“银行靠”当铺思维”赚钱，支付宝靠年轻人借钱 ….，对于监管和资本，谁都有点抱怨的理由，唯独蚂蚁没道理。”

——某位资深投资大佬

（本文昨晚被删了，在删改部分敏感内容后，今天再重发一下）

再过几天，阿里巴巴的”兄弟” — 蚂蚁集团就要上市了。

如上期<估值喊上天的蚂蚁IPO，还值得参与么？>所述，还未上市就估值翻番的蚂蚁，让马云也惊呼感叹：

“全人类有史以来最大的上市，在纽约以外定价，这是第一次，在五年前甚至三年前，我们想都不敢想，但是奇迹就这么发生了。”

马云昨天在外滩金融峰会一不小心的“畅所欲言”，给本就炽热的资本市场又添了一把柴。

在这场不经意的非正式发言里，马云金句频出，给即将上市的蚂蚁集团带足了”高帽子”，句句都点到了投资者的心坎里：

  现在中国的银行还是当铺思想，害了很多企业家；

  马云称中国金融没有系统性风险，因为”没有系统”；

  创新是一定要付出代价的，我们这一代人要有所担当；

  不能因为P2P把整个互联网金融都否定；

  好的创新不怕监管，但是怕昨天的方式去监管；

  不是欧美的就是先进的，要考虑和未来接轨；

  谈蚂蚁金服：史上最大规模IPO，在纽约之外定价”这是第一次”；

  新冠疫情影响远超当下讨论的技术问题，其影响力不亚于二战；

  数字货币会重新定义货币，就像苹果手机重新定义了手机 …

不得不服。在几大科技巨头里面，阿里系在资本市场上是玩得最溜的，投资者关系上也是把控的最好的。

关于阿里系的”市值管理”和资本游戏，我们已冒着行业之大不韪聊过了，见：《估值喊上天的蚂蚁IPO，还值得参与么？》

应读者强烈要求，今天来聊点基本面。

我们将顺着马云上面的几条金句，深挖细刨一下蚂蚁集团的”印钞机”业务–给年轻人放’小贷’。

图：蚂蚁的最主要收入早已不是”支付”

支付宝 — 浑身都是肉的国民App

如果说中国人只有一个国民APP，那一定是微信。但如果说有两款国民APP，那一定是微信和支付宝。

虽然支付宝的用户”仅有”10亿，不及微信的14亿，但其确是变现能力最强的APP。

毕竟，支付宝的所有业务都和钱有关的。而微信之前主要靠给兄弟企业导流为生、即使是现在连卖个广告都小心翼翼。

有一句俗语：“猪肉摸一下，满手都是油”。用它来形容支付宝再合适不过了。

蚂蚁真正的增长引擎在哪儿？

目前的支付宝已经和诞生之初大不一样，最开始支付宝只是一个纯粹的支付担保工具，现在已集齐了贷款/理财/保险/外卖/出行/电影票/团购等7颗龙珠。

图：蚂蚁招股书上对支付宝的描述

这让人不禁想问，蚂蚁究竟是一家什么公司？

在一般人眼中：蚂蚁就是支付宝，提供支付服务，赚取手续费收益。

在喜欢讲故事的卖方分析师眼中：蚂蚁是”与钱有关的一切事”，关注的是支付宝上面的基金直播/金融产品销售/区块链应用/数字货币/数字经济社会的新基建。

但在买方机构眼中，前一个视角想的太少，后一个视角又想的太多。

老百姓最好理解的支付业务，毛利和增速都并不高；而卖方分析师研报里的那些概念故事，离钱又是在太远了。

对于投资者来说，当前最应关注的还是蚂蚁最接地气、毛利极高、增速很快的微贷业务。

毕竟，买方机构主要关注可持续的增长逻辑。只有找到那个最主要的、且有自我造血能力的增长引擎之后，才能判断一个公司是否能一直坐在火箭上。

而对于蚂蚁来说，现在最主要的增长引擎，既不是来自支付(的手续费)，也不是帮助用户”赚钱”(的服务费)，而是给用户借钱(的利息差)。

虽然马爸爸经常”吐槽”银行，但自己赚着钱还是很香的。

1. 微贷 — 蚂蚁的增长引擎

先说明一下，下面的文字看起来会有点绕口。

但这并非我故意为之，也不是因为内容太难大家才读不懂，而是阿里/蚂蚁的业务名称都采用一些很高大上的辞藻，读起来有点绕口。出于严谨起见，我并没有在文中替换他们，依然用的是招股书中的业务板块名称。

