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在我们小区做园艺维护的小王两口子，今天终于上岗了。

他们春节前回了河南南阳老家，疫情暴发在家闭关，前不久才回上海，居家隔离14天，没问题，开始复工。

小王说，南阳离湖北很近，当时把路都阻断了，村民24小时轮班值守防输入。在农村，大家是把病毒当瘟疫看的，所以特别紧张，也特别上心。

说到南阳，很多人有印象，1月底南阳的一些硬核标语在网上传得很广，如“口罩还是呼吸机，您老看着二选一”，“老实在家防感染，丈人来了也得撵”，“今天沾一口野味，明天地府相会”，“串门就是互相残杀，聚会就是自寻短见”，等等。

从中国第一大城市上海到中部的村庄，全国一盘棋，几十天做着同样的动作，有同样坚决的行动力。

通过全民禁足，以及全国医疗资源支持武汉，建立起医院抢救重症者、方舱庇护轻症者、集中隔离疑似者等一整套体系，中国抗疫总体已转危为安。

而此时全球疫情正在高发期，特别是欧洲、美国和伊朗。意大利累计确诊53578人，累计死亡4825人（截至北京时间3月22日9点）；美国3月21日一天新增确诊6488人，纽约州累计确诊人数过万；英国已强令关闭所有酒吧、餐厅、咖啡厅至少14天，之后每月重审一次，看是否继续执行。

拿上海对比纽约，上海累计确诊394例（截至3月22日），纽约市累计确诊6211例（截至3月21日）。纽约州已进入“重大灾难状态”，纽约市则是美国疫情的“震中”。

现在全球都已清楚抗疫的规律，就是早发现，早报告，早检测，早确认，早隔离，早治疗，不让其蔓延开来，最后压垮医院。虽然具体隔离手段各有差异，但不隔离，不阻断人群聚集，肯定不行。

《世界是平的》一书作者托马斯·弗里德曼在最近的文章中援引了这样的说法：

“这一病毒就好似一个放高利贷者，收取每天25%的利息。我们借了1美元（出现的第一例新冠病毒感染者）。接下来的40天，我们坐视不管，所以现在，我们就欠债7500美元。如果我们继续拖延三周才还款，我们最终的欠款就接近100万美元。”

“这就是为什么每一天都要减缓传染速度，要测试每一个可能感染的人，这是一切的一切。”

在疫情最早期，湖北、武汉的一些官员思想麻痹，松了，教训至为惨痛。

美国呢？1月21日，美国疾控中心通报了首个本土确诊病例。从1月22日接受CNBC采访到3月9日发推，40多天，特朗普对新冠的态度一直都是松的。

1月22日，他对记者说，政府“完全控制了疫情”。疫情会不会大流行？他回答：“不，一点也不。”

1月30日，他说，一切尽在掌握。

2月10日，他和各州州长举行财政会议时说：“很多人都认为它们会在4月消失，因为到时候天气就热了，温度高了，就会杀死这样的病毒。”

2月25日，在印度的新闻发布会上，他就新冠病毒肺炎表态：“我觉得这是个会消失的问题”，“美国控制得很好，我们只有很少的人有这种病，而那些得病的人，他们的病情正在好转”。

2月27日，在一个招待会上，他说：“新冠病毒会消失。总有一天，它会像奇迹一样消失。”

2月28日，在南卡罗来纳州竞选集会上，他说新冠病毒就是民主党的“新骗局”，“他们想用俄罗斯打败我，可是没成功，后来他们又试了弹劾骗局，又失败了”。

3月5日，在世界各地卫生医疗机构建议民众避免握手之后，他出席活动，与大量民众握手，说“不握手怎么当政治家”。

在3月9日的推文中，他说，流感每年导致数万人死亡，但什么都没关闭，生活和经济继续发展，“想想吧”。

直到3月10日美国确诊病例超过600例，死亡26例，他才提醒“大家要保持警惕，小心点”。3月13日宣布美国进入国家紧急状态。3月16日表示疫情也许将延续到8月，并可能导致美国经济衰退。3月18日签署通过新冠病毒救助法案，说“我是一个‘战时’总统”，“美国人在进行一场战争，我将带领美国人战斗”。

我相信以美国的实力和技术，一旦重视和行动，抗疫一定会赢的。美国到现在确诊26664例，死亡337人，比例很低。但这几十天松弛的代价，已是2008年次贷危机后最为昂贵的。疫情影响之下，美国股市已发生四次“特朗普熔断”，美国大概率会进入经济衰退。

回想武汉，1月23日断然封城，人民付出巨大代价。但如果不封，拖到春节长假后再阻断隔离，会是什么局面？不敢想象。

比尔·盖茨评论说：“1月23日之后，中国意识到了疫情的严重性，然后实行了强有力的隔离措施，收效显著。当然，隔离给所有人都带来了困难，但确实阻止了疫情的蔓延。其他国家的做法会有所不同，但检测和隔离的结合，显然行之有效。在获得疫苗之前，我们只能这么做。”

这话说的非常中肯。

病毒不认人，不管你是什么种族，什么肤色。病毒只认人的对策。你松，它就长驱直入。你紧，千方百计阻隔，它找不到更多可传染空间，就且战且退，慢慢消失。

紧是一种治理，松也是一种治理。全球抗疫，基本都走到了紧的路子上。

从社会文化角度看，怎么理解紧和松？

2011年《科学》杂志发表了一篇关于环境灾难、人口密度、疾病大流行的文章，由美国马里兰大学心理学系教授盖尔芬德（Michele J. Gelfand）牵头，马里兰大学、新加坡南洋理工大学、香港中文大学等研究人员组成的团队完成，对全球33个国家和地区的6823名市民进行了调查。

通过调研，他们提出了“文化的松紧度”的概念。松的文化，更重视自由，紧的文化，更重视规则。在紧的文化中，人们必须遵守许多社会规范，“若某人行为举止不当，其他人会强烈反对”，对异常行为有较低的容忍度。在松的文化中，人们较少受社会规范的约束，生活方式更加自由，行为宽容度较高。

调查发现：一个社会经历的灾难越多，无论是生态灾难还是人为灾难，就越容易形成紧的社会，严控型的社会。同时，文化也会随时代转变，如9·11事件后美国政府对部分地方加强了控制，加入了更多规矩，要求市民遵守。此外调查还发现，劳动阶层比上层阶层有更紧的文化。

2018年，盖尔芬德在接受《科学美国人》网站访问时说，松文化和紧文化各有所长，流动性高、开放度高的国家，往往文化比较松，更少以自己的种族为中心，更有创造力。紧文化则更有秩序，更有自控力。

盖尔芬德当时还谈到了特朗普的崛起，认为特朗普当选是选民感到美国正在遭遇各种威胁，所以选择了“强人”的结果。如果这种威胁是真实的，那么人们遵守更多规则，就是一种“适应性行为”，但如果威胁是被特朗普夸大的，让人们的行为从紧，就是破坏性的。

针对新冠疫情，盖尔芬德最近在《波士顿环球报》发文，又谈到松和紧的文化。“通常拥有严刑峻法的国家是那些在历史上发生过饥荒、战争、自然灾害以及大瘟疫的国家。这些灾害频仍的国家在数个世纪的斗争中，走出了一条艰难的道路：严密的规则和秩序可以挽救生命。与之对应，几乎没有受到灾害威胁的文化地域，例如美国，还能享有保持松散的奢侈。”

“很明显，在那些周知的紧密型社会，如新加坡，展示出对2019新冠肺炎的最有效回应。”

盖尔芬德总结道：“在所有的不确定性当中，我们需要牢记的是，病毒的发展轨迹不仅同冠状病毒的性质有关，而且也同文化有关系。在接下来的日子里，我们的松散文化需要一次大转型。”

中国依靠强有力的社会动员和控制机制，以及历史形成的紧文化，走出了疫情之困。这个过程中，“紧”发挥了很大作用。

但我们也要认识到，松和紧不是绝对的，要相机而动。接下来复工复产复商，就要松，要释放更多自由活力。

更重要的是，无论松紧，前提都应是实事求是，以真为本。武汉前期对疫情的认识是松的，所以1月18日还有社区在摆万家宴，4万人参加。但前期对客观反映疫情的医生又是紧的，严控的。把该流通的信息堵住了，大家没有警惕性，原本不该放松、应该备战的地方就放松了，酿成大的危机。

特朗普吃了松的苦头，防疫开始收紧，刺激经济则是极度放松。这是美国现在的一松一紧。经历了大洗礼的中国，面对防疫和稳经济两大任务，应该多一分平常心，积极镇定，忙而不慌。

疫情蔓延加上原油期货价格崩塌，如同“最后的稻草”终结了美国11年的牛市，并引发全球股市暴跌，全球经济衰退的可能性正在快速上升。

今年2月12日收盘时，道琼斯指数攀上今年最高点29551.42点，而到本周（3月16日-3月20日）收盘，创下今年最低收盘价19173.98点。从最高到最低，跌去1万多点，跌幅超过35%。

以一周计算，本周道琼斯指数下跌17.3%，比2008年10月金融危机最严重时那一周的跌幅（18.15%），相差不到1%。可见市场的恐慌程度和2008年危机时几乎不相上下。

美股因何暴跌？市场已经有大量评论和分析。这里简单说一下。

一是高估值要回调。从2008年金融危机到今年2月，标普500的涨幅为395%，Shiller PE Ratio（席勒市盈率，经通胀率调整）本轮下跌前为32倍左右，已超过2008年金融危机时的26倍；

二是高杠杆要降低。金融危机后美国的宏观负债率翻了一番，美股融资融券杠杆率为3.68倍，股票型ETF杠杆率为3.42倍；

三是高度一致化的投资策略要调整。无论是ETF指数基金，还是Risk Parity（风险平价）和Relative Value（相对价值）对冲基金，都不断增加风险敞口，并通过加杠杆放大了脆弱性，只不过股市一直向好，波动率很低，不会触发大问题。现在波动率（恐慌指数）跳升，基金被迫自动平仓，挤兑赎回，流动性瞬间紧张，谁也接不住滔滔抛盘，只能靠熔断喘气。

而更深层的理由则是以下两个。

首先，2008年金融危机后，美联储走向量化宽松之路。由于长期的低利率，再加上上市公司高管薪酬和股价挂钩的激励机制，促使上市公司习惯于通过低成本融资，回购自己的股票，提升每股收益，推高股价。从2009至今美股的上升，一半靠公司利润上升，一半靠估值水平上升。而利润这部分，有30%源自“回购性利润”。

美国居民70%以上资产是金融资产，一半多资产是股票和基金，股市向好，财富效应明显，客观上起到驱动消费、带动就业的作用。但负债驱动的资产价格增长，基础并不牢靠，高处不胜寒，总有尽头。

美国历史上时间最长的这一轮经济增长，随着“宽松牛市”的终结，很难再维持下去。即使不是大萧条，至少也是大震荡，是重创。

其次，美国过去十几年在“生产性创新”方面的努力，远远赶不上在“非生产性”领域的扩张。经济的虚拟化、空心化并未止住。用经济学家鲍莫尔的话来说，“非生产性的企业家才能”，常常表现为“借助诉讼和接管等活动进行的寻租、各种逃税避税努力”，借助法院“合法地设置竞争障碍来获取租金”，“企业家更愿意选择律师而不是工程师作为自己最亲密的顾问”，或者把才能配置到“‘巧妙’的投机性金融交易”之中。

中泰证券最近发布报告指出，以制造业产出指数为例，过去十年，尽管美股整体涨幅已较2008年危机前的高点高出300%，但美国制造业产出水平较之危机前的2007年11月依然低2%，工业总产出在过去12年时间里一共才提升了4%。2018年，标普500公司用于回购的资金占账面现金（中位数）的27%，而用于研发的资金只占11%。

