月度归档： 2021年4月

2月19日，深改委开了今年第一个会。

今年的重要会议只有两个，一个是1月的政治局，一个就是深改会。

政治局主要是听总结汇报，深改会才布置了工作。

十四五首个决策会，以务实的深改开局。

你说重不重要。

会议的通稿，首段话是纲。

摘录如下：

“…..发表重要讲话…..强调，全面深化改革同贯彻新发展理念、构建新发展格局紧密关联，要完整、准确、全面贯彻新发展理念，扭住构建新发展格局目标任务，更加精准地出台改革方案，推动改革向更深层次挺进，发挥全面深化改革在构建新发展格局中的关键作用。”

居于中心的，是“新发展理念、新发展格局”。

新发展“理念”是老词，185全会首提，对应上一个五年，“十三五”。

新发展“格局”是新词，由讲话人在去年首提，并在大会小会上一再重申。

如果说“理念”还停留在认识层面，“格局”就是要出实践成果了。

提醒一下同志们，这是“读原著、学原文、悟原理”。

个中差别，自己细品。

所谓“新发展格局”，简而言之，就是：

“以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”

话大家都很熟悉。

但有意思的是，这里面的国际循环，发生了一些趋势性的变化。

最近，北上广深等多地金融监管部门开始严查经营贷、消费贷违规流入楼市。

要坚决刹住楼市上涨的歪风。

而与此同时，大洋彼岸的美国楼市，不惧疫情肆虐，成屋销售和房价开始一路走高。

虽说都是逆风上涨，但两者画风并不一致。

2021年开年，根据美国全国房地产经纪人协会数据显示。

美国1月成屋销售额较去年12月份增长0.6%。

经季节调整后，年化销量为669万套，同比涨23.7%。

火热的房地产市场使得美国待售房屋数量创历史新低。

截至今年1月底，待售房屋数量仅为104万套。

几亿人的美国，才104万套！

要知道，这是自2006年4月以来第二高的销售速度。

回顾去年全年，美国房屋销售量增长了5.6%，创下2006年以来的最快增长。

量价齐升。

按理说，美国的M2在增长，美国房价上涨不稀奇。

但这一波上涨，有些不一样。

首先，从2008年次贷危机算起，美国楼市差不多去了10年杠杆。

居民的资产负债表经过了长期修复。

更重要的是。

美国抵押贷款银行协会(MBA)抵押贷款申请指数，差不多回到了十年前的水平。

这一波上涨，有金融工具的推波助澜。

也就是说。

美国人民在以肉眼可见的速度加杠杆买房。

常言道，十次周期，九次地产。

但这个周期，并非经济周期，而是金融周期。

通常，资产价格上涨，往往伴随着信贷的扩张。

而资产价格上涨，意味着抵押品价值提高，并进一步提升信贷的创造能力。

这种正反馈，即金融的顺周期性。

信用创造的潮起潮落，伴随着资产价格的起起伏伏，构成了金融周期。

而金融周期往往不被人注意。

那么。

伴随着美国楼市加杠杆强劲复苏，是否可以得出美国新一轮金融周期开始的结论？

