作者： zimu

九月，秋风秋雨愁煞人！

上半年的房地产市场，充满了魔幻现实主义色彩！

 

销售的火爆、拍地的激进、政策的打压、企业的崩塌，这些过去往往三五年，甚至更长周期发生的事件，在半年的时间里粉墨登场！

 

丑媳妇总要见公婆，各家房企的年中报纷纷张榜。

 

虽然各有各的难堪和风光，但还是发现一个很残酷的事实：

 

下半年的房地产市场会更加惨烈！

1

 

先来看看头部房企的表现吧。

 

恒大：许主席的操作始终在大气层外。

 

恒大最近的苦日子就不多说了。

 

8月31日，恒大公布中期财报，这么重大的新闻，竟然完全没有热度！

 

 

上热搜的是一个保交楼军令状签署大会，吸引了无数的眼球，各路吃瓜群众那还有闲工夫关注财报的数据，全去围观了。

 

房子能不能盖好，这后边再说，气势一定要先打出去！

 

许主席踌躇满志位列C位，见证了这次胜利的大会，辉煌的大会。

 

恒大的成绩究竟如何呢？

 

当然是惨不忍睹！

 

净利润下滑，从去年同期的147亿，下滑到104亿。

 

负债进一步增加，达到了1.96万亿。

 

你没看错，单位是万亿。

 

决定它生死的短期负债（一年内到期的）：

 

一年内到期有息负债2400.49亿元，这是欠银行的；

一年内到期的其他应付款5824亿，这是欠各家供货商的。

债务合计8244.49亿元。

 

与之对照的是， 恒大目前账户存款1600亿元。

 

坦白说，恒大能否自救成功。

 

它的命运已经完全不在自己手中掌握！

 

2

 

在过去的一年时间里，白衣骑士这个称号，万科可谓当之无愧！

 

2020年下半年，泰禾集团陷入债务危机，万科响应号召，和泰禾集团签署《股份转让框架协议》，推进泰禾债务危机的化解。结果如何先不说，态度绝对没毛病。

 

2021年蓝光地产资金链断裂，又是万科与其接洽，接手部分蓝光的地产项目。

 

尤其是上半年的最后一天，万科完成了，对蓝光发展进军石家庄首个项目的收购。

 

6月30日，石家庄万科房地产开发有限公司出资 1000万人民币，完成了投资人股权变更，成为了石家庄蓝光雍锦房地产开发有限公司的唯一股东。

 

这是可是去年8月蓝光发展，用将近100%的溢价率拿下的热门地块。

 

万科这一波血赚！

 

腥风血雨中的恒大，同样少不了万科的身影。

 

在此次年中业绩会中，万科总裁祝九胜回应，万科确实和恒大过往就有一些项目层面的合作，但目前没有实质性的更多的合作。

 

无风不起浪，大家静静的等待就好。

 

或许有人会觉得，万科是在乘火打劫，趁机掠夺他人的优质资产。

 

可以反思一下，为什么偏偏是万科，而不是其他房企？

 

市场经济，商业行为罢了。

 

即便如此成绩，在中期发布会上，万科总裁祝九胜提到稳字超过了20次，主基调都是在自我批评，降低市场预期。

 

祝九胜反复强调“在万科的认知里面，“活下去”比什么都重要”。

 

真相确实，根据半年报的的数据披露，万科实现营收1671.1亿元，同比增长14.2%。三道红线一条未踩，手里还握着将近2000亿的现金，公司净负债率都是在40%以下。

 

比你有钱，还更加努力，从白银时代走来，到高喊活下去，万科还是那个味！

3

恒大什么时候倒？SOHO 能不能跑？融创哪来的钱？

 

被誉为地产圈三大悬疑！

 

2014年，绿城遭遇资金危机，孙宏斌化身白衣骑士，以62.98亿港币收购绿城24.13%的股权。

 

2016年9月，孙宏斌以137亿元收购联想旗下42个物业项目。

 

同年用40亿收购金科16.96%的股权。

 

2017年，孙宏斌给贾老板输血150亿，拿下乐视网、乐视影业、乐视致新三大板块。

 

2017年7月，孙宏斌以438亿元收购万达集团13个文旅项目91%的股权。

2019年11月，孙宏斌以152亿元总价，收购云南城投持有成都环球世纪会展及时代环球各51%的股权。

 

过去这么多年的收购事件，不免也有惨败收尾的结局，比如乐视的“下周回国”，尽管如此孙宏斌身上仍然被贴上了激进、狂人、并购王的标签。

 

甚至在2020年融创的年报业绩会上，孙宏斌发言宣称：

 

“新变局更有利大型房企，……，未来将会产生三家万亿房企！”

为什么是三家而不是四家、五家？

 

这是一个很有意思的判断。

 

碧桂园、万科、恒大谁又会掉队？

 

是不是认为，融创必定会成为三家万亿房企其中之一！

 

结果半年过去的，激进的孙老板却变得更加谨慎。

 

8月31日，融创中国2021年中期业绩投资人会议上。孙宏斌提到最多的一个词是“压力”。

 

“国家对房地产的调控是非常必要的，……，不一定你是头部企业就一定是头部，资源就都像你那边倾斜。”

 

“下半年的房地产市场还是会比较惨烈。”

冷静、克制、成为了融创追求的目标。

 

三条红线，肉眼可见的下降！

 

非受限现金短债比由2020年6月的0.61成功升到1.11.安全翻绿！

 

净负债率由149%降至86.6%，同样成功达标。

 

剔除预收款项的资产负债率（76%），距离监管要求也差距不大（70%）。

 

所有的这些指标，与其对应的销售额的增长和平稳的拿地节奏。

 

融创上半年实现营业额968.2亿，同比增长23.9%。

 

新增权益土地储备1708万平方米，新增权益货值2135亿元。

 

压制自己的野心和克制自己的欲望，融创所图极大！

 

4

楼市的风向变了！

 

所有的头部房企都在降低市场预期，向上表决心，向下求平稳。

 

各位行业大佬的发言，同样相当的克制，向同行喊话，对政策表态。

 

