诸事要记 日拱一卒

因为小米的涉猎业务范围很广，单一业务模式的估值逻辑很难套入。小米财报里把自己的业务分成了4个方向：

1.智能手机

2.loT与生活消费产品

3.互联网服务

4.智能汽车及其他

这个业务拆分的逻辑挺清晰，也刚好适合拆分业务分别计算估值,那看一下这些业务的收入分布情况。

按照小米2024财报公示的内容，可以看出来智能手机和loT生活消费产品还是小米的营收主力，且在2024年分别营收增速分别是22%和30%;明显受益于2024年国补增速都有非常明显的提升。

互联网服务虽然营收规模小，但是在毛利率上却以76.6%一骑绝尘；不过小米的互联网服务生态更多依赖硬件场景的接入，相对于其他互联网公司的营收增长模式不同，更多一来硬件销售带动用户规模的提升。

智能汽车作为小米2024年的明星业务，虽然受限于上线时间较短及产能限制，但是仍然贡献了328亿的营收，占到了小米整体营收的9%；虽然尚未盈利，但是18.5%的毛利率显著超过2024年中国传统车企毛利15%的平均值，表现出了极高的潜在盈利能力。

同时小米汽车汽车2024年实际销量约为13.6万辆左右，2025年销售目标为35万辆；且配合2025年小米目前偏向中高端车型的销售策略，2025年智能汽车业务营收至少有2.6倍的增长空间。

考虑到业务模式和盈利阶段不同，智能手机业务，loT与生活消费产品，互联网服务作为相对成熟且盈利的业务模式，小米将这部分成熟业务统一称为“手机×AIoT ”业务，我们采取PE估值法进行定价。智能汽车业务因为尚未盈利且增速较快，我们采取PS市销率估值法进行定价。

首先拆解智能手机，loT与生活消费产品，互联网服务，这部分“手机×AIoT ”业务并未单独罗列净利率，所有这块计算时也将这部分业务合并为“手机×AIoT ”进行测算。

这里我们我们看到看不含汽车的“手机×AIoT ”业务净利润为272亿元，净利率为10%；较23年净利率略微上涨，主要来自于2024年Q1 受营销成本减少带动的利润率增加影响，之后利润率基本与2023年持平。这里也可以看到“手机×AIoT ”的利润率正常情况下相对稳定，波动较小（2022年大幅下降主要受疫情影响）。

考虑到这“手机×AIoT ”比较成熟，市场竞争激烈，2024年营收增速基本维持23%左右的高增长也主要得益于国补的消费刺激政策带动影响。不过随着AI平权，小米在智能硬件上的优势明显，也表现出了较高的增长潜力。2025年至2027年未来三年的平均营收增长率我们按照乐观、中性、保守分别进行三版测算。对应年化营收增速分别是,30%、25%、20%；按10%净利率不变进行测算得出：

（因为不含智能汽车业务亏损，净利润会比小米财报数据高64亿）

“手机×AIoT ”业务结合净利增速水平，我们参考手机行业的PE大概在10-35倍左右，针对乐观、中性、保守版本制定PE分别为：30倍、25倍、20倍，也即与增速对等PE。得出“手机×AIoT ”业务的估值为：

接下来到了我们最关注的“智能汽车”业务，毕竟小米的股价腾飞，离不开漂亮的汽车业务实现的完美开局。这里因为2025年销量目标已经确定为35万辆，预计营收增速为260%；我们就按这这个官方值做为中性目标，将2025年的乐观、中性、保守版本汽车销量设定为40万、35万、30万，在假设单车均价不变的情况下，营收增速分别设定为：300%、260%、225%，26年至27年考虑到基数增加和市场容量问题，以及未来推出低端车型对汽车单价的的拉低。我们将26年至27年年化营收增速分别设定为：50%、40%、30%；得出“智能汽车”业务的未来三年的营收规模预估为：

