◎智友学院（ID：zhiyoucf88） ◎作者 | 老肥
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看完一季度报，我决定卖出张坤
标签： 投资
投资的非逻辑感悟碎片（四十四）
1、投机本身也是一种正常的交易行为，并不是贬义词。现在的科技能力远远不是格雷厄姆时代所能想象的，很多“机”都是建立在大数据和计算能力之上，也是专业研究的结果，跟那种赌博式的交易完全不同。对个人投资者来说，能力和环境所限，这个“机”往往会变成危机，还是远离的好。
当然也有一些天才交易者，但这种人万中无一，还要倾注超乎常人的努力，普通投资者还是把他们当成传说吧。守住自己本分的散户，反而可能跑赢大部分高大上的机构，市场真的很有趣。
2、我们读经典，学习的是思想和逻辑，还是不要简单照搬。事实上格老晚年都已经在修正自己的一些理论，因为以当时的资讯发达情况，就已经很难再找到优秀的烟蒂股了。
时间又过去50多年，科技进步早就天翻地覆。关于投资的理念变化不大，但专业的投机早就是一件充满科技含量的事。对散户来说，做投机的胜率也因此越来越小，放弃一些所谓的机会，专心价值投资才是正道。
3、我每天所写的，实际上都是投资日记，是自己的真实感悟。写作是直面自己的最好方式。在对投资人思维和心性的提升上，写作远胜阅读。
阅读是停留在眼前的，思考是停留在心间的，而写出来的文字就有其自身的生命了。分享的过程，也是强化自己理解层次的过程，希望大家都能有所得吧。
4、腾讯先做了一个坚不可摧的核，然后逐步进行开放，同时选择性收购优秀企业的股权，这是任何公司都做不到的。大家看到美团、京东、拼多多这些顶级企业中有腾讯控股的大量股权，认为腾讯的投资眼光好，其实别的企业也能看到，只不过不是腾讯，想投资也拿不到那么多股权。
去华兴资本调研时，包凡先生说过，一级市场的投资，最重要的是“看得准，搞得定”。过去这些年里，腾讯投资收益有两三千亿美元之多，是国内各企业之首。“看得准”的企业很多，而腾讯“搞得定”的能力，无出其右者。投资收益对有些企业来说是偶得，对腾讯来说是必然。
5、产品的竞争发展到同质化阶段，比拼的就是服务，产品和服务结合在一起，才能形成品牌。当初中国家电企业打败日企，品质的作用并不比服务更多。投保人买保险，买的不是保单而是健康。以客户的核心需求为出发点，设计出融合了服务的升级产品，这是险企发展中的一大进步。相对而言，这对企业的综合能力要求更高，中小公司基本没有竞争能力。
中国平安在品牌形象、在线医疗、医院网络、病例库、全金融牌照上的优势正在充分体现出来，其他险企将遇到明显的降维打击。不战而屈人之兵，这才是真正的寿险改革，也是一场真正的金融改革。买保险是买平安，但买平安绝对不是买保险。
6、股市里不是只有多空，多可能会赔钱，空可能赚的更多，但这都不重要。知道企业的长期价值在哪里，知道市场的发展逻辑是什么，知道交易的正确心态该如何，这比告诉你明天股价涨跌更加可贵。
低估是最好的安全垫，高估即便业绩好，如果撑不起估值一样要暴雷。2021年的一季报，会是很多高估股票的定时炸弹。
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终局思维，时间的诠释者
所谓终局思维，是指从终点或者事后的某个节点出发，回看之前应做选择的思考模式。人们经常感叹，如果人生能够倒着活一遍，很多错误就不会犯，很多人也不会错过，这就是终局思维的一种表现。
投资者看到一只股票在几个月内出现了翻倍行情，便感慨自己当初为何没有买入，这也是一种终局思维。只不过这是站在终点向前看，可以用来总结经验教训，但具体到投资行为应用的时候，还是需要面对未来的终点，这才是难度所在。
巴菲特有句名言，叫做：“你不想持有十年，就不要持有十分钟”，这可能是与终局思维有关的最著名语录了。持有十年的股票对每个投资者来说都是少数，巴菲特大部分股票持有期限也不足十年。
