标签： 财经

编 辑 | 张旖旎

作 者 | 二号头目

来 源 | 九边

 

这两天美股爆掉了，狂泄近万点，连续熔断了四次，基本是史无前例了，美国股市暴跌的余波接下来会离开美国本土，跨过大西洋和太平洋，向欧亚大陆扩散，所到之处鸡飞狗跳，我们今天继续用不带一个专业名词的方式给大家解释一下现在全球金融界最关心的另一个雷，也就是传说中的“欧债”，这玩意极大概率马上要爆掉了。

 

要讲清楚这事，还是要说说一件困扰了我很多年的事。

 

我在读中学的时候，我们老师就跟我们说，欧洲建立了从摇篮到坟墓的福利制度，那里的人太爽了，从一生下来就有国家兜底，就算什么都不干，也能欢乐地过一生。

 

讲台下的未成年土炮小朋友们尽管对这个世界懵懵懂懂，不过大家依旧提出了那致命一问：

 

钱从哪来？

 

我们老师作为一个尽职尽责但是能力有限的基层老师，自然无法回答这种世纪难题，随便糊弄过去了。

 

不过这个问题确实困扰了我好多年。

 

其实道理倒也不复杂，如果把国家当做家庭，欧洲那种福利型社会可以分成这么几种：

 

第一种，富商家庭。

 

家里只有一个人在赚钱，但是老婆孩子爷爷奶奶外公外婆七大姨八大妈雨露均沾，并且都过得还不错，瑞士丹麦挪威卢森堡就是这种状态，有一些积累和底子，又有一小部分人比较能干，其他人就可以躺着当废物。这类国家都不太大，袖珍型国家就可以这么玩。后续我们会讲一下这些国家到底是靠啥为生的，这些都不复杂，信息全是公开的。

 

第二种，家道中落的家庭。

 

以前阔过，阔的时候为了让大家能过上好日子，搞了一堆的措施照顾大家，如今家道中落，坐吃山空，幸福生活随风而去，还没想好接下来怎么搞，比如英法，这两个国家这几年破事不断，其实就是衰退这个核心的众多表象；

 

第三种，借钱度日的混混

 

没啥家底，却过着跟富商家庭差不多的生活，这种家庭几乎想都不用想，如果不是黑社会，那肯定是借钱度日，欧洲一堆国家都陷入了这种泥潭，看完本文大家自然知道了。这也是欧洲接下来动荡不断的根源。

 

正是因为他们借钱不还，引发了欧洲银行体系剧烈波动，一直持续到现在，欧盟也差点崩溃。

 

 欧债危机到底是个啥？

这事还是要从希腊说起。

希腊其实本来还行，一千万人口的国家，相当于1.2个驻马店，国土面积却只比河南小一丢丢，占着那么一大片海域，可以发展航运业，国土上还可以种橄榄。下图就是希腊的位置，可以看到是个半岛，挨着他的小伙伴土耳其，一言不合，土耳其就给他放难民。

希腊整体得天独厚，比荷兰强得多，去年我开车去了趟荷兰，还在微博上给大家分享了几张我拍的照片，那个国家整个是个大农村。

不过荷兰条件不太好，经济却搞的有声有色，全球最大的半导体制造商ASML就在荷兰，这个公司就是生产光刻机的，那是个巨复杂的工业产品，一台能卖到几十亿。

但是希腊却不行，只能生产点高端橄榄油，而且国民也有点问题，可能是环境太好了，巨闲，那个国家我去过好多次，咱们国家不是搞“一带一路”嘛，那边有项目，按理说是应该中国这边工程师带着那边的人干，不过他们又消极又抗拒学习还易疲劳，只好我们自己上，他们在边上围观，现在稍微有啥事，立刻呼叫我国工程师。

1999年欧盟成立，为了防止落后分子拖后腿，规定成员国必须是勤俭致富的国家，而且定下了准入门槛，首先规定欠钱不能太多，其次规定每年财政花钱不能太多，希腊看了一眼自己的账本，发现自己既欠了很多钱，而且每年挥霍无度，简直是个败家爷们，不够资格，所以没能顺利加入欧盟。

到了2001年，高盛的交易员找到希腊，说你加入欧盟的愿望这么强烈，他们却不接纳你，这帮人很缺德啊，这样吧，我帮你做下账，让你看起来不那么矬，他们不就接纳你了嘛。

希腊一直希望能加入欧盟享受搞流动性的资本红利，在高盛的掺和下，随后希腊给了高盛好几亿，高盛对希腊的账目进行了一番复杂的操作，竟然真的看起来不那么败家了，欧盟审核过程中也没发现问题，希腊顺利加入欧盟。

不过加入欧盟并没有给希腊带来想象中的好处，甚至问题一大堆。咱们举几个例子。

在加入欧盟之前，希腊多多少少有点工业，尽管没法跟“北欧四强”和德国相比，但是那时候货币是独立的，希腊经济不行，但是可以贬值本国货币，增加竞争力，或者拉高关税保护本国产业，多多少少还能给自己留点工业底子。

如果不理解，我给大家举个例子，我国以前按理说是竞争不过美国和德国产品的，但是我们可以让人民币贬值一些，咱们生产出来的东西尽管质量可能不如德国货，但便宜，大家也愿意买，我国正是这样慢慢从低端做起，慢慢爬科技树。

而且有关税，中国人买美国货欧洲货太贵，优先消费自己的。

此外还有个逻辑比较复杂，不了解国际金融的人可能理解起来比较费劲，经济不强的国家，货币也不行，比如澳大利亚最近两天经济疲软，货币大幅贬值，反倒有利于它出口了。如果大家理解不了，也没事，知道有这么个情况就行了。

希腊也一样，没加入欧盟之前尽管经济弱，但是好处是自己生产的东西也便宜，还有关税，多多少少能卖得出去。

加入欧盟就不一样了，货币是一样的，没法贬值，而且没法搞关税，工业完全没法跟北欧强国比，很快那点工业就被团灭了，失业率高的离谱，只剩下了旅游业和橄榄油，毕竟北欧冰天雪地，他们再牛逼也产不出希腊那么好的橄榄油来，而且也没有爱琴海那么漂亮的景点。

不过希腊人不能天天晒太阳看风景涂橄榄油不是，工业品也得用，生活还得继续，希腊人口老龄化也很厉害，国家养着大量的老人。

而且希腊是民主国家，各党不太敢跟选票过不去，一直在扩大福利开支来讨好选民，政府一直在扩招公务员，1000万人口的国家，去掉老人小孩残疾人，剩下400万劳动力，竟然有100万公务员，匪夷所思。全国人民懒散到了极点，经营着一个大港口竟然能赔钱。

需要很多钱，但是自己又没钱，怎么办？

还能怎么办，借呗，从德国法国那里借钱，他们加入欧洲后占了个小便宜，欧盟的利率是按照德国水准定的，非常低，希腊就借贷借不停，然后买他们的产品，没钱了就借新债还旧债，债务累积越来越严重。

整体而言，希腊过上了“寄生虫”的生活，主要依赖北欧强国贷款续命，但是进一步讲，德国也在搞经济殖民吸血希腊，把希腊吸成了一副空壳。同理，德国这些年把波兰，意大利，西班牙，爱尔兰等国都吸成了空壳，还让这些国家过上了借钱度日的生活，更牛逼的是这些国家老百姓基本浑然不知。

原因我们上文说了，他们这种差距太大的国家用同一种货币基本不可避免这结果，发达国家肯定吸血落后国家。

这样玩了十来年，在2009年，终于扛不住了，而且大洋彼岸传来了一阵不祥的征兆，美国次贷危机了，并且向全世界扩散。美国次贷危机的事我们前文讲过，就不多讲了，链接也附在文末了，看完本文大家有兴趣可以看看。

美国那边把穷人的房贷打包成理财产品向全世界兜售，跟我们前几年的某些高收益理财产品似的，好处是回报率高，毛病也很明显，你想赚点高利息，它却想要你本金。欧洲各大银行都买了不少，甚至连冰岛都买了不少，问题是冰岛是个什么国家呢？

冰岛这个国家只有34万人，还没我们县城大，全国近亲结婚太严重，以至于基因学家经常去冰岛做研究。而冰岛的中央银行负责人是个纯种诗人，日常工作就是写歪诗，他的首席助理是是个专业渔夫，这么个国家都在玩金融，可想而知欧洲当时多疯狂，意大利希腊都没少买美国的垃圾。