目前几家新势力理想、零跑、小鹏的PS市销率分别是（1.43）、（1.93）、（3.46），可以明显看出市场对尚盈利转正的小鹏有更高的期待。考虑到小鹏还有低空经济和智驾更多的估值空间，所以不太适合套用小鹏的市销率。加上小米的毛利率18.5%更接近理想的20.5%，而不是零跑薄利多销的8.4%，所以PS市销率上我们取更接近理想的1.8作为标准进行估值测算，得出“智能汽车”业务的未来三年的估值为：

结合“手机×AIoT”业务和“智能汽车”业务估值，我们可以得到3个版本的2025年至2027年的小米的整体市值预估：

然后我们看到小米2024年12月31日的市值约为8662亿，与我们对2024年的估值偏离度大概为4.7%；说明我们的定价逻辑和当时的市场定价逻辑趋同。

所以按这3版估值，结合目前股价，我们可以看到3个不同的市值增长趋势的空间；

按3月27日收盘市值1.22万亿人民币，可以看出：

• 乐观版里，小米股价当前定价下2024年仍有进一步增长空间；如果持有至2027年预计仍有112%的股价涨幅空间；
• 中性版里，小米股价被透支了约1年左右的股价，随着业绩兑现，第二年开始有股价增长空间，如果持有至2027年预计仍有69%的股价涨幅空间；
• 保守版里，小米股价刚好被透支了2年，但持有至2027年仍然有29%的涨幅空间；

虽然市场可能因为情绪会短期给予更高或更低的估值，但是随着时间周期拉长，公司市值最终会逐步接近合理定价区间。

这也是为什么小米选择在54元这个位置的股价做配售融资；同时机构愿意接盘的逻辑。

对小米来说，当前股价有略微高估，按中性目标价值预估的话，相当于用1年后的股价去融资，给自己扩产留足弹药和容错空间，这个买卖很划算。

对接盘的机构来说，相当于做了长期持有的的确定性盈利概率极高的交易；持有3年的盈利空间在29%至112%左右；年化单利回报在10%-37%左右，无疑也是一个好买卖。

最差的结果无非是保守版，如果市场不景气无非再多等等，机构投资者从来不缺少耐心。所以小米的这次融资是买卖双方皆大欢喜的结局。

那对普通投资者来说呢？值不值得投资呢？

如果奔着3年以上的长期持有的目标去看，现在的小米仍然是一个值得投资的好标的。也可以等待更合适的价格入手；至少目前看小米的价格，如果回撤5-10%；（46.53-49.11）按安全性和回报率会可观很多。不过市场会不会给这样一个上车机会，甚至更低的上车机会，那就要看市场的短期波动了，不去预测短期波动一直是我的原则之一。

希望市场善待每一个认知对待投资的人。

欢迎添加小助手VX：maodarenzhuli       进入粉丝群一起交流。

有不同观点也欢迎留言评论，如果觉得内容有价值，还希望点击“赞”和“推荐”。也欢迎分享给更多朋友。你们的认可是我创作最好的支持。

转自: 猫大人的FIRE计划 https://mp.weixin.qq.com/s/jH3RfqL1L-Z91OVuBsP6XQ

投资最重要的事是看懂企业未来的自由现金流，其中最重要的就是看懂生意模式：

先回顾一下阿段在2011年1月22日重仓苹果的决策记录：

”我在2011年买苹果的时候，苹果大概3000亿市值（当时股价310/7=44），手里有1000亿净现金，那时候利润大概不到200亿。以我对苹果的理解，我认为苹果未来5年左右盈利大概率会涨很多，所以我就猜个500亿（去年595亿）”

“所以当时想的东西非常简单，用2000亿左右市值买个目前赚接近200亿/年，未来5年左右会赚到500亿/年或以上的公司（而且还会往后继续很好）。如果有这个结论，买苹果不过是个简单算术题，你只要根据你自己的机会成本就可以决定了“

我们还原一下当时的决策背景：2010财年苹果净利润140.13亿美元，增长近70%，受iPhone 4发布推动，全年iPhone销量达3998万台，同比增长93%，2010年4月推出的新品类iPad在首个完整季度销量达327万台，新增收入约46亿美元。乔布斯正在放长假（癌症），预计情况不容乐观，几乎不会复出。

