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市场对牧原财务造假的质疑声不断，但一直没有石锤的证据，直到商票逾期后，相信很多人应该有了答案。

商票是什么？简单的解释就是供应商在供货后，不是立马进行现金结算，而是开具一张承诺6个月后付款的单据，到期收钱。 

逾期就是供应商到期未收到钱，牧原的解释是持票人没有有效提示付款，意思就是债权人没主动要。

这个解释非常不合理，因为逾期的供应商超过30多家，说到底还是牧原的现金流有问题了。

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牧原的现金流问题

今年养猪企业的日子比较艰难，上游饲料价格上涨，而下游生猪价格暴跌，导致整个行业都在亏损。

养猪企业中，正邦科技、新希望，三季度经营活动产生的现金流均为负数。经营活动现金流净额为负的企业，通常日子不好过，这个容易懂，就是日常说的入不敷出。

牧原总是比其他家要更优秀，赚钱的时候赚的比同行多，亏钱的时候比同行亏的少，三季度现金流依然为正数。

从经营活动现金流中可以看到，牧原三季度销售商品、提供劳务收到的现金为571.78亿元，购买商品、接受劳务支付的现金为328.26亿元，后者/前者的占比为57.41%。

同行业正邦科技的占比为94.2%，新希望占比为91.17%，这种情况下有两种可能：一是牧原的成本控制的较好；二是账有问题。

数据来源：IFind

从现金流量表中可以发现，尽管牧原在猪肉价格暴涨、业绩爆赚的年份，依然保持较高的融资规模，而且借的钱越来越多。

2021年前三季度，长短期借款已经超过去年全年，且长期借款直接增加了40%，这是有多缺钱？

从投资现金流中可以发现，公司每年的现金流都是巨额流出，绝大多数金额都流向了购建固定资产这一项，也就是盖猪圈。单2020年就支付了453.53亿元，比公司赚的钱还要多。

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迷惑性的关联交易

公司为啥沉迷于盖猪舍？一方面是因为要扩张就要盖猪舍；另一方面也是因为盖猪舍的公司是牧原建筑，是公司的关联公司。

牧原股份是上市公司，背后的实际控制人是秦英林和钱瑛，牧原建筑工程公司背后实际控制人也是秦英林和钱瑛。

上半年，牧原股份向牧原建筑的采购金额为86.89亿元，2020年采购金额为170.38亿元。

做个对比：

深圳第一高楼592.5米、118层的平安金融中心的造价100亿元，可见牧原这猪圈不便宜啊。

众所周知，猪肉是有周期性的，肉价上涨会爆赚，而肉价暴跌周期到来，可能会暴亏，甚至可能一年就要亏掉很多年的利润。

牧原的这种疯狂扩张加上关联性操作，就是把真正的债务和风险留给了上市公司，而巨额的利益都流向了上市公司体系外。

如果养猪很赚钱的话，那实际控制人通过分红依然受益，就算养猪不赚钱了，只要牧原还能借到钱，那实际控制人也依然是爆赚的。

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写在最后

因此，对于大股东来说，只要牧原还能借到钱，什么猪周期都不是大问题。

根据牧原三季度报披露，公司利息费用支出15.7亿元，已经超过去年全年9.23亿元。

债务规模如此之大的情况下，牧原去年分红54.92亿元，大股东秦英林一个人就要分到20多亿。

还有一个最让人匪夷所思的细节，牧原2020年高管薪酬中，财务负责人的薪酬是579.28万元，全公司最高。

论一个好会计的重要性【狗头表情】。

 

（关于牧原的争议很多，工业化养猪确实有些东西和大家习以为常的认识有很大区别，我在开始买入牧原股份之前，足足观察了3年时间。发此文，是为了更深入地研究企业，并不意味着推荐股票。对绝大部分投资者来说，没有一两年的深入理解，我不建议他们买牧原，哪怕是70元时候的牧原。现在猪价是下行周期，虽然牧原的出栏量在大量释放，但短期股价走势有很大不确定性，不准备长持的，此时最好一股都别买。）

 

牧原股份有个一直都引起较大争议的话题，就是毛利率大幅超越同行，从下面“生猪业务毛利率对比表”中可以看出，2020年中期的时候，牧原股份的毛利率高达63.27%，比行业内几家主要养猪企业都要高出很多，甚至高出有些公司接近80%。

 

 

 

一般来说这种情况是比较罕见的，尤其是对那些觉得养猪没有什么技术含量的人来说，更是难以理解。其实这里面有一个很大的误区，与牧原相比，其他公司的非猪业务占比相对较大，温氏股份包括肉鸡养殖等、新希望包括饲料业务和禽业养殖等、正邦科技和天邦股份包括饲料业务等，这直接导致在养猪行业的上行周期中，几家企业无法充分享受市场的红利。

 

从下面这张“生猪养殖业务收入占营业收入的比例表”中，我们可以非常清晰地看出各家营收中的“含猪量”。牧原专注养猪，养猪业务的营收占比超过了98%，在市场上升阶段，所得到的收益自然是最大的。

 

 

另外，毛利率的巨大差异，也是各家公司饲养模式的不同，在非洲猪瘟影响下的客观反映。长期以来，我国生猪养殖业是以散养为主的，“根据中国畜牧兽医年鉴统计，2017年，年出栏生猪5万头以上的养殖户为407家，仅占总养殖户数的0.0011%，占比非常低。”2020年A股上市企业生猪出栏量居前的五家企业（牧原股份、正邦科技、温氏股份、新希望、天邦股份）合计出栏4,859.05万头，占全国生猪总出栏量的份额只有9.22%，行业集中度还处于较低的状况。

 

这5家企业中，除了牧原外，其他四家都有“公司+农户”的代养模式，在非洲猪瘟的影响下，种猪和仔猪死淘率偏高，都出现了不同程度的“猪荒”。牧原近年来一直在销售种猪和仔猪给同行，以2019年及 2020年 1-9 月，同行业可比公司向公司采购的种猪、仔猪情况为例：

 

 

根据上表可见，2019年及 2020年 1-9 月，同行业可比公司向公司采购的仔猪价格均较上年同期显著拉大。2019 年，公司对同行业可比公司的仔猪销售均价为1,201.44 元/头，较 2018 年的 387.94 元/头大幅增长209.70%；2020年1-9月，公司对同行业可比公司的仔猪销售均价为1,985.49 元/头，较2019年 1-9月的1,031.34 元/头大幅增长92.52%。可以说其他家的成本，就是牧原的收入，整体成本和后期的利润空间自然就有了很大差距。 

了解了各公司的业务结构，又了解了他们生产成本的结构之后，我们就不难发现，牧原作为专注养猪的企业，作为全行业的种猪和仔猪供应商，其毛利率明显高于同行是很正常的。事实上，到了2021年5月份，生猪价格持续下跌，每公斤已经低于19元，行业整体上处于盈亏线附近，不少企业已经开始出现亏损。而牧原的完全成本在16元一公斤，还是有一定盈利的。等到2021年各家养猪企业中报出来，毛利率之间的差异恐怕会进一步加大，这是正常现象，不足为奇。