种瓜得瓜，种豆得豆。既然美国公司可以依靠财技，更轻松地获得“金融性繁荣”，让财富增长，自然没有动力在生产性创新方面苦心孤诣。本质上，这还是一种“脱实向虚”。美国雄霸天下多年，除了军事、科技等硬实力的作用，以美元和美债为核心的金融软实力，以及文化教育娱乐等软实力，都不可或缺。而就经济来说，虚功的成分越来越大。

相比美联储的“松”，过去几年，中国降杠杆，去泡沫，为防范金融系统性风险采取多项“拆弹”整顿，控制M2增速，政策偏紧，让很多习惯了松的利益相关者都很痛苦。也因此，中国的泡沫化、虚拟化程度有所控制，金融基本稳定，不会发生被疫情冲得稀里哗啦的情况。

美国的量化宽松是松，中国的结构性改革是紧。美国松，可以用更低成本向全世界融资，很占便宜，而由于美元和美国国债的地位短期无可替代，所以美国还可以继续松下去。但长期看，全球投资者总会寻找新的选择，进行对冲的。

3月20日，联合国秘书长古特雷斯在纽约总部举行的视频记者会上表示，我们现在面临的是联合国75年历史中前所未有的全球性危机。“几乎可以肯定的是，全球经济会衰退并可能达到创纪录的规模。”

国际劳工组织最新报告显示，到今年底，全世界的工人可能损失多达3.4万亿美元的收入。

全球性危机仅靠单一国家的应对是远远不够的。需要主要经济体采取协调、果断和创新的政策行动。但和2008年金融危机时美国和中国达成了紧密合作不同，最近几年由于特朗普政府率先发难，将“零和思维”运用到两国关系的方方面面，中美关系一直面临严峻考验。

去年11月21日，在北京举行的“创新经济论坛”上，2008年危机时担任美国财政部长的亨利·保尔森说，美国之所以能应对2008年金融危机，得益于美国的货币和财政政策与包括中国在内其他国家相关政策实现了协调。“下一次危机发生时，如果两大经济体无法相互协调，我们肯定会后悔的。”

保尔森建议，美中需要采取切实举措让大家看到双方有可能朝向共同的未来，反之，持续的金融“脱钩”将引发不稳定性。

如果中美能够在全球抗疫与经济复苏中达成共识与协调，将给2020年的世界带来难得的安定感和曙光。否则，前途更不可测，更迷茫。

古特雷斯说，2019冠状病毒不仅会夺去人们的生命，而且会攻击实体经济的核心——贸易、供应链、企业和工作。“整个国家和城市处于封锁状态，边界正在关闭，公司正在努力维持业务，而家庭只是在努力维持生计。”他强调，在应对这场危机的过程中，我们也拥有独特的机会。如果做得对，我们可以引导复苏走向更可持续、更具包容性的道路。

对有着祸福相依哲学的中国来说，在全球性重大挑战面前，理当有更清醒的思维与行动。最近开始复工的长三角、珠三角企业，面临的一大压力就是外部订单的下降，外需不振，内部也必受困。作为全球化的推动者和受益者，中国离不开世界。中国要尽全力保持和外部世界的友好界面。

我们应该在紧张抗疫和依然存在的外部输入性压力下，坚定地带给世界微笑和信心，在力所能及的情况下帮助世界抗疫，同时表明继续推动全球化发展、绝不以邻为壑而是与世界为善的态度。中国今天的形象，就是明天的软实力和竞争力。

社交媒体不是我们的主战场，我们的主战场是经济建设和社会发展。有太多事情要做了！

2020年对于全球经济、全球治理、全球秩序可能都将是意义深远的转折点。

上苍保佑谁？

保佑那些对新冠病毒高度重视、防控有道的地方和人民。

保佑那些坚持做对的事情，坚持以人为本，坚持可持续发展的地方和人民。

保佑那些坚持以生产性创新为主导，持续改善营商环境，更好地弘扬企业家精神的地方和人民。

保佑那些具有远见，善待世界，永怀谦卑之心和责任感的地方和人民。

总结经验，吸取教训，自信自强，镇定自若，中国之路会越走越宽，越走越远。

• 参考资料：《美国资产负债表的“三重坍塌”如何演绎》，徐驰、张文宇，中泰证券

转自：https://mp.weixin.qq.com/s/s6ugJj52G0xoQl1hLHx7cQ

此前发出的本文，犯了一个必须纠正的错误。

原文该部分内容如下（问题和答案都是错误的）：

假如当初（明朝正德）生产了500万个青花盘，今天还会剩多少个呢？

答案是：不到一个。

正确的问法是：

假如当初（明朝正德）生产了500万个青花盘，今天还能看到的可能性有多大？

正确的答案是：

该青花盘流传至今的概率约为70.48%。

谢谢@牧鲸人、@燾、@A气模拱门舞星帐篷充气灯箱、@王叉叉几位朋友的指正。

向阅读和转发了此前本文的朋友致歉。

特更新全文如下：

 

 

真的有以小博大这回事吗？

有。

但并不是以下这些。

首先，不是买彩票；

其次，也不是赌博；

第三，更不是对消息股或比特币的All in。

那到底是什么呢？

本文将向你揭示一个秘密：

有些小概率事件可以叠加成大概率事件，而该事件因为“小概率”而拥有的特别选择权，会带来赚大钱的机遇。

光有这个秘密还不够，还需要“二阶”使用指南：

好的赌注需要一条凸性曲线的庇护。

以上两条，就是所谓小概率的“炼金术”。

一

我们先倒过来想，看一个极小概率但是亏大钱的例子。

请看题目。

幸存的青花瓷

明青花瓷非常值钱。例如，明永乐年间的青花如意垂肩折枝花果纹梅瓶(高36.5 cm)，2011年曾以1.6866亿港元成交。

我们假设一只青花盘在一年内被失手打破的概率是3%。

如果明朝正德年间（距今约500年）生产了一万只青花麒麟盘，请问现在还有多大可能性见到这种盘子？

（题目来自何书元编著的《概率论》）

假如不计算，你随便估一下，现存多少正德青花麒麟盘？

记下你估算的数字，接下来看答案。

计算方法如下：

第一步，先计算一只青花盘流传至今不被打破的概率。

我在上一篇《为什么真正聪明的人都是概率高手？（零公式入门篇）》里介绍了这类问题的计算方法。

500年间不被打破的概率p=（1-0.03）的500次方=2.43乘以10的负七次方。

被打破的概率q=1-p=0.999999756

第二步，计算一万只青花盘流传至今不被打破的概率。

一万只青花盘被打破的概率是q的一万次方=0.99757，

那么这一万只盘子，至今仍然幸存的概率是1-0.99757=0.00243。

也就是说，在今天，有千分之2.43的概率还能见到这种青花盘。

假如当初（明朝正德）生产了500万个青花盘，今天还能看到的可能性有多大？

答案是：

该青花盘流传至今的概率约为70.48%。

你的脑海中会不会浮现出一句话：

该碎的东西，早晚会碎。

这不就是墨菲定律吗？

 

二

墨菲定律是指：“凡是可能出错的事就一定会出错”。

让墨菲定律成立的前提有两个：

1、大于零的概率；

2、时间够长（即样本够大，不管是时间还是空间）。

就像上面青花盘的例子，每年打破的概率只有百分之三，而且足足有1万个，但是历经500年，至少剩下一个的概率只有千分之2.43。

我称之为“概率的复利”。

墨菲定律的原句是：如果有两种或两种以上的方式去做某件事情，而其中一种选择方式将导致灾难，则必定有人会做出这种选择。

“墨菲定律”（英文：Murphy’s theorem）主要内容有四个方面：

一、任何事都没有表面看起来那么简单；

二、所有的事都会比你预计的时间长；

三、会出错的事总会出错；

四、如果你担心某种情况发生，那么它就更有可能发生。

墨菲定律似乎是热力学第二定律的世俗版。作为热力学的三条基本定律之一，热力学第二定律表述热力学过程的不可逆性：

孤立系统自发地朝着热力学平衡方向──最大熵状态──演化，同样地，第二类永动机永不可能实现。

500万只青花盘，在500年间大多不可避免地被一一摔碎，似乎在说，墨菲定律和熵增，本质上是一回事情。

用熵增来解读，盘子会从当前这个有序的状态(好盘子)，到无序的状态(碎盘子)。

从投资的角度，也有很多由此衍生出来的定律：

• 芒格说：不能永远运动下去的东西，早晚会停下来；
• 巴菲特说：你要买那些傻瓜也能经营好的公司，因为一切公司早晚会落到傻瓜手里。

如果从有序到无序“不可逆转”，为什么人类还能在地球上繁衍进化呢？

我们先放下这个问题，跳入下一节。

 

三

让我们再把话题倒回来：

既然小概率事件在样本量足够大的时候无法避免，那么，我们押“青花盘早晚会碎掉”，是不是可以从中赚大钱呢？

现实中有这类商业机会吗？

有。

最生动的案例莫过于电影《大空头》里所讲述的真实故事。

片中蝙蝠侠扮演的是一位投资界的传奇人物迈克尔·伯里，他于2000年成立 Scion 基金，至2008年，基金投资人实现的扣除费用后净回报率是489%。

同期，标普500指数的回报率只有3%。

迈克尔·伯里是如何做到的？

就是下注于“早晚会碎掉”的青花瓷。

迈克尔·伯里小时候失去一只眼睛，性格孤僻，也许因此而更善于独立思考。他本职是医生，起初是个业余投资者。

让我快速总结一下迈克尔·伯里的投资理念与风格：

1、起初他是格雷厄姆的“价值投资”信徒，后来也许仍然是，只不过运用得更加自由奔放；

2、也许是因为起点很低，他开始在便宜、冷门、小市值、流动性差的股票里找机会；

3、他的核心策略是，在100%遵守安全边际的原则下，去寻找被严重低估的便宜货；

4、不预测市场走向，因为市场总是不理性的。

概括而言，他是一个对概率波动有更大承受力的价值投资者。

说说电影里讲述的故事吧。我做了个简单摘要：

大空头的攻略

时间：2005年-2007年。

机会：2005年，发现美国房贷还款记录糟糕，违约率不断上升。

下注：赌地产泡沫会破裂，做空次级房贷。

赌注：CDS。若输每年缴1.5%保费，若赢赚30-50倍保费赔付。

过程：从2005年开始下注，2006年基金大幅回撤，饱受煎熬。

结果：2007年，次级房贷危机爆发，大赚一笔。

让我们这样想象一下：

有一个价值两亿的明朝青花盘，被一个土豪放在家里的客厅炫耀。有次你去他家做客，发现他家有三个熊孩子，每天打打闹闹，经常打坏东西，家长呵斥也没用。

你心想，尽管主人很小心，早晚那个盘子会被熊孩子们毁掉。

你心中估算了一下：

• 盘子一年内被打碎的概率约为30%；
• 所以两年内不被打碎的概率是（1-30%）✖️（1-30%）=49%；
• 也就是说，两年内被打碎的概率（1-49%）=51%。