以上投资决策最难的地方在哪里吗？就是“预测未来5年左右盈利大概率会涨很多，所以我就猜个500亿”。

你要预测一家公司的未来自由现金流，最重要的是看懂他的生意模式。阿段能预测苹果5年后是500亿，在于：

1、智能手机与平板电脑是巨大的增量市场。“苹果的产品处在一个巨大并还有巨大成长的市场里：a. 智能手机市场有多大？你懂的！ b. Pad 市场有多大？你也会懂的。” “iPhone 到目前为止的“市场占有率”只有5%，这就是为什么我认为 苹果 的产品还有很大上升空间的一个很重要的佐证”。

2、他知道苹果AppStore平台的护城河。“苹果的平台建立起来了，或者说生意模式或者说护城河已经形成了（光软件一年都几十亿的收入了）“

3、他知道苹果的企业文化推崇极致，以消费者为导向，做世界上最好的产品。“苹果的产品确实把用户体验或消费者导向做到极致了，对手在相当长的时间里难以超越甚至接近（对喜欢苹果的用户而言）“

阿段能看懂以上三点，是因为他在电子行业做了二十年了，而阿段能看懂离开了乔布斯的苹果，企业文化依然强大，依然能够做世界上最好的电子产品，保持极致的专注，是因为他自己就是塑造与传承企业文化的高手，谁人不知步步高体系的”本分“文化？

如何预测一家公司未来十年的自由现金流，这件事情需要的知识量非常多，所谓看懂生意模式包括看懂行业趋势、行业变革、护城河、竞争优劣势、差异化、运营效率等等。

不同的行业、不同的公司、不同的生意模式，会有完全不一样的命运，未来能够赚到的钱会是百倍千倍的差距，包括赚钱的速度。我记录几个最近对不同公司生意模式的思考：

1、做实体生意都是比做虚拟生意难很多的，小米造车红红火火，财报预期今年能卖35万辆车，别说35万辆，我给你40万辆，均价25万，毛利按行业最高标准算20%，净利5%，一年只赚50个亿。假设2026年销量再翻一番，汽车业务辛辛苦苦，一年净利润100个亿。

看上去很多是吧？字节跳动有一个不起眼的小说业务叫做番茄小说，去年的DAU超过1个亿，营收在100~150亿之间，扣除与作者的分成等成本，净利润会是几十亿，而且是一个寡头垄断的内容平台，未来向创作者削减一点分成，向用户增加一些广告，净利润就会翻倍，今年准备出海；字节跳动去年还做了一个新业务，叫做红果短剧，他最后赚钱的规模大概率是小说业务的10倍，也在出海，出海到欧美（现在欧美的短剧平台都是中国的），利润还会翻几番。

再来看腾讯，腾讯2024年5月上线的《地下城与勇士：起源》，把PC的IP重新炒作一遍，在国内iPhone手游畅销榜上连续霸榜81天，并且全年总收入逼近88亿。游戏行业的净利率跟贩毒其实差不多，腾讯现在手里这种王牌还不少。

再一次感慨，没有在腾讯股价360块的时候，把美团的所有股票卖光，投入到腾讯上，是一次投资失误：

因为美团也是一单单挤出来的苦生意，太难赚大钱，腾讯做成视频号就会一年多赚一千亿，美团又是送酒送花送蛋糕，一年才能赚50亿，又是出海去香港，又是去迪拜，一看单量，还不到100万单，而且这么低的毛利率，还得全网被骂吸血鬼。这就是生意模式不同的差距。

2、Boss直聘虽然实现寡头垄断了，但这生意麻烦在哪里呢？麻烦在赚不到大公司的钱。

字节腾讯阿里这种有钱人，求职者挤破脑门都进不去，不需要给BOSS直聘交广告费，就有无数优秀的人主动找上门。

还是垄断性的广告平台生意好，管你是特斯拉还是戴森，都需要做品牌广告，都得给字节跟腾讯交出买路财，雁过拔毛。

Boss直聘本质上是做穷人的生意，需要在几千万没钱的中小企业理抠抠搜搜积攒利润，赚不了大钱。

同样因为付费客户不同导致生意模式不一样的，还有中国的云计算公司与美国的云计算公司，美国的亚马逊云、微软云，净利率都超过40%，因为他们的客户都是波音、福特、五角大楼、宝洁…而阿里云、腾讯云的客户，都是创业公司，净利率只有10%，国企的大单都被三大国资云抢走了——天翼云、联通云、移动云一年销售额都破千亿。虽然看上去都在做云服务，实际上是不同的命。

