诸事要记 日拱一卒

作者｜Eastland

2025年3月18日，小米集团（HK：01818）披露了2024年年度业绩——营收3659亿、同比增长35%；净利润235.8亿、同比增长34.9%；全年智能手机出货超1.68亿、同比增长30%；电动车交付13.7万辆、超额完成原定目标（10万辆）。

回顾那个著名的“赌约”：2019年小米、格力营收分别为1749亿和1981亿，“米格指数”为88%；2020年这个指数达104；2021年冲高到175；2023年回落到133（注：格力尚未披露2024年报）。

财报中，小米将原有的全部业务——智能手机、IoT与生活消费产品、互联网服务，打包为“手机X AIoT”，并将智能电动汽车等创新业务单独披露。

这样划分很容易让人联想起“新大陆”与“旧大陆”。但小米并非舍弃旧大陆，而是脚踏两个大陆。

“旧大陆”的“硬件标签”

1）营收结构

2024年，“手机xAIoT”（旧大陆） 营收3332亿、同比增长22.9%。

• 智能手机

小米智能手机销量没有突破2021年的纪录，但ASP（平均售价）略有提高：

2021年，智能手机营收2089亿元，出货1.9亿部、ASP为1098元；

2022年，智能手机营收降至1672亿元，出货1.5亿部、ASP为1111元；

2023年，智能手机营收降至1575亿元，出货1.46亿部、ASP小幅降至1082元；

2024年，智能手机营收回升到1918亿，出货1.69亿部。ASP提高到1138.2元，创历史新高。

根据Canalys数据，2024年小米手机出货量连续四年排名全球前三，市场份额为13.8%。

• IoT与生活消费产品

2021年，IoT业务营收850亿、同比增长26.1%；

2022年，IoT业务营收798亿、同比下降6.1%；

2023年，IoT业务营收801亿、同比增长0.4%；

2024年，IoT业务营收首次突破1000亿、同比增长30%；

• 互联网服务

2021年，互联网服务营收282亿、同比增长18.8%；

2022年，互联网服务营收283亿、同比增长0.4%；

2023年，互联网服务营收301亿、同比增长6.3%；

2024年，互联网服务营收341亿、同比增长13.3%；

智能手机是小米提供互联网服务和IoT产品销售的重要流量入口。随着手机销售，活跃用户“越攒越多”。2024年12月，全球MAUs(月活用户）突破7亿，同比增长9.5%。

2）毛利润结构

或许出乎许多人的意料，小米旗下最赚钱的业务不是智能手机而是互联网服务：

过往四年（2021年至2024年），智能手机毛利润总额为871亿，而互联网服务毛利润总额达897亿。

2024年，智能手机毛利润243亿、毛利润率12.6%，该业务贡献毛利润总额的33.9%；

IoT业务毛利润211亿、毛利润率20.3%，该业务贡献毛利润总额的29.5%；

互联网服务毛利润261亿、毛利润率76.6%，该业务贡献毛利润总额的36.6%。

2021年，小米手机毛利润率只有13.1%，2024年却突破了20%。销量过亿的大厂，毛利润率三年提高7.2个百分点，“高端化”成绩不俗。

3）顽固的“标签”

智能手机、IoT产品合计占营收的80%，因此小米被牢牢地贴上“硬件标签”。

硬件要从研发和供应链抓起，要投建生产设备、采购原材料、垫付生产成本、承担新款产品“扑街”风险。一两款硬件产品成功，不意味着推出十款、二十款都能成功，一次扑街就可能前功尽弃。所以投资人给硬件厂商的估值不高。

其实，小米IoT产品涵盖范围与京东商城的“3C、日用品”相似，例如充电宝、电饭煲、插座乃至拉杆箱……小米AioT平台接入设备（不包含手机、平板、笔记本电脑）超过9亿台，涉及260多个品类、6000多个型号，不可能像真正的硬件厂商那样从头到尾亲力亲为。

只要确认产品在设计、质量、兼容性方面达标就可以进入小米渠道销售。此外，优质供应商会获得投资（估计有数百家）。

另外，“小米有品”是标准的电商平台；小米线下门店数将在2024年内达到1.5万家，2025年将达2万家。凡此种种，为IoT业务的零售属性增添了佐证。

本质上，“IoT业务”是“定制电商”，似乎叫“小米严选”更贴切。

但“成见是座大山，任你怎么努力都休想搬动”。SU7成功上市前，小米估值长期徘徊于10倍～20倍PE。

“新大陆”还在建设

1）单车毛利润4.4万元

“智能电动汽车等创新业务”是小米的汽车板块，包括汽车研发、生产、售前/售后服务及配件销售。

2024年3月28日，小米发布了Xiaomi SU7系列。Q2、Q3、Q4，交付数分别为2.73万辆、3.98万辆、6.97万辆；三个季度共交付13.7万辆，据悉“欠交付”超过20万辆。