1.1 从支付到金融

蚂蚁的商业模式遵循着”引流-变现-赋能“的发展逻辑：高频的数字支付板块用于引流，低频的数字金融板块用于变现，而底层的中后台板块则是用于场景赋能。

图：蚂蚁集团能力体系

蚂蚁集团的增长引擎的切换，也遵循这个发展逻辑。

2019年，蚂蚁集团正式进入”变现”阶段。数字金融板块的收入超过了数字支付板块，成为了蚂蚁的主要增长引擎，见下图。

1.2 基于微贷的数字金融

而在占了蚂蚁一半以上营收的数字金融中，微贷业务又贡献了其一半以上的收入。

图：数字金融下的三大板块收入

1.3 微贷业务成为增长引擎核心

也就是说，在蚂蚁集团中，仅金融板块旗下的微贷一项业务，就超过了整个支付板块的营收，毫无争议地成为了最主要的增长引擎。

2. 蚂蚁微贷是什么？

2.1 蚂蚁微贷如何获客？

微贷业务，顾名思义，是为消费者和小微经营者提供的小额贷款服务。

蚂蚁在招股书上写道，由于(传统的) “金融体系中的线下渠道可能无法触达用户，客户洞察相对有限，因而无法充分服务这些需求”。

图：蚂蚁的过会问询材料

而阿里则通过互联网为客户创造消费环境，随后让作为兄弟公司的蚂蚁来服务客户的资金需求。

蚂蚁用高频但低毛利的支付服务来积累用户，然后在业务环境中，引入了低频但高毛利的微贷服务，来收割利润。

2.2 蚂蚁微贷怎么赚钱？

熟悉银行业的朋友很清楚，国内银行中，其实有7成以上的收入来自于贷款利息。

我国银行的增长引擎不是来自于支付或交易(的手续费)，也不是帮助用户理财(的服务费)，而是来自于贷款(和存款之间的净息差)。

实际上，蚂蚁微贷也是如此。

蚂蚁虽然名义上不放贷，但借助金融机构的资金，还是为客户提供了贷款产品。

蚂蚁在招股书中写道，”蚂蚁促成的信贷余额中，由金融机构合作伙伴进行实际放款或已证券化的比例合计约为 98%。” 这部分信贷余额又叫「助贷业务」余额。

而蚂蚁2%的「自营贷款业务」主要是为之前没有服务过的群体提供贷款，用少量自有资金来探索用户群体特征，来探索如何降低新贷款群体的不良率。

等到蚂蚁将贷款不良率控制住后，就可以帮助金融机构为这部分新群体提供贷款。而这部分贷款也就从「自营贷款业务」余额、变成了第三方的「助贷业务」余额。

「助贷业务」收取的技术服务费，就等同于银行赚到的净息差。目前，蚂蚁的技术服务费率和大型股份制银行的净息差水平(2%)大体近似。

(不过受疫情影响，今年的净息差水平有所下降)

从上面我们可知，蚂蚁微贷赚的钱和银行一样，都是来自于贷款业务中的”净息差”。

但为什么微贷龙头是蚂蚁、而不是个人业务做的比较好的招商银行呢？

这就要从为什么银行不想发放小额贷款开始说起。

3. 不是银行不想，而是银行不敢

3.1 “嫌贫爱富”的银行

网易有个纪实文学栏目——《人间》，里面讲述了各行各业的人间百态，其中几期和小企业贷款有关

文中的”我”是一位刚转入上海某银行的信贷管理部门的新人，主要负责对信贷员(业务员)拉到的贷款项目进行风控尽调。

一次尽调结束后，作者跟随的前辈向信贷员发怒：”你一开始就认定了我俩是’冤大头'”。因为在银行贷款过程中，如果客户资质优秀，那么来回的交通费都可以算入借贷成本。而那次尽调，作者是坐地铁往返，说明信贷员认为这次客户资质不够，很有可能是白跑一趟。

图：截自网易人间<我们银行，早就不做大额小企业贷款了>

在银行借贷过程中，光交通费用就可能上百，仅调研成本就一次上千都很正常。

如果客户向银行申请小额贷款，那这笔业务的利润可能连尽调审查的成本都填不上。

在“嫌贫爱富”的银行面前，小企业很难借到小额贷款。

3.2 “当铺思维”的银行，最爱房产

而如果小企业想从银行里借到大钱，那就更难了，即便应政策要求专门成立了小微企业部。

在银行实践中，很多借到钱的小微企业都是大企业的附属/关联公司，大公司为他们提供担保(无论是显形的还是隐形的)，而小公司把钱用于大公司的业务。

图：截自网易人间<我们银行，早就不做大额小企业贷款了>

若小企业想自己从银行借钱，那就得拿出足够的抵押资产。

对于银行的这个”坏毛病”，马云昨天的批评还是很一针见血的：”现在中国的银行还是当铺思想，害了很多企业家。”