最后，能意识到汽车是一门苦生意的人，貌似并不多，反正买特斯拉跟小米的人挺疯狂的，明年可能就是苦命人了，下次说说汽车生意为什么苦，当然，小米的股东是不会同意的。

转自: 方伟在学习 https://mp.weixin.qq.com/s/jH3RfqL1L-Z91OVuBsP6XQ

3月25日晚间，农夫山泉交出了2024年成绩单。

在消费赛道整体疲软的背景下，叠加此前舆论风波危机下，这家中国包装水龙头的财报受到了市场聚光灯的照射。

总的来看，此次财报的增长数据并不算太亮眼，营收同比微增0.5%至428.96亿元，其中，包装饮用水产品受网络舆情影响，收入下降21.3%至159.52亿元，茶饮料产品表现亮眼，收入达167.45亿元，同比增长32.3%。归母净利润增速则放缓至0.4%达121.23亿。

若结合公司过去一年的遭遇来看，这份财报在一定程度上折射出公司整体营收与利润的坚挺态势。

究其原因来看，一方面是，公司长期品质沉淀下构建的强抗压性；另一方面则在于，茶饮料与包装水双引擎格局的正式确立，公司步入到更稳健的增长周期。

2024年2月始发的舆论危机，将农夫山泉推至前所未有的审视高度。

彼时一场始于宗庆后逝世的缅怀，直接将与其“亦敌亦友”的钟睒睒和农夫山泉品牌卷入巨大的舆论风暴中。

各类自媒体、营销号开始不断回忆这两位巨头交手的过往，大肆翻炒陈年旧事。

舆论被持续放大，蔓延至品牌形象、产品质量、社会责任甚至民族立场等维度，也一度延续到年底，引得农夫山泉微信公众号集中辟谣。

（2024年11月27日农夫山泉再发辟谣声明）

可以说，这已经演变成了一场旷日持久的危机，舆论已经将农夫山泉掘地三尺。农夫山泉也在报告中将其称为“翻箱倒柜式的舆论攻击”。

从“水源污染论”到“添加剂疑云”，从“商业道德争议”再到“日本核废水入瓶”等突破底线的谣言，这些虚假信息在网络平台上肆意传播，甚至引发了部分消费者的误解和恐慌。

然而，尽管这些谣言层出不穷，但它们最终也都未突破旧有框架，多是反复咀嚼过去的旧闻，或基于主观臆测肆意发挥。

有意思的是，在“群情激奋”之际，农夫山泉还意外的经历了一场史无前例的质量大普查。

据接近农夫山泉的知情人士透露，过去一年，自媒体和消费者发起的送检行动接近万次，但始终未见工商行政管理部门因产品质量问题介入调查。

很显然，经历如此量级的检验，反倒成了农夫山泉最有力的品质宣言，展现出农夫山泉在水源选择和产品品质上的严格把控。

同时，从财报数据可以看到，农夫山泉的包装饮用水产品业务依然坚挺，市场表现稳定，并未出现市场预期中的暴跌。而这不仅反映了消费者对其品牌的信任，也体现了农夫山泉在渠道建设和品牌运营上的深厚功底。

不可否认，过去一年农夫山泉包装饮用水产品的收入呈现一定波动，这也足见网络谣言对一家企业的实际伤害。但同时可以看到，支撑公司整体业绩企稳的背后离不开另一大支柱——茶饮料板块。

财报显示，茶饮料板块过去一年以超30%的增速扛起增长大旗，推动业务占比更是提升至逼近四成，而这一数据，也正预示着农夫山泉“水+茶“双引擎格局已经成型。

不容回避的是，农夫山泉茶饮料的增长也确实面临压力，增速相较于去年已有所放缓。众所周知，无糖茶品类市场的竞争日益激烈，诸多挑战者的涌入，也给农夫山泉无糖茶的增长带来了一定程度的承压。

