张忆东:最坏的时候过去了,但反攻还要等待鸽派的声音

美联储放鹰港股何去何从?张忆东:最坏的时候过去了,但反攻还要等待鸽派的声音
1、港股独特的、具有优势的资产。比如说,前些年的互联网龙头,这些年新能源车产业链里边的造车新势力、一些重要的零部件;还有消费领域的品牌服饰、食品饮料、物业等等龙头公司,还有具有国际竞争力的,像电子、电动工具这些制造业。
2、每个时代有每个时代的新经济,比如说在2000年中国加入WTO之后,当时的新经济就是“五朵金花”等,煤炭、钢铁、水泥、工程机械甚至金融地产。到了2010年,代表着当时朱格拉周期的是智能手机和移动互联网。
2020年之后,全球政治经济格局发生了巨大的变化,目前的新经济是先进制造业,而且是以能源科技革命为核心的先进制造业。
3、新能源车目前在全球主要经济体的渗透率在20%左右,和2012年、2013年的智能手机在全球的渗透率比较接近。
4、往后面看5年8年,无论在A股还是在港股,代表着中国的新经济是科创驱动,是广义的先进制造业,包括但不限于“新半军”本身,可能会渗透到像人工智能,甚至像生命科技。它是一种硬科技、硬实力的新经济。
5、现在是一个新的时代,要寻找新的新经济。我刚才说的这种新经济,是从自上而下看产业的角度来说的。另外可以自下而上找“新经济”,就是传统产业里面“老树发新枝”。
上世纪70年代,是彼得·林奇非常风光的时代,整个七八十年代,美国剔除通胀之后,社会零售增速一直在低位徘徊,常常还是负增长。但是美国是全世界内需市场非常强大的一个国家,有内需的基本盘,彼得·林奇经常问他太太、孩子喜欢什么东西,他就跟着去投。
为什么反而成功了?恰恰是结构性机会。在庞大的蛋糕里边,你只要切准了、把蛋糕分好了,自然能够带来新的商业模式和机会。
6、煤炭里面的央企国企;原油、能源这里边的优质的国企央企;以及房地产里边优质的国企央企,还有像一些死不了的、具有内生增长动能的金融。这些相应的港股完全是类债券的资产属性,这些分红收益率基本上都是10%或者10%以上,比债券还要舒服。
7、美国的这次通胀比过去40年更加有压力。当美国经济下行的时候,美联储对于加息周期是欲罢不能,想要结束,想要罢手,但不能。因为现在通胀的问题还是一个核心矛盾,最终可能到年底甚至明年年初,美国经济会出现比现在更进一步的走弱,对美国股市有影响。
8、港股的三个风险:长期要关注选股的风险,中期要看美联储加息周期的节奏,而短期就看中国经济的高频数据。
9、港股已经见到了一个中长期的底部区域。从目前来看,它还是在打逆风球,虽然最坏的时候过去了,但好日子还没有到来。从小反攻的角度来说,等待中短期的利空变利多,特别是美联储作为全球重要的央行,它的政策从紧缩走向宽松,明年下半年就很有可能。
10、从长期的角度来说,大反攻还是要看中国经济复苏,特别是新的增长点能不能快速的成为重要的支柱,包括但不限于“新半军”为代表的先进制造业崛起,也包括科技创新所驱动的专精特精小巨人是不是能够长大成为巨人。
美联储放鹰港股何去何从?张忆东:最坏的时候过去了,但反攻还要等待鸽派的声音
以上,是兴业证券全球首席策略分析师张忆东,8月25日在中欧基金主办的线上对话中,分享的最新观点。
张忆东主要介绍了港股中他看好的新经济,以及当下投资港股的风险和机遇。
在他看来,港股投资可以提升资产配置的多元化,提升整个投资组合的收益风险比,而目前的新经济是以能源科技革命为核心的先进制造业。
对于已经跌了很久的港股,他表示,目前港股已经见到了一个中长期的底部区域,但还是在打逆风球,虽然最坏的时候过去了,但好日子还没有到来,要等待美联储转鸽或中国经济复苏。
聪明投资者整理了本次对话精彩内容,分享给大家。
美联储放鹰港股何去何从?张忆东:最坏的时候过去了,但反攻还要等待鸽派的声音
港股投资可以提升资产配置的多元化
 问  A股现在已经有4000多家公司了,为什么机构资金还要离开本土的A股市场,南下去港股市场做投资?