于是，你对主人说：我们来合作一把，我来出钱帮你这个盘子买个保险，万一出事儿了，赔付的钱我们对半分。

大概是这个意思吧（我们先别“杠”这个假故事的合理性和细节）。

回到《大空头》，即使迈克尔·伯里预测准了次贷危机会发生，谁会给他以小博大的筹码呢？

还真有。

这个工具就是CDS(Credit Default Swap信用违约互换）：相当于你给别人的房子买保险，赔钱的话算你的。

CDS被比喻为“为大火正要吞没的房子投保，房子是别人家的”。

就像我上面编造的帮土豪的青花盘买保险的故事。

CDS费率每年只要1.5%，合约的期限可以长达30年。

用我们上面的概率计算来看，这个看起来像赌博的游戏，胜率接近100%，而爆掉的风险则很小。

你看看，这像不像一个局外人版的“俄罗斯转盘游戏”：

有一群人在玩儿俄罗斯转盘游戏，大家用装了一颗子弹的左轮手枪射自己的脑袋。

你坐在旁边，下注只要有人中弹你就能赚50万，但是你要付给每个射自己但没中弹的家伙一次一百块钱。

这里面的秘密非常简单：

1、不管多么小概率，只要玩儿下去，一定会有人中弹；

2、你付出的代价很小，你得到的回报很大。

你可能会说，天下凭什么有这种馅饼呢？

问题就在于，馅饼出现的时候，极少有人认为这是个馅饼。

这和哥伦布发现新大陆是一样的。

我们来分析一下：

首先：第一个认出馅饼，其实是非常艰难的事情。

我们的主角迈克尔·伯里，是如何发现馅饼的？

他阅读了上百份抵押债券说明书，每份说明书都有上百页。

据说他是除律师之外，第一个真正仔细阅读这些复杂文件的人。

其次：从发现馅饼到吃到嘴，是一个煎熬的过程。

从下注到青花盘被打碎，迈克尔·伯里等了三年。这中间因为2006年基金大幅回撤，他饱受投资人的摧残，一般人早就坚持不下去了。

即使后来证明他赌对了，投资人们也早早赎回，没让他创造出更大奇迹。

投资就是这样，馅饼即使摆在眼前，人们也未必看得清楚。

 

四

疑惑1：慢着，我们平时不总是听说，要下注于大概率事件吗？

疑惑2：我们不是应该远离做空以及金融衍生品吗？

如果下注于小概率事件，和赌徒有什么区别？

对于这个问题，需要从两个角度分析，才会有更直观的感知。

角度一：有些小概率的事件，会叠加成大概率事件。

在上面，我们已经做过两个这方面的计算。

角度二：叠加（或者说是“时间”）是有成本的。

用一个稍微笼统的描述，就是：负期望值的事情没法叠加成正期望值的事情。

这也就是为什么在赌场越努力越输钱。

在上面《大空头》的例子里，迈克尔·伯里的成本即使叠加10年，对于30-50倍的预期回报，也是一件“正期望值”的事情。

而一个人花几块钱买彩票，看似成本很低，但是经年累月叠加起来，极小概率的中奖概率依然极小，算下来仍然是“负期望值”的事情。

重要的是期望值，而不只是概率。

结合以上两个角度，秘密在于：

最开始小概率的事情，随着时间的累积，变成了大概率事件，你要做的，是计算付出的时间成本到底是多少，并据此计算下注的期望值。

道理虽然简单，但是即使是专业的投资人士也经常在这里栽跟头。

我记得几年前国外有位期货高手，非常准确地预测了黄金的走势。然而在预言成真前，他自己已经爆仓了。

哪怕看似说对了，哪怕只差了一点点，那也是赌博。

就像凯恩斯总结自己炒股赔钱的教训时所说：

“市场延续非理性状态的时间，要比你挺着维持不破产状态的时间长。”

1965年，90岁却无继嗣的让娜·卡尔芒签下一份在法国常见的协议，将其公寓低价卖给自己的律师，交易时公寓的价格等于10年的生活费。

为什么价格这么低？原来，这是一个对赌协议。律师同意支付她每个月的生活费直到其去世为止，这种协议有时称作“反向贷款”。

那一年律师是47岁。

然而卡尔芒活了很久。

律师于1995年12月因癌症早一步离开人世，享寿78岁。而其遗孀继续支付卡尔芒生活费。

又过了两年，122岁的卡尔芒才离开了人世。

（22岁的卡尔芒，1897年）

 

五

塔勒布在《反脆弱》一书中的关键词就是：

不对称性。

• 总是要维护自己的正确性的人，大多数是脆弱的。
• 那些能够从错误中变得越来越强大的人，是反脆弱的。

塔勒布说，他的工作就是用基础不对称结构将以下4个要素联系起来：

脆弱性等于失去的比得到的更多，等于不利因素比有利因素更多，即等于（不利的）不对称性。

反脆弱性等于得到的比失去的更多，等于有利因素比不利因素更多，即等于（有利的）不对称性。

如何实现这种反脆弱性呢？

塔勒布给出的方案是：

杠铃（或双峰）策略。

他调侃地举例：

• 一夫一妻制中的妻子通过嫁给会计师再与摇滚明星偷情的方式实现这一转变。
• 作家如果白天能从事一个与写作活动无关的闲职，那么他的作品会写得更好。

正经点儿说：

如果你的90%的资金以现金形式持有（假设你不会受通货膨胀的影响），或以所谓的“保值货币”储存起来，而剩下10%的资金则投资于风险很高或者说极高的证券，那么你的损失不可能超过10%，而你的收益是没有上限的。

反之，如果某个人将100%的资金都投入所谓的“中等”风险的证券，那么他很可能由于计算错误而承受毁灭性的风险。

因此，杠铃策略弥补了罕见事件的风险不可计量且易受错误估计影响的问题，也就是说，金融杠铃策略的最大损失是已知的。

对比正经的描述，我倒是更赞成塔勒布对作家的观点。

我难以想象自己成为专业写作者的情形，尽管每次回加拿大进海关被问及职业时，我总说自己是个“Writer”（这样会省很多时间）。

回到本文的“小概率”主题，塔勒布的杠铃结构其实有点儿跑题。尽管这个结构其实是提供了一个更加普世的“反脆弱”框架。

我关注的是10%“赚大钱”的那部分。

泰勒斯的故事兼顾了我的主题和塔勒布的主张。

作为一位哲学家，泰勒斯面临的世俗压力有两种，一个是证明自己的智慧，一个是证明自己的“能力”。

对于哲学家来说这算不上问题，直到有一天，他听腻了生意伙伴讽刺他所说的“有能力的人从商，其他人研究哲学”的话。

我很理解泰勒斯的感触。对我这种看起来像个无用书生的人，在某些无趣的商业社交场合，有人恨不得要你把银行存款余额亮出来。

而另外一些时候，例如在我极少参加的某次公开活动中，有人质问“为什么你的公众号接了广告，你是不是很缺钱”。

假如这位质疑者知道每个月我会推掉近百个“合作广告”，以及每次广告的价格，他的“只针对他人的洁癖要求”也许会更加抓狂。

哲学家泰勒斯做了一件惊人的事：

他支付了一笔首付款，以很低的租金租用了米利都和希俄斯附近的所有橄榄油压榨机的季节性使用权。

这个策略与本文前面的案例是一致的，利用了有利的不对称性。

泰勒斯买的是一种“期权”，即优先租机器的权力。

结果是：当年橄榄大获丰收，对橄榄油压榨机的需求大幅增加，他让压榨机所有者按照他开出的条件转租机器，从中大赚一笔。

假如橄榄收成不好呢？损失也是有限的。

如果我们特别强调泰勒斯会预测来年气候，其实会削弱这个传说的价值和真实感。

为什么呢？

1、即使在今天，气候也很难预测，所以不真实；

2、无法预测，也能下注，这才是“凸性”的意思。

大赚一笔后的泰勒斯又回到了哲学的世界中。

适当财富的好处是，保持思考的独立性，但又不被财富拖累（这正是斯多葛主义的关键）。

因为单纯的金钱本身，是脆弱的。

 

六

不对称性，是一种“非线性”形式。

“线性”很容易理解。假如你做着一份四平八稳的工作，一个月赚一万，半年6万，一年12万，这就是线性：按比例扩大，未来是一条仿佛能望到底的直线。

又例如你按斤称买苹果，也是线性。

“非线性”分为两种：

一种是上凸下凹的曲线；

一种是上凹下凸的曲线。

第二种上凹下凸的，就是我们想追求的“反脆弱”的曲线。

例如，前面说过的橄榄油压榨机的故事，曲线如下：

（本图来自《反脆弱》）

我们总说要做时间的朋友，乍听很有道理，但是，什么是时间的朋友呢？

其实绝大多数人并不懂是什么意思。

顺着前面的话题，我们需要谈及另外一个重要概念：

凸性。

具有凸性的事物，就是时间的朋友。

所谓“凸性”，也叫凸度，即convexity，是债券的一个特征。

无论何种类型的债券，都具有一定的“凸度”。凸度对于投资者而言，就是说“涨多跌少”。

凸度越大，涨的时候涨得越快；跌的时候跌得越慢。反之亦然。

所以选择的债券凸度越大，投资风险会越低。

凸性是反脆弱的，而凹性是脆弱的。

下面是一个凹性的常见例子：

喝酒的过程就是如上曲线：

开始越喝越爽，到了某个量，就达至峰值。再喝的话，就会受罪，甚至送去医院。

我们对比一下两种曲线：

左侧是凹性，右侧是凸性。

凸性具有反脆弱性。其可能的痛苦是有限的，而可能带来的收益则会很大。

《大空头》里做空次贷的基金经理，做多橄榄油的哲学家，都是利用上图左侧的凸性曲线。

左侧呢？喝酒，和烂人相处，赌博，为了你用不上的财富而去押上自己输不起的家底儿，都是凹性，是脆弱的。

右侧的凸性，可以正向地利用黑天鹅事件，从中受益；

左侧的凹性，则容易受到黑天鹅的伤害，甚至是致命打击。

在凸性曲线上，不确定性是你的朋友；

在凹性曲线上，不确定性是你的敌人。

而“时间”之作为朋友呢？

我们分析一下三种状况：

1、线性：时间对你其实是不咸不淡的；

2、凹性：时间是你的敌人；

3、凸性：时间是你的朋友。

在凸性的状况下，你不能犯错的时间要少得多，这仿佛某种时间的恩宠。例如Michael Burry下注之后的三年，大多时候看起来都在“犯错”，可一旦正确（大概率会发生的），仍然会实现全局性的出色业绩。

塔勒布对此总结道：

如果你拥有有利的不对称性，或正凸性（选择权是特例），从长远来看，你会做得相当不错，在不确定的情况下表现优于平均数。

不确定性越强，可选择性的作用越大，你的表现就越好。这个属性对人生来说非常重要。

七

关于“凸性”，让我们跳入另外一个领域：

创业与风投。

众所周知，创业九死一生，风投十拿九不稳。

创业和风投项目的成功，是小概率事件。

那么做风投的人，该如何从中赚大钱呢？

在一本关于创业和风投的图书《硅谷创业课》里，反复出现了三个概念：

1、凸性；

2、大满贯；

3、反向思维。

创业和风投的秘密是什么？

不是计划，不是设计，不是胸有成竹，而是模仿大自然演化过程中的混乱，捕获随机过程中新物种的涌现。

如《反脆弱》里写道的：

大自然懂得善于可选择性，它展示了如何以可选择性替代智慧。

塔勒布写道：

这是一种与期权类似的试错机制（快速失败模型），又名凸性自由探索。在这一机制下，错误的成本低，最大损失是已知的，而潜在回报则是巨大的（无限）。

红杉资本的迈克尔·莫里茨说，即使是很厉害的公司，一开始有很大的不确定性，发展前景并不清晰。

“我们喜欢那些并不被大家看好的人或项目，这一直是我们做生意的方式。”

为什么呢？

原因和迈克尔·伯里的投资理念一样：

风险投资业务的成功在于购买错误定价的凸性。

马克·安德森说，对于爱彼迎，人们惯常的想法曾经是：

“人们住到彼此家中，不会遇到拿着斧头的杀手吗？”