然后一起掉进了坑里，政府只好咬牙给银行打钱，让银行先挺过去再说，这部分钱一下子引发了质变。

过完年大选，希腊新上台的政党一看账本吓了一跳，明白希腊濒临破产，为了防止破在自己手上，赶紧宣布前任政府欠了一屁股债，债务是GDP的113%，而且每年还有赤字，啥意思呢？

你一年能赚十万块，你欠了11.3万，不但欠钱了，你每个月还月光，不仅月光，每个月还继续刷信用卡欠钱，而且你管不住自己的小手，下个月还要欠。

总之还不上了，让欧洲大佬们看着办。

欧盟也吃了一惊，突然发现原来这货欠了这么多钱，还不上的节奏，而且深入一研究，发现刚才那“一惊”吃早了，不止希腊，南欧那几个货都在借钱度日，什么西班牙，葡萄牙，意大利，爱尔兰，都欠了一屁股债，债主基本都是德国和法国银行。德意志银行就是从那个时候开始，一直在倒闭的边缘，去年大裁员，差点没扛过去。

唯一高兴的是英国，在边上看笑话，因为它没借钱给希腊，不止淡定，还在那里说风凉话，“早说了欧盟搞不成”，“你看看你们多不小心”，“别说我没警告你们”等等。

这下希腊反倒是不着急了，着急的是德国和法国，你想想啊，你借了几百万给一个没有偿还能力的小混混，该谁着急？

德法两国的内心苦啊，怎么搞出这么个破事来，而且外界都质疑你们欧盟到底能不能行，是不是过不下去了，要散伙了吧？欧元要贬值了吧？

不过这不是最大的问题，最大的问题是杠杆和金融衍生品，现在全世界几乎所有的问题都来源于这俩东西，万恶之源。

杠杆就是借钱，举个例子大家就知道了，你要去买黄金，拿出100万，黄金历史性爆涨10%你才能赚10万，但是如果你从银行借了3000万（30倍杠杆），拿着这3000万去炒，暴涨10%你能赚300万，不过毛病也很明显，黄金跌3%，你的本金就没了。

这也是为啥阿基米德说，给我一个杠杆，我能撬动整个地球，第二天阿基米德赔了两个地球。

欧洲那些银行也一样，他们的钱全是借的，希腊借钱消费，德国法国的银行借钱放贷，而且整个欧洲几乎所有银行加了几十倍杠杆搞这些债券的金融衍生产品，稍微有点风吹草动，希腊意大利他们几个破产倒是小事，欧洲的那些大银行也跟着破产了，大家熟知的什么德国千年家族和各种新贵，财富都在银行里存着，弄不好就被爆掉了，这可咋办？

这就是欧债危机。

所以说欧债危机不是希腊欠钱还不上，而是希腊还不上钱这事差点引发整个欧洲银行体系的崩溃。下图比较写实，希腊一丁点，本身没那么大能量，但是他触发了欧盟的一个大危机，也就是他们极其复杂的衍生品交易市场，以及信心危机。不过我们今天不准备讲银行的那些操作了，太复杂了，前期写过一篇涉及复杂的金融产品，附在文末了，准备将来可能重开一篇，这篇已经长的不行了。

你可能要说了，不对啊，希腊和德国没法一起生活，在一起就欠钱，中国各省为啥这么不平衡却能在一起生活呢？

这就是各省上交了财政权的好处。

举个例子大家就知道了，比如希腊要是想让德国人给他修条高铁，他就得欠德国几十亿。

中国甘肃想找江苏给他修铁路，欠了钱可能中央帮它还上了，或者中央让其他省分摊下。美国也是这样，有十几个州每年靠拨款活着，其实就是从发达州向落后州转移支付。

现在大家知道为啥“内债不算债”了吧，最后总是有办法解决，实在不行，就跟美国这两天干的事似的，政府想救济一下基层人民，每人发两千购物券，自然不需要找加州借钱，直接发国债，中央银行给大家印钱花，将来用税收还，全社会分摊一下，大家都没啥感觉。

所以说欧盟不是一个国家，欧盟更像一个行会，互相做买卖可以，但是互相买单绝对不行，货币统一了，财政却没统一，欧盟内部的问题基本全是这个问题的衍生品。

危机出来后，处理过程我们不准备细讲了，龌龊不断，整体就是：

欧盟：希腊你个坏蛋为啥欠这么多钱？

希腊：我为啥欠这么多钱你心里没点B数？

欧盟：你能不能行？今后能不能少借钱？

希腊：我得跟老百姓商量。

欧盟：救你不是不行，但是要拿你的小岛，码头，港口，橄榄油抵债；

希腊：滚，不接受，我们要公投脱欧；

欧盟：那你先把钱还了。

希腊：这个。。。。能不能条件不那么苛刻？条件不那么苛刻我们就接受，并且不脱欧。

欧盟：看你这么诚心诚意，那就打个九九折吧，不过你得大规模加税，辞退公务员，上调退休年龄，省吃俭用尽快还钱。

希腊：。。。。。我还是接受刚才说的那个条件吧。

欧盟：不行，必须接受新条件。

希腊没办法，只能是认栽。

随后宣布要加税，要消减公务员，2010年希腊乱成一团，发生了大罢工，大家走上街头抗议政府向欧盟屈服，但是政府也没啥好办法，只好硬着头皮接受欧盟和老百姓的夹板气。

不过好在欧盟的贷款终于来了，希腊避免了国家没钱开张处于半崩溃状态，继续过上了借新债还旧债的生活，不过也节衣缩食偿还欠款。

欧盟大佬们也长吁了一口气，欧盟和欧洲的那几个银行总算没崩溃，这事就这样过去了。

说到这里，大家可能纳闷了，退群不就行了吗？为啥不退群？一方面现在民选政府没那个魄力，也没那个必要承担这么大风险，万一退欧后过得更不好了，那就没法交代了。现在的倒霉都是前任造成的，退欧后倒霉可是现任的责任，没人会承担这风险。

欧债还没完

说到这里，大家都看出来了，欧债危机其实并没有得到彻底的解决，而且也解决不了，只是通过贷款来往后推。

最好的办法就是跟中国似的，欧盟各国都变成省，发达地区补贴穷地区，大家一起致富，但是欧盟远远做不到，它甚至做不到意大利疫情爆发协调其他国家去救意大利，我国却可以协调各省人力一起去救武汉。其实欧盟的目标是中国这样的统一市场统一财政的国家，但是远远还达不到。

欧债危机之后，希腊和其他国家走上了不同的道路。

它终于意识到欧盟不待见他，它在欧盟眼里就是个累赘，欧盟后悔当初没把账查清楚，不小心把它放进来。

但是在遥远的东方某大国，却非常看好它，因为它正好处于“一带一路”的关键节点，随后跟大国展开合作，比如希腊最大港口比雷埃夫斯港当年亏损700万欧元，2010年中远中标了35年经营权，中远购入70%的股份，现在被打造成地中海第一枢纽港了，已经算是中资港口了，而且也实现了盈利。

前几天看一个美国股评的节目，里边德银的分析师说，现在最要紧的是防止欧洲出事后，中资抄底欧洲，就像中资当初抄底了希腊一样。是的，全世界都觉得欧洲马上要出事了。

而且希腊跟中国合作，一直在搞25万欧元移民项目，大家可能也看到了，最近几年不赤字了，2018年说是终于不用救济了。

不过希腊好那么一丢丢了，不代表欧洲整体全好起来了，欧盟是系统性问题，比如意大利，2019年意大利债务占GDP比例为136.2%，2020年增至136.8%，我们刚才说了，希腊才113%就爆了，意大利现在比希腊高的多，风险已经接近临界点，就差临门一脚了。

意大利有5个希腊那么大，无论是人口还是经济规模，欧盟排名第三。问题是不止一个意大利，还有旁边的西班牙，他也问题重重，现在也被疫情折磨的痛不欲生，不断追加防疫经费。

这些国家现在都在破产边缘，这次疫情期间大规模增加财政开支，跟当初希腊引爆危机前的情形一模一样。

所以吧，欧洲已经到了危机的边缘，就跟美国似的，上一次金融危机没解决问题，这次重新来，带着双倍惊喜。欧债危机也一样，上次根本没有解决，用贷款给掩饰过去了，这十年他们也没改正错误去杠杆，反而变本加厉，现在极高的概率要把上次欠的都还回去。

而且跟美股一样，现在世界市场是相连的，到时候又是一波贸易缩量，对我们来说又是一波挑战，不过还是博主一直说的那件事，任何时候都是有人倒霉有人上升，大环境越是不太好，越出强人，所以吧，加油就是了。