那么，银行喜欢什么抵押物呢？银以地为天，当然是地产

图：网易人间<小企业贷款，让银行如临大敌>

此外，小企业很难从银行里借到钱，不仅是规模小或者是抵押物，还因银行中的每个经手人都天然的恐惧风险。

对于银行的这个基因缺陷，马云昨天的批评还是很一针见血的：”把风险控制为零，才是最大的风险。”

在银行一线，如果信贷员遇到企业贷款逾期，那么他只能选择低薪待岗、清收逾期，或者永远离开银行这个圈子。

正因如此，一个银行人越是理性，越是会贯彻”看不懂的业务我不做，摸不透的抵押我不收”。

那对银行人来说，什么资产他们既摸得透、又看得懂呢？

那当然是有政府背书、价值又高又稳定的房产喽。

毕竟，现在连黄金质押都有掺假的风险了，如下图。

3.3 重视”资质”的银行

由于业务员的一次失误，就可能砸掉自己的饭碗、赔光家底，所以他们只愿服务有”资质”的客户。

图：网易人间<小企业贷款，让银行如临大敌>

那么，哪一类客户最有资质呢？见下图，不多言了。

图：截自前文<中国的银行，靠谁赚钱？>

而现在蚂蚁的微贷业务能够蓬勃发展，说明小企业/消费者一直都有着强烈的小额贷款需求，只是过去银行没能满足这个需求。

“我听过很多的银行讲，我们要给中小型企业贷款，我听了5年了，但是有多少银行真正脚踏实地在做呢？很少。如果银行不改变，我们就改变银行。”

                                                                  ——马云在2008年的豪言  

在当时，大家都没有太把马云这句话当回事，觉得马云又开始吹牛了。不仅如此，甚至当时很多金融大咖都在嘲笑马云，觉得一纸命令就能打败支付宝，完全不是银行的对手。

只是不曾想，12年过去之后，不仅马云的豪言早就实现了，甚至蚂蚁科技将成为中国最大的金融服务机构，市值超过工商银行。

只是，当时的蚂蚁还很小，就算只和”宇宙行”1对1battle，也不可能改变银行。

“打不过就加入”，当时还叫支付宝的蚂蚁希望和银行合作，让平台上的中小商家获得贷款。

蚂蚁基于自己对平台商户的了解，将优质的、有贷款需求的客户推荐给了合作银行，同时还提出用联合贷款的方式降低单笔贷款的违约风险。

但是，在实际操作中，这些蚂蚁认为有”资质”的商户企业中，只有那最不缺钱的2%获得了贷款。

这就是说，只要银行人还按照传统的贷款模式，即使从高成本的线下改成了低成本的线上，仍就依然只会给最不缺钱的企业发放贷款。

和银行的合作没有成效，于是蚂蚁只能提枪上马。自己先去闯出一片天，然后再来带银行一起玩。

不熟悉真实的银行一线业务的朋友，建议看一遍以下对话(节选)：

4. 蚂蚁的”开源-节流-降损”三板斧

4.1 节流 — 用互联网降低流程成本

“在解决问题时，很多时候人们会陷入传统误区里。持续创新最大的问题是如何打破既得利益。”

                                                                              —— 蚂蚁副总裁陈亮

(他在2017年《胡润百富榜》还引出过一次风波，被传比阿里CEO逍遥子还富14个亿。)

蚂蚁在”革命”上早有先例，它让中国提早进入了”无现金”社会，让小偷劫匪成功”失业”。

而在微贷行业中，蚂蚁也在用互联网的方式去改造贷款尽调。以”借呗”为例，只用点击”确认借款”，一笔贷款交易就自动完成了。

图：(这篇文章在9月初就写好了，一直在等机会推送)

蚂蚁通过贷款环节的数字化，将单笔的借贷成本压低到个位数(相比起银行的动则上千元)，让微贷业务变得有利可图。

4.2 开源 — 将电商客户转化为微贷客户

在”节流”之后，蚂蚁下一步要做的就是“开源”，让更多的用户能够贷款、想要贷款。

银行为客户提供贷款服务时，需要”足额的住宅”做抵押，这是因为他们只懂房产、也只信房产。

而蚂蚁为客户放贷时，只需要订单截图、资金流水等数据就可申请，这是因为他们了解电商生意。

图：《蚂蚁金服：从支付宝到新金融生态圈》

比如在做信贷考察的时候，蚂蚁还会去关注店铺响应时间，因为它反映了店铺对客户的重视程度。一个能及时相应客户需求的商铺，肯定是一个认真经营的商铺，他们是最需要钱、也最不可能恶意逾期的客户。