2024年Q2、Q3、Q4，单车毛利润分别为3.1万元/辆、3.7万元/辆、4.4万元/辆；毛利润率从Q2的15.4%一路上扬至20.4%。

2025年3月中旬，Xiaomi SU7 Ultra正式发布，定价不到53万，毛利润率未知。

2）举“重”若轻

小米的“神奇”之处在于——干着公认烧钱的造车，毛利润率、费用率居然没有被拖累。

2022年Q2、Q3、Q4，毛利润率约为17%；2023年Q2、Q3、Q4，毛利润率提高到21%以上；2024年Q2、Q3、Q4，毛利润率略微降到20%出头，与汽车业务非常接近。

2024年Q4，市场、行政、研发三项费用合计166亿，总费用率15.3%，较造车前的2023年Q4低2.3个百分点。

小米造车是“冷启动”，前期没有任何人才、技术、产能、渠道方面的积累。前两年没有收入只有巨额支出，仅研发开支就达数百亿。

小米2021年3月30日宣布进军智能电动车，但研发费用已于2020年悄然提高：2020-2024年，研发费用总额816亿、年均163亿，相当于每年比2019年多88.4亿（2019年研发费用为75亿）。5年间，小米一共多投442亿（参照2019年），大部分用于智能电动车研发。

尽管被汽车业务“拖后腿”，小米毛利润快速增长（毛利润率站稳20%以上），费用率得到较好控制。2024年，总费用率15%、较2023年下降1个百分点。

3）别急，还不到赚钱的时候

2025年，小米汽车交付目标为35万辆，假设单车毛利润提高到5万元/辆，毛利润总额不过175亿，可能连研发费用都赚不回来。但投资人看好的不是短期利润，而是小米展现出的能力。

造车是典型的重资产业务，需经历多次“融-建-营-退”的螺旋上升，才能达到年销数百万的规模（注：融指筹集资金，建指形成产能，营指高效的研发/生产，退指收回建厂投资）。

从苹果到华为，更别提阿里、百度，众多巨头都不敢“躬身入局”，怕的不是巨额研发投入，而是担心玩不转重资产。小米的举重若轻，令人刮目相看。

重估，搬动那座大山

美国互联网巨头业务全球化，中国企业想成为巨头必须杀入两个（最好两个以上）生态圈。

比如阿里的电商、金融、云计算、物流，腾讯的社交媒体、娱乐、金融，均非常强大；

百度曾与阿里、腾讯被并称为BAT，也是因为在搜索、视频领域都有建树；只是这两项业务天花板不算高；

京东、美团、拼多多、携程、网易业务范围看似宽广，其实主营业务都在一个生态圈里打转。比如京东商城、京东物流、京东健康、京东数科……

开始造车前，小米全部业务都在智能手机生态圈里。销售手机、IoT产品的首要目的是获得MIUI用户并提高粘性，进而提供高毛利润率的互联网服务。由于不够直观，多数投资人仍把小米视为“技术含量不高，品牌溢价有限”的硬件公司。

最近几年，智能手机出货量停滞不前，但随着MIUI用户越攒越多，小米业绩显著改善（若无汽车的拖累改善更显著）。

在电动车赛道获得成功，为小米打开了新疆界。可与阿里、腾讯并列，成为中国最顶尖的三家互联网科技企业——ATM。

与此同时，“旧大陆”上的那座大山也压不住了。因为苹果、华为连尝试一下都不敢的事儿，小米做成了！

*以上分析仅供参考，不构成任何投资建议

转自: 虎嗅APP https://mp.weixin.qq.com/s/jH3RfqL1L-Z91OVuBsP6XQ

在全球科技浪潮中，腾讯与小米作为中国企业的代表，一直备受投资者关注。本文模拟两位投资大师巴菲特、查理·芒格和知名企业家段永平通过对话的方式，分别从“护城河”“商业模式”“多元思维模型”等角度剖析这两家公司。本文将综合他们的观点，拆解腾讯与小米的差异，助你读懂它们的底层逻辑。

           

一、商业模式之争：稳固的“水电煤”VS 激进的“生态玩家”    

腾讯：数字时代的“基础设施”    

超级平台：微信与QQ构成的社交网络几乎覆盖全中国用户（13.8亿月活），如同水电煤般不可替代，用户迁移成本极高。

多维度变现：游戏、广告、金融科技三大核心业务将流量高效转化为收入。游戏业务全球领先，广告精准投放能力依赖海量用户数据支撑。

生态闭环：通过战略投资美团、拼多多等企业，构筑起覆盖消费、文娱、支付的生态网络，业务协同性极强。

小米：硬件生态的“性价比之王”    