1、全球危机已经到来，只是危机进一步的演变、引发的次生灾害、影响的机构仍有变数。

2、美国经济看起来很强，实际上没那么好，是一个瘸腿的经济。预计美国经济在2020年1-2个季度内会出现负增长，陷入经济衰退。

3、在新冠肺炎疫情出现之前，全球经济已处于“不堪一击”的状态，前十大经济体中，基本上有六大经济体徘徊在衰退的边缘。虽然过去十几年全球央行纷纷“大放水”，实施量化宽松，进行财政刺激，但是全球经济仍然非常脆弱，即便不出现疫情，全球经济也会进入衰退，只是没有目前这么剧烈和惨痛。

4、此次疫情中，供给端和需求端同时受到冲击，如果货币政策过度刺激，需求端远高于供给端，将会产生“滞胀”风险。财政政策的发挥空间也不大，只能托底，无法有效刺激经济，搞不好还会引发新一轮的主权债务危机。因此，全球央行无论实行货币政策还是财政政策去刺激，经济好转的可能性不高。

5、种种迹象表明，目前的市场恐慌情绪已接近危机的水平。

6、2020年仍有很多潜在的黑天鹅，各种风险也影响着全球宏观经济的发展。我们还要关注事态有可能出现非线性演变，即从当前的全球公共卫生危机、经济危机、金融危机演变成全球人道主义危机、各国政治危机和国际关系危机的风险。

——中国金融四十人论坛（CF40）成员、海通国际首席经济学家孙明春

本文系作者在3月13日的CF40青年论坛双周内部研讨会第119期“疫情冲击是否会导致全球金融危机？”上所做的主题演讲。

2020年全球经济下行风险巨大，1-2季度内全球绝大多数经济体将进入衰退，全球危机已经到来。

此次危机主要表现在以下三个层面：一是新冠肺炎疫情已发展成为全球性“大流行病”，或全球性公共卫生领域的危机；二是有些主要经济体在2019年4季度已出现经济负增长，预计2020年1-2季度内绝大多数主要经济体将进入衰退；三是全球金融市场的波动已达到危机水平，几乎所有资产类别都出现大幅度波动。

毫无疑问，全球危机已经到来，只是危机进一步的演变、引发的次生灾害、影响的机构仍有变数。从投资者角度来讲，君子不立危墙之下，应先求生存、再图发展。

疫情前全球经济已处于衰退边缘

作为全球第一大经济体，疫情出现前，美国GDP增长率已经连续三个季度在2.1%左右，失业率为五十年最低，通货膨胀温和。虽然看似处于低失业率与低通胀率的“梦幻组合”，但美国经济是瘸腿发展。美国私人投资已连续三个季度负增长；私人消费增长率也连续三个季度持续下滑。

另外，美国经济过去受减税刺激与房地产市场、股票市场资产价格的大幅度上涨带来了巨大的“财富效应”，刺激了消费，增加了就业，导致经济向好，推动股票进一步上涨，形成良性循环。但是靠“财富效应”推动的经济成长很容易超调，不可能长期持续。一旦反转，“财富效应”从正反馈转变为负反馈，将削弱消费这一美国经济中独立支撑的引擎，形成恶性循环。

所以，预计美国经济在2020年1-2个季度内会出现负增长，陷入经济衰退。

而第二大经济体的中国，GDP增长率已连续12年下滑，去年保持了6%的增长率。疫情前一直在讨论今年能否“保6”的问题。但无论能否“保6”，增速都是30多年来最低。

第三大经济体日本在2019年4季度已出现经济负增长，其经济增长率为-7.1%。这是由于日本2019年10月份上调消费税使得消费大幅度减少，引起的减少程度远远超过前两个季度的消费增加，表明日本经济的脆弱性。

第四大经济体德国和第五大经济体英国在2019年2季度也都出现经济负增长，第三季度有所上涨，把德英从技术衰退中拯救出来，但第四季度双方又表现为经济零增长。这一情况下看，预计德国和英国将在2020年第一季度出现经济负增长，开始进入衰退期。

总体来看，全球前十大经济体多半徘徊在衰退边缘。除上述前五大经济体之外，法国（第六大经济体）和意大利（第八大经济体）2019年4季度GDP增长率环比都为负增长。加拿大（第十大经济体）GDP增长率环比折年率为0.3%，如果算增长率当季环比连0.1%都不到，统计上可以忽略，基本上就是零增长。巴西（第九大经济体）作为发展中国家，GDP环比增速仅为0.5%。印度（第七大经济体）增长率为4.7%，虽然与其他经济体相比不算低，但实际上对比印度前几年曾超过中国GDP的高速增长，其经济增速下滑非常大。

综上分析，在全球前十大经济体中，基本上有六大经济体徘徊在衰退的边缘。

因此，在新冠肺炎疫情出现之前，全球经济已处于“不堪一击”的状态。虽然过去十几年全球央行纷纷“大放水”，实施量化宽松，进行财政刺激，但是全球经济仍然非常脆弱，即便不出现疫情，全球经济也会进入衰退，只是没有目前这么剧烈和惨痛。

美国应对疫情引担忧

美国应对疫情引担忧美国纽约联储每月月初公布美国经济衰退概率，这一概率根据10年期国债与3个月国债的收益率利差通过计量模型进行预测。2019年8月纽约联储预测今后12个月内美国衰退的概率会达到38%，2020年2月的预测概率稍微有所回调至30%（2月份美国尚未出现新冠疫情）。在过去60年里，这个模型预测的衰退概率曾八次超过30%，其中有七次预测成真，美国经济真的如期陷入衰退。这进一步说明，即便在疫情来临之前，美国经济衰退的风险也相当高。美国经济看起来很强，实际上没那么好，是一个瘸腿的经济。

现在面对新冠肺炎疫情，美国确诊人数从3月3日的60多人增至3月12日的1200例确诊病例数。由于新冠肺炎病毒传染性极强，疫情爆发期将对医疗资源需求大大提升，所以一旦病毒传染起来，医疗资源紧缺将造成诸多问题，甚至发生人道主义危机。

2012年每千人病床数的国际比较数据显示，美国、西班牙、意大利、英国、加拿大等经济体的病床数并不高，这些经济体医疗服务的特点是“质高量少”。相比之下中国、日本和韩国的每千人病床数更多。所以，欧美等国以目前的医疗资源去应对百年一遇的疫情考验是否能顶得住，仍然存在疑问。

此外，美国有2700多万人（总人口的8.5%）没有任何形式的医疗保险（无论是政府提供的医保计划还是商业性的医疗保险），一旦这些人被感染，他们很大概率不会去医疗机构治疗，这不但会在统计上低估美国疫情确诊的人数、增大重症或死亡的概率，而且有可能因为缺乏有效治疗和隔离措施而增大疫情扩散的风险。

货币政策和财政政策刺激效果有限

此次疫情对世界经济的影响与以往的经济冲击不完全一样。疫情防控最有效的方法就是减少活动，而减少活动对以服务业为主导的欧美经济体冲击非常大。现在全球央行实行货币政策和财政政策刺激经济，但是在疫情得到防控之前，这些政策效果十分有限。

对于货币政策刺激，可能带来“滞胀”风险。因为此次疫情中，供给端和需求端同时受到冲击，如果货币政策过度刺激，需求端远高于供给端，将会产生“滞胀”风险。

对于财政政策刺激，各国政府债务负担都不轻，政策空间并不大。除了少数国家如中国、新加坡、德国、爱尔兰等政府债务负担相对较轻，其它大部分国家政府债务较高。比如美国政府债务总额占GDP的106%，希腊、意大利、葡萄牙和西班牙欧洲四国的国债负担比2010年欧债危机时还要高。所以，财政政策的发挥空间也不大，只能托底，无法有效刺激经济，搞不好还会引发新一轮的主权债务危机。

因此，全球央行无论实行货币政策还是财政政策去刺激，经济好转的可能性不高。 

恐慌情绪蔓延至全球金融市场

2019年全球风险资产和避险资产回报比翼双飞。背后的原因有两种解释：一是乐观投资者与悲观投资者观点分歧极大，双方各执己见，重金押注；二是有些投资者在购买风险资产后心里不踏实，又购买避险资产进行对冲，所以两类资产价格都上升。

进入2020年，全球风险资产价格整体下跌，避险资产价格则普遍上扬，由此说明金融市场恐慌情绪已经蔓延开来。

“海通国际全球恐慌指数”也已跌到-1.42，历史百分位在2.47%，这一水平在过去20年里仅次于金融海啸，这意味着在过去20年里，仅有2.47%的交易日出现了比当前市场更为恐慌的局面。我们预计这一恐慌指数还会继续往下走。

