看完一季度报，我决定卖出张坤

◎智友学院（ID：zhiyoucf88） 

◎作者 | 老肥

最近几天是基金一季度的报密集披露期，一季度市场走出了“倒V型”的走势，所以大家都很关心基金经理的调仓情况。

这不，易方达昨晚公布了旗下基金的一季度报告，今早满屏都是张坤持仓的新闻。

看完张坤管理的三只基金持仓之后，虽然张坤的调仓动作是在对基民负责，但从未来增长潜力考虑，如果持有易方达蓝筹精选的话，还是卖了吧！

 

我们先来看看易方达蓝筹精选的调仓情况，他真的是在努力为基民负责了，可惜这个基金的摊子，实在太大了。

 

这次调仓动作明显比4季度要大，前十大重仓股更换了2只。

新进的全是银行股，比如招商银行和平安银行。招商银行是在A股和港股同时上市的，有三分之一是买港股的招商银行。

而银行板块是为数不多还没有涨起来的板块。从估值来看，中证银行指数的市净率还处在低点，现在的估值比最近五年来81%的时间都要低。

招商银行和平安银行更是银行板块中的佼佼者，具有不错的成长性。

爱尔眼科和颐海国际之所以不在前十大重仓股的行列，是因为价格太贵了，新进资金已经不适合继续买入，被动退出前十大重仓股。

另外，张坤在白酒上的选择出现了分歧，一线龙头贵州茅台和五粮液持仓比例略有增加，但降低了二线白酒泸州老窖和洋河股份的持仓比例，洋河股份更是出现了减仓。

在港股方面，略微增持港交所，互联网巨头的腾讯和美团持仓比例基本不变。

张坤的易方达蓝筹一季度的调仓整体偏谨慎，减持了价格偏高的公司，加大银行板块的配置。

从业绩上，易方达蓝筹精选其实不算差，一季度跌幅不到1%，而同期沪深300跌了3.13%。

既然张坤都已经做出了防守动作，而且业绩也不算差，我为啥还建议卖出易方达蓝筹精选呢？

它的规模太大了！强烈限制了这只基金未来的增长潜力。

规模一直是主动型基金的隐忧，因为根据“双十原则”（一只基金持同一股票不得超过基金资产的10%，一个基金公司旗下所有基金持同一股票不得超过该股票市值的10%），规模太大导致可供它选择的股票并不多。

现在易方达蓝筹规模是880亿，是全市场非货币类基金第一名。正所谓船大难掉头，全市场4000多只股票，规模上符合张坤要求的公司不到100家。

张坤属于持仓集中度特别高的基金经理，蓝筹精选前十大重仓股的占比长期在70%以上，所以他不会持有太多的股票。从历史数据看，蓝筹精选投资组合中占比超1%的公司不超过20只。

张坤想要重仓一只股票，最多能买入88亿，而且还不能超过该股票市值的10%，也就是这只股票的市值要大于880亿。

当然，蓝筹精选前十大重仓股不可能全部买到10%，一季度重仓股平均占比是7%，平均持有市值为61.6亿，也就是买入的股票市值至少要大于616亿。

另外，基金经理持有一家公司股票的比例一般不超过5%，所以这只股票的市值至少要在1232亿以上。

A股中满足这个市值要求的有99家，港股通有88家。

但是，想要买入的话，只是市值够大还不行，还得流动性要好，这就再一次缩小了张坤可以买的公司数量。

蓝筹精选一季度申购份额高达195亿份，同期赎回了122亿份。按照一季度末的净值2.8453元计算，申购了554亿，赎回了347亿，几百亿的申赎，日均交易额不够大的股票根本撑不住。

所以，我多设置了一个条件：需要满足日均交易额超10亿。

这样筛选下来，A股还剩54家，港股通只有18家，一共72家（黄色部分是港股通股票）。A股和港股通加起来有将近5000只股票，蓝筹精选能投的股票还不到2%！

仔细看看，这些公司里面除了三傻（银行、保险、地产），其他股票都不算便宜。张坤除了硬着头皮继续买下去，还在扩大投资组合中的股票数量。

蓝筹精选成立于2018年，至今公布了5次全部持仓，股票数量明显在增加。即便我们排除打新对股票数量的影响，占比超1%的股票数量也在稳步上升。

蓝筹精选还能投港股通，张坤还能勉强维持高持仓集中度，只能投资A股的易方达中小盘就更难受了。

除了大额分红和禁止买入外，它的持股集中度近一年有明显的下降趋势，前十大重仓股占比从20年一季度的80.23%下降到21年一季度的66.12%，中小盘的投资组合就更加分散了。

种种迹象表明，原来的好公司普遍偏贵，张坤也买不下手，只能把更多的股票纳入到投资组合中。如果规模继续扩大，需要更多股票容纳新增的资金，张坤很有可能管不过来，从而影响业绩。

问题来了，如果卖出了易方达蓝筹精选，该买入什么？

我归纳了三个方向：

1）固收+基金

2）中证500增强型基金

3）小盘风格的主动型基金

第一个方向在去年底已经做了提示，今年想要在股票市场上赚钱的难度很高，还不如多配置一些固收+类型的基金，特别是做绝对收益方向的，投资目标是争取每年获取正收益。

如果还想在股票市场寻找投资机会，今年中小盘股票的机会明显好于大盘股。

宽基指数方面，可以考虑中证500，成分股是流通市值大小排名在第301~800名的公司。

大盘风格的沪深300经过两年的上涨，指数点位已经超越2015年的水平，市盈率也处在近10年高点，比历史上91.57%的时间都要贵。

 

对比之下，中证500在过去两年有点落寞，市盈率只有27.39倍，近十年里只比43.55%的时间要贵，估值是比较便宜的。

从历史上看，沪深300不会一直跑赢中证500。现在沪深300已经连续两年跑赢中证500，而且中证500在估值水平上也更有优势，今年会不会跑赢沪深300，值得期待！

这里有个小提示，我们买指数增强型基金，会比买纯粹的指数基金收益更高。

另外还可以考虑代表小盘股的中证1000指数，成分股是流通市值大小排名在第801~1800名的公司。

近十年的估值水平比中证500更低，只比33.94%的时间要贵。

但中证1000的成分股质量参差不齐，主动型基金会更有优势。

可以参考一季度涨得最好的权益类基金，林英睿和袁维德都是中小盘风格的基金经理。

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