硬件+AIoT：以智能手机为核心，通过低价策略快速占领市场，连接8.9亿台IoT设备形成生态壁垒。

互联网服务突围：硬件薄利（综合净利率仅5.2%），依靠广告、增值服务提升利润空间。

豪赌造车：智能汽车是小米未来最大变量，但当前业务净利率-8.7%，需持续输血且竞争激烈。

关键差异：

腾讯是“用户离不开的平台”，而小米是“用户可选择的产品”。前者依赖网络效应，后者靠规模效应与生态协同，护城河深度差距明显。

               

二、企业文化对比：用户为本VS极致性价比    

腾讯：克制与创新并存    

用户导向：微信界面十年如一日保持简洁，功能迭代谨慎，避免过度打扰用户。

技术前瞻：长期投入AI、元宇宙等领域，QQ曾开创社交先河，微信支付改写金融格局。

段永平评价：“腾讯的稳健源于对用户需求的深刻理解，这种文化是其护城河的一部分。”

小米：参与感驱动的“价格革命”    

性价比基因：从手机到家电，用贴近成本价的产品颠覆传统行业，收割价格敏感型用户。

粉丝经济：通过MIUI论坛让用户参与产品设计，强化品牌忠诚度。

争议点：低价策略导致硬件利润微薄，拓展高端市场阻力重重（如小米手机均价不足苹果1/3）。

文化冲突：

腾讯的克制与小米的激进，折射出服务粘性与硬件替代性的本质差异。若腾讯是“细水长流”，小米则更像“逆风奔跑”。

           

三、风险警示：政策利剑VS扩张陷阱    

腾讯：垄断与数据安全的双重挑战    

反垄断调查、数据安全审查可能限制其扩张步伐，随着近期座谈会的召开，应该问题不大。

查理·芒格警告：“若微信被迫拆分，护城河或一夜崩塌。”

小米：造车黑洞与生态瓶颈    

造车业务需持续投入千亿级资金，失败可能导致现金流危机。

IoT设备虽多，但用户生态粘性较弱（相比苹果），跨品牌替代成本低。

               

四、投资视角：巴菲特、芒格、段永平的选择    

1️⃣ 巴菲特（现金流派）：

“腾讯是台‘印钞机’，扣除投资资产后市盈率仅13倍，明显低估。”

2️⃣ 段永平（价值投资派）：

“腾讯商业模式更稳固，股市波动时我可能逆势加仓；小米需赌对造车，建议谨慎配置。”

3️⃣ 查理·芒格（逆向思维派）：

“投资腾讯要时刻警惕政策风险，小米则需问自己：电动汽车战局中，小米凭什么赢特斯拉和比亚迪？”

最终结论：

三大智者不约而同更倾向腾讯，因其不可替代性和现金流优势更符合长期主义。而小米的想象空间在于造车成功后的估值重构——这需要极大的耐心与风险承受力。

           

结语：你更适合投资谁？    

求稳选腾讯：适合相信“社交需求永存”的长期投资者。

博弈选小米：若认定其能复制手机生态的成功至汽车领域，或迎来戴维斯双击。

正如芒格所言：“投资的关键是理解企业本质，并持有到逻辑改变为止。”腾讯与小米的赛道、模式截然不同，你的选择，最终取决于对“确定性”与“可能性”的权衡。

转发提醒：市场有风险，本文不构成投资建议。

           

               

转自: 理智地偏执 https://mp.weixin.qq.com/s/jH3RfqL1L-Z91OVuBsP6XQ

作者 | 港美A经济舱

数据支持 | 勾股大数据（www.gogudata.com）

当资本市场如潮汐般起伏涨落，总有些企业如同深海巨轮，在浪涌颠簸中始终校准航向，以战略定力穿透周期迷雾。

随着财报季的到来，又到了检验上市公司经营成色的窗口期。

在国际贸易摩擦、地缘政治风险等引发不确定性升温的大环境下，企业面临的市场环境更加复杂多变。不禁要问，究竟什么样的企业能够穿越市场周期？它们又如何坚守长期主义，实现可持续发展？

视线转向四年前的中国平安，彼时市场用脚投票的寒意犹在眼前：保险行业面临深度转型，科技与医疗健康生态的投入吞噬短期利润，股价在悲观预期中持续承压。

但若将时间轴拉长便会发现，那些曾被贴上”转型阵痛”标签的战略布局，恰似竹节生长的隐秘力量——在几经蛰伏后，科技赋能带来的综合金融协同效应已然显现，医疗养老生态圈渐成气候，最新的财报数据与近期资本市场的热烈回应，正印证着这家公司在坚守长期主义下不断演绎的复利奇迹。

01

利润高增背后：主业的“稳”与“进”

 