但至少我们在当初做买入决定的时候，应该考虑到这个企业十年之后会是什么状态，这样在持有期内，面对种种波动起伏，才能拿得住并直到开花结果。否则某一个产品问题，某一个短期业绩变化，都会让我们怀疑自己的投资选择，直接导致半道下车，错过一个真正的好企业。
关于估值，最有效的方法是自由现金流折现，这还是一种终局思维。尽管很多人把这当成了一个数学公式，代入自己估算出来折现率，力图得出一个指导操作的结论，但实际上这只是一种思维模式，是用定量的方法得出定性的依据。当然，这至少是一种有效的思考，但其中最有价值的部分并不是算出来的数值，而是如何确定折现率。
正如前面所提到的，一个人如果能够倒活一遍，他就等同于先知或者预言家，知道该怎么去应对生活中的种种际遇。一名投资者如果知道了企业十年后的业绩，自然会对现在的股价有一个理性的判断，避免高价买入更能避免踩雷。我们对市场和企业苦苦研究的，实际上都是若干年后这家公司的经营状态，而建立在这种研究之上的投资，才能成为价值投资。所有关于估值的测算方法，也都因此才算有效。
可以说，不管是有意识还是无意识，终局思维都是投资的核心工具之一。我们买入一个标的，是因为对终局乐观；我们卖出它，则是因为对终局悲观。一定程度上，乐观时间的长度决定了我们持仓的周期。
投资的本质是时间，终局思维并不等于长线思维，实际上长线本来就没有固定的时间标准。同样的时间对每个人的意义是不一样的，同样的股票对每个人的价值是不一样的，而同样的股票，同样的业绩，对不同投资行为的影响也是不一样的。
对专注企业长期成长的投资者来说，长线持仓的确定性更强，可能犯的错误数量自然会大幅减少。如果投资者看到的是十年之后的企业状态，准备长期持有，那就不会因为几个月的错杀而沮丧，也不会因为几个月的暴涨而兴奋，在时间面前这都是真正的浮云。
但这种模式，最大的问题在于时间跨度太大，对投资者的商业洞察力要求自然也就更高，如果不是自己有非常深入理解的行业和企业，建议不要轻易做超长线持仓。投资者做的可能是价值投资，但也可能因为自己判断的失误，而出现严重的损失。毕竟有时候只犯一次大错，就抵得上很多个小错误。
而如果一个投资者是短线风格，这也不意味着他就比长线持仓者相差很多，毕竟每个投资者资金的性质和所能承受的压力都是不同的，不是每个人都有足够的资金可以多年不动用。短线投资者的终局，距离当前时间会比较近，对这样的投资者来说，有时候会因为涨了很多而舍不得卖，有时候则会因为跌得太多，而被迫去做长期持有，这都是很危险的事。投资者当初买入的时候，所看到的终局，由于时间周期的变更而完全失效，这笔投资从终局失效的时候开始就已经失败了。
不管多长时间的持仓，每笔交易都有自己的终局。因何买，因何卖，千万不要把终局随意延长或缩短，那会让投资者失去坐标，让很多看起来有价值的东西变得毫无意义，有些甚至会让我们把投资变成一场真正的赌博。
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梁剑： 那些年踩过的坑
以前，包括我自己，或其他同行在做分享时，成功经验讲很多，分享教训的相对少。但我觉得失败的经验特别可贵，因为别人的教训可能会让你减少踩坑的机会。别人的成功，多半你无法复制。但所遇到的失败，你很大概率遇到。
我大概是2008年金融危机以后进入股市，首先进入的是美股。因为以前在一家美国的上市公司工作，所以有期权，后来就刚才自己开了股市账户。到现在管理私募产品，中间有收获，也有教训。我就是根据自己的经历，给大家分享所遇到过的各种坑。
第一坑：抄底
刚进入股市那会，因为金融危机，当时很多股票都暴跌了。我记得当时有一家比较有名的银行从50多跌到几美元，当时在心里想，它都跌了90%，还能跌到哪里去？只要回调一点，我就能赚好几倍。所以在几块钱时买入，结果最低跌破一美元。你以为跌了90%已经是底了，但它还能再跌90%。