所以，那些“看上去不像世界上最棒的点子”实际上更可能存在凸性，因为不确定性是明智的投资者的朋友。

如果没有一些能让初创公司的雄心壮志看起来有点疯狂的因素，项目潜在的回报不太可能是大满贯类型，而大满贯类型才是投资者获得成功的关键。

就像尼尔斯·玻尔所说：

你的理论的疯狂是个不争的事实，但令我们意见不一的关键是，它是否疯狂到有正确的可能。

风险投资这门艺术的全部要点是大胆的突破性想法。大胆的突破性想法的实质是：不好预测。

那该怎么办呢？

霍华德·马克斯说过一句著名的话：很难进行预测，但我们可以做好准备。

具体来说，就是购买包含被错误定价的凸性机会的投资组合，而不要设法去预测不可预测的未来。

到那里去发现凸性机会呢？

投资人认为，发现凸性的最佳地点是：其他投资人或公司创始人忽略的地方。

这就是“反向投资思维”的重要性。

然而，不管怎样，“凸性、大满贯、反向思维”这三个厉害的概念，还是要放进一个传统的大锅里，那就是基于概率的期望值计算。

1993年，沃伦·巴菲特致股东的信中，说明了购买包含凸性机会的投资组合这一方式：

“你可以有意识地投资包含风险的项目——有很大的可能性会带来损失或损害，但前提是：你相信概率加权后的收益将远远高于概率加权后的损失，并且你可以同时投资几个相似但不相关的项目。”

八

投资很难。

投资人霍华德·马克斯曾经对查理·芒格说过：“通过投资赚钱并不容易，任何认为此事容易的人都是愚蠢的。”

在2008年次贷危机中赚到大钱的，并非本文前面提到的独眼股神迈克尔·伯里，而是约翰·保尔森。

• 2007年，他的基金公司盈利高达150亿美元，保尔森个人收入逼近40亿美元。
• 2008年至2009年初，他再次为公司和客户带来了50亿美元的收益，自己也赚到了20亿美元。
• 2010年，保尔森以120亿美元的身价，位列福布斯全球富豪榜第45位。
• 2011年保尔森的基金规模达到380亿美元的高峰。

然而，随后保尔森似乎再也无法回到2007年的鼎盛时期，其平均回报回落至6.18%，其中2011年亏损9.88%。而且是在股市崛起期间。

尤其是他下大注于制药公司凡利亚，更是造成了巨大亏损。

现在，保尔森的基金规模已经缩水至 87 亿美元。

也许保尔森太急于证明自己了。

他连续赌对了三次：互联网泡沫、次贷危机、黄金。

或者，他对自己的能力产生了幻觉。

这似乎说明了一件事情：

投资市场并没有所谓的炼金术。

当然，我们也可以说，墨菲定律又鬼魅般地出现了。

既然投资如此不容易，我们是不是可以选择一些几乎没有风险的投资品类呢？

也难。

指数基金，似乎是巴菲特唯一向大众推荐过的投资标的。

在中国，越来越多的理性投资者不再自己选股，而是定投指数基金。

然而（没错，说起万无一失，总会有然而），我们前面的独眼股神迈克尔·伯里又站了出来。

前不久，他认为又一个类似次贷的金融产品可能会引发崩盘。

他说的，正是指数基金–ETF（交易型开放式指数基金）。

迈克尔·伯里分析如下：

大量资金流入指数基金的情况正如同2008年危机前的CDO。

2004年ETF的资产规模为3380亿美元，到2018年中已高达55950亿美元，是前者的16倍。

迈克尔·伯里的判断，基于他对指数基金的基本观点：

指数基金的模型并不牢靠，被动投资者不需要做到真正的价格发现所需的安全性分析。而且流动性差，基金销售人员也在自欺欺人。

难道“万无一失”的指数基金也会崩盘吗？

至此，我们可以得出几个关于赚钱的结论：

1、赚钱非常非常难；

2、过往的业绩不代表未来的表现；

3、绝大多数股神都会跌落神坛。

用毛姆的话来说，宇宙间的一切力量都在处心积虑要把牛奶打翻，把青花瓷打碎，把你投资账户里的钱变少。

熵增原理，不仅应用于物理世界，也适用于赚钱。

让我们看看讨厌的墨菲在金钱世界的定律吧：

a、假如你在两只股票里选了一只股票，你买的那只会跌，没买的那只会涨；

b、忍耐是个优点，但绝等不到公鸡下蛋。你的那只重仓股就是那只公鸡；

c、假如一个人对你说“这不是钱的问题”，那就一定是钱的问题；

d、钱不是万能的，比如：钱不够多的时候。

 

九

如果从有序到无序“不可逆转”，为什么人类还能在地球上繁衍进化呢？

既然墨菲定律一直在到处捣乱，为什么还是有很多人赚到很多钱呢？

假如证券投资的赢家是随机漫步的傻瓜，那为什么还是有很多厉害的创业者呢？

薛定谔在《生命是什么》一书中给出了答案：

负熵。

一个生命有机体在不断地产生熵—或者可以说是在增加正熵—并逐渐趋近于最大熵的危险状态，即死亡。

要摆脱死亡，要活着，唯一的办法就是从环境里不断地汲取负熵……有机体就是靠负熵为生的……新陈代谢的本质就在于使有机体成功地消除了当它活着时不得不产生的全部的熵。

薛定谔认为：

• 一个有机体使它自身稳定在一个高度有序（或低熵）水平上所用的办法，就是从周围环境中不断地汲取序；
• 如高等动物摄取物质状态极为有序的食物后，排泄出来的则是大大降解了的无序的物质；
• 对植物来说，太阳光是“负熵”的最有力的供应者；
• 非平衡（即物质和能量流）可能成为有序的源泉。

正如史蒂文·平克所说：

生命、思想以及人类奋斗的最终目的–创造能量和信息，克服熵的浪潮，并开辟有利秩序的庇护所。

让我们先看一下创业公司的“负熵”（来自《硅谷创业课》）：

1、发现一个秘密，解决一个问题，传递一个核心产品价值。哪怕很毛糙，很弱小。

著名的首席执行官吉姆·巴克斯代尔总是说：“最主要的事情是保持关注最主要的事情。”

每家公司都有藏在核心价值背后的利润引擎，如果把一切无关紧要的东西去掉，这个引擎会很简单。

一个初创公司应该只有一个公式。

这就是我在《人生算法》里所说的内核。

2、高风险、不确定性和无知的情况是不可避免的。要保持谦逊，避免过度自信。只有不断转变思想，你才能具备从凸性中获利的能力。

3、“要在创始人身上寻找的品质包括高智商、强烈的目标感、对成功的不懈追求、有进取心和竞争性、对高品质的完美主义追求、喜欢改变和颠覆、把事情做得更好的新想法、为人正直、把优秀的人聚拢在自己身边、热衷于创造真正的价值（基于洞察）。”

4、当今世界的变化无法预测，伟大的团队总是能够对这样快速变化的环境做出回应。这就是为什么投资者会花那么多钱在初创公司团队建设上。

强大的团队让初创公司本身具有凸性。

环境变化下的“驾驭”能力比做出中期和长期规划的能力更有价值。

5、然后，追求大满贯的机会，并为了这个目标而逆向思考。

以上，正是风投人士们梦寐以求的“凸性”。

 

十

这个世界真的有炼金术吗？

在塔勒布看来，最接近炼金术本质的，是正收益和凸性效应。

他这样描述：

a、混为一谈问题（误将石油价格上涨归结为地缘政治，或者误将赢钱的赌博归功于良好的预测，而不是收益和可选择性的凸性效应）的严重程度。

b、为什么任何具有可选择性的事物都具有长期优势——以及如何来衡量它。

c、以上两点合并：混为一谈和可选择性。

尽管我是在本文写到一半时，才不得不翻出《反脆弱》这本已经算不上时髦的书（一方面是因为那些最基本最重要的道理大多一样，一方面是因为聪明的作者实在不多），但发现我的“小概率”所涉及的两条基本公式，与“反脆弱”基本一致。

一个是期望值。

一个是琴生不等式。

关于期望值，看起来简单得不能再简单，就是：

试验中每次可能的结果乘以其结果概率的总和。

例如，掷一枚公平的六面骰子，其每次“点数”的期望值是多少？

每一面出现的概率都是1/6，所以计算如下：

计算结果是3.5。

尽管计算如此简单，但是光是这个小数点儿就让人抓狂。所以在上一篇文章为什么真正聪明的人都是概率高手？（零公式入门篇）里我才不厌其烦地用“平行宇宙”来打比方。

但是上一篇文章里没有说的是：每个平行宇宙的胖瘦是不一样的。

为了早点儿结束这一篇文章，我将在下一篇里再说平行宇宙的胖瘦。

另外一个公式是琴生不等式（也称为詹森不等式），它给出积分的凸函数值和凸函数的积分值间的关系。

琴生不等式是关于凸性(convexity)的不等式。凸性是非常好的性质，在最优化问题里面，线性和非线性不是本质的区别，只有凸性才是。如果最优化的函数是凸的，那么局部最优就意味着全局最优，否则无法推得全局最优。

有很多不等式都可以用琴生不等式证得，从而可以把它们的本质归结为凸性。

所以，所谓点金术就是这两个公式的混合使用：

一方面，不管你是押注于大概率事件，还是小概率事件，还是由小概率叠加出来的大概率事件，首先看你要下注于正期望值的事件；

另一方面，你下注的事件是凸性的。

这样一来，你并不需要“准确预测”太多未来，也不惧怕不确定性，随机性和时间都是你的朋友。

没错，投资本质上是一种关于概率的练习。但首先，你必须懂得一些最基本的公式，这样你才能深入至原理层面，而不是懂一堆道理和幻觉。

这就是投资与赌博的区别。

最后

这个世界真的有炼金术吗？

有。

但是这个炼金术也和世间万物一样，充满了随机性。

如此一来，还能叫炼金术吗？

但是，如果不这样设计，这个炼金术很快就会泛滥成灾，金子就不值钱了。

墨菲定律总在打翻牛奶让人心烦，但时间的方向，人类的意义，全都要仰仗热力学第二定律的坚定和无情。

假如不是如此，我们就无法回答海德格尔在《形而上学导论》中的开篇之问：

“世界为什么是有而不是无？”

我喜欢诺奖得主盖尔曼的一段演讲。他认为：

“宇宙的历史并不只是由基本定律决定的。它取决于基本定律和除此之外的一长串巧合或者说几率。”

在我看来，如果我们一定要去追寻自己的炼金术，我们要找的，可能就是那些伪装成小概率的大概率，以及大概率所试图靠拢的基本定律。

盖尔曼这样说：

基本理论并不包含那些概率，它们是额外的东西。因此它并不是万物理论。

实际上，宇宙中围绕我们的大量信息来自于这些巧合，而不只是基本定律。

现在人们常说，通过检验由低能量到高能量再到更高能量，或者说由小尺度到更小尺度再到更小尺度的现象来逐步向基本定律靠近就像是剥洋葱。

我们这么不断继续下去，建更高能的加速器来找寻基本粒子，这样就能够逐步深入粒子的结构，沿着这条路，我们就可以逐渐接近基本定律。

我对自己何以在21世纪的这个时间存在于这个世界一直满怀好奇，从物理学和生物学的角度看，生命在地球上繁衍，概率小到不可思议，哪怕是月球的一点微不足道的变化，都会阻止生命最初的出现。

我也感叹斯宾诺莎所说的那位自然之神，其手艺何以这般出神入化、真实可触。

一旦意识到“自我”存在的罕见的小概率，我们就应该继续祈祷这些不可思议的小概率继续发挥作用。

这些小概率，即每个存在于这个世界上的人所依靠所忽视的那些已知条件，地球，太阳，空气，雨水，仿佛被无数条凸性曲线所庇护。

叔本华曾说：

这个世界仅有一盏天平，就是灾难痛苦和邪恶罪行对等的天平，除此之外再无其它，衡量自己幸福的标准不是受过多少享乐，而是躲过多少灾祸。

即使是世俗层面的财富追求，也无法脱离从古至今哲学家们的洞察。

我们需要找到自己的凸性曲线（尽管与宇宙已有的凸性曲线对比微不足道），尽情与这个不确定世界的小概率共舞。

转自：https://mp.weixin.qq.com/s/PDgHJtW0ll1Zm_KPndOUow

 

