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时代的变化来得太快，中国互联网的黄金时代已然过去。

 

作者：侃见财经

来源：侃见财经（ID：kanjiancj）

时代的高瓴，困在“时代”里面。

一则裁员传闻，再次将高瓴资本推至聚光灯下。6月1日，网传一份高瓴内部人士的聊天记录显示，高瓴一级市场组正在进行大幅裁员。对于此消息，高瓴紧急回应称是：造谣。

另外，昔日轰动A股的用友网络53亿定增项目，也令高瓴、高毅、葛卫东等一众明星机构、牛散巨亏。其中，高瓴最惨，账面浮亏金额接近4亿元，浮亏比例接近40%。

用友网络的巨亏，或许只是高瓴资本“跌落神坛”的缩影。有数据预测，2022年初至今，高瓴资本在美股市场的投资亏损达35%；其在A股的投资也出现了更大的窟窿，重仓入股的格力电器，账面浮亏已超130亿元（未考虑分红）。

不可否认的是，中国互联网的黄金时代已然过去，但高瓴似乎并没有顺利地穿越周期，未来时间能否成为他的朋友，需要时间给出答案。

01

高瓴“折戟”

常在河边走，哪有不湿鞋？

A股定增市场吹起来的泡沫，正在破灭，“顶流”机构也未能幸免。

随着2022年的投资时钟进入6月，A股即将迎来一波定增股解禁潮，多达77家上市公司的定增机构配售股份将解禁上市，总解禁股份数量达105.5亿股。

这一波解禁的定增项目，几乎都是在2021年年末以及2022年1月，当时A股市场资金火热，各大机构抱团股享受着牛市狂潮，股价迭创新高，定增发行价格几乎都在高位。

而2022年上半年，抱团股遭遇土崩瓦解，科技股、消费股、赛道股集体重挫，部分个股股价甚至被腰斩，导致参与定增项目的机构均处于浮亏、被套的状态，面对解禁上市，进退两难。

以曾经轰动一时的用友网络（600588）定增项目为例，1月26日，用友网络披露的定增结果显示，非公开发行股票募集资金总额为52.98亿元，发行价格为31.95元/股。

用友网络的53亿元定增份额，被高瓴资本、高毅资产、中金公司、易方达基金、万家基金、葛卫东、摩根大通等17家明星内外资机构、牛散“疯抢”。其中，高瓴获配股份最多，达到3129.89万股，获配金额近10亿元。

万万没想到，被一众明星机构加持的用友网络，也遭到了市场资金的疯狂抛售，股价一路下行，由年初最高点的40.11元/股，最深跌至16.44元/股，最大跌幅接近60%，令一众明星机构、牛散深度套牢。

尽管，近期用友网络的股价有所回弹，但对于巨额的账面亏损，可谓是杯水车薪。

以最新收盘价19.04元/股计算，截至6月1日，用友网络的股价相比定增发行价格已累计跌去了40.4%，上述17家参与定增的机构和牛赛合计浮亏金额超21.2亿元。其中，高瓴最惨，账面浮亏金额达4亿元，高毅浮亏约1.67亿元。

02

美股的窟窿

用友网络的巨亏，或许只是高瓴资本跌落神坛的缩影。

2022年以来，高瓴资本的投资表现，的确不尽如人意。

3月中旬，甚至有传言称，高瓴投资美股亏损超300亿美元，陷入被清算边缘。

一度令高瓴资本的投资人非常紧张，高瓴紧急辟谣称，其美股总持仓金额只有60亿美元。

根据高瓴后续发的去年4季度持仓情况，确实如此。截止去年底，高瓴美股持有75只股票，持仓总市值约64.75亿美元。

其最新披露13F 文件也证实了这一回应，截至一季度末，高瓴资本在美股市场共持有64只股票，持仓规模为47.87亿美元（约合人民币319亿元），环比下滑26%。

在“重仓中国”的大原则下，高瓴资本美股的前十大重仓股中有5只中概股，分别是百济神州、京东、传奇生物、唯品会、爱奇艺，年内跌幅分别达50%、21.5%、8.3%、-8.5%、12.7%，其他美股几乎全录得大跌。

另外，2022年1-3月期间，高瓴资本清仓的Boss 直聘、蔚来、拼多多、小鹏汽车等4中概股亦集体遭遇重挫，年内跌幅分别达46.6%、47.7%、17.2%、55.3%，割肉清仓的迹象明显。

据价值大师的数据预估，2022年初至今，高瓴资本在美股市场的投资回报是-35%，亏损金额或超22亿美元。

尽管高瓴资本在美股的亏损没有传闻那么夸张，但目前来看，其在美股的投资表现并不尽如人意。

03

A股也不相信“时间的朋友”

A股似乎并不相信“时间的朋友”。

高瓴资本在A股的投资也出现了更大的窟窿，截至5月26日，高瓴系共出现在14家A股上市公司的前十大股东名单中，相较于今年年初，减持了4只A股，并新进入2家上市公司的前十大股东。

复盘今年一季度的个股表现，高瓴重仓的部分个股严重亏损，目前所持的股票不少已处于浮亏状态。

其中，最大的窟窿无疑是，格力电器，最高浮亏一度接近125亿元。其通过珠海明骏、HHLR中国基金持有格力电器。

高瓴资本入股格力始于2019年12月，格力集团以46.17元/股的价格，向珠海明骏转让9.02亿股格力电器，自此，珠海明骏成为了格力电器第一大股东。

此后，珠海明骏持仓格力电器的数量一直未动，截至6月1日收盘，格力电器股价报31.73元，如果不计分红等因素，珠海明骏的浮亏金额已达到130亿元。

需要指出的是，高瓴资本入股格力电器的417亿资金中，超207亿元是向7家银行进行的质押融资，融资利率约为8.5%-9%。意味着，高瓴每年需要为该笔融资支付17.6-18.6亿元利息，2年间已合计支付超35亿元的质押利息。

目前来看，高瓴资本的这笔投资成绩非常糟糕。

另外，高瓴资本持有的广联达、广电计量、海螺水泥、上海机电等个股的浮亏金额则均超过1亿元。

不过，高瓴持有的宁德时代、恩捷股份尽管遭遇了回撤，但因买入时间点较早，至今仍有一定的浮盈；另外，其在一级市场投资的公牛集团、良品铺子、纳微科技也有相对可观的浮盈，但在2022年年内，跌幅分别达11.3%、40.5%、12.9%。

一系列投资案例之下，市场有声音指出，这或许是高瓴资本迈入平庸的拐点。

回顾其过去的辉煌历史，不难发现，高瓴踩准了中国互联网崛起的巨大浪潮，在初期，敢于all in腾讯、重仓京东，成为了津津乐道的2笔传奇投资。

每个时代的风口，都有起飞的人，张磊便是中国互联网浪潮中成功者之一，享受到了中国互联网爆发的红利，时势造英雄，或许便是如此。

然而，时代的变化来得太快，中国互联网的黄金时代已然过去，但高瓴似乎并没有顺利地穿越周期，未来时间能否成为他的朋友，需要时间给出答案。

 转自：https://mp.weixin.qq.com/s/KE5BTH0BlBtp1BwUHSAR0A

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·编者按·

 

黑天鹅乱飞的年代，人人都寄希望于找到对抗不确定性的终极武器。但遗憾的是，万能钥匙并不存在，永恒不变的准则也不存在。作为时代的参与者，也许摆在我们每个人面前亟待解决的课题是：

 

在遥望诗和远方的同时，如何挺过眼前的苟且？

 

在应对外部不确定性的同时，如何找到内心的秩序？

 

时代当然不会向我们剧透答案，但拉大尺度来看，对长期主义的追寻，以及对价值、意义的持续探索，或许能提供一些线索。

 

最近，高瓴创始人兼首席执行官张磊即将问世的首部著作《价值》，就是对这一议题的探索。作为一位投资家、创业者，张磊领导的高瓴，十五年来深刻嵌入到了中国产业经济波澜壮阔地发展脉络之中，这使他有机会跨行业、跨地域、跨时间深入研究和实践中国产业跃迁的创新范式，并不断追问中国企业家精神的终极依归。

 

在张磊看来，无论对企业还是个人，长期主义不仅是中国企业转型的必然路径，也是一条个人修炼和自我价值实现的根本方法。在价值创造的基础上，长期主义从外部形禁势格下的自发反应，走向了追寻自我成长和内心平静的自觉选择。

 

本刊发表《价值》的张磊自序，希望让读者提纲挈领地一窥书中精华之外，也借机启发大家对“长期主义”路径的广泛思考和讨论。这或许是这本书，对当下社会的最大价值。 

 

 

这是一条长期主义之路

 

在纷繁复杂的世界中，变化可能是惟一永恒的主题。我时常思考：究竟怎样才能在这样的世界中保持心灵的宁静？作为一名投资人，究竟怎样才能找到穿越周期和迷雾的指南针？作为一名创业者，究竟怎样才能持续不断地创造价值？

 

当这些问题交织在一起，有一个非常清晰的答案闪耀在那里，那就是“长期主义”：把时间和信念投入到能够长期产生价值的事上，尽力学习最有效率的思维方式和行为标准，遵循第一性原理，永远探求真理。

 

