标签： 创投

作者 | 任倩

报道 | 投资界PEdaily

高瓴资本又悄悄出手了。

4月30日，据彭博消息，高瓴目前启动多达130亿美元新募资，其中近100亿美元将投入并购，而余下的则将分配给成长型投资和风险投资，准备抓住疫情之下经济当中出现的新机会。随后，投资界（ID：pedaily2012）多方证实，高瓴确实正在进行新一轮募资。

高瓴新一轮募资开始于今年3月初。在美国疫情还没大规模爆发前，高瓴资本创始人张磊与多家被投企业创始人，在硅谷举办了一场级别非常高的闭门会议，受邀者是全球众多富有家族和捐赠基金等世界级的投资人。彭博的报道透露了一些有趣的细节，Zoom创始人袁征上台作了一场分享，张磊还和袁征讨论了科技正在如何改变人们的生活与工作的平衡。

回顾2020年过去四个月，在疫情与募资寒冬的双重叠压下，大多数VC/PE业务处于半休眠状态，但高瓴却异常活跃，不但领投了小红书、猿辅导、喜茶等一众独角兽，还在二级市场“扫货”。另外，100亿高瓴创投诞生，宣告高瓴全面布局早期创投领域。投资界获悉，自成立以来，高瓴创投60天已经收到超过1300份BP，聊了近700家企业，投资了其中9家公司。

至此，高瓴资本形成了全阶段投资——不但横跨了一、二级市场，同时也覆盖早期、VC、PE、Buyout等不同阶段，是Total Capital，即为被投企业提供全周期、全阶段资本和赋能解决方案的投资人，这是一条中国创投同行还没走过的路。

张磊海外闷声募资：

一出手就是900多亿，打破历史记录

今年3月，美国疫情爆发封锁防疫前夕，硅谷曾举行了一次高度私密、只有受邀才可参加的活动，攒局人是高瓴资本创始人张磊，赴会者是全球投资精英，以及高瓴潜在的LP。

正是在这场晚宴中，高瓴募集高达130亿美元资金的消息不胫而走。据彭博消息，知情人士称，高瓴此次募资近100亿美元将投入并购，其他的则分配给成长型投资和风险投资，准备抓住疫情之下经济当中出现的新机会。

一出手就是近1000亿的资金体量，足以让高瓴在眼下极度缺水的资本市场赚足眼球。不出意外的话，这次募资完成后，高瓴不仅可以成为亚洲私募股权投资最大蓄水池之一、卫冕2020年“募资王”，还将打破其自身保持的记录——2018年，高瓴曾成功募集106亿美元PE基金。 

这是高瓴与LP双向选择的结果。15年前，从拿到耶鲁大学捐赠基金的2000万美元启动资金创立高瓴开始，张磊便成为腾讯、京东等一系列公司的早期投资人，回报颇丰。如今，高瓴已从最初一家投资于二级市场、名不见经传的小基金发展成为一家掌管650多亿美元的私募股权投资巨头。

而在高瓴的LP——全球顶尖大学的捐赠基金、主权财富基金、养老基金及家族基金以及富有企业家们眼中，张磊“似乎从来不会压下糟糕的赌注”。

援引彭博报道，耶鲁大学捐赠基金首席投资官大卫·史文森曾透露，高瓴是他们最赚钱的投资项目之一，已经为耶鲁带来了24亿美元的投资回报。

“那些大的机构将会排起长队，而我可以清楚地看到原因。”曾任得克萨斯州市政雇员退休系统私募股权主管，最近加入Windmuehle Funds的克里斯托弗·谢林认为，“高瓴对中国的市场、行业变化、投资趋势等等了如指掌，而且他们的投资回报确实高得令人难以置信。”

普林斯顿大学捐赠基金也是高瓴早期的投资方之一，其首席投资官安迪·戈尔登坦陈：“我们实质上并不是在投资亚洲，而是在投资张磊这个人，将资金交给他全权处置。”

自成立以来，高瓴几乎从未主动披露过投资成绩，但是来自得州大学捐赠基金的数据显示，扣除费用后，截至2019年6月的近十年年平均回报率大约为20%。

对价值投资的坚持，让张磊选择了将高瓴打造成亚洲独有的“长青基金”（Evergreen Fund）模式，这也是他能够说服那些超长期LP信任的关键。而投资名单上一连串的知名公司如腾讯、京东、美团、蓝月亮、百丽、格力电器等，则是最有力的佐证。