然而，即便在这样的市场环境下，农夫山泉依然展现出一定的韧性。

可以看到，经过多年精心布局，如今东方树叶以超过70%的市占率稳坐无糖茶赛道头把交椅，且与第二名的差距持续拉大。

特别是其自2022年推出的“龙井新茶”，热度一年盖过一年，2024年更是成为现象级单品，数据显示，东方树叶推出的春季限定“龙井新茶”，17小时狂卖5万箱。 

（2024年东方树叶上架春季限定“龙井新茶”，17小时卖出了5万箱）

而为了进一步巩固其在无糖茶市场的领先地位，农夫山泉也不断加大在原料端的投入。

2024年，农夫山泉投资了云南茶叶初制加工厂，而在此之前公司已在广西横州茉莉花产业进行了深度布局。

经过农夫山泉一个产季的技术支持，云南产区合作初制厂的干茶日产能从40吨跃升至120吨，产能提升200%；产品风味合格率从52%大幅提升至90%以上，工艺稳定性显著增强。

同时，农夫山泉更注重能力迁移，让初制加工厂具备了工业茶的运营思路和生产能力。不仅提前安排专家到现场调试设备，还对运营主体进行全方位的技术和生产培训，包括生产团队搭建、生产技术要点、生产流程梳理和风险管控等。

这些举措不仅提升了其在原料端的掌控力，同时通过这一深度布局，也使得农夫山泉能够在原料采购、加工、运输等环节实现成本控制和效率提升，从而在市场竞争中占据优势。此外，在全产业链的模式下也将有助于农夫山泉在无糖茶品类中持续创新，推出更多符合消费者需求的产品。

如今，农夫山泉通过“水+茶”双引擎的增长格局，不仅有效对冲了市场风险，还为其长期稳定发展提供了有力保障。换言之，在包装水业务面临波动时，茶饮料板块能够迅速补位，支撑整体业绩。

不难预期，未来随着“水+茶”双引擎的持续发力，农夫山泉有望在激烈的市场竞争中继续保持领先地位，实现更加稳健和可持续的发展。

农夫山泉的2024年，恰似中国消费升级进程的微观镜像。

对于消费企业而言，其真正价值，不在于舆论场的进退得失，而在于能否将短期压力转化为品质提升、供应链升级的持久动能。

颇具意味的是，在持续整年的舆论风暴中，农夫山泉展现出罕见的战略定力，不仅没有收缩战线，反而加大了水源地的战略投入，去年公司新增安徽黄山水源地，同时在全国范围内同步包括海南海口、四川都江堰等在内的六大水源地项目，是公司有史以来最大投资规模。

而这种对“天然水源战略”坚持也正引发行业生态的深层变革。当怡宝、娃哈哈等纯净水厂商加速向丹江口、长白山等天然水源地布局，甚至出现“全行业找水“的竞赛热潮时，农夫山泉的价值锚点愈发清晰——其遍布全国的水源地，在长周期的投入中，已经构成了其真正的竞争壁垒。

另外值得注意的是，此次财报中，农夫山泉还首次明确提及探索海外市场。从接受中国消费者的检验到全球检验，农夫山泉已将目光投向更为广阔的国际市场。

如若后续公司将国内积累的能力与经验复刻到全球市场，甚至于还将有机会把东方树叶打造成比肩三得利的全球化茶品牌，其估值逻辑叙事或也将从“本土龙头”转向“全球消费品牌”，迎来一个价值重估的新起点。

转自: 格隆 https://mp.weixin.qq.com/s/jH3RfqL1L-Z91OVuBsP6XQ

2025年3月24日，美团(3690.HK)发布2024年Q4及全年业绩。报告显示，2024年营收3376亿、同比增长22%；净利润358亿、同比增长158.4%。