通过对电商业务(现在是新零售)的了解，蚂蚁将阿里生态的所有用户都变成了微贷业务的潜在客户。

(其实在这一点上，美国和中国是一样的，无论是银行还是电商平台，其行事风格都是一样的。比如说，亚马逊的Amazon Lending业务就是给卖家放贷款，最高能到100万美元，最长时间1年。这块业务美国的银行一样不敢做，但是Amazon去做了，而且坏账率极低。原因就是Amazon对放贷的客户非常了解，说是没有抵押，但在大数据面前你真的一览无疑。)

4.3 降损 — “真”大数据来提高风控能力

在投资某家银行的时候，我们关注的不只是净息差指标，还有不良率指标。

不良率是违约贷款占贷款余额的比例，它体现着一家银行的风险管控能力。如果不良率过高，大量的贷款资金成为无法收回的坏账，那再大的净息差也收不回成本。

而蚂蚁背靠阿里，在新零售领域的数据和算法储备可能是全国最强，对贷款违约率的估算也更准确。

不但如此，阿里还经常提供贷款优惠，鼓励客户使用蚂蚁的贷款产品。(比如上图中的”10天无息贷款”优惠)。这是因为，客户使用微贷业务越多，其积累的数据也就越充足、算法的进化也更完善，蚂蚁的风险控制能力也随之越来越强。

图：《蚂蚁金服：从支付宝到新金融生态圈》

根据《蚂蚁金服》一书的数据，阿里小贷最高的不良率也只是超过2%，其余时间一直保持在1%左右。和几家大型股份制银行相比，蚂蚁的风控能力相差无几 (但别忘了，蚂蚁的小贷客户大部分都是银行曾经”看不上”的客户，而且蚂蚁的放贷利息还要更高)。

图：几大股份制银行的不良率水平变化

蚂蚁通过”开源-节流-降损”三板斧，证明了其微贷业务的赚钱能力。

但是，作为关注增长的投资者，还得看蚂蚁是否能找到足够多的资金源，来支撑其”坐上火箭”的微贷业务。

毕竟，想要挣大钱，先得有充足的”弹药”。

5. 微贷业务的”弹药”从何而来？

5.1 微贷业务的资金紧箍咒

想起以前有个段子：

某金融机构高管，在例会上问在座的员工：”公司什么资产最值钱？”

 

有人抢答：”21世纪当然是人才最值钱”

 

高管笑道：”你们也太看得起自己了，最值钱的是我们的牌照！”

这位高管所言不虚，银行之所以能在贷款业务中赚的盆满钵满，正是因为他们能合法地以低利息获得居民储蓄(大部分来自居民)，然后再将大部分储蓄以高利息给贷出去(大部分流向国企)。

图：来自前文<中国的银行，在赚谁的钱？>

政府对于金融行业的监管十分严格，民间基本没法成立银行，即使是又红又专的阿里巴巴也不例外。

转机出现在2014年，银监会放开了设立民营银行的口子，阿里开始了网商银行的筹建工作。

但银监会毕竟带着”银”字，对非银的新玩家十分审慎，给阿里留下了两道紧箍咒：1).最高持股比例不能超过30%；2).网上开户只能办理二类账户，即不能为客户提供大额储蓄业务。

图：银发【2016】302号

二类账户最大的问题就是，阿里还是没法在吸纳社会储蓄，没有廉价的资金来源。也就是说，即便是「网商银行」获批成立，阿里仍还是得依赖大型银行出资，来降低资金成本、扩大资金规模。

看到这，也更能理解昨天马云在会上对监管的吐槽：”好的创新不怕监管，但是怕昨天的方式去监管”。

作为巨头的阿里都是如此了，其他民营微贷公司的待遇更是好不到哪去，只能通过各类金融”创新”来解决资金问题。而这些所谓的金融”创新”，大多都沦为收割中产家庭财富的”天雷滚滚”。