进一步分析全球恐慌指数下不同的资产类别，全球股票市场的恐慌情绪处于0.38%的历史百分位，仅次于2008年10-11月雷曼兄弟破产后的情况。全球债券、避险资产和新兴市场货币的历史百分位比较高，说明这些资产类别所展现的市场恐慌情绪还没有达到极致，估计全球债券还会继续上涨，导致债券收益率继续下降；同样，全球避险资产也还会进一步上涨；而新兴市场货币还有较大贬值的空间。总之，种种迹象表明，目前的市场恐慌情绪已接近危机的水平。

资产配置面临的困境，我们到底将面临的是“衰退”还是“滞胀”？个人认为，衰退的概率更大，因此应该配置债券和现金；一个相对小的概率是“滞胀”。但不管哪种情况，持有现金都是最好的选择。

此外，除了新冠肺炎疫情对全球经济带来的冲击，2020年仍有很多潜在的黑天鹅，各种风险也影响着全球宏观经济的发展。我们还要关注事态有可能出现非线性演变，即从当前的全球公共卫生危机、经济危机、金融危机演变成全球人道主义危机、各国政治危机和国际关系危机的风险。

作者：花猫哥哥  

来源：猫哥的视界（ID：maogeshijue)

熟悉我的读者都知道，我写文章从不用耸人听闻的观点来制造焦虑。但是，我现在觉得未来全球的经济危机会非常凶险，不开玩笑，大家对未来严峻的经济形势一定要有足够的心理准备。

1  全球防疫的两种模式

未来经济危机来源于新冠病毒的大爆发。现在意大利的灾难只是一个开头，接下来英法德等国包括整个欧洲都会沦陷，然后是美国，所有的发达国家有一个算一个没有哪个能躲过这场灾难，接下来就是发展中国家。

在这场席卷全球的新冠病毒公共卫生危机中，可能只有中国能幸免于难，但是如果全球爆发经济危机，中国也会受到很大的冲击。

现在全球防疫有两种模式。

一种是意大利模式，特点就是全面检测+封闭疫区，这种模式与中国作业很类似；

一种是英国模式，特点就是瑞典的4不政策——“不检测、不收治、不隔离、不公布”，只不过英国人理论水平很高，给这种让老百姓自生自灭的模式套上了一件漂亮的“理论”外衣，这叫“群体免疫”模式。

法德模式介于意大利与英国模式之间，也在检测疑似患者，但是检测数量与范围都不够，采取取消了大型集会与停课等有限的措施，但是距离封城这种模式还有很大的差距。

现在西班牙顶不住了，也开始效仿意大利，宣布全国封闭。

美国一开始也是准备采取英国模式，但是资本市场不买账连续暴跌，逼迫川普不得不采取更为“积极”的措施来应对疫情。

但是美国现在只是承诺扩大检测范围以及检测费用免费，还没采取限制国内人员流动的措施，距离法德模式都还有差距。

现在我们来分析上述的现象——为什么欧美一票发达国家应对疫情的模式有这样大的差距？

这是根据各国不同的经济结构决定的！

发达国家经济结构有一个特点，就是第三产业在GDP中占比较高。第三产业我们可以简单的理解为服务业，服务业是需要人与人多接触才能创造价值，如果发达国家限制人员流动，必然对第三产业造成重创，整个国家的经济就很有可能一蹶不振。

纽约时代广场

具体到各国第三产业GDP占比又有所区别。

意大利第三产业GDP占比是60%+，法德是70%+，英国是80%+，美国与英国差不多。

因为意大利第三产业GDP占比相对较低，所以意大利第一个跳出来学习中国模式，而法德还在首鼠两端，英国第三产业GDP占比最高，所以才弄出一个“群体免疫”的理论，宁愿让60%以上的英国人感染病毒，也不愿对人员流动有任何限制。

美国第三产业GDP占比也是80%+，所以美国一直在拼命掩盖疫情，现在股市暴跌加上国内舆论压力所以不得不装模作样的宣布国家进入紧急事态——但也就是切断与欧盟各国的航班，还是不愿出台限制国内人员流动性的措施。

按：欧美这一套模式说白了就是要钱不要命，为了保住经济不惜以底层民众的生命为代价，但是这种反人类的做法注定要受到严厉的惩罚，最后大概率是死一堆人，经济也没保住的“人财两空”的结局。

而中国从一开始就是采取不惜一切代价救人的方针，虽然付出重大经济代价，未来也会受到全球性经济危机的冲击，但是从长远来看，大概率会有“人财两得”的惊喜。

2  经济危机快要来了

因为欧美这票猪队友的神操作，我估计未来疫情在欧美全面爆发已经不可避免。一个国家一旦国内患者确诊人数超过万人这个数量级，其国内医疗资源将面临被挤兑崩溃的危险。

这票欧美国家即使万般不情愿，最后也不得不抄中国作业——采用封城+限制人员流动来应对疫情，局势发展到这一步，欧美国家的经济将遭受重创！

我有一个在深圳做外贸的朋友告诉我，其实早在3月6日，来自美国的订单就出现诡异的变化——从那一天开始，美国室内用品的订单暴涨，而室外用品的订单一落千丈。

这种诡异的现象以前从来没有出现过，也就是在川普宣布全国进入紧急事态一周之前，美国国内民众已经有恐慌的征兆。

3月16日美联储宣布降息100个基点，联储基础利率降为0，并且启动7000亿美元的量化宽松计划。

这么大的力度可惜资本市场根本不买账，美联储宣布降息之后，美股股指期货应声大跌5%，第三次触及熔断机制，当晚美股暴跌3000点创1987年以来最大的跌幅。

（来源：新浪网）

大家比较一下同样是央行，3月14日人民银行宣布降准0.5%—1%，降息没提，这样的力度相比美联储是不是差距很大？

为啥中美央行货币政策有这样大的差距？

因为美国经济危机快要来了！

美联储是真急了！所以，在不到两周内美联储就打光了自己所有的子弹！而中国却没有这个危险，所以我们央行才能这样不紧不慢按照自己的节奏走——人民银行手里还拽着1.5%的存款利率这个宝贵的弹药！

（来源：新浪网）

欧美这一轮经济危机比2008年金融危机还要凶险。因为金融危机本质就是市场缺钱，这个问题可以通过央行开动印钞机来解决。而本轮的经济危机是因为疫情爆发引发的通缩危机！这可不是撒钱可以解决的。

未来病毒肆虐，欧美国家的民众因为恐惧而被按在家里，除了基本的生活物资，其他所有的消费、购物统统完蛋，相比美国可能欧洲更惨——

消费领域所有的高端品牌全在欧洲，而且是欧洲各国的支柱产业，包括化妆品、包包、时装、红酒、钟表等等，这些高端消费在疫情冲击下第一个就得跪！（所以，喜欢奢侈品的同学可以等几个月，可能会有惊喜）

美国日子也不好过，包括汽车、房地产行业同样会遭受重创——可能很多人不知道，美国房地产产业在每年GDP中占比超过20%，是妥妥的支柱产业。

然后酒吧、咖啡馆、商场、餐馆、酒店、影院等服务业也基本完蛋，这些是吸纳就业最多的产业，这些产业完蛋了，直接就会导致大量人群失业，老百姓没有工作反过来又会冲击金融体系的安全。

欧美发达国家老百姓储蓄率是很低的，绝大部分人群都靠刷信用卡的消费贷款过日子，老百姓没有收入一定会造成大量消费贷款成为不良贷款，然后就会有金融机构倒闭。

2008年倒闭的雷曼兄弟

（来源：新浪网）

我估计这次会有一批欧美百年老字号大牌金融机构完蛋，别看这些金融机构平时一副牛皮哄哄的模样，如果有大批民众信用卡违约，没有几个能撑得住。

当然，各国央行一定会出手来挽救金融机构，但是这次经济危机与2008年又不一样，如果不把疫情控制住，央行给金融机构注资再多也是无底洞。

按：北京时间3月17日（美国时间3月16日），一个做外贸的朋友转发给我一封亚马逊刚刚发来的邮件。

从美国时间3月17日开始，亚马逊除生活必要物资与医疗产品的其他产品停止入库！亚马逊是欧美最大的电商平台，相当于中国的淘宝。亚马逊的大数据分析是很牛的，也就是说亚马逊经过评估认为，从3月17日开始，就不大可能有非生活必要物资与医疗产品之外的销售！这个禁止令截止时间暂定为4月7日，我估计4月7日之后大概率会延长。

这个邮件发到中国之后，国内出口商集体恐慌，大家纷纷登陆亚马逊后台创建发货计划，都想抢在美国时间17日之前做最后一单，然后，因为登陆人员太多，直接导致亚马逊系统平台崩溃了！