在多年投资实践中，我逐渐理解，长期主义的胜利，不仅关乎投资的结果，更关键的，是在投资的旅途中，发现创造价值的门径，与一群志同道合的人，与拥有伟大格局观的创业者，勠力同心，披荆斩棘，为社会为他人创造最有益的价值。更让人欣喜的是，这条长期主义之路，因为志同道合，因为创造价值，而变得妙趣横生。

 

 

这是一条越走越不孤独的道路

 

长期主义不仅仅是投资人应该遵循的内心法则，它可以成为重新看待这个世界的绝佳视角。因为，于个人而言，长期主义是一种清醒，帮助人们建立理性的认知框架，不受短期诱惑和繁杂噪音的影响。于企业和企业家而言，长期主义是一种格局，帮助企业拒绝禁锢的零和游戏，在不断创新、不断创造价值的历程中，重塑企业的动态护城河。企业家精神在时间维度上的沉淀，不是大浪淘沙的沉锚，而是随风起航的扬帆。于社会而言，长期主义是一种热忱，无数力量汇聚到支撑人类长期发展的基础领域，关注教育、科学和人文，形成一个生生不息、持续发展的正向循环。无论是个人、企业还是社会，只要在长期的维度上，把事情看清楚想透彻，把价值创造出来，就能走在一条康庄大道上。

 

 

这是一条越走越行稳致远的道路

 

其实，人生的每一次选择都是一次重要的价值判断，而每一次判断都来源于人们的底层信念。在社会、经济、科技、人文迅速发展变化的当下，对机会主义和风口主义尤要警惕。长期主义不仅仅是一种方法论，更是一种价值观。流水不争先， 争的是滔滔不绝。无论从事任何工作和事业，只要着眼于长远，躬耕于价值，就一定能够经受时间的考验，找到迎接挑战的端绪。

 

 

这是一条越走越坦然宁静的道路

 

在坚持长期主义的历程中，无数难忘的经历构成了我的人生体认。书中介绍了 一些我的个人历程，我所坚持的投资理念和方法，以及我对价值投资者自我修养的 思考。只要保持理性的好奇、诚实与独立，坚持做正和游戏，选择让你有幸福感的 投资方式，就能够从更长期、更可持续的视角理解投资的意义与价值。真正的投资， 有且只有一条标准，那就是是否在创造真正的价值，这个价值是否有益于社会的整 体繁荣。坚持了这个标准，时间和社会一定会给予奖励，而且往往是持续的、巨大 的奖励。

 

书中也谈到我对具有伟大格局观的创业者、创业组织以及人才、教育、科学观的理解，这些恰恰是投资工作最难得的际遇。今天的价值投资，在科技创新、商业进化的历程中，不仅可以扮演催生创新发展动能的孵化器，也可以消弭传统经济与科技创新之间的数字鸿沟。这也是资本服务于实体经济、参与资源最优化配置的最好方式。

 

为此，我需要感谢所有的师长，得益于良好的教育，我可以永远走在探求真理 的路上，这也是投资最大的乐趣。我也无法忘记在历次关键时刻始终信任我们的出 资人、投资人，他们专业审慎的态度和坚持长期主义的眼光始终令我敬仰。我尤其 需要感谢与我们拥有同样价值观、矢志不渝创造价值的创业者、企业家和科学家们， 与他们共同创造价值，是人生最有快意的事情。

 

在这本书即将出版的时候，新冠肺炎疫情肆虐全球，影响着无数家庭、社区和各行各业，世界经济的不确定性使得人们难以判断未来。困难是一面镜子，最深刻的反省往往都来源于此。每当危机出现的时候，都提供了一次难得的压力测试和投资复盘机会，而最终是价值观决定了你如何应对和自处。在这样的特殊时期里，我们依然坚守长期主义，就是因为我们既看到了当下，不仅关注企业短期的利润、现金流，努力做足准备以摆脱暂时的困境，挺过“眼前的苟且”；又相信未来，对于 创造价值的事情从不怀疑，坚持追求长期结构性的机会，找到价值的“诗和远方”。

 

最后，我想和大家分享的是，每个人都可以成为自己的价值投资人，时间、精力、追求和信念，这无数种选择，都关乎对自己人生的投资。价值创造无关高下， 康庄大道尽是通途。以赤子之心，不被嘈杂浇铸，出走半生，归来仍是少年。希望在坚持长期主义的旅途中，与你们同行，做时间的朋友。

 

END.

 

随着社会经济水平的发展、人均收入水平的提高、人口老龄化加剧、人们健康意识的提升以及医疗保障制度的完善，生物医药和医疗服务两大行业近几年在我国呈现高速发展态势，特别是以创新药、生物疫苗、CRO、体外诊断、眼科医疗、口腔医疗、骨科以及连锁药房等为代表的医药医疗细分赛道迎来了黄金发展时代，相关上市公司的业绩也持续爆发式增长，诞生了众多长线大牛股。

比较典型的如恒瑞医药、长春高新、片仔癀、爱尔眼科、通策医疗、智飞生物、康泰生物、泰格医药和大博医疗等；

可以说具备消费和科技两重属性的医药医疗行业是极佳的长期投资赛道，成长性好、盈利能力强、弱周期属性、刚需、市场巨大、进入壁垒高等给医药医疗行业构造出了又深又宽的护城河。

好赛道好公司会深受资本的追捧，无论是国内的公募、私募、社保、养老金还是来自国外的QFII以及香港的北上资金都十分偏爱医药医疗行业。

张磊先生管理的高瓴资本也是如此，高瓴资本高擅长投资生命健康，科技创新，高端制造、消费零售、企业服务等领域，其中生物医药领域最为优秀，从2014年开始布局国内PD1创新药，后面逐步介入到CRO/CDMO、眼科、骨科、口腔等细分领域；

张磊先生于2005年创立高瓴资本，创建开始就定位于专注于长期结构性价值投资的投资公司，找到最好的公司，做时间的朋友；高瓴资本的投资理念是在吸收了以本杰明·格雷厄姆以及其弟子沃伦·巴菲特为代表的价值投资理念的基础上不断创新、与时俱进。

高瓴能够对非上市或已上市的企业进行集中投资和长期持股，除此之外，高瓴拥有灵活的投资范畴，可以根据企业发展的资金需求在从初创期到上市后的各个阶段内提供资金支持；

我整理了一下高瓴资本在A股和港股市场所投资的医药医疗领域中的优质赛道以及相关个股，仅供参考；

 

一、创新药赛道

1.恒瑞医药（600276）——国内抗肿瘤创新药龙头，高瓴资本在2014年9月份通过二级市场进入。

江苏恒瑞医药是国内抗肿瘤创新药绝对龙头，同时还拥有麻醉药和造影剂两大核心业务，其中抗肿瘤药产品收入占总营收的45%以上，麻醉药产品收入占总营收20%以上；创新是恒瑞多年来始终坚持的重大战略，也是推动公司发展的动力源泉，2019 年公司研发投入 39 亿元，同比增长 45.9%，占收入比例 16.7%，总额与占比均创公司历史新高。公司业绩已经持续十多年增长，盈利能力突出，扣非净利润增速基本在20%以上，ROE一直保持在20%以上，毛利率保持在80%以上，净利率保持在20%以上；2019 年公司实现营收 232.89 亿元，同比增长 33.70%，扣非后归母净利润 49.79 亿元，同比增长 30.94%，业绩创历史最佳；2020年6月22日公司股价创下历史新高，总市值突破5000亿元，稳坐中国制药企业市值一哥。

当前公司已获批上市的创新药重磅产品：艾瑞昔布、阿帕替尼、硫培非格司亭（19k）、吡咯替尼、白紫、PD-1、卡瑞利珠单抗、甲苯磺酸瑞马唑仑

2.翰森制药（03692.HK）——中枢神经药品龙头，高瓴资本通过基石投资和一级市场进入；

江苏翰森制药是中国规模最大、增长最快、临床需求缺口巨大的部分治疗领域均排名前列的少数几家创新驱动型的中国制药公司之一，公司致力于在中国市场临床需求缺口巨大的中枢神经系统、抗肿瘤、抗感染、糖尿病、消化道和心血管等六大领域的创新发展。2019年6月14日公司在港交所上市，让人称奇的是，翰森制药董事局主席、CEO为钟慧娟，其为抗肿瘤创新药龙头恒瑞医药实际控制人、董事长孙飘扬的妻子，如今恒瑞总市值已经接近5000亿元，A股绝对的医药龙头，而瀚森制药总市值突破2200亿港币，赶超中国生物制药，成为H股医药龙头，孙飘扬、钟慧娟夫妻成为当之无愧的最牛医药夫妻档。

公司在精神类药物市场份额排名第一。Frost&Sullivan 数据表明，2018年公司在精神类药物市场份额为 9.2%，连续五年销售额位居国内第一。公司目前销售四种中枢神经系统疾病药物，主要产品为欧兰宁和阿美宁。公司2019年中枢神经系统疾病收入为 21.7 亿元，占公司营收比例为 25.0%，近三年复合增速为 13.8%。

