三倍的那种。”

甄东是土生土长的本地人，家里在古镇也是做灯具生意的，有个不大不小的灯具厂，算是世代都在这行业里摸爬滚打。

作为行业老兵的甄东家族，也曾有过巅峰时刻。那会单子多得像漫天飞雪，全款的，带着现金上门的，只要你能提供现货，当场付款。厂里也是挑挑拣拣，量小的，价低的，没几个人愿意做。

甄东还记得，前几年签下第一个200万元大单当夜，拉着公司员工在KTV喝到凌晨4点多，一周兴奋得没睡好觉。

不过，那都是过去时了，今年的生意尤其难做，甄东给我算了一笔扎心账。

像筒灯这类走量的产品，成本组成很简单，包括外壳+光源+驱动+组装，如果外壳套件3寸以下的算5元一个，光源1W五毛，驱动1块钱，组装按五毛的人工费，那么一个5W筒灯大概成本要9元。

“但，网上价格你知道是多少么？”

“两块钱。不是说今年单子少，而是全是低价单，完全接不了。算算账，卖一单要亏七块钱。”

▲线上的灯具价格

原先做国外的单子，甄东家的工厂还能赚不少钱，但现在外网价格也和国内一样，一米多的LED卧室灯降到只要几十块钱，算上材料、工艺、人工、运营的钱，基本都赚不了钱。

今年，因为成本问题，古镇半数工厂必不可免的遭到了冲击，甄氏家族的资金链也被绷紧。

现在甄东最头疼有两块，招工、销路。

▲灯具厂招工难

原先是公司挑员工，现在世道变了，换成员工挑老板。更何况，古镇背靠广州、深圳两个大城市，员工有非常多的选择机会，干的不开心立马走。

所以新时代的招工思路是，供着，哄着，顺便加钱留人。

然而甄东不想加钱。普工月薪在5000-8000元，包吃住，组装线主管是6000底薪+提成。销售的底薪也有3000多，行情不好时，这些都变成了不小的开支。

在他们厂，有几位十几年前跟着甄东父亲的老师傅，做的不开心、给钱不够，就敢当面骂，但他见面还得尊称一声叔、伯。因为这批人是现在工厂的顶梁柱，缺一个根，少一个都是大事。

就是这样一批人，这两年也在逐步退休。此时面临的是后继无人的局面。

如果说招工甄东还能发发牢骚，那么提到销路就只能叹气了，销路就是悬在古镇做灯人头上的一把达摩克里斯之剑，谁也躲不了，谁都挡不住。

▲古镇灯饰工厂对比

按他的话来讲，古镇做灯的要分层级。

高层次的，有稳定的国内外大客户，这其中厉害的给上市公司做代工厂，次点的也有稳定的经销商，旱涝保收、利润有保障。

剩余的也是绝大多数企业现状，这些作坊式企业利润又薄还找不到客户，房租、人工等压的很紧。前几年还能靠着外贸单，或者自来客户凑合过日子，现在一周都没一个客户，坚持一年多，资金链就全断了，几个大商业圈的门店都是成片成片的空。

▲中山古镇瑞丰灯配城

如何破局？甄东到现在也没想明白这个问题，大魄力地搞产业升级几百万，上千万的进口机械买上，是个好想法。可问题是，要是赌错了方向，几代人攒下的家业就断他手里了。

眼下看起来，甄东能做的就只有等。坚持下去，扛过这段艰难时期，等到同行寥寥无几，他家能赚不少。

甄东的经历，是古镇灯饰产业的一个缩影。此前，行业高速发展，这些问题还隐在阴影处。如今受疫情影响，古镇产业弊端全面暴露。从抖音上搜索古镇灯饰四个字，半数是惨淡、跳桥等。

▲抖音搜索灯饰的结果

但有意思的是，这两年理论上是行情很好的年份。

▲中国照明产品季度出口情况，图源，中国照明电器协会

古镇灯饰业2020年总产值140亿元，灯具、照明装置及类似品出口额115.79亿元，出口比重占产值80%以上。

可以说外贸是古镇灯饰的决定性因素。

而据中国照明业协会，2020年中国照明产品一季度在疫情影响下，生产和供应链遭受极大阻碍，但二季度、三季度海外疫情爆发，中国照明企业依靠生产和供给的优势，及时弥补了全球因疫情造成的供给缺口。出口额三连抬升生产，远超此前。

按理说，疫情带来了大批量的单子，古镇应该是赚得盆满钵满，现实为什么是这个情况？

问题在于同质化竞争。

甄东告诉我，灯具生产其实很简单，古镇灯饰的配套产业链很全，板材、电线、芯片等原材料都能在当地买到，只用再加工，一个成型的灯具产品就能做出来。然而，流程简单也就代表着缺少核心技术，产品同质化严重。