“房住不炒”大旗之下，房地产行业正式告别了高增长时代！

 

降负债、去杠杆，“三道红线翻绿”已经成为地产行业的唯一目标。

 

谨慎拿地，人员优化，加大营销。下半年的房地产市场将会更加残酷。

 

究竟哪些房企日子会过得更难呢？

 

这是部分房企目前踩线数据：

——根据房企中期报告数据由贝壳研究院整理

 

在这张表中，我们看到不少落寞的身影，华夏幸福、富力地产、蓝光发展、中国恒大、绿地控股等等。

 

在接下来的半年中，风险始终伴随着他们。

 

能否闯关成功，我们不得而知！

 

君子不立危墙之下，希望大家更谨慎的选择自己的购房计划。

      伊利顺利通过“年中大考”，但未来的全球业绩校验才刚刚开始。

2021年8月30日，在即将到来的金秋季节，伊利交出了一份亮丽的财报。财报一经发出，股价在短短两天内上涨9%以上，在当前消费类股票普遍低迷的情况下，很显然，投资者对这份财报还算满意。

 

2021年的伊利，注定将载入自身成长史。这一年，伊利股份(600887.SH)极大概率将迈入千亿营收时代，并成为亚洲首个营收破千亿的乳制品公司，开启亚洲乳业后千亿时代。

 

伊利的好消息，还有荷兰合作银行发布的全球乳业20强排行榜单。作为去年唯一进入五强的亚洲乳企，伊利今年再次登上全球乳业五强榜单，并且绝对优势不断扩大。

 

榜单前四名分别是法国乳业巨头、欧洲最大的牛奶及奶制品企业Lactalis、雀巢、美国奶农以及达能，这些都是产品遍布世界各地的乳业巨头甚至是综合性的食品饮料集团。

 

 

能与雀巢、美国奶农这类企业同台竞技，一定是优中选优的实力派。而伊利最新的财报数据也说明了这一点。

 

数据显示，上半年公司营业总收入565.06亿，同比增长18.89%，归母净利润53.22元，同比增长42.48%。依然保持高增长态势。其中二季度单季收入291亿，同比增加8.4%，归母净利24.9亿，同比下降3.9%，在去年二季度高基数情况下，公司业绩表现超出市场预期。

 

需要注意的是，伊利取得这样的成绩，是处于当前全球疫情仍在蔓延、大宗商品原材料价格不断上涨的背景下。那伊利高增长秘籍究竟是什么？

 

01 大单品爆发，多元化业务增长迅猛

 

上半年伊利表现可圈可点，营收创下了近十年来最快增速，有分析认为，伴随着下半年消费旺季，全年有望实现近20%营收增速，达1150亿以上，相较于2014年539.59亿营收已经翻倍。

 

具体来看，伊利液体乳业务上半年营收实现营收424.07亿，同比增长19.65%，远高于国内液态乳品市场零售额同比增幅9%，同时液体乳仍是其收入的主要来源，占比达75.33%；奶粉及奶制品营收76.27亿，同比增长14.83%，冷饮业务同比增长13.80%；其它项目（健康饮品）营收0.812亿，当前仍处于发展的初期阶段。

 

伊利的业务整体看较为简单，当前业务板块主要包括液体乳、奶粉及奶制品、冷饮及其它项目。其中液体乳业务包括常温/低温白奶和酸奶，乳饮料等；奶粉及奶制品主要包括奶粉和奶酪两大部分，奶粉包括婴幼儿和成人奶粉，奶酪包括奶酪棒、黄油、芝士等。

 

其它项目主要是指伊利健康饮品业务，包括天然矿泉水、植物蛋白饮料等饮品，这也是伊利未来实现多元化全品类的重要一项。

 

总结一下，伊利业绩超预期主要在于主营液态奶业务快速增长，以及奶酪奶粉等多元化业务爆发式增长。这其中重点是高端大单品的快速增长。对于消费类行业来说，大单品对于企业营收极其重要，尤其是高端大单品。

 

目前伊利拥有“金典”“安慕希”“畅轻”“金领冠”“巧乐兹”等不同领域的经典大单品，上半年上述重点产品销售收入同比增长20.7%。其中金典有机奶、安慕希、畅轻等高端单品市占率继续稳居细分领域第一。

 

据招商证券研究报告显示，预计上半年常温白奶增长30%以上，金典增长约40%，安慕希增长约10%。高端产品金典增长大约40%，这种表现不可谓不优秀。

 

同时低温奶业务表现同样不俗。其中如金典、伊利低温鲜牛奶销售增速超200%，市场份额提升了5.7%。

 

另外，奶粉，奶酪等多元化业务成为公司业绩的重要推动者。其中奶酪销售额同比大增超两成；公司婴幼儿奶粉在母婴渠道销售额同比增长35.2%，其中的金领冠系列珍护上半年增速达到37%，为该细分市场中增速最快的品牌。羊奶粉和有机奶粉也取得了翻倍增长。

 

除了高端大单品、多元化业务表现优异，公司对成本费用的管控也是上半年盈利能力提升的重要因素。

 

02 成本大涨，盈利能力依旧强悍  

 

在2021年上游原奶、油脂、纸箱、塑料等原辅材料价格大幅上涨的情况下，得益于伊利产业链上下游一体化布局及供应链掌控能力，上半年伊利盈利能力依旧十分出色。

 

今年市场经济的的一个显著特征是上游矿产原材料市场的大幅上涨，包括煤炭钢铁有色稀土等资源品种，资本市场甚至已经按照元素周期表进行炒作。同样，乳制品行业也不例外。

 

在乳制品行业中，原奶价格始终是成本大头。原奶主要指的是生鲜乳，也是白奶、酸奶等液态奶的主要原料。下图是近三年来生鲜乳价格走势图，可以看出，价格自18年6月以来产品价格一直处于震荡攀升状态。尤其是自去年年中以后，价格明显步入加速上升状态。

 

6月份，我国奶业主产省生鲜乳收购价每公斤4.27元，相对于2018年同期已上涨25.59%。

很显然，当下正是考验乳企供应链掌控能力的时候。

 