另外，最近几日，跨国空运费用大涨，虽然国际油价一路走低，但是因为涉及跨境检测以及疫区感染的风险，各大航空公司纷纷提高物流空运价格。

随着欧洲各国陆续封锁边境，空运可能将成为欧美各国跨境主要的物流方式，物流成本大幅度提高，对于脆弱的欧美经济也是雪上加霜。

发达国家面临通缩型危机，发展中国家日子也不会好过。

即使不考虑疫情向发展中国家扩散的影响，光是一个本币汇率贬值就让大多数发展中国家日子难过。

全球股市持续暴跌

国际黄金价格持续下跌

原油持续下跌

全球投资者疯狂地抛售一切风险资产，股票、黄金、原油三杀！

那么，当投资者抛售风险资产之后，他们会作何选择？

持有现金！

持有流动性最好的国际货币！

美元指数大涨

美股都跌成渣，为啥美元指数反而大涨？

大家想一想，假如投资者对未来全球经济极度悲观，当他们慌不择路抛售股票、抛售黄金等风险资产之后，他们会选择什么现金？

现在全球可以自由兑换的国际货币就四种：美元、欧元、日元、英镑。假如一个全球投资者必须在这四种货币做出选择，他该选什么？

怎么看也是美元要好一些啊！

这个世界就是一个比烂的时代——美股再跌成渣，美国未来疫情再严重，也要比日本、欧盟、英国要好一些吧。

所以，大量的投资者纷纷兑换美元，直接推高了美元指数。

同时经济底子较差国家的主权货币就面临较大的抛售压力。

所谓退潮之后，才知道谁在裸泳——国家实力如何，看看经济危机时主权货币汇率就一目了然。

3  一半海洋，一半火焰

这个世界有200多个国家，掌握现代制造业的只有不到20个国家——基本都是发达国家（呃，中国是例外）。

不掌握现代制造业，工业品基本都要依赖进口，进口所需的外汇主要就靠卖资源卖劳动力来换。

现在发达国家面临通缩性危机，最有钱的人群消费锐减，不但拖累油价大跌，导致国际大宗产品价格低迷，而且劳务需求也会锐减。所以，现在不管是卖资源还是卖劳动力的国家本币汇率都纷纷跳水。

依赖石油出口的俄罗斯从1月底到3月，卢布兑美元汇率贬值21.48%；

依赖铁矿石出口的澳大利亚1月底到3月，本币兑美元贬值10.02%；

依赖西欧劳务输出换取外汇乌克兰1月底到3月，本币兑美元贬值7.89%；

这还只是开始，一旦欧美各国因为疫情爆发被迫采取封城+限制人员流动的措施，全球发展中国家本币汇率还会大幅度跳水。

大家知道一个国家本币汇率跳水意味着什么吗？

意味着进口锐减！

意味着自身不能生产的工业产品供应奇缺，推动这些产品的价格暴涨！然后，通胀就来了。

所以，未来全球性经济危机将出现一副诡异的画面，疫情爆发的国家纷纷闭关锁国，爆发通缩型危机；而没受疫情影响的国家则民生用品价格飞涨，爆发通胀型危机；

一边是通缩，一边是通胀；

一半是海水，一半是火焰；

所有的货币政策统统失灵，新冠病毒将全球化的供应链、消费链打得支离破碎，大部分人在病毒肆虐+经济危机的风暴双重打击下苟延残喘，苦苦挣扎。

那么，希望在哪里？

希望在东方；

希望在中国！

4  中国的短期压力

下面讲一讲全球性经济危机对中国短期与长期影响。

短期来看，形势严峻不容乐观。

首先是出口影响很大。

（来源：搜狐网）

2018年中国进出口最主要的贸易伙伴有四个，美国、欧盟、东亚、东盟。

欧美如果爆发通缩型危机，这两块出口一定会大幅度锐减，然后东亚可能韩国情况还好点，日本一直捂着盖子，谁也不知道日本疫情到底有多严重。

但是，东亚人民纪律性很强，不像欧美人自由散漫惯了，即使日本疫情爆发，被迫采取严厉的手段来控制疫情，我估计日本把疫情控制下来的速度也比欧美快。

但是至少短期内欧盟、美国、东亚三大块出口下滑会很快。

按：外贸准备做美国医疗产品出口的一定要当心美国佬耍流氓。

最近中国有做美国口罩出口的，突然被美国佬以“发国难财”的理由扣着不付款。美国佬做事如此没有底线，再一次刷新了我的三观。

发达国家出口锐减，发展中国家出口也有很大的麻烦，这个麻烦就是汇率的问题。

2008年金融危机爆发后乌克兰海关突然积压了上千个中国出口产品货柜。为什么会积压？因为乌克兰本币汇率突然贬值100%，所以乌克兰客户虽然提前支付了30%的定金，但是中国产品入关之后，乌克兰客户选择了违约——宁愿30%的定金也不要了，也不愿意支付剩余70%的尾款。

这些货物都是按照乌克兰客户要求定制的，款式、尺寸与常规货物都有很大的差别，中国出口商拉回来也没多大用处，最后只能委托乌克兰海关拍卖处理，损失惨重。

现在一票发展中国家汇率摇摇欲坠，进出口双方都是麻杆打狼两头怕。

一个在北京做外贸的朋友告诉我，最近做出口什么信用证、保险统统不认，只要现金，首付30%定金开工，完工之后拿一张当日的报纸与产品合影——证明已经生产完成，客户必须付清尾款才发货。

大家想一想，这样苛刻的付款方式对出口影响有多大？

所以，未来出口很不乐观。

拉动经济有三架马车，投资、消费、出口，2018年中国出口GDP占比是16%+，如果这一块缩水很大，能靠投资与消费弥补吗？

消费也不乐观。

（来源：搜狐网）

2003年非典之后，国内消费报复性大幅增长，但这次新冠疫情影响会远远超过非典，而且国内疫情过后会不会有消费的大幅度反弹也是很大的疑问。

首先，2003年中国刚刚加入世贸，出口增长强劲，然后城市化也在提速，房地产行业也增长迅猛，出口+房地产双轮驱动才有了消费的报复性反弹。

现在出口锐减，房地产也难言乐观，加上疫情期间对第三产业的冲击——老百姓兜里没钱，消费怎么看也难言乐观。

最麻烦的是，我们未来还面临疫情输入的风险。中国是一个14亿人口大国，每年进出口贸易高达33万亿人民币，即使把旅游、读书等等非必要的出入境全砍掉，每年出入境人数也会超过1亿人，这么大规模的进出境人流怎么防止疫情输入？

我想了几天，最后结论是——在疫苗出来之前，在高效安全快速的检测工具出来之前，可能我们这个国家还得采用有限管控的方式运行。

包括全民佩戴口罩，包括限制大型集会，包括限制休闲娱乐等密闭空间的消费，这些措施对于消费都是不利的影响。

最后就是投资。

（来源：新浪网）

这块有点戏。

在中国投资拉动主要靠政府投资，面对严峻的经济形势，我们的财政必须发力承担投资的领头军。

现在的格局是这样，中央财政牵头准备在“新基建”发力，地方财政准备在“老基建”发力。

看两则新闻。

（来源：中国经济网）

（来源：微博）

中央财政牵头搞新基建，这个没问题。我们中央财政负债不高，还可以加加杠杆；但是地方政府搞基建钱从哪里来？稍微了解地方政府财政情况的都很清楚，地方财政最近一两年压力极大。

所以，中央给地方发了一个政策大红包。

（来源：中国房地产报）

这是一个超级政策大红包。

过去我们各个省的农用地转为建设用地的审批权在国务院，现在这些权限或全部，或部分下放给地方政府。

具体而言，这个政策红包就是两个内容：

——非永久性基本农田转建设用地审批权下放全国省级政府；

——永久性基本农田转建设用地审批权下放试点的省级政府（这一批给了8个省与直辖市）

对于全国性的地方政府，拿到非永久性基本农田转建设用地审批权可以疏通基建环节的一些障碍，推动基建工程的顺利开展。

对于获得永久性基本农田转建设用地审批权的试点地方政府，想象空间就更大了，可以将更多的土地转化为建设用地，获得更多的卖地收入，保证地方的基建工程投入。

这个政策将产生三个方面的后果。

其一是稳房价，更多的土地供应对于缓解一些发达地区房价上涨压力是有明显作用的。

其二是利好地方政府的基建投资，卖地收入多了基建投资就有保障。

其三是促进偏僻农村吸引投资。过去在偏僻地区你要搞一个酒店、休闲度假居所，最大的障碍就是土地问题。

由于基本农田转建设用地审批限制，一般这些投资都是打土地的擦边球，最后土地没有土地证，房产自然就无法获得金融机构贷款，现在这个框框解决了，自然能吸引更大的民间投资热情。