▲灯饰企业报价表

如上图所示，两家不同的企业吸顶灯报价，材质、颜色、瓦数等，差异化不大，唯一的区别是外观，图一企业专利号全为外观专利，无有核心技术方面的专利。

这就导致产品仿制简单。古镇的现状是，如果出现一个火热的品类，大量的企业蜂拥而至，直到利润下降，做烂这个品类为止。

▲灯饰厂同质化产品

而去年灯具外销增长的部分原因也是如此，同类产品降价抢市场。

▲LED替换类光源出口情况 图源：中国照明电器协会

以出口数量最大的LED为例，抢占市场的背后是大幅度降价销售的结果。去年出口量连续3季度上涨，单价就连续4个月倒挂，2020年8月至11月LED单价累计下跌达20%。

祸不单行，受疫情影响，全球经济形势不再稳固，从去年中旬开始至今，美元离岸人民币下跌约8%，汇率从7跌至6.4，这对于本就利润单薄的灯饰出口企业是毁灭性的。

然而，这还不算完，大宗商品及覆铜板、PCB、IC芯片、被动元件等原材料、元器件继续大幅涨价并伴随缺货，原材价格疯长。

降价、汇率、高成本，这是疫情时期的三响炮，导致国内灯具企业单薄的利润被进一步压缩，灯饰企业增收不增利。

因此，徒然有庞大的销售额，以外贸为主的古镇也难以盈利，仅少数规模化企业能够低成本运行，多数企业毫无利润可言。所以也是难得的出现倒挂景象，销量再大，古镇小工厂还是没客户。

受此影响，以灯饰企业为核心的古镇，GDP近两年持续低增长，中国千镇排名从2019年的第71位下滑至2021年的322位。

为何同质化企业如此之多？不采取有效措施制止？

这其实是个历史遗留问题。

据中山档案馆，80年代中期古镇海州有两位年轻人——袁达光和袁玉满，他们去中国香港探亲，彼时的中国香港繁华程度远超内陆，夜晚灯光照耀如同白昼，各类灯饰产品目不暇接。

年轻人总有一种探索精神，灯具仅需要一根电线、一根弯管、一个灯泡和灯座，他们想，何不自己做一盏？于是那一年，他们做出了古镇人自己的壁灯，随着时间的发展，壁灯的销量越来越好，不知不觉，形成了 “前店后厂”的独特格局，后来发展成为海洲第一家灯饰厂——裕华灯饰厂。

眼见裕华灯饰厂收益非常好，当地镇民纷纷效仿，以小作坊形式生产灯具。当地镇政府先以政府力量组织镇民在全国各地推销，随后，招商引资配套产业链，创造了良好的产业发展环境，随着行业高速发展，诸多隐患被压在阳光之下，未曾被察觉。

然而，奇迹是靠小公司堆起来的，古镇大量作坊式的企业，也随之传承下来。据中山年鉴，2020年底，古镇镇拥有灯饰及其配件工商企业2.8万家，全镇约20余万常住人口，平均7个人一家灯饰公司。

不管产业链配套多么齐全，30年间“前店后厂”格局始终没有改变。

技术壁垒、渠道壁垒、规模化运作，作坊式生产的企业，很难在上述方向建立护城河，缺少核心竞争力，处在低端制造位置，就只能打价格战。

如此背景下，古镇人如何破局而出？

政府的规划是再次升级产业链。

当前，古镇计划立足“工业强镇、商贸强镇”，走“一专多能”之路，思路是将包括同益工业园、镇南工业园、灯都产业新城之内的逾万亩工业园区，再做高端一些，打造一个智能园区。通过补足高端产品的上下游产业链，来实现突围。

这样做的好处是，不管行业如何发展，只要补足技术高端产业链，照明产业就脱不开古镇，古镇还是那个“中国灯饰之都”。

然而，此举固然能稳住古镇产业中心地位，但中低端产业链还是非良性发展，缺少能从根上改变的诱因。小作坊还是缺少核心竞争力，跟风仿制，盯住一个方向就疯狂出货，直到做烂这个品类。

唯有结构升级，补齐中层企业，打造和培育一批有潜力、竞争力灯具细分行业龙头，吸收兼并小作坊式工厂，并以此降低底层企业数量，呈阶梯化发展，从而避免产业恶性竞争的情况再次出现。

不过，再难的日子也会有人尝到甜蜜时刻，再红海的市场都有新机会，恰逢行业低谷，企业兼并重组正逢其时。

甄东就认识一对夫妻，从定制化的角度切入需求，与家装设计公司签订灯饰外包合同。现在随着居民对定制化、特殊化产品要求越来越多，这对夫妻生意也越来越好了。

再难都要活下去，每个从业人都是这么想的，熬到最后，可能自己就是幸存的那一个。

转自：https://mp.weixin.qq.com/s/yCPhZ2ePhBcW4OCTRXBaXw

一代人总有一代人要缴的税，90后躲得过脑白金，未必能躲过汤臣倍健。

关于保健品有没有必要吃，一直备受争议。北京大学医院副院长肝病科主任曾说过：肝脏只要给它最基本的营养成分就行，同时不要让酒精等增加肝脏负担，没必要吃任何保肝保健品。