财报数据显示，2021年下半年营业成本上涨了20.37%，但公司净利润率较去年同期提升了1.51%至9.45%，并创下近四年来新高，这还是在成本端不断上涨的压力下。

 

伊利在成本费用管控效果成果显著，更关键的，是盈利能力也大幅提升。最直接体现是归母净利增速大幅超越营收增速，这也是近5年伊利半年报中首次出现。这说明公司产品竞争力强，消费者对高端化产品接受程度逐渐提高，这也是对品牌实力的认可。产品高端化和多元化业务的大幅增长，提升了公司利润率。

 

同时公司营运能力也在增强。上半年，公司存货周转天数36.62天，同比下降20.28%，公司应收账款周转天数6.36天，同比下降15.09%。存货周转天数越少，意味着存货变现的速度越快，存货占用资金时间越短，存货管理工作的效率越高。应收账款周转天数越短，意味着流动资金使用效率越好。

 

上半年，公司销售商品、提供劳务收到的现金583.41亿，同比增长21.03%；经营活动产生的现金流量净额63.37亿元，同比增长70.27%。现收比、现净比分别为1.03、1.19，均大于1，也印证了上半年伊利盈利的含金量。

强劲的盈利能力也离不开公司持续的研发投入。上半年公司研发投入2.54亿元，同比增速达24.94%。以国内三大乳业巨头伊利、蒙牛、光明作对比，去年伊利研发费用率最高。

 

03 天花板论还为时过早

 

当前我国乳制品行业已经进入成熟期，竞争格局已然清晰。作为行业龙头，未来仍将受益于产品高端化、人均消费能力提升以及下沉市场的开拓渗透，天花板论还为时尚早。

 

从行业发展空间来看，对标海外，我国乳制品消费仍有较大发展空间。我国乳制品消费量虽然在逐年增长，但与发达国家仍有较大差距。

 

根据中国乳制品工业协会、中国医疗保健国际交流促进会、荷兰皇家菲仕兰联合发布的《2018年中国人奶商指数报告》，我国人均乳制品年消费量40公斤，而德国、荷兰等发达国家的平均为300公斤，仍有较大增长空间。

 

同时根据天风证券研究结果显示，预计2021年乳制品市场为5403亿元，并预计2025年将达到7385亿元，2020年至2025年的CAGR为8.5%，整体增长也将趋于稳定。

另外很重要一点，相对于一、二线城市来说，当前中国的大多数乡镇村等下沉地区饮奶习惯仍处于较为初级的阶段，一者是这些地区消费者消费习惯还没有养成，同时受限于消费能力，对于价格在5元左右及以上牛奶品种消费意愿并不强。

 

据上海证券研究显示，我国农村地区人均乳制品消费量仍有较大提升空间。2019年农村地区人均消费量为6.9千克，对比中国整体人均21.2千克，仍有非常大的提升空间。

 

因此，伊利将长期受益于人均乳制品消费量的提升。对于乡镇村等下沉市场，伊利拥有更多发言权。渠道尤其是下沉渠道布局也是伊利股份的绝对壁垒之一。

 

据浦银国际消费行业研报显示，到2020年，伊利全国有600多万个终端网点。得益于早期的全国“织网计划”布局，当前服务乡镇村网点达近109.6万家。随着中国城镇化发展进程加快、国家乡村振兴推进，以及农村消费能力提高，下沉市场仍然有很大增长空间。

 

产品结构优化也继续将为伊利带来新增量。其中：

 

从整个乳制品行业销售占比看，高端液态奶占比持续增加。根据天风证券研报显示，高端液态奶在全部液态奶中的占比自2015年的31.9%增至2020年的42%，且有望于2025年占比超过一半。

同时从销售增速来看，高端液态奶增速远高于整体乳制品增速。按种类计，根据天风证券研究结果显示，2015-2020年高端液态奶销售额CAGR为14.6%，同期乳制品销售额CAGR为8.5%，预计2020-2025年高端液态奶销售额CAGR将达到15.0%。

 

而伊利早已经将高端化作为自身经营战略目标。当前公司旗下已有超级高端单品包括大家耳熟能详的“金典”“安慕希”“畅轻”“金领冠”等高端大单品。分别对应白奶、酸奶、奶粉的高端化品牌。高端大单品对伊利营收增长贡献巨大，其中金典安慕希已经成为百亿级别单品。

 

以安慕希为例，自2013年伊利推出高端常温酸奶品牌安慕希以来，凭借其持续创新的口感风味、精准高效营销和渠道迅速崛起，从2015年销售额50多亿增长到去年250亿左右规模，而去年公司整体营收是968.9亿，所以安慕希绝对称得上是超级大单品。数据显示，2021上半年安慕希销售收入同比增长11%，市场份额在稳居细分领域第一的基础上继续提升1.8个百分点。

 

当然，安慕希的成功与常温酸奶市场的快速增长离不开。根据智研咨询数据，2015-2020年我国常温酸奶规模CAGR高达33.7%，市场规模接近550亿。

 

从伊利各产品线来看，低温牛奶、奶粉奶酪是未来增长主要看点。

 

低温奶也就是巴氏奶，这种特点是采用72－85℃左右的高温杀菌，在杀灭牛奶中有害菌群的同时完好地保存了营养物质和纯正口感。但特点是保质期较短，对牛奶储存运输条件要求较为苛刻。

 

当前我国巴氏奶规模相对较小。根据欧睿国际数据显示，我国巴氏鲜奶2020年市场规模达465亿，预计21-24年有望保持6%左右复合增速。截至2020年，我国巴氏奶的发展仍处于初级阶段，其在液态奶中的产业占比仅为27%，相较于加拿大（99.9%）、美国（99.7%）、英国（99.5%）等发达国家，仍有三倍的提升空间。

 

今年上半年，伊利低温牛奶业务增长也非常快速，市场份额提升了5.7个百分点。其中金典、伊利母品牌的低温鲜奶产品，增速超200%，远高于行业的增长。

 

奶粉和奶酪业务也是伊利未来发力的两大重要方向。

 

