今天说下IC吃贴水策略的换月方法吧。之前一直有读者让写，我拖延症了好久，主要是资金足够做期指的人还是少，专门写这么一篇没啥人看，我就没啥动力。后来想想人虽然少，但期指一手一百多万，钱多呀，就算看得人少，总资金未必少，那就还有点用，趁周末把这篇补上。
没做期指的同学，这篇对你就没啥用，可以不往下看了。想了解期指的科普，私信公众号“期指”有自动回复。
期指的价格并不是一直和指数保持一致的，如果期指价格高于指数，就称为升水，反之称为贴水。举例来说，中证500指数是7000点，最近月到期的期指点数是6990点，那就称为贴水10点。
下图是近5年IC主力合约的贴水变化情况。从历史数据看，IC期指的贴水长期存在，且贴水幅度呈周期性波动。
这里需要做个补充说明，上图里蓝线的计算方法是：
贴水百分比=（IC主力合约点位-中证500指数点位）/IC主力合约点位，再对贴水百分比取22日平均值。
要做22日平均值处理，是因为当合约越接近到期时，其贴水幅度自然就会越小，而这种变小并不代表市场贴水幅度的变化，只是因为时间的流逝而自然缩小，就会干扰我们对市场贴水幅度的观察。取22个交易日的平均值，正好是1个月，就可以平滑掉期指到期的影响，剩下的就是市场贴水幅度的变化。
如果上面这段读完觉得有点绕，也没关系，记住结论就行了：从历史数据看，IC期指的贴水长期存在，且贴水幅度呈周期性波动。
既然贴水的幅度呈周期性波动，那我们在换月的时候，就有可能通过交易这种波动额外获利。
有人在换月的时候，会关注期指和中证500指数之间的差价，选择年化贴水最大的合约（往往是最近月合约）来换，认为这样能吃到最多的贴水，但实际并不是这样。
我们来看下期指投资的基本流程：买入某个月的期指，等到快到期的时候，换到更远月的期指去，然后不断重复这一过程。
在这个过程中，我们始终没有交易过中证500指数，交易的都是不同月份的期指，所以我们要关注的并不是期指和中证500之间的差价，而是不同月份之间期指差价的变化。
我这么说可能理解起来还是不容易，下面我来举例说明。我们假设一个投资过程，一开始买入的是6月合约，最终会换到12月合约，并卖出12月合约兑现收益。
我们比较两种换月方法：
1. 每月移仓，都换最近月合约。
按每月更换的方法，我们最终能获得收益是：
(6月合约卖出价-6月合约买入价)+(7月合约卖出价-7月合约买入价)+(8月合约卖出价-8月合约买入价)+(9月合约卖出价-9月合约买入价)+(10月合约卖出价-10月合约买入价)+(11月合约卖出价-11月合约买入价)+(12月合约卖出价-12月合约买入价)
上面的很好理解，最终获得的收益，就是每个月合约卖出价-买入价，然后加总。把这个公式的各项移动位置，可以变换为：
(12月合约卖出价-6月合约买入价)+（6月合约卖出价-7月合约买入价）+（7月合约卖出价-8月合约买入价）+（8月合约卖出价-9月合约买入价）+（9月合约卖出价-10月合约买入价）+（10月合约卖出价-11月合约买入价）+（11月合约卖出价-12月合约买入价）
上式中的第一项，12月合约卖出价-6月合约买入价，可以认为是中证500指数这6个月的涨幅，叠加12月时和6月时市场贴水程度的变化，这部分赚多少是市场指数涨幅与贴水变化给的，我们无法掌控，有多少就是多少。
而第二项开始往后的各项，就是我们每月合约换月时吃到的贴水，这部分可以通过合理安排换月来增大。
2. 择机换远月。
采用择机换远月的方法，就假设我们换到9月，再换到12月，能获得的收益也可以写成公式：
(12月合约卖出价-6月合约买入价)+(6月合约卖出价-9月合约买入价)+(9月合约卖出价-12月合约买入价)