瀚森制药在中枢神经系统疾病，抗肿瘤，抗感染及糖尿病领域具有广泛的药物组合。除此之外， 公司还关注消化道及心血管领域。上述六大领域在2018 年合计就已经占据了中国药物销售额的 62.5%， 增长快于整体中国医药行业。多元化的产品组合包括占据市场市场领先地位的八种主要产品及近期推出的其他五种主要产品。这十三种产品占据公司收入的九成左右。上述产品专 注于公司的四大领域，中枢神经系统疾病，抗肿瘤，抗感染及糖尿病。

上述主要产品中， 迈灵达是 1.1 类创新药；欧兰宁、阿美宁、普来乐、泽菲、昕维、昕泰、泽坦、恒捷、恒 森、孚来迪及瑞波特为首仿药；而昕美为仿制药。

瀚森由“首仿药+创新药”双重驱动，2011 年以来，公司进入临床试验阶段的 1.1 类创新药数量 及获批的首仿药物数量均位居行业前 2 位。目前，公司有将近100种在研产品，其中6种是已进入Ⅱ期临床试验或更晚期阶段的 1.1 类分子实体创新药。公司加快研发投入，旨在 2019 到 2020 年推出近 30 款在研药物，其中包括具有高增长潜力的15 种在研药物。

公司净利润保持较快增长，净利润率有所提升。2017 年，2018 年及2019年公司主营业务收入分别为 61.9 亿元，77.2 亿元，86.8 亿元，同比增长率分别为 13.9%，24.8%，12.4%。净利润分别为 16.0 亿元，19.0 亿元，25.6 亿元，同比增长率分别为 8.1%，19.3%，34.35%。公司最近5年销售毛利率维持在较高水平，销售净利率 2019年有所提升。2017-2019 年销售毛利率分别达到 92.6%，92.2%，91.6%，销售净利率分别为 25.7%，24.6%，29.4%。

公司加大创新药领域投入，积极向创新型制药企业转型。公司增加了对药物发现能力的投入，包括新化学实体的设计开发，并进一步完善国际临床开发能力建设，继续加大对前沿 转化医学与临床开发的投入，从而更好的了解和解决药物靶点及医疗需求缺口。公司研发费用从 2016 年的 4.0 亿快速增加至 2019 年的11.2 亿，占营收比重从 7.2%提升至 12.9%。公司持续的高强度研发投入形成了品种丰富的研发管线。

3.百济神州（06160.HK）——国内稀缺的全球化布局的抗肿瘤创新药明星公司，高瓴资本通过一级市场进入

百济神州于 2010 年 10 月在北京成立，是一家专注于开发及商业化用于治疗癌症的创新型分子靶向及肿瘤免疫治疗药物的生物技术公司。

9 年间发展成为一家全球生物技术公司，百济神州产品包括 5 种内部开发、处于临床阶段的候选药物，分别为：1 个获批的肿瘤产品——血液肿瘤领域的泽布替尼（BTK 抑制剂）于 2019 年 11 月 FDA 获批；1 个即将获批肿瘤产品——替雷利珠单抗 (PD-1 单抗) 有望于近期获得 NMPA 批准上市。3 款在研药物：卵巢癌、乳腺癌领域的重磅新药 Pamiparib（PARP 抑制剂）正在全球开展 III 期临床；PD-L1 单抗和 Raf 抑制剂正在开展全球 I 期临床。

公司于2018年8月8日登入港股市场，当前总市值已经突破1200亿港币。

除此之外，百济神州通过全球管线合作方式获得 4 款已在中国商业化的产品及 20 多款临床阶段产品。其中， 2017 年从新基获得 3 种商业化产品（来那度胺、白蛋白紫杉醇、阿扎胞苷）及1种在研药物（Avadomide（CC-122））在中国区的授权许可。2018年，从 Mirati 获得 Sitravatinib 在亚太地区开发、生产、商业化的授权。

2019 年从安 进公司获得三款产品地舒单抗、卡非佐米和倍林妥莫双抗在中国的商业化权益，及包括 KRAS 抑制剂（AMG510）在内的 20 款在研抗肿瘤药物在中国的开发和商业化权益。此外，合作开发项目还有：B-RAF 抑制剂 Lifirafenib 与 SpringWorks MEK 抑制剂合作开发联用适应症；BTK 抑制剂泽布替尼与 MEI 的 PI3K 抑制剂；与 Zymeworks 合作开发两项双特异抗体药物（HER2，HER2-ADC）；与 Seattle Genetics 合作开发一款临床前肿瘤候选药物（靶 点未披露）。2019 年 11 月，核心在研产品 BTK 抑制剂泽布替尼获得美国 FDA 批准上市，PD-1 单抗替雷利珠单 抗通过 NMPA 技术审评，获批在即。

4.君实生物（01877.HK）——国内领先的PD-1单抗制药公司，高瓴资本通过一级市场介入

上海君实生物是国内领先的创新驱动型的生物制药公司，致力于大分子生物药的研发，主攻肿瘤、自身免疫性疾病及代谢疾病。公司于2018年12月24日登入港股市场，当前公司总市值已经突破450亿港币。

创新药研发领域，君实是国内首家获批 PD-1 单抗（特瑞普利单抗/拓益）的公司，2019 年是拓益上市销售的首年，实现销售额 7.75 亿元，虽然有同类产品陆续上市，但 PD-1 单抗临床疗效好、整体市场潜力大，公司依靠良好的疗效、安全性和定价策略实现平稳持续较快放量。

公司深耕生物药研发领域，2019 年自主研发和外部引进均取得一定进展。自主研发的全球首个抗 BTLA 单抗获得 FDA和中国临床试验批准，阿达木单抗申报生产获得受理，抗 IL-17A 单抗获批临床。发挥优势快速引进产品，受让苏州润佳的 CDK 抑制剂、PI3K-ɑ 抑制剂的 50%权益，引入 Anwita 创新产品 IL-21 融合蛋白等。

公司此前无正式产品销售，研发投入较大，尚未产生利润，公司在科创板上市融资顺利，加上特瑞普利单抗销售情况良好，加上公司后续研发管线推进，未来具有较大成长空间。

5.信达生物（01801.HK）——国内领先的抗肿瘤创新药企业之一，高瓴资本通过一级市场介入；

信达生物致力于开发、生产和销售用于治疗肿瘤等重大疾病的单克隆抗体新药，于2018年10月31日在港股市场上市，当前公司总市值已经突破800亿港币。自成立以来，公司凭借创新成果和国际化的运营模式在众多生物制药公司中脱颖而出，获得了包括高瓴资本、富达、礼来亚洲基金、美国资本集团、君联资本、淡马锡、国投创新等全球多家知名创投基金资本支持。

公司已建立起了一条包括17个单克隆抗体新药品种的产品链，覆盖肿瘤、眼底病、自身免疫疾病、心血管病等四大疾病领域。公司重磅创新药产品：达伯舒(信迪利单抗注射液)是唯一被纳入新版国家医保目录（NRDL）的PD-1抑制剂产品；

达伯舒成功进入国家医保，公司商业化再获里程碑。达伯舒成功通过价格谈判进入国家医保目录，降价幅度为 64%，考虑赠药影响后，实际降价幅度约为 40%，降价后年化用药费用为 9.67 万元。公司准入负责人周岚为原罗氏渠道及医院准入总监，具有丰富的准入经验。达伯舒为本次医保谈判唯一成功纳入医保的 PD-1 品种，公司中央市场准入能力得到证明。

我们认为达伯舒成功进入医保是继达伯舒生产及销售放量后，又一个商业化里程碑。进入医保后，有利于达伯舒品牌宣传和医院准入。

6.三生制药（01530.HK）——国内领先的创新药企业之一，高瓴资本通过二级市场和大宗交易介入；

三生制药是我国领先的生物制药公司，涉及了包括肿瘤、肾病、免疫、代谢和皮肤病六大领域，公司核心产品：特比澳（重组人血小板生成素）、益比奥（重组人红细胞生成素）和益赛普（重组人II型肿瘤坏死因子受体 – 抗体融合蛋白)，均为中国市场领先的产品。

特比澳为公司专利产品，是当今世界唯一商业化的重组人血小板生成素产品，2005年获得NMPA批准上市，被获批用于两种适应症，即治疗化疗引起的血小板减少症（2005年获批）及治疗免疫性血小板减少症（ITP）（2010年获批），并被列入国家医疗保险药品目录西药部分医保乙类。2019 年特比澳销售收入为 23.23 亿元（+39%），四年复合增速达 40%，市场份额不断提升。

益比奥在中国的重组人红细胞生成素市场领先，1998年益比奥获得NMPA批准上市，为国内首批上市的rhEPO，自2002年以来一直是中国促红素的领导品牌，被列入国家医疗保险药品目录乙类药。此外，公司在肾科、肿瘤科及其他治疗领域有九款其他产品，拥有20种在研产品,其中14种产品作为国家一类新药正在开发。公司拥有八种肾科在研产品，包括三种下一代红细胞生成刺激剂(「ESA」)。公司拥有六种肿瘤科在研产品,包括三种单克隆抗体在研产品。公司亦拥有多种在研产品用以治疗需求未获满足的自身免疫疾病,例如类风湿性关节炎及顽固性痛风。