从奶粉业务来看，国金证券研究数据显示，2019 年我国奶粉行业市场规模为 1755 亿元，预计2020-2023 年行业复合增速为 7%。但当前我国奶粉行业市场集中度情况仍不高，行业竞争激烈。

 

伴随着三孩政策的放开，未来奶粉市场将会扩大，伊利奶粉业务也会面临较强增长机遇。

 

同样，奶酪业务未来增长空间也非常具有想象力。

 

奶酪是生鲜乳在发酵剂与凝乳酶作用下发生凝固、成熟制成，约10公斤的牛奶浓缩成1公斤奶酪，因此含有极其丰富的蛋白质、钙、脂肪、磷和维生素等营养成分，素有“牛奶的精华”之称。而随着近几年居民消费水平提高，以及消费者对奶酪产品认知的提升，很多家庭开始有意识地培养小孩的奶酪食用习惯，儿童奶酪棒俨然成为新一代网红零食。

 

根据CLAL数据显示，日韩2019年人均奶酪消费量分别为2.7kg、3.2kg，我国2020年人均奶酪消费量仅为0.28kg，长期来看，对标日韩，我国奶酪市场尚有10倍空间。预计到2025年，中国奶酪市场规模将达288-333亿元，年复合增速为15.2%-18.6%，

 

凭借伊利强大的品牌力，该项细分领域未来增长空间非常大。据伊利方面披露，2020年，伊利奶酪产品总营收同比大涨812.56%。今年上半年财报显示，伊利奶酪市场零售额同比大增两倍以上，增长继续保持迅猛势头。

 

04 被低估的乳业龙头？

 

出色的成本控制，大单品较快增长速度，盈利能力大幅提升，多元化品种较大的增长潜力，无疑都在向投资者释放一个信号：伊利仍然能够保持中高速增长，未来成长空间依旧可以想象。

 

从投资角度看，伊利加权净资产收益率2021年上半年为15.9%，同比增长2.62%，该数值创出自2012以来最高，如果全年净资产收益率按上半年两倍算，折合年化就是31.8%，同样也是最高。这样的收益率水平放眼A股也是屈指可数。

 

同时上半年每股公积金为0.39元，同比增长288.8%，而每股未分配利润为3.46元，同比增长22.87%，即使2019年承诺未来5年现金分红比例不低于70%，但并不妨碍伊利现金流的沉淀。

 

另外，伊利中报每股盈利0.88元，同比增长44.26%，创出近8年新高。这个增速甚至于大于归母净利增速，有助于提升伊利的估值锚定。

 

从行业供需角度看，由于奶牛供给不足，需求持续增长，原奶将在未来一段时间内存在缺口，行业竞争（促销价格战）有望缓和，这也为伊利实现中高速增长创造了条件。

 

伊利给自己设定的目标是2025年全球乳业前三强，2030年全球乳业第一。今年6月的定增也正说明伊利在朝这个方向努力。

 

2021年6月4日，伊利拟非公开发行募集资金不超130亿，主要用于液态奶、婴幼儿奶粉、长白山矿泉水产能扩产项目，分别为220万吨、3.7万吨、47万吨，同比去年产能增长了25%、17%、109%。还包括数字化、信息化转型升级及乳液新基地建设等。

 

而当前伊利总产能已经达到1394万吨/年，相比去年1312万吨增加了82万吨，资产合计887.73亿元，同比增长29.71%。随着定增项目陆续落地，未来营收净利大概率能保持双位数增长。

 

从伊利大力发展奶酪，矿泉水等健康饮品角度来看，未来伊利将凭借自身品牌渠道等综合优势做全食品类平台型公司。简单的说，伊利未来的竞争对手不再是国内某家企业，更多的是对标国外类似雀巢、强生这样的综合类平台公司。

 

以雀巢为例，雀巢奶粉、咖啡、高端水、宠物食品、冷饮等业务表现都十分出色。但这是未来伊利的远期目标，伊利设立健康饮品业务初衷也在于此，虽然当前这块业务占比还不大。

 

目前伊利滚动市盈率仅25左右，处于近十年来低位水平。从未来高端化、覆盖全食品类平台型公司角度看，当前伊利处于相对低估状态，随着伊利多元化业务业绩不断兑现，料将成为助推未来估值提升的核心“砝码”。

转自：https://mp.weixin.qq.com/s/atp4m51jNPLRlEaHFyp1kw

 

 

 

生物界里，花的类型，花期各不相同，孩子也一样。

 

 

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本文授权转载自公众号：极昼工作室（media-fox）｜作者：张雅丽｜编辑：毛翊君

以下是丁延庆的讲述。

艰难战斗

去年10月7日，在海淀公园，我第一次参加女儿的班级活动。在那场活动上，我开始意识到，自己大意了。那天活动结束后，我跟几个家长讨论中发现，他们普遍说，自己孩子的英文词汇量已经达到上千个。我心想，这差距太大了，这相当于中学水平啊。

当晚，我跟我老婆说。她问我，那怎么办，咱们也背？

我女儿七岁，去年九月刚入学北大附小，读一年级。在这之前，因为工作原因，我老婆带着她一直在云南生活。在教办的幼儿园里，孩子们不接触课本知识，我和她妈妈也没给她报任何班，觉得没必要。所以入学时，她完全是零基础。现在回想，觉得还是应该更早一些干预的。

后来我从老师那里得知，女儿的成绩在班里排倒数第一。从老师发来的课堂视频里看，英语老师上课一句中文都不说。女儿就像鸭子听雷一样，根本不知道老师在干什么。上学期，学十以内加减法。要求孩子们“通关”——一分钟做四十道题。那一次，全班36个同学，第一批通过19人，一批一批地过，到了第三批，就剩我女儿没通过。老师索性告诉我出题范围说，就考这些，随机出题，多练几遍就可以。最终，她也只过了38道，勉强过关。

跟女儿一样大的时候，我自己把新华字典背了下来，村里人都叫我神童。老师会因为我调皮捣蛋而叫家长，但从来没有因为学习问题。现在女儿成绩倒数第一，我怕同学甚至是她自己，给自己贴上不好的标签。我想，这学习不得不抓了。

