双十一”又一次恶意未消费，但消费力到底怎么样，看到好几个数据。

最高的一个数据，说双十一当天成交额11154亿元，同比增长了13%；也有统计数据5571亿，最低的数据甚至只有3000多亿，是往年的三分之一。

几个电商平台，也都没有公布数据。只有一个数据比较靠谱，当天全国共处理快递包裹5.52亿件，同比下降了20%。

懒得去分辨真伪，去看看了疫情地图，觉得现在讨论数据确实没什么意义。

双十一力度最大的，除了卫健委，就是央行。那天，央行发布了254号文，支持房地产市场平稳健康发展，大家叫它：

16号文的七页纸，包叔看了好几遍，这次确实是一次系统的基调转向。

很多政策很大胆，比如鼓励个人住房贷款延期展期，比如鼓励给爆雷房企放款，政策中甚至不乏操作细则，比如怎么区分烂尾楼，怎么救烂尾楼，怎么应对购房者的贷款展期，甚至手把手教金融机构怎么操作。

16条的出台，意味着金融机构彻底扮演起了主力军的角色。与其说是救市，不如说是央行指导金融机构：

救人这种事，需要很高的技术含量。时机、尺寸把握不好，不仅救不了别人，还很容易给自己惹来麻烦。

过去一年发生的事情证明，很多微观的障碍，正在前面等着。

16号文出来后，资本市场一片欢欣鼓舞，但房企老板和高管们，态度确实是谨慎的。过去一年，他们逐渐冷静下来了。

16号文出来的那天，我注意到了两条朋友圈。一条是碧桂园一位高管发的，他说：

他说的春天，不是说16条，而是中债增第二轮发债。

上周二，交易商协会发出了第二支箭，央行会拿出2500亿再贷款，帮助民营企业发债融资。这些债券如果发行成功，那真的可以解决一些实质困难了。而且申请范围也在进一步扩大。甚至已经展期了的房企，也有资格申请。

龙湖马上申请了200亿份额，美的等企业也申请了：

包叔了解到，申请发债的房企要想获得中债增的担保，依然需要拿出相应的抵押物。

可除了龙湖这种还能一口气拿出足够的优质资产，其他房企哪还有那么多没抵押出去的资产。

美的地产最终靠得是美的集团的担保，某家房企一口气拿出了10个商业项目让中债增挑选：

包叔注意到的另一条朋友圈，是旭辉总裁林峰秒删掉的内容：

第一支箭是信贷，第二支箭是债券，第三支箭是股权。

十六条发布的那天，外媒报道监管部门要求股份制银行也要在年内，为房地产领域提供不少于4000亿的新增融资。这加起来就是一万亿了。

开发商关注的，是这些能实际落地的政策。

过去一年，从企业税费、监管账户再到银行开发贷，都有出台过一些稳定政策，听起来很美好，但都卡在了执行层面。

比如对困难房企，一些政府性收费是否可以缓缴的问题，一些敢于负责任的城市官员会同意，有的回答只是一声叹息：

别小看细节，也正是这些琐碎的细节，耗尽了开发商的最后一点信心。

比如，9月底监管要求国有大行年内新增至少6000亿房地产贷款。包叔当时问了一些房企和银行的朋友，情况是民企借开发贷必须拿出抵押物，银行更愿意争夺国企的开发贷申请，哪怕没有抵押，降低利率。

包叔的朋友子姨写过，一家房企老板，一直相信市场，也一直不顾一切地掏空家底救公司。但熬到今年下半年，钱熬没了，公司还是暴雷了。后来，这位董事长没事就躲在办公室看书。