核心品种益赛普仍占市场主导地位，益赛普19年市场份额约为 60.9%，受竞品纳入医保及疫情影响，预计20年益赛普增速略有下滑，好于悲观预期；预充式水针剂型已申请生产，有望增加患者便利性和依从性，考虑到益赛普渗透率仍有较大空间，未来有望维持温和增长。

2020年6月19日，三生制药旗下的三生国健自主研发的注射用伊尼妥单抗（商品名：赛普汀）获批上市，获批首个适应症为和化疗联合用于治疗 HER2 阳性的转移性乳腺癌。作为国家863计划、国家重大新药创制项目及上海市重点科技攻关项目，国产创新抗HER2单抗伊尼妥单抗的获批有望填补国内乳腺癌患者尚未满足的临床治疗需求，并将打破进口产品在抗HER2单抗市场的垄断局面，提升民族创新药可及性，惠及更多中国患者。乳腺癌患者中约有20%~25%为HER2阳性患者，根据弗若斯特沙利文报告显示，中国抗HER2单抗药物市场从2014年的约14亿元增长至2018年的约32亿元。随着乳腺癌患者的数量增加，预计在2023年将达到约94亿元的市场规模，至2030年约为136亿元。

三生国健科创板上市在即，在研管线不断丰富。公司旗下三生国健即将于科创板上市，拟募集 32 亿元加大研发活动与项目投入力度，在研产品阵容强大、梯队完善。研发进度方面：益赛普预充式注射剂有望于20 年获批上市；抗 CD20 单抗与美罗华头对头比较的 I 期临床完成。早期品种中抗 PD1 单抗获FDA新药临床批件，I期入组顺利；IL17 获中国临床批件并开始 I期入组；眼用VEGF 取得多个临床批件。

 

二、CRO/CDMO赛道

CRO，即医药研发合同研究组织，是从事医药研发外包服务的行业，通过向医药或医疗器械企业提供覆盖整个研发和试验的各个环节的专业研发服务而赚取利润。该类公司所提供的专业研发服务能够有效的降低药企的研发成本和风险、缩短研发的时间、提高研发过程的效率并利用其资源的集中度形成药企自身的规模优势。

作为全球第二大制药市场，我国的 CRO 市场规模远小于美国，但随着政策对辅助用药和低质量仿制药的不断挤压，对创新药和高质量仿制药的大力扶持，加上人口老龄化及慢性病患病率升高对药品质量和创新程度提出了越来越高的要求，CRO 行业在中国将会有巨大的发展潜力。

根据弗若斯特沙利文的估计，中国的CRO市场规模将会以 28.3%的复合年增长率在未来 5 年保持增长，预计将于2023年达到 192亿美元的规模，占比由 9.98%提高至 20.92%。

高瓴资本看中的5家公司如下：

1.药明康德（603259）

药明康德是我国 CRO 领域（侧重临床前和 CDMO）当之无愧的绝对龙头，壁垒深厚。全产业链布局，在药物发现、临床前研究、临床研究及生产均有业 务布局。具体业务包括中国区实验室服务、合同生产研发/合同生产服务 （CDMO/CMO）、 美国区实验室服务、临床研究及其他 CRO 服务，服务范围覆盖从概念产生到商业化生 产的整个流程。

中国区实验室服务主要包括小分子药物发现服务以及药物分析及测试 服务。美国区实验室服务主要包括海外细胞和基因治疗的研发和生产服务，以及医疗 器械检测服务。合同生产研发/合同生产服务 （CDMO/CMO）：为客户提供包括临床前、 临床阶段、新药上市审批和商业化阶段所需要的高级中间体、原料药和制剂的工艺开 发、生产制造以及药品包装等定制服务。临床研究及其他 CRO 服务包括临床试验服务 （CRO）和现场管理服务（SMO）。

2.药明生物（02269.HK）

公司是全球领先的开放式、一体化生物制药能力和技术赋能CRO/CDMO平台。公司为全球生物制药公司和生物技术公司提供全方位的端到端研发服务，帮助任何人、任何公司发现、开发及生产生物药，实现从概念到商业化生产的全过程，加速全球生物药研发进程，降低研发成本。公司在生物研发服务外包市场份额不断增长，已成为全球第四大生物药研发外包服务提供商，在中国市场则排名第一，市场占有率已超过75%。

公司已经成长为综合服务提供商。公司业务以研发服务外包为主（CRO），并且于 2018 年开始进入商业化合同生产领域（CMO）领域。公司早年以 IND 前研究为主，公司通过早期研究积累大量客户基础，近年来已经有越来越多项目转到后期研究，并且于 2018 年下半年开始进入商品生产领域，成长为能提供一贯制服务的综合性企业。

3.凯莱英（002821）

凯莱英是一家全球领先的服务于新药研发和生产的CDMO(研发生产外包组织)一站式综合服务商，也是国内目前唯一一家覆盖美国前五大制药公司从临床到商业化CDMO服务的公司。CDMO行业系制药行业专业化分工的产物。CDMO并非简单的产能转移或服务外包，而是能够为制药公司提供有技术附加值的研发和生产服务，提高研发效率、降低生产成本。

公司凭借多年形成的软硬件壁垒和持续优异的服务业绩记录，与辉瑞、默沙东、百时美施贵宝、艾伯维、礼来等这些欧美大型制药公司逐渐建立了信任关系，成为国内唯一一家覆盖美国前五大制药公司 从临床到商业化 CDMO 服务的公司。而公司依靠服务欧美大型制药公司过程中建起的品牌效应和经验积累，也在着力拓宽中小型制药公司、生物技术公司客户， 提高服务市场的广度。

从商业模式上看，CDMO公司不承担创新药研发的风险，但可以分享创新药上市后的增长红利，具有较强技术能力、客户粘性和平台效应的CDMO公司可以保持较好的业绩增长和盈利能力。

一致性评价与MAH制度等政策推动了国内药企需要主动转型，成为了行业环境边际变化的关键拐点与驱动力，CDMO企业不仅提供海外药厂的外包服务，同时将成为满足国内生物医药领域研发的重要助推器，市场空间与研发意愿同时被激发。高瓴资本战投凯莱英，被认为是捕捉市场政策与行业结构两大环境边际变化共振的典型案例之一。

4.泰格医药（300347）

泰格医药是国内临床 CRO龙头。业务完整覆盖了临床研究全产业链，包括临床试验技术服务、临床研 究相关服务及实验室服务等。其中临床试验技术服务提供创新药物、仿制药及医疗器械临床试验运作服务以及与临床试验直接相关的配套服务，包括医学撰写、翻译、注 册服务和药物警戒服务等。

临床试验相关服务及实验室服务提供在药物开发过程中其他的重要服务，包括数据管理及统计分析、临床试验现场管理及受试者招募、医学影像以及子公司方达控股提供的实验室服务。

5.方达控股（01521.HK）

方达控股是全方位一体化的CRO平台，公司致力于为制药公司提供贯穿整个药物发现和开发过程的一体化、科学驱动的研究、分析和开发服务，协助医药公司实现药物开发的目标。目前，公司业务主要在美国和中国开展，主要提供药物研发过程中的药物代谢和药代动力学、安全性和毒理学、生物分析、生物等效性以及化学、制造和控制这五大业务服务；

 

三、眼科医疗赛道

爱尔眼科（300015）

全球领先、国内规模最大的眼科连锁医疗机构；公司的核心业务可以分为三块， 分别为医疗服务、视光服务及其他业务。其中，医疗服务可以细分为四个板块：屈光手术、白内障手术、眼前段手术和眼后段手术。公司两大核心主营业务分别为医疗服务和视光服务。

爱尔眼科上市以来，业绩保持了持续稳定的高增长，因此整体的估值水平处于整个医药行业的高水平，而随着体量的逐步提升，龙头效应的增强，估值护城河也有望逐步加强。目前公司的医疗网络已遍及中国大陆、中国香港、欧洲、美国、东南亚，奠定了全球发展的战略格局。

截止2019年12月31日，公司境内医院105家，门诊部65家；并购基金旗下医院275家，门诊部37家。随着全国医疗网络不断完善，规模效应和分级连锁优势进一步体现公司独具特色的“分级连锁”发展模式及其配套的经营管理体系，高度适应中国国情和市场环境，通过不同层级医院的功能定位，提高资源共享效率、医疗水平，不断拓展医疗网络的广度、深度和密度，持续增强集团的整体实力和各家医院的竞争力，实现了经济效益和社会效益的和谐统一，为保持长期健康快速发展奠定了扎实的基础。

爱尔眼科卡位优质赛道，近十年营收增长都维持在20%以上，净利润以及扣非净利润基本维持在30%以上，2014年-2019年净利润复合增长率接近35%；2019 年公司实现营业收入 99.90 亿元，同比增长 24.74%；实现归母净利润为 13.79 亿元，同比增长 36.67%；实现扣非归母净利润 14.29 亿元，同比增长 32.42%。

2019 年 8 月 30 日，爱尔投资及实际控制人陈邦通过大宗交易系统共计转让公司的无限售条件股份 6194 万股，共占公司总股本的 2%，本次股份受让方为全球知名的战略投资人高瓴资本和淡马锡，各占1%。

高瓴资本在 2018 年 1 月，已认购公司 4086 万股非公开发行股份，合计出资 10.26 亿元，在 2019 年一季度解禁期满后，高瓴资本减持 1827 万股。本次重新入局爱尔眼科，也说明高瓴资本对公司未来发展的充满坚定信心。