如果没有“遍历性”，

就会失去“概率权”。

用通俗的大白话讲：

如果你不能活到看到所有可能性发生的那一天，那么即使概率告诉你，你有可能获胜，但你死了，你将永远赢不了。

因此——概率的数字具有欺骗性。

“遍历性”与“概率权”这两个概念结合在一起，告诉了我们在当下这个危机时刻最该做的两件事：

1、别出局。

• 活着比什么都强。
• 要赚钱，你首先得活得长。

2、别旁观。

• 不要浪费了你遭遇的危机。
• 参与其中，为未来下注，但不是简单抄底。

本文是“看不见的遍历性——别出局、别旁观”系列的下半部分：

——《别旁观》——

七

首富巴菲特的背后，也是“遍历性”。

假如我们只看见“别人乐观的时候我悲观、别人悲观的时候我乐观”，那就太简单了。

那么简单，为什么我们总学不会？

真的只是因为每个人都不愿意慢慢变富吗？

当然不是。

2020年的这场危机，如果说巴菲特预测对了，似乎有点儿勉强。

今年（2020年）2月22日，巴菲特在致股东的信里说：

在给出这一乐观预测的同时，我们也要发出一项警告：未来股价可能会发生任何变化。有时，股市会暴跌，幅度可能是50%，也可能会更大。

有人说股神抄底被套，增持达美航空4500万美元，增持纽约梅隆银行3.59亿美元，增持后股价暴跌。

这点儿算啥呀，巴老截至2019年末持仓的股票市值高达2480亿美元，大多成本较低。

同时，他手握现金超过1250亿美元。

又到了他拿着脸盆满地捡钱的时刻。

巴菲特不喜欢预测宏观，但不代表他对宏观没有预测。

他有一个很喜欢的市场指标：股票总市值与GDP的比值。

• 在2000年互联网泡沫高峰时期，美股与美国GDP的比值高达146%：
• 在2008年金融危机爆发前为137%：
• 在2018年，这一数字为148.5%。

过去两年，巴老一边重仓苹果公司，一边大举囤积现金。

在危机时刻，既能做到不爆仓，又能抓住机会大赚一笔，等于要同时做好两件事情，就像用一只箭射下两只飞鸟。

我们还是要说回遍历性。

巴菲特有一句至理名言：“ 要赚钱，你首先得活得长。”

这只是其一，对应的是本文的上部分：别出局。

一直喜欢索罗斯而踩巴菲特的塔勒布，对此评价道：

他的成功从来都不是依靠复杂的成本收益分析赚来的，恰恰相反，巴菲特只是建立了一个非常严格的筛选体系，只有通过筛选的项目他才进行投资。他曾经说过，成功人士和真正的成功人士之间的区别就是后者几乎对所有投资机会说“不”。

塔勒布说自己的观点与巴菲特类似：

对尾部风险说“不”。

• 许多方法都可以赚钱，且完全不必触发尾部风险。

• 许多方法可以拯救世界，完全不必使用那种会导致系统脆弱性和未知风险的复杂方法 。

然而，“说不”的目的，是为了机会来临的时候可以大举进攻。

• 别挂掉，这样你才有机会保护“遍历性”；
• 要出手，这样你才有机会实现“遍历性”。

不因“遍历性”而死，亦不要错失“遍历性”的指数型回报。

不从你遭遇的危机中获利，在恐慌中躲在角落，即使没有爆仓，其实也是隐性出局。

下面要说的，对应的是本文的下部分：别旁观。

八

巴菲特在众人悲观时出手，以实现“遍历性”，以及捡到那些被放弃的概率权，靠的是什么？

首先，不是准确预测，也不是精确抄底。

巴菲特不喜欢预测宏观，也不擅长于抄底。

巴菲特的师傅格雷厄姆因为抄底曾经死得很惨。

历史上好几次巴菲特大举买入后，股价继续下跌，而且还跌得很多。

这是他坚守“价值投资”之道的原因。

把股票当作公司所有权的一部分，假如股票下跌，相当于自己想要的东西打折甩卖，何乐而不为？

同时，他也会鬼精地设计各种安全抄底，例如买可转换优先股。

当然，看错了公司是另外一回事。那就认错，卖掉。

实现遍历性，需要源源不断的弹药，以及聪明的下注方式。

巴菲特的公司，总部只有25人，却管理了市值数千亿美金的很多家公司。

他放权管理，只要求一点：公司把赚到的钱源源不断地交上来。

巴菲特选择好公司的标准，其中有一条就是资本支出小自由现金流大。

外加保险公司的浮存金，巴菲特拥有泉水般的资金弹药。

加上价值投资的护城河，以及坚决不加杠杆的自律，在股市这个“遍历性”游戏场，巴菲特可以一直下注。

巴菲特的资金量很大，所以逆势建仓是机会，左侧买入是常态。

长期持有是另外一种下注方式。你可以理解：长期持有是每天卖掉手上持有的股票，然后继续再买回这些股票，然后一分钱交易费用都没有。

此外，巴菲特的资金几乎没有什么时间期限，都是十年以上的长期浮存金或者永续资本。

当然，还有索普研究出来的关于下注的凯利公式。

时间是“遍历性”的朋友。

这里的时间，包括时间的长期性，以及周期的波动性。

九

马克斯在《周期》中文版序言中说：

如果我们能够正确地理解周期、判断周期和利用周期，在周期的每个重要转折点采取相应的投资行为，就能长期战胜市场。

周期的特点是，市场要么过于悲观，要么过于乐观。

就像叔本华说的：

人生就是一团欲望。当欲望得不到满足便痛苦，当欲望得到满足便无聊，人生就像钟摆一样在痛苦与无聊之间摆荡。

难题在于，你永远无法知道，现在股市是处在过于悲观的阶段，还是过于乐观的阶段。

我赞成不去精确预测周期，但是要理解周期。

真正“靠预测赚钱”的鼻祖，是西方思想史上第一个有记载留下名字的思想家，被后人称为“科学和哲学之祖”的泰勒斯。

泰勒斯曾被人嘲讽“哲学是一项无用的事业”，于是他凭借自己的天文学知识早在冬天就预测到了来年的橄榄大丰收，因此他以微小的成本在米利都和开俄斯岛租赁了榨油坊。由于无人竞争，他成功在来年通过出租榨油坊获得了大量利润。

亚里士多德记载了这个故事，并且说：

“只要哲学家们愿意，他们很容易致富；只不过这并不是他们的追求。”