平安交出的这份2024年财报，可谓亮点频出，先来看几个核心数据：

过去一年，平安实现营收1.03万亿元，同比增长12.6%；实现归母净利润1266亿元，同比增长47.8%。加权平均净资产收益率13.8%，同比增长4.1个百分点。

集团整体业绩堪称优秀，业绩发布后也获得了多家机构的好评。摩根大通将中国平安A股和H股均上调至超配，摩根士丹利维持“行业首选”评级，中金公司维持中国平安A股和H股“跑赢行业”评级不变。

寿险业务作为平安的压舱石，此次业绩期依旧保持高质量发展。

2024年，中国平安寿险及健康险业务新业务价值达成285.34亿元，可比口径下同比增长28.8%。当期，平安寿险13个月保单继续率同比上升3.6个百分点，25个月保单继续率同比上升3.9个百分点。

很大程度还是渠道改革带来的正反馈。

其中，代理人渠道表现出“质、量”双增，一方面，代理人队伍通过“高素质、高绩效、高品质”的精英化转型，人均新业务价值同比提升43.3%，月均收入达10395元；另一方面，截至2024年12月31日，平安寿险个人寿险销售代理人数量36.3万，人力规模连续三个季度企稳回升。

此外，通过深化“5+5+N”策略，平安寿险与5大国有银行、5家全国性股份行以及N家城商行建立了稳固合作关系，当期银保渠道新业务价值同比增长62.7%。

财产险业务表现同样可圈可点。2024年，平安产险保险服务收入3281.46亿元，同比增长4.7%；净利润150.21 亿元，同比增长67.7%。

得益于风险管理水平提升，产险业务盈利能力有所提升。整体综合成本率98.3%，同比优化 2.3 个百分点。其中，车险综合成本率98.1%，持续优于市场平均水平。

此外，得益于均衡的资产配置策略，平安在投资端也展现了一个长期主义者应有的定力。

截至2024年末，公司保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。2024年，集团综合投资收益率5.8%，同比上升 2.2 个百分点，位于市场前列。近10年平均综合投资收益率5.1%。

可以说，平安的业绩高增并非短期红利，而是改革深蹲起跳、投资纪律长期坚守的必然结果。

02

长期主义的具象化：分红与创新

真正的长期主义企业需具备两大特征：持续回馈股东的能力与对未来趋势的前瞻投入。平安的实践堪称教科书级别。

据公司公告，中国平安拟派发2024年末期股息每股现金人民币1.62元，全年股息每股2.55元，同比增长5%，基于归母营运利润计算的现金分红比例为37.9%。这也让平安成为一家现金分红水平连续13年上涨的企业，累计分红金额超过4000亿元。

持续且稳定的股息分红是公司长期稳健经营的有力证明，也兑现了平安一直以来奉行的“与股东共成长”准则，有助于提升市场对长期资本回报的信心。

但若只因平安的稳定高股息就将其简单归类到价值股中去，就低估了这家仍在不断进化的企业。

作为一家天然具有科技基因的企业，平安从未放松对技术创新的研发投入。截至2024年末，平安专利申请数累计达55080项，位居国际金融机构前列。

此外，得益于长期以来在各类业务场景深耕，平安拥有庞大的数据材料，超3.2万亿高质量文本语料、31万小时带标注的语音语料、超75亿图片语料，共同形成了一个独特的数据库，有助于提升大模型准确度，并更好将其与业务场景融合。

2024年，平安AI坐席服务量约18.4亿次，覆盖平安80%的客服总量。通过智能核保、智能理赔、智能续期，平安可以实现93%的寿险保单秒级核保，寿险保单闪赔占比达56%，寿险保单复效提升27%；平安产险反欺诈智能化理赔拦截减损119.4亿元，同比增长10.4%。

分红与创新的双轨实践并非割裂，稳定的现金流支撑了年均千亿级的研发投入，而技术创新带来的降本增效又反哺盈利质量，形成“现金流-研发-增长”的良性循环。

03

大国博弈与科技竞逐下的“新价值锚”

当全球产业链在AI的技术铁幕下加速重组，中国科技巨头强势崛起引发的“东升西落”叙事下，中国企业的估值体系正经历前所未有的范式革命。

在这场大国博弈的深水区较量中，平安悄然构筑的“新价值锚”，或许正在改写这个综合金融巨头的价值评估模型。

一方面，老龄化趋势下，平安医疗养老生态布局，前瞻性的卡位了中国经济发展新阶段下最具价值的堡垒。

目前，中国60岁以上人口占比已超过20%，标志着社会进入了深度老龄化阶段。这一趋势带来了医疗和养老需求的爆发式增长。

换言之，老年人口的增加意味着对医疗服务、健康管理、养老社区、长期护理等服务的需求将持续上升。

在此背景下，平安通过“保险+服务”模式，将低频的保险交易转化为高频的健康管理互动，不仅满足了老年人群的健康需求，还通过持续的互动增强了客户粘性，形成了独特的竞争优势。