但是，对于基建这个投资拉动的预期我们也不能设定很高。

首先现在基建最大的方向还是“新基建”——包括5G基站、工业互联网、充电桩等等，这些基础设施投资虽然符合我们经济转型的大方向，但是力度与老基建（铁公机）相比还是远远不如。

其次地方政府启动老基建即使不考虑财力的问题，与2008年相比现在能投资的地方也很有限，强行投入也是经济效益很差的工程。

据我了解，现在有的地方搞乡村振兴，连一些实际居住人口很少的村庄也修公路，也建自来水管道，巨额的资金砸下去，其实经济效益基本为0。

现在我们可以盘点一下在全球经济危机冲击下中国三架马车的预期表现：

出口肯定大幅度下降；

消费也不乐观；

投资拉动能力有限；

所以，在短期内我们的经济不大乐观。

国外有投行预测美国一季度增长为0，二季度经济将衰退5%，也就是负增长5%，我估计欧盟可能更惨。

中国一季度经济肯定很难看，大家都对二季度预期很高，我估计二季度能保证一定幅度正增长就很不错了，不要有太高的期望值。

那么下半年呢？

5  未来的信心

（来源：新浪网）

好吧，因为欧美一票猪队友的神操作，这个疫情大概率会持续到今年年底。

虽然疫情将继续蔓延，但是我对下半年中国经济还有点信心。

信心来自哪里？

信心来自于疫苗。

根据目前公开的信息，我推普政府为了安抚股市放出的信息，因为正常情况下，疫苗不可能跳过动物实验，那简直就是开玩笑。我预测美国疫苗最快也要明年才可能出来。

不但我坚信中国疫苗会在下半年出来，而且还坚信中国会率先研发出快速高效的检测工具——或者像查酒驾一样，只要吹一口气，就能检测出是否属于新冠病毒携带者；或者来一针，快速取血检测是否是新冠病毒携带者。

疫苗出来就能挽救全球经济。

我相信只有疫苗才能逆转全球疫情形势，真正拯救全球经济，其他的政策与措施都是扯淡。

假如中国经济在下半年企稳反弹会出现什么情况？

看一则新闻。

（来源：北京日报）

在此之前，国家在宏观层面已经有所布局。

（来源：央广网）

其实本月某些部委已经开始做准备工作了——

（来源：证券时报）

我还是坚持那个观点，我估计在疫情之后全球投资者会重新评估“安全”的概念。

对于大资本而言，安全是排在第一位的。

在过去，投资者追求的安全一个是政治稳定，一个是资本流动的自由。所以，虽然中国近几十年经济增长冠绝全球，但是由于我们为了金融安全，人民币还不能自由兑换。这个因素让中国在吸引外资比较吃亏。

截止到2019年，全球吸引外资排名第一的是美国（2510亿美元），中国大陆第二（1400亿美元），作为地球村的优等生，中国大陆吸引外资低于美国也是我无法容忍的。

然而，在疫情之后，这个状况会发生很大的变化。

因为资本会突然发现，资金的“安全”还有一个遭遇突发公共安全事件应变能力的问题。比如，同样是遭遇疫情的突袭，中国就可以全民动员给病毒以雷霆一击，在2个月内扑灭疫情实现社会系统的安全运转，而欧美等一票发达国家在疫情面前却脆弱不堪，暴露了虚弱的本质。

同样，在疫情之后，欧美国家一片混乱，供应链与商贸物流支离破碎，因为经济萧条导致民粹泛滥，整个社会内卷化趋势越来越明显。

与之形成鲜明对比就是中国不但保持经济强劲的经济增长势头，而且迅速恢复重建了全球供应链与商务物流，以更包容的心态扩大对外开放。

假如你是投资者，未来你会选择在哪里投资？

随着我们金融开放进一步扩大，我相信外资会源源不断潮水般涌入中国。

资金来了，

人就来了；

人来了，

技术也来了；

所以，疫情之后，全球资金、技术、产业链会加速向中国汇集，这将加速推动我们的产业升级以及经济腾飞。

届时在地球村里，欧美白人会眼神复杂的看着遥远的东方，一个巨人缓缓站立起来

转自：https://mp.weixin.qq.com/s/OWG_IajgsziWPMsxPttiAQ

作者 | 冥王星

数据支持 | 勾股大数据

当疫情刚发生的时候，绝大多数人都把它当一次短期事件处理，在投资记忆里，这类事件最终会过去，所有的下砸都会变成黄金坑。但走到今天，可以看出，它不是一次类911事件，而是类似一场战争，并且是一场全面的战争，在世界各地爆发。

只有战争期间，我们的需求才会被极大地压缩，只需要面包和医疗。绝大多数的需求消失了，消失的时间会持续多久目前仍然是未知的。在这个未知的时间里，除了少数行业外，其他各行各业都将面临一个问题，现金流断了。我们很快会在一季度里见识到这一冲击，一些惊掉下巴的数据将出现。

我们社会的运行，受各种契约约束，这些契约并不会因为经济的停摆而暂停。企业要支付工资、租金、利息，个人要偿还房贷、车贷。任何一个人，都无法凭其良心阻挡契约的滚滚车轮；任何一个强大的政府，都不能对所有契约按下暂停键，中国不能，欧美更不可能。当契约不能正常被执行，暴力的去契约就来临。

大规模的裁员是任何一家公司，尤其是大公司不愿意面对的，它既伤公司声誉，又引起市场恐慌猜疑。所以，大规模裁员不会立即发生，公司会用自己的账面现金撑着，也许就撑到了病毒消失。但是，多年的低利率环境，为了自己和股东的利益，公司管理层进行了大量负债回购，并且回购到几乎变态的地步。美国许多企业从账面上看，是资不抵债，比如麦当劳。

美国的企业文化里，第一准则是为股东创造价值，在长期的低利率环境里，大量负债回购，账面没有留下多少现金。这一机制运行良好的前提是岁月静好。当然，由于利率低，企业再融资容易，即使碰上经济衰退，凭着低息环境和自己依旧会有的营业收入（哪怕下滑），也可以撑得过去。打个比方说，低利率环境下，负债回购，没留下多少现金，企业预设了即使经济波动3个方差，也能存活。但要命的是，这次是一个4个标准差外的特殊群体事件发生了。

不是一个行业，不是一家企业，是大量的企业都发现，自己的账面现金不够。为了生存下去，为了以防更恶化的形势，许多企业冲到银行，把自己的信贷额度提完，确保自己的流动性。我们看到的，飞机制造巨头波音提了138亿美元，芯片制造商美光提完了25亿美元，欧洲航空租赁巨头Aercap提完了40亿美元，博彩运营商Penn提完剩下的4.3亿美元，嘉年华邮轮提完30亿美元。听说，波音已经刷爆了自己的信用卡，濒临破产，波音最近每晚都是一二十个点的跌幅，千亿美元的波音，只几个晚上，变成了500多亿美元。

银行的准备金很快会被打爆。2014年以来，美联储逐渐退出QE，并于2017年开始缩表，但美国政府发债有增无减。随着美联储的甩锅，吃债的压力就落到了银行身上。美国一级交易商银行持有美债的规模节节高升，超额准备金不断下降，这限制了银行提供信贷的能力。

一级交易商银行净持有美债的头寸

（来源：纽约联储）

2020年3月16日，美联储等不及常规的FOMC会议了，将联邦基准利率降到0，并且推出7000亿购债计划（新一轮QE）。许多人称美联储吓崩了市场，其实真实是美联储看到了情况的严重性。再不行动，银行的准备金枯竭，短融市场的利率将暴动。2020年3月17日，美联储再推出“商业票据融资机制（CPFF）”，直接下场买票据，向实体企业注入流动性。

但是，影响的范围是如此广泛，这么多企业同一时间失血，美联储注入流动性也只能支撑一时。财政刺激政策也不会有太大作用，传统的财政刺激，是通过减税，或者政府购买，一层层导下去，比如政府购买增加A的收入，A收入增加加大需求从而增加B的收入，一层层下去，这是财政的杠杆效应。但是，这次棘手在于，这只病毒阻碍了杠杆效应的发挥，政府减税也好，发钱也好，大量的需求仍然无法被激活，这些领域的企业仍然无法产生现金流。