那对于资金难题，阿里是怎么解决的呢？

5.2 头部机构: 从金融到科技

对于风控得力的金服(FinTech)龙头来说，将资产证券化、折价换成现金流是常用的方法。

蚂蚁在2015年获批发行了资产证券化(ABS)产品，不用再找银行借钱，而是可直接将贷款打包、卖给金融机构换取现金。

蚂蚁的微贷客户违约率低(不良率≤2%)，蚂蚁以一定折价出售，金融机构很愿意购买。于是，蚂蚁在那几年通过发售大量的ABS，解决了资金端紧缺的问题。

但是，2017年之后，银监会为例控制小贷公司的杠杆水平，宣布将ABS并入表内。受此影响，ABS的发行规模也被迫下降，变相弱化了蚂蚁的放贷能力。

图：蚂蚁ABS存量规模

政策的变化推动了蚂蚁的转型。

于是，蚂蚁同年在北京宣布，“未来会只做Tech(科技)，支持金融机构去做好Fin(金融)”。

自此，蚂蚁通过贷款撮合服务(前面提到的「助贷业务」)，让金融机构直接给用户放贷，而非自营。这样就既不用担心监管上的规模限制，也不用担心资金的杠杆风险与成本问题。

从这个角度来说，蚂蚁的确是一家科技公司，而非传统意义上的金融公司。马爸爸坚持只让TMT分析师、拒绝金融分析师来跟进蚂蚁也是有道理的。

5.3 中小机构: 借”高利贷”

相比起蚂蚁，其他小贷公司没有阿里生态的消费场景、也没有阿里大数据的风控能力。这些小贷公司不了解客户，更没法了解他们的真实借贷目的。

金融机构当然也不会接盘这类高风险贷款，于是这些小贷公司只能另辟蹊径，从那些愿意承担高风险、贪图高收益的渠道拿钱。比如说，以P2P理财平台的形式找不明真相的散户借钱。

然后，这些P2P平台再将高昂的借贷成本转移到客户身上。

图：仅供说明，无特别含义。

为了盈利，风控能力越弱的公司，贷款产品的利率反而越高。很多小贷公司必须依靠36%的贷款利率才能维持业务运转，甚至还不惜用上”砍头贷”等高利贷工具。

(注：网捷贷和闪电贷是农业银行和招商银行针对个人用户提供的借贷产品)

实际上，他们就是披着”互联网金融公司”皮的高利贷公司，玩着击鼓传花的投机游戏。

6. 微贷行业的供给侧改革

6.1.击鼓传花的小贷公司

之前讨论过《为何所有巨头，都成了金融平台？》，其中就引用了前重庆市长黄奇帆对金融本质的定义。

他提到：”金融不能自娱自乐，要为实体经济服务，不然就是泡沫。”

前面讲到了，政府为防范金融系统性风险，多次对微贷业务进行了政策指导。

(对于”系统性风险”，马爸爸昨天在会上也有犀利吐槽：“中国金融没有系统性风险，因为’没有系统'”）

当时，各大小贷公司热衷于用高额收益从居民手中”借钱”，然后再放贷给学生、炒房客甚至是赌徒。(在网易「人间」里搜”贷款”，里面有很多赌狗故事)

而实体经济中的中小企业主，很多并没能在微贷热潮中借到钱。

而某些受益于微贷政策的企业主，却又把银行贷款拿出去放高利贷、搞投机。(今年市场上就有很多流言，说有客户拿到银行的优惠贷款后，转身就去大城市预定了好几套住宅。)

图：来自三思社的内部讨论 (只是调侃, 没有付诸实践)