从家里到女儿学校，有五种方式可以选择：坐校车，坐北大教师的班车，乘地铁，开车，骑自行车。但我还是决定选择骑车，因为对她来说，这是非常有效的学习时间。

10月中旬开始，我和女儿一起度过了艰难的两个多月。每天早晨七点半前后，我骑车带着她出发。在骑往学校的二十分钟里，女儿坐在自行车后座上，没有机会做其他事，只能听我带着她复习功课。北京的冬天还是很冷的，有一天她坐在后座上，冻得够呛。

下午四点左右放学后，我把她接到我的办公室来完成作业。写作业的这两个小时，是非常艰难的，简直就是战斗。

丁延庆女儿在办公室做作业。讲述者供图

 

我女儿很活泼开朗。首先，我要让她安静地坐到桌子前。然后，我得盯住她。刚开始，哄一哄还可以坐下来。慢慢的到后来，一说到学习，就到了完全不能商量的地步。小孩子嘛，反抗的方式就是哭，闹。我始终强调自己要有耐心，要温和，但是到后面，我们父女俩还是大呼小叫。每天下午这个时候，整个三楼都能听到我和女儿在这里大呼小叫，也不会有人来劝，毕竟大家都是这样过来的。

这样搞了两个月，到了她要放寒假的时候。形成两个结果，一个是显而易见的，她的学习跟上了，不再是倒数第一。但是第二个，在这个过程中，她开始有了厌学的倾向。

一提到读书，女儿就变得非常烦躁。最开始我跟她商量一句，咱们去做作业，她就去做了。到后来，起码要博弈半个小时，她才能坐下来。她甚至有了这样的表达——在爸爸妈妈眼里，学习是最重要的事情，爸爸妈妈爱我是因为我学习好。

我意识到，强迫她学习这件事，让一个七岁的孩子感到焦虑。她有时候表现得很伤心，会说，本来好好的，非提学习，不学习你就不爱我了吗？

 

很显然，这已经破坏了我们的亲子关系，遭到了所有家庭成员的反对。我爱人说，女儿好像被压迫得不长个子了。

原本我已经为她制定好了寒假学习计划。语文，数学，英语，在过年前分别要学到什么进度，练习册每天要做够多少页，都在计划当中。

现在看上去无法执行了，我选择了妥协。理性思考之后，我得到的结论是，亲子关系，还有女儿长期的学习兴趣培养，看上去都比下个学期的成绩提高更加重要。

经过两个月后，女儿又回到了自由状态。有时候，看着她在学习上这么困难，我总会拿6岁的自己跟她比较。

神童

因为从小识记能力特别好，村里人叫我“神童”。1974年我在山东出生，三岁起在吉林松原的农村长大。6岁那年，我姐去上学，我在家翻她的字典。没人要求我背下它，我翻来覆去地看，就背下来了。

现在我观察我女儿，感到跟我当时的早慧是无法相比的。

其实在人群里会有一定比例的人，天然对于知识、艺术、文学等等感兴趣。我生活的七十年代，虽然农民的平均文化水平比较低，但也有人喜欢读书的，会订《文学月刊》《收获》《十月》这些文学期刊，我总是到他们家里找书来读。

6岁时，记不清从哪里得来第一本长篇小说《吕梁英雄传》。虽然情节不能完全理解，但书里的字我已经全部认识，现在还清楚记得第一章的情节。上了高中，我大概是利用图书馆最充分的学生，只要不上课我就呆在里面，读了很多外国文学，我特别喜欢加西亚马尔克斯的《迷宫中的将军》。

因为记忆力好，我小学时，成绩多是“双百”，我姐当时学的高年级课程我也都会。我母亲——一位有智慧的农村妇女，也为我创造了后天因素。

她对我期望很高，希望我能上高中，考大学，因此对我很严厉。在我初中时期，对学习吊儿郎当的时候，她打我是很常见的事。上初三那年，她给我从教学质量很差的初中办了转学，认真学习两个月后，我考上了县里的高中。

考上高中那年，我14岁，在班里年纪最小。高一分科的那个学期，我考了全校第一。九门功课，除了数学，剩下八门，我全部是第一。老师们告诉我，我能考上北大。

我们那时代，学习和考试的竞争压力也很大，当时全班六十多人，最终继续读书的有四十人左右，其中有一半人考上的是大专。但我从高一开始，我的目标很明确，考北大。

丁延庆在录短视频。视频截图

即便老师们都劝我，但我最后还是选了文科，因为感兴趣。相当长一段时间，我的生活是“三四四”——吃三顿饭，上四次厕所，睡四个小时觉，剩下的时间全在学习。

那年，我一下意识到了我妈妈不容易，也察觉到自己的短板开始暴露——就是逻辑不好，因此数学差。我很刻苦地去学数学，曾经超过一年时间，我用60%的时间学数学，剩下40%的时间学其它学科。

高三是我记忆力的巅峰。一次，语文学到《与陈伯之书》，一篇选读课文，并不要求背诵。当时我突然冒出一个想法，大家都说我是“神童”，那我来试试自己的记忆力。我放慢阅读速度，读了一遍，边读边强记。合上书，我默写出来了。

农民儿子和教授女儿

我最早对女儿的能力评估，是从她上幼儿园开始的。前年夏天，我挑了一首《小儿垂钓》来测试女儿。她记得还算快，到了第二天中午再问，第一个字可能是因为不认识，想不起来了。我提示了一下，她背了出来。我判断，她是个普通孩子，大概率不会有像我这样的学术成就。

在视频里，我用农民的儿子和教授的女儿来表述我和女儿。实事求是地说，天分不一样，客观如此。

有人问过我，希望在女儿身上延续“天才”“北大”的荣耀吗？孩子刚出生的时候，肯定有，尤其是第一次看到她的时候。

承认女儿的普通，是一个逐渐验证的过程。

在她出生前我就清楚，成为一个天才，其中具备很大的随机性和偶然性。从统计学上说，回归平均数定理，就这个意思。比如父母的智商都高，那这个孩子的智商在很大概率上也比较高，但是比父母更聪明的可能性是很小。自然规律如此，换句话说，这是天道。

