今晚，聊聊中国最值钱的上市公司

今天的一个财经热点是，腾讯发布2022年第一季度业绩报告，经调整后的净利润为255.45亿元，同比下降23%，低于市场预期（约264.39亿元）。细分一点看：

收入方面，广告业务下降比较多，进账180亿元，同比下降18%。这个比较容易理解，很多行业都不好，原来很多挥金如土的金主爸爸们广告投放也少了。奶爸这边也是差不多的情况，现在基本没有广告来找，明天准备发一个，提前和大家打声招呼。

开支方面，研发投入和薪酬开支增长比较多。研发投入154亿元，同比增长36%；薪酬开支292亿元，同比增长43%。薪酬大幅增加的原因是，今年3月底，腾讯员工总数11.6万名，比去年同期多30%，相当于既增加了人员又涨了工资。

去年中开始，整个互联网行业的大环境就不好，但腾讯人员增加还是比较多，说明了船大难掉头的一面。

如果要问，这份财报算不算雷？应该是算“小雷”。因为市场预期净利润可能只下降20%，还有点侥幸心理不要下降这么多，但实际下降了23%。不过，如果说要对股价有很大影响，只怕也不会。毕竟过去一段时间，腾讯遭遇的艰苦“是可以被原谅的”，更重要的是看未来。

研究和喜欢腾讯的投资人很多，而奶爸是从另外一个视角去看的：这是中国最值钱的上市公司。单凭这一点，已经可以进入核心自选池。一家民营企业，不管它是怎么做的，能做成所有上市公司的市值老大，背后一定有很多很厉害的东西。

腾讯的优势是基于流量的巨大基本盘。截至今年一季度末，微信及WECHAT的月活跃账户12.9亿，同比增长3.8%，超出市场预期（约12.7亿）。说句土话，有这么多流量在这里，做什么不能赚点钱？

另外，我比较喜欢现金流充沛的公司，代表着经得起折腾。世事无常，谁也不知道明天会怎么样。只有先能活过一个又一个坎，才能指望创造一个又一个辉煌。

回头说今天的市场：看起来指数收绿，其实个股还可以，主要是权重股下跌拖累指数。昨天则刚好相反，看起来指数是红的，其实个股不咋滴，主要是权重股上涨拖累指数。

市场依然有点震荡，短期方向也没法判断（如果能判断短期方向就做股指期货了，没必要做股票），还是耐心等待20日均线拐头往上。

市场总体趋势评分：5.5分，处于空头区间。评分区间4-9分。最低4分表明短期超跌，最高9分表明短期超涨；8.0-8.5分市场整体牛市，4.5-6.0分市场整体熊市。

阶段最强指数：暂无。短中线操作尽量只买最强指数内的个股。如果“阶段最强指数”为“无”或者只有1个，短中线建议选择休息。

目前主要持仓：中证500ETF约40%，科创50ETF约40%，个股和其他指数、行业ETF约20%。

昨晚看了一篇研报，是安信证券发布的，深度复盘A股过去20年内出现的“十年十倍股”，寻找规律和特征，不少地方让人深受启发。部分精华内容与大家共享：

巴菲特每年会在伯克希尔的年报中写一封致股东的信，信中多次提到了他选股的标准：

我们始终在寻找那些业务清晰易懂、业绩持续优异、由能力非凡并且为股东着想的管理层来经营的大公司。这种投资方法——寻找超级明星股——给我们提供了走向真正成功的机会。

回顾A股市场过去20年内（2000-2010年，2011-2021年）出现过的“十年十倍股”，我们发现：

1.高成长业绩持续兑现，带来十倍股稳定的长期机会。比如中免，2011-2021年股价涨了14 倍。这段时期，除了2014、2015年之外，盈利增速均维持在20%以上。稳定的盈利增速给予企业股价持续向上的良好支撑。

2.消费行业十倍股的特征：龙头优势+高ROE+盈利稳定性。消费行业中龙头企业（大市值、机构重仓）的马太效应非常厉害，市场份额会不断向龙头集中，龙头企业对上下游有更高的议价权，对消费者也可以建立其基于品牌的强大护城河。

3.高端制造十倍股的特征：高效能+强现金回流+利润率稳定。

4.周期成长十倍股的特征：高增速+成本优势+短账期（议价权强）。

5.科技行业十倍股的特征：规模小+高效率+高增速。

6.“十年十倍股”最强的超额收益来自于渗透率和市场占有率。从整体发展历程看，企业的获利会从受益“渗透率”的红利，逐步转变为基于“市场占有率”的竞争，在两阶段内均有十倍股诞生。同时，十倍股财务视角的核心指标如下：

成长能力：营收复合增速大于15%、净利润复合增速大于20%；

盈利能力：平均净资产收益率（ROE）大于15%、平均投入资本回报率（ROIC）大于10%；

盈利质量：平均销售毛利率大于30%、平均净利润率大于15%。

7.股价相对低位或者估值相对较低的时候，更容易成为“十年十倍股”的起点。也就是所谓的，熊市遍地是黄金。对于牛熊周期鲜明的A股市场，在相对低位建仓确实可以显著提高收益率。

8.“十年十倍股”的投资过程中，最大考验来自于股价大幅下行的时候。从区间数据来看，最大回撤基本都有60-70%。因此，至暗时刻对于十倍股的坚守非常重要。此时，最大的支撑并不是来自于短期基本面，而是需要对企业家信任。

9.“十年十倍股”的持有，必然是对人性和长期主义的考验。最终的收益率由少数交易日贡献，大部分时间都是在波动中韬光养晦和卧薪尝胆，频繁的换手反而会因小失大。从边际收益来看，符合“二八定律”，80%的收益由20%的时间贡献。

10.十倍股估值与盈利：长期盈利是主要，短期估值不便宜。盈利是稳定器、估值是双刃剑。大部分时候，估值贡献要小于盈利贡献。

综合以上，可以认为，“十年十倍股”本质上是：陪着那些可能走向伟大的企业共同成长。

转自：https://mp.weixin.qq.com/s/7cfRbyOESA7fcOHk5Gr9lg

二十四岁腾讯逆流深潜：锁定新船票？

今天，腾讯发布2022年第一季度业绩报告，2022年第一季度营收1355亿元同比持平，按照非国际会计准则下，净利润为255.5亿元，同比下降23%，连续三个季度下滑，经营盈利为人民币365亿元，同比减少15%。

从业务板块看，“增值服务”业务与去年同期持平，保持稳定，而“网络广告”业务同比下滑18%，“金融科技及企业服务”业务营收同比增长10%至人民币428亿元，这部分收入成为腾讯稳健增长的引擎，也是财报中的一个亮点。