他最后悔的事就是：

因此，包叔觉得，16号文件中最有意思的两句话，都是关于责任的细则：

第一句，是将政府的责任，转移一部分到银行身上，也就是说，地方政府可以借银行之手出政策，救市。

第二句，则是给病人做心肺复苏的医务人员，发出了免责条款，这样的措辞，在红头文件中，并不多。

第一句话的方法，其实杭州已经在用了。

双十一前一天下午，杭州的银行都收到了人民银行的口头紧急通知。杭州楼市重新执行：

更值得玩味的，是央行发口头通知时又补充了一句：

兽爷年轻时谈恋爱，就是秉持着这个原则。

包叔一位银行的朋友说，具体到他们银行，策略是不主动提利率LPR-20BP这件事。

没办法，杭州市场的拐点越来越明显了。从2015年至今，杭州经历了一个超级长的楼市牛市，在全国楼市里走出了独立行情。

但是10月底，杭州房地产主管部门召开了一次内部会议，领导们阐述了问题的严重性，说再不调整政策：

杭州这次政策发布的方式，其实比政策本身更有意思。首付的放松政策，不是由房地产主管部门发出，而是借道银行，而且还不官宣。

没办法，领导们都被救市政策一日游的历史吓到了。地方政府目前的最大矛盾，是怎么在政策放松的时候，确保自己不被上级领导批评叫停。

还是那句话，救人，是要掌握正确方法和技巧的。

2022年春节前，央行副行长刘国强在国务院新闻发布会上感叹货币政策放宽的紧迫性。他说一年时间很短，要抓紧做事，不能拖，拖久了市场关切落空，落空了就不关切了，不关切就会：

一个月后，银保监会主席郭树清在同一间屋子里，把大家晃了个大跟头。这位最厌恶房地产风险的人，说房地产泡沫化、金融化势头得到根本扭转。绑在嘴巴上的绳子松开了，但手脚都还是麻的。

又一个月后，监管部门为AMC机构和银行提供了12家房企的名单，希望他们能提供救助。但监管机构仅仅是指导和鼓励，各项政策粗看力度很大，但用词都非常模糊，缺乏可执行性。

这样一来，如同刘国强行长所说，市场关切就落空了，没几天再选中债增的示范房企，合格的就剩五家。

所以后来的7月、9月，监管部门一再重提泡沫化势头得到根本性扭转的口号，也没什么意义了。

金融16条发布后，一位头部房企负责人告诉我：

他的理由是，这个阶段的金融政策，终于从口头变成了文件。而且是过去救市动力很足的央行和一直喊口号的银保监，联合发布的。

从具体措施上来看，这次调整覆盖了全金融市场各个品类，尤其是所有金融机构里压力最大的信托公司，这次终于有个落地政策了：

如此一来，项目公司就不用刚性兑付了，就可以以空间换时间，可以靠销售解决问题。而信托公司也有了展期的依据，奉旨展期，不用面对投资人太大压力。

让做事的人敢多走一步，这很重要。

今年这个市场里，有一些人在转小作文炒股，也有一些人在写小作文道歉，后者尤其以曾经风光无限的「公转私」明星基金经理们居多。

主要还是业绩太惨了。根据朝阳永续数据统计，截至11月2日，今年百亿私募共计6000多只股票多头产品中，仅106只产品为正收益。

本来今年上半年还有一些擅长做周期股、做低估值的私募基金跑出了自己的正收益，但到了下半年，市场情绪逐渐极化，就只能眼见着所有上了代销净值、周度更新的私募们一个接着一个倒在了正负线上。

在文采各异的小作文里，先行者们还在忙着安抚投资者，「后浪」们早已前赴后继地赶到了战场。董承非、林森、葛晨、周应波等一众公募界的顶流基金经理纷纷离职，开始加盟或是创办自己的私募公司，在静默期里躲过了前一轮的下跌。

但纵观那些“前辈们”奔私后的种种反思，我们不难发现：创业注定筚路蓝缕。所谓「天时、地利、人和」，公募时代也许只要三选一，私募时代却必须是全都要。如何面对更艰难的生存境遇，在长周期里跨过终究会遇到的那些坎，是每一代奔私的明星基金经理都要承受的拷问。

01

开局：投研的搭建

创业之难，先往小了说，对于一个从公募到私募的基金经理来说，本职工作首先还是要完成一个投资组合从零到一的构建。只不过，孤军奋战的时候，完成这件事，大多还是得依靠自己在公募年代的储备。

原来兴全群星之一的王晓明，在创办兴聚投资后也曾感慨道：“初期的时候，私募在投研方面不如公募，早期业绩更多依赖创始人的个人能力[2] 。”