我们认为，极有可能。

上周，美国国债收益率持续大幅上升，一度升至1.357%，是去年2月份以来的最高水平。

原因是市场预期，拜登1.9万亿刺激计划将引发强劲的经济增长和通胀反弹。

“全球资产定价之锚”的“飙升”，似乎把A股抱团吓尿了。

但是。

1.357%？

这个利率很高吗？

20年前，美国不就搞过吗。

本世纪初，美国人民过的和今天一样不好，乱糟糟的。

先是2000年3月，联邦政府诉微软垄断案，微软败诉。

以此导火索，美国股市互联网泡沫破灭，码农失业，经济走弱。

然后是2001年遭受911重锤，美国社会陷入了巨大的恐慌中。

时任联储主席格林斯潘“出手要快、出拳要重”。

三年内降息11次。

美国的利率水平从2000年的6.5%左右，一竿子降到了2003年的1%左右。

房贷利率，当然也要齐步走。

房价随后开始上涨。

为了多赚差价，银行发明了复杂的金融产品来包装房贷。

想要卖出更多的金融产品。

银行这边就大幅放松了信贷条件。

松到什么程度？

什么0首付，其实都是小儿科。

只要是你敢贷款买房，银行就敢借钱给你。

管你是迈阿密的舞女，还是墨西哥的黑工。

来源：《大空头》

此为故事的开端，金融顺周期的起点。

后来的故事，不再累述。

反正借钱，总是要还的嘛。

当然，历史的问题，虽说不能生搬硬套，但总有相似的音符。

当前，为了应对疫情。

中美两国刺激手段有相似之处，也有差异。

中国主要是从供给端，刺激生产和投资。

美国则抓住需求端，给居民发钱。

更重要的是，经过了十多年的资产负债表修复，居民部门杠杆率降低，无债一身轻。

这下腰包一鼓。

杠杆那么高的中国人都在买，美国人凭啥不买？

所以美国在这一轮疫情之后恢复最快的经济数据不是消费，而是地产。

换言之。

美国现在越来越像十年前的中国。

而中国，则更像十年前的美国。

2017年，一位经济学家出了一本书。

封面的信息量就非常大。

红线是中国，灰线是欧洲，黑线是美国。

中国走入顶部，欧洲还在寻底，美国则开始新一轮扩张。

这些曲线，就代表了金融周期。

这是其一。

书名叫《渐行渐近的金融周期》，这是艺术性的说法。

如果标题党一点，就是《渐行渐近的金融危机》

这是其二。

金融周期的下行，也是一个顺周期过程。

资产价格（房地产）下降，抵押物价值缩水，债务违约等因素会抑制信贷的扩张。

金融层面就体现为信用紧缩。

但如果去杠杆的过程不和谐，金融周期的下行，就可能失控，进而发展为危机。

想一想血雨腥风的2018年。

大家知道，为了应对疫情，中国央行放了不少水。

导致宏观杠杆率再次攀升。

我们仍在顶部。

那么当前的国际大循环，就出现了一个趋势性的变化，即：

中美宏观的大周期和资产的大周期，正在发生非常有意思的角色互换。

那对中国经济有何影响？

又走老路，做世界的“996打工人”吗？

问题暂且按下。

让我们回到10年前，看看上一轮角色互换的时候，中国这一路是怎么过来的。