结果，很多本是为了帮助实体行业的小微贷款，要么是被挪作他用、要么是被小贷公司玩成了高利贷，催生了大量的金融风险。

于是，微贷行业的供给侧改革来了。

6.2 微贷行业的供给侧改革

随着”互联网金融”的”天雷滚滚”，2017年底，国家开始暂停发放网络小微贷款金融牌照，实行只出不进。

图：截止2017年的P2P问题平台数量

在重拳之下，2018年之后，小贷公司的数量逐年减少。

6.3 玩家在减少，利润在增高

在小贷公司的数量逐年减少之时，小贷业务的利润率正在提高。

近几年，国内利率不断下行，而部分小贷公司由于风控薄弱或是涉黑背景，仍顶格采用固定的最高利率。这使得互联网小贷和正常商业贷款的利差越来越大。

利差越大，高利贷的超额收益也就越高。在利益面前，一些赌徒式的小贷公司不但铤而走险，进一步加剧了民间借贷纠纷。

于是，国家再次出手，近期调整了民间借贷的司法保护上限，将其与一年期贷款基准利率(LPR)挂钩，”腰斩”了民间借贷的利率上限(从36%降到了15.4%)。

在利差缩减了之后，那些缺乏风控能力、没有融资渠道的小贷公司/P2P平台日子就更难过了。

但是，这对蚂蚁这类风控能力强、融资成本低的巨头来说却是极大利好。

7. 中小玩家出局，巨头玩家崛起

7.1 供给侧改革：中小玩家无利可图

腾讯的深网团队曾对民间借贷机构的成本进行了拆解，值得一看。

图：<拆解民间借贷利率成本：此前为何居高不下？>

虽然中小银行拥有牌照带来的资金成本优势，但是他们的获客成本和不良率过高，整体成本在16%以上，已经超过了国家当前15.4%的利率上限。

而没有资金优势的互联网助贷平台的情况则还要更糟，即使他们按36%的利率上限放贷出去，最终利润空间还不到2%。而且，一旦不良率出现波动，这部分利润还需要吐出来。

根据《IT时报》的统计，如果以目前15.4%的利率上限计算，大部分互金平台都无法盈利。

图：<拆解民间借贷利率成本：此前为何居高不下？>

不过，这轮政策调整对蚂蚁集团的影响不大。

一是蚂蚁的微贷业务主要是通过第三方助贷的形式，蚂蚁的自营贷款只占约2%。

二是蚂蚁的”借呗”年化利率大致在10.9% (取决于分期期数)，虽然毛利很高，但也仍远低于新的利率上限。在文章前面提到了，蚂蚁的自营贷款还有6%上下的净利润空间。

清除劣币的供给侧改革，对蚂蚁这样的行业巨头来说，实际上是个重大利好。

7.2 供给侧改革: 别人的痛苦，蚂蚁的快乐

路子越”野”的公司，在这轮金融供给侧改革中，越难以活下来。

那些玩”击鼓传花”游戏的互金平台，由于缺乏获客渠道和风控能力，必须将资金成本和流量费用转嫁到新客户身上。盈亏看命，自身对于成本的管控能力几乎没有。

但即使获客成本再高，这些野路子的小贷公司也得硬着头皮上。因为一旦新客户消失，资金链就会断裂。

之前就有媒体爆料，一些小贷公司甚至要花50元才能买到一次点击。

图：《50元一个点击？现金贷行业陷流量恶战》

在供给侧改革之后，小贷公司必须优化成本，才能维持平台的运营。但是，随着获取新客户越来越难，大部分小贷公司终将会慢慢被市场清洗出去，要么被迫转型或是回归地下。

而正规军的蚂蚁，依靠成熟的风控能力、资金渠道以及通过阿里系积累的数据能力和获客场景，不仅不会被供给侧改革拖累，反而还会因行业集中度的提升而获利，成为A股少有的”会飞的大象”。

对蚂蚁的两大争议：监管与伦理

在上期内容<贝壳的「增长飞轮」，是如何转起来的？>中，有读者留言说：”在一个无序的天量市场中，贝壳无疑是开发出了一个金矿，但将来如果赢家通吃也有很大的问题。“

这句话放在微贷行业也是同理。

前几年混乱的微贷市场仿佛是个线上版的高利贷市场，是一个多输的竞争格局。

而自蚂蚁发力微贷之后，不仅提高了新零售客户的获贷能力，还降低了非银贷款的实际利率，形成了一个多赢格局。

更重要的是，蚂蚁在方便客户的同时，其盈利能力也不逊于守着金饭碗的银行贷款业务，硬是将银行当初看不上的小贷业务改造成了数字金融时代的”印钞机”。

在这轮供给侧改革之后，微贷市场上大概率将只会剩下几个巨头玩家，市场集中度将持续提高。

而蚂蚁，作为市场份额和业务能力最强的微贷龙头，还将在其「增长飞轮」的带动下，坐上火箭继续飞奔。

但在成功的盛誉之后，市场上也出现了不少吐槽蚂蚁的声音，有投资大佬私下表示：

“这些年中国够给支付宝足够创新的机会，理念上很宽容，世界上也领先，脱离于央行之外的资金流，美国都没这么开明。现在做大了要上市了，反过来怼监管。这几年监管把支付宝的对手P2P都干掉了，所以谁都可以抱怨监管，唯独蚂蚁不可以。“