但要是能力圈没能踩在市场唯一的风口上，就很容易遇上短期的麻烦。

“几乎全面踏空新能源（包括绿电、汽车零部件），踏空的背后，是我对这个板块的不熟悉、不愿追涨的性格、以及新能源研究员的缺位[1]。”慎知资产创始人余海丰在2021年的总结中发表了如是感慨。

6年累计收益率315.29%，规模从4亿到110亿是他在泰康资产交出的答卷。而即便是如此经验丰富的顶流，由于没有新能源研究员的原因，在奔私后踏空了21年市场最重要的行情，像是考场里的同学们都快要交卷了，才堪堪在空白处写上「下次再答」。

投研团队的搭建是基金经理们在公奔私道路上的第一道坎。

公募时期，各家基金公司都有相对比较成熟的投研平台和体系，不同行业都有相应的研究员覆盖。另一方面，对于券商研究所来说，派点驱动的商业模式，也让卖方们更愿意去大型公募基金的前台扫场所码。

道理都懂，但对于私募来说，投研团队的搭建终究要做好「过一段苦日子」的准备。

在创立初期，由于资源有限，创始人更多地会去选择自认为长期有行情的方向，譬如消费、医药、科技等方向去配置研究员。这也致使私募的投资会更依靠基金经理自身的能力，遭遇到自己不熟悉的行情，懂投资的管理人时有错过，不懂投资的管理人则常常追高。

而在近两年市场的极致风格下，行业覆盖度欠缺的劣势就会更为明显。尤其是今年，根据choice数据显示，截至10月31日中信30个一级行业中仅煤炭指数录得正收益，近半数行业跌幅大于20%，没买煤炭很大程度上就意味着组合的亏损。

但煤炭这种「十年不开张」的周期行业，几乎被大多数私募基金战略放弃，至少在2022年之前，在新能源、新消费、新科技的内卷里，还有余力养煤炭研究员的私募基金，养的那个煤炭研究员基本上都是基金经理他自己。

团队的搭建和体系的形成需要时间的沉淀和资金的投入，而新锐私募们缺少的也正是足够的时间和足够的管理规模。于是也就只能把研究的资源聚焦在少数一些「长坡厚雪」的地方，而不是覆盖市场上所有行业。

泰旸资产创始人刘天君曾说，“对于泰旸资产来说，有些行业不需要太大的投入，我们希望把更多的精力投入到消费、医药和科技等行业，而在有投入的地方，投研深度至少要超过市场平均认知，否则会很快被淘汰[2] 。”

如果股票市场像2019-2020年那样线性外推，或许这一切还无可厚非。毕竟消费、医药和科技就是当时公认的三大长牛行业，但当消费受创、医药集采和中美博弈同时发生，长坡厚雪不如追景气度，核心资产不如小盘成长，淘汰了很多私募的恰恰不是投研深度，而是投研宽度。

毕竟私募不是公募，可以挑几个小年轻出来在几个赛道做相对排名。动辄以百万起的资金，根子里还是抱着绝对收益的底线要求。而这种收益视角的变化，正是奔私者们面临的第二道坎。

02

转型：绝对收益的考验

10月28日，百亿私募和谐汇一创始人林鹏在《致和谐汇一远景系列产品持有人的一封信》中这样说到：“投资也需要有一定妥协，我们的资金属性毕竟是有一定期限的，我们也没有形成足够长时间的私募投资业绩，让我们的客户能始终相信并跟随我们，因此投资组合需要有针对性的变化和适应[3]。”

林鹏是公募2017年的股票基金冠军，但创业至今，两年多的私募管理经验也让林鹏对组合管理有更深一步的认知。

“两年下来，我们对私募追求绝对收益的认知也在不断加深，后续也将更加合理地运用工具化产品来管理风险敞口，以更好保护持有人利益[3]。”

于公募而言，多数公司的业绩考核标准是相对收益，就是要跌的比其他人少，涨的比其他人多，再不济也要和其他人差不多，这也是公募市场上同类基金的持仓极度同质化的原因之一。

远川过去采访了许多亲历过2015年股灾的基金经理，在复盘的过程里，他们常常会提到，公募对年度排名和规模的考核指挥棒，让全市场90%的基金经理都在2015年初进入新一年考核的时候去买创业板，因为完全不投，排名的风险和下岗的压力就会迫使很多人动作变形。