这一点也体现在其个人客户数、客均合同数和客均利润以及各生态客户的协同增长上。

截至2024年末，平安个人客户数2.42亿，较年初增长4.7%；持有集团内4个及以上合同的客户占比为25.6%、留存率达98.0%，个人客户的客均合同数2.92个；近63%的客户同时享有医疗养老生态圈提供的服务权益，享有医疗养老生态圈服务权益的客户覆盖寿险新业务价值占比约70%。

不难看到，平安打造“综合金融+医疗养老生态”生态，不仅为老龄化社会带来了解题思路，更为自身开辟出可持续增长通道，展现出清晰的业绩增长路径与估值提升潜力。

另一方面，以AI为代表的前沿科技科技驱动的效率革命，正深刻重塑医疗的产业价值链。在医疗领域，AI在辅助诊疗、健康管理、药品研发等方面也孕育巨大的潜能，不仅将提升医疗服务的质量和可及性，也将为行业创造新的增长点。

截至2024年末，平安拥有世界上最大的医疗数据库之一，精准诊断覆盖疾病超5000种，平安自主研发AI辅助诊疗系统，搭建领先的远程诊疗平台，目前已覆盖超过2000种疾病的诊断知识，智能推荐准确率达99%，辅助诊断准确率在95%以上。

最后，平安更深层的战略纵深在于生态协同创造的免疫屏障。

最典型的是综合金融+医疗养老生态的“反脆弱性”，在经济下行周期中，银行、资管与保险业务的现金流互补性可平滑单一业务波动。

而在医疗养老领域，通过为客户提供优质的医疗养老服务，反哺金融业务，形成双向联动，也将使得平安在面对市场波动和风险时，能够更加稳健地发展，实现可持续的增长。

站在技术冷战与人口结构变迁的历史交汇点，可以说，平安的战略布局暗合国家高质量发展的深层逻辑：通过综合金融增强经济韧性，用医疗生态破解民生痛点，以科技创新突破生产率天花板。

当资本市场还在用PB、PE的标尺丈量其价值时，或许更该关注那些隐藏在财报数据背后的生态位势能——那才是大国崛起时代真正稀缺的战略资产。

04

结语

 

历史总是重复，因为人性不变。

市场纠结于短期波动时，平安一再用年报证明了其战略的长期正确性——它不追求爆发式增长，而是通过客户深度经营、科技赋能与生态协同，构建“时间越久、壁垒越高”的复利模型。

在不确定的时代，坚持做确定的事，平安把底盘筑得更牢、把创新练得更精，把社会责任扛得更稳，这也正是其能够持续穿越市场周期的底气所在。

当市场因短期噪音恐慌时，真正的机会往往藏在那些“透视人性”坚持长期主义的企业中。

平安是否属于此类？答案或许藏在其年报的字里行间。（全文完）

格隆汇声明：文中观点均来自原作者，不代表格隆汇观点及立场。特别提醒，投资决策需建立在独立思考之上，本文内容仅供参考，不作为任何实际操作建议，交易风险自担。

转自: 格隆汇APP https://mp.weixin.qq.com/s/jH3RfqL1L-Z91OVuBsP6XQ

中国平安2024年年报公布，作为从2012年便开始追随公司的投资者，百感交集。每一份成绩都来之不易啊，更让人欣慰的是，盼了多年的寿险改革，终于开花结果了！

一、经营数据，振奋人心

2024年，公司全年实现营业收入10,289.25 亿元，同比增长12.6%；实现归属于母公司股东的营运利润1,218.62亿元，同比增长9.1%；实现归属于母公司股东的净利润1,266.07亿元，同比大幅增长47.8%。

拟派发2024年末期股息每股现金人民币1.62元，派发全年股息每股现金人民币2.55元，同比增长5%，按照3月19日的收盘价来算，股息率达到了4.7%！基于归母营运利润计算的现金分红比例为37.9%，分红总额连续13年保持增长。

2024年，中国平安的“寿险及健康险业务新业务价值同比增长28.8%；13个月整体保单继续率同比上升3.6个百分点；代理人渠道新业务价值同比增长26.5%；银保渠道新业务价值同比增长62.7%；平安寿险个人寿险销售代理人数量36.3万，人力规模连续三个季度企稳回升。”

对长期追随中国平安的投资者来说，这些数据个个都是有血有肉的！从2020年到2022年，那个特殊的市场环境中，业务开展需要面谈的保险业是受冲击最大的几个行业之一。而且保险行业还有利润后置的特点，从业绩上看，中国平安一直到2024年年中，才出现明显的趋势性反转，但之后便有了爆发性增长。