蚂蚁，不只是对监管束缚的挑战，还有对消费伦理的挑战。

蚂蚁营收的快速增长也离不开其蓬勃发展的消费贷，和年轻人超前的消费观。这股潮流也是蚂蚁在一直推动的。之前只是号召大家剁手买买买，现在升级成了让大家借钱买买买。

让中国的新一代年轻人在刚毕业甚至是还没毕业就背上一屁股贷款，真的有利于社会么？

近期我经常去杭州出差，从杭州东站出来坐地铁时就能一眼看到蚂蚁花呗的广告。说实话，这些广告对我来说挺难接受。

每一张海报下方都写着：“花呗，5亿用户的快乐生活“。但这种眼前的快乐，真能带来长期的满足么？

图：每一张蚂蚁海报上的”快乐生活”，都让我很不快乐…

蚂蚁上面的这些广告海报，再加上它那坐上火箭的消费贷营收，让我们积极参与蚂蚁IPO之余，不由得也有一丝三观上的顾虑。

旧社会的杨白劳怎么来的？借高利贷来的。

在蚂蚁这类公司和我们这类投资人的助推下，在让“5亿用户过上快乐生活”的同时，下面这条段子或也将成为现实。

对于监管和资本，谁都有点抱怨的理由，唯独蚂蚁没道理。

-End-

刘强（化名），34岁，在XX某小区物业管理公司当过4年的物业项目经理。对于自揭内幕的行为，刘强的说法是去年业主炒了自己的公司，“公司有些事情自己也看不过去，愿意对公众讲点儿实话。”

敛钱三条渠道

物业费只是一部分

刘强此前所在公司管理的是一家中型小区，1500多户业主，总面积在20万平方米左右。

面对记者最关心的物业公司收入问题，刘强仅仅心算了几秒钟后就回答：“我们这个公司一年进账有400多万吧。”

他笼统计算了一下：板楼和塔楼物业费平均下来在每平方米2元/月左右。物业费实行包干制，年物业费应收480万左右，前两年实际收取物业费在400万以上，现在相当一部分业主拒交物业费，降到了200万。电梯广告收费一年差不多15万。地面停车，360个车位，月租费150元，一年下来60多万。

开发商吃肉我喝汤

对于其他的地上共用部分，例如会所、幼儿园等配套设施应缴纳的物业费，刘强表示，这些是不收费的，外包出去的收入只能跟着“喝开发商的汤，吃不到肉”。

“小区现在有4000多平方米的会所，一年外包收益超过200万，主要上交开发商，但物业公司也能分成一部分，差不多60万。”刘强说。

面对记者强调“《物权法》规定公共部分收益归业主”的提法，刘强笑称“想法太天真”。

“说是公共收益归业主，只要业主不闹事打官司判决给他们，该经营照样经营。”刘强说，现在很多小区产权都不明晰，也没有成立业主大会，收益当然主要还是进开发商的口袋。

记者了解到，会所、幼儿园等这些本意是按照成本运营、为业主提供服务的公共配套设施和场所，在绝大多数小区实际上是掌握在开发商手中。

地上赚完赚地下

让记者意外的是，对物管公司来说，小区“最赚钱”的不是会所等公共部位，而是地下空间。

“地下室不是不能随便出租，产权归人防的吗？”记者问。“没错，所有权一般是归人防的。人防有的城区是不收费的，也有的区每年要提取管理费，但也就在每平方米1.5元到3元左右。20万平方米一年只需要上缴30来万，具体用途是出租还是车库，就看各个小区了。”刘强说，他所在的小区改成900来个车位，每个车位300元一个月，一年停车费收入就在360万左右。

 对于如此高的停车费记者表示了怀疑。刘强则举着报纸说，“你看看，业主为停车打破头，前一段时间刚刚发生了一起血案。地下停车费一般都远高于地上，而且现在的情况是停车位根本不够用。”

刘强说，这笔钱名义上是都归开发商，“不过具体数字并不是特别清楚，应该是三七分成吧，我们公司这边差不多能分个100来万。”

记者随后查阅相关资料发现，虽然业主购房款中包含地下室成本，但目前没有任何法律、法规对城市居民小区防空地下室的产权归属予以明确界定。

省钱三大绝招

除了明面上暗地里的进账，各家物管公司都有省钱节流的绝招。

第一招：减员以吃空额

刘强所在的小区物管公司满额应是80人左右，保洁一般配20人，保安是30人，工程项目部、客服和办公室30人，实际上从来就没满员过。“现在保安对外报价都是1800元，真正工资发到保安手里不到1200元。保洁对外报价1400元，实发工资是不到1100元。”刘强说，一般保洁保安都会外包，主要为了方便“吃空额”——“这是行业的通行规则。”

刘强透露，他此前所在的小区实际上岗总数一直少了近30人。“减掉30人，你算算一年多少钱？六七十万。”刘强说，一年人工上省下来的钱就是老总的一辆宝马。

“我听说有个小区业主天天查岗，后来发现上岗的少了1/3，其实大部分小区都不会这么查。业主要查是很难查出来的，名字都登记在那儿，你是看不出来的。”刘强说。

第二招：减少维护费用

 “举例来说，顶楼水箱、排水系统每年清一次得两万，那就两年清一次。有些设备该维护三次的，那就维护两次或者一次。公共照明，刚入住的时候肯定都是亮的，现在坏了不少，能不换的就先不换，还可以省下不少电费。电梯运行也是，这样一年下来省个20万没问题。”刘强说。