中山大学孙逸仙纪念医院消化肝病专科主任也曾说过：近年来临床收治因保健品引发药肝的患者在逐年递增，这是新时期里出现的新药肝。

这大概是保健品行业一直没有出超级品牌的核心原因。从汤臣倍健的财报中，能明显感受到，保健品不需要超前的技术研发，不需要太高的研发投入，只需要做好渠道，疯狂砸广告。

脑白金的成功案例，也已经证明了广告宣传力度和下沉市场（洗脑）渠道对保健品公司发展的重要性。

01.汤臣的增长秘诀

3月5日，汤臣倍健发布2021年财报，年度营业收入74.31亿元，同比增长21.93%；剔除麦优公司并表之后的可比增速是15.38%，低于上年财报中定下的目标（80亿）。

回顾近五年的收入情况，不难发现，汤臣2018年至今收入增速一直在回落，分别为39.86%、20.94%、15.83%、15.38%（剔除麦优）。

如果剔除麦优的并表，2021年营收增速创下近四年以来的新低，2018年的高增长也是来源于收购并表。

保健品本身就是一本万利的生意，因此汤臣的毛利率常年稳居60%以上，比较意外的是2021年全球大宗商品涨价，维生素、鱼油、包装盒等原材料集体涨价，公司毛利率竟然还提高了3.24%。

根据财报披露，公司片剂毛利率73.26%，胶囊毛利率66.37%，粉剂毛利率62.79%，海外市场综合毛利率60.16%，内地市场综合毛利率66.80%。

维持高毛利率的背后是巨额的销售费用，前面也说过，保健品这种东西几乎不需要研发，多打广告就行了，汤臣也确实是这么干的。

数据来源：IFind

2021年公司销售费用支出24.78亿元，占总收入占比为33.35%，无论是金额还是占比均创下近五年以来的新高。这也就意味着，公司每卖出100元的产品，其中有33元用来销售推广等费用支出。

在汤臣的财报开头，董事长梁允超提到：“现在，汤臣倍健就要向全球标杆制药企业对标学习，致力成为全球科技力和创新力最强的 VDS 企业之一。”

饼画的很大，但在全球制药企业中，没有任何一家创新型企业的研发投入是低于5%的，而汤臣的研发占比仅有2%。

回顾近四年的研发费用，可以看出公司研发费用增速一直在下滑，2021年支出1.5亿元，同比增长仅为7.39%。不仅如此，公司的研发人员数量也在下滑，研发人员占比从上年的9.76%下滑至8.15%。

对比鲜明的是增速高达36%的营收增速，以及增速高达44.87%的工资福利（主要是业务规模扩大，销售人员增加）。

在销售费用明细中，市场推广费用增长了98.41%，平台费用增长了434.77%。遗憾的是，如此大力度的广告投入，也没有烧出高增长的业绩。

02.满满的资本运作

在最新的年报里，公司账面货币资金也刷新了历史记录，达到29.02亿元，同时公司没有短期借款，财务上没任何负担。

自上市以来，公司累计分红11次，累计分红金额为47.05亿元，2021年计划分红11.90亿元。

汤臣真的这么富裕？

这还得感谢资本市场，虽说汤臣的产品毛利率很高，但这些年不断地海外并购及分红，也确实没存下什么钱，不过，公司的融资能力强啊。

2015年以来，公司增发四次，分别是2015年募集18.30亿元，2019年募集14亿元，2021年募集30.88亿元。募钱金额远高于分红金额，大部分分红也都进了大股东的口袋。

大额融资，大额分红以外，公司也在高溢价进行海外并购，2018年公司以35.14亿元收购了澳大利亚的LSG，由此形成了21.66亿元的商誉。

因为收购的资产赚钱能力比较差，2019年对LSG一把计提了10.09亿元的商誉减值，这也导致了汤臣上市以来的首次亏损。

2021年LSG的净利润仅有1127.6万元，账面上仍有11.2亿元的商誉值，后市仍存减值的风险。

针对本次的收购带来的亏损，汤臣董事长痛定思痛的说到：这些年全球市场出现的同行业主要的标的基本都看过，放弃过多个机会，没料到在第一次下手的海外并购中，就出现在短期内巨大商誉减值。

其实没啥好痛的，也就一次定增的事，国内融资在海外做并购，人民币资产合法的流出海外变成外汇资产，看似公司溢价收购很亏，其实是”赚的”。

商誉以前是要求按年摊销的，现在不需要摊销了，改每年做减值测试，如果有证据显示它减值了，那就要计提减值准备从当年利润里扣除，商誉一旦减值后，是不可以再转回来的。

通过大额并购输送利益，然后通过快速减值把账抹平的案例，在A股也是屡见不鲜。资本市场从来不缺故事，也从来不缺套路。

转自：https://mp.weixin.qq.com/s/A02FlXkzCVVhz7mQgGiYsA