同时，高度全球化发展的淡马锡对引导企业国际化发展有着丰富的运作经验，本次与爱尔眼科的合作将有望充分调动全球范围内的医疗资源，加速公司国际化布局。截止2020年3月31日高瓴资本持股比例为1.94%，淡马锡持股比例1%，分别位居第四和第五大流通股东；

四、骨科医疗赛道

1.凯利泰（300326）

凯利泰成立于2005年，成立之初主要从事骨科植入物的研发、生产及销售工作，是椎体成形微创手术产品的主要提供商，公司于2012年登陆创业板。2014年收购江苏艾迪尔，成功拓展脊柱与创伤等医疗领域，2018年收购美国Elliquence公司，开拓骨科能量平台新领域，公司坚持内生与外延并重的未来发展战略，通过内在研发以及不断的收购重组，公司产品线从成立之初的单一脊柱产品，到目前覆盖骨科创伤类、 脊柱类、关节微创、运动医学等多领域的骨科医用高值耗材产品线，产品品种齐全，覆盖面广，未来公司将以关节镜手术系列产品为切入点，重点发展运动医学领域骨科微创产品，重点打造凯利泰与艾迪尔双品牌骨科创伤产品线，同时积极拓展普外微创、运动医学等医用高值耗材领域，借助多年累积的骨科渠道资源，以期实现骨科产品销售额的快速增长。

2020年5月12日，公司发布非公开发行股票预案，发行对象为淡马锡富敦投资与高瓴资本，本次非公开发行股票数量不超过 5850 万股，其中淡马锡富敦投资拟认购 3750 万股，高瓴资本拟认购 2100 万股，发行价格为 18.73 元/股，募集资金总额不超过 10.957 亿元，若定增成功发行，则淡马锡占股 4.80%，而高瓴资本占股为 2.69%。在一季报公开披露中，高瓴资本已经持股 2.44%，若成功发行后，高瓴资本总持股 5.13%，淡马锡持股 4.80%，合计持股 9.93%。

2.爱康医疗（01789.HK）

爱康医疗是国内国内骨科关节植入物市场龙头厂商，专注于关节产品的研发、生产和销售，公司产品主要分为髋关节、膝关节和 3D 打印产品；公司于2004年上市第一款膝关节产品，2005年上市第一款髋关节产品，2009年首家引进3D打印技术用于骨科植入物研发，2015年获得中国首张3D打印金属植入物注册证。

从过去六年的业绩来看：2014-2019年的总营收和净利润复合增速分别为35.77%、31.35%，远高于行业平均增速。2019年，爱康医疗在骨科业务快速增长下，交出了一份靓丽的成绩单：公司实现营业总收入9.27亿元，同比增长54.3%，实现归母净利润2.67亿元，同比大增84.21%，毛利率69.41%，业绩呈现高增长的态势，盈利能力突出；

2019年9月10日，高瓴资本旗下的Hill house Capital AdvisorsLtd以每股平均价7.01元，增持5000万股爱康医疗，涉资约3.5亿元，从2019年报看，高瓴资本持股数量已经达到75738股，占已发行普通股比例的7.1946%，位列爱康医疗第二大股东。

关节作为当前骨科三大主要细分领域中增长最快、市场潜力最大的领域，正处于快速发展阶段，爱康医疗作为国产关节领域市占率第一的公司，具有 3D打印骨科疾病解决方案， 市场竞争力突出，将持续受益于行业高景气度。

 

五、口腔牙科赛道

国瓷材料（300285）

国瓷材料是一家专业从事新材料领域，集研发、生产、销售为一体的高新技术企业。公司产品涵盖电子陶瓷介电材料、结构陶瓷材料、建筑陶瓷材料、电子金属浆料、催化材料等。产品主要应用在电子信息和通讯、生物医药、新能源汽车、建筑材料、汽车及工业催化、太阳能光伏、航空航天等现代高科技领域。

在各类义齿修复材料中，全瓷牙性能优异，未来发展前景较好。临床使用最为广泛的义齿牙冠修复材料主要 分为烤瓷与全瓷两种。全瓷牙兼具美观性和生物相容性，价格较高，预计未来临床普及率将不断提升。

公司牵手高瓴， 深耕齿科等业务领域；

2020年月18日公司发布非公开发行 A 股股票预案，拟以 20.67 元/股的价格，向董事长张曦、珠海高瓴懿成股权投资合伙企业非公开发行股票不超过 7257 万股，预计募集不超过 15 亿元资金用于投资超微型片式多层陶瓷电容器用介质材料研 发与产业化、汽车用蜂窝陶瓷制造、年产 3000 吨高性能稀土功能材料产业化 项目及补充流动资金。此外，公司与珠海高瓴懿成、松柏投资管理有限公司签署战略合作协议，帮助公司在齿科领域进行深度拓展。

高瓴、松柏与被投企业在医疗服务、生物医药、先进制造、新能源汽车和消费电器等领域 有广泛的布局，与国瓷材料在氧化锆义齿、数字口腔以及电子材料等业务领域有较高的协同效应。

高瓴和松柏有意共同与国瓷材料在牙科领域展开紧密合作，与国瓷材料子公 司爱尔创展开战略、商务和股权合作；

高瓴将在近期促成松柏或其关联方对国瓷材料子公司爱尔创的投资且投资金额不低于人民币 2 亿元。

松柏将发挥其牙科全球业务网络和产业链协同能力，协助爱尔创向牙科修复领域的综合性平台方向发展。高瓴将推动松柏分享其产业研究 和信息网络协助爱尔创做战略梳理，在拓展产品线广度、开展研发和临床合 作、拓展国际业务网络等方面提供资源支持，物色和推介潜在并购标的，协 助国瓷材料进行价值评估。

除松柏外，高瓴还在全国投资多家牙科医院，在北京、上海、深圳、广州等 拥有近百家诊所及医院的大型连锁医疗机构，高瓴将推动多家牙科医院与国 瓷材料在下游服务领域进行充分对接和资源协同，发挥协同效应。

六、心脏医疗赛道

1.微创医疗（00853.HK）

微创医疗是一家中国领先的创新型高端医疗器械集团，总部位于中国上海张江科学城，业务覆盖心血管介入及结构性心脏病医疗、心脏节律管理及电生理医疗、骨科植入与修复、大动脉及外周血管介入、神经介入及脑科学、糖尿病及内分泌管理、泌尿及妇科疾病、外科手术、医疗机器人与人工智能等十大业务集群。微创在中国上海、苏州、嘉兴、东莞，美国孟菲斯，法国巴黎近郊，意大利米兰近郊和多米尼加共和国等地均建有主要生产(研发)基地,形成了全球化的研发、生产、营销和服务网络。

微创致力于通过不断创新，为医生提供能挽救并重塑患者生命或改善其生活质量的最佳普惠医疗解决方案。

2.启明医疗（02500.HK）

启明医疗是中国领先的经导管心脏瓣膜医疗器械企业。根据弗若斯特沙利文的资料，按 2018年TAVR产品植入量计，公司在中国的市场份额为79.3%。

自主研发的产品VenusA-Valve 是首个获NMPA批准及在中国进行商业化的TAVR产品。目前公司拥有389项专利及专利申请，其中包括中国93项已公告的专利及60项专利申请以及美国及欧盟等主要海外市场100项已公告的专利及136项专利申请。

全球经导管心脏瓣膜医疗仪器市场增长潜力巨大：根据弗若斯特沙利文的资料，全球TAV市场预计到2025年达104亿美元，复合年增长率为14.3%。随着首款TAVR产品于2017年8月面 市，预计中国TAV市场按复合年增长率65.0%大幅增长，由2018年的2,870万美元大幅增至 2025年的9.6亿美元。全球TPV市场预计按复合年增长率14.4%由2018年的2.2亿美元增至 2025年的5.6亿美元。

中国TPV市场预计由2020年的1210万美元增长至2025年的1.1亿美元， 复合年增长率为57.8%。二尖瓣返流的全球患病人数估计由2018年的9510万人增至2025年 的1.1亿人，及三尖瓣返流的全球患病人数预计由2018年的4860万人增至2025年的5590万人。

3.沛嘉医疗（09996.HK）

沛嘉医疗专注于中国经导管瓣膜治疗医疗器械市场及神经介入手术医疗器械市 场，共计拥有6款注册产品及20款处于不同开发阶段的在研产品，核心产品TAVR 装置TaurusOne用于使用经导管方法治疗主动脉瓣疾病，目前公司正在完成第一 代TAVR产品TaurusOne的确认性临床试验，并预期将于2021年Q1/Q2取得国家药 监局批准及推出。产品线包括用于主动脉瓣、二尖瓣及三尖瓣的经导管器械。

根据弗若斯特沙利文的资料，按照商业化产品及处于临床试验阶段在研产品的 合计数量计算，公司在中国经导管瓣膜医疗器械市场排名第三。

 

七、第三方医学实验室

金域医学（603882）

公司深耕第三方医学检验及病理诊断业务10余年，是目前国内第三方医学检验行业营业规模最大、覆盖市场网络最广、检验项目及技术平台齐全的市场领导企业。公司目前已在全国（包括香港地区）建立了 37 家中心实验室，并广泛建立区域中心实验室、快速反应实验室，可提供 2600 余项检验项目外包及科研技术服务。