然而，塔勒布认为，泰勒斯的发财，靠的不是天文学的预测，而是基于概率和期权的下注。

重点在于泰勒斯能用“一小笔钱”获得租下大量的油压机的权利，这被认为是历史上有记载的最早的“期权”案例。

泰勒斯的赚大钱秘密，靠的不是准确预测天气，而是自己创造了一个“凸性机会”，如下图：

我在《如何用小概率赚大钱？(更正版)》一文中详细讲述过这个话题。

这其实是一次逆向应用黑天鹅的精彩案例。

“遍历性”下的黑天鹅，大多时候是反向的，也有时候是正向的。

让我们再回到“预测”这件事儿。

除了算命先生，极少有人能靠精确预测来赚钱。

即使你可以极为准确地预测一件事会发生，你也很难预测这件事情究竟何时发生。

这就像是要把几个鹅卵石叠起来，难度太大了。

即使是达利欧、巴菲特等大神，也做不到。

更何况，现实世界的发展是非线性和不对称的，“百年不遇”的事情随时都可能发生，巴菲特89年见过一次的熔断在一周内就发生了好几次。

所以塔勒布说，黑天鹅事件无法预测。

你唯一可以做的，是让自己不要被黑天鹅杀死。

（厉害的话还能去抓只肥天鹅。）

我们只有像冲浪运动员那样，享受波峰和波谷，在“遍历性”中生存，强大。

十

一旦拿来做类比，多精确的概念都会有模糊之处。在塔勒布的书中如此，在我的文中也是。

塔勒布在书后列了一大堆数学公式以及技术性附录，用于维护自己的“学术权威”。

完全遍历性的反面，是一种吸收态。

吸收态，是指当粒子撞上一个吸收壁，它们会被吸收或黏住。

吸收壁就像是一个陷阱，一旦被吸收进去就出不来。

比方说财富，有钱的人更容易赚到钱，而没钱的人更难赚到钱。

又比如说，牙医领域是个“吸收态”较弱，“遍历性”较强的行业，大家的收入比较均匀。

很多行业的所谓“红利”，都被寡头独吞了。例如智能手机。与其挤进去，不如做智能手机生态链的事情，包括硬件、软件和服务。

例如罗永浩放弃智能手机而做直播带货，目前看起来是个聪明的选择。

他仍然身处智能手机掀起的超级浪潮之中，并未真正出局。

但是对比起做手机，“直播”有更好的“遍历性”，也契合他的基因。祝他好运。

我们还可以说，一棵有“遍历性”的果树的价值是小树苗价值的很多倍。褚时健能做成褚橙，是因为他本来就是一个像种树那样来经营企业的人。

前阵子韩国围棋世界冠军崔哲瀚九段兼职当扑克牌选手，他自己的说法是棋赛太少，时间充裕，所以开始新挑战。

但在我看来，是因为围棋领域的奖金主要都被最厉害的几个棋手瓜分了，而德扑呢，随机性更强，更有“遍历性”。

所以，从另外一个角度看，对于竞争环境的选择，也就是说到底选择哪个行业，哪个领域，“遍历性”也是一个有趣的思考工具。

最后

该说的都说了，但是为了票房，还是要总结几个干货。

“遍历性”对个人而言，有什么用呢？

下面给出十个建议：

建议1：你要对“别的平行宇宙里的你自己”负责任。

这其实是对未来的你负责任。

有些看起来极小的集合概率，会通过时间叠加起来，形成要命的墨菲效应。

建议2：把自己的一生当作一盘棋来下。

人的一辈子就是一个蒙特卡罗发生器（我忍住没展开写这个），是一个概率统计的过程。

长久的行为方式，远比暂时的结果更加重要。

建议3：警惕那些极小概率的风险，不管利益有多大。

假如失败的结果无法承担，多高的期望值都不值得去下注。坐飞机呢？约百万分之一的风险，可略。

不要有侥幸心理。

建议4：别出局，保护自己人生的“遍历性”。

只要活得久，一切都可能发生。

做对的事儿，知错就改，别赌，别情绪崩溃。

建议5：别旁观，为自己的“遍历性”持续下注。

不好的季节，往往是耕种的好时候。

在大家都慌张的时候，看看能够埋下什么种子。

例如开始慢慢用闲钱定投指数基金，或者悄悄开个抖音号。

建议6：像冲浪那样平等享受波峰和波谷，享受整个旅程。

这方面我们要向植物学习，一年四季，花开花落。

苦中作乐，是一种理智的选择。

建议7：别试图预测未来，而是提高自己的生命力。

生命力就是“反脆弱性”，就是在不可测的环境中茁壮成长。

测试一下自己对现有生存条件的依赖性，例如是不是离开现在的工作就活不下去，离开了某个人生活就会崩溃。

2020年的这场危机，测试了很多行业，很多公司。

人们开始重新理解“在线”的价值。你该如何参与其中？

建议8：主动设计自己的“遍历性”。

假如你是顶尖厉害的人，选择那些“分布不匀”的吸收态行业，例如基金经理，明星；

假如你是喜欢平平常常的人，选择那些平均收益较高的“遍历性”的行业，例如医生，老师，工程师。

建议9：构建护城河，留有冗余。

别总处在绝境。总在为下一顿操心的人无法做出正确的选择。

吃饱后，试着去做一些吃饱了撑着的事情。

建议10：守住大钱，亏点儿小钱。

不要拿自己输不起的钱去冒险。

主动投资一些小钱，在那些肥尾的小概率事件上，敢于积极试错。当然，要是那种正期望值的事情，而非买彩票买币。

我们这个时代最奇妙的地方是：几乎每个十年都是完全不同的。

上世纪的70年代、80年代、90年代，恍若隔世。

这个世纪的第1个十年，第2个十年，第3个十年，各个不同。

不确定性，是这个世界的常态。

我们过去这三十年一路向上的好时光，才是“意外”的、奇怪的小概率事情。

当然，更奇怪的事情，是：

• 太阳何以如此牢靠地、接近于100%地升起？

• 水和空气为什么能恰到好处地供养我们？

• 大气层如何这般脆弱而又尽职地包裹着我们？

如此种种。

假如真有造物主，祂已经在我们生存所依赖的99%的事物上，提供了接近于100%的大概率。

而类似于病毒、环境污染、核战争等极小概率的威胁，也许是广义进化论的一部分。我们必须有所准备，不被其杀死。

除此之外，生活中绝大多数困扰我们的小概率，其实都是人类百无聊赖的产物。

别为了那些可要可不要的小概率的浮世诱惑，而失去我们极大概率拥有、且不能承受其失去的阳光和雨露。

照顾好自己，活久点儿，我们会“遍历”更多百年不遇、千年不遇的未知。

如果没有“遍历性”，

就会失去“概率权”。

用通俗的大白话讲：

如果你不能活到看到所有可能性发生的那一天，那么即使概率告诉你，你有可能获胜，但你死了，你将永远赢不了。

因此——概率的数字具有欺骗性。

“遍历性”与“概率权”这两个概念结合在一起，告诉了我们在当下这个危机时刻最该做的两件事：

1、别出局。

• 活着比什么都强。
• 要赚钱，你首先得活得长。

2、别旁观。

• 不要浪费了你遭遇的危机。
• 参与其中，为未来下注，但不是简单抄底。

本文是“看不见的遍历性——别出局、别旁观”系列的上半部分：

——《别出局》——

一

我来邀你玩儿一个扔硬币游戏：

• 假如你扔到正面，我给你100块钱；

• 假如你扔到反面，你输给我50块。

你一看，这个游戏有利可图，就接受了我的邀请。而且，你的运气很好，扔到了正面，赚到了我的100块。

请问：你参与这个游戏赚了多少钱？

慢，这不是废话吗？你心里想。你已经真金白银地拿走了100块，难道不就是赚了100块吗？

不对。

在我这种“概率主义者”看来，你只赚到了25块。

为什么呢？分析如下：

a、当你扔出硬币的时候，未来有两种可能性，一种可能是正面，一种可能是反面。

b、我们用平行宇宙来打比方，那一刻，你的未来分叉为两个宇宙：

• 在宇宙A里，“A你”赚了100块；

• 在宇宙B里，“B你”亏了50块。

c、我问这次交易你赚了多少钱，应该是“A你”和“B你”一共赚了多少。

d、所以，应该是100减50，然后两个你对半分，是25块。

你要对“别的平行宇宙里的你自己”负责任。

聪明如你一定会笑：

嘿，你是想教小朋友这么简单的”期望值“计算吗？

不，我要说的不是期望值，而是”遍历性“。

二

遍历（ergodic），字面的意思，就是“各态历经”。

什么是”遍历性“？

”遍历性“是指统计结果在时间和空间上的统一性，表现为时间均值等于空间均值。

例如要得出一个城市A、B两座公园哪一个更受欢迎，有两种办法：

1. 第一种办法。在一定的时间段考察两个公园（在空间上考察）的人数，人数多的为更受欢迎公园；

2. 第二种办法。随机选择一名市民，跟踪足够长的时间（在时间上考察）来统计他去两个公园的次数，去得多的为更受欢迎公园。

如果这个两个结果始终一致，则表现为遍历性。

这个概念最早来自统计力学。

统计力学运用的是经典力学和量子力学的原理。

一个粒子运动，可以按照牛顿力学方法，计算它的运动速度、轨迹等。

但如果是大量的粒子，就很难计算，只能用统计方法计算，即概率论的方法计算。

物理学家玻尔兹曼和吉布斯假设一个密闭容器，里面有气体分子在运动，他们不断的相互碰撞，并和容器壁碰撞，每碰撞一次，它们的运动状态就改变一次。

如果气体分子足够多，碰撞的时间足够长，那么这个密闭容器中的每一点都会被气体分子经过。

如果你是个打过桌球的男生，一定有过这样的怪念头：

假如球可以无限运动下去，一定可以进洞。

于是你就使劲地胡乱捅了一杆，结果……

你的白球进洞了。

回到科学。一个单独的气体分子，随着时间的流逝，也会造访容器中的每一点，物理学家们就可以通过使用一群气体分子的平均特性，来预测单个气体分子的特性了。

所以，遍历性的学术性解释是统计结果在时间和空间上的统一性，表现为时间均值等于空间均值。

三

”遍历性“在塔勒布的哲学世界里，是个核心词汇。

对于这个很难解释的词汇，他举了个例子。

（以下摘自《非对称风险》一书）

第一种情况：100个人带着总共100万去赌场玩儿24小时。他们有的人赔钱，有的人赚钱。

我们计算一下回来的人口袋里剩下的钱，就可以计算出他们的总体收益，进而计算出赌场对赔率的定价是否合理。

假设一天玩下来，第28号赌徒爆仓(赔光)了，第29号赌徒会受到影响吗?

不会。

比方说，你根据这个样本可以很容易地计算出其中大约有1%的赌徒会爆仓，如果一直重复这个过程，你会得到与之前相同的比值，即在同一时间段内，平均有1%的赌徒爆仓。

这个叫集合概率。一个人爆仓不会影响另一个人的收益，总体看来全体赌徒的输赢与赌场的赔率一致。

我们可以这么想，这100个人是并联关系，每个人的行为是并行的，挂掉一个，不影响另外99个继续前行。

第二种情况：你表弟带着总共100万，去赌场玩儿100天。

在第28天的时候，你的表弟不幸爆仓了，那么对于他而言，还会有第29天吗?