15年投资战绩

巨头背后为什么都是高瓴？

翻开高瓴的投资历史，辉煌的战绩不计其数，而最新的一次出手则是——4月29日，高瓴宣布与知名单板滑雪品牌Burton共同成立合资公司，共同运营Burton中国业务。投资界了解到，高瓴资本与Burton的合作渊源已久，张磊本人就是一位不折不扣的单板滑雪爱好者。因为对单板的共同热爱，张磊与Burton创始人Jake和Donna夫妇成为志同道合的挚友，Jake也曾亲自指导张磊单板滑雪。

时间回到2005年，高瓴资本的第一笔投资瞄准中国，目标是市值不足20亿美元的腾讯。当时张磊看中的是中国潜在的庞大互联网用户群体，14年后，腾讯市值超过5000亿美元。

2008年，正值全球经济危机，几乎没人愿意投入资本打造消费品高端品类。张磊迅速捕捉到市场的空白，坚定投资蓝月亮开发洗衣液产品，在亏损阶段持续投资。3年后，蓝月亮在高端洗衣液市场中打败国际巨头宝洁和联合利华，成为中国洗衣液行业老大，张磊的判断再次为市场所验证。

2010年，几乎无人看好京东的重资产模式，刘强东找上门来，他只要7500万美金，张磊坚持要给3亿美金，被人嘲讽“人傻钱多”。然而在高瓴投完京东到上市的4年里，高瓴的账面回报达到了13倍（3亿美元到39亿美元），这笔投资让张磊一战成名。

2019年零售业、制造业接连几场资本“大戏”都与高瓴紧密相关。10月分拆自百丽国际的滔搏运动在港成功上市，市值一度突破600亿港币，其控股股东高瓴成为最大受益者。12月，在万众瞩目的格力电器股份之争中，高瓴资本最终获得格力电器15%的股权，笑到了最后。

今年2月，良品铺子在A股上市，近日公开首份财报。2019年营业收入77.15亿，同比增长20.97%，归母净利润连续三年上涨。与此同时，良品铺子的市值也在收盘时达到261.73亿元，投资近8亿的高瓴资本也成为最大赢家之一。在此之前，作为唯一的机构投资者，高瓴在国内插座一哥“公牛电器”IPO中也浮盈颇丰。

此外，有消息称蓝月亮正考虑明年在港IPO，高瓴是蓝月亮唯一的外部投资人。同时，微医正准备在香港上市，计划融资10亿美元，很可能会成为香港市场史上规模最大的IPO之一。

在许多国外机构眼中，高瓴已经是中国头号资产管理公司，但事实上，在全球第二大经济体之外，高瓴也在不断斩获。

Zoom在2015年2月进行一轮早期融资之前，张磊与袁征结识于美国加州。当时袁征向张磊介绍了自己公司的业务，以及他稍早时在另外一家视频会议公司WebEx工作的心得，张磊很快做出了投资决定。全球疫情下，众多企业甚至政府机构都不得不采用居家办公的方式，Zoom订单激增，股价也随之飙涨。

“Total Capital”浮出水面

高瓴走上了中国创投同行还没走过的路

在疫情与募资寒冬的双重叠压下，2020年以来多数VC/PE机构业务处于半休眠状态，但高瓴却异常活跃。

投资界仔细梳理高瓴今年第一季度出手的项目，不难看到其悄然发生的变化——不局限于PE，高瓴的触角越来越频繁地伸向定增、大宗交易、创投、早期投资等各个领域，全面开花。

PE投资方面，高瓴过去两个多月投资了8家公司，其中小红书、猿辅导、喜茶最新一轮仍在进行中，高瓴是这三家公司的领投方之一。另外高瓴资本参与了对石家庄君乐宝乳业、贝壳找房的融资。

定增方面，再融资新规落地的第二日，高瓴资本就8折一举拿下了凯莱英23亿元定增，成为凯莱英拟发行股份唯一认购方，出手之迅速令业内咋舌。

而在二级市场，高瓴也开启了新一轮“买买买”模式。3月6日，高瓴资本旗下两只基金以大宗交易的方式，出资13.2亿港元增持了微创医疗。3月26日，华兰生物披露，子公司华兰生物疫苗有限公司拟引入战投，高瓴资本斥资12.42亿元受让疫苗公司9％股权。另外，近期生物制药龙头三生制药发生了一笔潜在的权益变动，大股东的股权质押被高瓴接下，未来可能还会有5%的股权转让。