二十四岁腾讯逆流深潜：锁定新船票？

这一季度，伴随俄乌战争和疫情反复，整个市场充斥着下行压力，这点从大厂们的财报中就得以显现。

B站去年全年净亏损55亿元同比扩大119%，阿里2022财年三季报净利润环比下降75%，京东去年净利润亏损35.6亿同比扩大107.21%，京东一季度净亏损29.91亿元同比扩大182.69%。全行业净利润连续下滑是不争的事实，增长受阻可以说是普遍现象，腾讯也遇到了相同的挑战。

不可否认的是，互联网行业增长已经走入存量竞争时代，与其过分纠结利润表现，倒不如看看大厂们如何面对问题，死磕自己；又是如何找到新的增长点。

互联网圈已经没有舒适区

从电商、资讯、文娱这些熟悉的互联网领域可以看出，消费互联网遇到的瓶颈期已经非常明显，加之特殊复杂的大环境，多数互联网企业都面临着收入增速下滑、流量红利消弭，甚至增收不增利的窘境。

根据工信部的数据，今年一季度，我国规模以上互联网和相关服务企业（以下简称互联网企业）完成互联网业务收入3236亿元，同比增长仅1.4%，相比较去年28.7%的增速下滑较大。

还有一组数据，根据华兴资本的统计，我国手机网民增速已经从2007年最高增速133%到2019年下降至10%左右，用户时长增速也从2016年最高39%的增速到2020下降至5%左右。网民增速和用户市场已然到达天花板。

市场蛋糕就那么大，运营模式也是透明的，短兵相接拼刺刀才能抢到新的用户；加上更加严格的合规监管，互联网企业，特别是体量巨大的互联网上市企业，要想在原有业务基础上继续快速扩张那是基本不可能了，那么必然会承受着增长下行的压力。此外，我们不得不承认，疫情因素在客观上造成的部分业绩承压。

所以在去年四季度财报电话会议上，腾讯总裁刘炽平指出，21年、22年都是过渡期，市场环境从激进扩张变为降本增效。降本很容易想到，但是降多了可能就要影响现有的营收，企业不能只靠节流，关键要开源。但要拿到新的船票谈何容易？

况且，净利润连续下滑，广告营收同比下降18%，游戏业务本土收入下降1%，这些都是摆在眼前急需解决的问题。大厂们都急需新的增长点。

所以互联网企业该何去何从？作为行业观察者，国际数据公司IDC在《未来经济白皮书2021》中首次提出“数实共生”的概念与愿景，并从产业互联网的角度给出了系统性的解题思路。而数实经济中最缺的，恰恰是互联网科技企业所擅长的，即通过数字化技术改造传统企业供应链、以产业互联网思维帮助实现产业结构调整和中国智造。

这或许是一个机会，但船大难调头，要让大象跳舞岂是那么容易。当然发展是永恒的问题，如果一直固守旧土，不看长远，永远都不会有破局的可能。

从市场表现来看，国产化替代、数字生态建设、数字管理等方面，腾讯都能有一些天然优势得以发挥。自2018年战略升级之后，与传统企业一起共建产业互联网，也为腾讯自己拓宽了机会。毕竟，对于腾讯这样体量的企业战略来说，选择大于努力，从财报看，服务实体经济、加速融合实体经济的道路，已经在重绘这家科技巨头的轮廓。

“数实经济”带来的第二增长曲线

过去的观念认为，数字经济就是数字经济，与实体经济关系不大，甚至在某种程度上会挤压实体经济发展空间。然而随着数字经济长久的发展，大趋势并非如此，占人口绝大多数互联网原住民的壮大，让数字与实体融合发展成为当下主流，互联网企业也需要转向“干实事，干重活”。

通常，因为春节等季度因素，一季度是游戏业务的传统旺季，也是企服业务的传统淡季。但是，一季报显示，腾讯金融科技和企业服务板块表现依然稳健，和游戏板块规模几乎并重。在去年四季度该板块收入占比还首度超越网络游戏板块。

“930”战略后，腾讯To B收入实现倍增，占比从26%提升到32%。这些都是正在发生的腾讯在数实业务方面实实在在的努力。

数字经济对市场的影响力究竟有多大？

2020年我国数字经济在服务业的渗透率已经高达40.7%，但在工业和农业的渗透率分别只有21%和8.9%，大家也很少听说互联网企业参与工业制造或农业开发。为此，国家还特别在“十四五”规划中明确了2025年我国信息化与工业化深度融合的发展目标：企业经营管理数字化普及率达80%，数字化研发设计工具普及率达85%，关键工序数控化率达68%，工业互联网平台普及率达45%。

一方面产业互联网还在起步后的快速发展期，仍需引路人，另外一方面说明还有更大的发展空间，对大厂来说也是机遇。然而，实体企业需求千差万别，并不存在一套办法打天下的逻辑。把自己定位为助手，借助平台和技术去做效率提高和能力适配，这是腾讯的解题思路。在这两年的抗疫中，从健康码的普及，到被用户自发用于灾情救助的腾讯文档，普通人也能把数字化工具玩出不同花样。

而在生产制造车间，借助腾讯的光度立体、迁移学习等算法和云算力，精密零部件制造厂商上海富驰高科拥有了一套全新的质检方案，比原来人工质检的效率提高了10倍，缺陷检出率达到99.5%。

其实，互联网大厂里不仅是腾讯在“扎根实体”。近年来阿里也进一步加大农业产地端投入，设立数十个产地仓与1200余个菜鸟乡村共同配送中心，建设数字农业基地，更高效连接农民与消费者，让数据逐渐成为增产增收的“新化肥”。

另一家科技巨头华为也在探索深入市场需求。为解决大城市“看病难”问题，华为依托大数据、云计算等技术，帮助镇平县人民医院实现数字化运营，让数据多跑路，让医患少跑腿。

科技企业在努力，中国广袤而多样化的数字化需求更为这些年国内企业服务市场飞速发展提供了土壤。从2012年全国云市场营收35亿元不及亚马逊云市场收入的三分之一，到2021年云市场服务规模达到274亿美元，可以说过去几年，云为代表的产业互联网已经从发展进入高质量竞争阶段。

云的竞争，不单纯是计算和存储的竞争，更多是全生态全方位的竞争，是服务、研发、市场化等综合能力的竞争，当前的云市场整体还处在增量阶段远没有位序已定的时候。

当然，要做好“数实”业务，技术永远是第一核心竞争力。财报中看到，腾讯这两年在研发投入方面非常舍得“烧钱”，一季度研发投入达到153.8亿元，同比增长36%，研发费用持续保持高增长。

从2019年至今，腾讯研发累计投入已经达到1365亿元，已经建立起包括服务器、操作系统、芯片、SaaS等在内的完整自研体系，为服务实体经济提供坚实的技术底座。表明看是成本，实质是巩固了企业发展的底座。