这份2024年的成绩单，不仅仅是多赚了多少钱的问题，更是从数据到内容，从业绩到经营，都取得了重大突破。可以说，众所瞩目的中国平安寿险改革，正式宣告全面成功了！

二、投资表现，稳健进取

在投资端，公司的收获也是巨大的。2024年年末，保险资金投资组合规模已经超过了5.73万亿元，较年初增长21.4%。“公司综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6.0%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5.0%；近10年平均综合投资收益率5.1%。”

险企的投资和基金有着根本性质上的不同，险资追求的是负债端和投资端的匹配，时刻都要保持充沛的现金流，在此基础上才去考虑收益率的提升。而中国平安近10年平均净投资收益率，和平均综合投资收益率都超过了5%，这是一个非常难得的优秀成绩了。

从另一个投资角度来看，中国平安在2024年4季度，股东人数从82.55万减少到78.45万，这表明机构投资者对公司的认可度进一步增加，对中国平安市值的稳定和增长，是一件好事。

需要提醒的是，很多人看报表只看简单的几个数字，譬如净利润之类。但中国平安赚的钱，不完全体现在利润表中，以2024年年报为例，公司以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产占比为25.2%，而以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产占比则高达56.8%。

这些没有体现在利润表中的收益，一样是可以分红的，对小股东来说，和其他公司利润表上的收益并没有太大区别。明白这一点，大家就容易理解为什么有的公司看起来利润增长更多，但一到分红上就明显比中国平安弱一大截了。

从这份财报中，我们还可以看到公司在2024年的投资组合中，加大了债券和股票的投资占比，减少了理财产品的投资。这表明公司在投资端结合市场的新变化，开始更加主动，一定程度上也更加进取了。

现在鼓励长期资本入市，其中险资是主力军。年初以来，我们不断看到中国平安举牌在港上市的银行股，不管是股息还是股价，都取得了不错的收益。这个趋势还在延续，红利股对险资来说，是平滑低利率周期的利器啊。

三、全球孤品，王者归来

不少人喜欢把几家上市的保险企业做横向对比，但如果深入研究过这些企业，就不会再做这样的无用功了。因为今时今日的中国平安，虽然在国际知名品牌价值评级机构Brand Finance发布的《2025年全球保险品牌价值100强》中，连续第九年蝉联全球第一，品牌价值高达336亿美元，但经营内涵早已经超出保险行业的范畴，是一家真正拥有综合金融+医疗养老的超级企业。

在年报中我们可以看出，中国平安的个人客户数已经达到了2.42亿，“持有集团内4个及以上合同的客户占比为25.6%，留存率达98.0%；服务时间5年及以上客户占比为72.2%，留存率为94.7%”。

这是年报中比业绩更有含金量的数据，依托综合金融，中国平安为客户打造了一个真正的金融生态圈，每个客户的价值不仅体现在某个合同上，更要乘以合同的数量和时间。

“百强医院和三甲医院合作覆盖率100%；享有医疗养老生态圈服务权益的客户覆盖寿险新业务价值占比约70%”。依托金融全牌照和强大的线下布局优势，在综合金融和医疗、养老之间不断扩大生态圈的覆盖空间，再加以科技赋能来提升服务和效率，这是中国平安的独有优势，堪称全球孤品！

中国平安正在走的发展之路，不同于任何一家国内外企业，这在老龄化日趋严重的大环境下，意义格外重大。从投资的角度来说，这也是真正的护城河，是众多投资者长期持有中国平安的核心原因所在。

展望2025年，作为唯一可以承诺回报率的金融产品，分红险会成为公司的主力产品。在低利率周期里，保费收入的增速应有保证。而市场整体估值不高，大量可以选择的红利股仍有诱人的股息。可以说这种市场环境，对中国平安来说，可发挥的空间是非常大的。

创新者强，改革者胜！2024年，公司已经上演了王者归来；2025年，在经济全面复苏之际，已经拥有12.96万亿总资产的中国平安，仍然值得期待！

转自: 朱酒 https://mp.weixin.qq.com/s/jH3RfqL1L-Z91OVuBsP6XQ

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。

小米2024年财报昨日盘后出炉，雷军第一时间发布微博，称此为“史上最强年报”。这点毫无争议，小米ADR夜盘涨幅4个点以上，市场备受鼓舞。

这是小米的节点性一刻，也是中国核心资产的闪光一刻，需要记录。

通盘来看：

2024全年，小米营收3659.06亿元，同比增长35.04%；毛利润765.6亿元，同比增长33.2%；经调整净利润同比增长41.31%至272.35亿元。

24Q4单季度，营收首次突破千亿来到1090.05亿元，同比增长48.8%；毛利润同比增长43.8%至224.55亿元；经调整净利润同比增幅高达69.4%，至83.16亿元。