2008年，金融危机前，中国加入WTO后。

那几年，建国后第一波婴儿潮人群还未老去。

海量廉价劳工对接世界市场需求。

如鱼得水，经济欣欣向荣。

当时领导考虑的事是经济过热、通胀，而不是稳增长。

但危机一来，出口断崖式下跌，火车头猛然熄火。

音乐停了，一切戛然而止。

要知道，那时的中国外贸依存度一度接近65%，大多数发达国家只有20%多一些。

后来就是4万亿的力挽狂澜，经济V型反弹。

所谓4万亿。

本质上就是财政货币双宽松。

财政，指政府多支出。

货币，指调低利率，或放松信贷条件，鼓励人们多借钱投资。

实体经济上就表现为基建和房地产。

这就弥补了出口的需求缺口。

这一弥补，就是10年。

从宏观看还有一个结果，就是在基建和房地产的带动下，中国逐步提升了城市化率。

10年间实现了“三驾马车”的再平衡。

2019年，权威人士在陆家嘴金融论坛使用的PPT    

来源：新浪新闻

所以说中国人不消费是个伪命题。

人在农村，如何消费？

太阳下山就洗洗睡，太阳升起就锄大地。

城里才能快活嘛。

根据萨伊定律，供给创造自己的需求。

基建和房地产带来的城市化，让中国内需逐渐起来了。

尽管当时没提“内循环为主”，但实际上就是这样做的。

当然，由于政府掌握了土地资源，中国特色的基建和房地产有个特点——政策驱动。

可以观察到，过去一旦增长下滑速率加大， 马上烧这两把火——加大投资，鼓励买房。

屡试不爽。

这套模式，整整玩了10年。

注意，这甚至包括换届后的“新发展理念”时期。

这里毫无批评之意。

基建和房地产让中国经济没有“失速”。

而是一步一个台阶，从两位数增速逐渐降到6%左右。

当然，世上没有免费的午餐。

稳增长的代价，就是杠杆率的提升，主要表现在：

当整个经济体的杠杆率过高，意味着走入金融周期的顶部。

稍有不慎，便是万劫不复的危机深渊。

所以说，一个主动“去杠杆”的政策，不是所有政府都敢玩，而且玩得起的。

很明显，决策者并不想重蹈美国的覆辙。

但怎么才能更和谐去杠杆呢？

这就和出口，构建“发展新格局”有关了。

按照上文的逻辑，中国2021年，乃至未来的经济环境，就不能套用过去十年的分析套路。

而是要参考2008年以前的模式，也就是更多地考虑外需。

2008年以前的国际大循环

无非是：“美国消费——中国生产——中东卖油澳洲卖矿”

那么如今，美国最大的消费领域——房地产热起来。

美国消费和中国制造的模式就可能进一步强化。

还脱什么钩？

尽扯淡。

如此的话，且不是意味着“以内循环为主”的战略方向，不就有点虚吗？

同志们，要全面、准确、辩证的“读原著、学原文、悟原理”。

话题回到杠杆上。

想一想，一个公司，如何才能降低杠杆？

不谈违约赖账，其实无非两条路：

来看深改委会议公报中着墨最长、最重的一段话。

“会议强调，发挥全面深化改革在构建新发展格局中的关键作用……”