总之，通过连续几次财报我们看到，腾讯在加速推进数实业务，与原有的消费者业务竞速，成为腾讯发展的左膀右臂。但或许，腾讯最终的星辰大海还不止于此。

从用户体验到产业效率，从企业生态到社会生态

马化腾最新的发言指出，腾讯的服务对象从用户(C)，发展到产业(B)，再到社会 (S)，最终指向是为社会创造价值。

为什么要把服务社会放到了企业战略高度？首席认为，个人与企业本质都是社会中的不同单元，而加速数字经济与社会经济融合进程，不仅能够有效提升整个社会服务水平，同时又能夯实腾讯服务个人与企业的数字技术能力，打通数字合作的壁垒，更长久的发展并地体现企业的价值。

说得直接一点，要实现企业利益与社会利益的统一。

如何做呢？

例如在人们熟悉的微信里，有三千多万从业者，包括许多应届大学毕业生。腾讯依托视频号、微信支付、小程序、搜一搜、企业微信等大家熟悉的产品创造新的服务生态。微信也正在从单纯的社交平台，演变成深入各行各业的工具箱，广泛触达并服务所有社会中的单元。

不要小瞧这些生态产品的使用，某种程度上不亚于昂贵而专业的ERP管理工具。

腾讯CSIG总裁李强曾举过一个例子，想象一下，今天如果做一个数以万计的检修工人的检修工作单，用ERP系统来做，我们需要做大量的培训和配置，但是小程序就能够非常简单直观地解决这个问题，只需要开发一个简单的维修订单，表单用小程序的方式发布即可。

哪怕是基层工人，通过微信扫二维码也可以生成一张检修的订单，试想如果这样的需求乘以上百个行业场景，可以为服务业节省多大的运营成本和时间？注意不到不是因为不存在，而是这种服务已经在我们的世界里“润物细无声”了。

此外，疫情以来每日统计和录入相关人员核算检测信息给基层带来了不小负担。微搭的OCR文字识别技术，支持批量识别核酸检测记录、行程卡等截图中的有效信息，并自动统计到数据管理后台。如果按照传统人力模式核酸检测效率至少要慢一半以上，如果登记错误整个流程梳理又要耗费大量时间。数字化工具能够有效帮助各类组织机构减负增效，真正做到“拿来即用”、“用完即走”。

总而言之，社会服务效率与数字化服务关联越紧密，大厂的数字业务发展的基础也越扎实，社会利益与企业利益就是相辅相成的。

读懂腾讯，更好理解互联网企业的未来

过去几十年，数字技术催生了平台经济，在发展的过程中取得了很大成绩，但也暴露了一些问题，让社会承担了一定的风险。但这些问题如果能得到妥善治理，数字经济依然是产业化发展最好的载体。

从宏观环境来看，数字经济也依然重要。近日刘鹤副总理在参加全国政协会议时表示：“要努力适应数字经济带来的全方位变革，打好关键核心技术攻坚战，支持平台经济、民营经济持续健康发展，支持数字企业在国内外资本市场上市。”这在眼下国内外市场下行压力下，这无疑是重要的积极信号。

政协会议提到的，“促进新一代信息技术为设备赋智、为企业赋值、为产业赋能”。这些或许才是数字经济企业擅长的，也是新时代互联网企业的意义所在。

多说几句，过去几十年我们靠完善制造业优势成为了数一数二的出口大国，现如今我们站在历史的岔路口，想要跨越“中等收入陷阱”，势必要实现产业升级，推动高端制造发展。如今，互联网企业依靠消费互联网时代积累的数字技术优势，正当其时服务于数实融合的产业大局，也是大势所趋。

如果我们站在消费互联网的周期上观察，很容易得出大厂增长势头不足的结论，但如果站在数实经济领域的角度看，一切才刚刚开始，现在正是投入打基础的阶段，认识逻辑也应该有所调整。

如果错过了企业播种的季节，那么势必也会错过企业收获的时机。

这不仅仅对腾讯，对所有企业都是。

– END –

转自：https://mp.weixin.qq.com/s/1en_JecQEJ5iR0JbEkha2g

腾讯控股2021年报简析

本文简单粗暴地分为五部分：

一、财报数据不理想及原因拆解。

二、不理想的状态还会持续多久？

三、当前价格很超值。

四、我的计划。

五、具有关注价值的八个细节。

下面逐条聊。

一、财报数据不理想及原因拆解。

3月23日晚间，腾讯披露2021年度业绩。

公司全年营业收入5601亿，同比增长16%；归属上市公司股东所有的净利润（下文简称归母净利）2248亿，同比增长41%；经非国际准则调整后（下文简称经调整）的归母净利1238亿，同比增长1%。

其中第四季度单季营收1442亿，同比增长8%，环比增长1%；单季归母净利950亿，同比增长60%，环比增长140%；经调整单季归母净利249亿，同比增长-25%，环比增长-22%。

其中经调整后数据，是为了帮助我们更好地理解公司主业经营的。

比如全年的经调整归母净利1238亿，就是在报表归母净利2248亿的基础上，做如下调整后计算出来的：

报表归母净利2248亿-投资收益1667亿+（①股权激励成本301亿+②收购形成的无形资产及商誉的摊销减值364亿+③其他22亿）-上述项目所得税还原31亿=1238亿

这其中投资收益（包含公允价值变动收益、视同处置收益等未收到现金的“计算”收益）不是经营业务，减去。

①301亿包含腾讯自身的股权激励支出、以及按照持股比例应承担的联合营公司股权激励支出，还有②收购活动带来的相关无形资产和商誉的摊销减值，没有实际支付现金，加回来。

③其他22亿，包括可持续发展及共同富裕相关捐赠及运营费用6.74亿，监管部门2021年内对小企鹅实施的各种罚款及部分诉讼的和解费用合计15.67亿。这22.41亿属于和主业无关的支出，加回来。

最终再将上述项目涉及到企业所得税还原，得出1238亿的经调整归母净利。

这个数据不是法定数据，也不是法定计算公式。这是公司管理层从协助报表使用者，更好地理解公司业务而额外披露的一个数据——不同公司因为业务特点不同，披露的经非国际准则调整归母净利的调整项目完全有可能不一样。

今年的归母净利2248亿，同比增长41%，当然是喜人的。但是，处置股票的收益算在某个年度，只是一种报表数据的扭曲。巴菲特在1985年致股东信里特意用一个通俗易懂的比喻，谈论过这个问题。他说：

「出售股票的投资收益就好像大学生的毕业典礼一样，四年来所学的知识在最后一天被正式认可，而事实上当天你可能一点长进都没有。

我们可能持有一只股票长达十年之久，在这期间其价值与股价可能以稳定的速度增长，在我们真正出售的那年其价值反而可能一点增长也没有，甚至还可能会有所减少，但全部盈利会记录在出售那年的报表里，这没有什么意义，无法反映我们当年的实际表现。」

这话用在今年的腾讯报表里非常贴切。今年仅京东的资产分类变化：从联营企业变更为「以公允价值计量且其变动计入全面收益的金融资产」（粽子），就给腾讯年报带来780亿净利润。