殊不知，美团核心业务“配送服务”是送一单赔一单。2024年H1配送116亿单，每单赔0.34元（全年数据需待年报）。

从单单赔到年赚数百亿，玄机何在？

收入矩阵

美团营收按性质分为四类：配送服务、技术服务费（佣金）、在线营销（广告）、其他服务及销售。

2022年二季度开始，美团将旗下业务划分为“核心本地商业”和“新业务”两大分部：

核心本地商业包括餐饮外卖、美团闪购、到店服务、酒旅及旅游业务。主要收入来自：配送、佣金、广告、其他。

新业务包括美团优选、小象超市、B2B餐饮供应链（快驴）、网约车、共享单车、充电宝、餐厅管理系统等。主要收入来自：佣金、广告、其他。

1）一图看懂营收结构

• 按分部划分

2022年，核心本地商业收入1607.6亿、占比73.1%；新业务营收592亿、占比26.9%；合计2199.5亿、同比增长22.8%；

2023年，核心本地商业收入2069.1亿、占比74.8%；新业务营收698.4亿、占比25.2%；合计2767.4亿、同比增长25.8%；

2024年，核心本地商业收入2502.5亿、占比74.1%；新业务营收873。4亿、占比25.9%；合计3376亿、同比增长22%；

• 按性质划分

2022年，配送服务收入700.6亿、占比31.9%；佣金收入565.1亿、占比25.7%；在线营销收入307.7亿、占比14%；其他服务及销售收入626.1亿、占比28.5%；合计2199.5亿；

2023年，配送服务收入821.9亿、占比29.7%；佣金收入766.9亿、占比27.7%；在线营销收入405.1亿、占比14.6%；其他服务及销售收入773.5亿、占比28%；合计2677.4亿；

2024年，配送服务收入980.7亿、占比29%；佣金收入953.4亿、占比28.2%；在线营销收入492.4亿、占比14.56%；其他服务及销售收入949.4亿、占比28.1%；合计3376亿。

按分部划分的营收结构比较稳定，核心本地商业占比保持在略低于75%的水平。

按性质划分的营收结构出现细微分化——配送收入占比下降2.8个百分点；佣金收入上升2.6个百分点；在线营销、其他服务占比变化不到1个百分点。

2）“核心本地商业”营收结构有变

核心本地商业主要由餐饮外卖和到店/酒旅构成。

回溯2021年数据：

餐饮外卖营收约占“本地核心商业”收入的70%，到店/酒旅收入约占24%；

餐饮外卖收入中，配送服务收入占比56.3%；佣金占比29.6%；在线营销占比11.9%；

到店/酒旅收入中，佣金占48.6%；在线营销占51.2%；

2020年，佣金341亿；其中54%来自配送服务、30%来自到店/酒旅、其余来自新业务；

2021年，佣金增至529亿；其中仍有54%来自配送服务、30%来自到店/酒旅、其余来自新业务；

2022年以来，到店业务、即时零售（闪购）显著增长，餐饮外卖在“核心本地商业”中的占比会有所下降，但财报没有披露细节。

送一单赔一单

1）每单赔三毛

美团大名鼎鼎的配送服务送一单赔一单！为便于记忆，不妨简称“送单单”。

以2023年为例：2023年“配送服务”收入821.9亿，“配送相关成本”907.4亿，毛亏损85.5亿（注：下图截屏自《美团2023年报》，P274、P277）。

以交易笔数为分母，计算每笔收入和成本，可清楚地看到每笔亏损在下降：

2021年，配送155亿笔，单笔收入、成本分别为3.68元、4.65元，每笔亏损0.97元，亏损率26.2%；

2022年，配送177亿笔，单笔收入、成本分别为3.97元、4.54元，每笔亏损0.57元，亏损率14.5%；

2023年，配送219亿笔，单笔收入、成本分别为3.75元、4.14元，每笔亏损0.39元、亏损率10.4%；

2024年H1，配送116亿笔，单笔收入、成本分别为3.86元、4.13元，每笔亏损0.34元，亏损率9%；

2）社保对利润的影响不大

据悉美团计划为骑手上社保。骑手满意度提升后，将为消费者提供更优质的服务。但这也意味着在送一单赔一单的背景下，增加一笔不小的支出。

• 骑手数量

2024年H1，完成116亿笔，平均每天6390万笔。剔除极个别情况，普通外卖骑手每天可完成20~40单。可以推知，每天参与配送的骑手人数在160万到320万之间。