解铃还需系铃人，中国以牺牲经济的方式，停摆两个月，打了一场艰难的围歼战，目前看来是相当有成效的，国内多地已经持续多日无境内新增了。欧美国家，早期因各种原因，错失了战机，目前来看，即使大家开始恐慌，减少活动，结束恐怕还在两周之上。这个期间，经济的停摆所导致的流动性危机，还将继续蔓延于资本市场，谁会是第一个倒下的巨头？波音、航空、邮轮？ 

资本市场的杠杆又将放大这一恐慌，2020年3月18日传出的桥水爆仓即是一个证明（事后证明是假消息）。最近，市场开始抛售了一切资产，黄金、石油、美债、股票，大家只要现金，尤其是只要美元。海外的崩盘势必波及A股，外资的后院失火，必然导致其需要抛售其他资产去救火。美元作为结算货币，虹吸效应就此存在，尽管美联储降息放水，美元依然逆天般强势，人民币或挑战前期新低。

2020年2月，美国的失业率为3.5%，历史低位。现在，可以肯定的是，无论疫情能否很快控制，经济的负反馈已经开始了，如果疫情控制的时间很长，美国的失业率或将挑战历史记录。

这是见证历史的时刻。有一点是正确的，历史从来不会这次不一样，这里一定会存在黄金坑，只是没有人知道，这个坑到底有多深。不绝望，但不幻想，控制好自己的仓位，不要加杠杆一把梭，活下去。

 

有时候想想，市场就是这么富有戏剧性。曾经想过许多次，美股十年牛市将以什么样的方式终结。利率如此低，股票的估值也不算贵，到底要怎么终结？

而这只狡猾的病毒，对这种状态几乎是绝杀。

市场享受低利率环境太久，利息成本如此之低，不借钱是傻子。融资成本这么低，即使营收偶尔有波动，也是能应付过去的。谁曾想，一只病毒，竟然抹去大量的需求，让各行各业的现金流在同一时间集中断掉。

危机无论以多少种形式出现，其本质都是高杠杆被打爆清算。

市场忘记了，高负债始终是一种脆弱状态，无论利率成本多么低。

苍天饶过谁！

 

 

作者：二号头目

来源：九边（ID：ertoumu893）

 

今天讲的问题是：美股何以至此？美股怎么就爬了这么高？解释清楚了美股这些年不合情理地爬了这么高，也就没有疑问能理解会摔的很惨，这不是财经问题，这是常识问题。

 

跟前期一样，咱们的话题面向的是小白，所以不涉及专业名词，也会随时解释下那些财经概念，本文也延续我们一贯的风格，与其说是讲财经，不如说是讲常识，而且我们也说过，大家可以不炒股，但无论如何一定要懂点股市，这玩意跟所有人的一生是强相关的。

 

1

为什么美股不正常

 

先看看美股长啥样：

 

 

这是从2004年到今天的美股道琼斯指数，如果大家不太理解，把它理解成房价图也可以，那个曲线越高，说明美股股市形势越好，如果越低，说明股市出了问题，比如2009年有过一次暴跌，这两天正在经历新一轮的暴跌。

 

美股按理说是跟GDP应该是差不多同步的，规模也应该接近GDP，但是大家都看到了，最近十年美国GDP涨了哪么点，美股又涨成啥样了？前段时间美股是GDP的200%，于情于理都不合适。

 

那这些年发生了什么呢？

 

先是奥巴马时期坚持放水。

 

然后，特朗普上台了。

 

为啥特朗普上台会对美股这么大影响呢？

 

难道他是经济奇才，一举提振了美国经济，让美国人民信心高涨，股市再上新台阶？

 

还是因为特朗普是金融炼金术士，有什么神奇炼金术？

 

都没有，他给美国股市打了两针冰毒，让美股就跟听到哨子的眼镜蛇一样立起来了。

 

那问题来了，到底他干了什么事呢？

 

2

特朗普的第一针

 

特朗普在上台的时候，美国有财经节目就探讨过一个深刻的话题，特朗普的经济学水平到底是初中水平还是小学水平，因为大部分人关于经济学，往往学会的第一个观念就是“减税有利于身心健康”。

 

那问题来了，税收真的是越低越好吗？

 

咱们其实做一个思想实验你就知道了。

 

假设你是一个美国企业主，突然政府宣布给你减税，你们公司账户上多出几个亿来，你选择怎么操作呢？

 

扩大再生产，雇佣更多员工，赚更多的钱？

 

事实上几乎所有的初级经济学都是这么逻辑，认为减税后会扩大再生产，促进就业什么的。

 

但是问题就出在，现实世界复杂那么一丢丢。

 

首先经济学里一直有个假设叫“无限市场假设”，生产出来多少都能卖得出去，所以减税才会导致企业扩大再生产。不过现实中根本不是这样，现实中大部分行业都是饱和的，扩大再生产就是找死，消费是不足的，产能是过剩的。

 

而且公司都是订单驱动的，比如你是一个生产汽车发动机的公司，减税后如果订单不扩大，多出来的那笔钱没法去雇佣工人生产更多的发动机，因为现在全世界最难的事不是“产能”，而是“卖不出去”。

 

比如波音，每年能卖多少架飞机都是确定的，多卖一架都费劲，“扩大再生产”这事本身存疑。

 

而且美国GDP的80%以上是服务业，比如商业咨询和华尔街金融什么的，这玩意就更没法扩大产能了。

 

那老板会给员工把这笔钱分了吗？提高人民收入，增加购买力？

 

当然不会了，今年减税涨工资，明年不减税了，工资怎么办？减工资？当然不行了，工资这玩意只能涨，一般不能降，凯恩斯说工资有“粘性”，说的就是这事，大家观察下，大公司一般会搞奖金制，就是避免工资没发降的困局，实在不行，就裁员，一般不会动员工的基础工资。所以公司不到万不得已，也不会普调工资，给自己找不痛快。

 

如果你是个公司管理层你会怎么办呢？

 

不复杂，有钱花在刀刃上，多出点钱来就应该做点立竿见影的事，啥事呢？

 

对，回购股票。

 

炒股的人对这个词太熟悉了，就跟我们做软件的人对TCP/IP，SSH那么熟，不过为了防止小白不知道，我解释下。

 

这玩意非常简单，也就是公司用自己手里的钱去市场上把股票回收回去。这样市场上自己公司的股票就少了，正如发生“猪瘟”导致大量的猪被屠宰后，猪肉暴涨一样，股票少了，可不就股价会上升？

 

而且股票少了以后，每股的分红也会变多，这样投资人会更喜欢这只股票，大家追涨杀跌，股市一涨再涨。

 

那问题来了，为啥经理们这么热衷拉高股价呢？

 

这又是一个管理学上的痼疾。近代企业所有权和管理权是分开的，董事会的有钱人们静静地在家歇着，让职业经理人帮他们打理公司，为了提高经理们的工作积极性，就给他们分股票，他们只有打理好公司，股票才会涨，股票涨了他们工资也就出来了。本来设计的挺好。

 

但是没想到经理们也不想着怎么经营企业，直接去拉股票了。

 

所以他们千方百计地想拉高股价，股价高了公司账目也就好看了，自己的收入也有着落了，去下一家公司也人见人爱了，回购股票简直是混迹江湖的“金手指”。

 

不止减税减出来的钱被他们拿去回购股票了，特朗普推动美元回流美国，本来是要让这些钱回美国去建厂，大家可以看看《美国工厂》，曹德旺是少数几个真去开厂的，因为他的玻璃主要费用在运输费用上，而且主要要卖给美国，所以要把厂子建美国去，整个过程中龃龉不断。其他基本没成功的，大家可以搜一下郭台铭美国建厂，简直是一出闹剧。

 

说到这里，大家可能有个问题，难道减税这事不好吗？

 

当然不是，这玩意就跟身高似的，太低了算侏儒，不好找媳妇影响生活，太高了照样很别扭，一样影响生活。

 

比如税收太高了大家都不去开厂子了，反正赚的钱都交税了，还干啥干？

 

但是太低又会导致国家赤字，赤字太高会导致政府破产，美国的国债规模马上就要大到政府连利息都还不上了。人类历史上几乎所有的大帝国崩溃基本都是财政的崩溃，这可不是小问题。

 

所以吧，克林顿那时候美国经济增长的非常快，他就是加税的，加税还国债。

 

国债这个话题又比较复杂，我们将来专门开贴讲。

 

3

特朗普的第二针

 

尽管经理们拿着减税的钱去回购股票了，但是大家要有个常识，普通人玩现金，富人玩贷款。

 

你想想啊，我们经常看到一些操作盈利才3%，一堆富人抢着玩，可能有人觉得那玩意咋赚钱？

 