这份财报，同比来看真的很强。不过在长期投资者视角内，我们很清楚，这是小米在经过两年低迷之后的比对口径。拉长时间来看，与首次突破3000亿元营收的2021年来对比，三年下来营收和净利润同比分别增长11.45%和23.58%，CAGR仅有3.68%和7.31%。

经过两年的低股和调整，业绩猛然创下新高，并走出漂亮主升行情的小米，着实令投资者欢欣鼓舞。与此同时，我们该如何看待这场重生之旅，并对小米的未来作何展望？

01
汽车业务冲击千亿规模，2025为盈亏平衡年

不妨先从炙手可热的“Su7”说起。

2024年4月3日，Xiaomi Su7 正式开始交付。整体来看，2024年Su7系列共交付136854辆。

其中归属的“智能电动汽车等创新业务”分部，合计创收328亿元，主要是卖车所得为321亿元。全年口径毛利率为18.5%，Q4受交付量提升，规模效应和部分核心零部件价格下降作用下，毛利率提升至20.4%。

从单季度来看，伴随交付量的提升，单车亏损实现大幅收窄：

Q2交付27307辆，净亏损18亿元，单车均亏约6.6万元；
Q3交付39790辆，净亏损15亿元，单车均亏约3.77万元；
Q4交付69697辆，净亏损7亿元，单车均亏约1万元。

按照财报中对2025年Su7目标交付35万辆来看，“智能电动汽车等创新业务”分部有望在2025年实现税前的盈亏平衡。

首先，Su7目前可谓炙手可热，但受产能限制，国内订单排队要半年左右。

根据指引来看，产能提速爬坡去配合35万辆的交付目标是基本无障碍的。也就是说，从供需关系上看，2025年Su7系列的保底的量就在35万左右。

ps：财报日刚好交付第20万辆，截至3月18日，2025年已经交付63206辆了，距离35万辆的目标还很远，产能要努力了。

其次，24Q4造车的毛利率达到20.4%，这个水平是逼近极限的了。

对比理想和特斯拉，两家都极为擅长控制成本，前者毛利率长期在20%左右，后者在这个水平线徘徊；所以后续产能爬坡带来的规模效益应该会收窄，大幅提升毛利率不太现实，毕竟还要抵消掉目前多班倒的溢出。

再者，2024年造车业务的经营开支——销售、管理及研发费用——为132亿元，其中有Ultra系列、YU7系列和其他配套支出在内，对应造车收入三费率达到40.24%——简单位移不靠谱，可以理想17%左右的三费率来做参考。

最后，可以给造车业务做个2025年的展望：

按照Q4单车23.45万元的价格，全年35万辆则创收820亿元；对应到20%的毛利率和往高估算20%的期间费用率，针对Su7系列的税前平衡没什么大问题；而Ultra系列和即将上市的Yu7系列交付及时的话，让“智能电动汽车等创新业务”分部，在2025年去冲击千亿营收的目标也不在话下了。

以上，造车业务作为小米的新增长曲线，短期来看已经确立。

02
传统业务多点开花，三大板块内在逻辑各异

除了造车这个新业务外，小米的传统业务板块“手机X AIoT”，在2024年也迎来多点开花。

整体上看，“手机 X AIoT业务”分部同比增长22.95%至3331.53亿元，毛利率录得21.2%与基期持平。

拆细来看：

1.手机业务表现以稳为主，较高端化预期仍有一定差距。

全年出货量同比增长15.75%至1.69亿部，在高端化战略下，平均售价同比增长5.2%至1138.2元创下新高。

价量齐升推动下，2024年手机业务收入同比增21.75%至1917.59亿元，但是毛利润仅同比增长5.36%。主要是受到核心硬件涨价冲击，导致毛利率同比下滑1.97个百分点至12.65%。

近年来，小米一直在寻求高端变革，但是并不顺畅。相比2021年，以11.05%的出货量降幅，换来了平均售价3.76%的涨幅。但冲击高端堆硬件——芯片、摄像头模组等，导致成本大幅激增，毛利率相比2021年也就略微提升了0.75个百分点。

2.IoT与生活消费表现亮眼，“家电全家桶”全球化征途只是刚刚开始。

整体来看，该业务板块迎来价质齐升：收入同比增长29.97%至1041.04亿元，毛利率同比提升3.94个百分点至20.26%创下新高。

一方面是收益于其家电拆送装服务，自2024年6月推出空调拆送装一站式服务后，全年延伸至电视、冰箱、洗衣机、热水器、智能门锁共6大品类；另一方面则是乘上国补之风，大家电中空调出货量同比增超50%至680万台、冰箱、洗衣机分别同比增超30%和45%至270万台和190万台；消费电子方面，平板电脑出货量同比增长73.1%，穿戴设备和无线耳机表现应该一般（没提增速）。