另外一家汽车公司也是。具体股价不记得了，反正跌去了很多，当时心里想可以抄底了，结局几乎一模一样。新手都喜欢根据价格做判断，而对价格背后的公司完全不懂。
第二坑：钱少，得买个10倍股
刚进股市，大家通常只拿很少的钱试一下。即使财富的绝对额不小，刚进股市也不敢拿太大比例的资金进去，而是先拿一小部分资金。这样就会有一种心理——这点钱如果不翻个10倍8倍的，有啥意义？ 总觉得买大盘股、蓝筹股，就涨三两个点有什么意思呢？一定要买三五天或个把月就能翻几倍的。在急功近利的心态下，看哪个涨得少就赶紧卖了，看哪个涨得多就换过去。而且都喜欢买“弹性大”的股票（还有一种说法叫股性好）。大家知道，所谓弹性大的公司，你以为能涨10倍的公司，有些时候你的目标跟实际往往是相反，总是看不起三五个点，总觉得没有10倍8倍都不好意思说。
第三坑：杠杆
钱少的时候总是想走捷径快速致富，杠杆就是最常用的手段。美股期权，操作非常简单。一开始只用很少的钱常识一下，比如喜欢赌财报，这家公司过两天发财报了，就买点期权赌一下。财报发布以后公司股价涨10%，期权就能翻一倍，觉得这样赚钱很快。赚过这种快钱以后，就觉得股票的那点涨跌幅更没意思了，然后不断加大筹码。其实这真的是赌，赌对时来钱的确很快，但赌错了亏钱也会非常快。
第四个坑：涨得多就做空
记得是2011、2012年有一波中概股上市的热潮，很多公司IPO后动不动就翻一番甚至两番，觉得非常不可思议。无论是为了赚钱，还是要显示自己智商优越感，都喜欢做空一下。当时有一家中国的视频公司，十几美元的IPO价格，涨到30多，我就空了一点，后来它一路涨，我继续空，最高涨到五十多。我甚至用了看空期权（PUT）。大家可以简单算一下，从30多开始空的，等它涨到50多的时候账面亏损已经非常恐怖了，期权也基本归零了。而且，祸不单行，持有的空头仓位借不到股了，会被迫平仓。另外，账面产生大幅亏损，自己的心理压力很大，所以，股价俠跌的过程中就不停地平仓，跌到30多基本就平完了。后来这家公司跌回到10块出头，忘记具体多少钱了，但跟我没啥关系了。
做空为什么是个坑呢？这是一个很大的教训，首先收益与风险不成不利。做多你最多亏投入的资金；做空如果股价暴涨，你的亏损会超过你的本金。其次，做空即便方向判断正确也没用，无论是规则的压力被迫平仓，还是浮亏导致的心理的压力，很可能死在黎明之前。再次，因为长期看，整个社会经济在上涨趋势中，除了个别公司因为经营或其它原因导致被市场淘汰，但整个社会的经济总量总是在增加的，而里面绝大部分是由上市公司贡献。所以股市价格整体往上，你做空等于是站在了社会前进的对立面，从概率上来说就已经输掉了很多。
A股里没有那么多交易工具，我觉得是对投资者的一种保护，无论客观是怎样的，主观上确实是监管方想保护A股的投资者。工具越多，特别是带杠杆的，亏钱的机会也就越多。
第五坑：对冲
以前我对对冲了解不多，刚进股市时觉得对冲是一个很高大上的概念。比如最近股市回调，如果采取一些对冲方法，是不是就可以避免回撤？这样理论上可行的。但从我个人的教训来说，事实上它面临很多问题。首先，对冲就意味着必须利用做空的工具，这就面临到第三坑里说到的问题。其次，对冲做哪些品种，以及它的时间、量，都很复杂。因为所有对冲工具都有时间损耗，也就是说，如果股市一直在涨，或者不涨不跌，你所有的对冲工具都是你额的外支出或损失。再次，你即使做了一篮子的对冲，但真正市场出现暴跌的时候，你的对冲工具所起的作用有时候没想象的那么大，这与是否采取更激进的策略，但激进的对冲策略本身，就是一个巨大的风险。最后，如果要做很好的对冲，需要花很多时间去研究，包括对冲工具的品种、时间、比例等等。与其费时费力研究这些，还不如把时间花在研究公司上。公司的选择和仓位配比，基本决定了你将来可能回撤的幅度。通过这个来避免灾难性结果，效果可能比你耗费大量时间精力研究所谓的对冲工具、对冲策略好很多。