关键就在贷款，我们反复说，这个星球上绝大部分财富都是贷款贷出来的。

 

假设一个理财产品收益率3%，你拿投一万块进去，只能赚三百。人家专业玩家直接上十倍或者三十倍杠杆，也就是从银行贷款是本金的十倍到三十倍，一万块就能赚3千或者一万了，收益率冲到了30%或者100%。

 

但是这里就有个前提，贷款利息得足够低，如果贷款利息也是3%，那这个游戏就没法玩了。美国搞了那么多年的零利率，非常有助于玩这种套利游戏。

 

所以美国经理人回购股票不是单纯用现金回购，而是贷款去回购，反正美元利率低，借钱跟白给似的，为啥不借？就这样，从2008年金融危机开始，美国股市一直涨，主要动力就是经理们借钱回购股票。

 

那段时间正好是奥巴马时期，所以奥巴马也享受了一段低利率推动下，美股持续上涨的幸福时光：

 

 

而且低利息对整个社会影响很大。

 

再给大家举个例子，如果你看上了楼下的一个商铺，想盘下来卖狗粮，一打听，需要20万，当前利息3.45%，你一算，现在贷款20万年底还银行20.7万，你觉得还是能赚出来的，你可能就贷款开始装修，顺便雇佣了一个小妹帮你打理，你也就成了小微企业了。

 

但是如果利率跟俄罗斯一样高，20%，你一算，年底要还24万，觉得太离谱，算了，不搞了。

 

同理，相同的新款macbook，如果利息足够低，甚至分期免息，可能很多人买，但是如果20%的利息，大家就选择观望了。

 

大家看出来了吧，利率低大家才会去投资和消费，利率高的话，也就没这事了。

 

但是利率太低，很多人的消费和投资会很盲目，这个大家应该非常有体会，店家搞分期免费小伙伴就容易剁手不停，最后还不上懵逼了。

 

美联储作为发行货币单位，它就是要捕捉市场信号，经济萧条的时候拉低利息让大家消费投资做买卖；经济过热的时候再拉高利息防止大家不理性。

 

当初建立美联储的时候，美国人做了仔细的权衡，为了防止政府干预美联储的事务，毕竟政府有一直发货币的冲动，所以刻意搞成了一个独立机构，独立做判断。

 

但是特朗普上台后，出问题了，因为美联储发现市场开始不理性了，要拉高利率，而且经济危机十年来一次，美联储得拉高利率准备下一次冲击，从2008年之后美国利率太低，如果不拉高，下次危机爆发的时候美联储只能干瞪眼了。

 

但是这事惹怒了特朗普。

 

也不复杂，我们上文说了，很多复杂操作都是依赖低利率的，美国人又是借钱消费，如果利率升高，肯定会影响大家消费。这样经济就不行了嘛，股市也就上不去了。

 

特朗普的心态彻底崩溃了，奥巴马的八年任期美联储一直没把利率拉上去，怎么自己一上台就要拉利率？是不是对老川有意见？美联储这是要通过拉高利率毁了老川的股市啊！

 

股市是老川的心头肉，特朗普日常在微博做这么几件事：

 

1、喊口号；

2、炫耀股市；

3、对某国取得了重大胜利；

4、跟xxx聊得非常开心；

5、股市真好，我真牛逼；

6、再喊一轮口号；

7、甩锅。

 

类似这种：

 

 

莫名其妙来一番表扬与自我表扬，也不知道啥背景。

 

或者这种，甩锅中国：

 

 

回到正题，美联储拉高利率就是要影响他的股票和经济了，今后没法发推特炫耀了，他能同意？

 

当然不同意，不过2018年之前的美联储主席是耶伦，下图这个，江湖人称“椰奶”:

 

 

这老太太非常彪悍，根本不理特朗普。

 

但是她也有个软肋，2018年任期期满了，按照美国的惯例，一般是要连任的，连任就得总统批，这可把特朗普给高兴坏了，特朗普管不了美联储主席做决策，但是却可以决定任免，趁着这次机会，赶紧把她给赶走了，并且推荐了他很看好的鲍威尔。

 

鲍威尔出身美国豪门，背景深厚，由特朗普的财政部长推荐给了特朗普，俩人挺合得来，特朗普觉得鲍威尔跟耶伦不一样，应该能听自己的。这个鲍威尔在华尔街混过，各方也都能接受，所以被提名后顺利通过，就去美联储上班了。

 

 

不过鲍威尔刚去上班，立刻被美联储大楼里的那帮技术官僚给勾搭歪了，大家知道，美联储有一堆律师和经济学家，清一色上过名校，互相是校友，特朗普在他们眼里就是个土炮。

 

所以他们撺掇鲍威尔不要理特朗普，美联储应该像最高法一样，独立王国， 水泼不进，继续执行美联储事先计划好的涨利率缩表（缩表比较复杂，我们找时间再聊）。多说一句，最高法跟美联储一样，大佬都是总统任命的，但是总统不能管他们具体的事务，最高法更是油盐不进，谁都不理。

 

涨利率不就会挫伤经济嘛，股市也出现疲态，这下特朗普怒了，那段时间天天在微博，哦不，推特上骂鲍威尔，有一个月我数了下，30天他骂了28天，几乎每天骂一次，没骂的那两天去打高尔夫球去了。

 

特朗普从鲍威尔的人格，到职业道德，再到能力素养来了个全方位无死角的侮辱，还号召老百姓一起骂，一会儿说美联储偏袒奥巴马，一会儿又说鲍威尔要对美国经济衰退负责。

 

鲍威尔一开始还死扛着，他的美联储同事们还在电视上帮他打气（美联储的经济学家很多都是什么特邀评论员或者专栏作者），到了2018年年中，特朗普一度宣布要开除鲍威尔，美联储的人跳出来说你开除不了，特朗普说你等着你看我能不能开除。

 

到最后，鲍威尔不堪压力，终于屈服了，美联储宣布降息：

 

 

当时有这么一副漫画：

 

 

那根绿线就是利率，在2018年年中终于下降了，大家融资成本降下来了，终于又可以折腾了，所以在2018年一阵纠结后，美股在2019年继续一飞冲天，又爬了3000点，爬到了历史高位。大家再看看这个图：

 

 

但是这种高位本身是被激素给吹大的，美国经济并没有明显改观，大家看图就能看出来，美国的GDP并没有实质改进，股市涨成这样，正常吗？

 

 

到此，美股也就到了史无前例的高位，风险也前所未有的聚集，所以到了这段时间，跌宕起伏，今天看到一个段子：

 

3月8日，巴菲特：我活了89岁，只见过一次美股熔断。

3月9日，巴菲特：我活了89岁，只见过两次美股熔断。

3月12日，巴菲特：我活了89岁，只见过三次美股熔断。

3月16日，巴菲特：我太年轻了。

 

美股泡沫达到了百年难得一见的地步，89岁的巴菲特可不就显得年轻了嘛。

 

 

4

文末总结

 

整体而言，美股有点像这个：

 

 

如果一直往上堆，就算你用尽办法，这玩意也迟早会塌。

 

在奥巴马时期，美股就不太正常地一直在上涨，远远偏离了GDP的涨幅，特朗普比较倒霉，他接岗的时候就有很多人说，他正好摊上了美国的萧条周期，美国基本上十来年一个周期，奥巴马那个周期正好是繁荣周期，所以特朗普不可避免要出乱子。

 

不过特朗普同志逆天改命，通过自己的不懈努力，把“十年一见”的小乱子搞成了百年一见的大乱子。

 

美股自从2008年经济危机后，其实就一直靠激素维持着，这一点大家都心知肚明，但是这玩意慢慢变成了个博傻游戏，有点像击鼓传花似的，大家都知道这玩意迟早结束，但是总觉得自己不会接最后一棒，大家都觉得自己足够聪明可以躲开这一劫，然后一起疯狂。直到这次疫情彻底将盘子踢翻。

 

按理说老川应该是要去杠杆的，不过老川不但不接受这个结果，反而继续加杠杆。

 

就算没疫情，企业欠那么多钱推高股市，这钱总得还吧？据专业人士估算，这批债务会在今年七月全面爆发，也就是说，七月份美股还有一劫，这次躲过去，下次也躲不过去，这就是长期服用激素的效果，迟早会有副作用。

 

值得玩味的是，美联储类似赌气似的，把利率直接降成了0，相当于步枪没子弹了。据外界推测，可能是美联储已经知道海啸不可避免，干脆撂挑子不管了，让特朗普去折腾，将来出了事，你们自己看着办。

 

– END –