公司专注从事，凭借严格规范的实验室质量管理体系、领先的检验技术平台、广泛便 捷的实验室网络、专业的冷链物流系统，为超过 22000 家医疗客户提供医学检验及 病理诊断服务，服务网络覆盖全国 90%的人口所在区域，已获 36 张国内外认证认可证书，数量居第三方独立医学实验室行业首位，检验结果为全球 50 多个国家和地区认可。

目前公司已确立血液肿瘤、实体肿瘤、 妇科疾病、优生优育、心血管内分泌、感染性疾病、自身免疫性疾病和肝肾疾病等核心疾病领域，并整合运用多种技术平台及检测方法为临床诊疗提供咨询、检测和结果分析等一条龙服务。

公司以疾病为核心重构服务项目，为临床医生在预防保健、 疾病诊断、病情监测、指导用药等方面提供诊断支持与依据。同时公司加入多个国家级疾病联盟，进一步整合内外部专家和技术平台资源，为以疾病为导向提供临床诊断解决方案。

八、辅助生殖赛道

锦欣生殖（01951.HK）

公司是国内领先的辅助生殖综合服务商，2019 年公司完成 27854 个 IVF 周期数，其成功率也保持在行业领先地位，其中成都西囡医院及锦江生殖中心的成功率为 55.2%、深圳医院、美国 HRC 成功率分别为 54.1%、55.2%。分 项 目 来 看 ：

① 2019年公司辅助生殖医疗服务实现9.32 亿 元（yoy+16.35%），其中西囡医院实现收入 6.28 亿元（yoy+16.56%）,深圳中山医院实现收入 3.03 亿元（yoy+15.65%）；

②2019 年公司管理服务项目实现收入 6.48 元，其中 HRC 实现收入 5.44 亿元，锦江生殖中心实现收入 1.04 亿元（yoy+16%）；

③辅助医疗服务实现收入 0.68 亿元，其中深圳中山医院实现收入 0.33 亿元，HRC Mangement 实现收入 0.35 亿元。

公司内生加外延的驱动下，主业运营能力良好。公司的商业模式主 要采取收购/改制标的以确立区域市场的准入先发优势，再整合医疗技术与 办医模式中的关键竞争优势并联动协同。该成长路径在四川地区已经得到 验证，成为公司异地复制的典范。

2017 年开启外延并购战略，深圳与美国收购整合效应初显。未来随公司逐步新增国内与东南亚等地标的，以转化 国内消费者的国际化医疗需求，向全球化综合辅助生殖服务平台迈进。

 

九、肿瘤放疗赛道

海吉亚医疗（06078.HK）

海吉亚医疗是中国最大的肿瘤医疗集团。公司拥有7家自有民营营利性医院（其中单县、重庆和菏泽为自建医院，其余医院均为外延式并购而来）、3家托管医院，遍布中国六个省的七个城市，此外公司向位于中国九个省的15家医院合作伙伴提供放疗中心服务。截止2019年底旗下医院就诊人次约94.7万人。

根据弗若斯特沙利文的报告，中国癌症病发总数由2015年400万人升至2019年440万人，预期2025年将进一步增加至约510万人。放疗是最常见的肿瘤治疗方案之一，大约70%的肿瘤患者需要在疾病发展的不同阶段进行放疗。2019年中国每百万人口的放疗设备数目仅为2.7，而美国为14.4、日本为9.5，可见中国放疗渗透率大幅低于发达国家，未来拥有增长的潜力巨大。

经营业绩方面：2017至2019财年，公司营业收入分别为人民币6亿元、7.7亿元、 10.9亿元，其中住院医疗服务收入分别占总收入的52.7%、57.4%及62.6%，门诊 医疗服务收入分别占总收入的24.5%、24.9%及24.4%；住院次均收费从7,834.6元 增至1.1万元，年复合增长18.8%；门诊次均收费从235.3元增至312.9元，年复合 增长15.3%；毛利率分别为28.4%、31.2%、30.4%，毛利率有所提升由于公司提高 了运营效率且就诊人次增加，规模效应所致；净利润从起18年起扭亏转盈分别 为200万元、4,000万元。

十、微创外科手术耗材赛道

康基医疗（09997.HK）

康基医疗成立于2004年8月，是一家专业研发、生产和销售微创外科手术器械及 配套耗材（MISIA）的高新技术企业。根据灼识咨询的数据，按2019年销售收入计，公司在国内厂商中排名第一，在全球厂商中排名第四，所占市场份额为 2.7%。此外公司在中国MISIA市场的多个细分领域，包括一次性套管穿刺器、高 分子结扎夹、第三类一次性电凝钳以及重复性套管穿刺器和钳中均位列第一。公司目前在中国注册41种第一类医疗器械、13种第二类医疗器械和八种第三类医疗器械。

2019年中国每百万人口接受微创外科手术的数量及微创外科手术的渗透率分别为8,514台及38.1%，同期相较美国的微创外科手术的渗透率80.1%，明显偏低。与创伤较大的传统开放手术相比，微创外科手术创伤较 小、痛感低、疤痕小、并发症少、感染风险小、住院恢复时间短。随着患者及 医生对于微创外科手术的认知和接受程度增加，预测2024年中国每百万人口接受微创外科手术的数量及微创外科手术的渗透率将分别增至1.8万台及49.0%。

经营业绩方面：2017至2019财年，公司营业收入分别为人民币2.5亿元、3.5亿 元、5亿元，其中来自一次性套管穿刺器的收入占比约五成，而来自高分子结扎夹的收入占比约三成；毛利率分别为80.7%、81.8%、84.1%，毛利率有所提升主 因一次性产品通常具有较高的利润率且占销售份额更大；销售及经销开支占比 总收入分别为4.8%、5.8%、8.2%；研发开支分别占总收入的4.2%、4.2%及3.5%；净利率分别为55.9%、63.3%、64.9%。

以上就是高瓴资本看中的医药医疗领域十大黄金赛道和22只优质个股，仅供参考，不作为投资依据

 

作者 | 任倩

报道 | 投资界PEdaily

 

高瓴资本又悄悄出手了。

 

4月30日，据彭博消息，高瓴目前启动多达130亿美元新募资，其中近100亿美元将投入并购，而余下的则将分配给成长型投资和风险投资，准备抓住疫情之下经济当中出现的新机会。随后，投资界（ID：pedaily2012）多方证实，高瓴确实正在进行新一轮募资。

 

高瓴新一轮募资开始于今年3月初。在美国疫情还没大规模爆发前，高瓴资本创始人张磊与多家被投企业创始人，在硅谷举办了一场级别非常高的闭门会议，受邀者是全球众多富有家族和捐赠基金等世界级的投资人。彭博的报道透露了一些有趣的细节，Zoom创始人袁征上台作了一场分享，张磊还和袁征讨论了科技正在如何改变人们的生活与工作的平衡。

 

回顾2020年过去四个月，在疫情与募资寒冬的双重叠压下，大多数VC/PE业务处于半休眠状态，但高瓴却异常活跃，不但领投了小红书、猿辅导、喜茶等一众独角兽，还在二级市场“扫货”。另外，100亿高瓴创投诞生，宣告高瓴全面布局早期创投领域。投资界获悉，自成立以来，高瓴创投60天已经收到超过1300份BP，聊了近700家企业，投资了其中9家公司。

 

至此，高瓴资本形成了全阶段投资——不但横跨了一、二级市场，同时也覆盖早期、VC、PE、Buyout等不同阶段，是Total Capital，即为被投企业提供全周期、全阶段资本和赋能解决方案的投资人，这是一条中国创投同行还没走过的路。

 

张磊海外闷声募资：

一出手就是900多亿，打破历史记录

 

今年3月，美国疫情爆发封锁防疫前夕，硅谷曾举行了一次高度私密、只有受邀才可参加的活动，攒局人是高瓴资本创始人张磊，赴会者是全球投资精英，以及高瓴潜在的LP。

 

正是在这场晚宴中，高瓴募集高达130亿美元资金的消息不胫而走。据彭博消息，知情人士称，高瓴此次募资近100亿美元将投入并购，其他的则分配给成长型投资和风险投资，准备抓住疫情之下经济当中出现的新机会。

 

一出手就是近1000亿的资金体量，足以让高瓴在眼下极度缺水的资本市场赚足眼球。不出意外的话，这次募资完成后，高瓴不仅可以成为亚洲私募股权投资最大蓄水池之一、卫冕2020年“募资王”，还将打破其自身保持的记录——2018年，高瓴曾成功募集106亿美元PE基金。 

 

这是高瓴与LP双向选择的结果。15年前，从拿到耶鲁大学捐赠基金的2000万美元启动资金创立高瓴开始，张磊便成为腾讯、京东等一系列公司的早期投资人，回报颇丰。如今，高瓴已从最初一家投资于二级市场、名不见经传的小基金发展成为一家掌管650多亿美元的私募股权投资巨头。

 

而在高瓴的LP——全球顶尖大学的捐赠基金、主权财富基金、养老基金及家族基金以及富有企业家们眼中，张磊“似乎从来不会压下糟糕的赌注”。

 

