只是和此前不同的是，投资人对于超高收益的预期应该下降，在风险上也要做更多的考量。
投资需要有“打破砂锅问到底”的精神
– 小彩蛋 –
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陈光明最新对话，谈了很多关键“常识”，还有投资中最应该避免的事情……
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陈光明还谈到了自己曾经在投资这条路上的成长经验，强调了不断学习进化的重要性。
以下是陈光明在这场上海交大校友会金融投资分会与创业创投联会活动上的对话内容，聪明投资者整理分享给大家。
（2020年12月20日，陈光明曾就行业研究相关方法分享精彩观点，点此查看）
投资需要有“打破砂锅问到底”的精神
问 你是怎么从一个工科生成长成为一个优秀的投资人，能不能讲讲历程里的关键点？
陈光明 当初我是最早一批行业研究员，从理工科背景去学金融知识还是比较容易的，因为金融是实践性的学科。在学校的基础理论背景会带来非常大的帮助。
理工科带来的好处是，他特别理性，用比较简单的话来讲，不容易被人忽悠。
这个市场被“割韭菜”的人，大多数比较感性，比较情绪化，别人一说就进去，然后就没有然后了。
相对来讲，我们打破砂锅问到底的那种钻研精神，是非常有帮助的。
包括深深的怀疑，对这个世界存在的一些东西都想知道，主流的叙述真的是正确的吗？
基本上先三个问号，把这三个问号慢慢去掉之后才敢下手。
比如说最近特别热的（ChatGTP），我们都会仔细去观察，这次确实是AI最大的一个突破，非常大。要持续跟进研究。
这些思考方式对我们的投资（影响）还是蛮大的。
问 在成长的历程里，有没有什么事情让你印象特别深刻？
陈光明 这一行可以向榜样学习。
我1998年刚入行就买了巴菲特的书，看了觉得很有道理，非常认同。
那个年代还是“庄股”的年代，没什么人做基本面研究，所以格格不入。
但是我觉得那个东西是对的，（价值投资）就很早就在我的心中生根发芽。
榜样的力量非常大，而且很多东西他们都看过，可以少走弯路，少付学费。
价值投资原理没有变化，变化的是适用范围
问 随着中国市场的变化，价值投资也会有变化，过去24年的投资经历里，怎么坚持价值投资理念的？
陈光明 我大概2014年在比较公开的场合，非常确切地跟大家讲，在中国做价值投资是对的。
我这次更加确定地、更加有信心地告诉大家，价值投资是行得通的。
市场有很多参与者，有散户，也有机构投资者。机构投资者也有做量化的、做趋势的、做价值投资的。
按照李录的说法，在成熟市场，做价值投资的也不会太多，比如说5%以内。
我也对此表示认可。只要价值投资参与的人越少，就应该越有效。
根据我的观察和对人性的一些思考，做价值投资会在相当长的时间是少数，所以我认为应该都会有效果。
只是参与的人越多，市场越成熟，有效程度可能有一些变化。
以我过往的投资实践来讲，选择最优秀的企业陪伴它去成长，在它失落的时候重仓去投资，用最简单的话叫“便宜买好货”，基本上取得了不错的业绩。
市场确实也提供了一些年化20%以上回报的公司，你在它明显被低估的时候去介入，它有一个均值回归的过程。
我也观察了很多身边成功的人，包括历史上和海外的一些（投资者），基本上这条路是个康庄大道。
适合（这条路）的人一定要坚持，无论碰到什么样的艰难困苦，要有信念。
这些投资的基本原理几乎没有什么变化，只是说适用的范围，随着社会、行业的变迁、投资者结构的变化，需要你不断进化学习。
在你的适用范围里面，怎么去应用你的原理。
它确实是一个实践性的学科，难就难在怎么执行，知易行难。
在赚钱上不要太激进，在风险上要多考量
问 现在的环境下，我们做投资比过去要难很多，不确定性更多一些，策略上如何调整，现在怎么去做投资布局？
陈光明 现在的环境不是追求高收益，过于积极进取可能带来比较明确的负作用。
你要选对路，现在做价值投资这个路还是没问题，我还是很坚定。
关键问题是外部的机会从高速增长变成中速增长，甚至中速增长的持续时间，大家也有些分歧。在这样的情况下，策略显然要做一些调整。
做投资的人一定要审时度势、认清现实，不能天天按照自己的想法去做。
首先，大幅度下降投资回报的要求；其次在风险规避上要更加敏感，多一些评判。