其中，最为VC/PE圈瞩目的是高瓴创投横空出世，高瓴开始全面布局早期创投领域。投资界获悉，自今年2月底成立至今，高瓴创投60天内收到超过1300份BP，聊了近700家企业，投资了其中9家公司。但这并非全部，高瓴创投正式推出之前，高瓴就已投资和支持了近百家早期创业公司，其中1/3已经成长为独角兽。

在这9家公司中，已公开投资的公司有6家，分别为易路软件、驯鹿医疗、同余科技、思灵机器人、瑞博生物以及Airwallex。其中，驯鹿医疗与瑞博生物属于医疗领域，其余四家属于科技与To B领域。

4月27日，据港交所披露的信息，医疗器械研发商沛嘉医疗已经通过港交所上市聆讯。招股书显示，高瓴创投持有9.33%的股份，是前两大机构投资方之一。沛嘉医疗将成为高瓴创投囊中的又一家上市医疗器械企业。除硬核创新外，高瓴创投近两个月在To C端也动作频频，比如出手江小白、完美日记、话梅、喜茶等网红品牌。

犹记得多年前，张磊在一次演讲中称，投资分为两种游戏，“一种是零和游戏，一种是蛋糕做大的游戏”，他强烈而坚决地表示，他只玩后一种游戏，“就是我的思想和资本必须创造价值”。

如今，高瓴资本走上了一条中国创投同行还没走过的路——Total Capital，即全阶段投资策略，全产业、全阶段、产业赋能投资。这段时间以来，高瓴的种种举动正体现了这种打法，不但横跨了一、二级市场，同时也覆盖早期、VC、PE、Buyout等不同阶段，这在国内非常罕见。

眼下中国VC/PE行业头部效应日益凸显，而高瓴资本的新尝试，或许会改写中国创投历史。这一切，交给时间验证。

你可能会常听到 VC 对很多创业公司的“肯定“，”相信投资的公司会成为独角兽。然而，在现实生活中，一个 VC 大部分的时间都在说“不”，拒绝创业者。大多数时候，投资人拒绝创业者的原因都不仅仅只有1个。如果我们将这些原因清晰地告诉创业者可能会比较清晰，但是对于投行来说这种做法无形中增加了很多压力，于是我们换种思维，比如，当现实往往不那么好听时，我们会持一种中立的说辞。但是 有经验的VC 有自己的一套拒绝创业者的说辞，而这通常会让创始人想方设法去解释更多，从长远来看，坦白对双方都有好处。事实上，很多投资人说不与公司的业务细节可能没有太大关系，这其实与投资人的个人偏好，投资历史，投资组合也有很大关系。

下面列出了一些最常见的拒绝方式。

VC 希望能够投资一些独角兽的公司。想获得几十倍几百倍几千倍的投资回报。你正在做的可能是一项发展前景很好的事业，但我们认为它的市场规模有限还没有达到我们的投资标准。比如，你开发了一款软件，该SaaS 软件每月收取 100 美元的服务费用。在美国，目前可能有1千名目标用户，即使所有的人都注册使用这款软件，而且你没有任何营销成本，100%都是利润(当然，这是不可能的)，每年你可以赚120万美元，但是对 VC 来说，这种市场规模太小了。

比如另一家公司会进入市场，轻易做出和你一样的产品。即使你有先发优势，是第一个进入市场的，但是只要竞争对手愿意，他们随时可能会削弱你的地位。我们常说，这种情况是因为创业公司没有很高的技术壁垒。想法技术含量越低就越容易复制。拥有独特的品牌可能会让人觉得自己具有了竞争优势——很多成功的公司已经建立了自己的品牌。

投资人认为已经有太多的创业者在研究这个问题的解决方案了。虽然，如果再进一步细分，可能会有一些细微不同。与其加入一个竞争激烈的领域，投资人更愿意看着你在一个新的赛道上零起步，或者在一个已经被严重破坏的现有行业中从零开始。