不会有了，因为他触发了自己的“爆仓点”，在游戏中他已经永久地出局了。

这个叫时间概率。

我们又可以这么想，这100个人是串联关系，每个人的行为是串在一起的，挂掉一个，整条线就断了。

塔勒布对此解释道：

100个赌徒在1天时间里的成功概率，并不适用于你表弟在100天时间里的赌运 。

• 第一种情形称为集合概率，第二种情形称为时间概率；

• 第一种情形涉及的是一群人，第二种情形则涉及一个人穿越一系列时间。

由此，塔勒布给出定义：

如果有一个随机过程，其过往的历史概率不能适用于其未来的情景，那么这个随机过程就不具有遍历性。

出现上述情况是因为系统存在一个类似于“叫停”的机制。意思就是出局了。

一旦出局，你就不能回到随机过程中继续游戏了。由于不存在任何可逆性，我们称之为“爆仓”。

这里的核心问题是一旦存在“爆仓”的可能性，那么成本收益分析就变得毫无意义了。

好玩儿的是，这个词语的背后是概率，而概率的概念最早来自赌场。所以最好的和概率有关的例子大多和赌场有关。

更直接一点儿的例子就是俄罗斯轮盘赌游戏：

左轮手枪里只放一个子弹，大家轮流对自己开一枪，每玩儿一轮，至少挂掉一个，然后大家分掉这个倒霉鬼的钱。

1. 表面看起来是有5/6的概率赚到钱，算是大概率吧。

2. 但是如果你无法承受小概率的失败，再大概率的成功也没有意义。

3. 在俄罗斯轮盘赌游戏中，挂掉的那个人，他的爆仓对于他本人而言不是遍历性的。

4. 由于他爆仓出局，导致无法实现时间概率的遍历性。

5. 但对于系统而言是遍历性的。

6. 对于系统而言，有人爆仓出局体现了集合概率的遍历性，所有可能发生的早晚都会发生。

有人会说，现实中谁会去参加俄罗斯轮盘赌游戏呢？

在我看来，那些有庄家控制的投机游戏，连俄罗斯轮盘都不如。

你自己想想我说的是什么吧。

以上种种告诉我们，预防系统因遍历性而产生的极端情况，应该成为我们首要关注的事物：

要防止自己成为系统遍历性的牺牲品。

四

我是今天才翻了一下塔勒布的《非对称风险》。

假如他知道我创造的“概率权”这个词，一定会很喜欢。

塔勒布在该书语境中所说的遍历性，是指对一群人在同一时间的统计特性(尤其是期望) 和一个人在其全部时间的统计特性一致，集合概率接近于时间概率。

我所创造的“概率权”，是指概率是一个人的权利。人们对这项权利的理解和运用，决定了现实世界中财富的分配。

如果没有遍历性，那么观测到的统计特性就不能应用于某一个交易策略，如果应用的话，就会触发“爆仓”风险(系统内存在着“吸收壁”或“爆仓点”)。

换句话说，如果没有遍历性，统计特性（也就是概率，以及对应的“概率权”）不可持续。

遍历性和概率权，这两个与概率相关的概念结合在一起，告诉了我们在当下这个危机时刻最该做的两件事：

1、别出局。

• 活着比什么都强。

• 要赚钱，你首先得活得长。

2、别旁观。

• 不要浪费了危机。

• 参与其中，但不是简单抄底。

五

我们正在经历一场从未遇见过的危机。

无人能够置身事外。

尽管“准确”预测并且“神勇”做空，达利欧的桥水还是在微信群里“被爆仓”了。

达利欧的确爆过仓。那是在1982年，他极其准确地预测到墨西哥债务违约，并买入黄金和国债期货。

但是没想到在美联储的刺激下，股市反而开始了一场大牛市，达利欧赔得精光。

原因有二：

1、他预测到了结果，但没预测到结果的结果；

2、他使用了错误的下注方式，要么全赢，要么全输。

年轻时候的达利欧意气风发，然而，那时的他不懂什么叫“遍历性”。

2016年，物理学家奥利.彼得斯和诺贝尔物理学奖得主默里.盖尔曼写了一篇关于遍历性的论文，里面有个例子：

有个玩硬币的赌博游戏，你投入1元，50%可以得到0.6元，50%可以得到1.5元。

根据期望值计算，一半可能性损失40%，一半可能性盈利50%，算下来数学期望是5%。

用流行的话说，这是大概率赚钱的事情，你可以大胆玩这个游戏。

不过，这个游戏有两种玩儿法，确切说，是有两种不同的下注方式：

方式a：你每次都拿1块钱去玩，假设你有无限多个1块钱，你可以一直玩下去，从长期来看你肯定是赚钱的，平均每把用5%的数学期望算是0.05元。

缺点是太慢，而且你必须有足够多的时间能玩下去。

方式b：拿出自己能拿出的最大的资金，然后投入进去。

后面这种玩儿法，就是所谓的All in。看起来极端，其实很多人都是这么干的，我自己也经历过，谁没年轻（蠢）过啊。

我们来做个简单的计算吧。

你本金一百万，第一把赢，第二把输，第三把再赢，如此持续下去。

直觉上看，100万本金，赢了是赚50万，输了是亏40万，为什么不能玩儿呢？

拿张纸，用中国当前幼儿园小班的数学能力计算一下：

100万✖️（1+50%）✖️（1-40%）✖️（1+50%）（1-40%）……

一直这么玩儿下去，你会发现，没有几把就没钱了。

这难道不是绝大多数普通人做投资的现实吗？

对比左轮手枪的例子，这个关于“遍历性”的解释，更像一把慢刀子。

韭菜自己被割起来更加无痛，没准儿还觉得是自己被割的时候姿势没摆好，天天继续勤学苦练，把辛辛苦苦的钱接着拿去All in下一个风口。

万维钢讲过一本叫《一个数学家玩转股票市场》的书，作者约翰·保罗士是一位数学家。

估计数学好的聪明人都曾幻想过在股市里搞一搞，保罗士在股市上赔了很多钱，有切肤之痛，于是写了这本书。

书中有道和前面写到的盖尔曼的题目类似的数学题。

这类简单的题实在是太迷惑人了，所以我不厌其烦地再来一次：

假设任何一只股票 IPO 第一周，一半可能性上涨80%，一半可能性下跌60%，

现在，我们搞个投资策略，每周一买一只 IPO 的股票 ，周五把它卖了。然后不断重复。

假设我们有1万本金，请问年底能赚到多少钱？

这里有两种计算方式。

计算方式1：简单地根据期望值计算

每周的投资回报期望值是：

（80%-60%）✖️50%=10%

每周赚10%，一年下来利滚利，就是1.1的52次方。

如果我投入了1万元，到年底我会有142万元。

真是这样吗？不是。

计算方式2：残酷的现实

你实际的回报，应该是：

1万✖️（1+80%）✖️（1-60%）✖️（1+80%）（1-60%）……

52周下来，你还剩下1.95元。

尽管这个计算非常简单，但绝大多数人其实都想不明白。

142万和一块九毛五，到底哪个计算是对的？

——都对。

142万元，就是市场的平均回报。

1.95元，是你的这种策略的回报。

你的这个系统没有遍历性。

一群人做一件事取得的平均值，和一个人经历这件事很多很多次，是不一样的。

那该怎么办呢？模仿指数基金，购买所有IPO的股票，这样，你就能够实现“遍历性”，得到142倍的回报。

这就是为什么巴菲特说普通人应该去买指数基金的原因。

（在这里埋下一个蛋给聪明家伙：如果所有的人都按照指数法，也就是上面的计算方式1，那是不是所有的人都赚了142万，那谁亏钱了？又如果所有的人都按照上面的计算方式2来买，所有的人都亏到只剩下1块多钱，那么谁赚钱了？）

远在1982年，哈佛毕业的达利欧在赔光裤衩之后，终于意识到：

通过市场交易赚钱十分困难。

靠水晶球（预测）谋生的人注定要吃碎在地上的玻璃。

哪怕你的预测大概率正确，你也会因为没有“遍历性”，而一败涂地。

随后，达利欧重新寻找“投资的圣杯”，桥水东山再起。他的秘密是：

如果拥有15-20个良好的、互不相关的回报流，就能大大降低风险。

简而言之，就是既避免爆仓的风险，又尽量赚得多一些。

2008年，几乎所有人都亏得一塌糊涂，桥水还能赚14%。

2019年11月，桥水基金通过衍生品市场投入15亿美元押注全球股市在未来三个月下跌。

然而，这只占他们1500亿美元基金规模的1%。

2020年，一场病毒席卷全球。桥水建立了140亿美元空头头寸，押注欧洲公司股票因新冠疫情恶化而持续暴跌。

尽管如此，桥水的旗舰基金今年（现在是3月）已经亏了20%。

这一次，全球很难“互不相关”。

但是，可以预测，桥水一定是投资机构里比较好过的那一批。

我看到有人说，假如这次桥水真的爆仓了，那《原则》这本书就白看了。

其实多虑了，说得好像他曾经看懂了那本书似的。

六

遍历性告诉我们，要想着那些看起来并没有发生的平行宇宙里的“我”。

简单点儿说，我们别太羡慕那些现实中的“赢家”。

• 比方说，某个靠炒币身价过10亿的人，在“遍历性”的平行宇宙的某个空间，某个“他”因为亏光而走投无路；
• 又好像某个首富，名利双收风光无限，但是在某层“遍历性”的平行宇宙里，他正遭受牢狱之灾。

很多所谓的赢家，只是幸运的傻子，算上那些替他受罪的另外一个概率时空的“他”，他其实是个输家。

《随机漫步的傻瓜》建议不以结果论英雄，而是从“假如历史以另一种方式呈现”出发论断成败。

你也许会说，这个世界不是以成败论英雄吗？

请记住，我们的一生，最终是统计的结果。

“历史存在着多种可能，我们不能被历史的一小段过程所迷惑，而要在较大尺度的历史范围内考察一切。”

从“遍历性”去计算，正是《对赌》里所说的，不能简单从单局的结果来评估决策判断的质量。

重点在于：

思考带来决策，决策产生行为，行为养成习惯，习惯塑造个人决策系统，个人决策系统决定命运。

再往前一步，“遍历性”警告我们，你的几百几千个平行宇宙中某个看起来似乎毫不起眼的“你”，一旦炸掉，有可能让你所有的平行宇宙同时坍塌，无一幸免。

要小心那些造成不可逆伤害的、系统性的风险。

这些风险，通常看起来都是极小概率的、百年不遇的。

然而，“遍历性”告诉我们，那些看起来似乎极难发生的小概率灾难，也许早晚都会发生。

也就是说，某个时间下极小概率的事件，会随着时间叠加起来。

请看题目。

幸存的青花瓷

明青花瓷非常值钱。例如，明永乐年间的青花如意垂肩折枝花果纹梅瓶(高36.5 cm)，2011年曾以1.6866亿港元成交。

我们假设一只青花盘在一年内被失手打破的概率是3%。

如果明朝正德年间（距今约500年）生产了一万只青花麒麟盘，请问现在还有多大可能性见到这种盘子？

（题目来自何书元编著的《概率论》）

假如不计算，你随便估一下，现存多少正德青花麒麟盘？

记下你估算的数字，接下来看答案。

计算方法如下：

第一步，先计算一只青花盘流传至今不被打破的概率。

500年间不被打破的概率p=（1-0.03）的500次方=2.43乘以10的负七次方。

所以，被打破的概率q=1-p=0.999999756

第二步，计算一万只青花盘流传至今不被打破的概率。

一万只青花盘全被打破的概率是q的一万次方=0.99757，

那么这一万只盘子，至今仍有幸存的概率是1-0.99757=0.00243。

也就是说，在今天，有千分之2.43的概率还能见到这种青花盘。

在这个非常简单的计算中，即使是聪明的人也会有个错觉：

每年打碎的概率是3%。如果今年没打碎，那么明年开始打碎的概率还应该是3%呀，这难道不是独立事件吗？

错误在于，我们需要的是n年不打碎的概率，所以就要用（1-3%），然后不断相乘。

97%乘下去，乘不了多少次，就衰减成一个很小的概率。

时间作为惊人的变量，令青花盘被打碎的这个小概率事件，成为“岁月遍历性”里的大概率事件。

你的脑海中会不会浮现出一句话：

该碎的东西，早晚会碎。

这不就是墨菲定律吗？

墨菲定律是指：“凡是可能出错的事就一定会出错”。

让墨菲定律成立的前提有两个：

1、大于零的概率；

2、时间够长（即样本够大，不管是时间还是空间）。

我称之为“概率的时间复利”。

墨菲定律似乎是热力学第二定律的世俗版。

遍历性和墨菲定律，相会于热力学的复杂世界。

塔勒布警告我们：对于那些极小概率的致命伤害，要有杞人忧天似的偏执。

警惕极小概率的肥尾风险。

我随便列个不全清单吧：

1. 赚钱时悠着点儿；

2. 别太追求所谓极致；

3. 别赌；

4. 远离烂人；

5. 别黄赌毒；

6. 系上安全带；

7. 戒烟戒酒；

8. 交几个危难时刻能够把你藏起来的朋友；

9. 住酒店时看一下逃生路线。

英国军人瑞克，退役后做安保工作，任摩根士丹利安全副总裁，在世贸中心的南塔上班。

瑞克近乎偏执地认为，世贸中心早晚会受到攻击，他一方面要求公司搬走，一方面强硬地让所有员工参加逃生训练，每年2次，哪怕是大老板，哪怕是交易时间，2人1组下楼梯，直到第44层。他用秒表计时，惩罚那些行动迟缓的员工，确保紧急状态下员工都能迅速行动。

如你所知，电影都想像不到的极小概率事件发生了，2001年，两架飞机分别撞上了世贸中心。在两次撞击间隔的15分钟里，摩根的2687名员工，连同正在摩根谈业务的250多名股票经纪人，安全地撤到了44层。

据说，指挥撤退的瑞克为了安抚骚乱的人群，唱起了一首叫《哈里克的男人》的歌：

康沃尔的男人稳稳地站着。

战斗的英雄永远不会没有准备。

站着永不屈服。

……

已经安全撤离的瑞克，像船长一样又掉头上楼，再没回来。

下图是他给妻子的遗言，和人们纪念他的雕像。

这和塔勒布奉行生存第一的理性法则并不矛盾。瑞克最大限度地救下了最多的人，并不惜牺牲自己。

所谓理性就是首先保证自己所在的集体生存更长时间。

瑞克不仅先知般预测了风险，而且坚定地防范了风险，最终勇敢地承担了风险。

这可能是人类理性当中最不可言喻的伟大之处。

转自：https://mp.weixin.qq.com/s/l0tMak4Oo_2Cevlj__b4Mw

 

编 辑 | 张旖旎

作 者 | 康主编

来 源 | 康主编

 

阅读要点

1、危机已经切切实实地发生了，美股远未见底，熊市跌幅一般在50%，目前美股跌幅30%左右。本次美股下跌是“本不应在地球有生之年发生的历史性波动”。

2、这次危机严重程度已经超越了2008年的金融危机，肯定会发生类似2008年雷曼兄弟那样的破产投行。

3、黄金下跌并不代表黄金避险功能消失。危机中能涨的，只有波动性。

4、货币政策和财政政策应对疫情危机是无效的。美联储的救市行动并不愚蠢。

5、现在交易是在“推土机前面捡钢镚”，不要去抓下落的飞刀。

美股的暴跌依然还在继续。

最近，美股迎来了历史上第五次，但却是一个月内的第四次熔断。人们在感叹于金融市场下跌之暴戾的同时，也开始试图寻求一些问题的答案——危机何时终止？谁能阻止这场史无前例的下跌？我们又在哪里可以避险？

凤凰网财经《康主编》栏目昨天对话交银国际董事总经理洪灝，试图寻找这一切的答案。

洪灏曾被彭博新闻社评为“中国最精准的策略师”。他准确预测了2013年“钱荒”市场的暴跌和反转，以及2014年中至2016年中中国股市泡沫。而他近期的一篇研报，也被引用在橡树资本投资大师霍华德·马科斯那篇著名的《Nobody Knows/无人知晓之境》中。

洪灏对于未来的金融市场无疑是悲观的。他在最近一期研报中说道：“短期内，政府的决心，和在极度恐慌的市场中进行的货币宽松，将引发技术反弹。但正因为市场可以在短期内从严格的隔离措施中获益，长期的经济前景也变得越来越阴云密布。”

他还在研报开头引用了查尔斯·狄更斯《双城记》中的一句话：

“这是希望的春天，这是绝望的冬天”。

以下为对话洪灏实录：

危机已经切实发生

康主编：现在有专家说全球还没有进入金融危机，有的说已经在金融危机的边缘，还有的说现在危机已经发生，您怎么看？

洪灏：危机已经切切实实地发生了，说没有进入金融危机是无稽之谈。只要你每天打开电脑，你就会看到现在每天都是危机，几乎每天都有市场在熔断。这一次的下跌是史无前例的，包括1929年，1987年，2008年，都没有这么快速的暴跌。美股三个星期几乎跌了1/3，这是从来没有过的。巴菲特所说的“活久见”，我们现在几乎每天都在看见。