——变化的原因是4.57亿股京东，以特别红利的形式派发给股东，同时刘炽平辞去董事职务，按照会计准则必须记录分类变化导致的投资收益。

包括京东变更资产分类在内的多项投资收益，体现在报表上是1495亿「其他收益净额」，2020年全年是571亿，这里体现的增长就是924亿。

这部分收益实际上是多年持有期间，累计产生的。我们既要在没有体现的年份里，考虑到实际增长投资收益，也要在体现出来的年份有意去忽略掉大部分。

今年我们需要特别关注的数据是：经调整归母净利1238亿，年度同比增长1%。第四季度单季经调整归母净利249亿，同比增长-25%，环比增长-22%。

这个数据无疑很糟糕。

它远低于老唐在2021年11月13日三季报简析里，所做的全年1430亿±5%预计。

即当时估计第四季度至少环比增长16%，获得约370亿的经调整归母净利（前三季度989亿，1430×95%-989≈370）。

现在数据揭晓，实际第四季度只实现249亿，比我预计的底线还低121亿，偏离1/3。数据和今年1月底各大券商的悲观预计基本吻合

先聊一下我去年11月，对四季度的乐观预计的思考过程。

2020年第四季度经调整归母净利是332亿，2021年第三季度经调整归母净利是318亿，我当时的估算建立在游戏和金融科技及企业服务会高速增长的假设下。

估算第四季度实现同比增长11%，环比增长16%，在当时是我认为挺有希望达到的估算。

而对四季度游戏的乐观，来源于正巧那时的舆论环境似乎有了转机：英雄联盟电竞全球总决赛的胜利，引发包括央视新闻在内的媒体各种转发和祝贺，“精神鸦片”论的压力为之一轻。

加上10月游戏增长势头相当喜人，所以我的预计偏乐观了一些。

然而，无情的事实告诉我们：四季度游戏监管压力有增无减腾讯控股2021年报简析

从2021年7月停发的游戏版号，至今也没有重启。

腾讯的本土游戏（不含港澳台的中国市场）收入，第四季度同比增长仅1%，环比干脆是下降12%。幸好国际市场收入有同比34%、环比16%的高增长，否则第四季度报表会更难看。

由此导致全年本土市场游戏收入同比增速仅6%，创近十年来最低增速纪录。幸好还有国际游戏市场的31%年度高增长撑住——去掉游戏收入确认方式调整及新并表公司因素，国际市场也有24%增长。

通过公司的利润表和业务分项披露，我们可以发现全年收入同比增长16%的情况下，经调整归母净利仅增长1%的两个核心原因：

第一，新增营收大部分是由毛利率更低、净利率为负值的金融科技及企业服务部门创造——其中主要是支付和云。

该部门贡献了全部营收增长780亿（5601-4821）里的441亿（1722-1281），占比441/780≈57%。

第二，增值业务（主要是游戏）和广告业务的毛利率，均有比较明显的下跌，其中增值业务的毛利率从54%微跌两个点到52%，广告业务的毛利率从51%大幅下降至46%。

利润表的对比数据（财报第8页），还能告诉我们：影响经调整毛利率和经调整归母净利的因素，一是成本上升，二是管理费用率上升。

如果按照2020年的同等占比测算，5601亿营收的成本应为5601×54%=3025亿，实际支出3142亿，多支出117亿。同理，管理费用多支出898-5601×14%=114亿。两项合计对税前利润造成231亿的负面影响。

这其中成本的增加，前面已经分析了，主要是因为成本偏高、毛利率偏低的金融科技和企业服务收入增速较快，高毛利的增值服务（主要是游戏）及广告业务增速较慢，导致的的收入结构变化造成的。

那么管理费用额外增加一百多亿，又是因为什么呢？

财报解释说，主要受研发支出增加影响，而研发支出里主要又是雇员成本（包括股份酬金支出）的增加：财报39页显示，2021年全年研发支出519亿，同比增长33%，其中雇员相关开支430亿，同比增速更高，达到36%。

这体现的是2021年人才招聘市场竞争异常激烈。这里，我理解核心是两个困境：

第一，在监管风向大变的情况下，大型互联网平台纷纷调整公司发展方向，增加对符合政策鼓励方向的新业务投入。

这不仅导致拓荒性质的研发开支增加、新的机构设立，同时这些符合政策鼓励方向的新业务，也需要吸引新的领军人才加入。

短期内多家大型互联网平台的布局调整，引发了对人才的争夺加剧，从而抬升了管理费用率；

第二，过去一年里包括腾讯及其投资的相关互联网上市公司在内，股价均因多种因素持续下跌，导致市场对其未来发展偏悲观——悲观和下跌互为因果吧！

对未来悲观叠加股价大幅下跌，直接导致同样的聘用员工，所需要开出的薪酬必须提升——梦想和热情的权重下降时，工资待遇的权重就需要上升；当对期权未来增值前景评价不高时，要么需要多给现金，要么需要多给期权。

这不是猜测，财报24页的股份酬金数据明明白白地摆在那里：2021年腾讯及其应占联合营公司支付的股份酬金是308亿，相比2020年的171亿，直接多出137亿。

当然，里面肯定部分原因是员工数量扩大约30%造成的。但由于一方面新增员工有大量是因搜狗和易车并表增加的，真正的新增数量并没有30%；另一方面股份酬金308亿，相比同期171亿的增幅是80%，远高于30%的人数增加。

所以，这里面应该有很大一部分，算是为监管环境改变支付的代价吧。

二、不理想的情况还会持续多久？

三大块业务分别看。

金融科技和企业服务（主要是支付和云）是政府支持和鼓励的方向，也是腾讯从消费互联网向产业互联网调整，努力推动企业数字化网络化发展的战略。

这部分目前看不到障碍物，市场还很大，发展环境也不错。难点是对手（阿里云、华为云）很强大，且短期内大家的重心依然是在跑马圈地抢份额的状态，直接贡献利润还比较少（甚至没有）。

从本期业务看，毛利率开始有明显的提升，从2020年的28%提升为今年的30%。

公司电话会议对这部分是这样说的：

“过去我们和整个行业都在努力扩大业务规模，有时候会在价格上需要接受折扣、或者非常定制化服务，利润率很低，这会产生非常大的营销成本和销售渠道成本，公司不计成本增长。现在，我们可以开始关注健康成长，包括更多的标准产品可以为许多不同的客户反复使用，这是我们降低营运成本占比和吸引客户的方法”。