如果将市场比作一头凶猛的野兽，公募玩家的首要准则是跑的比其他人更快；而私募玩家的任务则是永远不能被野兽追上。

但对公奔私的基金经理们来说，从相对收益向绝对收益的转变也并非一蹴而就，这一个从纯选股到加工具，从纯多头到加对冲的思维方式大转变，「路径依赖」很容易产生投资上的偏爱，而认知革命则需要熬过一段艰难的内心阵痛。

对于大多数普通人而言，往往需要经历颠簸，才能真正走出舒适圈，迈出自我革新的这一步，扩充更多的投资工具，在更丰富的投资框架下进行组合管理。实际上，也只有这样才有可能在数以万计的私募基金中，成为活过一轮又一轮市场周期的人。

与此同时，另一个重要的问题是，在这个能力迭代的过程中，私募能够留下多少愿意陪伴自己成长的客户？又该如何寻找并且留住这样的客户？这或许是一个公募基金经理可以永远不去考虑的问题，但却是一个公奔私基金经理必须迈过去的第三道坎。

03

进化：身份的转变

公奔私的浪潮层出迭见，其中不乏有如王亚伟、王茹远等昔日的公募一哥、一姐，但最终能占据一席之地的还是少数，大量的流星都在市场的洪流之下逐渐销声匿迹。

而不论是投研团队的搭建抑或是投资体系的迭代，最终都是服务于底层的身份转变：从一个只需要本份尽职的打工人成为了一个六边形创业者。

在公募期间，基金经理更多的只需要为自己的业绩负责，专注于投资即可。但作为私募的创始人，他需要对企业的整个生命周期负责——市场、渠道、团队搭建，投资业绩都需要从零开始，缺一不可。

这种从「我只需要你做好投资」到「我需要你管好公司」的转变，是对一个人综合能力、智商情商乃至体能精力的全方位考验。

事实上，一个私募的生存环境是很艰难的。对内，基金经理不仅需要招兵买马，还要搞好组织建设；对外，基金经理也需要直面更惨烈的外部竞争。

从竞争程度上来说，相较于100多家的公募，私募有24000多家。从公司层面来看，即便常年在行业里后50%，公募基金公司也能活的不错，但在私募基金，做到前5%，也就是第1200名，这时候还必须要在收益来源上有自己差异化的特色，才能被市场辨识。

从抗风险能力上来说，周期起伏是资产管理公司面对的常态，但公募基金公司的打法是百花齐放，什么风格什么行业的基金经理都有，市场虽然永远波动，但公司也永远可以「东边不亮西边亮」，主动不行卖指数，股票不行卖债券；但对于私募来说，产品少了逆风的时候压力就大，产品多了人也得多，基金经理带好队伍的问题也就更大。

从客户压力上来说，私募是和基金经理的个人名誉高度绑定的。于公募而言，基金经理通常是被保护起来的人，只要他们不愿意面对，市场、品牌甚至老板都可以挡在基金经理的前面；但到了私募，基金经理并不能永远回避来自市场的目光，回避客户的沟通。

董承非在远川的一次访谈中就曾说过：“原来在兴全的时候，最后这两年，我知道很多人都觉得我业绩做得很衰，但其实没有人会当面这么说，网上的言论，我可以不看嘛，每天就继续做我的事情。私募不一样，我知道这些东西我不可能不面对的，所以就要把这个事情想清楚，也要给渠道和客户做一些思想准备[4]。”

在这种「不得不面对」的压力面前，就连客户沟通的「内卷」也早已开始。

当其他基金经理们还在屏幕面前写道歉小作文的时候，大禾投资的胡鲁滨在刚刚过去的10月底做了一场客户沟通会。这位原易方达专户基金经理打开了所有在线客户的提问权限，直到每一个尖锐的问题回答完毕，这场从晚上7点开始一直持续进行到午夜12点半的会议才终于结束。

也难怪崔红建在创办石锋资产后，感慨一句：“从公募到私募，以前觉得是从温室到丛林，真的到私募以后才发现，是到了终极格斗赛的的八角笼里，没有任何人来保护你了[2]。”