援引彭博报道，耶鲁大学捐赠基金首席投资官大卫·史文森曾透露，高瓴是他们最赚钱的投资项目之一，已经为耶鲁带来了24亿美元的投资回报。

 

“那些大的机构将会排起长队，而我可以清楚地看到原因。”曾任得克萨斯州市政雇员退休系统私募股权主管，最近加入Windmuehle Funds的克里斯托弗·谢林认为，“高瓴对中国的市场、行业变化、投资趋势等等了如指掌，而且他们的投资回报确实高得令人难以置信。”

 

普林斯顿大学捐赠基金也是高瓴早期的投资方之一，其首席投资官安迪·戈尔登坦陈：“我们实质上并不是在投资亚洲，而是在投资张磊这个人，将资金交给他全权处置。”

 

自成立以来，高瓴几乎从未主动披露过投资成绩，但是来自得州大学捐赠基金的数据显示，扣除费用后，截至2019年6月的近十年年平均回报率大约为20%。

 

对价值投资的坚持，让张磊选择了将高瓴打造成亚洲独有的“长青基金”（Evergreen Fund）模式，这也是他能够说服那些超长期LP信任的关键。而投资名单上一连串的知名公司如腾讯、京东、美团、蓝月亮、百丽、格力电器等，则是最有力的佐证。

 

15年投资战绩

巨头背后为什么都是高瓴？

 

翻开高瓴的投资历史，辉煌的战绩不计其数，而最新的一次出手则是——4月29日，高瓴宣布与知名单板滑雪品牌Burton共同成立合资公司，共同运营Burton中国业务。投资界了解到，高瓴资本与Burton的合作渊源已久，张磊本人就是一位不折不扣的单板滑雪爱好者。因为对单板的共同热爱，张磊与Burton创始人Jake和Donna夫妇成为志同道合的挚友，Jake也曾亲自指导张磊单板滑雪。

 

时间回到2005年，高瓴资本的第一笔投资瞄准中国，目标是市值不足20亿美元的腾讯。当时张磊看中的是中国潜在的庞大互联网用户群体，14年后，腾讯市值超过5000亿美元。

 

2008年，正值全球经济危机，几乎没人愿意投入资本打造消费品高端品类。张磊迅速捕捉到市场的空白，坚定投资蓝月亮开发洗衣液产品，在亏损阶段持续投资。3年后，蓝月亮在高端洗衣液市场中打败国际巨头宝洁和联合利华，成为中国洗衣液行业老大，张磊的判断再次为市场所验证。

 

2010年，几乎无人看好京东的重资产模式，刘强东找上门来，他只要7500万美金，张磊坚持要给3亿美金，被人嘲讽“人傻钱多”。然而在高瓴投完京东到上市的4年里，高瓴的账面回报达到了13倍（3亿美元到39亿美元），这笔投资让张磊一战成名。

 

2019年零售业、制造业接连几场资本“大戏”都与高瓴紧密相关。10月分拆自百丽国际的滔搏运动在港成功上市，市值一度突破600亿港币，其控股股东高瓴成为最大受益者。12月，在万众瞩目的格力电器股份之争中，高瓴资本最终获得格力电器15%的股权，笑到了最后。

 

今年2月，良品铺子在A股上市，近日公开首份财报。2019年营业收入77.15亿，同比增长20.97%，归母净利润连续三年上涨。与此同时，良品铺子的市值也在收盘时达到261.73亿元，投资近8亿的高瓴资本也成为最大赢家之一。在此之前，作为唯一的机构投资者，高瓴在国内插座一哥“公牛电器”IPO中也浮盈颇丰。

 

此外，有消息称蓝月亮正考虑明年在港IPO，高瓴是蓝月亮唯一的外部投资人。同时，微医正准备在香港上市，计划融资10亿美元，很可能会成为香港市场史上规模最大的IPO之一。

 

在许多国外机构眼中，高瓴已经是中国头号资产管理公司，但事实上，在全球第二大经济体之外，高瓴也在不断斩获。

 

Zoom在2015年2月进行一轮早期融资之前，张磊与袁征结识于美国加州。当时袁征向张磊介绍了自己公司的业务，以及他稍早时在另外一家视频会议公司WebEx工作的心得，张磊很快做出了投资决定。全球疫情下，众多企业甚至政府机构都不得不采用居家办公的方式，Zoom订单激增，股价也随之飙涨。

 

“Total Capital”浮出水面

高瓴走上了中国创投同行还没走过的路

 

在疫情与募资寒冬的双重叠压下，2020年以来多数VC/PE机构业务处于半休眠状态，但高瓴却异常活跃。

 

投资界仔细梳理高瓴今年第一季度出手的项目，不难看到其悄然发生的变化——不局限于PE，高瓴的触角越来越频繁地伸向定增、大宗交易、创投、早期投资等各个领域，全面开花。

 

PE投资方面，高瓴过去两个多月投资了8家公司，其中小红书、猿辅导、喜茶最新一轮仍在进行中，高瓴是这三家公司的领投方之一。另外高瓴资本参与了对石家庄君乐宝乳业、贝壳找房的融资。

 

定增方面，再融资新规落地的第二日，高瓴资本就8折一举拿下了凯莱英23亿元定增，成为凯莱英拟发行股份唯一认购方，出手之迅速令业内咋舌。

 

而在二级市场，高瓴也开启了新一轮“买买买”模式。3月6日，高瓴资本旗下两只基金以大宗交易的方式，出资13.2亿港元增持了微创医疗。3月26日，华兰生物披露，子公司华兰生物疫苗有限公司拟引入战投，高瓴资本斥资12.42亿元受让疫苗公司9％股权。另外，近期生物制药龙头三生制药发生了一笔潜在的权益变动，大股东的股权质押被高瓴接下，未来可能还会有5%的股权转让。

 

其中，最为VC/PE圈瞩目的是高瓴创投横空出世，高瓴开始全面布局早期创投领域。投资界获悉，自今年2月底成立至今，高瓴创投60天内收到超过1300份BP，聊了近700家企业，投资了其中9家公司。但这并非全部，高瓴创投正式推出之前，高瓴就已投资和支持了近百家早期创业公司，其中1/3已经成长为独角兽。

 

在这9家公司中，已公开投资的公司有6家，分别为易路软件、驯鹿医疗、同余科技、思灵机器人、瑞博生物以及Airwallex。其中，驯鹿医疗与瑞博生物属于医疗领域，其余四家属于科技与To B领域。

 

4月27日，据港交所披露的信息，医疗器械研发商沛嘉医疗已经通过港交所上市聆讯。招股书显示，高瓴创投持有9.33%的股份，是前两大机构投资方之一。沛嘉医疗将成为高瓴创投囊中的又一家上市医疗器械企业。除硬核创新外，高瓴创投近两个月在To C端也动作频频，比如出手江小白、完美日记、话梅、喜茶等网红品牌。

 

犹记得多年前，张磊在一次演讲中称，投资分为两种游戏，“一种是零和游戏，一种是蛋糕做大的游戏”，他强烈而坚决地表示，他只玩后一种游戏，“就是我的思想和资本必须创造价值”。

 

如今，高瓴资本走上了一条中国创投同行还没走过的路——Total Capital，即全阶段投资策略，全产业、全阶段、产业赋能投资。这段时间以来，高瓴的种种举动正体现了这种打法，不但横跨了一、二级市场，同时也覆盖早期、VC、PE、Buyout等不同阶段，这在国内非常罕见。

 

眼下中国VC/PE行业头部效应日益凸显，而高瓴资本的新尝试，或许会改写中国创投历史。这一切，交给时间验证。

中国基金报记者 赵婷

高瓴资本又出手了，这次要带领创业者迎接春天！

今天，高瓴资本宣布，成立100亿创投基金支持创业者，也以此传达对中国乃至全球发展的乐观。高瓴资本在给创业者的一封信中称，创造者不应茕茕孑立，创新者不应踽踽独行，以14亿人的人间烟火为底色的市场，可能是世界上最具活力的所在。唯一限制我们的，可能是自己的想象力。

100亿规模高瓴创投布局早期风投 

2月24日，高瓴资本在其官方公众号发布“致创业者的一封信”，宣布成立专注于投资早期创业公司的高瓴创投支持早期创业者。

据了解，高瓴创投合计规模约100亿人民币，将以美元和人民币双币种模式运作，全面覆盖从300万人民币到3000万美元不等的多轮投资策略和创新领域。主要专注于生物医药及医疗器械、软件服务和原发科技创新、消费互联网及科技、新兴消费品牌及服务四大领域的风险投资。

近年来，市场上“资本寒冬”、“创业低谷”的声音不绝于耳，突发的疫情更加重了创业者的焦虑。据数据统计，2019年国内创投市场投融资事件较2018年减少超过30%。在这样的氛围下，高瓴资本强势推出“高瓴创投”，给这个春寒料峭的市场带来了一些暖意。

“致创业者的信”中写到，高瓴创投希望支持、鼓励富有创新精神的“种子”，并秉承着长期主义投资理念，与创业者一起播种未来，通过多维的助力，一起迎接又一个创新创业的春天。