基本推测，这部分业务短期内依然属于增收不增利，贡献营收但基本不贡献或很少贡献净利润。

广告业务，按照财报及电话会议表述，伴随监管部门对个人信息保护问题的持续关注，广告行业的整体监管趋势是越来越严。

这其中既包括对广告形式的监管，比如弹出广告、开屏广告、APP的权限要求等。同时，也有对某些行业的特别监管，比如教育、游戏、保险等。

这一方面导致部分广告主的观望、等待和调整，另一方面也直接影响腾讯旗下各部门的广告位置提供和广告推送精准度。

因此，年报里关于广告业务给出的判断是：“随着我们适应新环境及进一步升级广告解决方案，我们预期广告业务可以于2022年后期恢复增长。”

公司没有解释这个2022年后期恢复增长的判断依据，作为投资人干脆再保守点，按照预计2023年各行各业调整过来，腾讯的广告收入能够恢复增长好了。

增值业务，尤其是游戏部分，目前的亮点是国际游戏市场。按照财报表述，国际日活跃账户前十名的手游里，有五款是由腾讯出品。

2021年国际游戏收入增长31%达到455亿，收入已经达到本土游戏市场收入的35%，同比提升6个百分点。

其中第四季度单季，国际游戏市场收入同比增长是34%，已经占到同期本土市场游戏收入的45%，占游戏总收入的31%，隐隐然三分天下有其一了。

但国内很难说。

针对控制未成年人游戏时间的相关优化，不仅占用游戏部门的大量研发投入和人力，同时也直接影响收入：比如2021年未成年人总流水同比减少73%。全年《地下城和勇士》《和平精英》本土市场的收入居然是减少的，尤其是《和平精英》这款印象里一直是爆款印钞机的游戏，2021年收入居然是减少的，挺让人震惊的。

按照财报披露，公司实施对未成年人的限制措施已经超过半年，预计会在2022年下半年全面消化其影响。

但是，版号发放什么时候能够重启，现在没人说的清楚。

直接导致的结果就是去年在国际游戏市场非常受追捧的一些游戏，比如旗下拳头出品的《Volorant》（中文名《无畏契约》）自2020年5月登记备案，2021年9月宣布引进，迄今为止也没有获批。

具体版号会不会发，什么时候发，尺度如何控制，针对未成年人的一些限制会不会扩散到成年人身上，目前公司也无法回答，电话会议上的原话是：“未来监管走势难以预测”。

因此，个人认为短期内游戏收入增速可能乐观不起来。

综上所述，金融科技和企业服务、网络广告和增值业务，至少半年内可能重心还是以降低成本为主要手段的增利。重启高速增长，还有待于监管环境的明朗。

因此，我个人对经调整净利润不理想状态的预期，是再持续半年到一年时间。

三、当前价格很超值。

但是，腾讯当前的价格很超值。这部分直接引用3月13日文章《2022年3月14日计划卖洋河、买腾讯》一文范例，直接改数字就行。

简单的说就是：

截止2021年12月31日，公司持有现金及存款2800多亿，同时有息负债约3000亿，净现金约-200亿，负债状态非常安全。

由于企业现金流良好，信用优异，这些有息负债基本全部是无抵押债务，且核心部分是美元负债，利率主要集中在2%~4%之间，期限均比较长。

公司利用低息负债维持现金流安全的同时，大量开展对外投资——这就是伯克希尔的秘诀：我们找到低于3%利率的资金，投向能产出13%回报的企业。

截止2021年12月31日，不计算并表子公司，腾讯手持上市公司股权市值9828亿（财报26页），减掉分掉的京东及1月已减持的sea合计约1300亿，剩余股票市值约8500亿。

取值中概互联2022年内跌幅约17%估算，手持上市公司股份目前市值应不低于7000亿。同时腾讯还持有非上市公司股权公允价值3014亿，二者合计过万亿。

当前市值约2.85万亿人民币（366港币/股），去掉万亿出头持股，剩余约1.85万亿市值，对应经调整净利润1238亿，折合市盈率约15倍，投资回报率6.7%，两倍于无风险收益率。

只要投资者此时敢于做出「腾讯未来经调整净利润能基本保持（即不会下降或至少不会大幅下降）」的结论，这个价格就属于显著低估，具备明显的投资价值。

未来可以预见的投资回报将来自于：

①腾讯主营业务的增长；

②所持股票经历大幅下跌后的恢复性上涨（若有）；

③在上述两种可能出现后，腾讯本身的市场估值大幅提升。

四、我的计划。

我的计划很简单：当前价格很超值，我的持仓比例已经达到单只个股设置上限40%。因此，继续持有，不买不卖。

三年后合理估值、买点和一年内卖点均不做调整。

现在还不知道分红的京东股票，是明天开盘前到账还是周一到账？原预计卖出换腾讯，若届时腾讯比例依然是40%，就不再买入。

但可以卖出的第一时间，我仍然会卖出京东。因为我对京东究竟值多少钱，一无所知，没有继续持有的考虑。

卖出京东所得现金，若不能加腾讯，就分给洋河和分众各一半。反正都在买点附近，也不用费神比较腾讯控股2021年报简析

五、具有关注价值的八个细节。

下面是看财报过程中的零星细节，汇总记录一下：

①所谓可持续发展和共同富裕，网络各种鬼故事不断，其实2021年总共花了腾讯6.74亿元，不到腾讯两天净利润。

6.74亿元里，慈善捐赠4.5亿元，机构设置、运行及人员薪酬合计2.24亿元，

②视频号发展不错，日活跃用户观看时间和视频数量都是翻番，有机会创造新的增长点，包括短视频广告、直播打赏和直播电商。

③健康码累计用户13亿，累计访问量1800亿次，已经成为政务和公共领域无法离开的工具。

④刘炽平在电话会议上明确回复说：“如果我们需要建立一家金融控股公司，那么我们只是有必要进行一些组织结构上的变革，不会对金融业务产生实质性的影响”。

这和老唐之前发表的“只是增加一层管理架构，便于统一监管，不会影响微信或QQ用户使用这些服务”的看法相同。

⑤年度分红每股1.6港币，5月20日除权，6月6日到账。

⑥2021年内回购和注销股份558.18万股，平均回购价格是465.58港元，此时回看一点也不便宜，也就是说市场先生连最了解企业情况的管理层也一起成功“套”住。

当然，回想去年4月8日，大股东MIH减持1.92亿股，全球各大机构一分多钟内哄抢一空，成交价595港币，465.58港币算便宜的。

我相信会有人从中看出「有些坏运气承受就好，我们只做当时情况下的合理比较」理念，也会有人觉着花595×1.92亿=1142.4亿港币的国际机构太傻，怎么就没有花2.4亿零头咨询一下我——我当时就已经看出要跌腾讯控股2021年报简析