过去一年，我生活的重心就是女儿。我对她的吐槽能够出圈，一开始是没想到，但后来想想，这不是偶然。

那些困惑和焦虑不仅发生在我一个人身上。我的北大大学同学，一位任职十多年的正厅级干部，跟我说，他接受孩子的平庸，用了好长时间。我的一位高中同学，也看过了视频，他也希望孩子能够像他，甚至超过他。在中国，很多人有一种倾向，寄希望于孩子来实现。

视频一发出来，很多网友说：北大教授都这么焦虑，那我就不要苛求我们家孩子了。不少人在我这里找到了一点心理上的平衡和缓解。氛围如此，越来越多的年轻人开始恐惧生育，因为生育背后还有很多的教育问题。

丁延庆跟学生做访谈。视频截图

我觉得这没什么不好的。事实上，整个社会对于教育的焦虑，在去年已经到了一个极高值。这是这么多年，愈演愈烈的东西。比如一些电视剧，《小舍得》什么的，凡是涉及到育儿主题，就一定有关焦虑。再比如教育培训，那些机构甚至是明目张胆地贩卖焦虑， “你不来培训，我就培训你家孩子的竞争对手。”

我们这个圈子，对这些很气愤。盲目给孩子报班是从众从俗的行为，很多教育学相关研究的结论里，课外辅导对学生的长期作用未必是正向的。我女儿班级里，只有她一个是参加过“0”个补习班的。即便如此，目前我仍然不打算给她报什么班。

我带着她去参加了北大的“雏鹰社”，一个北大教师互帮互助的活动社团。我们去参加了三次户外做画，还上了三节艺术史课。在北大的毕业典礼上，她还在合唱团里去献唱。这星期，我打算带她去学游泳。

有人会说，我能贯彻这样的教育主张，是因为不需要择校。但其实问题的本质是，无论在什么条件下，都应该警惕对孩子的过度干预和压迫。

我在哥伦比亚大学读博、做助教的几年中，一直在观察中国学生与美国学生的差异。得出的结论是——往往最差的是美国学生，最好的也是美国学生，而中国学生通常处于中间状态。为什么会形成差异？用打电子游戏来类比，用十万块也能驱使一个对游戏毫无兴趣的人去打。

中国的孩子们一直在实现目标——小升初，中考，高考。总有一些训练，并且是很饱和的量，可以去实现这些目标。这对小孩是一种损害，他们其实放弃了社会生活，成为让人放心的人，同时失去了对知识和学问追求的动力。

有一天，我跟清华管理学院的一位老师聊起，本该代表着一个时代最聪明、最勤奋、最优秀的群体，现在给我们的共同感受是，一届不如一届。很明显很多人对知识不感兴趣了，不愿意创造，也不愿意思考。

准确地说，我不是接受了女儿的平庸。生物界里，花的类型，花期各不相同，孩子也一样。

我对女儿的观察还在继续，并常有惊喜之处。那天，在读她最喜欢的动物书籍的时候，女儿告诉了我乔治·夏勒和珍·古道尔两位野生动物专家的区别。

– END –

 

最近，在思考为什么工作和生活不能分开呢？白天在盯盘，收盘在回留言，晚上在复盘…

 

前两年，我会抽时间去健身、去打球，现在一天忙到晚，已经变“废柴”了；

 

巴菲特说过，自己与普通人的最大区别，就是每天醒来后面对的是一份自己喜爱的工作。

 

所以就自我洗脑，工作本身就是生活的一部分，能把自己喜爱的事情变成职业，已经是挺难得的一件事，在于取舍。

 

现在，每天早上和周末开始在阅读，不能给自己找借口，并且关联到自己现在文字博主的业务能力。

 

本来这周末不打算冒泡了，读到浓时，心有所感，也想在自己学习的同时，也能帮助一部分人来学习，虽然学的东西不同。

 

上午在读古籍，也明白了一个作者的初衷，炒股也是如此，就是大道至简，化繁为简；

 

那种“可能会涨、不排除会跌”“大盘很关键、也可能不涨不跌”的投资圈废话咱们不聊。

最近，有朋友想想学习关于个股分时的知识点，借今天这个机会就聊聊吧；

我们先来看下大盘分时走势：

大盘分时走势，由白色线和黄色线两条组成；

 

白色线可理解为大盘权重股的代表，黄色线可理解为小盘题材股的代表

比如，这周五全天都是黄色线在白色线之上，就意味着当天是小盘题材股行情，所以虽然周五创业板杀跌，但赚钱效应不差；

有一种特殊的大盘分时走势称为“鳄鱼口”形态

即白色线在黄色线之上，白线和黄色线之间开口越来越大，形似鳄鱼口；

 

同一时间白线向上拉升，而黄线急速向下回落，两者反方向运动，这就意味着市场在硬拉指数，而小盘股加速跳水

历史数据，大盘遇到“鳄鱼口”后的几天行情都是惨淡的

讲完大盘分时走势，我们重点来讲下个股分时走势：

1.尾盘几分钟分时急拉

这只个股，单纯看前面四连阳形态是看不出有什么问题，第四天还是个光头阳；

 

对散户来说，肯定认为次日是高开，但第二天直接开盘闷杀跌停；

 

这种股不点开分时图，是看不出猫腻：

 

回看它之前走势，一个月出现多次尾盘分钟急拉的分时走法，这种股就是小庄控盘的股；

 