回撤本身是避免不了的，但只要不是灾难性的我觉得都可以接受。持有的仓位，在买入时就决定了结果。
第六坑：低估值
曾经有一段时间，我非常喜欢买格雷厄姆式的烟蒂公司。市值与现金接近，业务几乎白送的公司，在中概股中经常遇到。因为中概股有些小市值公司在美股长期被边缘化，它的交易价格很多时候是由东八区。现金都接近市值了，业务是白送的，难道不应该买吗？不是说它不能买。我去年总结了一下，不能作为你的主要投资策略，只可能是配比里的一部分，甚至是一小部分，原因有以下几点：
1、 这家公司可能是长期被低估，它的股东价值很难得到体现。
2、 低估是有原因的，可能是业务做得不好，主营业务很差，或是它的公司管理层心思根本没在业务上，所以它不是无缘无故就被大家嫌弃了。这些原因可能一时半会儿不会消失，而是持续，慢慢把这个公司的价值吞噬掉。
3、 我们作为一个很小的散户，不可能去控制这家公司。现在的管理层不可能说不做公司了，把资产都变卖，钱分给股东算了。比如某曾经门户之一，手上有很多现金，还有很多楼，拆分价值肯定远远大于市值，甚至好几倍。但你没办法影响董事会做决策去变卖资产分钱。如果管理层要决定关闭公司，给股东分钱，意味着他承认自己没有能力经营公司，承认自己的失败。即使他们承认做得不好，更多时候会找客观原因，“我没抓住什么机会，现在我有机会了，大家给我点时间就行了。”而不是，“我就是无能，对不起股东，所以结业分钱。” 相反，他们会经常说要准备做个什么新业务，公司能东山再起。
低估值在什么时候能修复呢？股东都希望公司能困境反转，但事实上很大概率是转不来的。为什么？公司业务如此，肯定跟管理层有非直接的原因。管理层的见识、战略、战术等可能都出了问题。现在他们新搞一个业务就一定能成吗？别听他们吹得天花乱坠，这和我们现在掏钱投一个创业团队，成功的概率差不多，所以你没必要在这上面吊死，因为二级市场上公司非常多。这就是低估值陷阱，我曾经在这上面吃了很多亏。
第七坑：私有化套利
几年前，我曾很喜欢做私有化套利。中概股私有化曾经大批量出现。
私有化是什么意思？可能有朋友不知道，我补充一下。意思是股东或管理层（或第三方）以特定的价格把公司外面流通的股票全部买走，从股市退市变成了私人公司。他们收购的价格肯定会比现有的价格高，虽然宣布以后价格会涨，但不会一下涨到最后的收购价格，中间会有差价。遇到一些收购搞不成了传闻的时候，价格会跌好多。这时候就会有一些机会赚钱，如果最后私有化是如期进行，那么就是个白捡钱的机会，可以以很大仓位来做。比如三个月或半年完成，有10%的收益那也很好。
我确实也赚过不少这样的钱，但也在2016年的中概股私有化里，都加倍亏回去了。亏钱有很多原因，总结起来还是对这种看起来很美好的事情的风险意识不够。有时候看起来美好，背后巨大的政策风险就是大坑。当时因为一些外部的原因，大股东宣布放弃私有化了，股价就哗啦哗啦跌。即便这样，这些坑也是很容易爬出来，不会亏那么多钱。主要还是买了一些如果不是私有化自己根本不会碰的公司，为了赚这点套利空间而买，就导致坑变得很大。这些坑让我花了很长时间才走出来，所以教训非常深刻，也导致基金的净值受到了很长期的影响。
第八坑：现金和现金等价物
今天的分享就这么多，最后，我总结一下。
1、交易决策不应该由价格主导，比如一个公司跌了很多，可能是机会，但首先需要了解这家公司到底值多少钱，才能判断股价跌去一半是否能买，因为跌了一半可能还会再跌一半。反过来也是，一家公司涨了一倍是不是就不能买了？也未必，主要是取决于你认为这家公司将来能值多少钱，跟买房的道理类似，比如房价涨了多少，是不是就不能买了？不一定，这取决于你认为它将来还能涨多少，如果你认为它将来还能涨（当然可能你的判断可能是错的），这个价格就可以买，不用考虑以前涨了多少。