来自大公司背景的创始团队，经验丰富肯定是更受资本青睐。

VC 认为做的事情太多了。造成商业模式不清晰，思路混乱。

在 VC 看来，创始人担任的是最具公众形象的角色，他们应该是与众不同的。他们身上一定有某种特质，一种难以理解的东西，迫使人们倾听和关心。这种特质会让他们拿到融资，在员工有很多其他选择的时候说服员工为他们工作，向客户销售产品，建立合作关系，接受媒体采访，等等。表现得特别的方式不止一种；性格外向的销售类 CEO 常常让人印象深刻，但是性格内向的技术天才会将复杂的架构分解成简单的俏皮话，这也让这个角色与众不同。“我只是没那么喜欢你”或许是最难以用言语表达的理由，但却是最常见的理由之一。

大多数 VC 都有自己投资和不投资的地区。要多关注风险投资机构近期的投资组合：被投资的公司位于哪里?它们离投资者的办公室有多远?大多数投资机构会把他们重点关注的的地理位置放在网站或社交媒体账户上。如果你的公司在英国，就不要浪费时间向一家只在美国和加拿大投资的美国风险投资机构进行融资演讲了。

所有的 VC 都有自己的投资阶段和投资范围。投资阶段考虑的是产品能发展多远，团队中有谁，有多少人，他们筹集了多少资金，他们希望筹集多少资金，估值是多少，他们所在的行业，等等。如果一家投资机构主要投资于种子轮和A 轮的创业公司，那么对他们来说，一家只有想法，没有任何产品，想寻求 5 万美元的融资的公司确实太早了；而一家拥有 200 名员工，正在寻求5000 万美元 C 轮融资的公司已经太晚了。与投资机构的投资阶不符是常见的被拒绝的原因之一。有些风险投资人会对公司进行个人天使投资，因为这些公司对他的机构来说还为时过早，但他自己又比较喜欢这家公司并希望密切关注公司的发展。

对于那些 VC 投了钱但是没有做出成绩的公司，VC 会有阴影。即使投资人间接了解到一家同类的初创公司失败了，也不会再出手投资。这个原因更多的是投资人的个人原因，而不是针对某个创始人。

如果你想在某个行业创业，向那些已经在该行业进行过投资的风投机构进行募资是一种明智的做法。不过，如果你的想法和 VC 投资过的公司过于相似，VC 可能会告诉你，你的公司与他们现有投资的一家公司是竞争关系。举例来说，如果我是《Pokemon Go》的开发商任天堂的董事，如果你向我介绍一家新公司的创意——“不是针对小猫的Pokemon Go》(尽管有人应该这么做)，我就会拒绝。但一般来说，去一家手机游戏公司融资可能是一个不错的选择。

VC 会要求看你的股权结构表，尤其是当他们对你的这笔投资越来越认真的时候。简单介绍一下“股权结构表”，它是一个电子表格，记录了哪些人和公司拥有多少股权及其融资轮次。股权结构表出现的问题可能是格式问题(例如，过时了、没有记录最近的资金轮次或股权分配情况、模型错误或期权定价错误)、所有权问题(如，天使投资人只投入了少量的资金却占有太多的股份，没有员工期权计划，顾问认为他们占有股份但是没有出现在股权结构表上，令人困惑的协议如认股权证，口头承诺不出现在结构表上)或者两种问题都有。

这句话通常表示 VC 认为你的估值太高。高估值意味着，VC 将以同样数额的资金获得较小的股权份额，另外，在下一轮融资中你必须把估值提得更高。这是很困难的：你必须完成许多里程碑，并且完美地执行，而这一点谁也不能保证。如果你期望的估值比 VC 认为合理的估值高出很多，你也可能会显得过于自信，与现实脱节。估值过低也是一个负面信号：它表明你在融资、市场和你所打造的价值方面缺乏经验。

在谈判投资意向书时，会有一长串可能出错的问题——这不在本文的讨论范围之内——所以你应该让 VC 给你看具体的条款。一些最具争议的内容包括股票类别、按比例分配的权利、清算优先权、创始人股权兑现权、董事会组成、员工股票期权、带领权、知情权和投票权。