⑦有媒体报道说昨晚的电话会议上，刘炽平否认公司会进行回购。不太确定刘炽平说的是公司不会回购，还是说公司不会像阿里巴巴那样推出新的大额回购计划？

我倾向于认为是后者，公司暂时没有计划推出新的大额回购计划，而不是说公司近期不会回购。等回头看看公司有没有继续每天买2亿吧腾讯控股2021年报简析

⑧根据经验，正式版三百多页的年报全文，需要大约20天后发出，届时可以在腾讯官网的“投资者关系”栏目里下载。全文若有新内容，届时再聊。

这就是老唐从这份63页的业绩报告里，所看到的的内容。还有什么关心的内容遗漏了？我们留言区里聊腾讯控股2021年报简析

强烈申明

腾讯是老唐实盘第一重仓股。所以，文中观点非常可能充满老唐个人的偏见和错误。请坚持独立思考，万万不可依赖老唐的判断或行为作出买卖决策。切记切记腾讯控股2021年报简析

转自：https://mp.weixin.qq.com/s/EcwItD-x4Py24ZYvureubw

腾讯“削藩”

十年前的一场“总办会”，马化腾圈定了“资本”和“流量”是腾讯的唯二核心能力。资本链接被认为是腾讯从“闭环”走向“开放”重要可行路径，由此，刘炽平操刀的投资成为腾讯重要底色，甚至是争夺未来的必备武器。

十年后，腾讯投资企业所新增的价值已经能再造一个腾讯，它大可成为国内互联网领域的“伯克希尔·哈撒韦”。然而，腾讯却突然开始收缩投资版图，派息式减持京东，意欲何为？早前阿里退出芒果超媒，如今腾讯又主动削去资本市场的“藩属国”，中国互联网阿里、腾讯“双超鼎立”的格局还会再变吗？

腾讯“削藩”

作者 | 梁春富

编辑丨蔡真

来源 | 野马财经

本文约4000字，阅读时长约6分钟

12月23日早间，腾讯控股（0700.HK）发布公告称，将以中期派息的方式，将其持有约4.6亿股京东A类普通股发放给合资格的股东，相当于腾讯持有京东股权的86.4%，这部分股份总市值高达1277亿港元。

本次派息后，腾讯对京东持股比例由17%降至2.3%，不再为第一大股东。与此同时，腾讯总裁刘炽平也将卸任京东董事。

腾讯表示，分配后腾讯仍是京东的战略合作伙伴，并对京东的前景依然充满信心，与京东共赢的业务关系亦不受影响。

京东表示，京东集团和腾讯将继续保持互惠共赢的商业合作关系，包括现有的战略合作协议。

截至23日收盘，腾讯港股涨4.24%，京东港股跌7.02%。

腾讯“削藩”

腾讯为什么这么做？

2021年中国反垄断仍在持续、深度地展开，互联网领域作为重点行业也经历了强监管的一年。 防止互联网资本无序扩张是反垄断的重要工作之一，因而平台企业的并购、投资行为尤其受到监管注视。4月份阿里巴巴因涉及“二选一”行为被罚182.28亿元；7月份斗鱼与虎牙的合并被监管叫停，背后腾讯作为主导方，收到了互联网企业首张“经营者集中”的行政禁令；8月份监管对美团收购摩拜未依法申报展开调查。

对于此次腾讯派息式减持京东，外界多认为根本原因在于反垄断政策的影响。腾讯配合监管政策，主动减持手中持有的一些平台企业的股权，以避免平台与平台之间的所谓“联盟”关系，主动退出总比被罚出去要好。

腾讯“削藩”

图片来源：罐头图库

对此，腾讯方面表示，减持京东主要原因一是我们投资了八年，京东和旗下上市公司已经实现自我造血，具备完整的融资能力；二是腾讯和京东依然是战略合作关系，腾讯仍持有部分京东股票；三是腾讯保持“长期投资”战略不变，支持成长性企业的投资战略不变，目前腾讯也正在增加对硬科技企业的投资。

京东的羽翼硬了，腾讯内部人士认为，减持京东与反垄断并无关联。

至于为何采取罕见的派息式减持，腾讯表示一是为了对股东的回报，二是为了不构成京东二级市场波动。

腾讯披露，以实物分派的方式宣派由腾讯通过Huang River间接持有的4.57亿股京东A类普通股的特别中期股息，即如果你有21股腾讯股票，就能获得1股京东股票。按照今日京东259.6港元/股的收盘价算，被减持的股权合计市场价值约为1186.37亿港元，每持有1000股腾讯股票就能获得价值12361.9港元的京东股票，进一步充实了一众腾讯股东的腰包，一定程度上有助于实现共同富裕。

网经社电子商务研究中心特约研究员、上海正策律师事务所董毅智律师表示，从公司财务的视角看，腾讯做出了一个有利于股东（但不一定有利于管理层自身）的决策。这个决策足以让长期投资者额手称庆，因为它说明腾讯确实把股东利益放在了第一位，是要为股东赚钱，而不是赚股东的钱。这也是腾讯在港股上市十多年来一直深受机构投资者欢迎的根本原因。

腾讯如此大幅度地减持京东，派息式减持应该是最好的选择，一是按照如今的形势看，要抛售价值千亿港元的京东股权，能不能找到有足够资金的接盘方还得另说；二是如果是在二级市场通过大宗交易集中竞价的方式一点点抛售，需要花费不少时间精力。

再有则是京东、知乎、美团和拼多多等，在各自细分领域均是头部公司，再加上腾讯的流量和资本加持，反垄断等监管压力较大。一旦哪个公司触犯红线被罚了，股价会大幅下跌。作为股东的腾讯也不可避免被波及，减持京东仅仅是个开始，相信腾讯会继续“卖、卖、卖”降低投资风险。而近期中概股市场行情并不好，对所持有的中概股股权进行适当减持也有利于腾讯降低投资风险。

另一方面，派息式减持虽然不会增加腾讯财务报表上的投资收益，但实物派息可以降低企业税收，分到股权的投资者也能免去现金分红的股息税。

网经社电子商务研究中心特约研究员、上海汉盛律师事务所高级合伙人李旻律师提到，以持有股票派息替代现金分红，也能较好的保持公司现金流，而被派息的股东可以选择继续持有京东股份或者卖掉对应股票。总体而言，近年京东营收增长成绩较好，以京东股票进行派息也不会对股东利益造成损害。同时正因为京东已具有自筹资金的能力，腾讯基于对京东的信心方能大胆派息减持。因此总体而言，此次事件可能会取得多方共赢的结果。

腾讯“削藩”

京东总部图片来源：罐头图库

对于京东而言，第一大股东派息式减持，仅留下2.3%股份，短期内难免会有股价波动的风险。长期来看，腾讯退出，京东也能彻底撕掉“腾讯系”的标签，且仍与腾讯保持战略合作的友好关系。腾讯投资的八年间，京东成功从PC向移动互联网转型，GMV实现了超过10倍的增长。如今，京东市值超过千亿美金，去年成功在香港二次上市，旗下京东健康、京东物流也都具备独立融资的能力，换言之，京东集团的基本面不会因为腾讯减持发生变化。