高瓴资本创始人张磊表示，“这几年，创投行业正在从粗放式向精细化演进，躬身播种尤为重要。追求快速回报的时代正在过去，具备体系化投资理念和方法论以及成熟心态的创投机构，更能抵抗周期的波动。我们这个时候推出高瓴创投，希望给创业者和社会传达的信息是我们对中国乃至全球的发展永远保持乐观。永远的乐观主义来自于永远的长期主义。我们不轻率，一旦看好，就会长期支持并参与到企业的创新和发展中去，和企业一起成长。坚持价值投资和长期投资，才能真正陪跑出基业长青的企业。”

资料显示，高瓴资本目前是亚洲管理规模最大的投资机构之一，专注于长期结构性价值投资，善于通过研究驱动洞察产业变革趋势，支持企业家不断拥抱变化创造长期价值。

配置高规格管理团队  

继承长期价值核心理念

高瓴创投继承了高瓴资本的基因，共享高瓴资本集团人才、技术、管理、品牌等多维赋能资源。百亿级的规模，加上高规格的管理团队配置，体现了高瓴资本对创投的重视，以及专注支持早期创业者的决心。

据介绍，高瓴创投继承了高瓴资本关注长期价值、研究驱动的核心理念，为创业者提供强有力的系统性支持和保障的同时，又将以独立的团队和模式进行风险投资的专业化运作，与PE的投资逻辑相区分，高瓴创投将更加专注于挖掘优秀的早期项目和目光长远的早期创业团队，陪伴企业共同成长。

高瓴资本强调，高瓴创投将共享高瓴资本丰富的投后管理资源，能为企业提供人才、技术、管理、品牌等多维度的支持。同时，高瓴创投的四个团队也将依据多年的投资管理经验，结合初期创业者的特点，更加具有针对性地设计被投企业赋能解决方案。

14亿人人间烟火

为底色的市场最具活力

高瓴资本在致创业者的一封信中提到，对创业者来说，虽然面对“创业寒冬”，但不必深陷悲观，让让近忧遮蔽了远虑。毕竟阳光正在向北回归线移动，东南海洋上的暖湿季风逐渐形成，我们这片大陆上的冻土将再次松动，总要有人开始迎接春天了。

当走出单纯的焦虑就会发现，事情也许没有想象的那么坏。疫情影响了发展的节奏，却没有动摇长期的趋势。

高瓴资本称，这片以14亿人的人间烟火为底色的市场，可能是世界上最具活力的所在。在这里，唯一限制我们的，可能是自己的想象力。新一代技术引领的产业和社会变革，正展现广阔的空间，与之相关的资本、资源、人力等创新要素也开始加速聚集势能。更关键的是，亿万国人对美好生活的坚定信心和积极向往，依然是中国社会必然蓬勃向上的最坚实基础。

高瓴资本表示，即使在最冷的冬季，也不能阻止创新的萌发。商业史从来没有终局，只有创新。无数的新变化、新需求正在涌现，等着我们用更高的标准通过基础创新、硬核的科技创新去创造，去满足。

曾早期投资完美日记、江小白

等大批创新公司

实际上，自2005年创立之初，高瓴资本走的就是全阶段投资策略之路，横跨一二级市场，覆盖VC、PE、Buyout等不同阶段，多年前就已经切入早期投资领域。同时面对2020年突如其来的疫情，此次高瓴创投的推出，也是水到渠成。

近期新崛起的国民美妆品牌完美日记、在年轻人中拥有超高人气的白酒品牌江小白、在洗衣液市场深耕多年的蓝月亮等多个知名品牌，都是高瓴早期投资的经典手笔。

资料显示，凭借专业的投资能力和扎实的行业研究，高瓴资本早期投资数年来已经投资了百济神州、完美日记、江小白、ZOOM、滴普科技、票易通、云帐房、Moka、核桃编程、编程猫、魔力耳朵、考虫、摩天轮、贝店、善诊、科望生物、天境生物、康诺亚生物等一大批创新型公司。未来，高瓴创投将继续寻找优秀的早期创业者，并帮助他们成长为未来的行业领袖。

高瓴资本近期大动作不断

近期高瓴资本不断出手，大动作不断。再融资新规之后，高瓴资本以23亿元重仓医药外包领军企业凯莱英。此前，还作为唯一机构投资者参股的民用电工龙头公牛电器上市，市值一路上涨破千亿大关。在年初，旗下投资主体珠海明骏以400多亿元收购格力电器15%的股份，跃居第一大股东。

混改、PE股权、定增，加上今天推出百亿规模的高瓴创投，一连串的重磅操作，看似来自不同的业务板块，其实都贯穿了其全阶段和长期价值投资策略，即不局限于发展阶段，通过基础研究发现最好的商业模式，然后再找到最好的创业者，支持其创新并创造价值。

附：《高瓴资本致创业者：总要有人开始迎接春天》全文

高瓴资本致创业者：

总要有人开始迎接春天

亲爱的创业者朋友：

不知你最近过得怎样。都说创业是一场修行，但谁也没想到，一场突如其来的疫情，让我们都被迫进入了“闭关修行”状态。在这个本该充满希望的季节，也许你正对当下的环境，难掩隐隐的担忧。

但对创业者来说，虽然面对“创业寒冬”，却也不必深陷悲观，让近忧遮蔽了远虑。毕竟阳光正在向北回归线移动，东南海洋上的暖湿季风逐渐形成，我们这片大陆上的冻土将再次松动，总要有人开始迎接春天了。

当我们走出单纯的焦虑就会发现，事情也许没有想象的那么坏。疫情影响了发展的节奏，却没有动摇长期的趋势。

新一代技术引领的产业和社会变革，正展现广阔的空间，与之相关的资本、资源、人力等创新要素也开始加速聚集势能。更关键的是，亿万国人对美好生活的坚定信心和积极向往，依然是中国社会必然蓬勃向上的最坚实基础。而这片以14亿人的人间烟火为底色的市场，可能是世界上最具活力的所在。在这里，唯一限制我们的，可能是自己的想象力。

实际上，即使在最冷的冬季，也不能阻止创新的萌发。面对疫情的挑战，用科技创新服务大众的高济医疗、组织医生为肿瘤病人提供急需的线上服务的百济神州、调整流程送菜给千家万户的美菜、办公之外成为国人家庭“云聚会”新宠的ZOOM、推出“企业复工信息平台”的云账房，设计独一无二的“口罩妆”的新兴美妆品牌完美日记，还有解放了家长，让“神兽们”享受快乐学习的编程猫、核桃编程和魔力耳朵们……这些在最冷的季节播撒创新的企业，在特殊时期抚慰人心的同时，也见到了自己之前未曾涉足的辽阔之地。

商业史从来没有终局，只有创新。无数的新变化、新需求正在涌现，等着我们用更高的标准通过基础创新、硬核的科技创新去创造，去满足。

而理性、乐观，不断拥抱变化，持续创新，既是刻在高瓴骨子里的基因，也是高瓴创立15年以来寻找“具有伟大格局观”的创业者时最为看重的特质。

创造者不应茕茕孑立，创新者不应踽踽独行。正是这些对社会生活有着最深刻的洞察，对未来场景有着天才的设计，并以永不言弃的勇气不断前行的创业者，鼓舞我们与他们坚定站在一起，并有所作为。

在这个春寒料峭的季节，我们决定推出温暖的高瓴创投（GL Ventures），以独立高效的投决机制，全面覆盖生物医药及医疗器械、软件服务和原发科技创新、消费互联网及科技、新兴消费品牌及服务四大领域。

高瓴创投带着高瓴资本集团创新的基因，共享高瓴资本集团人才、技术、管理、品牌等多维赋能资源，从四大领域的行业特点出发，将针对性地设计和提供被投企业投资解决方案：

生物医药及医疗器械团队：

带你进圈，带你出海。

高瓴资本围绕医疗大健康，在全球范围内拥有广泛的投资布局，基本完成生物医药、医疗器械、高端医院、医药零售等全产业链覆盖。我们不仅可以帮助被投公司打通上下游，共享生态圈资源，招募核心人才，也能在推动公司国际化方面，提供超强助力。

软件服务和原发科技创新团队：

带着资源和场景来找你。

兵马未动，软件先行，我们布局广泛的实体经济行业，提供了企业服务软件最广泛的应用场景。凡是我们投资的企业服务的软件公司，我们都会将其业务全面推广给高瓴投资的众多实体行业公司。

消费互联网及科技团队：

我们能共事，也能共情。

我们不仅能深刻洞察消费趋势和用户行为的变化，更能站在创业者角度思考问题，理解其难处并给予最实在的帮助。

新兴消费品牌及服务团队：

我们是新兴消费品牌的“设计师”和赋能者。

我们拥有从消费者心智认知，创意设计，到新兴品牌生意逻辑、迭代产品力等全价值链赋能资源。我们坚信，当下就是开启消费新品牌的最好时代。

春天，会责备没有及时播种的人。我们希望通过高瓴创投，支持、鼓励你这样持续创新的“种子”，不仅给你直接的信心和勇气，更要通过多维的助力，帮助你去播种未来，一起迎接又一个创新创业的春天。

                                            高瓴资本

                                            2020年2月24日

编辑：舰长

转自：https://mp.weixin.qq.com/s/n63DcjbakFKjeL1kYvTx4w