可以看到，上式中第一项和每月更换的方法是相同的，区别就是第二项以后的吃贴水部分。
这就看得很清晰了，想吃更多贴水，实际上比较的并不是期指对现货的每月贴水率有多少，而是如何换月可以交易期指的时候获得更多的差价。现在我们要比较的，就是这两种吃贴水的方法哪种更多，我再把公式列一下。
每月移仓能吃到的贴水：
（6月合约卖出价-7月合约买入价）+（7月合约卖出价-8月合约买入价）+（8月合约卖出价-9月合约买入价）+（9月合约卖出价-10月合约买入价）+（10月合约卖出价-11月合约买入价）+（11月合约卖出价-12月合约买入价）
择机换远月能吃到的贴水：
(6月合约卖出价-9月合约买入价)+(9月合约卖出价-12月合约买入价)
比较两个式子可以发现，第二个式子相当于把几个月的贴水集中一次吃完，第一个式子是每月吃。由于贴水幅度是在波动变化的，每月吃的时候，不一定总能赶上贴水高的时候吃，因此，在贴水高的时候，直接换远月，趁贴水高把几个月的一次性吃完，就是更好的选择。
我举个真实的例子来说明，结合实例大家更好理解。
假设我们之前持有的是2021年6月期指，在6月10日的时候，换月到了9月合约。这次换月时，9月合约和6月合约的点差在205-210点之间，咱们就算205点吧。而6月10日时，6月合约和7月合约的点差大约在70-80点之间，就说平均75点吧。
如果只看每月的贴水幅度，显然换7月合约有75点的点差，是有优势的，但其实我们要考虑的并不是这个，而是两种换法的差别：
1. 现在一次性换到9月，锁定205点的收益。
2. 现在先兑现7月的75点，暂时少兑现130点，期望7月换8月、8月换9月的时候，这两个月换月的时候能有130点以上。
问题在于，单月75点算是很高的贴水幅度了，等到7月换8月、8月换9月的时候，贴水不一定还有这么多，可能到时候每月只有30点、50点换，那显然就凑不够130点了。
实际情况就是，到了6月11日时，贴水就已经缩小了，7月合约和6月合约的点差，只有55点了，你看，如果后面7换8、8换9的时候，也只有这么多，那两个月也就只有110点，显然没有直接锁定远月划算。
贴水大的时候锁定远月的好处还不止于此。当我们锁定远月之后，如果未来贴水大幅缩小，我们还可以切换回近月，额外获利。
继续举例，假设我们换到9月了，现在7月和9月之间的点差不到130点，平均每月60多点，假设一个月之后，市场贴水幅度缩小了，变到了平均每月40，7月和9月相差80点。
这时候，我们就可以卖掉9月，换回7月。本来是点差130点买的9月，现在点差变成80点，换回来，相差的50点就直接获利了结。等再过些日子，贴水可能又扩大了，比如7月和9月又变成了130点，这时候就再换回远月，这样我还是持有9月合约，还通过交易贴水变化白白赚了50点。
至于多大贴水的时候要切换远月，多少要切换近月，这个需要靠长期观察合约的差价变化范围，来积累经验。和股票一样，我们并不需要去抓住合约差价的顶底，只要在这个区间内适度做一些更替，就能起到增强收益的作用了。
以我的经验，给大伙一个标准作参考：以最近月合约的价格为基础，当月均贴水高于0.95%倍的近月合约价格时，值得持有远月。当月均贴水低于0.70%倍的近月合约价格时，值得持有近月。
这个经验没什么道理，就是根据历史数据来的，未来也可能发生变化，特别是现在打新收益下降，期指的贴水幅度也可能会发生变化，那么我们就需要重新观察。但换月的原则仍然是这个原则，贴水多的时候持有远月，贴水少的时候持有近月，大概率会更有效。
转自：https://mp.weixin.qq.com/s/NbPzld038NF3qjWgPc0zVg