过去，京东、拼多多等深度绑定腾讯和微信流量的电商平台抢占先机。相较之下，阿里的流量饥渴越发明显。

随着互联网领域的互联互通不断推进，各平台之间原本封闭的流量逐渐打通，再不需要通过股权强绑定或者“派系”、“联盟”的关系获取流量。公平竞争将是未来电商市场的主基调，各方都有意在资本市场撕去“腾讯系”这个标签。

而通过深耕物流、仓储等一体化供应链服务，以及遍布全国的线下门店，京东正在转型成为一家同时具备实体企业基因和属性、拥有数字技术和能力的新型实体企业，对于流量的依赖自然也在降低。

腾讯“削藩”

京东之家图片来源：罐头图库

另外，痛痛快快地一次性减持掉京东股权，也好过在市场上放出减持计划，耗时数月一点点抛售。如此的话，在减持计划完成之前，京东将一直处在大股东减持的利空下，股价持续阴跌的风险大增，这样的做法对于合作多年的商业伙伴并不厚道。

腾讯“削藩”

投资转换阵地

2011年初，“什么是腾讯开放能力”的总办会上，马化腾让与会的16位高管，每个人在纸上写下他们认为的腾讯核心能力。

负责投资的刘炽平写了“资本”，负责微信的张小龙写了“流量”。这是内部圈定的唯二答案，对腾讯日后战略发展影响深远。

彼时腾讯刚经历了一场舆论倒戈和3Q大战，市场冷眼旁观腾讯将要以何种姿态开放，而资本链接是被认为是重要的可行路径。

自此，由刘炽平操刀的投资成为腾讯重要底色，也是争夺未来的必备武器。在2018年初的腾讯投资年会上，刘炽平就透露，腾讯投资企业所新增的价值已超过腾讯本身的市值。

也是在这场总办会之后，腾讯开始洽谈入股京东。

后来入股京东，腾讯不仅给了钱，还将自己的QQ网购、拍拍的电商和物流部门一并打包给了京东。此后腾讯持续增持京东股票，2014年京东在美国上市，腾讯也并没有借IPO退出，而是以1.99亿元再次战略投资京东，成为京东第一大股东。

不过，京东采用的是中概股一贯的双层股权架构，腾讯虽为第一大股东，但最高时也仅拥有约4%的投票权，而刘强东长期掌握对京东约80%的投票权。

京东是腾讯当年投资版图的一块重要拼图，但腾讯的投资版图远不止于此。作为中国互联网巨头，腾讯战投规模异常庞大，投资也逐渐成为腾讯的核心优势之一。

腾讯“削藩”

腾讯所持部分上市公司股权统计制图：野马财经

截至2021年9月30日，腾讯对联营公司的投资（直接及间接持有上市股权）的公允价值高达9474亿元。截至2020年底，这一数据为9819亿元，2019年同期为3346.88亿元。包括拼多多、美团、快手、贝壳、蔚来、B站、阅文集团等在内的诸多独角兽的背后都有腾讯投资的身影。

然而，把投资版图做大做强的腾讯，也一度被外界质疑“投行化”。依托微信拥有的巨大流量，腾讯不再亲力亲为“什么都做”，而是利用资本和各领域的头部公司的形成结盟关系，构成布局庞大的“腾讯系”：京东、拼多多、美团点评、58同城、滴滴、知乎、摩拜单车、B站、快手……跟哪个“马”姓，成了崭露头角的互联网初创公司几乎都要面对的问题。

腾讯“削藩”

图片来源：青投智库

IT桔子数据显示，腾讯投资在2021年一共投资了251家公司，行业涉及游戏、文化娱乐、新零售、人工智能、医疗健康、社区团购等多维度。

腾讯“削藩”

图片来源：IT桔子

目前来看，腾讯投资的整体逻辑并未发生根本性变化，仍是专注于早期企业，不过分追求控股式投资，更多倾向于财务投资。

腾讯方面表示，“投资发展期的成长型企业”一直是腾讯投资的主要战略方向，而当被投企业有持续自筹资金能力时，则选择在适当情况下退出投资并与股东分享收益。腾讯的“长期投资”战略从未改变。减持京东倒也合乎“在适当情况下退出投资并与股东分享收益”的逻辑。

有市场分析认为，已经连续9年实现盈利的唯品会，羽翼也足够丰满，腾讯持股9.3%为第三股东，唯品会也有可能成为腾讯下一个减持目标。此外，面临较大监管压力的美团和拼多多也可能会成为腾讯减持的备选对象。对于腾讯后续是否再有减持上市公司股权的动作，腾讯回应称，“目前不会过多关联”。

从腾讯近期的投资案例来看，腾讯不会停下投资的步伐，随着国内移动互联网的天花板来临，未来半导体芯片、自动驾驶、新能源等硬科技将是重点投注方向。近期腾讯也频频在硬科技投资、实体产业扶持上投注。12月，腾讯参与了摩尔线程20亿人民币的A轮融资（GPU芯片研发公司），此前腾讯还持续参与了芯片制造企业燧原科技的多轮早期融资。

另外，也可以预见，在防止资本无序扩张的大背景下，未来互联网平台投资企业并寻求董事会席位，将存在极大的风险。而在投资企业中主动降权，也并非腾讯一家在做，早前阿里不惜亏损，依然退出了芒果超媒等文化传媒的投资，主动降低自身在传媒行业的话语权。后续可能将出现更多互联网巨头减持所投资公司股权的情况出现，腾讯才刚刚开了个头。

转自：https://mp.weixin.qq.com/s/JMIT_b64Q2Hid-bZfhNErQ

在小马哥手里，阿斗也能变大神

江山是你们的，也是我的，归根到底，它是我的。

斯基最近头有点疼。

众所周知，一个男人最大的本事，是娶一个漂亮精明的老婆。

而比这个更大的本事，是娶了她之后，你还能拥有一笔私房钱。

一般拥有这种本事的男人，叫做人上人。

这钱从哪里来？

斯基的诀窍是，投资！

那斯基最近为什么头疼？

唉！白酒股不好使了，医药股也不行了，去年那么强势的食品饮料，它们集体走弱了！

看看手里重仓的五粮液，眼泪就忍不住往下流。

要说到最近流行的，就得说说元宇宙。

这个仨月前斯基完全不了解的概念，好像一晚上就像被春风吹过了的野草似的，呼啦啦就长出来了。

要不咋说咱是散户呢，所谓的热点总是晚人家一步听说。

而大佬们早就布局元宇宙了，还有个叫啥“元宇宙第一股”的在线游戏创作平台Roblox在3月12日就上市了，开盘报价就64.5美元，最高点到过138.77美元，市值高达近800亿美元。