第三招：绿化上打主意

 “能省下来的是细账。”刘强强调。“比如浇水、割草、修枝，干我们这行的一看就知道是该修的没修。绿化频率降低，成本就降低。一年也能省不少钱。”

记者问，据媒体报道有些大型小区物业管理公司仅绿化费一项几年能赚几十万上百万是否属实？刘强点点头：“差不多。” “不过这并不是行业通病。也有不差钱的物业公司，不用这么精细。我们小区小，成本就高，老总总想着开源节流。”刘强说，但是问题都是这么出来的，“物业公司一抠，服务标准自然就下来了。”

如何对付业主、业委会、新物业

对业主 折腾他三五次 也就交了

在刘强的记忆里，新小区物管公司接手的头两年，是最惬意的。

“开头两年的物业费铁定白挣”——刘强说，起初物业费的收取率超过90%，几乎所有业主都交费。而且，头两年新小区基本没有太多的管理成本，门窗、防水都有厂家质保，“电梯、路灯都是新的，连纱窗更换都有人替你掏钱。”

但由于老总每次开会都强调“开源节流”，结果小区环境变得大不如前。后来，由于停车收费提价引发纠纷，一些业主和公司打过几次架。去年业委会炒了物业，“不过我们一直没有撤出，前不久还发生了激烈冲突。”小区物业费收取比率从原先的百分之七八十陡然降至目前不到四成，公司和业主两方给刘强的压力也越来越大。而作为项目经理，他的收入主要和物业费实行绩效挂钩。最后，刘强选择了离职。

不过，物业公司一直坚守在小区。

“收不上物业费，一年亏几百万，当活雷锋有可能吗？”刘强说，如果没有停车费这些公共部分收益撑着，物业公司也早跑路了。“起初大多数还是交的，不交物业费就上门催。”刘强说，通常是贴条子，然后电话催交。物业费再少，也还是有相当一部分人会交。“你得分析这些业主的心理，有的真是‘不差钱’，不愿找事的；有的是出租户，房东需要和公司搞好关系。很多人一次两次不交，折腾三次四次五次，也就乖乖来交了。”

 “实在不行就堵门，再不交费，就想办法，比如断电。”业主来找，就说是工程部查了，“闸不好，天气太热，需要换闸了。”

对于喷漆、划车这些招数，刘强表示，比这些狠的招数他都听说过，不过自己没做过。

对业委会 就说头儿“贪污”

刘强告诉记者，他之所以离开原物业公司，除了前面的原因之外，还有一个，就是他一直不愿意看到的结果最终还是出现了——小区2009年召开业主大会，还选聘了新物业准备进驻。

 “你到他们业主的论坛上就可以看到，全是和物业公司斗争的帖子。”刘强说，一年来公司与小区业主一直关系相当紧张，小区业委会已经向法院起诉要求物业撤离。

那小区业主坚持换物业公司怎么办？

作为项目经理，刘强表示，那他就不得不做一些“有悖良心”的事情了。“业主起诉物业，也就是折腾折腾。一审二审，打完了也差不多一两年。打官司的过程中，要想点儿办法瓦解一下业委会。最有用的办法就是说某个挑头的贪污，他们（业委会）一下就烂了。”

 “另外，找几个公司的关系户，也是小区业主，出来骂两句。或是让他们到法院起诉业委会，不就搅乱了吗？”刘强哂笑了一下：“其实就是挑动业主斗业主。对公司来说，你砸我饭碗，我肯定要治你，而且说你贪污有人信。”

刘强说，具体做法干这一行的都知道。“业委会成员都是义务的，义务的就坚持不了多久，碰上那种硬茬的，吓他一下，就不敢说话了。”

对新物业 给点补偿金对方就撤了

 “还有，你要炒我，打个招呼上面不承认业主大会决议就行了。再说，打官司的话法院没判，建委又不会赶我们，公司就熬着呗，反正该收的费照样收。”刘强说。

对于业主和中标的新物业强行交接的问题，他表示这种情况“不可能”出现

办法很简单，就是上面找人找茬“拖”。“建委不会罚，平常关系都不错，公司的大老板就是开发商，早都说过有啥问题都能定。”

 “再说，谁敢强行接管？新物业要这么做，建委肯定罚他们。他们的物业管理资质不想要了？”刘强说，公司后来和中标的新物业“沟通”了一下，表示给一部分“补偿金”，对方已经撤合同了，“我们就可以永远做下去”。

最后，刘强坦白了自己的想法：“良心告诉我，在这家公司不能再干下去了。”他说，自己刚换了工作。