DeepSeek综合过往数据，认为兼职骑手占比在50%到70%之间；DeepSeek还引用美团研究院的一个数据——半数骑手全年接单天数不足30天；DeepSeek总结道：“这种现象反映了骑手工作的灵活性和低门槛，许多人将其作为临时收入来源，而非全职工作。”

综上，全年从美团取得（至少一次）收入的骑手人数可能会超过1000万。

• 开支可控

粗略计算，美团核心骑手约有80万～100万。

因社保要由个人缴纳一部分（灵活就业人员基本养老个人缴纳比例为20%、基本医疗保险个人缴纳比例为8%），把送外卖当过渡性工作的骑手参保意愿未知。

摩根、瑞银认为美团有能力消化缴纳社保对利润的影响。高盛测算每单成本将提高0.1至0.2元，处于可控水平。

反转三步曲

虽然每笔配送亏损金额在下降，但要扭亏还远远不够，以下三个策略是美团业绩表现反转的关键：

•  赚佣金

以2023年为例：核心本地商业佣金收入为746亿。

假设：

假设一：55%来自外卖；

假设二：交易150亿笔（占即时配送量的70%）；

假设三：客单价为50元。

结论一：外卖佣金收入约500亿；

结论二：每单佣金约2.3元；

结论三：佣金费用率不到5%（与电商平台变现率大差不差）。

• 赚广告费

以2023年为例：核心本地商业广告收入约403亿，其中160亿来自餐饮行业（根据经验，40%广告收入来自餐馆）。

• 到店/酒旅

美团从餐饮团购起家，强大的BD（business Development）能力使其成为“千团大战”唯一的幸存者。利用外卖业务带来的巨大流量，美团到店/酒旅业务“茁壮成长”：

2015年，到店/酒旅收入37.7亿；2016年，突破70亿；2017年，突破100亿；2019年，达223亿；

2020年，疫情冲击下，到店/酒旅收入仍达213亿；

2021年，到店/酒旅收入增至325亿，经营利润141亿、利润率43.3%；

2023年，配送亏损85.5亿；佣金、广告费合计约900亿，毛利润约540亿（假设

毛利润率为60%）；

2024年，核心本地商业分部经营利润进一步攀升至524亿、利润率20.9%。

美团以“送一单赔一单”的即时配送为基础，打造出利润超500亿的“核心本地商业”板块，这种反转有两个很重要的条件：

第一，亏损可控。共享单车业务比外卖简单，摩拝单车被美团收购前，每单业务亏损几元到十几元。每年配送一、二百亿单的外卖，如果按摩拜这种亏法就没救了；

第二，充分利用外卖业务产生的流量。

新业务亏损收窄，少亏就是赚

众多新业务中孕育着美团的第二增长曲线。虽然烧钱，但不试的风险大于试验失败。试验失败说明“此路不通”，美团做不成友商多半也做不成。

但新业务亏损如果无限放大，将严重影响投资人的信心。

观察财报发现，美团发展新业务的策略是收入增长与效益改善并重：

2021年Q2，新业务分部经营亏损88亿、亏损率88%；2021年Q3，新业务经营亏损达100.3亿、亏损率86%；

2022年Q2，新业务营收142亿、同比增长41.6%；经营亏损68亿、亏损率48%。

2023年Q2，新业务营收168亿、同比增长18.6%；经营亏损52亿、亏损率31%。

过往两年，新业务在营收保持两位数增长同时，经营亏损率从88%收窄至31%。

对新业务而言，少亏就等于赚。美团整体业绩大为改观：

2023年，毛利润率35.1%，总费用率32.2%，蓝色（折线）终于“淹没”彩色（堆叠柱）；

2024年，毛利润率提高到38.4%，总费用率降至28.4%；

*以上分析仅供参考，不构成任何投资建议

转自: 虎嗅APP https://mp.weixin.qq.com/s/jH3RfqL1L-Z91OVuBsP6XQ