2、集中、分散与配置。刚才说大家总是想买10倍股，如果买中当然好，但也不要看不起3、5个点的涨跌，累积起来是很好的，所以如果无法承受对单一公司判断出错的风险，做适度的分散，按比例配置再平衡，是个不错的方法。而不是看着这个涨少了就卖了，看着另一个涨得多就买那个，不停的来回切换，成为券商的VIP用户。
3、慢即是快。有时候想赚快钱，看不起小钱、慢钱，觉得就这点本金，何年何月才能财富自由？坦白讲，这个世界上没有那么容易财富自由的，而通过股市里实现财富自由的就更少，你拿很少的钱进来就想很快实现财富自由，这是不实际的。通过想赚快钱的办法实现财富自由，最后多半是把本金也亏没了，基本就是赌场的策略。相反，虽然本金少，但每年都有收益，或大部分时间都有收益，累积起来通过复利增长，后面的收益会越来越恐怖。这笔账很容易算明白的，假设10年前几万块起步，算一下假设每年回报是多少，你现在的财富是多少了？但由于人性的弱点，很多人看不了那么长远，可这个世界没有那么多赚快钱的机会，赚快钱的机会基本都是陷阱。所以做决定的时候，你要考虑你是属于大多数人，还是天赋异禀的少部分幸运者。我觉得我自己没有那么好的运气，所以只能靠慢慢积累了。
4、做空很难，即使方向是对的，也会死在黎明前。即使是造假的公司，而且越是造假的公司，股价越是疯狂，可能你等不到它死的那一天，自己就先爆了。
5、低估可能是永远，价值无法体现。低估的公司不是不能买，而是不能作为主要投资策略，可能可以做一些配比。因为有些公司确实会遇到市场纠错、估值修复。但在我所从事的互联网行业，本身增长率很高，很多优秀的公司不断涌现，如果你总是守着看起来低估的公司，守十年，可能它的估值都没法儿体现，而十年在互联网领域已经是很长时间了。
6、最后，我觉得，人要夜夜安睡才能活得长久，每天操心这个操心那个是不行的。投资也是，持仓股踏踏实实放在那里，三五个月不看也不会有太大问题，这样赚钱的概率就大一些。
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中概股暴跌的背后，高层对三座大山动手了？
◎智友学院（ID：zhiyoucf88）
◎作者 | 卢卡斯
朋友们，你们最近有没有关注政策的新动向？
我最近又翻了不少细思极恐的数据，今天和大家认真聊聊。
这几天中概股暴跌、Bill Hwang家族基金爆仓的事情，闹得沸沸扬扬。
最开始的导火索其实是这个。
3月26日几份教育监管细则在网上流传，表示校外培训行业或将迎来三限治理：限培训机构数量、限价格、限时间，还有限广告、限0-6岁的教育产品……
我们再回过头看看最近的一些政策动向：
1）上海首先发力，调整学区房政策，提高教育资源分配的公平性。
2）教育部等六部门明确“义务教育阶段不分重点班”，中小学校“不公布考试成绩和排名”。
3）网贷禁止借贷给学生。
……
显然，国家对在线教育、教培机构和教育资源，都已经出现了强监管的信号。
为什么，国家要在这个时候出手？
当不知道未来会变成什么样时，我们怎么为孩子的教育做准备？
文章的最后，会分享“三桶水”的方法，希望对大家有帮助。
关于教育
在线教育猿辅导创始人李勇说过一句话，“一家公司的发展是与所处时代的双人舞。”
十多年前，中国教育行业的首富是新东方的俞敏洪。大家拼命学英语，或出国读书，或进外企。 后来，教育行业的首富变成了学而思的张邦鑫，帮你的孩子进更好的学校。 现在，教育行业首富是中公教育的李永新。大家都在找工作，公务员成了最激烈的赛道。
平时刷手机，几个小时就这么过去了。
但是当我们在等红绿灯的时候，却非常在意每一秒的流逝，绿灯一亮赶紧过去。因为我们知道，这20秒不过去，就要等下一趟绿灯了。 当时间变得可视可听，当目标变得足够清晰，目标感有了，行动力也会强起来。
“我要在5年内赚到50万，作为房子的首付”
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