这段话可谓是去年底中央经济工作会议主要精神的浓缩版。

其主要内容关键是两条：

这就对上了上面两条降杠杆之路。

1、增加收入（向出口要附加值）

别净卖衬衫打火机，割洋人韭菜的思路和产品都要升级。

比如对当前对人民币升值采取更高的容忍态度。

这对应了“外循环新格局”。

2、重估资产，增加资本金（要素市场化配置改革）

解除要素资产的交易束缚，让市场给资产重新定价。

比如改革僵化的土地供应体系。

这对应了“内循环新格局”。

而这段话里，“内循环新格局”虽然位置靠后，但明显着墨更多，说明这是一项长期性的改革攻坚。

所以“以内循环为主”，其实不虚。

“会议强调，发挥全面深化改革在构建新发展格局中的关键作用……”      来源：公报全文

当然，政策定调子只是一方面，还需要具体的财政货币政策的配合。

对杠杆而言，当前的政策重点是“稳定宏观杠杆率”。

如何稳？

一是上面说的，发展和改革破题，增加收入+重估资产。

二是杠杆置换。

当前杠杆率高，高在企业和居民部门，政府杠杆并不高。

美联储是如何成为事实上的世界央行的？

国债卖的多，整个世界都在买嘛。

都是国债，凭什么你美国卖的，我中国就卖不得？

都说买美国国债安全。

但北上资金买A股踊跃，那么买中国国债咋就不安全了？

有人说，美国国债太多，迟早药丸。

可国债虽然多，但利息支出不高，谁让全世界都买美国国债呢？

世界货币的地位哪里不香了？

所以说，中华民族伟大复兴，人民军队要“活成当初自己最讨厌的模样”。

“那味儿好冲”     来源：B站

人民币当然也要“活成当初自己最讨厌的模样”。

所以，关于国债，一方面是资本流动的问题。

更多是思路的问题。

日常生活中的纸钞，本质上就是央行的负债嘛。

日常生活中的货币，本质上就是借贷产生的嘛。

可论抗债能力，国家和企业居民不可同日而语。

要说中国像十年前的美国，我推测到国际上卖国债，可能更像一些。

央行数字货币的激进推进，可能代表了人民币债务国际化的新思路     来源：央视报告

人民币国际化，离不开世界人民买中国国债。

而由于基建的饱和，投资边际效用递减。

我们预计，在新发展格局中，国债的用途也会更像美国，抓住需求端。

不说直接给居民发钱，起码会解决贫富分化的问题。

三是财政货币政策。

如果说减税降费、发行国债是“宽财政”的组合拳。

那么对房地产定向的信用约束是“紧信用”的杀手锏。

那么在“稳定宏观杠杆率”中。

货币在一个长时间段内就易松难紧。

那么通胀，就是未来经济中一个重要变数。

商业竞争过于不讲武德最后只会留下一片废墟。

前一段时间义乌几家快递公司被罚，让快递价格战的话题突然被暴露在大众面前，很多人惊讶的发现已经遍布中国，几乎已经成为中国“软基建”的快递业竟然是一个不赚钱的行业，连SF这样的头部企业都在疯狂亏损，一个季度亏损超过十亿，其他几家更是亏穿底裤。

赔钱赚吆喝这事儿对我们来说已经不算是什么新鲜词，这几年互联网大战打下来，几乎每个行业都享受过银弹攻势的洗礼，价格战从饭桌上打到车上再打到共享单车上，似乎无底线的价格战砸烂战场就是商业竞争的正常形态。

但谁都该知道，这当然不是正常形态，商业又不是慈善。

现在烧钱只是为了将来百倍的收租，大家会默契的在打出真火前收手，毕竟无法消灭对手的时候，和谐种田才是最优解。

快递业已经成为人们生活的一部分，服务却连年下降，以至于很多人产生了一种快递业已经分出胜负，现在已经进入收割时段的错觉，直到这次快递战争被暴露在大众面前，大家才发现快递业并没有建立起战后秩序，反而是一片还在交火的废墟。

更为可怕的是，这片废墟上的战火已经打了十几年。

很多人不理解，快递价格战打的这么凶狠，为什么普通人没有像外卖大战和打车大战时一样吃到快递的福利，很简单，因为这个福利用户已经吃到了，那就是包邮。

电商业和快递业的补贴扩张战略打包在一起，制造了皆大欢喜的包邮景象，用户一度遗忘了邮费的存在，而当这两个行业都开始冷却，回归正常轨道之后，包邮的成本便被转嫁到了商家的头上。

用户不愿意放弃包邮福利，商家想要卖的更好，国内几家主流快递企业陆续上市，为维持股价给资本市场不断交营收增长、业务量增速的作业，为拿下更多商家客户，不断压低价格来争取更多单量。