最后一天是尾盘竞价大幅拉升，目的就是吸引散户的注意力，等散户跟进的筹码达到一定数额后，直接闷杀

如何规避这种小庄股？选股的时候尽量快速扫描近段时间分时，经常尾盘几分钟拉升的票要远离，多是没格局的资金；

2.全天均线下方运行,砸盘放量

这种分时走势，比较典型常见的，从一早就开始在分时下方运行，一反抽到分时位置，立刻绿柱放量砸盘；

每一波分时反抽都是无量，砸盘时却伴随着巨大量能，这就是一种抛压非常强的信号；

当天卖点都是找分时反抽接近均线附近，这种票次日大概率都是会有次低点；

3.分时二波拉升不过前高

有的强势股早盘会出现一波急速拉升，然后持续回落；

下午一般会出现第二波拉升动作，而第二波拉升高度没有超过第一波高点，一般这时候趁第二波分时拉升回抽次高点就是卖出机会。

4.分时震仓，突破前高

这种分时是市场上比较常见的，一般是早上出现一波急速拉升动作，然后股价开始回到日内均价线附近震荡;

 

下午第二波拉升动作，放量突破早前高度，一般这种就是典型的日内震仓手法，第二天一般都会有溢价机会。

5.急拉后维持均线运行

如前两天我们刚做的华峰；

 

开盘前半小时出现一波大单拉升，一般是瞬间拉升5%以上，甚至涨停板，然后回落；

此后，然后全天维持在日内均价线分时运行；

这种一定要注意股价位置，如果是低位票，全天量能在1.5~2倍成交量，大概率都是试盘动作，如果高点没来得及出，次日往往还有机会反包；

 

6.开盘一秒钟拉升

 

这种俗称“秒SHE”，开盘一秒钟迅速拉升巨大涨幅，可能是10%~20%，然后第二秒直接回到原型；

这种票也是小庄股常见手法，吸引散户注意，当天一定会异常放巨量的，后面最起码都是阴跌几个月时间，遇到这种情况一个字“溜”。

炒股方法千百种，都是孰能生巧，所有的基本功扎实了，就可以汇总，活学活用；

就如做数学题一样，先审题，心里要清楚这道“题”需要用那种方法解读？做到会活学活用

转自：https://mp.weixin.qq.com/s/IB7IZPNC-2Zczi-zbXQBYA

文/沧海一土狗

ps：3700字

风格切换模型

对于股票市场，除了总量逻辑之外，最重要的宏观逻辑就是结构逻辑，更通俗的叫法叫风格切换。

风格切换很难把握，这是因为风格切换下有两个竞争逻辑：1、马太效应，走强者恒强；2、均值回归，走高低切换。具体的分类系统如下图所示，

两个竞争逻辑的存在性毋庸置疑，我们能经常性地感受到他们的存在。但是，我们还搞不清他们背后的动因，是什么因素促使市场走马太效应？又是什么因素促使市场走均值回归？这背后的动因是一组因素，还是一个因素？

事实上，从形式逻辑的角度来讲，一个因素就足够了，具体结构图如下所示，

不难发现，再多的子因素1至N其实都可以合并为或映射为一个宏观因素X，当宏观因素X弱的时候市场走马太效应；反之，市场走均值回归。

所以，从形式逻辑框架搭建的角度只需要一个宏观因素X，不需要额外的因素（证毕）。

 

十二杯子隐喻

推理到这一步还有些抽象，我们需要一个直觉上的案例，激活我们的感性系统，使得理性和感性协调。我们需要一个隐喻（metaphor）。

事实上，我早就找到这个抽象框架了，但迟迟没有找到一个合适的隐喻，直到最近才找到一个满意的。

我把这个隐喻叫做“十二杯子隐喻”，这个隐喻是这样设置的：

1、有十二个大小相同的杯子；

2、一些杯子贴着景气的标签，另一些贴着不景气；

3、有等量的水，但这些水都比较有性格，一类只愿意待在贴着景气标签的杯子里，另一类只愿意待在贴着不景气标签的杯子里；

4、喜欢景气的水，在贴着景气标签的杯子里均匀分布；喜欢不景气的水也是类似的。

初始状态下，假设有六个景气杯子和六个不景气杯子，所有杯子的水量相同。

我们再假设景气的杯子边际减少，不景气的杯子增多。根据游戏规则，喜欢景气的水会继续待在景气的杯子里，因为景气杯子减少，所以景气杯子的平均水位升高；对称的，喜欢不景气的水会继续待在不景气的杯子里，因为不景气杯子增多，所以不景气杯子平均水位降低。

不难发现，景气的杯子越少，景气杯子的平均水位越高；与此同时，不景气杯子的平均水位降低。一些杯子的平均水位越来越高，另一些杯子的平均水位越来越低，我们把这个过程叫做马太效应，

相应的，我们还可以再走一遍相反的流程，假设更多的杯子被贴上景气的标签，于是，景气的杯子开始增多，景气杯子的平均水位逐步下降，不景气杯子的水位逐步提高，我们把这个过程叫做均值回归。

在“十二个杯子隐喻”的框架中，马太效应和均值回归可以来回切换，背后的驱动力则是标签的切换，即有多少杯子的标签由景气切换成不景气，有多少杯子的标签由不景气切换成景气。

如上图所示，蓝色杯子代表景气，黄色杯子代表不景气，每一个杯子都可能从景气变为不景气，或者从不景气变为景气，这是中微观逻辑。

在任意时间点，对整个系统的宏观状态有个概括描述——贴“景气”标签杯子的个数，我们称其为宏观景气度。不同的时间点，宏观状态可能不一样，景气数从N增加到N+1代表宏观景气度提升；景气数从N减少到N-1代表宏观景气度降低。

整个系统是走马太效应还是均值回归和单一中微观逻辑无关，中微观逻辑可以走得很混乱，但整个宏观状态会表现出某种规律性。

整个系统的景气度上升，系统走均值回归；整个系统的景气度下降，系统走马太效应。

通过十二杯子的隐喻，我们可以发现几个十分有意思的总结：

1、宏观逻辑的独立性，虽然宏观由微观组成，但它有自成一体的逻辑，这个现象叫涌现；

2、无法通过任意一个杯子标签的切换来推断系统宏观概括的变换，这种尝试注定是无效的；

3、在宏观领域，一个人所能犯的最大错误就是不够宏观，研究对象不具备完备性；

 

透过水晶球看现实

“十二杯子”的隐喻帮我们构造了一个中微观+宏观的有机结构，这个结构就像一个水晶球，形成一个帮我们认知这个世界的参照系。景气数隐喻宏观经济景气度；杯子的平均水位代表了板块的估值。