 张忆东  这是经常有人问的,觉得A股4000多只都已经看不过来了,为什么还要去看港股?
我自己同时看A股港股美股差不多20年,在我看来,为什么资金要南下做配置?一个重要的原因就是多元化。
通过港股投资提升资产配置的多元化,提升整个投资组合的收益风险比。
主要两类资产:
首先是港股独特的、具有优势的资产。
比如说,前些年的互联网龙头,这些年新能源车产业链里边的造车新势力、一些重要的零部件;还有消费领域的品牌服饰、食品饮料、物业等等龙头公司,还有具有国际竞争力的,像电子、电动工具这些制造业,就属于港股独有的,同时没有在A股上市。
另外一类是深度价值。在港股,它是一种类债券的深度价值,资产还是好资产,但是又比在A股上市便宜得多。包括央企国企的一些煤炭、能源龙头,也包括一些金融龙头。
美联储放鹰港股何去何从?张忆东:最坏的时候过去了,但反攻还要等待鸽派的声音
每个时代有每个时代的新经济,目前的新经济是以能源科技革命为核心的先进制造业
 问  港股中的新经济公司主要包含哪些?
 张忆东  新(经济)和旧(经济)都是时代的烙印。
每个时代有每个时代的新经济,比如说在2000年中国加入WTO之后,当时的新经济就是“五朵金花”等,煤炭、钢铁、水泥、工程机械甚至金融地产。
到了2010年,代表着当时朱格拉周期的是智能手机和移动互联网。
2020年之后,全球政治经济格局发生了巨大的变化,目前的新经济是先进制造业,而且是以能源科技革命为核心的先进制造业,包括但不限于新能源车。
而这其中我最看好新能源车的产业链,因为它既to B又to C,有巨大的消费需求。
新能源车目前在全球主要经济体的渗透率在20%左右,和2012年、2013年的智能手机在全球的渗透率比较接近。
对于中国而言,我们的新能源车渗透率又走在前面,现在差不多30%,德国紧随其后,是25.5%,而欧洲八国只有19%,美国为什么最近很着急,要做新能源车的补贴法案,因为它现在的新能源车渗透率只有7%左右。
这是一个时代的机遇。
往后面看5年8年,无论在A股还是在港股,代表着中国的新经济是科创驱动,是广义的先进制造业,包括但不限于“新半军”本身,可能会渗透到像人工智能,甚至像生命科技。它是一种硬科技、硬实力的新经济。
现在港股具有 A股所没有的一些先进制造业公司,A股港股构建在一起,补足了中国新经济整体的拼图,这是核心方向。
其他的还有为先进制造业配套的,服务业像计算机、大数据,或者,新材料,比如,金属材料,但它最终可能用于新能源相关的零部件,或者化工新材料,但最终它也用于“新半军”为代表的先机制造业里。
现在是一个新的时代,要寻找新的新经济。我刚才说的这种新经济,是从自上而下看产业的角度来说的。另外可以自下而上找“新经济”,就是传统产业里面“老树发新枝”。
上世纪70年代,是彼得·林奇非常风光的时代,整个七八十年代,美国剔除通胀之后,社会零售增速一直在低位徘徊,常常还是负增长。但是美国是全世界内需市场非常强大的一个国家,有内需的基本盘,彼得·林奇经常问他太太、孩子喜欢什么东西,他就跟着去投。
为什么反而成功了?恰恰是结构性机会。在庞大的蛋糕里边,你只要切准了、把蛋糕分好了,自然能够带来新的商业模式和机会。
以美国的零售业为例,它虽然是一个低位增长,甚至是一个负增长,但是当时以沃尔玛为代表的创新型零售业态,就成为一个新经济。
同样,餐饮这一块,在当时也属于传统经济,而且低增长,但是当时以麦当劳为代表的这些快餐店,也是持续扩张。
当然我要做一个风险提示,并不代表我现在还推荐上面的两个公司,我只是举出历史,给大家做一个验证。
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煤炭金融地产等里面优质国企央企港股类似“可转债”,可以怀着怜悯的心买入那些具备长期配置价值的“不死鸟”
 问  除了这些新经济公司,还有哪些资产可以推荐给我们?