对商家来说，没有太多差别的服务和时效下，价格低也没什么坏处，这就给价格战提供了土壤。

别人打价格战都是为了以后赚钱，快递打价格战只能勉强维持一下存在感。

卷，往死里卷。

商家在低价快递里赚钱了吗？

并没有。

只有那些发货量特别大的商家才能得到低价福利，一次发几百单的小商家根本抢不到快递资源，只能不停的计算重量和件数算性价比。

义乌的价格战已经打到了1.2元发全国的程度，甚至还可能更低。

拿到优惠的大商家也并不开心，因为凑大单，很可能又导致揽件爆仓，原本的隔日达被拖成隔周达，然后转头被客户连串差评轰炸。

中间的站点也没有赚到钱，每一个凑起来的低价单都会显著增加工作量，快递员工更累了，但是反而工钱却越来越低，以至于快递站点大量倒闭。

到了下游末端节点，需要发的快递变多了，每一单又没多少钱，只能每个人多送，多送就要无限提升效率，然后只好阉割收货体验，辛苦又要被投诉被骂。

消费者本来应该是坐着享受福利的一方，结果经过层层拔毛，拔到最后还是拔到了消费者的服务上。

消费者选不了商家寄哪一家快递，那消费端的服务肯定是链路和环节越少越好，不送上门是必然的发展。

就这个月，菜鸟驿站突然宣布淘宝天猫包裹送货上门，大家第一反应也是“这不是应该的吗？”。

对，是应该的。

但问题是，过去为什么不这样？

大家普遍感觉快递服务不好了，其实都是因为价格战打的太狠了。

快递这样长期持久的价格战已经不可能靠单纯的贴钱亏本来做，一定要找到节省支出的点，尽可能消减成本，比别人少亏一些，才能比别人晚死一些。

这就促使整个快递业针对流程进行反复优化，尽可能的减少中间多余的环节，把整个运送流程简单化。

交通问题已经走到了极限，不可能刨出更多钱了，那就只能尽可能减少工序，减少分类，缩减人工费用。

而配送端，作为最终的毛细血管，是消耗人力成本和管理成本最多的一个地方，货物之前是“集”，到了各城市代理点开始“散”，散到各个小区各条街道去，这就带来了庞大的人员压力。

类似菜鸟驿站和快递柜代收就是这种情况下的妥协产物。

在没有菜鸟驿站和丰巢的时候，每一个快递节点要管一大片小区，快递员的投递逻辑是按小区分批，分派不同的快递员负责不同的小区，挨家挨户送货上门，过程中还要面对客户不在，小区不让进之类的问题，一个快递员拼了命，一天也就能送几十件，一些大小区要多个快递员才能负担。

有了菜鸟驿站和丰巢之后，快递员的投递逻辑就变成了点对点，我们把每个城市的集散站视为一级集散中心，将各个快递站视为二级集散中心，代收点就是在下面建立了到各个小区的三级集散中心，通过细分达成效率的飞跃，一个快递员可以负担好几个小区，同样的时间可以派送更多件，保证了速度还缩减了成本。

唯一的问题是，这种策略破坏了快递业最初的规则：送货上门，因此引发了大量的诟病，但是平台会在意吗？

开玩笑，配送环节是“末梢”，用户是没法干涉商家发哪家快递这个真正“上游”的。

对快递平台来说，打价格战，用低价来争取上游商家更优，为此完全可以牺牲末梢用户的体验，这就是冷冰冰的商业选择。

每件事情都有代价。

一个反直觉的事情是，出现末端集散节点和不送货上门本身并没有关系。

大家自己思考下，在还没有菜鸟驿站以及丰巢的年代，难道快递们就百分百给你送上门吗？

我自己反正记得清清楚楚，以前没有菜鸟驿站和丰巢，这帮快递会变成一家一个代收点，快递员打电话叫你下来在他们的摊子里找快递。

菜鸟驿站和丰巢并没有让事情更坏，因为原本已经够坏了。

菜鸟驿站相当于在配送端增加了一个节点，这个节点的存在当然是合理的，它起到了终端输送的功能，将浪费在末端的人力解放出来，提高倒数第二环的效率，这是一种正确的解决方案，丰巢和驿站都有自己存在的场景。

我也再说句实在的，驿站和快递柜对某些人就是刚需，很多人就是没有时间收快递，在这个996的时代很多人已经完全失去了自己的白天。

是先有人不能及时收快递，出现了让小哥“把快递先放超市”这种操作，才会有专门收发快递的代收点出现。

另一方面，有一些人并不喜欢自己的信息被暴露，能够知道自己家在哪的快递小哥很可怕，能够根据大数据把自己查的底朝天的购物网站也很可怕，他们更喜欢自己去快递站取包裹，以此换得“家”这个城堡的安全感。