最近股票市场的波动很大，风格切换频繁。在很长一段时间里，市场走马太效应，先是崛起了茅指数，后面又崛起了宁组合，某个小圈子里的票越来越贵，其他的票越来越便宜，宁组合现象和ST平安现象齐飞。

如果仅仅关注中微观逻辑，我们无法解释为什么宁德时代的估值能那么高，也无法解释为什么春节期间茅台的价格能到2600 。但是，考虑到宏观逻辑的贡献，这一切就好解释了。在特定时间段，宏观景气度不行，市场走极致的马太效应，而茅指数和宁组合是该时间段的景气板块。

不断下行的经济景气度会莫名其妙地推高景气板块的估值。

而且，如果我们仅仅盯住单一板块的景气度变化，也无法回答以下两个宏观问题：

1、茅指数不行了，宁组合也下滑了，当下市场所处的阶段仅仅是一个换王——再来一个新组合——的阶段吗？

2、未来是继续走马太效应还是均值回归？

宏观逻辑会帮我们回答这两个问题。zzj会议之后，财政政策和信贷政策都开始转向，政策底在zzj会议落地的当天确认（ps：参照8月1日的《拐点将至》一文），之后，市场底和经济底也会依次确认。随着逆周期调节政策的加码，经济极大概率会触底反弹，推动市场的宏观景气度上升，市场开始走均值回归。

目前，市场已经预期到了经济景气度即将回升，宏观逻辑开始起作用，9月伊始，代表低估值的价值股触底回升，而代表高估值的宁组合持续调整。

中报季结束之前，价值组合受到糟糕的历史业绩影响，政策底之后又回踩了一波，做了一个市场底出来；中报季一结束，市场又开始交易经济景气度回升的预期，上证50指数连续多个交易日跑赢宁组合。

未来随着社融企稳，虚拟经济对实体经济的支持不断地加强，我们将看到经济景气度的回升，宏观结构逻辑从马太效应切换到均值回归。

估值视角看故事

经济学的本质是研究稀缺性，然而，稀缺性的本质是思考相对性，思考事物的对立统一。

所以，我们是无法仅仅从景气这一个特例彻底理解因素X的意义的。我们还应该找一个不同于景气的特例，来完成相对比较。

事实上，市场一直在追逐两种稀缺性：景气和低估值。

但是，又景气估值又低的板块往往很稀缺，二者往往有冲突，景气板块的估值往往是高的，低估值的板块往往不景气。

鱼与熊掌不可得兼，所以，人们得做出取舍。

怎么取舍呢？最重要的是看大环境，如果大环境景气度低，景气稀缺，低估值不稀缺，于是人们都倒向了景气；如果大环境景气度高，低估值稀缺，景气不稀缺，人们又会倒向低估值。

所以，大环境才是那个指挥人们做出景气和低估值取舍的指挥棒。

以景气度始终不高的保险行业为例，在马太效应的大环境下，这些股票的估值会低了再低，因为不景气是原罪，低估值的优势没法弥补它；但在，均值回归的大环境下，即便这些行业依然不景气，他们的估值也会回升，因为不景气不再是原罪，高估值成为原罪，低估值成了香饽饽。

然而，投资者的视角一般局限在中观和微观，看不到宏观风向的变化，马太效应环境下，看着上市公司的估值一低再低，一股脑地把责任全推到公司头上，认为公司要完蛋了。

事实上，公司还是那个公司，就是市场大环境不一样。

譬如，所谓的ST平安，不景气是整个行业的不景气，它在本行业依然保持着强有力的竞争力。但只看中微观的投资者一定会把股价下跌的原因归结为一些微观因素。

这其实也是自下而上投资的缺陷，宏观逻辑——即涌现的部分你看不见。

这一轮我们必将见证一轮相反的逻辑，zzj会议之后，逆周期调节开始，结构逻辑又开始往另一个方向运转。

你又会发现，追高景气不香了；不管景气不景气，估值合理最重要。

在马太效应期间，低估值并不香，所以，价值投资被嘲讽的一塌糊涂，很多擅长价值投资喜欢投估值合理股票的老将被委托人不断地diss。

说实话，能坚持下来，不改变初心的，真的很不容易，一方面是水平过硬，另一方面是信念过硬。

宏观逻辑转向之后，这些人一定会跑出很亮丽的业绩。因为他们擅长搞估值合理的——不景气的也能给出合理估值，但不敢浪追景气，diss过他们的委托人又要说人家yyds了。

三十年河东三十年河西，我们很快就能看到这一天。

形式逻辑的闭环

当然，分别从景气和估值的角度讲一遍宏观逻辑切换的故事，并不仅仅是想为价值投资说句公道话，还是为了理论框架的完备性。

其实，因素X既可以贴景气度标签，也可以贴估值标签，二者是等效的。也就是说，最重要的是框架本身，即隐喻框架本身，无论你贴什么标签分析，效果是一样的。

代入景气标签，我们可以看到，前一段时间，整个环境是景气敏感性环境，一个行业景气不景气特别重要，所以赛道投资大行其道。

代入估值标签，我们又可以看到，前一段时间，整个环境是估值不敏感环境，一个行业估值低不低不重要，所以价值投资被压抑的很厉害。

标签不同，结论一致，主要靠的还是框架的一致性。

（ps：通过这个案例，我们把等效性也说明白了，以后要用到这个概念。）

所以，也别骂价值投资了，那些老将之所以硬着头皮去楞买，并不是因为他们傻，恰恰相反，是因为他们水平足够高，经验足够丰富，他们是真正经历过周期的，能买到好公司的便宜货，也只有这种公司景气度暂时不行且宏观环境走马太效应的市场。否则，估值又怎么能那么低呢？

每隔一段时间，价值投资都会被捧上神坛；再隔一段时间，价值投资又会被扔到垃圾堆里；反者道之动。

ps：数据来自wind，图片来自网络

End

转自：https://mp.weixin.qq.com/s/8VOClQycuPFIfKzFHAVCDQ