简单来讲，亏钱太容易，赚钱太难。
你在这两方面都要下功夫，在赚钱上不要太激进，在风险上要多考量，因为真的亏钱或者说亏了比较多的钱，是很难在其他地方扳回来的。
我这两年的调整大概是往这个方向走，可能去配更稳健的一些资产。
今年不应该太悲观，做这一行很多都是常识
问 对今年的资本市场，你怎么看？
陈光明 过去的超高收益率要大幅下降，并不代表我们不看好这个市场。
从底层逻辑来看待，前面已经提到了有优秀的一些企业家，有广大的市场，有非常勤奋的劳动人民，虽然外部面临中美关系的一些情况影响。
长期而言，这些事情都会反映到市场的回报上，也包括风险上。关键是你怎么去辨别，能不能先人一步，或者你看得比别人深，能够事先意识到社会的变迁，行业格局的变化，企业的兴衰。
利用价值投资的方法，均值回归的力量，选择企业、行业，要取得阿尔法还是完全有可能。只是不宜寄予太高的期望。
今年我应该不会太悲观。市场已经有两年都非常差，尤其是海外的中国资产，中概指数遇到超级大熊市，当然现在反弹了一点。
这时候看空，显然是对常识的一种无视。
做我们这一行很多都是常识。你仔细去统计，能够获得超过15%回报率的企业，持续10年、15年，这样的企业有几个？什么样的企业会有这样的回报？再好的茅台，买在2600块也会被套三年。
尊重常识就是非常艰难的事情。知易行难的关键是在这个地方。
价值投资的基本原理非常简单，但是做起来非常困难，真的是“守股难于守寡”。
做价值投资的人，（业绩）很可能会沉寂很久，外界压力是非常大的，你的客户要赎回，你的领导是不是要把你骂一顿？
在不被整个环境认可的情况下，做到知行合一的难度就在这里。
很多人把它搞复杂了，基本原理非常简单，只是做的人很难。
所以我认为他永远是少数人，就是这个道理。
投资必须不断学习
问 长期保持学习和进步的方式是什么？
陈光明 投资还是很有挑战的事情。
首先，必须不断进化学习。
市场或者社会就是个进化，如果你停在原地，那些机会大家都看明白了，你就没有。
如果从机会的视角来看，你要先人一步，分歧越大，你站在共识的对立面，越承受着巨大的压力。
但要想获得超高的超额收益，显然要挑战共识。
所以均值回归很大程度上是人性的事情，对于内在价值评估的能力、市场共识的判断，那显然要持续进化，要去寻找有鱼的地方，
阅读是一个非常重要的核心，因为榜样的力量是无穷的。
我评判年轻同事很重要的一点，能不能摔过一个小跤之后，这件事就不犯了。
如果能够从别人的身上学到经验教训，直接就能跨越的，那是最优秀的人；但是第二优秀的人是犯点小错误，马上能自省能够改正的。
第二个是自我实践。
那就跟平台和你自己的能力有关系了，学习世界、社会、行业、公司新的变化。
如果你不是用最快的速度，就用最深的理解来战胜。
看下来，我们交大做价值投资的人比较多。做二级的，可能都是想在深度上面去取胜。
投资要避免复利的累积被打断
问 做投资最应该避免的事情是什么？
陈光明 在投资生涯，我们学弟学妹们有一个榜样，就是我们的少醒（注：朱少醒，一直服役于富国基金，管理同一只基金18年），是非常典型的榜样，你们可以看一看他的经验。
我们人生的一辈子，在投资上面非常在意的是复利的累积，千万不要轻易打破复利的累积。
业绩从2005年一直持续的，基本上95%的人就不是你的竞争对手，因为他们根本就没有这么长的投资业绩放在那里，所以最重要的就是在投资领域复利的累积。
另外一方面，在这个过程中不要被打断，不要让你的组合出现巨额亏损，你如果是自己的钱或许还有机会，如果是别人的钱，基本没有机会。
在资产管理领域，一波熊市跌幅超过60%的，目前看也只有比尔·米勒东山再起，但是他也是做自己的钱才东山再起。
不想要组合出现这种情况，就要思考如何做，会出现这种情况？（注：芒格经常使用这种“反过来想”的思维模式）
要么就在市场高点过于疯狂时去买那些90倍、100倍的市盈率公司结果跌到10倍的，要么就是你买了一些垃圾，直接归零了。
当然，前提首先应该要合法合规，其次要能够持续做下去，不要打断你自己增长。
复利增长不仅仅是净值曲线，也包括你人生经验、你的信誉等等。
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