我自己就是一个不喜欢留太多个人信息的人，我在不同平台用不同的假名，以此来排查到底是哪个小可爱把我的电话卖给了诈骗团伙。

当然后来我放弃了，因为他们都卖过了。

驿站和柜子这种临时储存点正是解决了这些人的痛点，才有存在的基础。

问题的关键在于，这个场景的功能是被阉割的，这个节点将最后一公里的责任转嫁给了用户，而用户付钱买的是全套服务。

揽件——集中——运送——城市节点——分区节点——小区节点，到这里都没有问题，问题在，到了小区节点，快递最后一程戛然而止。

小区节点提升了最后一公里投递效率，然后从快递员派送费里分点薄利，一个包裹三五毛钱，根本没有能力送货上门，皮球又被踢给了用户，用户被迫出家门取货，不爽，再把皮球踢给快递员，快递员被迫打断之前的送货逻辑路线，增加额外的工作量，不爽，小区节点没收到自己那份钱，不爽。

一个全员不爽的商业模型完美建立。

如果菜鸟驿站能送货上门，或者干脆就有送货无人机直接送货上门，那这整个链条就是通的，用户能自由选择快递是否上门，二级节点的配送员只负责送到各小区的三集集散点，三集集散点的菜鸟驿站在负责少量小区的配送，如果一开始就这样做，驿站和丰巢就不会被骂成现在这个样子。

不是不想做，是做不到。

原本合理的商业模型做不到，变成了被喷的垃圾模型，本质是因为如今价格战导致的行业内卷竞争太过于严重。

你甚至无法想象，中国快递业这样一个非常重要的，可以被称为血管的行业，竟然会陷入这么低端的价格战中。

在处罚铁锤落下前，在义乌这个全国快递集散地，1块钱发一份快递，已经根本无所谓利润，完全是在贴钱砸场子，伤敌一千自损八百。

但是你说他们不做，他们可以不做吗？

快递这个行业的护城河极低，竞争激烈，利润却不高，任何玩家都不愿意被推出场，只要陷入颓势就要开始打价格战，通过低价捞回优势，而一家开始价格战，其他家也必须跟上，不然就会在很短的时间内陷入现金流不足的窘境。

战争一旦开启，最后一定会传导到末端，以牺牲用户体验作为最后的代价，到最后，连用户都会忘记自己应该拥有那些正常的服务，而不是只能选择廉价却劣质的服务。

基建一样的行业却充满了不正当竞争与混乱，这是行业的悲哀。

相关政策出台能管住明面上的崩塌，但你永远战胜不了那些绕路的方案，恶性竞争一旦开始，就只能进入无限循环的混乱局面。

现在竞争已经进入了最后关头，大家疯狂开始卷，卷到了极致，上游贴钱已经不足够拉开差距，还要在下游抓竞争力，这时候，用户才是这些平台争抢的力量。

任何内卷的局，卷到一定程度都会反弹，就像当年山寨机横行霸道的时候，价格屠夫入局直接打烂了原本一潭死水的局面，逼迫国产手机技术升级，快递也已经到了这个烂到极致需要反弹的点。

快递业内卷到动不了，但这条产业链总是要理顺的，现在用户角度最大的痛点在哪里？就是最后一公里，是送货上门，这最后一公里的问题不解决，整个链条上都会一直不爽下去。

菜鸟驿站推出送货上门，决定把原本属于用户的服务还给用户，承担了快递公司本应该承担的责任，这很好，这就是反弹的起点。

上门是用户对于快递行业的刚需，确确实实有一大批用户需要这个服务，解决这个服务问题，能够极大的推动快递业从价格导向向服务导向回流的进度。

菜鸟驿站做出了自己的选择。

当用户开始意识到自己理应拥有这些服务，进而倒逼快递业增加成本，用服务来决胜负，这个行业才能被盘活。

对用户来说，不需要站队。

只要坚定地用脚投票就可以了，谁给我好处我就帮谁，能白嫖多少嫖多少，要让商家习惯我们的难伺候，只有当用户的选择能够确实影响到行业，服务体验成为能左右快递平台业绩的关键因素的时候，快递公司才会习惯让更多好处给我们。

这不但对我们好，对快递公司也更好，因为只有当大家都比优的时候，这个无底线消磨大家意志的混乱泥潭才能消失。