 张忆东  大家一说港股就说便宜。便宜并不是涨的理由,便宜只是一个必要条件,但不便宜的烂资产更不能买。
对港股而言,目前它大多数资产都非常便宜,除了我们刚才讲的代表中国未来成长方向的(新经济)公司,还有“类债券”资产,甚至是像可转债一样。
比如说煤炭里面的央企国企;原油、能源这里边的优质的国企央企;以及房地产里边优质的国企央企,还有一些死不了的、具有内生增长动能的金融。
这些相应的港股完全是类债券的资产属性,这些分红收益率基本上都是10%或者10%以上,立足长期配置比高收益债券还要舒服。
同时这些公司是不死鸟,但是现在海外投资者觉得中国经济短期下行的压力大,房地产现在是出清的进程中,所以他们把一些短期逻辑长期化,让这些相应的龙头公司一直在低位压着。
一些长期投资者,无论是产业资本还是保险,甚至银行理财子的产品,反而可以来配置港股里面类债券属性的一些公司,甚至像可转债一样。
港股除了看基本面以外,还要看美联储、看全球资金面,如果明年下半年美联储又进入了放松周期,这种“可转债”资产就出现了股性向上的动能。所以怀着怜悯的心买一些具有那种长期配置价值的、不死鸟的国企央企优质公司。
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港股投资的三个风险
 问  在当下的市场环境里,港股投资面临着什么样的风险?
 张忆东  我觉得有三个风险。
第一个,从长期维度来说,就是选股的风险。
选错股票在港股万劫不复,因为港股非常注重基本面,不像其他的市场,可以玩题材,玩对未来的预期。
港股市场是见了兔子才撒鹰。比如说A股或者美股那么贵,港股那么便宜,你头脑一热买了,买了以后业绩大幅低于预期,你会发现你买的时候还很活跃,一下就没有流动性了,而且跌不休。
你以为跌得够多了,可以反弹了,但它可能一直跌到零。
所以我一直不是很建议个人投资者自己去投港股,因为港股非常适合专业投资者。
因为都是联合收割机,镰刀在这里不顶用,更不用说普通投资者了,所以我们要相信专业,相信团队的力量,不只是个别人的力量。
第二个,从中期维度来说,还是看美联储的加息周期什么时候结束,什么时候能够对全球流动性产生转机。
这会影响到两个维度,一是影响到风险偏好,二是影响到无风险收益率。
美股6月份以后反弹了,我们在8月初,旗帜鲜明的提出逢高可以做空美股,因为美国的经济下行以及美国的无风险收益率,它的变化组合跟过去20年不一样。
过去20年,只要美国的无风险收益率回落,反映了市场对于美国经济下行压力的(预期),进而,美联储就会开始放松,一旦美联储放松,美国经济每每就软着陆了。但这一次不一样,因为美国的这次通胀比过去40年更加有压力。
当美国经济下行的时候,美联储对于加息周期是欲罢不能,想要结束,想要罢手,但不能。
因为现在通胀的问题还是一个核心矛盾,所以最终可能到年底甚至明年年初,美国经济会出现比现在更进一步的走弱,对美国股市有影响。
又因为全球很多的新兴市场股市为美股马首是瞻,它会对于全球的风险偏好以及资金面形成冲击。
第三个,从短期的维度来看,一些投资者对中国经济会不会出现进一步向下的压力,充满了担忧。
我们的看法是中国经济应该走出最困难的时候了,而且随着年底一些新的变化,我们倾向于中国经济能够在低位企稳。
并且结构上围绕着中国的先进制造业,围绕着高质量发展的方向,以及我们庞大的内需市场稳住了,一些内需相关的细分领域,如果景气度能有所改观,也不至于像近期大家担心的那么多。
所以,港股三个风险:长期要关注选股的风险,中期要看美联储加息周期的节奏,而短期就看中国经济的高频数据。
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港股虽然最坏的时候过去了,但好日子还没有到来
 问  当前港股处在什么样的时点上?