据说游戏平台其实还挺简陋的，不过咱也不知道，因为Roblox目前暂停国内用户注册，斯基就没法感受到“元宇宙”第一股的魅力。

但是，斯基玩不了，不代表这个“第一”就跟咱无关了。

人家Roblox早在去年的G轮投资，投资人名单里就有腾讯。

再看看咱的QQ会员等级，四舍五入斯基也算是Roblox投资人的投资人了，没毛病。

说到这个，斯基就真佩服马化腾家的腾讯了，不光在游戏和社交两个领域，人家是扛把子的，在投资这一块，但凡被视为未来前景的风口上，腾讯总是早早入场，占据了最佳位置。

远的不说，就继续说说元宇宙吧。

Roblox的G轮投资，发生在去年，可是早在2019年，Roblox就和腾讯有战略合作了，还合资成立了罗布乐思（深圳）数码科技有限公司，此后腾讯作为Roblox中国区唯一发行商，共同负责罗布乐思公司的运营。

还有另外一家元宇宙概念的重要公司Epic Games，这家公司出名比Roblox更早，之前因为它家开发的游戏《堡垒之夜》被苹果下架，愤而发起起诉，控诉苹果垄断。

至于苹果为什么要下架这个游戏？因为 Epic Games悄咪咪在游戏里建立起的自家支付渠道，在苹果看来已经撼动了苹果应用商城数字支付规则。

就这么一家牛气冲天的公司，人家2012年就接受了腾讯的投资，当时这笔交易是腾讯入手Epic Games48.4%股份，花了3.3亿美元。

嗐，这么说吧，别看风口来来回回，风向左左右右，那庄家，在一定阶段基本必然是不变的。

近十余年来，腾讯毫无疑问是投资市场上的重量级庄家。

这么说，斯基是有证据的。

千万别以为小马哥只擅长做游戏和社交，事实上，人家一直是投资圈里数一数二的大佬。

投资圈有几个概念，其中之一是腾讯系投资版图，目前被收罗进这个版图的，国内外大概有1000多家企业。

作为对比，人家阿里巴巴系版图，大概是600多家。

被冠上腾讯系名字的企业数量，是名符其实的第一。

就单看2020年吧，当年腾讯投资了168家公司，第二名的小米集团，刚好比腾讯的零头多了两家，投了70家企业。

在金额上面，腾讯也是有名的财大气粗型选手，2020年，人家花了1110.3亿在投资上面，第二名的阿里巴巴，比它的一半多一点，花了619.86亿。

还有个重要的指标，是投资收益。

先说说腾讯投资的公司成色吧。瞅瞅下面这个表格，2020年，腾讯投资的企业IPO的数量，那是遥遥领先。

根据《胡润2020全球独角兽》榜单的统计，去年在全球一共586家独角兽公司中，腾讯投出了将近1/10，高达52家，仅次于红杉资本。

在今年上半年，腾讯投资的企业中IPO的项目有13家，能超过腾讯的投资机构，只有红杉和高瓴。

再说说投资收益。

今年三季度，腾讯刚披露的财报里面说了，来自投资公司的收益净额，达265亿元，占同期腾讯权益持有人应占盈利的比例高达67%。

去年整年，腾讯公司权益持有人应占盈利为1598亿元，其中来自投资公司的收益为695亿元。这么算法，这个比例才43.5%。

恭喜我等QQ会员玩家，腾讯的投资事业那确实是蒸蒸日上，日收斗金。

不过，在斯基看来，上面说的收益，就是财务层面的进账，对于腾讯来说，更重要的是，通过投资给自家建起了坚固的护城河。

这好比当年宋江收服李逵，李逵还只是个江州牢里的小狱卒，可以说是人见人厌。可宋江有一双慧眼哪，又是帮李逵还债，又是请客吃饭。从此之后，李逵就认定了宋江是大哥。

这笔天使投资，宋江花得最多的可能是一笔十两银子的见面礼。

收获的是战斗力爆表的一员猛将。

回头来说腾讯的老本行，游戏。

前面说的元宇宙概念股，那都是腾讯早八百年就开始布局的业内新星。

今年的游戏界，还有个大消息，就是虎牙和斗鱼的战略并购案流产。

至于流产的原因，主管部门是这么说的：

认为合并案将强化腾讯在游戏直播市场的支配地位，不利于市场公平竞争、可能减损消费者利益。

这个合并案，腾讯原来推动了三年。

合并失败也没事，事实证明，腾讯对于市场的把握就是准。

在游戏方面，腾讯投资的公司遍布全球，从基础引擎、游戏研发、渠道发行、社交平台等等，放眼看去，可能市场上你玩的游戏多多少少都和腾讯有千丝万缕的关系。

当然，腾讯本身也是行业内的大鳄。不少人可能觉得，哪怕它投资的就是个阿斗呢，只要资源到位了，一样能扶得起来。

没事，那咱来看看其他领域的。

2011年到2016年间，移动互联网爆发势头最猛。那会儿，腾讯对滴滴、饿了么、美团等O2O创业公司大抛橄榄枝。

2013年，滴滴向腾讯敞开了大门，腾讯进入了B轮投资，金额在1500万美元。

到滴滴上市那会儿至今，腾讯还持有6.4%的股权。

这是腾讯投资经典的一场战役，实现了一石数鸟的收益。

财务进账，斯基个人觉得是最不值得一提的收益。

二鸟，滴滴与阿里系快的的竞争，使腾讯在出行、O2O等细分领域始终与友商平分秋色；

三鸟，通过移动互联的高频使用，为微信支付的场景增加了筹码，为抢夺移动支付市场奠定了基础。

当然了，大树底下好乘凉。从投资的角度来说，被投资的企业收获到金钱，也是最浅层的收益了，从投资方获得的资源，才是更重要的东西。

从这个角度来说，腾讯确实也算是个好“东家”。

近十年来，互联网大佬如腾讯、阿里巴巴、京东、字节跳动……但凡你看得到的大佬们，最终都会投身投资这个行当，为自己的公司增加底气。不管这个底气是来自于财务收益，还是其他收益。

只是腾讯做得比较好而已。

投资，可以是把握新兴赛道的手段，是与对手竞争的手段，撬友商墙角的手段，当然也是增加钱包厚度的手段。

今天我们说的元宇宙，只是腾讯们投资版图中的一块。而他们眼里的未来，可能在更广阔的星辰大海。

不过，虎牙和斗鱼合并被叫停，或多或少传递了另一种信号：反垄断这件事，有关部门是认真的。

在国内，平台经济领域是反垄断的重点领域；在国外，微软、苹果、谷歌是欧美各国反垄断诉讼中的“座上宾”。

这么说起来，如果说过去十年，大佬们只管买买买就行，在未来，买得太大手大脚，也有时刻被处罚的风险。

看来投资这门功课，大佬们也要持续修行。

说到这里，斯基悲从中来，请问现在入股元宇宙，会不会被割？

急，在线等！

来源：老斯基财经（ID：laosijicj）作者：天窗斯基

转自：https://mp.weixin.qq.com/s/oscHIYkud85Knigen91y0Q