VC 不喜欢你之前的投资人，或者不喜欢你在本轮融资中想拿融资的投资人，或者两者都有。对战略投资者（和公司联系在一起）来说这是一件大问题，因为他们的动机更复杂，他们想要的不仅仅是获得投资回报。他们可能会通过投资来了解他们自己想要开发的产品，或者获得更多关于你公司的信息，看看后期是否想收购。他们往往行动迟缓，从自身独特的利益出发，要求不寻常的条款，并可能与竞争对手产生利益冲突(比如，如果你的机器人公司想拿松下的融资，那么三星就不会与你合作，因为他们担心你与他们的竞争对手关系太近)。从战略投资者那里拿融资也表明你对“普通”的机构投资者没有兴趣。但“普通”的风投机构对此也可能有问题：你永远不知道哪些风投机构与其他机构不和，或者哪些公司之间不喜欢合作。风险投资机构和个人投资者可能有很长的、戏剧性的历史，而创始人却不知道。虽然作为创始人，投资机构之间的矛盾在很大程度上不在你的掌控范围内，但你有时可以询问其他被这些风投机构投资过的公司的创始人，获得一些内幕消息。

创始人的融资方式反映了他们的很多特点。心理和销售策略（风投比较感兴趣）与不道德策略之间存在一条微妙的界线。如果你手上有多份投资意向书，这会激发风投们的竞争天性，但如果你手头上没有，就别说。在没有拿到投资意向书时，试图制造稀缺性或急于拿到投资意向书，都是显而易见的行为，结果往往适得其反。

有些投资机构不愿意在融资轮中作为领投机构，或者只在少数情况下才愿意做领投机构。如果他们告诉你让你找一家领投机构，那家领投机构不仅要在这一轮融资拿出最多的资金，而且他们还会设立一些其他跟投机构需要遵循的条款。不过，有些对你的公司没有足够信心的风投公司要求你找一家领投机构只是作为一种借口，因为他们想回避，看看你是否能说服一家知名的投资机构或个人加入进来。这样就降低了他们所面临的一些风险。

这个原因是专门针对技术投资者人的。如今“技术”的定义非常宽泛——几乎所有公司都有网站或应用程序——但大多数科技类的风投公司都有他们需要看到的基本数量。哪些不是技术呢?生命科学、医疗设备和生物技术、简单的电子商务、资本密集型的业务、纯游戏公司(因为公司的成功太依赖于单个游戏的表现)、编辑内容/媒体、消费性包装产品或很重的线下业务。比如，如果一家公司是在网上销售某个零件，而这个零件本身不涉及任何技术，那这家公司技术性就不强。

有些 VC ，通常是前种子的投资机构或者小型的风投机构，会为仅仅只是一个想法的创业公司提供资金。有些 VC 则需要这家公司已经有经过研究、测试和发布的成品，才决定是否要投资。

VC 可能喜欢这个想法，但它感觉不够重要，不足以成为一个独立的企业。这种决绝创业者的原因与市场规模有关：VC 认为这个概念无法吸引很多人，或者不能激励人们付费或频繁地使用它。如果你认为这种假设不正确，那么反驳这种假设的一种方法是，这项功能是现在的关注点，但它只是宏大的产品计划的第一步。

有关商业模式是一个危险信号。也许风投机构认为你目标客户是错误的，或者认为你不知道哪种客户最有价值。也许是你的定价不合理，也许是这家风投机构对这种商业模式没有信心或热情。有些投资人就是不喜欢电子商务，而有些人就喜欢电子商务，而且只投和电子商务有关的项目。也许这种商业模式需要与许多不同的股东一起协作，并且看起来很混乱和耗时。理想情况下，风险投

VC 投资的公司应该是可扩展的，这意味着它可以在发展的过程中以最小的增量成本带来几倍的收入。工作室模式或者个性化的服务模式需要更多的人来做他们的工作，是不可扩展的。软件是可以扩展的，人是不可扩展的。很多模式起初的时候非常依赖人或发展比较缓慢，但随着公司的发展，应该转向可扩展的模式。

以上列出的VC 拒绝创业者的多种原因：与市场环境、创始人、或投资机构、融资进度、产品或技术、商业模式等有关的原因。如果风险投资人在融资过程中一直保持不发表看法，说明他们对你的想法不是感兴趣也对你的公司不感兴趣。但是现实中有很多难以处理和不可预知的事情，在这种情况下投资人会对你的公司失去兴趣。在创业中作为一个创始人，你应该努力去创造并保持动力。

正确的时机和技术的结合，是一个小概率事件，是一场漫长的战斗。

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