 张忆东  我想讲三点。
第一点,3月15号恒生指数达到18235点,那个时候所反映的是一种危机模式。
因为那一天所对应的风险溢价是历史上两倍标准差以上,这从国际的统计来看都是极为罕见的,是一个绝对的小概率,这种情况往往只在危机模式才会发生的。
为什么在3月15号前后会看到这一场危机模式?有几个叠加的因素。
一个是俄乌冲突,还有当时在担忧中概股退市,以及香港和内地疫情的影响,各种因素叠加在一起。
港股市场本身有一个跟其他市场不一样的地方,一它是离岸市场,二它有一个比较完整的做空机制,它做空也能赚钱,这是港股的特点,它做空的手段非常丰富,以至于当时各种因素叠加,导致港股出现了危机模式。
但危机模式我们要看概率,这绝对是一个小概率事件,我们的结论是港股已经见到了一个中长期的底部区域。
第二点,从目前来看,它还是在打逆风球,虽然最坏的时候过去了,但好日子还没有到来。
无论是美国乃至于欧洲的加息对全球资本市场的冲击,到现在肯定还没有完全price in(充分反应)。
中国内地的经济增长还有一些不确定性,依然有下行压力,这一块的化解也需要时间。
所以,从短期角度来看,港股在底部做俯卧撑,可以说从战略退却进入到战略相持,但还没有到战略反攻的时间。
第三,什么时候会战略反攻?
还是要看大反攻和小反攻两个维度。
从小反攻的角度来说,等待中短期的利空变利多,特别是美联储作为全球重要的央行,它的政策从紧缩走向宽松,明年下半年就很有可能。甚至今年年底也许就能看到(美联储)鸽派的迹象,布谷鸟的声音也许在岁末年初就能够隐隐约约听到,这是小反攻叩响了扳机。
从长期的角度来说,大反攻还是要看中国经济复苏,特别是新的增长点能不能快速的成为重要的支柱,包括但不限于“新半军”为代表的先进制造业崛起,也包括科技创新所驱动的专精特精小巨人是不是能够长大成为巨人。
后续港股的新兴产业如果能够如期扩张,像新能源车我们比较看好的这些公司是不是能成为指数的权重股?如果能成为指数权重股,它就有希望带着这个指数长期向好的方向发展。
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相信专业的力量,相信长期的力量
 问  在今年的市场中,我们应该怎么样去摆正自己的心态做好投资?
 张忆东  逆风球更加需要专业,所以第一点建议就是相信专业的力量。
自己不要轻易去买港股,甚至 A股往后也会慢慢进入到机构投资者的成熟时代,所以大家还是应该把财富交给专业的团队,专业的基金经理来打理。
第二点相信长期的力量,我们要往中国中长期有较强竞争力、较高景气度的方向进行布局,从而来获得长期的回报。
好比你在2005年看房子觉得好贵,2013年看智能手机也涨了很多好贵,好像很令人焦虑。
但十年二十年后你会发现,当时那里只是底部的底部,所以长期的趋势,我们要珍惜时代的机遇,淡化短期的波动。
要站在正确的方向去看。
 

转自:https://mp.weixin.qq.com/s/jrB2tKoEPvBE9AD3qAqnvw

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