康主编：对于是否进入金融危机有一个评判的标准吗？

洪灏：对于金融危机的评判标准，主要看各类资产类别的价格是否有重大动荡，比如说最近美股十个交易日出现了四次熔断，市场风险指数也飙升到历史最高水平等。

另外，我曾经反复强调过850天均线这一长期移动平均线的重要性，假如美股标普指数持续跌破850日移动均线，全球经济陷入衰退的可能性将不容忽视。

康主编注：洪灏曾经简单阐述过850天均线对于判断美股走势的意义。简单地说：850天均线=3.5年x12月x20.2交易日约等于一个经济短周期；它是美股长期上升的趋势线，只有在美国经济危机时才会跌破。即使是1987.10黑色星期一的历史性暴跌，也在850天均线上获得支持。2008年8月，在雷曼倒闭前夕，道指才跌破这条均线，而后头还有2/3的跌幅。这次历史性的暴跌再次在850天均线上找到支持。

 

图注：850天均线与美股历次危机时点

值得一提的是，在A股市场上，850天均线同样适用。上证综指回报率的周期大约是一个2 * 850天的周期，也就是一个7年的中周期。这条850天的移动平均线（以下称“均线”）在上证的各个历史拐点处穿行，在重要的支撑和阻力位不断地交换角色。此外，指数与均线之间偏离值的850天滚动总和显示出明显的均值回归特征，并与历史性拐点一致。洪灏把这个发现称为中国市场预测的“潮汐”理论。

 

图注：850天均线是上证重要的支持和阻力线

康主编：这次金融危机跟2008年的次贷危机有什么区别？

    

洪灏：这次危机是先从实体经济开始的，而2008年次贷危机的导火索主要来自于金融市场。这次危机是实体经济的危机，也是一场公共健康的危机。

康主编：这次金融危机严重程度会超过2008年的次贷危机吗？

洪灏：我觉得已经超过了。你看现在市场暴跌的速度是2008年无法比拟的，而且关键是现在没有一个明显的危机解决方案，几乎全球的央行都在不断地宽松，但无济于事。

康主编：英国央行行长也对空头宣战了，说“央行随时准备向经济注入无限量的资金，进而呼吁做空英国资产的卖空者赶快收手。”

洪灏：没用的。当年索罗斯狙击英镑的时候，英国央行行长也说要打爆空头，最后也没用的。

康主编：为什么说货币政策和财政政策应对疫情危机是无效的？

洪灏：因为你不能用货币政策和财政政策来“打”瘟疫。新冠病毒不会因为你的货币政策和财政政策而消失。而只要病毒存在，经济活动就一定会受影响。你会因为货币宽松了，手里有钱了就去餐馆消费吗？不会。只有病毒消失了，你才会放心大胆的去。

中国因为管控得力，所以情况一直在向好，但是欧美情况还在恶化。即使我们完全复工了，但假如欧美无法正常复工的话，由于供应链是全球化的，全球经济依然还是会受影响。特朗普说疫情可能要持续到8月，这样美国二季度开工也会受到严重影响。在经济全球化的今天，没有谁能够唱独角戏的。

康主编：怎么评价美联储的救市行动？现在很多人都认为美联储降息过急过快，过早地使用了王炸，甚至有人认为美联储采取的措施是愚蠢的。

洪灏：我不同意这个说法。评价美联储的行动，不能以股市的涨跌作为衡量的尺度。这是一个错误的衡量指标。

评价美联储行动的效果，应该看整体的金融市场是否平稳，比如美国的商业票据市场、美国的国债市场等，这些市场保持稳定，才是美联储的重要目标。只要整个美国市场的融资功能没有受损，那么美联储做的是对的。

康主编：怎么看待特朗普给美国人发钱？

洪灏：这个是万不得已的一种做法。很多美国人是没有钱的，70%美国人的存款不及1000美元，2/3家庭紧急情况下没有400美元现金。假如遇到紧急情况，是根本无法应付的。由于疫情影响，假如失去工作的话，就没有了收入，而这些人都是“手停口停”，没有余粮的，所以，必须要给大家发钱。

康主编：美国会进入负利率时代吗？

洪灏：有可能。但一旦美国进入了负利率时代，那么全球就有危险了。美联储实行负利率和其他国家央行实行负利率所造成的后果是不可同日而语的，因为现在几乎所有的大宗商品，以及大部分的金融资产都是以美元定价的。

再加上这次的油价暴跌，假如美国通缩预期形成，而美联储又是负利率的话，那整个经济就完全崩塌了。

康主编：假如说美联储今天晚上就实行负利率了，那第二天金融市场会出现什么情况？

洪灏：我觉得所有的钱会全部都跑到美元去。风险集中爆发的时候，所以能够避险的就是美元还有黄金。

康主编：海外疫情的拐点和市场的拐点哪个会先到来？

洪灏：我觉得这个不好判断。因为即便海外疫情第一次见顶了，后续随着海外复工，海外可能还会有第二波的高峰。

只有疫苗出现之后，市场的担忧才会消失。但疫苗成功可能需要6个月到12个月，想象一下，6个月市场能跌多少。

美股暴跌概率100万亿分之一

但还是发生了

康主编：我看您之前说本次美股下跌是“本不应在地球有生之年发生的历史性波动”。

洪灏：对。3月16号那天，美股道指一天跌了接近13%，经过我倒推测算，这个跌幅发生的概率是百万亿分之一。地球的年龄是45亿年，不到50亿年，你想想是不是地球有生之年都不能发生？

康主编：为什么这次的下跌会如此迅速？跟2008年完全不同。

洪灏：有很多的因素。第一，疫情没有办法用货币政策和财政政策去应对，所以即使美联储出台了宽松政策也没用，假如市场对于救市没有信心的话，就会选择兑现筹码。

第二个因素就是整个市场的持仓非常集中，都集中微软、苹果、谷歌这样的个股上。所以，一旦暴跌发生，抛售就会集中发生。

第三个因素就是在美股长达11年的牛市之后，股市的估值已经处于高位，基本上回到了2000年互联网泡沫时期的水平。

康主编：支撑美股11年牛市的基础是什么？

洪灏：主要是美股回购和美联储低利率共同促成的。美联储的低利率政策使得企业非常容易就获得低成本资金，企业用这些低成本资金来回购自己的股票。企业回购之后，每股盈利增厚，刺激股价上涨。

康主编：目前美股见底了吗？如果没见底，您认为还有多少下行的空间？

洪灏：当然没有。虽然现在这样加速下跌，股市会更容易见底，但按照以往的经验来看，熊市的跌幅一般可以跌50%，如果是1929年的超级熊市，它可以跌90%，现在只跌了不到30%。

流动性危机导致避险资产极度稀缺

康主编：2020年，表现最好的大类资产会是什么？

洪灏：美元、美债、黄金。

康主编：可是现在黄金也在下跌。为什么从目前来看，黄金也不避险了？有一种观点说是因为投资者在股票市场亏损了要补仓或者补足保证金，然后只能抛售黄金来获取流动性。

洪灏：这种说法有一定道理。但由于纯商品基金应该没有股票仓位。这个理论有些过于迂回。造成黄金暴跌最直接的解释应该是市场积压了太多的黄金非商业净头寸。黄金非商业净头寸在暴跌之前处于有史以来最高的位置。

 图注：黄金非商业净头寸在暴跌之前处于有史以来最高

随着前期黄金价格飙升，市场对于黄金的投机需求激增。历史数据显示，一般出现如此极端的仓位，黄金价格往往会出现调整。

实际上，如果抛售黄金是为了获取现金流动性来回补头寸，那么这个行为本身也恰恰体现了黄金的“避险功能”并没有消失。

从交易层面来说，市场一般在悲观的时候买黄金，在绝望的时候卖黄金（以及其它一切非现金资产）这就是黄金避险属性的两面性。我以前总说：危机时刻能涨的，只有波动性。

康主编：市场的流动性为何如此紧张？

洪灏：我举一个简单的例子。企业一般都是拿商业票据在市场里找银行贴现来换取资金。但是现在由于疫情的原因，银行并不愿意贴现给企业，因为银行觉得企业可能有破产的风险。或者，即使银行借钱给企业，也会在市场上卖出企业的股票来做对冲。这样就造成了股票的抛售。

再比如，在回购市场上，一些国家的主权基金如果不能将手中的股票质押，那就只能把美债卖掉去换取流动性，这样美债的收益率就会飙升。

市场上盛行的风险平价策略主要依靠各个资产类别之间不同的相关性来对冲风险。曾经，美国国债被用以对冲股票风险：股票跌时，国债涨。然而，这次美股暴跌，美国国债也同时暴跌。

这样的盘面，导致了风险平价策略面临巨大压力。由于抛售压力使各个资产类别的风险飙升，风险平价策略不得不继续抛售以降低风险。这种类似强平的交易使抛售潮在各类资产之间此起彼伏。

危机的时候，唯一上涨的只有相关性。这个时刻，风险平价策略依靠的各个资产类别之间的相关性飙升到近1，没有哪个资产可以用来对冲风险。股票、国债、黄金齐跌。

康主编：现在市场上有传闻沙特等国家在抛售美债。

洪灏：在没有看到证据之前不能这么说，但是美债收益率如此快速的飙升，肯定是有人在大笔地抛售美债，只是你不知道是谁罢了。

康主编：这次危机中会出现雷曼兄弟倒闭这样的案例吗？

洪灏：肯定会有。整个市场都缺流动性，肯定会有公司撑不住的。每一次市场危机，都会有它的祭品：98年的LTCM、02年的安然、08年的贝尔斯登和雷曼。

现在交易就是在推土机

前面捡钢镚

康主编：同样面对疫情，为什么中国股市在仅仅一天的暴跌之后就快速反弹？而全球股市却快速跌进熊市？

洪灏：因为当时大家都觉得疫情冲击只是一次性的冲击，觉得就是一个one risk off的事件，所以跌了一天就快速反弹了。全球股市暴跌，主要是因为人们看到了疫情的深远影响。

目前来看，A股的表现由于在时间领先，有可能是预示全球市场未来状况的先声；但同时也有可能是在病毒爆发、叠加历史性的石油危机之际，一个与基本面转弱背离的、被错误定价的资产。

康主编：2016年的时候，您曾经说当时交易就是“在推土机前面捡钢镚”，您认为现在是一个交易的好时机吗？ 

洪灏：现在依然是这样，不要试图抓住下落的飞刀。

康主编：为什么A股创业板的表现比主板市场要好？

洪灏：主要有三个原因吧！一个是创业板题材股比较多，迎合了市场的炒作情绪；第二个是之前创业板大幅跑输蓝筹股，所以有反弹的预期；第三个就是因为前期的定增放松政策使市场有了创业板公司盈利转好的预期。

A股这一点和海外市场很不一样。在国外，增发会认为是稀释股权的利空，但是在A股，当一个公司准备定增的时候，人们会认为上市公司会想尽办法做好业绩，这样可以融到更多的钱。这样一来，定增反而使公司盈利变得更确定了。这种逻辑很奇怪。

给你讲一个段子。我一个朋友让我给推荐几个股票，我就给他推荐了几个业绩比较安全一点的股票。但他和我说，这些股票肯定不会涨。因为这些股票是有业绩的，而只要有业绩的话，将来如果公司公布业绩就容易被证伪。而如果你的股票没有业绩的话，你就不能够被证伪。

一个平均分90的学生假如不能考90就是不计预期，而一个零分考生只要考了10分，人们就会说小伙子不错啊……

A股有些逻辑很奇怪，外国人会被转晕的。

康主编：那您认为将来绩优股的表现会优于题材股？

洪灏：对，坚持价值投资，当所有人都不再价值投资的时候，你更要坚持价值投资。