考虑到小米生活消费板块的国际化征途刚刚开始，对于这块业务的未来几年走势，我们或仍可乐观。

看到这样的数据趋势，也就理解近期格力董大姐公开场合里一些表态里的焦虑了。

3.受益于硬件用户规模化，互联网服务持续成为现金牛。

整体上看，互联网服务业务同比增长13.33%至341亿元，毛利率同比提升2.5个百分点至76.6%创下新高。这块业务占小米的总营收仅有9.32%，但是贡献了34%的毛利润。

对比来看，手机业务1917.59亿元的收入仅带来242.58亿元的毛利，比互联网服务的261亿元还少。果然是羊毛出在牛身上。

而这也是小米生态的一大亮点。只要小米手机、电视、平板、穿戴设备甚至汽车的整体销量在提升，基于小米OS的用户就会有所增长，2024年其全球活跃用户数量同比增长9.5%至7.02亿；而其创收来源依旧是广告，只是大多数是预装APP类型的形式，这对于绝大多数软件开发商而言算是刚性需求了。

但是，把手机业务和互联网服务加总起来看，22.31%的毛利率比IoT和造车的20%出头的毛利率也没能高出多少；结合手机在高端路径显示出的以价换量来看，单靠手机/硬件去获得超额并不容易，整个生态相互协同才是小米的核心护城河。

03
50倍PE有较强预期支撑，小米未来逻辑仍是“敢为天下后”

时隔三年，在经过两年下滑之后，小米营收再次突破3000亿关口并创下新高。

从整体收入情况来看，剔除掉造车收入后2024年营收为3331.06亿元，较2021年仅增长了1.46%；剔除掉造车的毛利润，则相比2021年增长了20.99%。其中手机业务在高端路径中“以价换量”反而拖累整体，而IoT相关产品和由硬件基数支撑的互联网服务真正意义上为小米带来重生。

这也是由小米的“互联网基因”决定的。

互联网的核心是流量，而承载小米流量的不是单纯的设备，而是背后支持设备统一到系统平台的OS，且通过同一生态下打造的硬件之间的互联，不仅能够让小米与普通的硬件设备供应商区分开来，还能够提升用户黏性：

2024年，拥有5件及以上连接至AIoT平台的设备（不包括手机、平板和笔记本电脑）用户数同比增长26.1%至1830万。而这部分消费者在未来购置新产品或者更新换代的时候,有更高的概率依旧选择小米生态下的产品。

因为方便，因为互联。在2024年进入“人车家全生态互联”之前，小米的战略是“手机 X AIoT”，也就是在小米生态下，原先的所有的IoT产品都可以用手机来完成大部分的操作和实施监控；而进入新的生态后，则将小米生态带出家门，包揽了住行两大刚需领域。

说这么多，是想说明一件事：小米的诞生是基于互联网，而其重生之旅则同样是依赖科技进步的；如果没有物联网的快速发展，小米的流量生态几乎难以成立，更别谈复用了。

而未来的展望依旧是以AI技术突破为主：

“财报中提到，小米将全面拥抱AI行业快速发展的趋势，将最新的AI技术镶嵌在其产品业务中；电话会中卢伟冰也表示：“AI是小米研发投入的核心领域之一，2025年预计投入的300亿元研发费用中有1/4将投入AI领域，全力推动AI技术在各个终端产品的落地，未来将用AI重构澎湃OS底层……”。

比如最新发布的“超级小爱”，本质上就是在互联方面运用AI赋能，使其在应用场景中更加便捷、更加强大，几乎家里所有基于小米OS生态的硬件都能够通过与小爱同学的交互来实现操控。

按照目前最新利润的50倍PE估值来看，小米短期的支撑依旧充分。从长远来看，小米“敢为天下后”和基于硬件生态的逻辑会使其释放更大的协同效应。

像AI眼镜、人型机器人等“未来产品”，小米目前虽然未对外透露具体战略，但是从其发展史来看，只要是To C的有规模的市场且达到阶段性成熟的产品，小米就会想办法去介入，并且在其生态下进行深度绑定和协同作业。其实做手机和造车就很能说明小米的战略，手机就学苹果，造车学特斯拉、保时捷……

小米的战略，应了3G资本创始人的那句话：如何可以效仿世界上最先进的公司，又何必浪费时间自寻出路呢？

 

转载开白 | 商务合作 | 内容交流
请添加微信：jinduan008
添加微信请备注姓名公司与来意

 推 荐 阅 读  

转自: 锦缎 https://mp.weixin.qq.com/s/jH3RfqL1L-Z91OVuBsP6XQ